20170510-申万宏源-汽车-全球视角看中国新能源汽车产业崛起——莱茵河畔话 “智造”系列报告之三.pdf

1 1 行行业业及及产产业业 行行业业研研究究/行行业业深深度度 证证券券研研究究报报告告 汽车汽车/汽车整车汽车整车 2017 年年 05 月月 10 日日 全球视角看中国新能源汽车产业崛起 看好看好 莱茵河畔话“智造”系列报告之三 相关研究相关研究 新能源汽车周观点全球车型供给大幅增加，Q1 全球新能车景气度超国内，继续推荐“全球资源品+龙头”组合 2017 年 5 月 8 日 新能源汽车周观点一季报分化明显，松下国内建厂利好上游有色金属和锂电材料！预计 4 月新能源产销温和增长 2017 年 5 月 2 日 证券分析师证券分析师 蔡麟琳 A0230515100001 周海晨 A0230511040036 王胜 A0230511060001 研究支持研究支持 陈传红 A0230116090009 联系人联系人 宋亭亭(8621)232978187230 投资投资要点要点：?全球对于新能源全球对于新能源汽车汽车的认可度在提升，中国的认可度在提升，中国领先于欧美。领先于欧美。欧洲国家对新能源的支持力度非常大，例如法国，除了给予高额购置补贴，巴黎将采取城区管制的方式将逐步禁止柴油车，未来是燃油车在市区内的通行权利。从终端市场推广效果看，德国和法国目前私人购买新能源汽车并不多，但是大家都一致认可，未来成本下降之后，新能源车具有它全生命周期的优势。全球看，目前中国新能车市场在资本投入和市场体量上都领先于欧美。?17H2 开始，开始，全球全球新能源新能源汽车汽车有望有望进入进入全新全新发展发展阶段阶段。特斯拉产能 17 年有望达到 15 万，18 年有望达到 50 万；18 年开始，美国 ZEV 政策升级，考核要求和考核范围大大提升；17H2，工信部有望出台双积分政策；欧洲交通排放压力增大，立法趋严；17-19 年全球迎来新能源车型投放高峰。?全球新能源全球新能源路路汽车汽车的技术路线的技术路线正正向向 EVPHEVFCV 聚焦聚焦。美国 ZEV 从 2018 年开始不再将普混 HEV 纳入核算；欧洲很多国家、中国都只补贴 EV/PHEV 等电动车；氢储能是长期趋势，欧洲对于 FCV 路线非常重视，日本则长期支持，中国对 FCV 的补贴额度高且不下坡，FCV 是长期发展方向。?依靠依靠国内大市场，国内大市场，自主自主汽车崛起汽车崛起可期可期。欧洲的车市相对于中国，远不如国内那么火热。中国目前占全球的消费量已经达到 41%，如此大的市场，理应孕育出全球第一的车企和零部件企业，吉利、上汽可能是典型代表；中国在新能源领域，尤其是锂电新能源汽车领域是领先德国和法国的。1）在补贴和推广上的力度上，中国是要强于欧洲的，我国政府将之视为汽车产业崛起的重要机遇；2）欧洲在前期技术路线选择上，更倾向于燃料电池路线，随着中国市场的诱惑力加大，特斯拉的成功等，欧洲目前采用了两条腿走路的方式，中国相对具有先发优势；3）中国的使用基数较大，产业链的迭代速度要远快于欧洲，中国目前绝大部分新能源零部件都可以国产，部分零部件已经做到世界领先地位。我们此次在展会上遇到的荷兰新能源车企业就采用了中国的电池。?自主自主汽车汽车近年来近年来进步很快进步很快，未来零部件将率先崛起未来零部件将率先崛起。此次在海外工程师的交流中，我们感到中国技术在过去几年实力的增长，部分工程师对于上汽和吉利的研发实力表示了赞赏，这两家公司体现出了全球领先车企的研发能力。但是中国汽车产业的崛起，零部件应该是率先崛起的，只有有了博世，大陆等类似的零部件企业，你才能认为中国汽车产业起来了。?中国中国在传感器、电子在传感器、电子和和动力总成执行机构上有待进步。动力总成执行机构上有待进步。此次欧洲之行，我们也分别和宝马和大陆集团的智能驾驶工程师交流，我们的感受是中国在不少传感器和电子领域尚未突破，动力总成的执行机构上落后更多，但中国也有优势，在道路的复杂度和政府对于智能交通的管控上是要强于欧洲的。传感领域：传感领域：目前摄像头的算法模块，雷达的芯片等我们是弱于全球的，但好在中国目前也在努力追赶，未来摄像头、毫米波雷达和激光雷达都是有机会进行突破的；计算领域：计算领域：国际车企做了大量实验，也是一定程度领先于我们的，但是沃尔沃和中国的合作可能是突破口，中国的路况复杂，数据和计算模型的更新需要在中国本地进行实验迭代；执行器领域：执行器领域：尤其是安全相关的，国内的基础更为薄弱，大幅落后国外，安全器件不容易更换。国内目前主要是拓普集团的 IBS 有所突破；在智慧交通统筹和法规在智慧交通统筹和法规等方面等方面，我们是可以领先于国外的。目前中国最弱的是动力总成领域，但如果新能源化后，中国和国外的差距是大幅缩短的。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1政策：全球各国均在发力，中国最领先政策：全球各国均在发力，中国最领先.5 1.1 油耗限值：欧中压力高于美日，发展新能车是必选项.5 1.2 全生命周期补贴：欧洲的力度并不低于中国.7 1.3 积分政策，倒逼主机厂发展新能源.10 2市场：中美欧三足鼎立，市场：中美欧三足鼎立，17H2 迎新一轮增长迎新一轮增长.11 2.1 中美欧市场占全球 89%，三足鼎立.11 2.2 中国：H2 旺季，增量来自于 A00 乘用车、物流车.14 2.3 欧洲：立法趋严，新车型投放加速，逐渐恢复高增长.16 2.4 美国：转向重点支持电动车，EV 有望爆发式增长.17 2.5 17H2 开始，全球市场有望迈入新一轮增长.18 3路线：路线：PHEVEV 路线得到强化，燃料电池是长期方向路线得到强化，燃料电池是长期方向.19 3.1 PHEV/EV 市场路线逐步得到认可.19 3.2 燃料电池是长期方向.21 4从欧洲视角看自主汽车崛起之路从欧洲视角看自主汽车崛起之路.21 5全球视角：投资建议和推荐标的全球视角：投资建议和推荐标的.23 目目 录录 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1：各国油耗限值对比：各国油耗限值对比.5 图图 2：各国油耗限值曲线对比：各国油耗限值曲线对比.5 图图 3：德国电力领域排放超标：德国电力领域排放超标.5 图图 4：德国交通领域排放严重超标：德国交通领域排放严重超标.5 图图 5：2015-2020 年各国油耗下降幅度与各技术路线油耗下降幅度对比年各国油耗下降幅度与各技术路线油耗下降幅度对比.6 图图 6：2016 年全球销量购成年全球销量购成.11 图图 7：2016 年各地区新能车销量年各地区新能车销量 YOY 对比对比.11 图图 8：2014-2016 全球新能源乘用车按季度销量（单位：辆）全球新能源乘用车按季度销量（单位：辆）.12 图图 9：2012-2016 全球全球 EV 销量和增速（单位：辆）销量和增速（单位：辆）.13 图图 10：2016 各国各国 EV 销量（单位：辆）销量（单位：辆）.13 图图 11:2012-2016 全球全球 PHEV 销量和增速（单位：辆）销量和增速（单位：辆）.14 图图 12：2016 全球全球 PHEV 销量（辆）销量（辆）.14 图图 13：2013-2016 中国新能源汽车产销量及增速（单位：万辆）中国新能源汽车产销量及增速（单位：万辆）.15 图图 14:2014-2016 中国新能源乘用车季度销量（单位：辆）中国新能源乘用车季度销量（单位：辆）.15 图图 15：17 年新能源乘用车分季度销量占比预测年新能源乘用车分季度销量占比预测.15 图图 16：17 年新能源乘用车分季度销量预测年新能源乘用车分季度销量预测.15 图图 17：2011-2016 美国美国 EV 和和 PHEV 销量及增速（单位：辆）销量及增速（单位：辆）.18 图图 18：17-19 年是各车企新能源车型投放高峰期年是各车企新能源车型投放高峰期.19 图图 19：主要国家：主要国家 2016 年年 EVPHEVHEV 销量销量.19 图图 20：主要国家：主要国家 2016 年年 EVPHEV 销量销量.20 图图 21：主要：主要国家国家 2016 年年 EV 和和 PHEV 销量占比销量占比.20 图图 22：2015-2020 年各国油耗下降幅度与各技术路线油耗下降幅度对比年各国油耗下降幅度与各技术路线油耗下降幅度对比.21 表表 1 1：美国部分车型购置补贴额度（单位：美元）：美国部分车型购置补贴额度（单位：美元）.7 表表 2 2：德国：德国 17Q117Q1 销量前十车型购置补贴额度（单位：欧元）销量前十车型购置补贴额度（单位：欧元）.7 表表 3 3：法国：法国 17Q117Q1 销量前十车型购置补贴额度（单位：欧元）销量前十车型购置补贴额度（单位：欧元）.8 表表 4 4：挪威：挪威 17Q117Q1 销量前十车型购置补贴额度（单位：挪威克朗）销量前十车型购置补贴额度（单位：挪威克朗）.9 表表 5 5：日本主要新能源车型补贴额度（单位：日元）：日本主要新能源车型补贴额度（单位：日元）.9 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表表 6 6：1818-2525 年年 ZEVZEV 分数测算（单位：万分）分数测算（单位：万分）.10 表表 7 7：满足：满足 ZEVZEV 的产量预测（单位：万辆）的产量预测（单位：万辆）.10 表表 8 8：20201818-20202020 年中国油耗积分和新能源汽车积分测算年中国油耗积分和新能源汽车积分测算.11 表表 9 9：17Q117Q1 挪威和德国主要新能源车型销量（单位：辆）挪威和德国主要新能源车型销量（单位：辆）.17 表表 10：新能源汽车行业重点公司估值表：新能源汽车行业重点公司估值表.23 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1政策：政策：全球各国均在发力，全球各国均在发力，中国中国最最领先领先 此次欧洲之行，我们发现欧洲各国对于新能源汽车的支持力度并不比中国少。欧洲的德法英等主要国家不仅有购置补贴，而且部分国家的购置补贴额度还高于中国。另外，与中国类似，欧洲国家还在路权、税收上对新能源汽车给予重点支持。以下我们从政策的多个维度来探讨中国、欧洲和美国等主要国家新能源汽车政策。1.1 油耗限值：欧中压力高于美日，油耗限值：欧中压力高于美日，发展新能车是必发展新能车是必选选项项 欧盟中国油耗欧盟中国油耗限值限值压力压力远高于美日远高于美日。2020 年，欧、美、日、中的油耗限值统一转换成L/100km 分别为 3.8、6、4.9、5，年降幅分别为 5.4%、3.5%、3.3%、5.5%。从油耗绝对值值上看，欧洲是全球最严格的，从年降幅来看欧洲压力与中国差不多，均高于美日约 2个百分点。图图 1：各国油耗限值各国油耗限值对比对比 图图 2：各国油耗限值各国油耗限值曲线曲线对比对比 资料来源：工信部、申万宏源研究 资料来源：工信部、申万宏源研究 交通领域交通领域是是欧洲欧洲下一步下一步减排减排的的重点。重点。以德国为例。京都议定书规定，到 2050 年，德国需要在电力、工业、家庭、交通和农业领域分别减排 92.5%、81%、92.5%、92.5%、60%，目前欧洲工业、家庭和农业领域的减排效果显著，逐年目标看是达标的。但是在电力，尤其是交通领域的排放一直是超标。欧盟交通领域减排的目标是到 2021 年每公里排放95g，2025 年降到 68-78g，2035 年降到 50g，2050 年降到 10g。交通领域减排是欧洲下一步减排的重点。图图 3：德国电力领域德国电力领域排放超标排放超标 图图 4：德国交通德国交通领域排放严重超标领域排放严重超标 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 资料来源：LBST、申万宏源研究 资料来源：LBST、申万宏源研究 排放在排放在标准标准制定制定和执行层面都越来越严格。和执行层面都越来越严格。在排放法规立法和执行层面，欧美领先于中国。美国 1990 年修订清洁空气法，成为全球控制空气污染的法律典范，2015 年大众排放门，美国根据清洁空气法，处罚大众 180 亿美元；欧洲 2013 年就开始实施欧六标准，未来欧洲将加大对碳排放超标的处罚，对于未达到碳排放标准的车企，每1-2g/100km 处罚可能数亿欧元；中国排放标准之前一直比较低且并没有严格执行。2015年是拐点，不但国标提升，且法规执行和查处力度提高。对于油耗限值，工信部每年会公布达标和不达标的企业，但暂时没有处罚。2017 年开始，油耗限值将转换成油耗积分，没有达标的企业将会根据情形 2000-8000 元/分的处罚，新能源汽车积分则将在 2018 年开始考核。从从油耗限值看，油耗限值看，发展新能源汽车发展新能源汽车是是车企车企必选必选项项。2015 年-2020 年，欧、美、日、中油耗需要下降 26.9%、10.4%、16.9%、27.5%。目前的轻混、普混、插电混、纯电节油率分别为 8%-15%、15%-40%、30%-60%、100%，可见，只搭载轻混系统是无法实现油耗限值目标的。考虑到普混目前主要是丰田、本田和通用在做，欧洲、中国倾向于支持 PHEV和 EV，发展新能源车是车企必选项。图图 5：2015-2020 年年各国油耗下降幅度与各技术路线油耗下降幅度对比各国油耗下降幅度与各技术路线油耗下降幅度对比 资料来源：申万宏源研究 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1.2 全全生命周期生命周期补贴补贴：欧洲的欧洲的力度力度并不并不低于中国低于中国 消费者购车时不仅仅考虑购置成本，还考虑用车成本，即消费者实际上基于 LLC（全生命周期成本）来做购车决策。为了扶持新能源汽车，各国不仅在购置环节给予现金补贴、税收减免，还在用车环节的路权、税收、充电等方面给予重点支持。以下我们探讨一下各国在全生命周期如何补贴新能源汽车。（1）美国美国 购置购置环节：环节：联邦联邦+州双补贴州双补贴。美国联邦政府对新能源车提供 2500-7500 美元的购置补贴，车辆电池带电量必须大于 5KWh，超过 5KWh 部分补贴 417 美元/KWh。另外，各州会在联邦政府补贴基础上给予州补贴，加州 EV 补贴 4000 美元，PHEV 补贴 3000 美元，例如一季度销量冠军 model S 可获得 11500 的购置补贴，覆盖售价的 19%。表表 1 1：美国：美国部分部分车型车型购置购置补贴额度（单位：美元）补贴额度（单位：美元）车型车型 类型类型 级别级别 动力动力 1717Q1Q1 销量销量 售价售价 减联邦补贴减联邦补贴 减加州补贴减加州补贴 补贴后价格补贴后价格 Model S 轿车 中大型 EV 6100$61,000$7500$4000$49,500 雪佛兰 Volt 轿车 紧凑型 PHEV 5563$34,095$7500$3000$23,595 丰田普锐斯 Prime 轿车 紧凑型 PHEV 4346$27,100$4085$3000$20,015 Model X SUV 中大型 EV 4300$81,000$7500$4000$69,500 日产 Leaf 轿车 紧凑型 PHEV 3287$30,680$7500$4000$19,180 Chevrolet Bolt 轿车 小型 EV 3092$36,620$7500$4000$25,120 福特 Fusion Energi 轿车 中型 PHEV 2445$31,120$3584$3000$24,536 福特 C-max Energ MPV/PHEV 1774$27,120$3584$3000$20,536 宝马 I3 轿车 小型 EV 1403$44,595$7500$4000$33,095 奥迪 A3 e-Tron 轿车 紧凑型 PHEV 1201$38,900$4085$3000$31,815 资料来源：资料来源：彭博彭博、申万宏源研究申万宏源研究 用车环节用车环节：路权路权+充电充电补贴。补贴。在车辆使用环节，各州同样推出相应激励措施：明尼苏达给予充电优惠，加州电动车可走快速通道，加州的萨克拉门托市给车主安装充电桩提供 599美元补助或者直接赠送一个 240 伏充电桩。（2）德国德国 购置购置环节环节：总额总额 12 亿亿，EV 补补 4000 欧，欧，PHEV 补贴补贴 3000 欧欧。作为传统老牌汽车工业强国，德国 16 年加码补贴政策，对 EV 补贴 4000 欧，PHEV 补贴 3000 欧，共计 12 亿欧元的新政策，综合补贴后部分热销车型售价能够接近燃油车价位。用车用车环节：环节：停车费优惠停车费优惠+路权路权+10 年免年免税期。税期。同时，新能源汽车还可享受停车费优惠或免交及限行路段通行等通行政策。，并延长使用阶段新能源汽车免税期至 10 年（每年约为 45 欧）表表 2 2：德国：德国 17Q117Q1 销量前十车型购置补贴额度（单位：欧元）销量前十车型购置补贴额度（单位：欧元）车型车型 动力动力 类型类型 级别级别 销量销量 售价售价 减补贴减补贴 减减 1010 年汽车税年汽车税 补贴补贴后后价价格格 雷诺 Zoe EV 轿车 小型 1198 22,100 4,000 450 17,650 宝马 I3 EV 轿车 小型 1091 34,950 4,000 450 30,500 8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 三菱欧蓝德插电混 PHEV SUV 紧凑型 804 39,990 3,000 450 35,540 奥迪 A3 e-Tron PHEV 轿车 紧凑型 774 37,900 3,000 450 33,450 宝马 225xe Active Tour PHEV 轿车 紧凑型 772 26,400 3,000 450 21,950 Model S EV 轿车 中大型 716 68,970 4,000 450 64,520 起亚 Soul EV 轿车 小型 556 29,490 4,000 450 25,040 日产 Leaf EV 轿车 紧凑型 377 23,365 4,000 450 18,915 帕萨特 GTE PHEV 轿车 中型 354 44,250 3,000 450 39,800 大众 e-Up EV 轿车 紧凑型 322 35,900 4,000 450 31,450 资料来源：资料来源：彭博彭博、申万宏源研究申万宏源研究 （3）法国）法国 生产生产购置购置环节环节均补贴。均补贴。本土品牌雷诺在法国市场一马当先，市场占有率超过 50%。跟法国在生产和购置环节都补贴的政策有关。车企车企补贴：补贴：对生产双模式混合动力乘用车的企业给予 3 万欧元补贴，而对国产的纯电动乘用车企业补贴 6 万欧元；购车购车补贴：补贴：纯电车型补贴 6300 欧元，混动车型分级补贴补贴额在 1000-6300 欧元之间，如果废弃柴油车（10 年车龄），转而购买纯电动车再补贴 3,700 欧（共计 10000 欧元），PHEV 再补贴 2,500 欧。热销车型雷诺ZOE 补贴后售价只有 17400 欧元，高性价比带来了高销量。表表 3 3：法国：法国 17Q117Q1 销量前十车型购置补贴额度（单位：欧元）销量前十车型购置补贴额度（单位：欧元）车型车型 动力动力 类型类型 级别级别 销量销量 售价售价 减补贴减补贴 补贴价补贴价 雷诺 Zoe EV 轿车 小型 5191 23,700 6,300 17,400 日产 Leaf EV 轿车 紧凑型 733 26,000 6,300 19,700 雷诺 kangoo EV 卡车/475 21,150 6,300 14,850 宝马 I3 EV 轿车 小型 440 36,350 6,300 30,050 标志 ion EV 轿车 微型车 365/奔驰 GLC350e PHEV SUV 中型 328 56,550 1,000 55,550 起亚 Soul EV 轿车 小型 236 36,400 6,300 30,100 MODEL S EV 轿车 中大型 206 75,700 6,300 69,400 奔驰 C PHEV SUV 中型 197 55,000 1,000 54,000 沃尔沃 XC90 T8 PHEV SUV 中大型 168 81,300 1,000 80,300 资料来源：资料来源：彭博彭博、申万宏源研究申万宏源研究 （4）挪挪威威 挪威是世界上新能源普及率最高的国家，新能源车渗透率在16年达到30%左右，17Q1甚至达到 50%。购置购置环节：环节：挪威政府对新能源汽车免征销售税、25%增值税、登记税、进口关税（进口车）等一系列税费。用车用车环节：环节：同时新能源汽车还可免费使用公共充电站、免除停车费、过路费等费用，根据挪威新能源汽车协会测算每辆电动车每年可节约 3300 美元费用。9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 表表 4 4：挪威：挪威 17Q117Q1 销量前十车型购置补贴额度（单位：销量前十车型购置补贴额度（单位：挪威克朗挪威克朗）车型车型 动力动力 车种车种 级别级别 销量销量 售价售价 减购置税（减购置税（25%25%）减掉过路费，停车费等减掉过路费，停车费等 补贴后价格补贴后价格 宝马 I3 EV 轿车 小型 1513 256900 64225 25000 167675 日产 Leaf EV 轿车 紧凑型 1259 204990 51247.5 25000 128742.5 帕萨特 GTE PHEV 轿车 中型 1056 432500 108125 25000 299375 三菱欧蓝德插电混 PHEV SUV 紧凑型 889 399990 99997.5 25000 274992.5 雷诺 Zoe EV 轿车 小型 841 229400 57350 25000 147050 奔驰GLC350e PHEV SUV 中型 766 546400 136600 25000 384800 MOdel X EV SUV 中大型 727 719350 179837.5 25000 514512.5 e-golf EV 轿车 紧凑型 706 306900 76725 25000 205175 XC90 T8 PHEV SUV 中大型 672 842900 210725 25000 607175 golf GET PHEV 轿车 紧凑型 579 354400 88600 25000 240800 资料来源：资料来源：AVEREAVERE、挪威交通经济研究所、申万宏源研究挪威交通经济研究所、申万宏源研究 （5）日本）日本 日本新能源汽车的发展路线与其他国家不同，其早期重视发展 HEV并且技术优势明显，2016 年日本普混销量 107 万辆，全球领先。现在日本政府和车企重视发展 EV、PHV、FCV，且倾向于发展 FCV，补贴政策分成财政补贴（CEV 补贴政策）和车辆税费减免政策（免除购置税，重量税（两年一次）和 75%汽车税（每年），覆盖了车辆整个生命周期，另外日本还对充电设备和加氢设备进行补贴。表表 5 5：日本主要新能源车型补贴额度（单位：日元）：日本主要新能源车型补贴额度（单位：日元）车型车型 动力动力 补贴区间补贴区间 补贴标准额补贴标准额 定价定价 补贴率补贴率 Miriai FCV 202 267 670 2/3 Prius PHEV 20-33 241-358 271-402 2/3-1 Leaf EV 52-53 205-315 266-394 2/3-1 i-MiEV EV 49-85 153-191 209-276 2/3-1 MINICAB-MiEV EV 39-85 144-146 183-252 2/3-1 outlander PHEV 29-35 272-363 316-416 2/3 Accord PHEV 41 413 476 2/3 资料来源：资料来源：日本日本经济产业省、经济产业省、申万宏源研究申万宏源研究 注：实际补贴额=（车辆定价（无 8%销售税）-补贴标准额)*补贴率 日本地方政府对新能源汽车也推出补贴政策，东京都对 EV/PHV 实施与普通车差额的1/4 的补贴，充电设备上补贴国补后剩余部分的 1/2(上限为 87.5 万元)，对 Miriai 补贴100 万元日元;神川县对 EV 补贴与普通车差额的 1/4;爱知县对 EV 补贴与普通车差额的1/3，对 Miriai 补贴 75.7 万元日元等。以 Miriai 为例，其售价 723.6 万日元，减掉 202万日元（国补），减掉 23.29 万日元税费，减掉 100 万（地补），最终补贴价为 421 万日元，补贴率为 42%，补贴力度很大。目前，日本的 EV 和 PHEV 落后于其他国家，其政策导向更加偏向 FCV。1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1.3 积分政策，倒逼积分政策，倒逼主机厂主机厂发展新能源发展新能源 美国美国：GHG/CAF/ZEV 积分并行积分并行考核考核，三种，三种积分之间不可换算。积分之间不可换算。GHG 即温室气体排放，最高罚款 3.75 万美元，由美国环保署管理；CAF 即平均油耗，超标定额税率$5.5/0.1MPG，由美国财政部征收罚款；ZEV 最先在加州施行，目前有望在 10 多个州推广，ZEV 积分要求为销量乘以积分比例，$5000/积分。GHG/CAF/ZEV 是并行的，不能相互合并抵扣和交易。2018 年开始，ZEV 政策开始出现变化，将会给美国新能源汽车市场带来极大刺激。（1）只认可零排放车型和 TZEV（即 PHEV 和氢内燃动力车），将加速促进美国新能源汽车市场的发展。假设 ZEV 在全美推广实行（目前加州和其他十几个州效仿），18 年全美当年纯电和燃料电池车需要达到 37 万分，插电混需要达到 46 万分，2025 年全美当年纯电和燃料电池车需要达到 296 万分，插电混需要达到 111 万分。表表 6 6：1 18 8-2525 年年 Z ZEVEV 分数分数测算测算（单位：万分）（单位：万分）年度年度 总总 ZEVZEV ZEVZEV TZEVsTZEVs 总总 ZEVZEV 分分 E E ZEVZEV 分分 E E TZEVsTZEVs 分分 E E 20182018 4.5%2.0%2.5%83.25 37 46 20192019 7.0%4.0%3.0%129.5 74 56 20202020 9.5%6.0%3.5%175.75 111 65 20212021 12.0%8.0%4.0%222 148 74 20222022 14.5%10.0%4.5%268.25 185 83 20232023 17.0%12.0%5.0%314.5 222 93 20242024 19.5%14.0%5.5%360.75 259 102 20252025 22.0%16.0%6.0%407 296 111 资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究 假设 ZEV 平均 5 分，TZEVs 平均 2 分，则 2018 年 ZEV、TZEVs 产量分别为 7.4 万、23.13 万，合计 30.53 万辆。需要指出的是，2016 年美国 ZEV、PHEV 销量 8.6 万、7.3万，合计 15.9 万，接近翻倍增长空间。表表 7 7：满足：满足 ZEVZEV 的的产量预测（单位：万辆）产量预测（单位：万辆）年度年度 ZEVZEV 车销量车销量 E E TZEVsTZEVs 车销量车销量 E E 合计销量合计销量 E E 2018 7.40 23.13 30.53 2019 14.80 27.75 42.55 2020 22.20 32.38 54.58 2021 29.60 37.00 66.60 2022 37.00 41.63 78.63 2023 44.40 46.25 90.65 2024 51.80 50.88 102.68 2025 59.20 55.50 114.70 资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究 （2）考核）考核企业企业的的范围扩大，从范围扩大，从 LVM 扩大扩大到到 IVM。18 年之前，ZEV 只考核 big6，分别是通用、福特、克莱斯勒、丰田、本田和日产。2018 年开始，大众、BBA、捷豹路虎、沃尔沃等车企也将纳入考核。1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 中国中国：油耗积分和新能源汽车积分合并考核。：油耗积分和新能源汽车积分合并考核。预计 17 年工信部会推出积分制政策，与美国积分制并行、不可换算的特点不同，工信部积分制规定油耗积分和新能源汽车积分合并考核，油耗负积分可以用新能源汽车积分抵补。根据测算，2016-2020 年国内油耗负积分分别为 60 万、50 万、84 万、147 万、242 万，新能源汽车积分比例 2018-2020 年分别为 8%、10%、12%，在国内每年 2500 万辆乘用车销量假设下，对应 2018-2020 年 200万、250 万、300 万新能源积分，2018-2020 年油耗负积分和新能源汽车达标积分合计 284万、397 万、542 万，假设一辆车平均 3 分，2018-2020 年对应 95 万、132 万、181 万辆。2市场市场：中美欧三足中美欧三足鼎立，鼎立，17H2 迎迎新一轮增长新一轮增长 我们跟欧洲主机厂、零部件企业和政府机构的人员交流下来，最大的感受是欧洲对汽车新能源化趋势的看法同样非常认同，欧洲 2016年新能源汽车销量 21万，同比微增 9.7%，而中国新能源乘用车销量达到 32 万，同比增长 84%，中国新能源汽车市场的快速成长给欧洲同行留下了深刻印象。随着中美市场的高歌猛进，我们已经看到了欧洲的忧虑，未来欧洲政府和主机厂肯定会进一步加大对新能源汽车的投入。我们预计，全球市场将以 2018年年中美中美市场市场的积分制政策考核的积分制政策考核、特斯拉产能提升特斯拉产能提升以及 17-19 年主流年主流车企车企的的新能源新能源车型车型集中集中投放投放为三大催化剂，以 17 年下半年为启动点，进入新一轮快速增长期。2.1 中美欧中美欧市场占市场占全球全球 89%，三足鼎立，三足鼎立 2014 年年-2016 年年，全球新能源乘用车销量全球新能源乘用车销量 CAGR 为为 46%，预计，预计 2017 年新能源年新能源乘用乘用车销量车销量 110 万辆万辆，YOY 43%。2014-2016 年，全球新能源乘用车销量分别为 36.2 万辆、52.8 万辆、77 万辆，CAGR 46%。分地域看，全球新能车市场集中在中美欧，2016 年，中国销量全球第一，达到 32 万，全球占比 41%；欧洲次之，20.7 万，占比 27%；美国第三，15.9 万，占比 21%。三地域合计全球占比 89%。从 YOY 看，中国最快，84%；欧洲则不到 10%，明显滞后。图图 6：2016 年年全球销量购全球销量购成成 图图 7：2016 年各年各地区地区新能车新能车销量销量 YOY 对比对比 表表 8 8：20182018-20202020 年中国油耗积分和新能源汽车积分测算年中国油耗积分和新能源汽车积分测算 年度年度 油耗负积分油耗负积分 新能源汽车积分新能源汽车积分 积分合计积分合计 新能源乘用车销量新能源乘用车销量 E E 2018 84 200 284 95 2019 147 250 397 132 2020 242 300 542 181 资料来源：资料来源：工信部工信部、申万宏源研究申万宏源研究 1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 资料来源：ACEA、申万宏源研究 资料来源：ACEA、申万宏源研究 图图 8：2014-2016 全球新能源乘用车按季度销量（全球新能源乘用车按季度销量（单位单位：辆）辆）资料来源：彭博、申万宏源研究 根据彭博根据彭博数据数据统计统计，2016 年全球新能源年全球新能源 EV 销量销量 41.2 万辆，同比增长万辆，同比增长 76.3%，16年增长率同比年增长率同比 15 年上升约年上升约 18 个百分点；个百分点；EV 销量主要集中在中美销量主要集中在中美两国两国。2012 年全球新能源 EV 销量 4.7 万辆，2012 年至 2016 年全球新能源 EV 呈现快速增长趋势，年均复合增长率为 71.7%。从 EV 的地域销售情况来看，2016 年中美两国新能源 EV 销量分别为 20.19万辆和 8.53 万辆，占全球 EV 销量比例分别为 48.9%和 20.7%。2016 年欧洲新能源 EV销量总计 98,179 辆，占全球 EV 销量比例 23.8%，欧洲销量前五的国家分别为法国、挪威、德国、英国和荷兰。欧洲27%美国21%中国41%其他11%10%37%84%76%0%20%40%60%80%100%欧洲美国中国其他050000100000150000200000250000Q1Q2Q3Q42016年2015年2014年1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图图 9：2012-2016 全球全球 EV 销量和增速（单位：辆）销量和增速（单位：辆）资料来源：彭博、申万宏源研究 图图 10：2016 各国各国 EV 销量（单位：辆）销量（单位：辆）资料来源：彭博、申万宏源研究 根据彭博根据彭博数据数据统计统计，2016 年全球年全球 PHEV 销量销量 28.1 万辆，同比增长万辆，同比增长 35.26%，增速较，增速较2015 年下降近年下降近 35 个百分点；个百分点；PHEV 销量主要集中在中美欧，中美销量占比接近，欧洲占销量主要集中在中美欧，中美销量占比接近，欧洲占比最高。比最高。2012 年全球 PHEV 销量 5.8 万辆，同比增长 554%。2012 年至 2016 年全球新能源 PHEV 年均复合增长率为 48.1%，销量保持快速增长趋势。2016 年全球 PHEV 销量增长至 28.1 万辆。2016 年中美两国新能源 PHEV 销量分别为 8.14 万辆和 7.29 万辆，占全球 PHEV 销量比例分别为 28.9%和 25.9%。2016 年 PHEV 销量前十国家中，属于欧洲的国家有 7 家。从整体上看，欧洲 16 国 PHEV 销量 11.55 万辆，占全球 PHEV 销量比例为 41%，占比最高。47,450 95,103 147,983 233,938 412,436 65%100%56%58%76%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002012年2013年2014年2015年2016年050,000100,000150,000200,000250,000ChinaUSAFranceNorwayJapanGermanyUKCanadaKoreaNetherlandsAustriaSwedenSwitzerlandSpainBelgiumItalyDenmarkPortugalIrelandF