20170125-华泰证券-汽车整车Ⅱ-特朗普上任对汽车产业影响的思考与分析-筹码在握不惧产业博弈.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年01月25日 汽车整车 增持（维持）汽车零部件 增持（维持）谢志才谢志才 执业证书编号：S0570512070062 研究员 0755-82492295 祝嘉麟祝嘉麟 021-28972068 联系人 1上汽集团上汽集团(600104,买入买入):定增完成，定增完成，17年业绩增长可期年业绩增长可期2017.01 2 汽车零部件汽车零部件/汽车整车汽车整车:关注整车和新关注整车和新能源汽车龙头能源汽车龙头2017.01 3 拓普集团拓普集团(601689,买入买入):零部件深度国产零部件深度国产替代龙头企替代龙头企业业2017.01 资料来源：Wind 筹码在握，不惧筹码在握，不惧产业产业博弈博弈 特朗普上任对汽车产业影响的思考与分析 特朗普特朗普上任上任，其经贸及产业政策将影响全球汽车制造业，其经贸及产业政策将影响全球汽车制造业 特朗普经贸政策是一种“美国优先”政策，旨在振兴美国制造业，其主张的降低税收（企业所得税）、贸易保护（计划退出 TPP，提高关税等）和制造业回迁等政策将吸引汽车及零部件制造商在美国设厂。从近期产业相关动向来看，部分汽车及零部件生产厂商已有所反应，如福特取消墨西哥新工厂的建设计划转而加码美国国内组装厂投资，但高昂的人力成本和不完整的供应链体系使得部分国际制造厂商仍处于观望状态。整车出口美国存风险但影响有限整车出口美国存风险但影响有限，中美博弈或助力自主车企崛起，中美博弈或助力自主车企崛起 出口美国的乘用车产销量对于中国整车产业或单体企业而言比例较低，尽管存在受限预期但不构成重大影响。美国是墨西哥汽车产业最大出口国，特朗普新政将对其造成较大冲击，而日企已基本在美国实现本土化战略，德企市占率相对较低，预计收到冲击较小。2016 年中国已作为世界上最大的汽车单体市场，国内巨大的汽车消费需求将助力自主品牌崛起。对本土车企而言，美国的高市场门槛、售后成本及产品市场定位的差异等诸多因素仍阻碍其在美国本土设厂，但也使得国内整车厂商对于美国市场的依赖程度极低。贸易保护主义贸易保护主义抬头，抬头，多种多种途径加强途径加强自主汽车零部件国产替代趋势自主汽车零部件国产替代趋势 美国已成为中国汽车零部件主要出口市场，贸易顺差较大的零部件出口易受美国贸易保护措施阻碍。一些企业如赛轮金宇、玲珑轮胎，通过东南亚建厂成功规避“双反”高额惩罚性关税；福耀玻璃、模塑科技等企业在美投资建厂，贴近市场、降低税费，且提高了全球供货能力。美国制造业回流，美资零部件厂商或售出低利润业务，将重心转移至高回报业务，自主品牌可抓准时机消化吸收先进技术，择机进入细分领域。贸易保护或致发动机系统及自动变速器等高度技术密集型部件进口减少，将给予自主品牌喘息机会，抢占国内庞大市场空间，自主研发生产先进技术，进一步实现国产替代。国内汽车企业国内汽车企业或加大并购欧洲企业力度或加大并购欧洲企业力度 美国并购审查制度趋向严厉，并购目的国或将更多转向欧洲。中国自主零部件厂商收购德国具备高技术的零部件企业案例不胜枚举，且目前意大利、法国等多家零部件企业亦积极寻求中国买家。国内企业在海外并购过程中着重寻找具备新能源、车联网应用、智能化装备等高技术研发能力的零部件企业。中国凭借国内广阔市场空间，为企业提供机会，或将降低在各国并购审查的障碍。中国作为最大汽车市场具有博弈主动权中国作为最大汽车市场具有博弈主动权 特朗普执政带来贸易保护主义，或改变国际汽车产业全球化分工的格局。但中国作为全球第一大汽车市场，国内厂商背倚广阔市场空间，若出现产业博弈现象则握有竞争主动权。这也将助力自主整车厂商崛起，此外零部件领域深度国产替代趋势继续加强。风险提示：美国政策变化不及预期中国企业发展不及预期；汽车行业发展不及预期。-3%7%17%27%160116031605160716091611汽车整车汽车零部件行业行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 特朗普上任，其政策将影响全球汽车制造业.5 特朗普经贸政策旨在提振美国经济，振兴制造业.5 降低企业所得税，吸引企业在美建厂.5 计划推行多项贸易保护政策，涉及汽车制造业.6 号召制造业回迁，创造就业岗位.7 贸易保护+振兴制造业，延续与加强奥巴马相关政策.7 特朗普加大措施力度，贸易保护将取得更大成效.7 特朗普上任，国际汽车产业已受影响.8 任命鹰派经贸要员，强硬经贸政策或将成为现实.8 特朗普政策初见成效，美日韩车企战略已受其影响.8 特朗普政策尚未完全明朗，德系等汽车厂商仍处观望状态.8 整车出口或受限但影响有限，中美博弈将助力自主车企崛起.10 整车出口美国占比低，国内厂商受美政策转型影响小.10 墨汽车产业或受美政策转型掣肘，德、日车企受影响有限.11 美国汽车质量法规要求严格，自主车企尚未在美设厂.13 中国为最大单体汽车市场，中美博弈或助力自主车企崛起.14 贸易保护抬头，进一步加深中国汽车零部件国产替代.16 中美汽车零部件贸易来往密切.16 汽车零部件遭遇贸易保护，走出国门是有利武器.17 企业海外建厂趋势渐强，提升全球供货能力.19 美资零部件厂商或战略调整，行业内并购动作频繁.21 产品质量价格优势并重，加速深度国产替代.22 中国作为零部件第一大市场，与美博弈对整体格局影响趋微.22 美国并购审查制度趋严，未来自主厂商或加大在欧并购力度.23 最大市场与深度国产替代，应对博弈筹码在手.25 行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：特朗普工业产业政策主张及外交政策.5 图表 2：2016 年各国企业所得税税率比较.6 图表 3：特朗普关税主张.6 图表 4：奥巴马与特朗普在工业产业方面政策的对比.7 图表 5：奥巴马政府时期美国货物出口数据图（billion$）.7 图表 6：奥巴马政府时期制造业资本流入流出变化图（billion$）.7 图表 7：特朗普近期相关动向.8 图表 8：在美国建厂和在亚洲建厂的比较.8 图表 9：2016 年 1-9 月中国整车出口前十大目的地（万辆）.10 图表 10：2016 年 1-9 月出口美国汽车占总出口量 4.90%.10 图表 11：别克昂科威 SUV 车型信息.10 图表 12：沃尔沃 S60 Inscription 车型信息.10 图表 13：2006-2015 中国整车出口占总产量比重.11 图表 14：2016 年 1-9 月中国整车出口伊朗、越南和埃及销量（辆）.11 图表 15：2016 年 1-7 月墨西哥汽车出口美国占比达 75.9%.11 图表 16：欧、美车企在墨西哥工厂分布广泛.11 图表 17：丰田集团乘用车在美产销数据.12 图表 18：丰田汽车在美工厂分布广泛.12 图表 19：2016 年美国轻型车销量德系车企占比仅 7.64%.12 图表 20：大众未进入 2016 年美国轻型车销量排行前十.12 图表 21：大众乘用车主要市场为中国和欧洲.13 图表 22：2016 年国内乘用车销量前十排行.13 图表 23：美国汽车质量法规严格.13 图表 24：2016 年中、美畅销车型前三名对比.13 图表 25：2010-2015 年美国汽车出口中国数量稳步增长.14 图表 26：2016 年 1-9 月中国出口美国汽车零部件占出口总额 26%.14 图表 27：中国为世界最大单体汽车销售市场.14 图表 28：中国自主品牌汽车本土市占率达 42.9%.14 图表 29：2016 年 1-11 月 SUV 销量前十排行.15 图表 30：2010-2016 年中国汽车零部件进出口金额及变动.16 图表 31：2016 年 1-10 月中国汽车商品十大出口国家累计金额（亿美元）.16 图表 32：2010-2016 汽车商品出口美国金额（亿美元）.16 图表 33：2015 年我国汽车零部件贸易金额（亿美元）.17 图表 34：多国政策中有本国生产规定.17 图表 35：2015 年采取贸易保护措施数量前十国家.17 图表 36：轮胎出口增速下滑.18 图表 37：乘用车轮胎出口受双反调查影响明显.18 图表 38：2016 年铝合金车轮出口国占比情况.18 图表 39：2012 年至今我国铝合金车轮出口情况.18 行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 40：万丰奥威全球市场分布.19 图表 41：2011 年2015 年万丰奥威净利润持续增长.19 图表 42：国内汽车零部件企业海外设厂.20 图表 43：赛轮金宇 2016Q3 年归母净利增速接近 100%.20 图表 44：玲珑轮胎 2016 年净利增速明显提升.20 图表 45：福耀玻璃的全球布局.21 图表 46：近年美资汽车零部件厂商出售相关业务情况.21 图表 47：2011 年-2015 年我国汽车零部件进口情况.22 图表 48：境内汽车公司出境并购增长趋势.23 图表 49：境内汽车公司并购境外标的所在企业.23 图表 50：2013-2016 年境内汽车行业公司出境并购标的国家走势.24 图表 51：近四年汽车零部件企业海外收购.24 图表 52：产业相关标的.25 行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 特朗普上任，其特朗普上任，其政策将影响全球汽车制造业政策将影响全球汽车制造业 特朗普就职前后一系列人事任命，以及 1 月 11 日的首场记者会和就职演讲，让特朗普在竞选时期和胜选之后提出的一系列政策有多少会实现成为关注的焦点。1 月 23 日刚上任的特朗普即在白宫签署行政命令宣布美国退出 TPP，显示其履行竞选承诺的决心。我们分析特朗普将倾向于采取贸易保护主义和振兴本国制造业的产业政策。这些政策将对全球汽车厂商及零部件产业带来不同程度的影响。特朗普经贸政策旨在提振美国经济，振兴制造业特朗普经贸政策旨在提振美国经济，振兴制造业 特朗普在竞选时期和胜选之后，发表了一系列与工业产业相关的的政策主张，主要包括降低税收、贸易保护、制造业回迁三方面。这些政策主张以提升美国经济增速为核心目标，侧重点在于提高美国的就业率。这种“美国优先”的经济政策，实则带有“反全球化”和“排他性”的倾向。近期特朗普提名任命“鹰派”经贸政策要员，其“复兴美国制造业”相关政策的实施很可能将付诸行动。在外交态度上，特朗普看重美日同盟关系，公开支持英国脱欧，不支持欧盟，对华强硬，可能重启美俄关系。由此，美国有可能会对中国、德国及其他欧盟国家采取强硬经贸政策，这或将对中国、德国等国家的汽车及其它制造业产生一定影响。图表图表1：特朗普工业产业政策主张及外交政策特朗普工业产业政策主张及外交政策 资料来源：中证网等，华泰证券研究所 降低企业所得税，吸引企业在美建厂降低企业所得税，吸引企业在美建厂 减税会吸引汽车等制造业流入美国，国际汽车厂商在美国设厂趋势减税会吸引汽车等制造业流入美国，国际汽车厂商在美国设厂趋势或加大。或加大。2016 年 8 月8 日特朗普在底特律经济俱乐部详细阐述了他所谓“美国优先”经济政策，其核心措施是全面减税，将启动自上世纪 80 年代罗纳德里根执政以来的最大规模税改。其中，在企业所得税方面，特朗普主张最高联邦企业所得税率由目前的 35降至 15，对于适用较高个人所得税的自由业及非法人小企业，承诺一律适用企业所得税 15%，并提议将资本回归税降至 10%。行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表2：2016 年各国企业所得税税率比较年各国企业所得税税率比较 资料来源：各国税务局官方网站，华泰证券研究所 计划推行多项贸易保护政策，涉及汽车制造业计划推行多项贸易保护政策，涉及汽车制造业 美国美国计划计划退出退出 TPP，并并重新谈判北美自由贸易协定重新谈判北美自由贸易协定和和 WTO 协定。协定。特朗普认为跨太平洋伙伴关系协定（TPP）降低国外汽车的关税，给国外厂商创造机会进入美国市场，影响美国汽车向海外销售，削弱美国制造业的发展。TPP 被称作是美国“转向亚洲”战略的支点。若美国退出 TPP，全球经济环境、TPP 国政治政策和进出口贸易必将产生联动影响。其它 TPP 国家，包括日本、东盟等正在制定应对美国退出 TPP 的策略。特朗普认为北美自由贸易协定（NAFTA）让美国自从 1997 年丢失了近三分之一的制造业岗位。有不少国际制造厂商，尤其是汽车制造产业，在墨西哥生产然后反运往美国销售。特朗普与加拿大和墨西哥重新谈判北美自由贸易协定的谈判结果必将影响美国和墨西哥之间的汽车行业贸易往来。特朗普要求 WTO 批准美国对在墨西哥设厂的美国公司征税，否则美国将会退出 WTO。美国退出 WTO 不可能成为现实，而特朗普给 WTO 施压这一手段反应出他推行贸易保护主义政策的强硬态度。对进口货物征收对进口货物征收高高关税关税，涉及汽车等制造业。，涉及汽车等制造业。特朗普上台后的具体关税政策尚不明朗，虽然关税税率很可能由 20%下降到了 5%，但 5%的关税依然将对全球的跨国企业、制造厂商造成不小压力。图表图表3：特朗普关税主张特朗普关税主张 时期时期 关税主张关税主张 竞选时期 对所有进口货物施加 20%关税 对中国和墨西哥征收 45%的惩罚性关税 胜选之后 对将工厂迁往他国的美国企业征收 35%关税 向不在美国本土生产的汽车公司征收 35%的惩罚性关税 近期 考虑对所有进口货物征收 5%的关税 资料来源：中证网等，华泰证券研究所 特朗普曾表示会向不在美国本土生产的汽车公司征收高达 35%的惩罚关税，这一关税政策明确指向汽车制造商。墨西哥制造企业是特朗普关税政策的主要针对对象。特朗普曾多次表示美国汽车公司在墨西哥设厂大大减少了在美就业岗位，削弱美国制造业发展。并表示将对汽车返销美国采取惩罚措施，比如收取高额关税等。截至 2017 年 1 月 20 日，所有的德国车企并未因此改变今年的生产计划，但不排除将来受到特朗普新政影响而改变自身生产营销计划的可能。日本企业已基本实现在美生产，在这次政策调整中受到波及的可能性较小。35%30%25%24%23.9%20%12.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%美国澳大利亚中国马来西亚日本英国爱尔兰 行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 号召制造业回迁，创造就业岗位号召制造业回迁，创造就业岗位 特朗普减税和贸易保护政策的一个目标就是引领制造业回迁，振兴美国制造业，创造就业岗位。特朗普主张增加基础设施建设投入以重振制造业，并要求基础设施建设应采用美国制造的商品，资金投入额或将高达 5000 亿美元以上。另外，特朗普有意放松监管，给在美公司营造较宽松的经营环境，以进一步吸引国际厂商在美国设厂。贸易保护贸易保护+振兴制造业，延续与加强奥巴马相关政策振兴制造业，延续与加强奥巴马相关政策 在奥巴马政府时期，就已经提出了“重振制造业”等政策，并且已经有了贸易保护主义的倾向。在奥巴马的贸易保护倾向的基础上，特朗普采取更加激进的经贸政策，相关举措更加强硬，振兴制造业的决心和措施力度更大。图表图表4：奥巴马与特朗普在工业产业方面政策的对比奥巴马与特朗普在工业产业方面政策的对比 奥巴马政府奥巴马政府 特朗普政府特朗普政府 税负政策 企业所得税采用超额累进税率，最低 15%，最高 35%企业所得税税率降至 15%国际贸易协议 推进 TPP 战略；主张重新修订北美自由贸易区协定；经贸政策有“不得违反国际贸易协议”条款 退出 TPP；重新谈判 NAFTA 及 WTO 协议 关税政策“购买美国货”政策；“出口倍增计划”；对欧盟自由贸易；对新兴经济体国家实行隐性贸易保护主义；已初现“贸易保护主义”倾向 对进口货物征收 5%关税；对将工厂迁往他国的美国企业征收35%关税 向不在美国本土生产的汽车公司征收35%的惩罚性关税 对进行不公平倾销和补贴的国家征收45%的惩罚性关税；极具“贸易保护主义”倾向 制造业 提出重振制造业；取消或削减美国制造业在进口原材料过程中需付的关税；敦促向海外扩张的美国企业回归本土，对把业务转移至海外的美国企业取消税务优惠；通过铁路等基础设施建设振兴制造业 通过减税引领制造业回迁美国，国际厂商在美国设厂；主张增加基础设施建设投入重振制造业，资金投入额高达 5000 亿美元以上；放松监管；主张使用美国生产的商品；限制国外制造业竞争者 资料来源：中国社会科学网等，华泰证券研究所 特朗普加大措施特朗普加大措施力度，贸易保护将取得更大成效力度，贸易保护将取得更大成效 奥巴马在任期间，贸易保护主义和重振制造业的政策已经初见成效，出口持续增加，资本流入快速增加，制造业回暖。预计在特朗普更大的政策力度下，美国货物出口增速将继续超越进口，进出口差额将逐渐减小；外商投资设厂进一步增多，资本流入将呈现加速态势。图表图表5：奥巴马政府时期美国货物出口数据图（奥巴马政府时期美国货物出口数据图（billion$）图表图表6：奥巴马政府时期制造业资本流入流出变化图（奥巴马政府时期制造业资本流入流出变化图（billion$）资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0500100015002000250030002009201020112012201320142015货物出口值货物进口值02004006008001000120014002009201020112012201320142015资本流入资本流出 行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 特朗普上任，国际汽车产业已受影响特朗普上任，国际汽车产业已受影响 图表图表7：特朗普近期相关动向特朗普近期相关动向 日期日期 动向动向 说明说明 2016 年 12 月 4 日 连发 6 条推特称，将对工厂外迁的美国企业征收 35%关税 12 月初特朗普说服空调制造商 Carrier 将 1000 个工作岗位留在印第安纳州，而非将其转移至墨西哥。代价是 700 万美元的减税优惠。2016 年 12 月 21 日 宣布新建白宫国家贸易委员会并任命彼得纳瓦罗为主席 纳瓦罗是对华“鹰派”代表，在对华经贸政策方面，他认为美国对中国巨额贸易逆差是美国经济问题的症结所在。2017 年 1 月 3 日 正式提名罗伯特莱特希泽为美国贸易代表办公室代表 莱特希泽是一个坚定的贸易保护主义拥护者和对华鹰派。他强调通过美国国内贸易法施压他国，以减少美国贸易逆差。2017 年 1 月 3 日 推特批评通用把墨西哥生产的科鲁兹运回美国销售未交税 通用回应：墨西哥产科鲁兹在美国科鲁兹总销量中占比不到 2.4%，这并不会影响美国蓝领工人就业。但通用股价立即下跌 1 美元多，股指下降近 3%。2017 年 1 月 5 日 推特指责丰田在墨西哥生产卡罗拉并销往美国 丰田汽车公司 1 月 9 日宣布，今后 5 年间将向美国投资 100亿美元 2017 年 1 月 16 日 警告宝马将对其在墨西哥制造并出口美国的汽车课征 35%边境税 宝马表示维持墨西哥建厂计划不变 资料来源：网易财经等，华泰证券研究所 任命鹰派经贸要员，强硬经贸政策或将成为现实任命鹰派经贸要员，强硬经贸政策或将成为现实 特朗普任命贸易保护主义者为经贸部门要员，预示竞选时强硬经贸政策有很大可能成为现实。这些贸易保护政策具有反全球化倾向以及“排他性”，对于美国本土的汽车制造业或是利好，但对全球贸易不利，也将对国际汽车等制造厂商产生影响。特朗普政策初见成效，美日韩车企战略已受其影响特朗普政策初见成效，美日韩车企战略已受其影响 特朗普推特指责通用几小时后，福特即宣布取消投资 16 亿美元在墨西哥建新工厂的计划，并决定向密歇根州 Flat Rock 的一个组装厂注资 7 亿美元，以生产电动汽车和自动驾驶汽车，此举可为美国增加 700 个就业岗位。日本丰田汽车公司在 1 月 9 日宣布，今后 5 年间将向美国投资 100 亿美元。韩国现代汽车公司也在 1 月 17 日表示，将在今后 5 年在美国投资 31 亿美元。特朗普点名施压大企业，获得汽车厂商回美初步效果。我们认为，特朗普的低税收、放松监管、大兴基建等政策，对吸引制造企业流入美国将产生一定效果。特朗普政策尚未完全明朗，德系等汽车厂商仍处观望状态特朗普政策尚未完全明朗，德系等汽车厂商仍处观望状态 目前，特朗普通过向大企业点名施压的方式，意在号召大企业将制造业和工作岗位留在美国，起带头引领作用。最终制造业是否会回归美国还是由各企业利益驱动。大幅减税和大兴基建等措施有利于制造企业的发展，但是在供应链的全球化体系下，对于汽车等制造业来说，即使在美国设厂，也可能需要美国之外的供应商，因为大部分的汽车供应厂商在亚洲，高关税或使部分美国公司复杂的全球供应链系统陷入混乱，利润将遭到挤压。图表图表8：在美国建厂和在亚洲建厂的比较在美国建厂和在亚洲建厂的比较 在美国建厂在美国建厂 在亚洲建厂在亚洲建厂 优势 自动化程度高，可以降成本 高端制造，产品附加值高 特朗普新政：税负较低 基建投入刺激 宽松环境 能源政策，降成本 人力成本低 供应链体系完整丰富 市场前景广阔 劣势 人力成本高 供应链体系不完整 税负较高 自动化程度低 低端制造，产品附加值低 资料来源：华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 目前德系等国际汽车制造厂商没有因为特朗普政策预期而改变投资的计划。在特朗普还未上任，将采取的经贸政策力度尚不十分明朗的情况下，实际上大部分国际汽车制造厂商仍处于观望状态。行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 整车出口或受限但影响有限，中美博弈将整车出口或受限但影响有限，中美博弈将助力自主车企崛起助力自主车企崛起 整车出口美国占比低，国内厂商受美政策转型影响小整车出口美国占比低，国内厂商受美政策转型影响小 中国整车出口美国占比低中国整车出口美国占比低，受限预期对国内产业影响较小受限预期对国内产业影响较小。根据中国汽车工业年鉴数据，2016 年 1-9 月中国整车出口美国累计 2.86 万辆，占同期汽车总出口量的 4.90%，占同期中国汽车总产量约 0.145%，对美汽车出口整体占比较低。针对美国政府对于本土汽车业制造业将采取更加明显的地方保护主义政策，未来各大车企出口美国恐将面临更多贸易壁垒。鉴于中国对美汽车出口总量较少，中国整车企业所受影响将不大。图表图表9：2016 年年 1-9 月中国整车出口前十大目的地（万辆）月中国整车出口前十大目的地（万辆）图表图表10：2016 年年 1-9 月出口美国汽车占总出口量月出口美国汽车占总出口量 4.90%资料来源：中国汽车工业年鉴，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 国内乘用车出口美国数量少，品牌及车型较为集中国内乘用车出口美国数量少，品牌及车型较为集中。目前乘用车整车出口美国的中国车企数量较少，主要有两家整车企业。一是上汽通用，其于烟台生产的别克 SUV 昂科威，于2015 年底开始出口北美地区销售，包括美国、加拿大和墨西哥三大市场，其 2016 年出口美国市场约 1 万辆。二是吉利控股的沃尔沃亚太，其位于成都工厂生产的 S60 Inscription中级豪华轿车从 2015 年起出口美国，数量较少。总体而言，出口美国的车型产销量对于中国整车产业或单体企业而言比例较低，不构成重大影响。图表图表11：别克昂科威别克昂科威 SUV 车型信息车型信息 图表图表12：沃尔沃沃尔沃 S60 Inscription 车型信息车型信息 资料来源：汽车之家，华泰证券研究所 资料来源：汽车之家，华泰证券研究所 俄罗斯及巴西传统出口市场表现低迷，“一带一路”战略带来俄罗斯及巴西传统出口市场表现低迷，“一带一路”战略带来增长新机遇增长新机遇。近年世界经济低速增长，俄罗斯及巴西等传统出口市场表现低迷，我国汽车出口面临被动局面。2006年中国汽车出口增速 98.15%，11 年下滑至 50%左右，13 年出现负增长，14 年下半年恢复正增长，15 年出口维持低迷。但整体出口不景气中仍有亮点，在东南亚、西亚等“一带一路”沿线国家如越南、伊朗等，汽车出口却表现良好。“一带一路”沿线 60 多个国家和地区多为新兴经济体，汽车消费处于初级阶段，我们认为“一带一路”战略将为我国汽车出口带来新机遇。024681012伊朗越南埃及美国智利沙特阿拉伯菲律宾阿尔及利亚委内瑞拉香港单位：万辆伊朗17.5%越南7.6%埃及5.8%美国4.9%智利4.9%沙特阿拉伯2.6%菲律宾2.5%阿尔及利亚1.3%委内瑞拉0.5%香港0.4%其他52.0%行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表13：2006-2015 中国整车出口占总产量比重中国整车出口占总产量比重 图表图表14：2016 年年 1-9 月中国整车出口伊朗、越南和埃及销量（辆）月中国整车出口伊朗、越南和埃及销量（辆）资料来源：中国汽车工业年鉴，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 墨汽车产业或受美政策转型掣肘，德、日车企受影响有限墨汽车产业或受美政策转型掣肘，德、日车企受影响有限 汽车为墨西哥重要产业，美国为墨汽车最大出口国汽车为墨西哥重要产业，美国为墨汽车最大出口国。据墨西哥汽车行业协会（AMIA）统计，2016 年 1-7 月，墨西哥汽车出口累计 155.29 万辆，其中对美国出口 117.81 万辆，占出口总量的 75.9%，对拉美其他国家出口 10.69 万辆，占出口总量的 6.9%，对亚洲国家出口 1.65 万辆，占出口总量的 1.1%。按国家分类：墨汽车前十大出口目的地是美国、加拿大、德国、哥伦比亚、阿根廷、巴西、智利、中国、秘鲁和波多黎各。欧美车企在墨西哥大量设厂，未来墨或受美国政策转向掣肘欧美车企在墨西哥大量设厂，未来墨或受美国政策转向掣肘。自上世纪 80 年代起，包括福特、大众在内的欧美车企大量在墨西哥办厂（墨人力成本低及北美汽车跨境免税政策），再将生产的汽车销往美国，赚取更高利润。根据墨西哥国家统计局（INEGI）公布数据：2015 年墨汽车产业对 GDP 贡献 3.2%，较 1992 年北美自贸协定（NAFTA）签署时的 1.9%显著增长。随着特朗普上台，其呼吁产业回归美国，增加关税，否定北美自贸协定，使车企对未来投资墨汽车产业抱有顾虑，将对墨汽车产业将带来较大冲击。图表图表15：2016 年年 1-7 月墨西哥汽车出口美国占比达月墨西哥汽车出口美国占比达 75.9%图表图表16：欧、美车企在墨西哥工厂分布广泛欧、美车企在墨西哥工厂分布广泛 资料来源：AMIA，华泰证券研究所 资料来源：墨西哥经济学家报，华泰证券研究所 日系汽车厂商基本实现在美本土化战略，其未来受美国新政影响较小。日系汽车厂商基本实现在美本土化战略，其未来受美国新政影响较小。近年来，以丰田为代表的日本汽车厂商已基本实现美国本土化战略。丰田汽车目前在美国拥有多家工厂，其零部件以及整车组装基本实现在美国本土生产。2010 年至 2014 年期间，丰田集团在美国本土生产乘用车数量占其美国销量的比重分别达到了71.81%、81.92%、84.19%和85.24%，呈逐年上升趋势。而丰田在墨西哥仅有一家工厂（生产 tacoma 皮卡及踏板），即使未来美国政策转向，丰田汽车的产业格局将保持基本稳定。-50%0%50%100%0500100015002000250030002006200720082009201020112012201320142015单位：万辆产量出口量出口量同比增长出口占比05000100001500020000201601201603201605201607201609单位：辆伊朗越南埃及美国75.9%拉美国家6.9%亚洲国家1.1%其他16.1%行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表17：丰田集团乘用车在美产销数据丰田集团乘用车在美产销数据 图表图表18：丰田汽车在美工厂分布广泛丰田汽车在美工厂分布广泛 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 美日韩车企占据畅销车型排行榜，德系汽车品牌在美市占率低。美日韩车企占据畅销车型排行榜，德系汽车品牌在美市占率低。在美国汽车市场，美系车最大的竞争对手是日系车。相比美系车的大排量，日系车的节油优势凸显，从而获得美国消费者的青睐。2016 年日韩系汽车占美国轻型车销量的 46.31%，成为美国本土最畅销汽车产品。而德系车由于其产品特性与美系车类似，因而销量表现一般，市占率仅为 7.64%。且大众汽车未有车型进入 2016 年美国轻型车销量排行前十。图表图表19：2016 年美国轻型车销量德系车企占比仅年美国轻型车销量德系车企占比仅 7.64%图表图表20：大众未进入大众未进入 2016 年美国轻型车销量排行前十年美国轻型车销量排行前十 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 德系汽车品牌转向中国，中国成大众集团最大单体市场。德系汽车品牌转向中国，中国成大众集团最大单体市场。大众作为德国最大的汽车制造商，其主要市场为中国（大众最大单体市场）和欧洲。2011 年至 2015 年，大众乘用车在中国的销量稳步提升，由 202.07 万辆提升至 345.58 万辆，复合增长率达 14.36%，中国市场成为大众销量增速最快的市场之一。据中汽协数据，2016 年上海大众及一汽大众乘用车销量分别位居国内乘用车销量第一、四名，合计达到 387.26 万辆。0204060801001201402011201220132014单位：万辆产量销量北美制造商合计29.03%亚洲制造商合计46.31%德系制造商合计7.64%其他17.02%销量占比0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00通用 福特 丰田 克莱斯勒本田 日产 现代 起亚 斯巴鲁戴姆勒单位：万辆 行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 图表图表21：大众乘用车主要市场为中国和欧洲大众乘用车主要市场为中国和欧洲 图表图表22：2016 年国内乘用车销量前十排行年国内乘用车销量前十排行 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 美国汽车质量法规美国汽车质量法规要求要求严格严格，自主车企，自主车企尚未在美设厂尚未在美设厂 美国美国市场市场汽车质量法规汽车质量法规要求要求严格，严格，准入门槛高准入门槛高。美国汽车产业准入制度完善，对汽车产品在安全、环保、防盗和节能等方面均有相关法规标准要求。自主车企从相关法规标准及售后风险成本等多重因素考量，一直未能全面进入美国市场。图表图表23：美国汽车质量法规严格美国汽车质量法规严格 相关标准相关标准 美国质量标准美国质量标准 国内相关规定国内相关规定 安全配置 在欧美车身电子稳定系统（ESP）、侧气囊、胎压监测（TPMS）已成为 上市车辆的标配 中国有关部门仍未出台相关法令对其进行规范 碰撞测试 欧洲 E-NCAP、日本 J-NCAP、美国 IIHS 和德国的 ADAC 等安全碰撞 评价标准高，测试通过率低 中国 C-NCAP 安全碰撞评价标准低 车内空气质量 欧、美、日均已出台车内空气质量 相关法规 至今仍无无相关强制法规 资料来源：盖世汽车，华泰证券研究所 中美汽车市场消费结构中美汽车市场消费结构存在差异。存在差异。中、美两国汽车消费者的消费需求差异大，从而导致中、美汽车厂商的产品市场定位同样存在差异。在美国，消费者历来对皮卡车型追求狂热，以来福特 F 系列为例，该车型自 1981 年一直是美国销量最好的车型之一，也是自 1977 年以来最畅销的皮卡。而在中国，大部分消费者偏爱传统型乘用车，近年来消费热点呈向SUV 转移趋势。2016 年，美国市场轻型卡车销量继续领先传统型轿车及 SUV 车型，福特-F SERIES、雪佛兰-SILVERADO 及道奇-RAM PICKUP 占据十大畅销车型前三名，销量分别达到 76.39万辆、57.49 万辆和 47.37 万辆。而 2016 年中国乘用车销量前三名分别为朗逸（轿车）、哈弗 H6（SUV）及五菱宏光（MPV），销量分别达到 48.51 万辆、58.07 万辆和 65 万辆。图表图表24：2016 年中、美畅销车型前三名对比年中、美畅销车型前三名对比 汽车市场汽车市场 畅销车型畅销车型 所属车型所属车型 销量销量(万辆万辆)美国 福特-F SERIES 皮卡（大型）76.39 雪佛兰-SILVERADO 皮卡（大型）57.49 道奇-RAM PICKUP 皮卡（大型）47.37 中国 五菱宏光 MPV 65.00 哈弗 H6 SUV 58.07 朗逸 轿车（A 级）48.51 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 0100200300400201120122013201420152016.1-11单位：万辆中国销量欧洲销量050100150200250上汽大众上汽通用上汽通用五菱一汽大众长安汽车北京现代东风日产长城汽车长安福特吉利控股单位：万辆 行业研究/深度研究|2017 年 01 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 美国汽车召回制度完善，美国汽车召回制度完善，车企面临高昂售后成本风险。车企面临高昂售后成本风险。美国早于 1966 年开始实行汽车召回制度，至今累计召回 2 亿多辆整车，2400 多万条轮胎。涉及车型有轿车、卡车、大客车、摩托车等，全球几乎所有汽车厂商均在美国经历过召回案例。在这些召回案例中，大多数是由厂家主动召回的，也有部分是因 NHTSA 的影响或 NHTSA 通过法院强制厂家召回。美国法律规定，如果汽车厂家发现某个安全缺陷，须通知 NHTSA 以及车主、销售商和代理商，然后进行免费修复。受制于美国严格的汽车准入标准及召回制度，世界各大汽车厂商在美开展业务均面临着高昂售后成本风险。中国为最大单体汽车市场，中美博弈或助力自主车企崛起中国为最大单体汽车市场，中美博弈或助力自主车企崛起 中美中美互为最大汽车及零部件贸易国互为最大汽车及零部件贸易国，汽车产业联系紧密。，汽车产业联系紧密。目前美国是中国最大整车进口来源国，同时又是中国最大零部件出口目的地国，两国汽车行业合作联系紧密。根据中汽协数据，2016 年 1-9 月中国出口美国汽车零部件达 127 亿美元，占中国汽车零部件出口的26%。同时，美国对中国汽车出口由 2010 年的 8.39 万辆增至 2015 年的 26.22 万辆，占中国汽车进口总量的比重由 2010 年的 10.28%攀升至 23.77%。图表图表25：2010-2015 年美国汽车出口中国数量稳步增长年美国汽车出口中国数量稳步增长 图表图表26：2016 年年 1-9 月中国出口美国汽车零部件占出口总额月中国出口美国汽车零部件占出口总额 26%资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 中国为世界最大汽车单体市场，双方博弈或助力自主车企崛起。中国为世界最大汽车单体市场，双方博弈或助力自主车企崛起。2017 年 1 月 16 日，中汽协公布数据：2016