20170328-国泰君安-力盛赛车(002858)：速度至上王者登场.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 力盛赛车力盛赛车（002858）速度至上，王者登场速度至上，王者登场 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈筱（分析师）陈筱（分析师）陈融（研究助理）陈融（研究助理）苗瑜（研究助理）苗瑜（研究助理）021-38675863 021-38675863 021-38032027 C 证书编号 S0880515040003 S0880116060082 S0880116090196 本报告导读：本报告导读：公司作为赛车行业首家上市公司，先发优势明显。通过赛事、赛车队、赛车场以及汽公司作为赛车行业首家上市公司，先发优势明显。通过赛事、赛车队、赛车场以及汽车推广活动的全产业链布局，有望享受未来国内赛车产业爆发的巨大红利。车推广活动的全产业链布局，有望享受未来国内赛车产业爆发的巨大红利。投资要点：投资要点：Table_Summary?首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 112.38 元，给予元，给予给予给予“增持增持”评级。评级。公司作为赛车行业第一家上市公司，极具稀缺性。随着国内庞大的车主群体向车迷群体转化，赛车行业未来值得期待，公司有望享受红利。预测 2017-19年的 EPS 分别为 0.63/0.83/1.00 元，增速分别为 22%/32%和 20%。?公司为国内领先的赛车运动全产业链运营商，主要从事赛事运营，公司为国内领先的赛车运动全产业链运营商，主要从事赛事运营，赛车队、赛车场经营及汽车活动推广业务。赛车队、赛车场经营及汽车活动推广业务。公司为中国房车锦标赛、中国卡丁车锦标赛、华夏赛车大奖赛的独家运营商，承办世界房车锦标赛中国站等一系列赛事，经营上汽大众 333 车队等车队以及上海天马赛车场、广东国际赛车场、汽摩中心培训基地。同时目前签约车手包括韩寒、王睿等国内一流赛车手。?随着国内赛车行业随着国内赛车行业蓬勃兴起蓬勃兴起，公司将极大地享受，公司将极大地享受赛车赛车行业增长行业增长所带所带来的红利。来的红利。赛车运动已从汽车产业的一个衍生行业发展成为一项商业化氛围浓厚、集合速度与激情的体育赛事。截止 2015 年底，我国私人汽车拥有量已达到 1.41 亿辆，已经成为仅次于美国的全球第二大私人汽车拥有量国家。相较于中国汽车保有量，中国的赛车运动发展状况与庞大的消费规模完全不匹配。随着中产阶级体育消费崛起，赛车文化氛围日益浓厚，赛车产业在国内的发展已具备物质与精神基础。公司作为首家上市的赛车标的将极具先发优势，有望依托资本市场助力，成为细分领域龙头享受行业增长红利。?风险提示：风险提示：客户集中度较高的风险，行业变化风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入营业收入 220 241 291 363 467(+/-)%5%10%21%25%29%经营利润（经营利润（EBIT）32 38 45 61 77(+/-)%-9%19%19%35%26%净利润净利润 25 33 40 53 63(+/-)%-13%32%22%32%20%每股净收益（元）每股净收益（元）0.39 0.52 0.63 0.83 1.00 每股股利（元）每股股利（元）0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 经营利润率经营利润率(%)14.6%15.8%15.6%16.8%16.6%净资产收益率净资产收益率(%)12.7%14.7%10.2%12.2%13.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)15.5%18.5%20.3%14.7%13.5%EV/EBITDA 15.2 12.5 13.2 10.6 7.9 市盈率市盈率 43.2 32.7 26.7 20.2 16.9 股息率股息率(%)1.2%1.2%1.2%1.2%1.2%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：112.38 当前价格：16.90 2017.03.28 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）12.80-16.90 总市值（百万元）总市值（百万元）1,067 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股）63/16 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 25%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）0.30 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）0.05 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）223 每股净资产每股净资产 3.53 市净率市净率 4.8 净负债率净负债率-28.59%Table_Eps EPS（元）2016A 2017E Q1-0.17 Q2-0.07 0.19 Q3 0.07 0.02 Q4 0.52 0.43 全年全年 0.52 0.81 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 0%0%0%相对指数-2%-3%-3%Table_Report 相关报告 赛车行业报告速度激情魅力无限赛车经济迅猛向前 公公司司首首次次覆覆盖盖 -1%1%3%5%7%9%2016/32016/62016/92016/1252周内股价走势图周内股价走势图力盛赛车深证成指体育产业体育产业/可选消费品可选消费品 股股票票研研究究 证证券券研研究究报报告告 10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 36 Table_OtherInfo Table_Industry 模型更新时间：2017.03.27 股票研究股票研究 可选消费品 体育产业 Table_Stock 力盛赛车（002858）Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：112.38 当前价格：16.90 2017.03.27 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是中国领先的汽车运动运营商，是一家以赛事运营为核心、赛车场和赛车队为载体，为客户提供汽车运动全产业链服务的体育文化企业。公司主要从事赛事运营，赛车队、赛车场经营及汽车活动推广业务，公司为中国房车锦标赛、中国卡丁车锦标赛(含青少年)、中国超级跑车锦标赛的独家运营商，承办世界房车锦标赛中国站，举办华夏赛车大奖赛、POLOCUP 中国挑战赛、天马论驾、TMC-房车大师挑战赛、Table_PicTrend 绝对价格回报（%）Table_Range 52 周价格范围 12.80-16.90 市值（百万）1,067 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业总收入营业总收入 220 241 291 363 467 营业成本 143 161 193 237 306 税金及附加 4 1 2 2 3 销售费用 7 8 10 12 16 管理费用 33 33 41 51 66 EBIT 32 38 45 61 77 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 1 1 1 财务费用 1 0-3-3-1 营业利润营业利润 30 39 49 65 79 所得税 6 9 10 14 16 少数股东损益 1 1 2 2 3 净利润净利润 25 33 40 53 63 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 29 64 216 109 50 其他流动资产 11 8 0 0 0 长期投资 4 5 6 6 6 固定资产合计 65 58 81 192 278 无形及其他资产 29 32 30 48 63 资产合计资产合计 240 272 472 519 621 流动负债 38 41 70 73 119 非流动负债 0 0 1 3 6 股东权益 195 223 390 430 481 投入资本投入资本(IC)169 162 180 331 459 现金流量表现金流量表 NOPLAT 26 30 36 49 62 折旧与摊销 19 21 20 29 55 流动资金增量 -19-1-19-22-28 资本支出 -17-17-38-154-152 自由现金流自由现金流 8 33-1-99-64 经营现金流 21 55 49 57 89 投资现金流 -26-15-38-153-151 融资现金流 -22-5 141-11 3 现金流净增加额现金流净增加额 -27 34 152-107-59 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 5.2%9.7%20.8%24.8%28.5%EBIT 增长率 -8.6%19.1%18.9%35.0%26.4%净利润增长率 -12.6%32.2%22.4%31.8%20.2%利润率 毛利率 34.8%33.3%33.7%34.7%34.6%EBIT 率 14.6%15.8%15.6%16.8%16.6%净利润率 11.2%13.6%13.7%14.5%13.6%收益率收益率 净资产收益率(ROE)12.7%14.7%10.2%12.2%13.2%总资产收益率(ROA)10.3%12.0%8.5%10.2%10.2%投入资本回报率(ROIC)15.5%18.5%20.3%14.7%13.5%运营能力运营能力 存货周转天数 26 34 30 32 31 应收账款周转天数 122 115 119 117 118 总资产周转周转天数 397 388 466 498 445 净利润现金含量 0.84 1.67 1.22 1.09 1.41 资本支出/收入 8%7%13%43%33%偿债能力偿债能力 资产负债率 15.8%15.1%15.1%14.7%20.1%净负债率 -15.1%-28.6%-55.0%-24.6%-6.4%估值比率估值比率 PE 43.2 32.7 26.7 20.2 16.9 PB 4.1 3.6 2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA 15.2 12.5 13.2 10.6 7.9 P/S 3.6 3.3 3.7 2.9 2.3 股息率 1.2%1.2%1.2%1.2%1.2%-33%-18%-3%13%28%43%1m3m12m0%2%4%6%9%11%0%2%4%6%8%10%2016/32016/62016/9 2016/12股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅力盛赛车价格涨幅力盛赛车相对指数涨幅0%6%11%17%23%29%15A16A17E18E19E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)0%4%8%12%16%20%15A16A17E18E19E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)-55%-44%-33%-22%-11%0%-215-172-129-86-43015A16A17E18E19E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 36 目录目录 1.赛车运动的领导者，中国“赛车第一股”.4 1.1.赛车全产业链布局，服务内容多样化.4 1.2.创始人为公司控股股东，股权结构集中.5 1.3.四大业务相互促进，均衡发展.6 1.3.1.赛事：知名赛事运营商，拥有丰富运营经验.7 1.3.2.车队：拥有国内领先赛车队和一流赛车手.8 1.3.3.车场：拥有北上广稀缺的赛车场资源.9 1.3.4.汽车活动：依托赛车场和赛事，提供汽车活动推广服务.10 1.4.公司经营稳健，成本控制得当.11 1.4.1.受赛事特性影响，收入呈现明显的季节性.11 1.4.2.公司经营稳健，毛利率保持稳定.12 1.4.3.各项费用构成合理，占比稳定.13 2.赛车行业产业链：追求极致速度的商业化盛宴.13 2.1.国际汽联：国际赛车运动的最大推动者.14 2.2.代表性赛事：F1、NASCAR 与两大拉力赛.15 2.2.1.速度的感悟世界一级方程式锦标赛（F1）.15 2.2.2.经典美式赛车赛事纳斯卡（NASCAR）.17 2.2.3.拉力赛：艰苦卓绝，挑战极限.19 2.3.赛道：承载精彩赛事，发展多元经济.20 2.4.车队：资金投入巨大，依托赞助及分成.22 3.道阻且长，行则将至：中国赛车重装起航.23 3.1.中国赛车大环境：政策支持，群众基础深厚.23 3.2.中国赛车历程：赛车运动走向成熟，赛车产业方兴未艾.24 3.2.1.三次浪潮推动赛车运动，中国车手踏入世界赛场.24 3.2.2.汽车厂商频频试水赛车运动，参与赛事拉动汽车销量.26 3.3.中国赛车现状：赛车运动如火如荼，赛车产业藏器待时.26 3.3.1.赛事运营商来源广泛，国际赛事寻求本土合作.27 3.3.2.国内赛道供需平衡，赛车场经营渐具体系.28 3.3.3.赛车队准入门槛较低收入主要来自赞助商.30 3.3.4.自主品牌实力欠缺，赛车产业静待爆发良机.31 4.募集资金主投赛车场扩建与赛事推广、赛车培训.32 5.盈利预测与估值.32 5.1.相对估值法.32 5.2.绝对估值法.34 6.风险提示.35 6.1.客户集中度较高及重要客户流失风险.35 6.2.行业受宏观经济波动影响的风险.35 10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 36 赛车运动起源于对汽车性能的检验与比试，几乎与汽车具有同样长的历史。随着时代的进步，赛车运动从汽车产业的一个衍生行业发展成为一项商业化氛围浓厚、集合速度与激情的体育赛事。赛车运动的激烈、惊险、浪漫、刺激，不仅仅使成千上万的观众为之痴迷，而且还使世界汽车技术的发展日新月异。据国际汽联统计，平均每年收看 F1 比赛的人次大约在 530 亿，这一数字在 1999 年更是达到了 580 亿次的高峰。与此同时，赛车场是汽车技术创新的“试验田”，赛车运动促进了世界汽车技术的不断进步。而截止 2015 年底，我国私人汽车拥有量已达到 1.41亿辆，已经成为仅次于美国的全球第二大私人汽车拥有量国家。相较于相较于中国汽车保有量，中国的赛车运动发展状况与庞大的消费规模完全不匹中国汽车保有量，中国的赛车运动发展状况与庞大的消费规模完全不匹配。公司作为首家上市的赛车标的，无疑将极大地推动赛车产业在国内配。公司作为首家上市的赛车标的，无疑将极大地推动赛车产业在国内的发展。的发展。1.赛车运动的领导赛车运动的领导者，中国“赛车第一股”者，中国“赛车第一股”1.1.赛车全产业链赛车全产业链布局布局，服务内容多样，服务内容多样化化 公司为国内领先的赛车公司为国内领先的赛车运动运营商，运动运营商，主要从事赛事运营，赛车队、赛车主要从事赛事运营，赛车队、赛车场经营及场经营及汽汽车活动推广业务车活动推广业务，是一家以赛事运营为核心、赛车场和赛车队为载体，为客户提供汽车运动全产业链服务的体育文化企业。公司为中国房车锦标赛、中国卡丁车锦标赛（含青少年）、华夏赛车大奖赛的独家运营商，承办世界房车锦标赛中国站，举办 POLO CUP 中国挑战赛、天马论驾、TMC-房车大师挑战赛、风云战，经营上汽大众 333 车队、上海星之路车队、星车队以及上海天马赛车场、广东国际赛车场、汽摩中心培训基地。同时目前签约车手包括韩寒、王睿、江腾一、卢家骏等国内一流赛车手。图图 1：公司主要业务包括赛事运营、公司主要业务包括赛事运营、赛车队运营及赛车场经营赛车队运营及赛车场经营 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 36 公司自成立以来公司自成立以来不断进取不断进取，主营业务已由单纯的赛车队经营扩展成为汽，主营业务已由单纯的赛车队经营扩展成为汽车运动全产业链服务车运动全产业链服务。公司立足于发展汽车运动、传播赛车文化，秉承专业化、市场化的经营管理理念，经过十余载发展，已成为国内拥有赛车场地规划、设计、建设和经营、各类赛事运营、赛车俱乐部经营及赛车研发和制造、专业赛车培训及职业赛车手经纪、汽车公关文化活动的策划与实施等汽车运动及赛车文化传播全产业链业务的服务商,在行业中处于领先地位。图图 2：公司发展里程碑公司发展里程碑经历了从单一业务向全产业链的转变经历了从单一业务向全产业链的转变 资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.2.创始人为公司控股股东，股权结构集中创始人为公司控股股东，股权结构集中 本公司的创始人本公司的创始人、控股股东和实际控制人控股股东和实际控制人均均为为夏青先生，夏青先生，股权股权结构集中结构集中。夏青直接持有公司 1515 万股股份，占公司本次发行前股份总数的 31.99%，并通过上海赛赛投资有限公司间接控制公司 912.58 万股股份，占公司本次发行前股份总数的 19.27%，合计持有公司 51.26%的股份，是公司的控股股东和实际控制人。图图 3：公司股权结构集中公司股权结构集中 10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 36 资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.3.四大四大业务业务相互促进，均衡发展相互促进，均衡发展 公司四项主营业务各有不同的服务内容及公司四项主营业务各有不同的服务内容及盈利方式，而各项业务相互促盈利方式，而各项业务相互促进，为车迷、车企等群体提供全方位服务。进，为车迷、车企等群体提供全方位服务。?赛车场经营业务赛车场经营业务：按照服务内容可以分为赛道服务、赛道配套服务、赛车培训和赛事用品销售。?赛事运营赛事运营：收入主要包括商业赞助、参赛服务及合作赛事收入。?赛车队运营赛车队运营：收入主要包括商业赞助、组织参赛、赛车改装和衍生品销售收入。?汽车活动推广汽车活动推广：主要包含专业试乘试驾、车秀或发布、巡展路演、品牌培训四类。图图 4：公司的主要服务模式公司的主要服务模式 图图 5：公司各项主营业务服务内容及盈利方式公司各项主营业务服务内容及盈利方式 数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 36 公司四项业务平衡发展，汽车活动推广业务比重逐年上升。公司四项业务平衡发展，汽车活动推广业务比重逐年上升。公司赛车场经营收入占比不断提升 2016 年该项业务收入在公司营业收入中占比达24.26%。同时，赛事运营业务为公司最重要业务，在 2013-2016 年对公司业绩贡献均超过 30%。而公司为斯柯达、现代、丰田等车企打造的试乘试驾活动效果显著，汽车活动推广业务近年比重不断上升。表表 1 1：公司公司近近 4 4 年年主营业务收入主营业务收入细分比例细分比例 项目项目 2016 年年 2015 年度年度 2014 年度年度 2013 年度年度 金额（万元）比例 金额（万元）比例 金额（万元）比例 金额（万元）比例 赛车场经营赛车场经营 5847.13 24.26%4796.66 21.84%4209.27 20.18%2505.72 16.30%赛车队经营赛车队经营 3623.31 15.04%4927.07 22.43%4058.83 19.46%3484.56 22.67%赛事运营赛事运营 7229.16 30.00%6902.28 31.43%8144.32 39.05%5750.99 37.41%汽车活动推广汽车活动推广 7397.48 30.70%5337.19 24.30%4446.04 21.32%3629.58 23.61%合计合计 24097.08 100%21963.21 100%20858.46 100%15370.84 100%数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.3.1.赛事：知名赛事运营商，拥有丰富赛事：知名赛事运营商，拥有丰富运营经验运营经验 公司公司拥有丰富的汽车赛事运营经验，拥有丰富的汽车赛事运营经验，运营多个国家级知名赛事，自主赛运营多个国家级知名赛事，自主赛事具有较强的市场影响力。事具有较强的市场影响力。公司拥有三个中汽摩联主办赛事的独家运营权，同时，还承办了还承办 POLO CUP 中国挑战赛、天马论驾、TMC房车大师挑战赛、风云战等自主赛事，打造了力盛赛车自身的赛事阶梯。旗下最为著名的中国房车锦标赛赛程稳定，赛事内容丰富。2015 赛季，中国房车锦标赛全年举办分站赛 8 场，辅赛 21 场，包括 WTCC 世界房车锦标赛、韩国 Super Race 锦标赛、亚洲 GT 系列赛等。全方位的全方位的国际合作增强了中国房车锦标国际合作增强了中国房车锦标赛的国际影响力，并且提升了赛的国际影响力，并且提升了公司公司的赛事的赛事运营能力。运营能力。表表 2 2：公司运营的主要汽车赛事公司运营的主要汽车赛事 赛事名称赛事名称 主办方主办方 简介简介 中国房车锦标赛中国房车锦标赛 中汽摩联 始于 2004 年，中国最高级别的赛车赛事，唯一受国际汽联重点扶持的国家级赛事，同时被列入国家体育总局年度比赛计划的国家 A 类体育赛事，被称为中国赛车运动第一品牌。世界房车锦标赛中国站世界房车锦标赛中国站 国际汽联 世界房车锦标赛是在享誉欧洲的欧洲房车锦标赛基础上发展起来的著名赛事，2005 年国际汽联正式定名为世界房车锦标赛，是国际汽联旗下与一级方程式齐名的国际赛车顶级赛事。POLO CUP 中国挑战赛中国挑战赛 中汽摩联 始于 2003 年，国内赛车较成熟的单一品牌赛事，近年来，POLO CUP 中国挑战赛曾多次作为 A1 世界杯汽车大奖赛、中国房车锦标赛等国内外著名赛事的辅助赛事，在国内拥有较高的知名度。天马论驾天马论驾 上海市汽车摩托车运动协会 上海天马赛车场的定点赛事，创办于 2007 年，经过 9 年的发展，目前已成为华东地区知名度很高的地区级赛事。TMC 房车大师挑战赛房车大师挑战赛 公司自主赛事 国内单一品牌房车新兴赛事，其专业性、精彩程度较高，是中国国内首个以搭载 1.6T 涡轮增压引擎的单一品牌赛事，符合中国乃至世界房车赛的大潮流。中国卡丁车锦标赛中国卡丁车锦标赛 中汽摩联 职业车手打好坚实基础的一项赛事，被誉为 中国车手的摇篮。10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 36 风云战风云战 广东省汽摩运动协会与广东电视台体育频道 广东国际赛车场的传统赛事，从 2009 年赛车场建成营业后即开始创办至今，是粤港澳赛车手和广大车迷一年四次的赛车聚会。华夏赛车大奖赛华夏赛车大奖赛 中汽摩联 广东国际赛车场的传统赛事，从 2009 年赛车场建成营业后即开始创办至今，是粤港澳赛车手和广大车迷一年四次的赛车聚会。数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 中国房车锦标赛中国房车锦标赛（CTCC）是公司是公司运营的主要赛事，运营的主要赛事，2016 年度该赛事年度该赛事收入占赛事运营收入比达到收入占赛事运营收入比达到 57.66%。目前，中国房车锦标赛作为中国最高级别的房车比赛，以量产销售车型为参赛车辆，加之场地比赛拥有很好的现场观赛和电视转播效果，该赛事吸引了大量的观众和媒体资源。2009 年 7 月，力盛体育与中国汽联签署了中国房车锦标赛商业推广协议，2016 年 12 月 5 日，双方又签署了中国房车锦标赛商业推广协议之补充协议，取得了中国房车锦标赛 2009-2023 赛季的赛事运营权。2011 年起力盛体育与央视等主流媒体进行战略合作，根据合作协议，央视体育频道将对中国房车锦标赛各站的比赛进行电视转播，其赛车时代栏目在中国房车锦标赛每站比赛后推出相关专题。公司与央视等主流媒体在中国房车锦标赛赛事上深度合作，可以有效提升其在赛车领域的市场影响力。图图 6：中国房车锦标赛是公司运营的最主要赛事，运营权至中国房车锦标赛是公司运营的最主要赛事，运营权至 2023 年年 数据来源：CTCC 官网 1.3.2.车队：车队：拥有国内领先赛车队和一流赛车手拥有国内领先赛车队和一流赛车手 公司公司拥有国内领先的赛车队，并配备一流的赛车手、专业赛车、赛车改拥有国内领先的赛车队，并配备一流的赛车手、专业赛车、赛车改装机构及专家，在国内外场地赛事和拉力赛事中表现优异装机构及专家，在国内外场地赛事和拉力赛事中表现优异。赛车队是赛事的最重要的参与者，是汽车运动的引领者。我国赛车队的主要收入来源为商业赞助、组织参赛、赛车改装及衍生品销售，商业赞助收入一般占主流车队 80%以上。公司旗下有上汽大众 333 车队、上海星之路车队和星车队，均参加中国房车锦标赛赛事。曾经运营的上海大众斯柯达红牛车队参加中国汽车拉力锦标赛，2004-2015 赛季共参加了 84 场场地及24 场拉力分站比赛，车队共获得 60 个车队分站冠军和 55 个车手分站冠军，是所有车队中获得分站冠军最多的车队，拥有较高的行业知名度。10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 36 车手方面，公司拥有韩寒、王睿、江腾一、张臻东、卢家骏、Rodolfo Avila、Adam Morgen 等国内一流的签约赛车手，实力在国内首屈一指。表表 3 3：公司运营的赛车队公司运营的赛车队 车队名称车队名称 简介简介 上汽大众上汽大众 333333 车队车队 创立于 2001 年，曾连续七年获得中国汽车拉力锦标赛年度总冠军，并连续两年在亚太汽车拉力锦标赛和世界汽车拉力锦标赛获得不同参赛组别冠军。除此之外，上汽大众 333 车队在中国房车锦标赛也多次取得优异成绩。上海大众斯柯达红牛车队上海大众斯柯达红牛车队 创立于 2009 年。参加中国汽车拉力锦标赛赛事，曾获得 2011 年国家组厂商队杯冠军、2012年度国家两驱组厂商队杯冠军、2013 年度国家四驱组队赛冠军、2014 年度国家四驱组队赛冠军。系中国汽车拉力锦标赛国家四驱组队赛参赛车队，于 2015 年 12 月底停止运营 星之路车队星之路车队 成立于 2012 年 3 月，赛车队依托力盛赛车培训中心，旨在为有志于在汽车运动道路长远发展的爱好者提供参与中国房车锦标赛机会和更长远的规划。目前，系中国房车锦标赛中国杯组参赛车队。宝俊车队宝俊车队 成立于 2014 年 4 月，系广东赛力内设车队，参赛车辆为上海通用五菱宝俊 630，参加了 2014、2015 赛季中国房车锦标赛量产车组比赛。2015 年 12 月底停止运营。星车队星车队 成立于 2016 年 4 月，系广东赛力内设车队，参赛车辆为奔驰 C200，参加 2016 赛季中国房车锦标赛超级杯组比赛。数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 图图 7：公司签约赛车手不乏韩寒等知名车手，参加比赛的同时也为力盛赛车培训提供丰沛的教练储备公司签约赛车手不乏韩寒等知名车手，参加比赛的同时也为力盛赛车培训提供丰沛的教练储备 资料来源：力盛培训中心官网 1.3.3.车场：车场：拥有拥有北上广北上广稀缺的赛车场资稀缺的赛车场资源源 赛车场是汽车运动的重要设施，是举办场地赛车的必要条件。赛车场是汽车运动的重要设施，是举办场地赛车的必要条件。赛车场投资规模较大、安全要求高，加之政策、经济、地理等条件限制，国内新建赛车场难度较大，而大型赛车场受益于前期规划和区位优势而大型赛车场受益于前期规划和区位优势，将成为将成为稀缺资源稀缺资源。目前国内通过国际汽联认证的赛车场仅有 7 个，其中包括公司自有的上海天马赛车场和经营管理的广东国际赛车场。另外，公司自10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 36 2015 年起开始经营汽摩中心培训基地。图图 8 8：公司运营的公司运营的广东国际赛车场广东国际赛车场 图图 9 9：公司自有赛车场公司自有赛车场上海天上海天马赛车场马赛车场 数据来源：广州国际赛车场官网 数据来源：上海天马赛车场官网 力盛赛车拥有国内稀缺的赛车场资源，还经营管理汽摩中心培训基地力盛赛车拥有国内稀缺的赛车场资源，还经营管理汽摩中心培训基地。上海天马赛车场地处经济发达的长三角地区，辐射江浙沪；广东国际赛车场地处珠三角地区，辐射港澳台；汽摩中心培训基地地处北京，辐射京津冀。长三角、珠三角和京津冀是我国经济最发达的区域，居民收入和人均汽车保有量均处于国内前列，汽车普及度高，汽车运动具有很好的市场基础。同时该区域内集中有中国最多的汽车巨头，如上海大众、上海通用、广汽丰田、广汽本田、北汽集团、吉利汽车等，该些厂商是汽车运动的主要客户。表表 4 4：公司运营的赛车场：公司运营的赛车场情况情况 赛车场名称赛车场名称 简介简介 上海天马赛车场上海天马赛车场 建成于 2003 年，位于上海市松江区，坐拥经济发达的长三角地区的赛车基础，占地 221 亩，拥有 2.063 公里的赛道，赛道最宽处达 14 米，并拥有 260 米 X60 米的测试场，以及越野道。广东国际赛车场广东国际赛车场 建成于 2009 年，位于广东省肇庆市，地处珠三角地区，毗邻港澳，占地 550 亩，赛道全长2.82 公里，具有 5 处左转弯道及 8 处右转弯道。赛道的标准宽度为 12-15 米，发车直道和相邻的两个弯道宽度均为 15m，最高设计时速约为 250km/h。汽摩中心培训基地汽摩中心培训基地 建成于 1996 年，被誉为“赛手的摇篮”，拥有全长 2 公里的国际标准砂石短道拉力赛道，长170 米、宽 86 米的柏油试车路面等培训场地及配套设施。子公司北京赛车 2015 年起管理汽摩中心训基地主要场地设施，开展赛车培训、赛道服务等业务。数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.3.4.汽车活动：汽车活动：依托赛车场和赛事，提供汽车活动推广服务依托赛车场和赛事，提供汽车活动推广服务 汽车厂商每年均投入巨额的营销费用用于汽车活动推广，车展活动、汽车试驾活动等是其产品推广的主要方式之一。公司的汽车活动推广业务公司的汽车活动推广业务系赛车场、赛车队、赛事资源的自然延伸和有效整系赛车场、赛车队、赛事资源的自然延伸和有效整合合，主要分为专业试主要分为专业试乘试驾、车秀或发布、巡展路演、品牌培训四大类。乘试驾、车秀或发布、巡展路演、品牌培训四大类。赛道是展示汽车性能的最佳场所，赛事平台为客户创造了巨大的营销价值，赛车队的优秀车手的驾驶技术能精准地执行活动以达到客户需要的宣传效果。公司运营赛车场、赛事、赛车队，与汽车厂商具有天然的紧密联系，同时在汽车测试和体验方面积累了丰富的经验，有利于开展汽车活动推广业务。10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 36 图图 10：公司汽车活动业务全方位为车企服务公司汽车活动业务全方位为车企服务 图图 11：主要品牌车企均为公司客户：主要品牌车企均为公司客户 数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.4.公司经营稳健，成本控制得当公司经营稳健，成本控制得当 2011年年-2016年公司营业收入稳定增长。年公司营业收入稳定增长。2016年公司实现营收2.40亿元，较 2011 年 1.24 亿元增长近一倍，6 年年均符合增长率 11.63%。近三年归母净利润分别为 2826.4 万元、2470.9 万元、3,267.4 万元。公司 2016主要收入来源于赛事运营（30.00%）、汽车活动推广（30.70%）、赛车场经营（24.26%），赛车队运营的收入占比较相对低（15.04%）。图图 12：公司近五年营收情况公司近五年营收情况 图图 13：公司近五年归母净利润情况公司近五年归母净利润情况 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.4.1.受赛事特性影响，受赛事特性影响，收入呈现明显的季节性收入呈现明显的季节性 公司报告期内的收入季节性变化较为明显，一季度公司的营业收入占全年比例较小，主营业务收入大部分在三、四季度确认，而各项费用在全年中均匀发生，使得公司每年半年报的净利润基本为负。这主要是由公司的业务特点决定的：公司业务活动与赛车比赛密切相关，一般在比赛场次完成后确认收入，而比赛场次的安排不连续，且具有很强的季节性，赛车活动主要在室外进行，一季度春节因素和气候比较寒冷，赛事运营10436239/23015/20170328 20:44力盛赛车力盛赛车（002858）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 36 和赛车场业务较少，二、三、四季度业务活动比较均匀；公司的汽车活动推广业务收入通常在项目完成后，一般在四季度才能确认收入，导致上半年符合收入确认条件的业务较少，而三、四季度较为集中，发行人收入和利润分布存在较强的季节性。表表 5 5：力盛赛车力盛赛车 20162016 年度个季度收入与成本年度个季度收入与成本 第一季度（金额第一季度（金额：万元）：万元）第二季度（金额第二季度（金额：万元）：万元）第三季度（金额第三季度（金额：万元）：万元）第四季度（金额第四季度（金额：万元）：万元）科目科目 收入收入 成本成本 收入收入 成本成本 收入收入 成本成本 收入收入 成本成本 赛车场经营赛车场经营 849.71 501.83 1341.33 762.66 1626.33 772.46 2029.75 1073.17 赛车队经营赛车队经营 10.35 215.95 1136.84 690.18 1877.08 599.10 1362.64 744.14 赛事经营赛事经营 104.42 238.20 2009.23 1877.08 2410.82 2011.06 2704.70 1706.91 汽车活动推广汽车活动推广 58.05 89.71 222.53 280.62 527.47 327.70 6589.42 4173.88 小计小计 1022.53 1045.69 4709.93 3610.54 5678.11 3710.32 12686.51 7698.10 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.4.2.公司公司经营稳健，经营稳健，毛利率保持稳定毛利率保持稳定 2014-2016 年年，公司毛利率保持稳定。，公司毛利率保持稳定。2016 年、2015 年、2014 年主营业务毛利率分别为 33.33%、34.74%、35.01%。（1）赛车场经营：2016 年赛车场经营毛利率较 2015 年下降 5.46%。这主要是由于 2016 年力盛、广东赛力全面实施营改增，收入计量口径变化较大，2016 年收入需扣除增值税而成本方面无进项税抵扣所致。（2）赛车队经营：2016 年该业务分块毛利率较 2015 年下降 14.55%，主要原因是上海大众斯柯达红牛车队停止运营，公司将两辆拉力车赛车提供给上海林琦使用，但