20170629-华安证券-汽车行业2017年中期策略-自主品牌崛起助力行业反弹.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 自主品牌崛起助力行业反弹自主品牌崛起助力行业反弹 汽车行业 2017 年中期策略 主要观点主要观点：?汽车行业汽车行业表现平平表现平平，优质蓝筹表现佳优质蓝筹表现佳 2017 年至今，汽车行业下跌 0.08%，跑输市场 6.69%，在所有 28 个申万一级行业中列第 11 位。子行业中，涨幅最大的是乘用车上涨 11.36%、商用载客车上涨 1.50%。?20172017 上半年销量萎靡上半年销量萎靡，20172017 下半年销量或将反弹下半年销量或将反弹 经历了 2016 年行业景气度上扬后，2017 年上半年汽车行业似乎陷入了冰点，各项数据全面下滑。但是随着行业固定资产投资额的不断走高，似乎又看到了一丝希望。我们认为，2017 年下半年，汽车行业市场或将反弹，整体将回到稳中有升的状态。?“燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理”新规助推”新规助推新能源汽车新能源汽车普及普及 新能源车推广正逐步走出依靠补贴的泥潭。工信部出台燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理规定，通过分别设立汽车节能、新能源汽车生产比例的考核目标，将节能与新能源汽车协同推进，通过同一平台实施同步管理，在大力推动传统能源汽车技术进步和产品结构调整升级的同时，加快推进新能源汽车发展步伐。?走向中高端、发力走向中高端、发力 ADASADAS 助力自主品牌崛起助力自主品牌崛起 国内自主品牌车企开始逐步尝试走高端化路线。如长城、吉利、长安、广汽等均推出高端子品牌或高端车型，市场反应热烈。而在汽车零部件智能驾驶方面，ADAS 装臵国内渗透率低，相较于欧美 80%90%的渗透率，我国仅为 20%左右。国内市场空间巨大的。据我们估算，2020 年 ADAS的市场规模约 1300 亿元左右。?战略配臵战略配臵新能源乘用车与自主品牌新能源乘用车与自主品牌 新能源乘用车作为核心落脚点，是最具成长性、延续性的细分市场，建议战略性的配臵新能源乘用车板块，推荐：江淮汽车、众泰汽车。自主品牌崛起方面，主要关注发力高端的自主品牌整车厂和进入整车前装市场及有进口替代潜力的自主零部件企业。推荐：长城汽车、中原内配。推荐公司盈利预测与评级：推荐公司盈利预测与评级：公公 司司 EPS（元）（元）PE 评级评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 江淮汽车 0.68 0.82 0.97 15.72 13.12 11.09 买入 众泰汽车 0.95 1.37 1.79 13.50 9.29 7.14 买入 长城汽车 1.29 1.49 1.78 10.21 8.82 7.38 买入 中原内配 0.46 0.53 0.57 22.28 19.26 17.96 买入 资料来源：wind、华安证券研究所 行业评级：行业评级：增持增持 报告报告日期日期：2017-06-29 华安证券研究所华安证券研究所 汽车及零部件汽车及零部件小小组组 -5%0%5%10%15%20%2016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05沪深300汽车(申万)汽车及零部件汽车及零部件行业行业 证券研究报告证券研究报告-中期中期策略策略研究报告研究报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 1 二级市场表现二级市场表现.4 1.1 汽车行业指数：微跌，跑输大盘.4 1.2 公司表现：乘用车稳定蓝筹，零部件出主题牛股.5 2 2 汽车汽车行业回顾与展望行业回顾与展望.7 2.1 2017 上半年汽车行业回顾：销量增速下滑筑底.7 2.2 2017 下半年汽车行业展望：销量增长或筑底反弹.10 3 3 新能源汽车新能源汽车.11 3.1 补贴下滑，推广任务逐步转移到生产商上.12 3.2“双积分管理制度”2018 大概率实行，将助推新能源汽车快速放量.14 4 4 自主品牌崛起自主品牌崛起.17 4.1 自主品牌整车厂升级正当其时.17 4.2 ADAS 助力自主零部件企业升级.17 5 5 投资策略及重点公司投资策略及重点公司.20 5.1 新能源汽车：战略配臵新能源乘用车.20 5.2 自主品牌崛起.21 6 6 风险提示风险提示.22 图表目录 图表图表 1：申万一级子行业申万一级子行业 20172017 年上半年涨跌幅年上半年涨跌幅.4 图表图表 2：汽车子行业汽车子行业 20172017 年上半年涨跌幅年上半年涨跌幅.4 图表图表 3：汽车零部件行业涨幅前十汽车零部件行业涨幅前十.5 图表图表 4：乘用车行业涨幅前五乘用车行业涨幅前五.5 图表图表 5：其他交运设备行业涨幅前五其他交运设备行业涨幅前五.6 图表图表 6：汽车服务行业涨幅前五汽车服务行业涨幅前五.6 图表图表 7：商用载货车行业涨幅前五商用载货车行业涨幅前五.6 图表图表 8：商用载客车行业涨幅前五商用载客车行业涨幅前五.6 图表图表 9：汽车月销量及同比增速汽车月销量及同比增速.7 图表图表 10：汽车及子分类销量年度同比增速汽车及子分类销量年度同比增速.7 图表图表 11：乘用车及子类月销量和增速乘用车及子类月销量和增速.8 图表图表 12：客车及子类月销量和增速客车及子类月销量和增速.8 图表图表 13：货车及子类月销量和增速货车及子类月销量和增速.9 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 14：乘用车价格变化指数乘用车价格变化指数.9 图表图表 15：汽车工业固定资产投资总额累计同比增速汽车工业固定资产投资总额累计同比增速.10 图表图表 16：汽车销量增速与固定资产投资额增速关系图汽车销量增速与固定资产投资额增速关系图.10 图表图表 17：新能源汽车累计销量及累计同比增速新能源汽车累计销量及累计同比增速.11 图表图表 18：新能源汽车分类占比新能源汽车分类占比.11 图表图表 19：新能源乘用车补助标准新能源乘用车补助标准.12 图表图表 20：新能源客车补助标准新能源客车补助标准.12 图表图表 21：燃料汽车补助标准燃料汽车补助标准.13 图表图表 22：20202020 年前需建设充电基础设施数量年前需建设充电基础设施数量.13 图表图表 23：关于促进绿色消费的指导意见相关规定关于促进绿色消费的指导意见相关规定.14 图表图表 24：燃料消耗量相关数据定燃料消耗量相关数据定.14 图表图表 25：企业燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理相关概念企业燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理相关概念.15 图表图表 26：企业燃料消耗量与新能源汽车积分考核办法企业燃料消耗量与新能源汽车积分考核办法.15 图表图表 27：乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理流程图乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理流程图.15 图表图表 28：20162016-20202020 年新能源乘用车单车积分标准年新能源乘用车单车积分标准.16 图表图表 2929：ADASADAS 构成构成.17 图表图表 3030：智能驾驶四阶段：智能驾驶四阶段.18 图表图表 3131：ADASADAS 的政策规划的政策规划.18 图表图表 3232：各种传感器特点：各种传感器特点.19 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 1 二级市场二级市场表现表现 1.1 1.1 汽车行业指数汽车行业指数：微跌，跑输微跌，跑输大盘大盘 2017 年 1 月 1 日2017 年 6 月 15 日，沪深 300 指数上涨 6.61%，汽车行业下跌 0.08%，跑输市场 6.69%，在 28 个申万一级行业中列第 11 位。图表图表 1：申万一级子行业申万一级子行业 20172017 年年上半年上半年涨跌幅涨跌幅 资料来源：wind、华安证券研究所 2017 年 1 月 1 日2017 年 6 月 15 日，汽车行业 4 个二级子行业涨跌幅排名为，汽车整车上涨 6.24%、汽车零部件下跌 1.71%、汽车服务下跌 4.39%、其他交运设备下跌 22.30%。6 个三级子行业中，乘用车上涨 11.36%、商用载客车上涨 1.50%、汽车零部件下跌 2.40%、汽车服务下跌 4.51%、商用载货车下跌 8.47%、其他交运设备下跌 23.40%。图表图表 2：汽车子行业汽车子行业 2012017 7 年上半年年上半年涨跌幅涨跌幅 21.77%14.76%3.69%3.24%2.14%2.05%1.68%1.07%0.84%0.60%-0.08%-1.58%-3.04%-4.59%-4.70%-7.18%-7.25%-7.55%-7.82%-8.19%-8.43%-9.35%-10.89%-11.10%-12.17%-13.00%-15.05%-15.42%家用电器(申万)食品饮料(申万)非银金融(申万)交通运输(申万)银行(申万)建筑材料(申万)电子(申万)公用事业(申万)钢铁(申万)建筑装饰(申万)汽车(申万)医药生物(申万)房地产(申万)有色金属(申万)采掘(申万)计算机(申万)通信(申万)休闲服务(申万)机械设备(申万)化工(申万)轻工制造(申万)电气设备(申万)传媒(申万)商业贸易(申万)国防军工(申万)纺织服装(申万)综合(申万)农林渔牧（申万）沪深沪深300300：6.61%6.61%敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 1.2 1.2 公司表现：公司表现：乘用车稳定蓝筹，零部件出主题牛股乘用车稳定蓝筹，零部件出主题牛股 从 6 个三级子行业的涨跌幅来看，乘用车和商用载客车的表现居前。纵观 2017 年上半年，汽车行业中涨幅较大的公司主要包括两类：一类是低估值的蓝筹大盘股；另一类是处于主题投资风口的小盘成长股。当前市场风格明显偏好低估值的蓝筹股。因而蓝筹股聚集的乘用车板块最为突出。而在汽车零部件中，以华域汽车为代表的大盘股表现也处于前列。而在汽车零部件行业中，由于上半年军工混改、雄安新区等主题投资的风口效应，涨幅大的牛股也不在少数。图表图表 3：汽车零部件行业涨幅前十汽车零部件行业涨幅前十 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 4：乘用车行业涨幅前五乘用车行业涨幅前五 6.24%-1.71%-4.39%-22.30%11.36%1.50%-2.40%-4.51%-8.47%-23.40%汽车整车(申万)汽车零部件(申万)汽车服务(申万)其他交运设备(申万)乘用车(申万)商用载客车(申万)汽车零部件(申万)汽车服务(申万)商用载货车(申万)其他交运设备(申万)二二级级子子行行业业三三级级子子行行业业排序排序名称名称代码代码涨跌幅涨跌幅1鸿特精密300176.SZ107.09%2湖南天雁600698.SH42.32%3华域汽车600741.SH42.19%4*ST天仪000710.SZ40.60%5福耀玻璃600660.SH39.98%6凌云股份600480.SH35.95%7潍柴动力000338.SZ16.67%8一汽富维600742.SH15.93%9星宇股份601799.SH14.18%10继峰股份603997.SH12.79%敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 5：其他交运设备行业涨幅前五其他交运设备行业涨幅前五 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 6：汽车服务行业涨幅前五汽车服务行业涨幅前五 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 7：商用载货车行业涨幅前五商用载货车行业涨幅前五 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 8：商用载客车行业涨幅前五商用载客车行业涨幅前五 排序排序名称名称代码代码涨跌幅涨跌幅1上汽集团600104.SH35.69%2长城汽车601633.SH23.59%3广汽集团601238.SH21.00%4比亚迪002594.SZ4.07%5金杯汽车600609.SH1.51%排序排序名称名称代码代码涨跌幅涨跌幅1钱江摩托000913.SZ-5.28%2隆鑫通用603766.SH-12.51%3上海凤凰600679.SH-27.48%4深中华A000017.SZ-30.24%5林海股份600099.SH-30.32%排序排序名称名称代码代码涨跌幅涨跌幅1广汇汽车600297.SH12.20%2庞大集团601258.SH7.94%3龙洲股份002682.SZ3.00%4国机汽车600335.SH-5.10%5漳州发展000753.SZ-7.23%排序排序名称名称代码代码涨跌幅涨跌幅1中国重汽000951.SZ1.64%2江淮汽车600418.SH-5.36%3福田汽车600166.SH-6.47%4东风汽车600006.SH-13.81%5江铃汽车000550.SZ-22.22%敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 2 2 汽车行业汽车行业回顾与展望回顾与展望 2.1 2.1 20172017 上半上半年汽车行业回顾：销量年汽车行业回顾：销量增速下滑筑底增速下滑筑底 2016 年 9 月，汽车月销量同比增速达到本轮周期最高值的 26.14%，伺候销量增速开始走低。抛开 2017 年 2 月由于春节月份与上年不一致出现的脉冲走高外，可以说是一路下滑。并于 2017 年 4 月创出了增速负增长的最低值-2.24%。2017 年 5 月虽然相比 4 月有所好转，但-0.10%的增速依然未能摆脱负增长的弱势格局。可以说，当前汽车行业景气度处于不断下滑，销量增速在下滑中寻底。从汽车分类的销量增速来看，货车一枝独秀，贡献最大比例的增长。从绝对增速来看，货车为 23.20%、乘用车为 1.50%、客车为-17.70%。由此可见，货车是增速上涨的主要动力，乘用车勉强维持，而客车的大幅下滑带动行业整体下滑。从趋势上来看，货车 2017 年上半年延续 2016 年的增长趋势，且进一步走高，后续值得期待；而乘用车经过 2016 年的大幅增长后，受制于政策滑坡、宏观经济影响等，开始下滑；而客车则是一路下滑不回头，从 2014 年开始就一直处于下跌趋势。图表图表 9：汽车月销量及同比增速汽车月销量及同比增速 图表图表 10：汽车汽车及子及子分类销量年度同比增速分类销量年度同比增速 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 乘用车方面，整体增速下降中寻底，当前增速维持 0%左右。分类销量方面，轿车销量依然最大，但 SUV 紧随其后且不断缩小与轿车差距，MPV 销量相对最排序排序名称名称代码代码涨跌幅涨跌幅1曙光股份600303.SH14.88%2宇通客车600066.SH13.45%3金龙汽车600686.SH-13.93%4安凯客车000868.SZ-18.80%5中通客车000957.SZ-23.94%-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00销量（左轴，万辆）当月同比（右轴，%）-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2014年2015年2016年2017H1汽车乘用车客车货车 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 少。而在分类增速方面，SUV 销量增速依然最快，高于轿车，MPV 的增速在经历了 2016 年的辉煌后，进入了失落期，增速最低。趋势上来看，SUV 持续 40%以上超高速增长的格局结束，当前增速下滑至稍高于 10%水平。而轿车和 MPV 增速均已落入负增长中，轿车略微好于 MPV。图表图表 11：乘用车及子类月销量和增速乘用车及子类月销量和增速 资料来源：wind、华安证券研究所 客车方面，整体销量持续低迷，继续处于负增长局面。分类销量上，轻型客车销量最大，占据客车销量的半壁江山。分类增速方面，轻型客车销量增速最快，大型客车增速其次，中型客车增速最低。趋势上来看，中、大型客车经历了 2016年上半年的快速增长后，略显乏力，增速已经持续下行。短期之内仍然难以走出颓势。图表图表 12：客车及子类月销量和增速客车及子类月销量和增速 资料来源：wind、华安证券研究所 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%050100150200250300乘用车轿车SUVMPV乘用车增速轿车增速SUV增速MPV增速-100.00-50.000.0050.00100.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00销量:商用车:客车:当月值销量:商用车:客车:大型:当月值销量:商用车:客车:中型:当月值销量:商用车:客车:轻型:当月值销量:商用车:客车:当月同比销量:商用车:客车:大型:当月同比销量:商用车:客车:中型:当月同比销量:商用车:客车:轻型:当月同比 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 货车方面，整体销量增速从 2016 年下半年以来，持续放量增长，从 2016 年下半年的 10%左右以上涨至当前 20%左右。分类销量上，依然是轻货销量大于微货大于重、中货。分类增速方面，轻货代替重货成为最亮眼的明星，轻货维持 60%的增长。重货增速其次，维持在 40%左右，而轻货增速在 0 轴附近；微货则是表现最差，近-20%的负增长。图表图表 13：货货车及子类月销量和增速车及子类月销量和增速 资料来源：wind、华安证券研究所 价格指数方面，乘用车价格指数开始逐步走高进入到涨价区间。2016 年全年，价格指数虽然逐步上行，但依然处于 0 轴以下。进入 2017 年后，价格上传 0 轴成功，已连续 3 月站稳且继续向上趋势明显。可以看出，经历了 2016 年汽车市场的景气复苏后，当前汽车市场销量方面承压明显，而消费升级的趋势也影响到车市，豪车市场成为汽车行业中的重要战场。图表图表 14：乘用车价格变化指数乘用车价格变化指数 -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-100,000.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00货车重货中货轻货微货微货增速货车增速重货增速中货增速轻货增速-15.00-10.00-5.000.005.0010.002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05GAIN.整体价格变化指数:乘用车:当月值 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 2.2 20172.2 2017 下半年汽车行业展望：销量增长或筑底反弹下半年汽车行业展望：销量增长或筑底反弹 汽车价格指数出现向上的拐点，而同样的趋势，在汽车行业固定资产投资额的累计同比增速上也有所反应。根据历史数据，我们发现，固定资产投资额增速是汽车销量增速的领先指标，两者趋势大致一致，但前者领先于后者 6 个月的时间。从图中可以看出，2016 年 4 月，固定资产投资额增速到达峰值，此后半年即2016 年 10 月，汽车销量增速达到峰值并由上升趋势转为下降。而固定资产投资额增速在 2016 年 10 月到达低点后开始上涨，我们预计汽车销量大概率在 2017年 5 月以后增速开始出现上涨，此后汽车销量增长可能出现反弹。图表图表 15：汽车工业固定资产投资总额累计同比增速汽车工业固定资产投资总额累计同比增速 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 16：汽车销量增速与固定资产投资额增速关系图汽车销量增速与固定资产投资额增速关系图 0.005.0010.0015.0020.0025.002014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-02固定资产投资额总计:汽车工业:累计同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03销量:汽车:累计同比固定资产投资额总计:汽车工业:累计同比 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 总体而言，2016 年汽车行业经历了政策利好刺激带来的景气复苏阶段，而2017 年则由于政策优惠退出、宏观经济等因素的影响，复苏迹象消退，再次进入到景气度下滑的衰退周期，汽车销量增速面临较大压力。但对于下半年，我们认为最坏的时间已经过去，2017 下半年汽车行业市场销量或许出现反弹，但增速不太可能再次出现大幅增长，整体稳中有升较为合理，谨慎偏乐观看待。随着汽车保有量基数越来越大，稳中有升的格局更为合理。我们认为，传统汽车行业市场将由整体大幅增长的格局变为整体维持稳定。未来整车厂之间的激烈竞争将从两方面展开，投资机会也来源于以下两方面：1.在新能源汽车市场领域，市场空间刚被打开，仍处于放量初期。多数整车厂已经在这一领域布局卡位，未来业绩逐步兑现。2.消费升级带来的自主品牌崛起。在传统汽车市场领域，整体销量趋于稳定，过去同质化的产品的市场空间将越发受到挤压。差异化、豪华化产品将逐步成为整车厂夺取市场份额的武器，而自主品牌在这一领域相对空间大。3 3 新能源汽车新能源汽车 2016 年，是新能源汽车飞速增长的一年。新能源汽车销量维持超高速增长。2017 年，经过政策不确定等因素陷入短暂低迷，但随着政策落地，增长趋势再度开启，未来大概率维持在 10%20%区间增长。图表图表 17：新能源新能源汽车累计销量及累计同比增速汽车累计销量及累计同比增速 资料来源：wind、华安证券研究所 在 2017 年上半年新能源汽车的销量中，依然主要是纯电动汽车，且比例仍在提升。相比 2016 年 76.56%的份额，纯电动汽车份额提升至 81.62%；其余 17.65%为插电式混合动力汽车，燃料汽车销量微乎其微。图表图表 18：新能源新能源汽车分类占比汽车分类占比-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月2016年2017年增速 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 3.1 3.1 补贴下滑，推广任务逐步转移到生产商上补贴下滑，推广任务逐步转移到生产商上 国务院及各部位密集出台各类规章制度，企图推进新能源汽车市场的迅速壮大，新能源汽车产品的广泛普及。政府的各类举措也取得了相当的成效。2015 年 4 月，财政部、科技部、工信部、发改委四部委发布 关于 2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知，规定 2016 年新能源汽车各车型推广应用补助标准，并确定 2017 年至 2020 年的补贴退坡幅度为每两年下降 20%。图表图表 19：新能源乘用车补助标准新能源乘用车补助标准 单位：万元/辆 车辆类型 纯电动续驶里程 R(工况法、公里)100R150 150R250 R250 R50 纯电动乘用车 2.5 4.5 5.5 插电式混合动力乘用车（含增程式）3 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 20：新能源新能源客客车补助标准车补助标准 单位：万元/辆 车辆类型 单位载质量能量消耗量（Ekg，Wh/kmkg）标准车（10 米车长12 米）纯电动续驶里程 R（等速法、公里）6R20 20R50 50R100 100R150 150R250 R250 纯电动客车 Ekg0.25 22 26 30 35 42 50 0.25Ekg0.35 20 24 28 32 38 46 0.35Ekg0.5 18 22 24 28 34 42 0.5Ekg0.6 16 18 20 25 30 36 0.6Ekg0.7 12 14 16 20 24 30 插电式混合动力客车（含增程式）20 23 25 资料来源：wind、华安证券研究所 81.62%17.65%纯电动汽车插电式混合动力汽车 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 21：燃料汽车补助标准燃料汽车补助标准 单位：万元/辆 车辆类型 补助标准 燃料电池乘用车 20 燃料电池轻型客车、货车 30 燃料电池大中型客车、中重型货车 50 资料来源：wind、华安证券研究所 2015 年 10 月，国家发改委、能源局、工信部、住建部印发电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)。根据各应用领域电动汽车对充电基础设施的配臵要求，经分类测算出2015年到 2020年需要新建的各类充电基础设施数量。图表图表 22：20202020 年前需建设充电基础设施数量年前需建设充电基础设施数量 充电站类型 所需数量 公交车充换电站 3848 出租车充换电站 2462 环卫、物流等专用车充电站 2438 公务车与私家车专用充电庄 430 万 城市公共产电站 2397 分散式公共充电桩 50 万 城际快充站 842 资料来源：公开资料、华安证券研究所 2015 年 12 月，住房和城乡建设部为加快推进城市电动汽车充电基础设施规划建设，发布住建部关于加强城市电动汽车充电设施规划建设工作通知。通知指出，到 2020 年，全国电动汽车保有量将超过 500 万辆，充电设施严重不足与电动汽车快速增长的矛盾将进一步加剧，加快充电设施规划建设已成为十分重要而紧迫的任务。因此要大力推进充电设施建设，推动形成以使用者居住地基本充电设施为主体，以城市公共建筑配建停车场、社会公共停车场、路内临时停车位附建的公共充电设施为辅助，以集中式充、换电站为补充，布局合理、适度超前、车桩相随、智能高效的充电设施体系。原则上，每辆电动汽车要有一个基本充电车位，每个公共建筑配建停车场、社会公共停车场具有充电设施的停车位不少于总车位的 10%，每 2000 辆电动汽车至少配套建设一座快速充换电站，满足不同领域、不同层次电动汽车充电需求，支持和促进电动汽车推广应用。2016 年 1 月，财政部、科技部、工信部、发改委和国家能源局发布 关于“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知。通知指出，为加快推动新能源汽车充电基础设施建设,培育良好的新能源汽车应用环境,2016-2020 年中央财政将继续安排资金对充电基础设施建设、运营给予奖补，并制定了奖励标准。2016 年 2 月，发改委、科技部、财政部、商务部、环保部等十部门联合制定了关于促进绿色消费的指导意见。意见提出鼓励绿色产品消费、扩大绿色消费市场、加强金融扶持等 17 条具体举措，力促绿色消费发展。对新能源汽车部分指出，加大新能源汽车推广力度，加快电动汽车充电基础设施建设。组织实施“以旧换再”试点，推广再制造发动机、变速箱，建立健全对消费者的激励机制。完 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 善绿色采购制度、建设电动汽车专用停车位、对公共机构配备更新公务用车总量中新能源汽车的比例做出规定。图表图表 23：关于促进绿色消费的指导意见相关关于促进绿色消费的指导意见相关规定规定 规定内容 规定比例 公共机构内部停车场电动汽车专用停车位比例 不低于 10%配备更新公务用车中新能源汽车比例 30%以上 资料来源：公开资料、华安证券研究所 3.2 3.2“双积分管理制度双积分管理制度”20182018 大概率实行，将大概率实行，将助推新助推新能源能源汽车快速放量汽车快速放量 根据国务院关于印发节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年）的通知 中关于燃料经济性方面主要目标的规定：到 2020 年，燃料经济性显著改善，当年生产的乘用车平均燃料消耗量降至 5.0 升/百公里，节能型乘用车燃料消耗量降至 4.5 升/百公里以下；商用车新车燃料消耗量接近国际先进水平。2015 年度中国关境内 117 家乘用车企业共生产/进口乘用车 2103.85 万辆（不含新能源乘用车和出口乘用车），行业平均燃料消耗量实际值为7.04升/100公里。其中，90 家国产乘用车生产企业累计生产乘用车 2008.47 万辆，平均燃料消耗量实际值为 6.98 升/100 公里。27 家进口乘用车经销商进口乘用车 95.38 万辆，平均燃料消耗量实际值为 8.33 升/100 公里。2015 年我国生产新能源乘用车 20.64万辆,如计入平均燃料消耗量核算，国产乘用车平均燃料消耗量为 6.65 升/100 公里。图表图表 24：燃料消耗量相关数据燃料消耗量相关数据定定 单位：升/百公里 2015 年平均燃料消耗量 2020 年平均燃料消耗量目标 需降低的平均燃料消耗量 7.04 5.0 2.04 资料来源：工信部、华安证券研究所 当前通过技术手段降低传统燃油汽车的平均燃料消耗量空间十分有限，许多汽车生产商或难以在 2020 年达到 5.0 升/百公里的达标线。为解决该问题，工信部拟将出台相关规定，整车厂以生产新能源汽车获取正积分来弥补因传统燃油汽车油耗不达标所产生的负积分。我们认为，这一规定将极大扩大新能源汽车的供给，从而从供给侧刺激新能源汽车的广泛普及。2016 年 9 月，工信部发布企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿），对在中国境内销售乘用车的企业的平均燃料消耗量和新能源乘用车生产情况进行管理。2017 年 6 月 13 日，工信部发布了乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的征求意见稿，这也意味着外界盛传“双轨制”将延后实施的可能性大幅降低。与之前第一次征求意见的版本相比，办法细节进行了一定修改，但基本内容条款没有太大变化，再度明确了 2018 年到 2020 年将启动能耗“双轨制”管理，要求新能源汽车积分比例分别为 8%、10%、12%。敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 25：企业燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理相关概念企业燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理相关概念 指标 计算方法 实际值 核算年度生产或进口的乘用车车型燃料消耗量与当年度对应生产或进口量乘积之和除以当年度生产或进口总量计算得出的平均燃料消耗量 目标值 企业在核算年度生产或进口的乘用车车型燃料消耗量目标值与当年度对应生产或进口量乘积之和除以当年度生产或进口总量计算得出的平均燃料消耗量 达标值 企业平均燃料消耗量目标值乘以年度企业平均燃料消耗量要求比值 企业平均燃料消耗量积分 企业平均燃料消耗量达标值与实际值的差额与该企业年度车型核算数量的积。实际值低于达标值产生的积分为正积分，高于达标值产生的积分为负积分。企业新能源汽车积分实际值 企业在核算年度生产或进口的新能源乘用车车型分值与对应的生产或进口量乘积求和计算得出的积分总量。新能源汽车积分实际值大于目标值的部分为新能源汽车正积分，反之为新能源汽车负积分。资料来源：工信部、华安证券研究所 2016 和 2017 年度，对新能源汽车积分比例不做考核，2018 至 2020 年，新能源汽车积分比例要求分别为 8%、10%、12%。2020 年以后的比例要求另行制定。图表图表 26：企业燃料消耗量与新能源汽车积分考核办法企业燃料消耗量与新能源汽车积分考核办法 考核指标 正积分 负积分 燃料消耗量积分 允许在一定范围内转让给其他企业或自身结转至下年度使用 必须用新能源汽车正积分进行冲抵平衡 新能源汽车积分 仅允许交易，不许结转 必须用新能源汽车正积分进行冲抵平衡 资料来源：工信部、华安证券研究所 工业和信息化部对不购买积分的不达标企业、冲抵后仍不达标的企业将进行处罚，采取暂停油耗超标车型公告，仍未平衡的，逐步增加暂停车型品种，同时纳入失信企业管理等处罚措施。新能源汽车负积分未抵偿的企业，暂停部分高油耗车型的生产，直至下一年度传统能源乘用车产量较核算年度减少的数量不低于未抵偿负积分数量。图表图表 27：乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理流程图乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理流程图 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：工信部、华安证券研究所 我们认为，通过分别设立汽车节能、新能源汽车生产比例的考核目标，将节能与新能源汽车协同推进，通过同一平台实施同步管理，在大力推动传统能源汽车技术进步和产品结构调整升级的同时，加快推进新能源汽车发展步伐。图表图表 28：20162016-20202020 年年新能源新能源乘用车单车积分标准乘用车单车积分标准 车辆类型 纯电动续驶里程 R（工况法、公里）80R150 150R250 250R350 R350 R50 纯电动乘用车 2 3 4 5/插电式混合动力乘用车（含增程式）/2 燃料电池乘用车/4 5/资料来源：工信部、华安证券研究所 开始 全年 结束 燃料消耗量数据报送 每年 12 月 20 日前、次年 2 月 1 日前 企业平均燃料消耗量和新能源积分报告（预报告）每年上半年 公示企业燃料消耗量核算和新能源积分情况 发布核算情况 20 个工作日内 CAFC 积分转让 发布核算情况 20 个工作日内 新能源汽车积分交易 发布核算情况 20 个工作日内 交易审核 负积分未抵偿企业 采取处罚措施 无负积分企业 CAFC 积分结转 负积分未抵偿企业 暂停达不到目标值的新产品公告申报暂停部分高油耗车型生产 负积分未抵偿企业 纳入失信企业名单并公示 判断是否有负积分来抵偿 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 管理办法实施后，按照国产乘用车 2020 年平均燃料消耗量达到 5 升/百公里目标测算，2017 到 2020 年，新能源乘用车累计产量超过 500 万辆。4 4 自主品牌崛起自主品牌崛起 4.1 4.1 自主品牌自主品牌整车厂整车厂升级正当其时升级正当其时 由于历史发展的原因，我国自主品牌生产的汽车产品仍然以中低端为主。根据罗兰贝格的数据显示，2016 年我国自主品牌乘用车在低端市场的份额约为 84%，而在中端乘用车市场，份额仅有 7%。基于以下几方面原因，我们认为自主品牌未来将大有所有。年轻年轻一代消费群体对自主品牌认可度逐步提升。一代消费群体对自主品牌认可度逐步提升。2016 年，乘用车消费群体中，90 后占比已达 25%，预计到 2020 年这一比例将提升至 45%，而根据调研数据，相比 80 后，90 后没有汽车品牌偏见，对于自主品牌、德系、日系没有显著的品牌偏好差异。这对于自主品牌在未来几年的产品推广将是很大的利好。部分自主品牌正进行高端化尝试。部分自主品牌正进行高端化尝试。目前，已经有部分自主品牌车企开始进入提升品牌影响力的高端化路线。如长城汽车推出高端子品牌 WEY、吉利汽车推出领克、奇瑞汽车推出观致，而广汽传祺推出高端车型传祺 GS8、长安汽车推出长