20170314-天风证券-Mobileye (MBLY.US) ADAS龙头获Intel收购打造无人驾驶的Android驰骋于强化机器学习的征途上.pdf

海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 Mobileye（MBLY.US）深度报告深度报告 证券证券研究报告研究报告 2017 年年 03 月月 14 日日 作者作者 何翩翩何翩翩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080002 雷俊成雷俊成 联系人 马赫马赫 联系人 相关报告相关报告 1 特斯拉与 Mobileye 的无人驾驶之路2016-10-30 2 Mobileye 3Q 季报点评：营收盈利皆超预期，ADAS 行业龙头驰骋于计算机视觉的驾驶征途2016-11-16 3 Mobileye 点评：联手 HERE，借力CES，年内低点收集时2017-01-01 4 谷 歌 人 工 智 能 深 度 解 剖 2017-01-05 5 2017 MIT 人工智能 5 大趋势预测2017-01-25 6 Mobileye4Q16 点评：营收盈利超预期，REM 牵手大众宝马，ADAS 龙头一马当先2017-02-23 7 Mobileye 点评：香橼再唱衰，公司高管独家解读，ADAS 龙头拥三大护城河，重申“买入”评级，TP 60 美元2017-02-26 ADAS 龙头获龙头获 Intel 收购，收购，打造打造无人驾驶的无人驾驶的 Android，驰骋于强化机器学习的征途上驰骋于强化机器学习的征途上 Intel 收购收购 Mobileye，将联手打造“软硬兼施”全新供应商，将联手打造“软硬兼施”全新供应商 3 月 13 日英特尔宣布以每股 63.54 美元价格收购 Mobileye，总额逾 150 亿美元。按 Mobileye 上周五收盘价 47.27 美元，收购溢价达 34.4%。收购价格与我们原来 60 美元目标价基本一致，我们认为估值合理。交易预计于 9个月内完成。我们认为 Mobileye 的机器视觉算法与英特尔的芯片、数据中心、传感器融合，以及地图服务等方面将产生强大的协同合作效应，联手打造“软硬兼施”的全新无人驾驶供应商。在收购的背后，我们回顾一下Mobileye 的挖掘故事。公司其实是我们硕士研究团队的 spin-off，在 2000年之前已经连同车企研究机器视觉。去年 6 月特斯拉的致命事故之后，在8 月找到 Mobileye 董事之一的 Poggio 教授见面了解。Mobileye 是 ADAS行业龙头，拥有机器视觉技术、数据、和跟多家车企根深蒂固关系的三大壁垒。我们 10 月首次覆盖，给予目标价 54 美元，然后从 12 月 35 美元的底部位置，乘着 CES 新风口，重点推荐为我们 1、2 月金股。后来 3 月 Citron看空 Mobileye 时，我们也是第一时间找来公司高层，详细解读，拨云见日。技术优先技术优先+产业深入布局产业深入布局，打造为无人驾驶的，打造为无人驾驶的 Android Mobileye 在智能驾驶上有传感器识别(Sensing)、高精地图定位(Mapping)和驾驶策略系统(Driving Policy)三大护城河：1、行业领先的单眼摄像头图像识别处理技术，下一步完成 360 度全车周图像识别覆盖以及传感器融合。2、高精地图定位 REM 系统，通过众包数据集成，结合专利技术将数据量缩减到 10kb/km，打造高精度实时更新地图领域的行业标杆。3、使用强化学习算法训练驾驶决策系统神经网络，抓住智能驾驶系统层面痛点。Mobileye 拥有全行业最深入和广泛的合作伙伴关系，提前布局行业资源，手握 5 个 L3 和 5 个 L4 车企合作项目，REM 牵手宝马、大众、HERE，下一步将与 Delphi 合作推出全球多汽车平台适配的 L4 自动驾驶解决方案。Mobileye 目前联手宝马及英特尔，共同研发 EyeQ5 第五代车载核心，将支持全套开源 SDK 给第三方开发者进行算法开发，配合 OTA 空中升级，我们认为 EyeQ5 最终会形成开放式合作平台，打造无人驾驶的 Android 平台。ADAS 龙头乘行业之风，行业龙头乘行业之风，行业政策政策催化催化+新签车型增量新签车型增量=营收双保险营收双保险 作为 ADAS 行业的龙头，Mobileye 目前与全球 27 家汽车厂商拥有合作项目。2017 年 Mobileye 的车企订单增加至 287 款，同时提前锁定 11 家车企47 款车型的 12 个在 2018-2026 年期间的 ADAS 订单项目。另外，欧洲 NCAP 要求 2017 年新车 AEB 安装率是 100%，AEB 将成为各国NCAP 下一阶段的重点考察项目，政策推动 ADAS 渗透率加速提升将带来行业显著催化利好。随着 REM 项目找到变现路径以及 EyeQ4 在 2017 年底的量产，我们认为 Mobileye 的单车收入会从现在的 45 美元显著提升至 100美元以上。我们认为未来三年内 Mobileye 可以保持 CAGR 40%以上高速增长，盈利预测均根据收购前公司经营状况和财务数据作为参考，预计 2017/18/19 年营收分别为 5.05/7.57/11.1 亿美元，non-GAAP EPS 分别为 1.01/1.58/2.34 美元。公司目前是 ADAS 市场的行业龙头，市场份额在 60%以上，领先行业的技术壁垒以及深入的行业布局值得溢价估值。收购价格 63.54 美元也与我们原来 2017 年 60 倍 PE 估值的 60 美元目标价格基本一致，收购溢价合理。风险风险提示提示：汽车市场景气度走低，智能驾驶技术发展低于预期，市场推广及应用低于预期，相关法规完善速度低于预期等。海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点投资要点 核心核心观点观点 ADAS 行业龙头，市场份额超 60%，超过十年的机器视觉行业领先技术。Mobileye 走技术优先+产业深入布局之路，打造为无人驾驶的 Android：1.针对无人驾驶三大技术痛点针对无人驾驶三大技术痛点的护城河的护城河：传感器识别+高精地图定位+驾驶策略系统上的技术壁垒，根基 MIT 超过10 年的核心研发团队技术，走递进式路径从 ADAS 功能逐渐向 L4/L5 无人驾驶完善精进。2.拥有全行业最深入和广泛的合作拥有全行业最深入和广泛的合作关系：关系：2017 年 OEM 订单增加至 287 款，提前锁定 11 家车企 47 款车型在2018-2026 年期间的订单，手握 5 个 L3 和 5 个 L4 车企合作项目，REM 项目携手大众、宝马和 HERE，依靠稳固的ADAS 市场龙头地位，以及全球智能驾驶化的普及，最大程度的享受蛋糕做大的福利。3.打造无人驾驶界的打造无人驾驶界的 Android 平台平台：智能手机 Android 系统的成功让我们看到开放平台在手机系统上创造的巨大可能性。目前 Mobileye 正在联手宝马、英特尔，共同研发 EyeQ5 第五代车载核心，支持全套开源 SDK 给第三方开发者进行算法开发，配合 OTA 空中升级模块，我们认为 EyeQ5 将会成为一个开源性、定制化、可升级的标准解决方案，打造成为无人驾驶界的 Android 平台。另外政策推动 ADAS 功能安装渗透率的加速提升是智能驾驶市场扩张的关键催化剂，行业利好催化+新签车型增量，Mobileye 到 2020 年将迎来无人驾驶黄金十年之风，推动产业技术革新。市市场规模测算场规模测算 我们认为全球 L1-L5 智能驾驶市场的渗透率会在接下来 5 年内依靠 ADAS 市场的高速发展而处于高速渗透期，然后伴随半无人驾驶的普及进入稳速增长期，在来到 2025 年无人驾驶放量阶段后，依赖全产业链的配合而进入市场成熟期。我们预测到 2030 年，全球 L4/5 级别的自动驾驶车辆渗透率将达到 15%，单车应用成本的显著提升之外，从 L1-L4 级别的智能驾驶功能全面渗透为汽车产业带来全面的市场机会。针对 L1/2 的 ADAS 功能，我们从 2017 年 15%左右的渗透率开始，到 2020 年看到加速向上的渗透率提升，并在2025 年达到 50%左右的顶峰。然后随着车辆逐步升级到半自动驾驶和完全自动驾驶而份额降低，并在 2030 年降到30%左右。针对 L3 的半自动驾驶级别，我们认为市场上将最早会在今明两年内出现可落地产品。然后渗透率将保持稳定上升的态势，并在 2024 年左右达到 10%份额，到 2030 年达到 20%以上份额。而对 L4/5 的自动驾驶级别，我们预计实质性的 1%市场渗透率需要到 2024 年左右才能看到，配套政策法规的完善会给完全自动驾驶渗透带来有力促进。不过完全无人驾驶还是会先从高端乘用车利基市场开始获取消费者，但是会拥有较半无人驾驶更为有力的渗透率提升速度。我们认为到 2030 年可以看到 15%的完全无人驾驶渗透率。图图 1：全球轻型车量产规模全球轻型车量产规模预测预测 图图 2：L1-L5 智能驾驶渗透率提升过程智能驾驶渗透率提升过程 资料来源：IHS Automotive，天风证券研究所 资料来源：天风证券研究所预测 我们认为 Mobileye 的短中期期业绩增长主要表现在 ADAS 渗透率加速提升下继续稳固市场龙头地位，OEM 收入长订单年限，伴随下一代 EyeQ 芯片以及 REM 项目的面世变现，单车收入从现在 45 美元显著提升到 100 美元以上。我们看到 2016-2020 年间，Mobileye 的 OEM 收入来源主要集中于 L1/2 的 ADAS 市场，依靠稳固的 ADAS 市场龙头地位，最大程度的享受渗透率提升的市场红利。这个阶段也是 Mobileye 高速发展的阶段，OEM 收入 CAGR1.5%1.4%2.8%1.9%1.8%2.0%2.0%2.1%0%1%1%2%2%3%3%80859095100105110201620172018201920202021202220232024百万总产量（百万辆）增速%0%10%20%30%40%50%60%70%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030MBLY的OEM总渗透率L1-L5L1/2L3L4/5 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可以维持在 40%以上的增速。进入中期的 2021-2025 年，OEM 收入配合智能驾驶向高层级的发展，我们预测 Mobileye 的全球车辆渗透率也会趋于稳定，半自动驾驶和全自动驾驶收入开始成为主导，主要依靠单车 ASP 的提高以及全球智能驾驶化的普及享受蛋糕做大的福利。CAGR 在 15%以上。图图 3：Mobileye 2016-2020 年年 OEM 营收增长组成（亿美元）营收增长组成（亿美元）图图 4：Mobileye 2020-2025 年年 OEM 营收增长组成（亿美元）营收增长组成（亿美元）资料来源：天风证券研究所预测 资料来源：天风证券研究所预测 公司公司面临更加激烈的行业竞争面临更加激烈的行业竞争 借人工智能驱动，2016 下半年以来无人驾驶行业动作频发，成为科技巨头、传统车企以及芯片公司兵家相争的新风口。巨头车企以福特、通用为代表通过并购自立门户自行研发高级别的自动驾驶技术，谷歌、百度、Uber 等互联网巨头依靠强大的技术背景和巨额的研发投入成为行业 Disruptors，部分初创科技公司也在从算法角度入手争取实现无人驾驶系统研发的弯道超车。在高等级智能驾驶市场的激烈竞争会给 Mobileye 的市场份额维持、ASP 提升以及毛利率保持带来挑战。但是我们看好提前布局的 Mobileye 以打造无人驾驶界的 Android 为目标，开放式操作平台有望成为无人驾驶界的新行业标准，从而获得公司价值的大幅提升。目前 TTM PE 倍数较高不能很好地反映公司在向半自动驾驶和高等级全自动驾驶上的技术产业布局，我们认为行业龙头的技术壁垒以及行业布局值得溢价估值。报告中所有盈利预测均根据收购前公司经营状况和财务指标作为参考。重要重要图表：图表：Mobileye 收入、利润收入、利润预测预测（百万美元百万美元，EPS 为美元）为美元）2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 240.9 358.2 505.6 757.0 1,110.8 同比%68%49%41%50%47%OEM 收入 202.3 275.9 394.4 605.6 922.0 后装收入 38.6 82.2 111.2 151.4 188.8 主营业务成本-61.4-87.3-123.9-189.3-288.8 毛利 179.5 270.9 381.7 567.8 822.0 毛利率%75%76%76%75%74%净利润 112.85 173.33 241.90 378.10 561.59 净利率%47%48%48%50%51%Non-GAAP EPS 0.29 0.46 1.01 1.58 2.34 2.812.88.61.4024681012142016(+)L1/2(+)L3(+)L4/5202012.826.82.310.26.10510152025302020(+)L1/2(+)L3(+)L4/52025 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 内容目录内容目录 1.公司概要公司概要.9 1.1.主营业务.9 1.1.1.产品.9 1.1.2.客户.10 1.1.3.收入来源与结构.11 1.2.公司历史.12 1.3.管理层概览.13 2.Mobileye ADAS 功能详解功能详解.14 2.1.安全增强功能.14 2.2.便利提高功能.15 3.MBLY 的无人驾驶发展路径的无人驾驶发展路径.17 3.1.MBLY 在 Sensing，Mapping 和 Driving Policy 的三大护城河.17 3.1.1.传感器识别(Sensing).17 3.1.2.高精度地图(Mapping).18 3.1.3.驾驶决策系统(Driving Policy).18 3.2.EyeQ 芯片发展之路.19 3.3.REM 将成为高精度地图标杆.21 3.3.1.联手 HERE 与 Zenrin.22 3.4.深入广泛的行业合作打造无人驾驶界的 Android.23 3.4.1.Mobileye-德尔福-英特尔联盟.23 3.4.2.Mobileye-宝马-英特尔联盟.25 3.4.3.英特尔宣布收购 Mobileye.25 4.市场规市场规模和渗透率模和渗透率.26 4.1.市场规模测算.26 4.1.1.全球轻型车量产规模预计在 2021 年超过 1 亿辆.26 4.1.2.全球自动驾驶零部件市场规模理论值将达到 3100 亿美元.26 4.1.3.L1 到 L4 单车零部件成本将获得 470%的增长.27 4.2.全球智能驾驶渗透率推算.27 5.Mobileye 财务测算财务测算.28 5.1.Mobileye OEM 收入推算.28 5.2.Mobileye 后装市场收入推算.29 5.3.Mobileye 整体盈利预测.30 6.无人驾驶方兴未艾无人驾驶方兴未艾.33 6.1.无人驾驶“升级”路径.33 6.2.三大传感器比较.34 6.3.无人驾驶两大阵营.35 6.3.1.递进式阵营.36 6.3.2.越级式阵营.36 6.4.各国政府政策指引.36 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 6.4.1.各地区安全政策进展.36 6.5.无人驾驶共享经济.38 7.群雄逐鹿的无人驾驶市场群雄逐鹿的无人驾驶市场.39 7.1.谷歌的超级司机.39 7.1.1.Waymo 的 Tier One 野心.40 7.2.Elon Musk 与他的大师计划：Autopilot 车队学习.42 7.2.1.Autopilot 1.0 的诞生.42 7.2.2.Autopilot 2.0 的启动.42 7.3.英伟达CES 上的大明星.44 7.4.其他参与者.48 7.4.1.互联网公司.48 7.4.1.传统车企动作.51 7.4.2.车企供应商.57 8.附录附录.61 图表目录图表目录 图 1：Mobileye 从上市至今的股价走势图.9 图 2：Mobileye Shield+后装产品.10 图 3：Mobileye 公布的 OEM 客户.10 图 4：Mobileye 合作 Tier One 供应商.10 图 5：Mobileye 收入结构及同比增速.11 图 6：Mobileye 收入占比.11 图 7：Mobileye Non-GAAP 净利润及净利润率.11 图 8：EyeQ 芯片销量及 ASP.11 图 9：Mobileye 订单车型数量.12 图 10：公司 2016 年新签 12 个 ADAS 项目.12 图 11：Mobileye 地区收入占比（2016 年）.12 图 12：Mobileye 地区收入占比（2015 年）.12 图 13：Mobileye OEM 收入占比（2016 年）.12 图 14：Mobileye OEM 业务收入占比（2015 年）.12 图 15：Mobileye 公司发展历史.13 图 16：车道偏离警告 LDW.14 图 17：车道保持与支持 LKS.14 图 18：前部碰撞警告系统 FCW.14 图 19：自适应巡航控制系统 ACC.14 图 20：自动紧急制动 AEB（城市内道路）.15 图 21：自动紧急制动 AEB（城市内间道路）.15 图 22：行人碰撞警示 PCW.15 图 23：行人自动紧急制动 Ped-AEB.15 图 24：自适应远光灯控制 AHC.16 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 25：交通标志识别 TSR.16 图 26：Mobileye ADAS 功能概览.16 图 27：Mobileye 机器视觉神经网络.17 图 28：Mobileye 单眼摄像头识别技术.18 图 29：Mobileye 三目摄像头识别技术.18 图 30：EyeQ 系列芯片参数介绍.20 图 31：EyeQ5 芯片内部图解.21 图 32：Mobileye 推出道路体验管理(REM)系统.22 图 33：REM 识别出可行径路径.22 图 34：Mobileye 与 Delphi 的技术合作.24 图 35：德尔福无人车.24 图 36：德尔福无人车中控台.24 图 37：Mobileye 与德尔福的 CSLP 配置.24 图 38：Mobileye-宝马-英特尔联盟.25 图 39：宝马 iNext 概念车.25 图 40：全球轻型车量产规模.26 图 41：全球 L4/L5 自动驾驶汽车产量到 2035 年达到 2100 万辆.26 图 42：L4 自动驾驶系统单车零部件成本一览.26 图 43：L1 到 L4 的单车零部件成本变化.27 图 44：L1-L5 智能驾驶渗透率提升过程.28 图 45：全球智能驾驶渗透率测算.28 图 46：2016-2020 年 OEM 营收增长组成（亿美元）.29 图 47：2020-2025 年 OEM 营收增长组成（亿美元）.29 图 48：全球无人驾驶渗透率以及 Mobileye OEM 收入测算.29 图 49：后装业务收入推算（百万美元）以及收入占比.30 图 50：Mobileye 可比公司（美股）估值情况一览.30 图 51：Mobileye 可比公司（其他地区上市）估值情况一览.31 图 52：Mobileye 整体盈利预测.32 图 53：SAE 自动驾驶安全等级划分.33 图 54：三款传感器主要应用比较.34 图 55：主流完全自动驾驶系统车辆传感器配置.35 图 56：无人驾驶两大阵营.35 图 57：谷歌无人车原型主要配置.39 图 58：谷歌无人车 LiDAR 绘制的 3D 地图.39 图 59：谷歌使用的 Velodyne 64 束激光雷达.39 图 60：Velodyne 的主要 LiDAR 产品.39 图 61：搭载 Waymo 传感器套件的 Pacifica.40 图 62：Waymo 在车展上进行展示.40 图 63：Waymo 在车展上进行展示.41 图 64：Waymo 在车展上进行展示.41 图 65：谷歌发布“共享出租”专利.41 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 66：谷歌发布“共享出租”专利.41 图 67：特斯拉 Autopilot 升级阶段.42 图 68：特斯拉硬件升级 Autopilot 2.0 渲染图.43 图 69：特斯拉车队学习模式.43 图 70：特斯拉 Model S 与奔驰 E200 的智能驾驶测试对比.43 图 71：英伟达 DRIVE PX 2 车载电脑平台.44 图 72：英伟达 CES 2017 大会开幕演讲.44 图 73：英伟达宣布多项合作.44 图 74：英伟达 Xavier 下一代车载超级电脑.45 图 75：BB8 内部的演示屏幕，包括图像识别和实时分析.45 图 76：BB8 在 CES 上的展示.45 图 77：DriveWorks 软件开发平台.46 图 78：AI Co-Pilot 功能展示.46 图 79：英伟达与奥迪宣布新合作.47 图 80：奥迪 Q7 展示车辆.47 图 81：采埃孚开发 ZF ProAI 系统.47 图 82：英伟达宣布与博世合作.47 图 83：英伟达在 CES 宣布合作伙伴.48 图 84：苹果无人车测试照.48 图 85：苹果无人车测试照.48 图 86：百度无人车测试车队.49 图 87：百度无人车测试车队.49 图 88：微软与雷诺和日产达成合作.50 图 89：微软无人车测试照片.50 图 90：Uber 公布旗下无人车技术官方照片.50 图 91：Uber 改装的无人驾驶 Volvo SUV.50 图 92：Uber 旗下的 Otto 无人卡车项目.50 图 93：英伟达与奥迪宣布新合作.51 图 94：奥迪 Q7 展示车辆.51 图 95：通用宣布无人驾驶版本 Bolt 建设计划.52 图 96：疑似装有无人驾驶部件的雪弗兰电动车.52 图 97：福特发布第二代智能驾驶工程车.52 图 98：福特发布第二代智能驾驶工程车.52 图 99：奔驰 Vision Van 概念商用车.53 图 100：奔驰 Generation EQ 概念 SUV.53 图 101：i Inside Future 概念车.53 图 102：宝马 HoloActive 触控技术.53 图 103：大众无人车测试照.54 图 104：大众无人车示意图.54 图 105：Volvo Drive Me 自动驾驶车项目技术示意图.54 图 106：Volvo Drive Me 自动驾驶车项目技术示意图.54 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 107：Platooning 赛事上的 Volvo 车队.55 图 108：卡车互联技术能使卡车油耗减小 12%.55 图 109：本田“NeuV”概念车.55 图 110：本田“NeuV”概念车.55 图 111：丰田概念车.56 图 112：丰田概念车.56 图 113：现代 IONIQ 自动驾驶概念车.56 图 114：现代 IONIQ 自动驾驶概念车.56 图 115：路虎无人车测试图.56 图 116：捷豹无人车传感器示意图.56 图 117：引入 ProPilot 的全新版 Nissan Leaf.57 图 118：SAM 系统.57 图 119：搭载 HMI 的博世概念车.58 图 120：博世的特斯拉改装无人车.58 图 121：CSLP 自动驾驶系统.58 图 122：Delphi 展示的无人驾驶概念车.58 图 123：自动驾驶解决方案路线图.59 图 124：BPU 处理器及解决方案研发路线图.59 图 125：英飞凌 77GHz 汽车雷达系统.59 图 126：英飞凌 ADAS 系统.59 图 127：Quanery S3 固态激光雷达.59 图 128：Quanery S3 固态激光雷达原理.59 图 129：驭势科技的城市移动包厢.60 图 130：城市移动包厢车内布置.60 图 131：Mobileye 可比公司（美股）简介.61 图 132：Mobileye 可比公司（其他地区上市）.62 表 1：L1 ADAS 功能到 L4 自动驾驶系统零部件成本增长.27 表 2：各国车辆安全体系评分发展.37 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 1.公司概要公司概要 1.1.主营业务主营业务 Mobileye 在机器视觉、机器学习、数据分析、ADAS 以及自动驾驶技术上处于领先地位，业务收入来自于 OEM 以及后装市场。图图 1：Mobileye 从上市至今的股价走势图从上市至今的股价走势图 资料来源：Wind，截止到 2017 年 3 月 10 日，天风证券研究所整理 1.1.1.产品产品 OEM 产品产品（Mobileye 将所有车企制造商均定义为将所有车企制造商均定义为 OEM，为保证指代明确，我们均使用，为保证指代明确，我们均使用OEM 表示车企制造商品牌）表示车企制造商品牌）：Mobileye将软件与EyeQ芯片系列产品提供给一级供应商(Tier One)用来整合进最后提供给OEM 的完整方案中。OEM 对 Mobileye 的产品进行测试与评估，Mobileye 收取测试样品费用。OEM 在测试评估后，向一级供应商发出要价(Request for Quotation,RFQ)，根据 RFQ的需要，Mobileye 向 Tier One 提供摄像头传感器以及 EyeQ 芯片上电子元件的参考设计，并收取(Non Recurring Engineering,NRE)费用。Tier One 根据 Mobileye 的参考设计，设计出一整套传感系统，包括挡风玻璃上安装的摄像头、EyeQ 芯片以及利用 Mobileye 软件算法的应用软件；最后由 Tier One 将符合整套传感系统出售给 OEM。后装后装市场市场(Aftermarket)产品：产品：Mobileye 自 2007 年进军后装市场，提供的 Mobileye 5-series产品包括了 EyeQ 芯片、相关的算法、装置在挡风玻璃上的高动态范围 CMOS(HDRC)摄像头、EyeWatch 显示单元以及相关的硬件，Mobileye 5-series 产品符合防撞系统的 NHTSA标准，并且具有以下 ADAS 功能设置：车道偏离警示(LDW)、正向碰撞警示系统(FCW)、前方车距检测和预警(HMW)、行人碰撞警示(PCW)、智能远光灯控制(IHC)和交通标志识别(TSR)等。2015 年 1 月，Mobileye 推出了 Mobileye 6-series 产品，在 5 系列产品的基础上新增了：视觉交通标志识别(TSR)、增强巡航控制、刹车灯预照明、触觉（振动）报警和符合欧盟规定的 LDW 系统等。目前 Mobileye 的产品 Shield+是全市场上最先进的商用车防碰撞系统，大量应用在货车、卡车上，打造无视觉死角。15.000025.000035.000045.000055.000065.000075.00002014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2015年：EyeQ芯片销量达到1000万片；新增9家OEM合作商，总合作商数达到25家推出首个摄像头支持的全AEB功能2016年：1月 2016 CES上发布道路体验管理系统REM。2月 被MIT Technology Review评为年度最具创新力公司第6名。6月 因Autopilot致命事故与特斯拉终止合作关系。7月 宣布与宝马、英特尔合作开发L5全自动驾驶解决方案。8月 宣布与Delphi合作开发L4级别智能驾驶平台。12月 宣布与HERE合作共同开发高精度地图定位技术2月 宣布与大众、宝马合作REM项目1999年Mobileye在以色列成立，由Amnon Shashua和Ziv Aviram共同创建。公司在2014年8月1日上市，首发价格25美元。$64.14$24.54$47.27 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 2：Mobileye Shield+后装产品后装产品 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.1.2.客户客户 Mobileye 的客户主要包括 OEMs、一级供应商、车队与车队管理系统供应商（远程信息处理）、保险公司以及租赁公司等。OEM 客户客户：2007 年 Mobileye 产品从三家 OEM宝马、通用及沃尔沃开始，如今已经与超过 25 家 OEM 展开合作。图图 3：Mobileye 公布的公布的 OEM 客户客户 资料来源：公司年报，天风证券研究所整理 一级一级供应供应商商：图图 4：Mobileye 合作合作 Tier One 供应商供应商 资料来源：公司资料，天风证券研究所整理 Mobileye合作车企概览Adam Opel AGGM(Buick,Cadillac,Chevrolet&GMC)Mazda Motor CorporationVolkswagenAudi AGHonda Motor CompanyNissan Motors(Nissan and Infiniti)Volvo Car CorporationBMW(BMW,Mini&Rolls Royce)HKMC(Hyundai&Kia)PSA Peugeot CitronYulon Motor Co.,Ltd.Chrysler Group(Chrysler,Dodge&Jeep)IVECORenault S.A.Lucid MotorsFAW AutomotiveJaguar Land Rover AutomotiveScania ABNIOFiat S.p.A.MAN SESsangYong Motor CompanyFord Motor Company(Ford&Lincoln)Mitsubishi GroupSAIC MotorMobileye合作Tier One供应商概览AutolivDelphiGentexHiRainKey Safety SystemsLeopold Kostal GmbHMagnaMandoMobis Transportation AlternativesNidec ElesysSonyTaiwan CalsonicWABCOZF-TRWValeoBendix Corporation 海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 后装后装市场客户：市场客户：Mobileye 目前有覆盖超过 50 个国家 100 多家分销商，提供 ADAS 售后产品的客户有商业和车队客户、OEM 客户以及个人消费者：商业和车队客户：Mobileye 的车队客户包括美国最大的冷藏运输公司C.R.England,Inc.、Werner Service and Trucking,Inc.（沃纳服务与货运公司）、Dart Transit Company（飞镖运输公司）、PepsiCo,Inc.（百事公司）、Ericsson Inc.（爱立信公司）、Eli Lilly and Company（礼来公司）、Florida Power&Light Company（佛罗里达电力和照明公司）、Johnson&Johnson Services,Inc.，同时还包括遍布 35 个国家的 45 家车队管理系统(fleet management systems,FMS)的供应商，以及如日本的三井住友、美国的 GE 等租赁公司。OEM 客户：Mobileye 后装市场的 OEM 客户主要为如沃尔沃客车、雷诺卡车和福特欧洲的小型汽车制造商和在出厂后需要装 ADAS 的汽车商，Mobileye 后装市场产品还为 OEM提供不同层次的物流网络的解决方案。1.1.3.收入来源收入来源与结构与结构 2015 年 Mobileye 的收入 OEM 合同订单占比 85%，后装市场占比 15%，地区收入看，来自发达国家收入占比较大。Mobileye 收入主要来源于车企合同订单，通用汽车是公司最大的车企客户。2017 年Mobileye 的 OEM 订单增加至 287 款，同时，Mobileye 提前锁定了 11 家车企 47 款汽车在2018-2026 年期间的订单。图图 5：Mobileye 收入收入结构及同比增速结构及同比增速 图图 6：Mobileye 收入收入占比占比 资料来源：公司财报，天风证券研究所整理 资料来源：公司财报，天风证券研究所整理 图图 7：Mobileye Non-GAAP 净利润及净利润率净利润及净利润率 图图 8：EyeQ 芯片销量及芯片销量及 ASP 资料来源：公司年报，天风证券研究所整理 资料来源：公司年报，天风证券研究所整理 37446161616473789910111419222728%57%104%81%65%58%34%46%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4OEM(百万美元)后装市场(百万美元)同比80%83%86%85%82%77%76%74%20%17%14%15%18%23%24%26%0%20%40%60%80%100%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4OEM后装市场182435363541465140.0%44.7%49.2%50.6%46.6%49.4%48.4%49.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01020304050602015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4Non GAAP净利润（百万美元）Non GAAP净利润率8179691,3511,3081,3221,4091,5531,67943.743.743.544.744.244.545.545.5424344454602004006008001,0001,2001,4001,6001,8002015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4EyeQ销量(千片)ASP($)海外公司海外公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 9：Mobileye 订单车型数量订单车型数量 图图 10：公司公司 2016 年新签年新签 12 个个 ADAS 项目项目 资料来源：公司年报，天风证券研究所整理 资料来源：公司年报，天风证券研究所整理 图图 11：Mobileye 地区地区收入占比收入占比（2016 年）年）图图 12：Mobileye 地区地区收入占比收入占比（2015 年）年）资料来源：公司财报，天风证券研究所整理 资料来源：公司财报，天风证券研究所整理 图图 13：Mobileye OEM 收入占比收入占比（2016