20170602-海通证券-汽车行业-丰田：《鲨鱼出水先图中原再谋世界》.pdf

邓邓 学（汽车行业首席分析师）学（汽车行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850514050002 联系人：杜威，谢亚彤，王猛联系人：杜威，谢亚彤，王猛 2017年年6月月2日日 鲨鱼出水，先图中原再谋世界鲨鱼出水，先图中原再谋世界 证券研究报告证券研究报告 （买入，维持）（买入，维持）概要概要 1.巨人之路，丰田从作坊到世界第一巨人之路，丰田从作坊到世界第一 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20世纪世纪50年代日本国内市场发展较快但规模较小，丰田开始寻求国际化扩张：年代日本国内市场发展较快但规模较小，丰田开始寻求国际化扩张：生产技术逐渐成熟，造车成本逐渐降低；生产技术逐渐成熟，造车成本逐渐降低；日本国内市场空间狭小，出口经济性较低，急需寻求海外市场。日本国内市场空间狭小，出口经济性较低，急需寻求海外市场。1.巨人之路，丰田从作坊到世界第一巨人之路，丰田从作坊到世界第一 3 资料来源：wind，海通证券研究所 19481955年年日本轿车产量日本轿车产量 日本轿车历年出口量日本轿车历年出口量 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%50%100%150%200%250%300%050001000015000200002500019481949195019511952195319541955日本轿车产量（辆，左轴）日本轿车产量（辆，左轴）同比（右轴）同比（右轴）丰田全球化分成初步国际化、全球扩张和品牌升级三个阶段。丰田全球化分成初步国际化、全球扩张和品牌升级三个阶段。（1）初步国际化阶段，丰田抓住石油危机机会，推出美国本土不具备的低油耗）初步国际化阶段，丰田抓住石油危机机会，推出美国本土不具备的低油耗车型；（车型；（2）全球扩张阶段，推出高性价比卡罗拉，成为全球第一车型；（）全球扩张阶段，推出高性价比卡罗拉，成为全球第一车型；（3）品）品牌升级阶段，销量具备基础条件下，针对北美市场打造豪华品牌雷克萨斯，成为牌升级阶段，销量具备基础条件下，针对北美市场打造豪华品牌雷克萨斯，成为北美最畅销豪华品牌。北美最畅销豪华品牌。1.巨人之路，丰田从作坊到世界第一巨人之路，丰田从作坊到世界第一 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：丰田中国，汽车之家，海通证券研究所 国际化初探国际化初探 皇冠、凯美瑞皇冠、凯美瑞 时间：上世纪时间：上世纪70年代年代 石油危机改变美国市场石油危机改变美国市场需求需求，皇冠皇冠、凯美瑞风凯美瑞风行美国行美国 时间：上世纪时间：上世纪80年代年代 最成功车型卡罗拉最成功车型卡罗拉 世界各地设厂世界各地设厂，1983年历年历经经16年多年多，实现千万台销实现千万台销量量，二战后发展最快车型二战后发展最快车型。全球扩张阶段全球扩张阶段 卡罗拉卡罗拉 时间：时间：1989年年 在北美首推在北美首推 1991年成为美国最畅销海外年成为美国最畅销海外豪华品牌豪华品牌，2000年连续年连续11年成为美国最畅销豪华品牌年成为美国最畅销豪华品牌 品牌升级阶段品牌升级阶段 雷克萨斯雷克萨斯 丰田全球化路径丰田全球化路径 日系车企在美国市场发展最好日系车企在美国市场发展最好，丰田丰田、本田本田、雷诺日产分别排名第一雷诺日产分别排名第一、第四第四、第第五五，雷克萨斯雷克萨斯、英菲尼迪英菲尼迪、讴歌亦进入豪华品牌前七讴歌亦进入豪华品牌前七。丰田丰田2016年稳居美国乘用车销量第一年稳居美国乘用车销量第一，雷克萨斯位居美国豪华品牌销量第三雷克萨斯位居美国豪华品牌销量第三、日系第一日系第一。1.巨人之路，丰田从作坊到世界第一巨人之路，丰田从作坊到世界第一 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2016年美国前七大车企市场份额年美国前七大车企市场份额 2016年美国前七豪华品牌市场份额年美国前七豪华品牌市场份额 资料来源：IHS，海通证券研究所 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 自主品牌市场份额快速提升，源于抓住市场和自主品牌市场份额快速提升，源于抓住市场和SUV增长红利。增长红利。自主品牌市场份额从自主品牌市场份额从2007年年30%提升至提升至2016年的年的41%，SUV市占率市占率2015-2016年快速上升，年快速上升，2016年高达年高达59%。资料来源：乘联会，海通证券研究所 各国家品牌市场份额各国家品牌市场份额 各国家品牌各国家品牌SUV市场份额市场份额 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 除了份额提升除了份额提升，自主品牌产品质量提升明显自主品牌产品质量提升明显。2015年自主品牌年自主品牌PP100为为120，合资为合资为98，二者差距快速缩小二者差距快速缩小，反应了自主反应了自主品牌产品质量大幅提升品牌产品质量大幅提升。资料来源：J.D Power，海通证券研究所 050100主流车平均主流车平均 五菱五菱 一汽轿车一汽轿车 上汽大众上汽大众 MG广汽三菱广汽三菱 东风本田东风本田 广汽丰田广汽丰田 吉普吉普 斯柯达斯柯达 广汽本田广汽本田 一汽一汽-大众大众 东风标致东风标致 东风日产东风日产 北汽乘用车北汽乘用车 纳智捷纳智捷 广汽传祺广汽传祺 长安马自达长安马自达 东风悦达起亚东风悦达起亚 一汽马自达一汽马自达 北京现代北京现代 MINI2015年新车质量趋势（年新车质量趋势（100辆新车的问题数）辆新车的问题数）2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 合资自主合资自主PP100对比对比 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 自主整车格局演变与消费结构升级吻合自主整车格局演变与消费结构升级吻合。（1）04-07年和年和08-10年乘用车普年乘用车普及初期及初期，领导车企为奇瑞和吉利；领导车企为奇瑞和吉利；（2）11-14年定位小型车的车企准备不足年定位小型车的车企准备不足，市场地位开始下滑；市场地位开始下滑；（3）从从15年开始年开始，市场竞争明显进入深水区市场竞争明显进入深水区，具有产具有产品优势的吉利汽车等车企脱颖而出品优势的吉利汽车等车企脱颖而出。资料来源：公安部上牌数，海通证券研究所 主要自主车企主要自主车企2004-2015上牌数（辆）上牌数（辆）2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：汽车之家，海通证券研究所 各阶段优势品牌销量驱动力各阶段优势品牌销量驱动力 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 04-07年和年和08-10年乘用车普及初期，优势产品主要为年乘用车普及初期，优势产品主要为A00级和级和A0级的入门级的入门车型；车型；11年之后年之后A级轿车和级轿车和SUV开始大行其道。开始大行其道。2004-2007 QQ 旗云旗云 2008-2010 风云风云 A3 EC7 海景海景 2011-2013 逸动逸动 悦翔悦翔 2015 H6 M4 新帝豪新帝豪 博瑞博瑞 博越博越 GS4 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：乘联会，海通证券研究所 找准细分打造找准细分打造SUV爆品，快速获利形成原始积累，是近几年完美的市场机遇期。爆品，快速获利形成原始积累，是近几年完美的市场机遇期。从单车销量排名历史轨迹来看，从单车销量排名历史轨迹来看，2012年无一年无一SUV进入销量前十，及至进入销量前十，及至2016年三年三款自主款自主SUV进入前十，并且销量也不断突破新高。进入前十，并且销量也不断突破新高。2012-2016年销量前十排名车型品牌（辆）年销量前十排名车型品牌（辆）品牌品牌 2012 品牌品牌 2013 品牌品牌 2014 品牌品牌 2015 品牌品牌 2016 赛欧赛欧 279740 朗逸朗逸 374056 朗逸朗逸 371962 朗逸朗逸 379069 哈弗哈弗H6 580683 凯越凯越 277071 凯越凯越 296183 哈弗哈弗H6 315881 哈弗哈弗H6H6 373229 朗逸朗逸 478699 朗逸朗逸 246687 赛欧赛欧 276302 桑塔纳桑塔纳 307294 轩逸轩逸 334087 英朗英朗 370370 捷达捷达 242528 速腾速腾 271188 速腾速腾 300082 宝骏宝骏730 321069 轩逸轩逸 367979 帕萨特帕萨特 233321 捷达捷达 263408 轩逸轩逸 300058 速腾速腾 279887 捷达捷达 348437 科鲁兹科鲁兹 232592 轩逸轩逸 259545 捷达捷达 296961 捷达捷达 274932 速腾速腾 341331 宝来宝来 222735 福克斯福克斯 246815 凯越凯越 293098 英英朗朗 269703 传祺传祺GS4 326906 伊兰特悦伊兰特悦动动 213974 桑塔纳桑塔纳 243349 福克斯福克斯 270001 伊兰特朗伊兰特朗动动 267166 宝骏宝骏560 321555 瑞纳瑞纳 203590 科鲁兹科鲁兹 238952 赛欧赛欧 253341 桑塔纳桑塔纳 255978 桑塔纳桑塔纳 318340 桑塔纳桑塔纳 202788 宝来宝来 237156 伊兰特朗动伊兰特朗动 252342 途观途观 255751 卡罗拉卡罗拉 307360 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 11 自主品牌价格向上突破自主品牌价格向上突破，8-13万元价格段成为优势区间万元价格段成为优势区间，向上走条件逐渐成熟向上走条件逐渐成熟。从从2014年开始年开始，自主品牌在自主品牌在8-13万元价格段市场份额快速向上提升万元价格段市场份额快速向上提升，13-15万元万元价格段市场份额亦提升至价格段市场份额亦提升至21%以上以上，但是增长有所放缓但是增长有所放缓，反映了自主品牌突破反映了自主品牌突破15万元价格需提升品牌力和产品力才能有所突破万元价格需提升品牌力和产品力才能有所突破。自主品牌分价格段市场份额自主品牌分价格段市场份额 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 资料来源：SIC，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 高端突破是自主车企的必经之路高端突破是自主车企的必经之路，车型结构向上或者品牌向上必选其一车型结构向上或者品牌向上必选其一。由于由于15万元以下的万元以下的SUV空白市场已经被填满空白市场已经被填满，优势企业寻求高端突破成为优势企业寻求高端突破成为必然选择必然选择。2016年是自主车企高端化元年年是自主车企高端化元年，广汽传祺推出广汽传祺推出B级级SUV GS8，突破自主突破自主20万元以上市场；长安推出类似定位的万元以上市场；长安推出类似定位的CS95；而吉利和长城将推；而吉利和长城将推出全新的中高端品牌出全新的中高端品牌LYNK&CO和和WEY。资料来源：汽车之家，海通证券研究所 自主品牌寻求品牌高端化自主品牌寻求品牌高端化 吉利博越吉利博越 哈弗哈弗H2 CS35 瑞风瑞风S3 瑞虎瑞虎3 高高 高高 低低 低低 瑞风瑞风S2 传祺传祺GS4 哈弗哈弗H6 CS75 宝骏宝骏560 帝豪帝豪GS 远景远景SUV 瑞虎瑞虎7 瑞虎瑞虎5 小型小型SUV 紧凑型紧凑型SUV 上汽上汽RX5 GS8 CS95 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 市场市场16-18年销量增速逐步下台阶年销量增速逐步下台阶，传统细分市场传统细分市场（包括最主流的包括最主流的A SUV、A0 SUV）空白填满空白填满，简单切入空白细分市场成为简单切入空白细分市场成为过去过去，市场从野蛮生长发展到精致市场从野蛮生长发展到精致成长成长。13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乘用车市场销量及增速预测乘用车市场销量及增速预测 资料来源：乘联会，SIC，海通证券研究所 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 乘用车市场分价格段市场份额乘用车市场分价格段市场份额 资料来源：SIC，海通证券研究所 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目前目前是最重要时间窗口是最重要时间窗口，基础实力基础实力（平台平台+产品产品+品牌品牌）+机会机会把握能力把握能力（把把握住握住SUV红利获取红利获取利润利润，同时品牌提升同时品牌提升）是持续发展的是持续发展的关键关键。对于对于品牌无法提升的企品牌无法提升的企业业，一方面面临整体市场增速下滑一方面面临整体市场增速下滑，另一方面还面临另一方面还面临10万元以下万元以下市场不断市场不断压缩压缩。14 自主向上合资向下，合资和自主同级别车型价格高度重叠，消费升级导致的低价自主向上合资向下，合资和自主同级别车型价格高度重叠，消费升级导致的低价市场不断压缩，整体市场增速中枢下移。我们市场不断压缩，整体市场增速中枢下移。我们预计预计19年左右行业将出现非常明显年左右行业将出现非常明显的分化，行业整合加速后基本格局形成。的分化，行业整合加速后基本格局形成。15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 合资和自主车型价格高度重叠合资和自主车型价格高度重叠 资料来源：易车网，海通证券研究所 斯柯达柯迪亚克斯柯达柯迪亚克 26.98万万元元 18.98万万元元 24.98万万元元 1.8T 22.99万万元元 24.99万万元元 2.0T 长长/宽宽/高高/轴距（轴距（mm）4698/1883/1676/2791 广汽三菱欧蓝德广汽三菱欧蓝德 长长/宽宽/高高/轴距轴距（mm）4705/1810/1680/2670 18.98万万元元 22.38万万元元 15.98万万元元 2.0L 2.4L 1.5T 2.0T 21.99万万元元 17.49万万元元 雪佛兰探界者雪佛兰探界者 长长/宽宽/高高/轴距轴距（mm）4652/1843/1684/2725 传祺传祺GS8 长长/宽宽/高高/轴距轴距（mm）4810/1910/1770/2800 16.38万万元元 25.98万万元元 2.0T 2.自主向上合资向下，市场加速重构自主向上合资向下，市场加速重构 15年开始吉利加速成长，远超行业表现。年开始吉利加速成长，远超行业表现。2017年年1-4月累计销量月累计销量36.53万台万台，同比，同比增长增长94%，已达公司全年销量目标的，已达公司全年销量目标的37%。重点盈利车型保持较强竞争力，我们维持对全年销量重点盈利车型保持较强竞争力，我们维持对全年销量115万辆万辆的判断。的判断。3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：吉利汽车月度销量公告，乘联会，海通证券研究所 吉利吉利2014-2017分车型月销售情况（辆）分车型月销售情况（辆）050001000015000200002500030000350001 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 32014201520162017帝豪帝豪 博瑞博瑞 博越博越 帝豪帝豪GS 帝豪帝豪GL 远景远景SUV 吉利吉利2011-2017年销售情况年销售情况 2016年吉利汽车营业收入和净利润分别大幅增长年吉利汽车营业收入和净利润分别大幅增长78%/126%，大幅超出业绩快报，大幅超出业绩快报100%以上的预测以上的预测指引。指引。2016年车型销量年车型销量76.6万辆万辆，同比增长，同比增长50.2%。净利润增。净利润增速速营收增速营收增速销量增速，展现出超强成长性。销量增速，展现出超强成长性。3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 吉利汽车吉利汽车2012-2016营业收入情况营业收入情况 资料来源：2012-2016定期报告，海通证券研究所 吉利汽车吉利汽车2012-2016净利润情况净利润情况 净利率和毛利率净利率和毛利率仍存改善空间。仍存改善空间。2014-2016年毛利率保持在年毛利率保持在18%水平，未充分反水平，未充分反映公司产品结构提升，主要由于新车型投放初期未达到最优状态所致映公司产品结构提升，主要由于新车型投放初期未达到最优状态所致，我们预计，我们预计2017年将得到有效改善。年将得到有效改善。3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 吉利汽车吉利汽车2012-2016毛利率毛利率/净利率情况净利率情况 资料来源：2012-2016定期报告，海通证券研究所 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 高级别轿车高级别轿车+SUV推出加速品牌高端化。推出加速品牌高端化。资料来源：吉利汽车官网，海通证券研究所 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 吉利汽车产品组合吉利汽车产品组合 运动时尚运动时尚 传统舒适传统舒适 低价低价 高价高价 熊猫熊猫 新远景新远景 GX7 帝豪帝豪RS 博瑞博瑞（2015年年8月）月）海景海景 豪情豪情 新金刚新金刚 新帝豪新帝豪 远景远景SUV 帝豪帝豪GS（2015年年4月）月）（2016年年8月）月）（2016年年5月）月）博越博越（2016年年3月）月）（2016年年9月）月）帝豪帝豪GL（2014年年7月）月）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 强化高级别平台作用，单平台车型规模最大化，低级别平台车型数量适当收强化高级别平台作用，单平台车型规模最大化，低级别平台车型数量适当收缩，与吉利的精品车型战略匹配。后续推出与沃尔沃共享的缩，与吉利的精品车型战略匹配。后续推出与沃尔沃共享的CMA平台将继续平台将继续放大柔性化平台价值。放大柔性化平台价值。资料来源：吉利汽车官网，海通证券研究所 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 强化新平台和更高级别平台强化新平台和更高级别平台 熊猫系列熊猫系列 A00级级 金金刚系列刚系列 A0级级 远景系列远景系列 A-级级 帝豪系列帝豪系列 A级级 KC系列系列 B级级 FE平台平台（2015年）年）GMC平台平台（2014年）年）领领克品牌克品牌 A+以上以上 CMA平台平台（2017年）年）打造打造CMA框架框架，提升长期竞争力提升长期竞争力：吉利吉利&沃尔沃建立中欧汽车技术中心共同沃尔沃建立中欧汽车技术中心共同开发开发CMA模块化构架模块化构架，大幅领先自主品大幅领先自主品牌牌，简化简化研发制造流程研发制造流程，零部件共用性更高零部件共用性更高，缩减研发周期节省采购成本减少缩减研发周期节省采购成本减少研发投入研发投入。CMA框架将提升长期产品竞争力框架将提升长期产品竞争力 资料来源：搜狐汽车，汽车之家，海通证券研究所 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 CMA平台新车型规划平台新车型规划 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17年领克品牌将推动第二阶段高增长年领克品牌将推动第二阶段高增长。领克品牌面向领克品牌面向15-25万主流价格段万主流价格段，直面合资主流竞争对手直面合资主流竞争对手。16年年10月，吉利在瑞典哥德堡和柏林分别发布概念月，吉利在瑞典哥德堡和柏林分别发布概念SUV车型车型LYNK&CO 01和和全新汽车品牌全新汽车品牌LYNK&CO。17年年4月，吉利在上海首发月，吉利在上海首发LYNK&CO（领克）准（领克）准量产车型量产车型01和概念轿车和概念轿车03。资料来源：吉利汽车官网，海通证券研究所 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 推出领克品牌推出领克品牌 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 领克首款新车型面向最主流紧凑型领克首款新车型面向最主流紧凑型SUV市场，外观和产品力较强，具备成功市场，外观和产品力较强，具备成功基础，我们预计稳定后月销量基础，我们预计稳定后月销量1万辆万辆/月左右。月左右。资料来源：汽车之家，海通证券研究所 大众途观大众途观 19.98-22.58万元万元 福特翼虎福特翼虎 19.38-23.98万元万元 通用昂科威通用昂科威 20.99-25.99万元万元 本田本田CRV 17.98-18.98万元万元 丰田丰田RAV4 日产奇骏日产奇骏 20.28-20.98万元万元 20.08-22.48万元万元 现代途胜现代途胜 15.99-17.49万元万元 现代现代ix35 14.98-20.18万元万元 起亚智跑起亚智跑 14.48-18.98万元万元 领克领克01 传祺传祺GS4 哈弗哈弗H6 长安长安CS75 10.58-14.48万元万元 8.88-16.28万元万元 9.98-15.38万元万元 抢夺抢夺 升级升级 预计价格预计价格15-22万元万元 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 领克领克01竞争策略分析竞争策略分析 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 吉利完善品牌布局，形成低中高豪华多梯次。继收购沃尔沃、推出领克品牌吉利完善品牌布局，形成低中高豪华多梯次。继收购沃尔沃、推出领克品牌后，吉利控股集团将收购马来西亚宝腾汽车后，吉利控股集团将收购马来西亚宝腾汽车49.9%和路特斯汽车和路特斯汽车51%的股的股权，公司将从低到高形成宝腾权，公司将从低到高形成宝腾+吉利吉利+领克领克+沃尔沃沃尔沃+路特斯的完善品牌布局。路特斯的完善品牌布局。资料来源：吉利控股集团官网，海通证券研究所 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 吉利汽车品牌组合吉利汽车品牌组合 布局布局15-25万万元中高端市场元中高端市场 布局布局22万元万元以上豪华市场以上豪华市场 布局布局8-20万万元中端市场元中端市场 注：注：（1）宝腾是马来西亚第一民族汽车品牌宝腾是马来西亚第一民族汽车品牌，拥有三十多拥有三十多年的历史；年的历史；（2）路特斯与法拉利路特斯与法拉利、保时捷并称世界三大跑保时捷并称世界三大跑车品牌车品牌，特斯拉的首款产品特斯拉的首款产品Roadster的底盘总成来自路特的底盘总成来自路特斯斯Elise，路特斯具备较强品牌知名度和研发实力路特斯具备较强品牌知名度和研发实力。布局布局50万元以万元以上豪华市场上豪华市场 布局布局10万元以万元以下低端市场下低端市场 我们预计，依托宝腾品牌、渠道和本地资源，吉利汽车借“一带一路”大战略背我们预计，依托宝腾品牌、渠道和本地资源，吉利汽车借“一带一路”大战略背景下进军东南亚，持股莲花布局超跑市场。景下进军东南亚，持股莲花布局超跑市场。资料来源：汽车之家，海通证券研究所 东南亚汽车市场以日系车为主导东南亚汽车市场以日系车为主导 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 车型车型 大小大小 类型类型 销量（辆）销量（辆）2015年年H2 印度尼西亚汽车市场印度尼西亚汽车市场Top3 1 丰田丰田Avanza 小型小型 MPV 63,053 2 大发大发Gran Max Pikap 小型小型 轻卡轻卡 32,510 3 丰田丰田Agya 微型微型 两厢轿车两厢轿车 29,192 2015年年 泰国汽车市场销量泰国汽车市场销量Top3 1 丰田海拉克斯丰田海拉克斯 中型中型 皮卡皮卡 120,112 2 五十铃五十铃D-Max 中型中型 皮卡皮卡 118,722 3 丰田雅力士劲炫丰田雅力士劲炫 小型小型+两厢轿车两厢轿车 36,212 2015年年 马来西亚汽车市场销量马来西亚汽车市场销量Top3 1 Perodua Axia 微型微型 两厢轿车两厢轿车 101,879 2 Perodua Myvi 微型微型 两厢轿车两厢轿车 54,166 3 宝腾宝腾Saga 小型小型 三厢轿车三厢轿车 53,825 吉利东南亚布局吉利东南亚布局：东南亚三大汽车市场除马来东南亚三大汽车市场除马来西亚外日系车竞争强劲西亚外日系车竞争强劲 吉利早期靠价格低廉出口东吉利早期靠价格低廉出口东南亚遭遇政策性阻碍南亚遭遇政策性阻碍 欲收购宝腾布局东南亚欲收购宝腾布局东南亚 利用莲花品牌试水英国汽车利用莲花品牌试水英国汽车市场市场 从“业务全球化”到“产品全球化”。从从“业务全球化”到“产品全球化”。从04年开始，吉利即开始在海外市场试年开始，吉利即开始在海外市场试水，业务全球化战略难以深入国际市场，谋定后动布局“产品全球化”战略。水，业务全球化战略难以深入国际市场，谋定后动布局“产品全球化”战略。资料来源：吉利汽车官网，易车网，海通证券研究所 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 与与IDG公司合公司合资资，在马来西在马来西亚制造亚制造、组装组装、出口汽车出口汽车 与阿斯特拉与阿斯特拉合作合作，在印在印度雅加达设度雅加达设立装配厂立装配厂 收 购收 购 Volvo，大幅提升产大幅提升产品形象品形象，合合作开发产品作开发产品 业务全球化战略业务全球化战略 产品全球化战略产品全球化战略 战略调整阶段战略调整阶段 2017 基于基于Volvo联联合 打 的合 打 的 CMA平台推出的凌平台推出的凌克品牌面世克品牌面世 帝豪帝豪EC7 6.68-10.58万元万元 GX7 5.89-10.79万元万元 东南亚市场东南亚市场 博瑞博瑞 11.38-21.98万元万元 博越博越 9.88-15.78万元万元 美洲、俄罗斯、沙特等美洲、俄罗斯、沙特等 凌克凌克 15-25万元万元 欧美市场欧美市场 吉利汽车海外市场战略吉利汽车海外市场战略 推出推出iNTEC技术品牌技术品牌，包括智能驱动包括智能驱动、智能安全智能安全、智能驾驶智能驾驶、智能互联智能互联、智能智能健康五大技术板块健康五大技术板块，独立的独立的技术品牌将主要功能进行分类包装强化技术品牌将主要功能进行分类包装强化，将形成强将形成强大而清晰的卖点大而清晰的卖点。吉利汽车智能驾驶阶段性规划吉利汽车智能驾驶阶段性规划 资料来源：吉利汽车官网，海通证券研究所 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 iNTEC人性化智驾科技人性化智驾科技 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 GPILOT 1.0 2014年年现单一方向的车辆动力学控制任务和信息辅助 GPILOT 2.0 2018年年实现多方向联合的车辆动力学控制任务和高级信息辅助 GPILOT 3.0 2020年年实现驾驶员解放双手的自动驾驶体验 GPILOT 4.0 2024年年实现驾驶员完全解放的、精致可靠的自动驾驶体验 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 四大技术平台保障三大技术路线的全面实施，看好后补贴时代吉利成为新能四大技术平台保障三大技术路线的全面实施，看好后补贴时代吉利成为新能源汽车龙头。市场竞争逐渐充分，市场将回归产品力竞争，看好汽油车领域源汽车龙头。市场竞争逐渐充分，市场将回归产品力竞争，看好汽油车领域具备领导力、长期对新能源技术进行投入的公司长期胜出。具备领导力、长期对新能源技术进行投入的公司长期胜出。资料来源：吉利汽车官网，海通证券研究所 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 吉利汽车节能与新能源汽车战略规划吉利汽车节能与新能源汽车战略规划 EV PHEV HEV 中高端纯中高端纯 FE平台平台 小型纯电小型纯电 PE平台平台 CMA中级车基础中级车基础 模块化架构模块化架构 混合动力合资公司混合动力合资公司 CHS 15年上市的帝豪年上市的帝豪EV最最高续航高续航330km，电耗电耗低于低于16KWh/100km；18年续航年续航400公里以上公里以上，电耗电耗13KWh/100km下；下；20年续航年续航500km，电电耗耗11KWh/100km以下以下。续航续航17年年200km提升到提升到400km，电耗低于电耗低于8KWh/100km 1.5TD+7DCTH插 电 系插 电 系统将搭载全系车型；统将搭载全系车型；17年 油 耗年 油 耗 2L/100km；19年油耗年油耗1.8L/100km，20年实现行业领先的油年实现行业领先的油耗耗1.5L/100km目标目标。混动系统将搭载混动系统将搭载A级到级到A+级车型级车型，16年量产；年量产；16年节油年节油40%；18年年节油节油45%，20年节油年节油50%。29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界鲨鱼出水，吉利先图中原再谋世界 战略目标战略目标 成为全球十强汽车企业成为全球十强汽车企业 销量目标销量目标 2020年规划产销年规划产销200万台万台 车型数量车型数量 17-20年推出超过年推出超过30款全新车型款全新车型，涉 及 轿 车涉 及 轿 车、跨 界 车跨 界 车、SUV、MVP等等，覆盖覆盖A0到到B级的各细级的各细分市场分市场 经销商数量经销商数量 2020年达成年达成1750家经销商家经销商规模规模，让用户收获愉悦让用户收获愉悦、超值超值、令人感令人感动的体验动的体验 吉利汽车吉利汽车20200战略战略 资料来源：吉利汽车官网，海通证券研究所 战略目标宏大且强有力执行，高增长并非昙花一现。吉利汽车集团到战略目标宏大且强有力执行，高增长并非昙花一现。吉利汽车集团到2020年年规划年产销规划年产销200万台目标万台目标，进入全球汽车企业前十强。，进入全球汽车企业前十强。16年吉利销量年吉利销量77万台，万台，20年按照年按照200万台的规划测算，每年平均万台的规划测算，每年平均30万台的增量，高增长得以持续。万台的增量，高增长得以持续。30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 自主向上合资向下背景下自主向上合资向下背景下，吉利汽车将巩固国内龙头地位吉利汽车将巩固国内龙头地位，同时我们看好公司成同时我们看好公司成长为国际知名车企长为国际知名车企。我们预计吉利汽车我们预计吉利汽车2017-2018年新车销量分别为年新车销量分别为115/138万辆万辆，归母净利润分别归母净利润分别为为80.02/106.75亿人民币亿人民币，EPS分别为分别为0.90/1.20元人民币元人民币，对应对应2017年年6月月2日日收盘价收盘价PE为为14/10倍倍。相对可比公司给予一定的成长性和流动性估值溢价相对可比公司给予一定的成长性和流动性估值溢价，给予给予公司公司2017年年16倍倍PE估值估值。维持买入评级维持买入评级，目标价目标价14.40元人民币元人民币/16.21元港币元港币。可比公司估值可比公司估值 股票代码股票代码 公司简称公司简称 当前股价当前股价（人民币（人民币/元）元）EPS（人民币（人民币/元）元）PE（倍）（倍）2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 01114.HK 华晨汽车华晨汽车 12.70 0.72 0.91 1.10 18 14 12 02238.HK 广汽集团广汽集团 11.11 1.07 1.35 1.52 10 8 7 01211.HK 比亚迪股份比亚迪股份 40.78 1.80 2.15 2.58 23 19 16 02333.HK 长城汽车长城汽车 7.49 1.08 1.17 1.25 7 6 6 平均值平均值 14 12 10 00175.HK 吉利汽车吉利汽车 12.39 0.54 0.90 1.20 23 14 10 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：收盘价日期为2017年6月2日，可比公司EPS采用Wind一致预期.31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期。分析师声明分析师声明 邓邓 学学 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。汽车行业研究团队：汽车行业研究团队：汽车行业首席分析师汽车行业首席分析师 邓邓 学学 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850514050002 电电 话：话：021-23219405 Email： 联系人：联系人：杜威杜威 电电 话：话：0755-82900463 Email： 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 32 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，