20170612-兴业证券-长城汽车(601633)以魏之名.pdf

请阅读最后一页请阅读最后一页信信息披露息披露和重要声明和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 乘用车乘用车 增持增持 (维持维持 ）市场数据市场数据 报告日期 2017-06-12 收盘价（元）13.86 总股本（百万股）9127.27 流通股本（百万股）9127.27 总市值（百万元）116372.68 流通市值（百万元）76853.54 净资产（百万元）49308.61 总资产（百万元）89836.88 每股净资产 5.40 相关报告相关报告 去库存进入尾声，期待后续新品上量2017-06-07 库存压力释放，批售回升可期2017-05-09 哈弗老矣，尚能饭否 2017-04-28 分析师：王冠桥 S0190515050004 戴畅 翟伟 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入营业收入(百万元百万元)98616 112889 140742 161886 同比增长同比增长 29.6%14.5%24.7%15.0%净利润净利润(百万元百万元)10551 10761 14725 17495 同比增长同比增长 30.9%2.0%36.8%18.8%毛利率毛利率 24.6%23.2%24.4%24.8%净利润率净利润率 10.7%9.5%10.5%10.8%净资产收益率（净资产收益率（%）22.3%19.6%21.2%20.1%每股收益每股收益(元元)1.16 1.18 1.61 1.92 每股经营现金流每股经营现金流(元元)0.97 1.28 1.56 1.96 投资要点投资要点?WEY 品牌：长城高端化突破品牌：长城高端化突破子品牌子品牌。WEY 是长城新设立的独立高端化子品牌，由国际化团队打造，旨在向 15-20 万 SUV 区间升级突破。?WEY 产品：全新定义中式豪华。产品：全新定义中式豪华。WEY 前期规划 4 个系列，VV7 系列、VV5 系列、Pi4 插电混动版系列、跨界 VV7X 系列。从已上市的 VV7 来看，与同价位的自主品牌竞品、同价位的合资品牌相比配臵优势明显，与同配臵级别的合资品牌相比智能化配臵突出，价格优势明显。?WEY 的渠道与营销：独立高端渠道建设的渠道与营销：独立高端渠道建设+大规模营销推广。大规模营销推广。渠道方面，WEY 初期以店中店+万达商超的模式推广，最终将建设高规格独立渠道。预计公司当前已建成近 20 家独立 WEY 店，150 家左右店中店，年底将建成 150-200 家独立 WEY 店。营销方面，长城过去只靠口碑说话，现在注重主动营销，在 WEY 的宣传上建立高规格的独立营销团队主动出击。?WEY 的意义：向上突破，再造长城。的意义：向上突破，再造长城。WEY 锁定 15-20 万价格区间,助力长城向上突破。短/中/长期看，我们按 WEY 产品按月销 1.5 万/2.5 万/4 万，均价税后 16 万，净利率 12%预计，WEY 将贡献 34.6/57.6/92.2 亿净利润，约为长城 2016 年净利润的 30%/50%/90%，长期看 WEY 将再造一个长城。?新车型新车型+新动力，铸就万里新“长城”。新动力，铸就万里新“长城”。公司进入为期 2 年的超大新车周期，全新 H6、高端品牌 WEY4 月份全新上市，新动力总成（1.3/1.5T/2.0T 缸内直喷发动机+7DCT 变速箱）增强产品动力竞争力同时降低成本，预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 为 1.18/1.61/1.92 元，维持“增持”评级。?风险提示：风险提示：新车销量不及预期；行业价格战超预期 长城汽车长城汽车 (601633 )以魏之名以魏之名 2017 年年 06 月月 12 日日 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -2-深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、WEY 品牌：长城高端化突破的子品牌.-4-1.1、WEY 的诞生：国际化团队打造.-4-1.2、WEY 的定位：长城独立的高端子品牌，类似于丰田的雷克萨斯.-5-2、WEY 的产品：全新定义中式豪华.-11-2.1、WEY 前期规划 4 款车型.-11-2.2、VV7C/VV7S：高端轻奢，比肩一线合资.-12-2.3、VV7 竞争力比较.-14-3、WEY 的渠道与营销.-21-3.1 渠道：初期店中店+万达商超，最终高规格独立渠道.-21-3.2 营销：过去重产品轻营销，现在产品力与营销并重.-22-4、WEY 的意义：向上突破，再造长城.-25-4.1、定性：品牌形象提升，发展空间打开.-25-4.2、定量：WEY 长期有望再造一个长城.-26-5、魏派既出，谁与争锋.-27-图 1、WEY 的命名源于董事长姓氏“魏”.-4-图 2、保定直隶总督府大旗杆.-4-图 3、WEY 的车标.-4-图 4、长城 H8/H9 上市后月度销量（单位：辆）.-6-图 5、长城在 15 万以下 SUV 市场年度市占率.-6-图 6、美国历史人均 GDP 情况（单位：美元，%）.-6-图 7、宝马历年销量及市场占有率（单位：万辆，%）.-6-图 8、LS400.-8-图 9、LS 400 内饰.-8-图 10、ES250.-8-图 11、ES250 内饰.-8-图 12、雷克萨斯美国产品投放及上市时间.-9-图 13、雷克萨斯历年销量（单位：万辆，%）.-10-图 14、雷克萨斯、德系 ABB销量及占比（单位：万辆，%）.-10-图 15、WEY 品牌产品规划.-11-图 16、VV7C 外观.-12-图 17、VV7S 外观.-12-图 18、VV7C 内饰.-12-图 19、VV7S 内饰.-12-图 20、GS8 与 CS95 上市以来销量（单位：辆）.-14-图 21、GS8 外观.-15-图 22、GS8 内饰.-15-图 23、CS95 外观.-15-图 24、CS95 内饰.-15-图 25、LYNK&CO 01 外观.-15-图 26、LYNK&CO 01 内饰.-15-图 27、WEY 在哈弗渠道的店中店.-21-图 28、WEY 在万达的展台.-21-图 29、万达商超“百城百店活动”.-21-请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -3-深度研究报告深度研究报告 图 30、WEY 在建 4S 店.-21-图 31、2016 年经销商满意度得分.-22-图 32、长城历年广告费用及同比（单位：亿元，%）.-22-图 33、长城广告费用及销售费用占比（单位：亿元，%）.-22-图 34、长城历年平均单车广告费用（单位：元，%）.-23-图 35、国内 2016 年车企平均单车广告费用（单位：亿元，元，%）.-23-图 36、哈弗 10 亿红包活动.-23-图 37、WEY 品牌宣传片图片.-24-图 38、WEY 入选国家品牌计划.-24-图 39、15-20 万 SUV 2016 年销量前十.-25-图 40、15-20 万 SUV 品牌数量以及销量前五市占率.-25-图 41、合资紧凑 SUV/B级车销量与增速(单位：万辆，%).-25-图 42、合资紧凑 SUV 销量与增速(单位：万辆，%).-25-表 1、国外姓氏命名的汽车品牌.-4-表 2、长城 WEY 与丰田 LEXUS 的多方面比较.-10-表 3、VV7C/VV7S 配臵比较.-13-表 4、VV7C/VV7S 安全配臵突出.-13-表 5、VV7C/VV7S 与同价位自主品牌车型动力比较.-15-表 6、VV7C/VV7S 与同价位自主品牌车型智能配臵比较.-16-表 7、VV7C/VV7S 与同价位合资品牌车型动力比较.-17-表 8、VV7C/VV7S 与同价位合资品牌车型智能配臵比较.-17-表 9、VV7C/VV7S 与同级别配臵合资品牌车型动力比较.-18-表 10、VV7C/VV7S 与同级别配臵合资品牌车型动力比较.-18-表 11、VV7C/VV7S 与低端豪华品牌比较.-19-表 12、VV7C/VV7S 综合比较.-20-表 14、H6 收入、利润占比测算（单位：辆、万元、亿元、%）.-26-表 15、WEY 品牌年利润弹性测算（单位：亿元）.-26-表 16、2017 年长城新车投放计划.-27-表 17、长城汽车盈利拆分（单位：辆、亿元、元）.-28-附表.-29-请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -4-深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、WEY品牌：品牌：长城高端化突破长城高端化突破的的子品牌子品牌 1.1.1 1、WEYWEY 的的诞生：诞生：国际化团队打造国际化团队打造 WEY 的命名的命名与与创始人姓氏谐音创始人姓氏谐音。WEY 的命名与长城董事长的姓氏“魏”谐音。以 WEY 作为品牌名称是营销战略家艾里斯的建议，国外很多品牌都以创始人的姓来命名，例如奔驰、福特、丰田等。WEY 的车标的车标与与长城发源地保定的地标建筑长城发源地保定的地标建筑相似相似。WEY 独特的竖形标识，源自长城汽车发源地保定的标志性建筑“保定直隶总督府大旗杆”。保定直隶总督府是现存最完整的清代省级衙门，门前东西辕门内各有一旗杆。旗杆高 33.6 米，比天安门前旗杆还要高上 1 米。WEY 的品牌标识设计理念来自创世地的地标建筑，致敬故乡这一民族品牌之起点，又树立起“中国豪华 SUV 开创者”的品牌标杆。图图 2 2、保定直隶总督府大旗杆、保定直隶总督府大旗杆 图图 3 3、WEYWEY 的车标的车标 图图 1 1、WEYWEY 的命名源于董事长姓氏的命名源于董事长姓氏“魏”“魏”表表 1 1、国外国外姓氏命名姓氏命名的的汽车品牌汽车品牌 品牌品牌 创始人姓名创始人姓名 车标车标 奔驰奔驰 Karl BenzKarl Benz 雷诺雷诺 Louis RenaultLouis Renault 保时捷保时捷 F FPorschePorsche 雪铁龙雪铁龙 A ACitroenCitroen 福特福特 Henry FordHenry Ford 数据来源：WEY 官网、兴业证券研究所 数据来源：兴业证券研究所 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -5-深度研究报告深度研究报告 资料来源：兴业证券研究所 资料来源：WEY官方网站、兴业证券研究所 豪华团队豪华团队精心打造精心打造。魏派 CEO 曾任奥迪 Q3 产品管理经理，在奥迪工作超 30 年，主要负责 SUV 产品设计、研发工作。魏派设计总监皮埃尔 勒克莱克曾任宝马 M系产品首席设计师，先后主导设计了全新一代 X5 M、X6 M 等一系列车型。2013年加入长城汽车，为哈弗品牌重新塑造 SUV，并进行家族化的 DNA 设计。WEY安全技术方面由国际顶尖 SUV 汽车安全技术专家提贝里奥把关，为 WEY 的车辆舒适性和操纵稳定性调校带领技术团队引进全球先进的调校流程。魏派管理与设计核心任务均来自奥迪、宝马一线豪华品牌，产品管理、设计经验丰富，契合魏派高端 SUV 定位。1.21.2、WEYWEY 的定位：长城的定位：长城独立的独立的高端子品牌，类似于高端子品牌，类似于丰田丰田的的雷克萨斯雷克萨斯 1）WEY 的诞生是长城的第三次重大决策的诞生是长城的第三次重大决策。长城汽车从生产皮卡的民营小公司起步，董事长魏建军在访谈中总结了公司的三次重大而艰难的决策：?第一次重大决策是聚焦第一次重大决策是聚焦 SUV。长城历史上做皮卡起家，2006 年投产，2008 年取得中国皮卡销量第一，并持续至今。但是皮卡整体市场比较小，公司处于做大考虑，先后进入 SUV、轿车、MPV等领域，多线程作战整体投入大但各个领域效果一般，2008 年金融危机后，公司做减法，决定逐步推出轿车和 MPV，聚焦 SUV，推出哈弗品牌，从零起步，做到了年销过百万辆，连续 14 年保持中国 SUV 销量冠军。聚焦让长城得到了回报。?第二次重大决策是品牌高端化。第二次重大决策是品牌高端化。哈弗自诞生以来，在 15 万元以内以高性价比无可匹敌，公司认为能复制 15 万以下的优势，在 20-25 万区间推出了 H8、H9，高端化突破。但成也萧何败也萧何，公司在 15 万以下的绝对优势也固化了哈弗品牌经济型 SUV 的形象，高端的 H8占用了公司的大量资源投入，但没得到市场认可，结果一方面使得 H8/H9 销量不尽如意，另一方面 15 万以下资源投入的相对减少使得公司在 15 万以下市场占有率下滑。哈弗 H8 不成功，一是产品多次推迟上市，二是当时市场环境自主品牌的高端产品难以被接受，三是定价过于激进，相比原来产品跨越过大。请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -6-深度研究报告深度研究报告 图图 4 4、长城、长城 H8/H8/H9H9 上市后月度销量上市后月度销量（单位：辆）（单位：辆）图图 5 5、长城在长城在 1515 万以下万以下 SUVSUV 市场年度市占率市场年度市占率 731114405001,0001,5002,0002,5003,0003,500哈弗H8哈弗H9 93.6197.3381.9566.641.851.467.687.044.7%26.1%17.7%15.4%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600201320142015201615万以下SUV总销量长城15万以下SUV销量长城销量占比/右轴 资料来源：中汽协、兴业证券研究所 资料来源：中汽协、兴业证券研究所?第三次重大决策是推出中国首个豪华第三次重大决策是推出中国首个豪华 SUV 品牌品牌 WEY。综合考虑内外条件，长城汽车顺势而为，开创中国首个豪华 SUV 品牌 WEY。外部形势方面：当前经济形势下，消费升级大势所趋；主导 15-20 万元的 SUV 的外资品牌产品力较弱而价格虚高；手机家电等众多中国企的成长使得消费者正在接受自主品牌。内部条件方面：长城汽车 2016 年销售额突破千亿，研发人员规模超越一万五千人，哈弗品牌成为多年国内 SUV 销售冠军。哈弗定位 15 万以下 SUV市场，WEY 向上突破到 15-20 万区间，长城两个品牌运作，产品本身具有差异化，产品定位更加清晰，在细分市场上更加聚焦。2）WEY 是长城的高端子品牌是长城的高端子品牌，类似丰田的雷克萨斯类似丰田的雷克萨斯。?雷克萨斯雷克萨斯帮助帮助丰田从丰田从中低中低端车延伸到豪华车领域端车延伸到豪华车领域。雷克萨斯的发展经过了三个关键阶段，其中起步阶段成功为雷克萨斯在北美市场的成功奠定了基础。发展阶段开始布局产品线，在美市场站稳脚跟。稳定阶段市场地位越发稳固，并在新能源领域展露拳脚。最终雷克萨斯帮助丰田从中低端车延伸到豪华车领域。发展初期（发展初期（1983-1991）：全心倾注，实力反超）：全心倾注，实力反超 1983 年：北美豪华车市需求起，丰田开始构想成立雷克萨斯年：北美豪华车市需求起，丰田开始构想成立雷克萨斯。上世纪 80 年代，美国经济飞速发展，人均 GDP 在 1970-1980 年实现翻翻，1980 年左右人均 GDP达到 1.3 万美元左右，大众对豪车的需求加大，以 BMW 为首的德系 ABB 豪车品牌迅速占领美国豪车市场。以宝马为例：其销量在 1970 年 1.43 万辆增至 1980 年的 3.66 万辆，之后迅速攀升，1986 年达到 9.63 万辆。图图 6、美国历史人均、美国历史人均 GDP 情况情况（单位：美元，（单位：美元，%）图图 7、宝马历年销量及市场占有率（单位：万辆，、宝马历年销量及市场占有率（单位：万辆，%）请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -7-深度研究报告深度研究报告 5,246 12,570-30%-20%-10%0%10%20%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000192919351941194719531959196519711977198319891995200120072013人均GDP同比 1.43 3.66 9.63 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%02468101219691972197519781981198419871990BMW销量BMW市占率数据来源：wind、兴业证券研究所 数据来源：wind，兴业证券研究所 丰田汽车“省油、低档、廉价车”的形象在消费者心中根生蒂固，且拥有广泛的市场基础，1983 年丰田中低端汽车销量达到 67 万辆市占率近 6%。但随着婴儿潮一代年龄增长，收入增加，其逐渐上升对汽车的品位，转向豪华车。为此丰田开始构建豪车品牌蓝图。1986：品牌名称及标志诞生，专设渠道、营销团队：品牌名称及标志诞生，专设渠道、营销团队。为打破消费者对丰田原有的认知，丰田汽车另辟蹊径，设立完全独立的营销渠道和代理网络。独立的渠道独立的渠道；公司为创立豪华品牌重新建立相应的代理网络。以消除之前产品带给消费者的体验。专门的营销团队；专门的营销团队；公司聘请的上奇广告成立特别部门Team One（第一队）专门负责豪华品牌的相关营销工作。标志设计的用心标志设计的用心：公司品牌名是花费 3.5 万美元专门聘请摩利设计公司及亨达传讯得来，创造 219 个备选最终确定。雷克萨斯“Lexus”与豪华（Luxury）相近，一种豪车感。汽车标志以“Lexus”首字母 L，以椭圆（象征地球）外包，寓意雷克萨斯遍布全球。1989-1991：初期用高质量产品打开市场：初期用高质量产品打开市场。1989 年 1 月底特律车展两款车上市，9月正式销售。首款首款旗舰旗舰车型车型 LS400：LS 400 历经 6 年制成，花费超 10 亿美元，动用 1400 名工程师和 2300 名技术人员，测试超过 450 辆样车，从测试里程达 450 万公里。配置超越同时代豪车水平。在配置和科技方面，拥有超过 300 项创新。其中一些配备，比如空气悬挂系统，一般需十年后才开始广泛配备，并且无法保证长期使用的耐用度。且其油耗更低，可以减少额外纳税。LS 400 一经上市以其精湛的工艺、超低的噪音、较低的故障率、尤其是极高的性价比（售价$3.5 万，低于同等级轿车几千美元）受到热捧，上市一个月内销量达 4000 辆，1 年内销售 1.16 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -8-深度研究报告深度研究报告 万辆。销售服务贴心细致。雷克萨斯要求把每个客户都当成家中的贵宾款待。雷克萨斯销售展厅宽敞明亮、装饰优雅华贵。在面临汽车潜在问题时主召回所有售出 8000辆车，免费为顾客租车、修车后加满油归还、并附致歉信和礼物。首款入门级豪华轿车首款入门级豪华轿车 ES250：ES250 搭载 2.5L V6 引擎，动力输出为 156 马力，有 5 速手动变速箱或 4 速自动变速箱可选。基于凯美瑞 V20 平台开发，与丰田Windom 姊妹车共用整体车身设计及外形尺寸，但是 ES 使用与 LS 类似车轮风格，并在进气格栅和镀铬门框上与丰田 Windom 有所区别。为营造出豪华的乘坐感受，ES 在车内也使用木质装饰和真皮座椅。市场售价为$2.2 万，上市一月内销售 1216台，1989 年销售 4700 台整体销量不如全新平台打造的 LS 出色。图图 8、LS400LS400 图图 9、LS 400LS 400 内饰内饰 数据来源：搜狐汽车、兴业证券研究所 数据来源：网易汽车，兴业证券研究所 图图 10、ES250ES250 图图 11、ES250ES250 内内饰饰 数据来源：搜狐汽车、兴业证券研究所 数据来源：网易汽车，兴业证券研究所 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -9-深度研究报告深度研究报告 发展阶段（发展阶段（1991-2004）：新产品登陆推出巩固市场地位）：新产品登陆推出巩固市场地位 LS400 和和 ES250 上市后一举成名，雷克萨斯之后开始不断丰富产品线上市后一举成名，雷克萨斯之后开始不断丰富产品线。1991 年：推出双跑 SC 400，全年雷克萨斯销量达 7.12 万辆，夺得美国进口豪华车销量冠军。同时获得 J.D.Power 在初步品质、顾客满意度、销量满意度三项调查第一。1993 年：高性能 GS 系列跑车亮相，在美汽车保有量超过德系三强。近 20 世纪末：欧系品牌借鉴雷克萨斯经验强势反击，叠加市场需求偏好开始转向SUV，雷卡萨斯未能经抓时机销量 3 连降。1996-1998：1998 年 LX 系（LX450）和 RX 系（RX300）SUV 分别面世，LX 系列主助攻越野，RX 系列主攻城市通勤，雷克萨斯借助 SUV 再度热销。1999 年：雷克萨斯在美成立 10 周年之际，销量突破 100 万大关。21 世纪初：2000 年发布 IS300，2002 发布 GX 系列（GX470）SUV，尺寸介于LX、RX 之间，完善 SUV 领域细分。2003 年雷克萨斯销量达 25.9 万辆已经具备 8 个型号，3 款运动型豪华车。目前在美已经约有 140 万雷克萨斯保有量。图图 12、雷克萨斯美国产品投放及上市时间雷克萨斯美国产品投放及上市时间 资料来源：汽车之家，兴业证券研究所 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -10-深度研究报告深度研究报告 3）稳定阶段：）稳定阶段：2004-今今 2004 年之后，雷克萨斯之后销量逐步稳定在 20 万辆以上，豪车市场占比维持在15%以上，历经十几年的发展已然为日系豪华汽车的标杆和唯一可以抗衡 ABB的日系豪华品牌。并开始瞄准新能源领域，于 2005 年推出全球首台混合动力 SUV车型 RX 400h,其搭载混合汽油内燃机和电力马达来增强动力和燃油消耗效能，且拥有比传统汽油发动机或其他动力方式行走的汽车更低排放量。随后，雷克萨斯品牌相继推出了 GS 450h 和 LS 600h/LS 600hL 等混合动力车型。图图 13、雷克萨斯历年销量（单位：万辆，雷克萨斯历年销量（单位：万辆，%）图图 14、雷克萨斯、德系、雷克萨斯、德系 ABB 销量及占比（单位：万销量及占比（单位：万辆，辆，%）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520253035402004200620082010201220142016销量同比 0%5%10%15%20%25%0501001502002502004200620082010201220142016其他奥迪奔驰雷克萨斯BMW雷克萨斯占比BMW占比奔驰占比奥迪占比 数据来源：mark line、兴业证券研究所 数据来源：mark line，兴业证券研究所（注：行业销量以 2016年销量排名前十品牌销量构成）?WEY 有望助力长城实现高端突破。有望助力长城实现高端突破。哈弗品牌的成功为公司带来了丰厚的利润，但是固化了公司 15 万以下市场空间的品牌形象，公司推出 WEY 这个独立品牌，就是摆脱消费者对长城哈弗的固有印象，从而向高端化突破。长城推出 WEY 与丰田推出雷克萨斯有诸多相同之处，WEY 之于长城，正是 LEXUS 之于丰田。表表 2 2、长长城城 WEYWEY 与丰田与丰田 L LEXUSEXUS 的多方面比较的多方面比较 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -11-深度研究报告深度研究报告 雷克萨斯雷克萨斯WEYWEY市场条件雷克萨斯品牌问世阶段，美国正经历飞速发展，1980年美国人均GDP在1.3万美元左右，大众对豪车的需求加大，以BMW为首的德系ABB豪车品牌迅速占领美国豪车市场。随后雷克萨斯1989年车型上市。目前中国豪华车需求旺盛，销量高速增长。目前中国豪车市场渗透率为9%左右，低于主要经济体（美国11%，韩国10%，欧洲25%），随经济增长及消费结构推动未来豪车市场渗透率有望进一步提升。公司地位当年丰田汽车在低端车型有着广泛的市场基础，1983年丰田中低端汽车销量达到67万辆市占率近6%，具有良好的口碑祭奠目前长城已成为自主SUV龙头。长城SUV销量居于行业龙头，2016年销量达到93.9万辆，同比增长34%。市占率维持在10%以上。品牌战略丰田汽车“省油、低档、廉价车”的形象在消费者心中根生蒂固。为打破消费者对丰田原有的认知，丰田汽车另辟蹊径，创立全新豪华品牌雷克萨斯，并设立完全独立的营销渠道和代理网络。长城旗下爆款车型哈弗H6以高性价比闻名，领跑15万以下SUV市场。为进军中高端SUV市场，长城汽车创立全新豪华品牌WEY，设立独立营销经销渠道。产品战略雷克萨斯上市即以旗舰车型LS400和入门级豪华轿车ES250迅速开拓市场，定位入门级豪车，主打性价比。公司规划了WEY的系列产品，首先上市的VV7s与VV7c，定价16.78-18.88万，主打高端、轻奢。资料来源：兴业证券研究所 2、WEY的产品：全新定义中式豪华的产品：全新定义中式豪华 2.12.1、WEYWEY 前期规划前期规划 4 4 款车型款车型 前期规划四款车型前期规划四款车型，2017 年上市年上市 VV7 和和 VV5。WEY 品牌旗下目前规划有四个系列车型，分别为 VV7 系列、VV5 系列、Pi4 插电混动版系列和跨界 VV7X 系列。目前 VV7 系列两款量产车型 VV7C 和 VV7S 已经上市销售，VV5 系列定位紧凑型 SUV，将在 2017 年下半年推出。WEY 品牌旗下首款插电混动版车型 Pi4 以及 VV7X 跨界车都于上海车展亮相。图图 1515、WEYWEY 品牌产品规划品牌产品规划 资料来源：公司官网、公开资料 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -12-深度研究报告深度研究报告 2.22.2、VV7C/VV7SVV7C/VV7S：高端轻奢，比肩一线合资：高端轻奢，比肩一线合资 外观磅礴大气，内饰质感轻奢。外观磅礴大气，内饰质感轻奢。2017 年 4 月 19 日，WEY 的首款 SUV 量产车型VV7C/VV7S 上市，定位中型 SUV，售价 16.78 万-18.88 万。从外观来看，VV7C/VV7S 造型相近，均为豹式前脸造型，六棱进气格栅，流线式车身，DNA竖形车灯，外观造型极具动感。VV7S 造型更偏运动，排气采用双边共四出排气。从内饰来看，VV7C/VV7S 中控采用环抱式中控台，造型简洁大气，真皮运动座椅突出质感，整体内饰奢华感十足。智能智能配臵配臵丰富，安全配臵是亮点丰富，安全配臵是亮点。智能配臵来看，VV7C/VV7S 配备 12.3 英寸全彩液晶仪表，配臵智能全景天窗等智能配臵。安全配臵方面堪比豪华，VV7C/VV7S全系标配 ACC 自适应巡航、前碰撞预警，自动紧急制动系统、车道偏离预警、驾驶疲劳探测系统、360 度全景监视等安全配臵，整车安全配臵极为强大。外观造型磅礴大气，内饰质感奢华，科技智能配臵十足，专注整车安全，全方位定义“中式豪华”。图图 1616、VV7CVV7C 外观外观 图图 1717、VV7SVV7S 外观外观 图图 1 18 8、VV7CVV7C 内饰内饰 图图 1919、VV7SVV7S 内饰内饰 数据来源：WEY 官网、汽车之家 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -13-深度研究报告深度研究报告 表表 3 3、VV7C/VV7SVV7C/VV7S 配臵比较配臵比较 VV7C豪华型VV7C豪华型 VV7C超豪型VV7C超豪型 VV7C旗舰型VV7C旗舰型VV7S豪华型VV7S豪华型 VV7S超豪型VV7S超豪型 VV7S旗舰型VV7S旗舰型售价(万元)16.7万17.58万18.58万16.98万17.78万18.88万车型级别尺寸参数（mm）轴距(mm)发动机(KW)最大扭矩变速器LKA车道保持-电动后背门-无钥匙进入空气净化器-WEY智联共享-倒车影像-360度全景监视-智能全景天窗中型SUV4765*1931*165529502.0T 172kw7DCT360Nm 资料来源：公司官网 注：代表标配配臵，代表选配设臵 表表 4 4、VV7C/VV7SVV7C/VV7S 安全配臵突出安全配臵突出 VV7C豪华型VV7C豪华型 VV7C超豪型VV7C超豪型 VV7C旗舰型VV7C旗舰型VV7S豪华型VV7S豪华型 VV7S超豪型VV7S超豪型 VV7S旗舰型VV7S旗舰型FCW前碰撞预警自动刹车系统车身稳定控制系统牵引力控制系统刹车防抱死系统ABS刹车防抱死系统电子制动力分配系统智能刹车辅助系统 资料来源：公司官网 注：代表标配配臵 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -14-深度研究报告深度研究报告 2.32.3、VV7VV7 竞争力竞争力比较比较 与与同价位自主品牌竞品比较同价位自主品牌竞品比较：动力输出略胜一筹，智能配臵优势明显。动力输出略胜一筹，智能配臵优势明显。WEY 品牌目前市面自主竞品车型主要有 GS8、CS95、LYNK&CO。GS8 去年 10月份上市，消费者反响极好，上市后 5 天订单就突破 1 万辆，上市首月订单突破两万辆。目前月销量已突破 1 万辆，处于供不应求的状态。CS95 在 2017 年 3 月上市，销量正处于爬坡阶段，目前单月销量在 4000 辆左右。LYNK&CO 目前尚未上市销售，量产车型有望 2017 年 4 季度上市。图图 2020、GS8GS8 与与 CS95CS95 上市以来销量（单位：辆）上市以来销量（单位：辆）238250762609418700510032100242174401395202,0004,0006,0008,00010,00012,000GS8CS95 资料来源：中汽协、兴业汽车研究所 外观外观造型、内饰材质各有千秋。造型、内饰材质各有千秋。从外观来看，GS8 外观前脸造型硬朗，尾部设计紧凑，整体外观气势磅礴，大气硬朗。CS95 外观中规中矩，延续长安 CS 系列SUV 造型。LYNK&CO 整体线条流畅时尚感强，个性十足。从内饰用料来看，包括 WEY 在内，四款车内饰风格各异，内饰用料厚道，做工细腻，真皮座椅质感突出。请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -15-深度研究报告深度研究报告 动力配臵动力配臵 VV7C/VV7S略略胜一筹。胜一筹。VV7C/VV7S均搭载2.0T发动机，动力达172Kw，略高于 CS95，最大扭矩与 CS95 持平均为 360N.m，明显强于 GS8。VV7C/VV7S搭载 7DCT 变速器，变挡速度更快，驾驶舒适度提升。表表 5 5、V VV7C/VV7SV7C/VV7S 与同价位自主品牌车型动力比较与同价位自主品牌车型动力比较 图图 2121、GS8GS8 外观外观 图图 2222、GS8GS8 内饰内饰 图图 2323、CS95CS95 外观外观 图图 2424、CS95CS95 内饰内饰 图图 2525、LYNK&COLYNK&CO 0101 外观外观 图图 2626、LYNK&LYNK&COCO 0101 内饰内饰 数据来源：汽车之家 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -16-深度研究报告深度研究报告 VV7CVV7C豪华型豪华型VV7CVV7C超豪型超豪型VV7SVV7S豪华型豪华型VV7SVV7S超豪型超豪型 GS8 17款 GS8 17款两驱豪华版两驱豪华版GS8 17款GS8 17款豪华智联版豪华智联版CS95 17款CS95 17款双驱智悦版双驱智悦版 CS95 17款 CS95 17款两驱智途版两驱智途版LYNK&CO 01LYNK&CO 01厂商指导价(万元)16.7万 17.58万16.98万17.78万16.9818.2816.9819.98万暂无厂商吉利汽车车型级别紧凑型尺寸参数（mm）4512*1857*1650轴距(mm)2734发动机(KW)暂无最大扭矩(Nm)暂无变速器暂无车身机构5门5座SUV长安自主中大型4949*1930*17856AT6AT7DCT5门5座SUV广汽传祺中型4810*1910*1770长城汽车中型4765*1931*165529502.0T 172kw3605门7座SUV5门7座SUV281028003203602.0T 148Kw2.0T 171Kw 资料来源：WEY官网、汽车之家 智能配臵智能配臵 WEY 优势明显。优势明显。从具体配臵来看，价位相近的车型中 VV7C/VV7S 配臵最齐全，360 度全景环视、ACC 自适应巡航等高端智能配臵更丰富，整车科技感最突出，相比竞品具有优势。表表 6 6、V VV7C/VV7SV7C/VV7S 与同价位自主品牌车型智能配臵比较与同价位自主品牌车型智能配臵比较 VV7CVV7C豪华型豪华型VV7CVV7C超豪型超豪型VV7SVV7S豪华型豪华型VV7SVV7S超豪型超豪型 GS8 17款 GS8 17款两驱豪华版两驱豪华版GS8 17款GS8 17款豪华智联版豪华智联版CS95 17款CS95 17款双驱智悦版双驱智悦版 CS95 17款 CS95 17款两驱智途版两驱智途版LYNK&CO 01LYNK&CO 01厂商指导价(万元)16.717.5816.9817.7816.9818.2816.9819.98暂无厂商吉利汽车车型级别紧凑型电动后背门-无钥匙进入倒车影像-缓坡陡降-上坡辅助自动驻车-360度全景监视-并线辅助-GPS导航系统-ACC自适应巡航-智能全景天窗-暂无长城汽车广汽传祺长安自主中型中型中大型 资料来源：WEY官网、汽车之家 注：代表标配配臵，代表选配设臵 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -17-深度研究报告深度研究报告 与与同价位合资品牌比较：同价位合资品牌比较：WEY 动力输出、智能配臵领先较大动力输出、智能配臵领先较大 WEY动力配臵明显更加强劲动力配臵明显更加强劲。VV7C/VV7S最大功率达172Kw，最大扭矩360N.m，15-20 万热销的合资品牌 SUV（如 CR-V，RAV4，缤智等）最大扭矩则只有VV7C/VV7S 的一半多一点，VV7C/VV7S 的整车动力性能明显高于合资品牌竞品车型。表表 7 7、V VV7C/VV7SV7C/VV7S 与同价位合资品牌车型动力比较与同价位合资品牌车型动力比较 VV7CVV7C豪华型豪华型VV7CVV7C超豪型超豪型VV7SVV7S豪华型豪华型VV7SVV7S超豪型超豪型CR-V 2016款CR-V 2016款两驱经典版两驱经典版RAV4 2016款RAV4 2016款两驱都市版两驱都市版缤智 2017款缤智 2017款双驱智享版双驱智享版厂商指导价(万元)16.7万17.58万16.98万17.78万17.9817.9816.98厂商东风本田一汽丰田广州本田车型级别紧凑型紧凑型小型尺寸参数（mm）4585*1820*1685 4600*1845*16904294*1772*1605轴距(mm)262026602610发动机(KW)2.0L 114Kw2.0L 111Kw1.8L 100Kw最大扭矩(Nm)190192169变速器CVTCVTCVT车身机构5门5座SUV5门5座SUV5门5座SUV7DCT5门5座SUV长城汽车中型4765*1931*165529502.0T 172kw360 资料来源：WEY官网、汽车之家 智能配臵智能配臵相比相比合资合资品牌品牌竞品竞品优势突出优势突出。从智能配臵来看，CR-V、RAV4 智能配臵配臵较少，缤智的 17 款车型智能配臵配臵较多，产品力有所提升，但配臵丰富度相比 VV7C 豪华型与 VV7S 豪华型仍有不足。智能配臵方面，相比同价位合