20181212港股金融：香港交易所宏观大势晴雨表——优塾指数★★★（拼课会员免费添加微信：1318827120）【优选课程网www.youxuan68.com】.pdf

首页美团点评、华兴资本、小米、平安好医生、海底捞最近，各种独角兽轮番申报上市，港股IPO市场异常火热。可是，今天我们要研究的，并不是这些大众独角兽，而是站在这些独角兽背后的公司如果没有它，那么，可以说，这些独角兽，还上个毛线的市。它所处的赛道，是金融行业。在整个金融领域，它是一门极其特殊的生意。第一，它的净利率超高，55%-60%，秒杀保险巨头中国平安（11%）、银行巨头工商银行（39%）、证券巨头中信证券（27%）；第二，它有超强的牌照壁垒，在全中国范围内，在它这个赛道只有区区4张牌照，极为稀缺；第三，它是一国国运的象征，只要国家还在，这门生意就不会消失。第四，众所周知，金融是个强周期行业，一旦大萧条袭来，银行、证券公司、保险公司都有可能倒闭、无法恢复，但唯独它，百分之百不会破产，一定能从废墟中恢复过来。一旦股灾来袭整个市场跌落谷底，这类公司爬升的确定性极强。第五，它的ROE常年保持在15%以上，并且股息分配率常年保持在90%。我靠，这是啥生意，这么猛？答：这门生意，就是：证券交易所。交易所恐怕是金融领域最难研究、科技含量最足的细分赛道之一，但实际上，它和淘宝没啥区别。啥？和淘宝一样？没错，交易所本质上其实就是一门“集市”生意，由菜市场进化而来，在一个固定的场所，撮合买家和卖家做交易。在这个平台上，买家是投资者，卖家是上市公司，两者以及各种中介机构，在这个场所内，进行撮合交易。这世界上最好的生意，就是躺着收“场租”，比如上市席位费、交易手续费等。并且，这门生意，天花板高、护城河宽，而且还垄断，利润超高。96 人次阅读 2018-12-12 17:42:20港股|金融：香港交易所，宏观大势晴雨表优塾指数图文详情评论目前，我国有四家证券交易所：上海证券交易所、深圳证券交易所、香港联交所、台湾证券交易所。其中，港交所本身就是一家上市公司。可以说，港交所是国内上市公司中，在同类生意中相当独特的标的。截至本报告发布时，港交所市值高达2952亿港币，在港股排行第28名。来看业绩：2015年至2017年，折合人民币计算，营收分别为112.05亿元、99.43亿元、110.17亿元；净利润分别为66.44亿元、51.35亿元、61.48亿元；经营活动现金流量净额分别为69.71亿元、30.98亿元、61.97亿元；净利率分别为59.3%、51.65%、55.8%。如果让你经营一家交易所，想把它做好，应该怎么办？最核心的，就像淘宝一样，“流量为王”。进入这里的玩家越多，平台方就越赚钱。所以，港交所近期的一些新政，也就能看懂了。它在2017年提出修订上市规则，推出优惠政策，吸引企业上市。只要上市公司越多，交易所规模就会越大；好公司越多，交投也会越来越活跃，交易所未来的业绩确定性就越高。典型的优惠政策，比如同股不同权，于是吸引来了小米；未盈利的生物制药公司也可以上市，于是吸引来了歌礼生物。此外，还有平安好医生、阅文集团、海底捞、美团、华兴资本在所有这些独角兽背后，都站着同一家公司。每个独角兽上市，都会给它贡献源源不断的收益。今天，我们就以港交所这个特殊的案例，来分析下交易所这门生意的投资逻辑，以及背后的财务特征。优塾原创 01 这门生意的好坏背后藏着大国国运的起伏香港交易所，2000年正式成立并登陆香港主板上市。和上交所、深交所的会员制、非营利性不同，香港交易所是一个公司制、营利性的组织。如果回溯交易所的发展历史，也能发现，逐渐从早期的会员制进化为现在的公司制。交易所的雏形，始于17世纪的欧洲。当时，荷兰的国运正在蒸蒸日上。在荷兰，1636年至1637年，商人们在阿姆斯特丹的酒馆里聚集，组成郁金香交易俱乐部。这些商人长期的交易，逐步形成了行业规矩。当大家进入酒馆时，必须先登记。之后，酒馆会安排时间，大家集中交易，白天的交易结束后，当晚进行结算。而在所有交易中，酒馆作为交易组织方，向买家卖家收取少量费用作为报酬。历史上著名的一次经济泡沫郁金香狂热，便是发生在这里。十七世纪后半叶，国运轮流转，轮到了英国。工业革命兴起，伦敦成为世界的经济、金融中心，伦敦交易所成立，成为现代证券市场的原型，当时交易的股票，有英格兰银行、南海公司，以及著名的东印度公司。股份公司作为人类金融史上一种重要的制度发明，起源于荷兰，在英国被发扬光大。到了第二次工业革命时，股票交易的种类增多，公共事业投资、银行、保险等公司的数量急剧增加，引发了英国各地开设证券交易所进行股票交易的热潮。可是，英国股市的发展，也经历了过热的阶段，“南海泡沫”后，股票大量抛售，股市损失惨重。风水轮流转，后来鼎盛的国运，轮到了美国。独立战争之后，政府大发债券，筹资修建铁路。后来，为了方便筹集更多的资金，1792年，世界上最大的交易所纽约证券交易所开始进行证券交易，特别是铁路股票，市场活跃。纽交所，历经狂躁的、缺乏监管的投机时代，而后，又经历了周期性波动：萧条（一战爆发）、复苏（战后繁荣）、萧条（1929年金融危机）、复苏（政策规范）、萧条（1987股市崩盘）、复苏（2000年前后互联网泡沫）2000年，洲际交易所成立，而后在2005年上市，并且不断开拓边疆，相继收购了纽约期货交易所、加拿大期货交易所、清算公司等。你看，交易所不仅是一门和国运密切相关的牌照生意，而且还可以是一门可以依靠并购扩张的连锁生意。并且，从美国开始，随着超级大国货币国际化的步伐，交易所也可以随着一国在国际上的影响力，通过并购海外扩张。这，其实是人类金融史上前所未有的一幕。从上述英、美两国，极具代表性的交易所发展历史上看，交易所的这门生意，从小酒馆进化到专业交易场所，从“通讯基本靠吼”发展为电子竞价交易，从股票到期货、眼花缭乱的衍生品，再从地方性机构到全球连锁的交易所集团其实，如果从宏观视角来看，一国的基本面好坏，不用看GDP增速，直接看其官方交易所的成交量即可。同时，更开放、更市场化的交易所，对整个经济体有着不可替代的作用。一来，营利属性驱动交易所不断创新金融交易的品类，保证市场的活跃，二来，也能保证能有足够的资金，投入到交易系统的维护、开发、更新上。比如，1992年，芝加哥商品交易所（CME）及其会员设立的合伙企业PMT与路透社签约，成立Globex，第一笔电子期货交易在CME Globex电子交易平台上完成，才结束了“公开喊价”的传统交易所形态。在开放的市场机制下，中国港交所的历史也几乎复制了美国、英国的交易所发展历史。1891年，中国香港首家证券交易所成立。1921年，第二家证券交易所，香港证券经纪人协会成立。1947年，二者合并，成为香港交易所，合力重建二战后的香港股市。一开始，由于历史原因，交易所由英国人管理，上市公司也多是英资企业。但随着香港经济发展，华资公司对上市的需求越来越大。1969年，华商李福兆牵头筹备，远东交易所成立。这是香港第一个为华人服务的证券交易所，打破外资垄断格局。此后又相继成立了金银（1971）、九龙（1972）证券交易所，香港证券市场形成了“四会时代”。1973-1974年，港股暴跌，证券市场四会并存出现弊端。1986年，四会合并，组成香港联合交易所，成为香港唯一的证券交易所，并开始使用电脑辅助交易系统买卖证券。1987年，美国股市大崩盘，导致全球股市传染性暴跌。此后中国香港也发生股灾，股票交易一度被迫关闭。为了纠正股灾危机，香港证监会成立。1998年，亚洲金融风暴，索罗斯来香港捣乱，未遂。1999年，时任财政司司长曾荫权，建议股市合并，把联交所、期交所、香港结算合并，由单一控股公司香港交易及结算所有限公司拥有。12000年，香港交易及结算所有限公司成立，全资拥有联交所、期交所、香港中央结算三家附属公司。同年，香港交易所（HKEx：00388）在联交所上市。2012年，港交所大手笔扩张，以13.88亿英镑成功收购伦敦金属交易所（LME）。收购LME是啥概念？这是全球最大的有色金属交易所，大宗行业神一般的存在，全球有色金属的定价中心。2014年、2016年，沪港通、深港通，让港交所实现了与内地证券市场的互联互通。从香港交易所的成长路径上看，几个节点值得仔细思考：1）多家证券交易所合并为一，增强抗风险能力；2）多品种、多业务合并，将期货、结算所等纳入体内；3）跨境收购伦敦金属交易所；4）沪港通、深港通，和内地证券市场联通；02 交易所的生意到底是如何运转的？联系微信客服1225791460进同步更新群香港交易所，旗下拥有5家子公司，分别为：香港联合交易所（联交所，成立于1986年）、香港期货交易所（期交所，成立于1976年）、香港中央结算有限公司（香港结算，成立于1989年）、LME伦敦金属交易所（LME结算，成立于1876年，2012年被港交所收购）、以及场外结算有限公司。那么，港交所及其子公司，到底做的是什么业务？首先，最直观的感受是，交易所是一个“融资场所”，很多公司挤破头，就是为了抢到一个席位，上市发行股份后，融资再扩张。比如，近期拟登陆港股的公司有：美团点评、华兴资本、小米、平安好医生、海底捞、嘉楠耘智、阅文集团等。其次，除了融资，在这个交易场所里，买卖双方可以进行各种类型的交易，如证券、债券、权证、期货、期权、基金、商品等。这点，从港交所的子公司业务布局上就可以看出，比如，联交所负责证券、权证、基金等；期交所负责股指期货、股票期货、利率期货等；LME负责金属期权及期货等。最后，想要在交易所内自由交易，前提条件是依托一个交易系统，并且，交易完成后的结算工作，也是由交易所提供的。其收入结构较为复杂，我们拆开来看：如果按照交易的品种来分类收入可以分为现货市场类（股票证券）、衍生品类（衍生权证、期货、期权）、商品市场类（贵金属）、稳健增长类（上市费、市场数据费、存托管服务费）。注意，现货市场类、衍生品类保持稳定，占比分别在30%、18%左右。而稳健增长类近三年来，占比有所提高，从2015年的23%提升到2017年的32%。如果按照收费性质来分类收费的种类比较多，包括：交易费及交易系统使用费、上市费、结算及交收费、存托管及代理人服务费、市场数据费等。其中，交易费及交易系统使用费，占大头，占比25.6%，较2016年同比增长36.43%；其次，是结算及交所费，占比20.42%，较2016年同比增长14.12%。联系微信客服1225791460进同步更新群如果按照旗下子公司的贡献分类综上，我们可以总结出一个规律：港交所旗下最得利的臂膀，是联交所，贡献了最大的交易量。联交所最主要是负责证券、权证等产品的交易，其交易量多少，依赖于上市公司的数量和市场活跃度。所以，最根本的是“流量”，利用更优惠的政策、更方便的途径、吸引更多的上市公司到平台上来。而在上市要求方面，与A股相比，港交所更为开放，审核方式更灵活、上市时间短、盈利能力要求较低、股权锁定期宽泛。正因如此，2017年，首次公开招股方面，中国香港交易所在全球排第三，全年新上市公司达174家，集资额1285亿元。并且，港交所乐于创新。2014年沪港通与2016年深港通正式启动后，中国香港和内地资本市场实现了互联互通，投资标的选择扩大。同时，最新推出新政，欢迎未盈利生物制药公司、同股不同权的科技创新公司等上市。综上，交易所这门生意的流程，分为以下步骤：1）牌照；联系微信客服1225791460进同步更新群2）建立交易系统软件，制定交易规则；3）出台优惠政策，吸引上市公司，并收取上市费；4）向投资者收取保证金、押金；5）交易时，收取平台交易费、市场数据费等；6）负责交易结算；7）监管上市公司及投资者；8）账上的钱，用来投资；03 交易所其实是一门流量生意人要多，还得活跃重要的事情说三遍，交易所，是一个撮合平台，流量是核心，流量是核心，流量是核心。所以，吸引上市公司到交易所上市是重中之重。通常，交易所对上市公司收取的费用，包含两类，一类是首次上市发行（IPO）的上市费，一类是已上市公司的年费。港交所根据拟上市公司的股本证券的市值交付首次上市费。（图片来源：香港日聪会计所）上市年费则按照现时或将会在交易所上市的证券面值计算。（图片来源：香港日聪会计所）前者，可以反映出交易所每年新增上市公司的数量，以及交易所的引流能力。上市的股本证券市值越大，所缴纳的上市费也越高；后者，可以反映出交易所的规模程度，年费越多，规模越大。港交所的上市费，2015年到2017年合计折合人民币分别为5.71亿元、6.25亿元、6.72亿元，占营收的比例分别为5.1%、6.29%、6.1%。其中，最主要的组成部分是年费，年费金额期间分别为4.79亿元、5.24亿元、5.58亿元，占总上市费的比例分别为83.93%、83.9%、82.97%。2015年至2017年，港交所新上市公司的数目，分别为138家、126家、174家。首次及其后发行的上市费折合人民币分别为4.18亿元、3.56亿元、5.18亿元。这一规模在国际大型交易所相比，处于何种水平？来对比美股交易所看看。一般，美股交易所年报中，originallisting fees即首次上市费，annual listing fees即年费。2017年，洲际交易所，新增上市公司数464家，IPO上市费为26.6亿元，占营收的比重为7.15%；而纳斯达克交易所，新增268家上市公司，IPO上市费为17.23亿元，占营收比重6.95%。很明显，洲际交易所的新增上市公司数最多，IPO上市费最高。可见，洲际交易所对企业的上市吸引力最高，其次是纳斯达克。直到目前，其对中国公司的吸引力，仍然很大。近期，在洲际、纳斯达克上市的著名公司有哔哩哔哩、爱奇艺、还有拟上市的虎牙直播等。（制图：优塾投研团队）04 只要你在我的场子里玩耍就得交点手续费批准发行后的上市公司，就可以在交易所进行证券、权证、期货等买卖交易了。而只要在交易所内发生的交易，都必须抽成手续费，即：交易费。你看这生意多好，进门要有一笔费用，进门后每次交易都还得交一笔费用。这个交易费，是交易所的最大的收入来源，主要向投资机构和个人投资者（通过投资机构）收取平台系统使用费和买卖交易的手续费。通常，证券产品按照交易金额的0.005%收取交易费。在启动沪港通、深港通之后，沪深股通交易费则与内地交易所共分，按成交额的0.00487%收取，港股通按照成交额的0.005%收取。5交易费赚的多少，与交易所的交易数量、频次、参与者的活跃度有关，其性质比较类似互联网行业中的“日活DAU”指标，例如爱奇艺、友缘在线等。也类似于淘宝这种平台网站的成交单量。这个数据往小里说，可以侧面反映出交易所的活跃程度。往大里说，甚至可以说是一国资本市场活跃程度、经济发达程度的反映。2015年至2017年，香港交易所的交易费及交易系统使用费，折合人民币分别为18.28亿元、11.54亿元、15.86亿元，其中，交易费分别为15.89亿元、9.78亿元、13.87亿元。（制图：优塾投研团队 数据来源：东方财富Choice）再来看看美股，以2017年为例，美股交易所的类似科目为clearing and transaction fee/transaction-basedexpenses，看各个交易所的交易情况。交易活跃度最高的还是洲际交易所，交易费高达199亿元，日均成交量16725万。其次是芝商所CME，交易费197亿元，日均成交量1629万。注意，芝商所是期货交易所，交易量不如证券来的大，但费用可没少收。（制图：优塾投研团队）05 这门生意还有个特殊之处联系微信客服1225791460进同步更新群保证金除了交易手续费，为了控制风险，防止投资参与者无法及时交付款项，说白了就是怕违约给不了钱，交易所还会向交易者收取保证金。其实，保证金在财报上是一种流动负债，主要包括：向结算参与者就未平仓合约已收取或应收取的保证金按金、内地证券及结算保证金，以及现金抵押品的现金。这其中包括，期权结算所结算参与者的保证金按金、期货结算所结算参与者的保证金按金、场外结算公司结算参与者的保证金按金、及LME Clear结算参与者的保证金按金等。保证金缴纳多少，需要折算，不同券商对不同证券的折算率也是不一样的。当保证金不足时，要及时补；否则，会被强制平仓。而保证金的平仓线和警戒线，以平安证券为例，它的要求是：（图片来源：平安证券官网）本案，2015年至2017年，香港交易所的向结算参与者收取的保证金按金、内地证券及结算保证金以及现金抵押品，折合人民币分别为935.3亿元、1029.74亿元、1281.13亿元，占流动负债的比例分别为56.48%、60.21%、56.65%。保证金的收取，侧面烘托出交易所的市场规模，同时，也更能体现对风险的控制能力。在美股的交易所，保证金科目为：Margin deposits，guaranty funds and delivery contracts payable。通过对比，洲际交易所的保证金还是最多，占流动负债比例高。面对风险时，可控能力会强于其他几家。（制图：优塾投研团队）保证金存放于结算所的独立账户，做此特定目的持有，交易所不能用以资助任何其他活动。并且，为做好管理保证金的责任，将保证金投资于现金及等同现金项目、以摊销成本计量的财务资产等工具，其中以现金及等同现金项目的投资为主。联系微信客服1225791460进同步更新群 06 全球上市的交易所中哪些公司值得长期跟踪中国香港，作为国内最大的离岸交易市场，是内地资本与海外连接的重要渠道。据披露，2016年国内离岸证券投资有26%的资产流向中国香港，仅次于美国。从2015年至2017年上半年，中国内地投向中国香港市场的金额从495亿美元持续提升至12223亿美元，平均年复合增长率近57%。每个国家的交易所，宏观经济、市场竞争环境有所差异，所覆盖的产品也千差万别，但交易所未来营收的核心驱动力，就在这一条：交易量。按全球交易量排名前几的证券交易所分别有纽约证券交易所、东京证券交易所、中国香港证券交易所、伦敦证券交易所、巴黎证券交易所等。而哪家上市的交易所集团最强？我们分别找几个代表公司纳斯达克（NDAQ.O）、芝商所（CME.N)、洲际交易所（ICE.N），与香港交易所（00388.HK）一起看看。1）交易所简介纳斯达克1971年成立，是全球首家电子化股票交易市场，也是全球股票成交额最高的交易市场。因并购北欧证券交易商瑞典OMX集团，后名为“纳斯达克-OMX集团”，2015年9月，更名为纳斯达克（Nasdaq,Inc.）。其中，OMX集团是北欧地区最大的联合证券交易市场，覆盖瑞典、丹麦、冰岛、芬兰、立陶宛等国，也是欧洲最大的衍生品交易市场之一。它在证券交易和票据清算软件系统方面具有优势，已为港交所在内的全球超过60家证券交易所提供软件解决方案。芝加哥商品交易所1874年成立，旗下包括：芝加哥商品交易所、芝加哥期货交易所，纽约商业交易所，纽约商品交易所。其特色在于，它是世界领先的衍生品交易所集团，覆盖产品包括农产品商品、能源、天气、房地产、股指、外汇、利率和金属期权期货产品。洲际交易所2000年成立，旗下拥有14间证券及期货交易所，以及5间结算所。包括:：纽约证券交易所、洲际交易所、伦敦国际金融期货交易所(NYSE Liffe)、荷兰阿姆斯特丹证券交易所、法国巴黎证券交易所、ICE加拿大期货交易所、ICE欧洲清算所、ICE美国清算所、伦敦国际石油交易所等。旗下期货交易所，覆盖50%以上的全球原油和成品油期货交易份额，业务覆盖美国、加拿大、欧洲、新加坡，是一个超级巨无霸。仅从交易所的跨境业务覆盖范围来看，美国作为金融超级大国的地位，难以撼动。2）业绩2017年各家交易所业绩情况，单从业绩数据来看，洲际交易所最好，其次是芝加哥交易所。当年，芝加哥交易所的投资收入（investment income）大幅增加，导致净利润比营收高。（制图：优塾投研团队）3）上市公司数量、以及交易情况截至2017年，从上市公司数量来看，港交所共有2118家，纳斯达克有2949家，洲际交易所有2696家，芝加哥交易所未披露。注意，纳斯达克拥有的上市公司是最多的，其次是洲际交易所。交易所的主要收入来源于交易量，从交易量上看，洲际交易所交易量最高，情况最好，最为活跃，其次为芝加哥交易所。（制图：优塾投研团队）4）投资收益对于交易所而言，是一个典型的“穷得只剩下钱”的生意。大笔资金趴在账上怎么办？唯有投资。它们的投资收益来自于现金及银行存款、债务证券、衍生品、汇兑收益等。2017年投资收益情况，洲际交易所的投资收益的优势很明显。从投资收益一项来看，港交所的投资能力还是挺强的。（制图：优塾投研团队）5）吸引上市公司的政策（上市门槛）上市公司多少，是交易所营收增长的基本保障。联系微信客服1225791460进同步更新群像“独角兽”这般优质的企业，各个交易所都几乎拼抢，纷纷出台吸引政策。这点，欧美交易所相较于国内，发展已经成熟。中国香港交易所：2018年出新政策，接受新经济公司上市申请，并且推出“同股不同权”。对于生物科技公司，财务资格未能通过主板要求，可容许上市。不过，“同股不同权”需要具备新科技、创新理念、新业务模式。洲际交易所：旗下纽交所为抢“独角兽”，推出直接上市（Direct Listing）。在传统IPO中，公司必须保持一段时间的静默期，上市前，公司高管不可以公开讨论公司情况。但直接上市没有这个限制，同时，不需要招聘华尔街的投行做承销，可以省去高额承销费。也可以不以配售新股募资为目的，不会稀释现有股东股份。这政策不知是谁想出来的，美国交易所真是啥都敢干。这对于那些不需要额外融资，又希望获取更大流动性的公司来说，非常有吸引力。纳斯达克：增加差异化上市条件，精准分层。分为以下三层：1）全球精选市场：大市值，上市指标与纽交所主板市场一致，但门槛略高于纽交所；2）全球市场：中型市值，容纳中型企业；3）资本市场：小市值，容纳小微企业。这些不同层次的公司，可以相互转板，另外，还允许纽交所主板市场上市公司，转板至其全球精选市场。所以，一些早期初创的科技公司，即便规模不大，财务受到限制，也可以在纳斯达克找到自己上市的机会和条件。比如美国3D打印初创公司TriFusionDevices。综上来看，交易所这门生意，洲际交易所确实一枝独秀。来感受下它的画风：（图片来源：choice金融终端）综上所有信息，本研究报告的结论和逻辑如下：1）交易所，是证券服务业的细分赛道。这个领域，还有券商、金融信息服务商、软件服务商等。其中，交易所、金融软件服务商是相对较好的赛道。金融软件服务商我们前段时间分析过恒生电子，今天所分析的交易所，天花板高、护城河宽、集中度高、可替代性低、定价权高，毫无疑问，妥妥的好生意。2）也许你会说，这东西周期性强啊，怎么办？其实，所谓周期性，应该这么看。周期性行业的公司，关键在于一轮周期洗劫之后，会不会破产。破产是周期性行业最恐怖的风险。所以，周期性行业里面要选择标的，一是要选能够垄断、抗周期的，二是要选择即便再大的冲击也不会破产的。3）从这个角度来看，交易所，无疑是值得长期研究跟踪的赛道。并且，正是由于其周期性，反而介入时点更容易判断：只要你确定它不会破产、一定能复苏，那么，当媒体上铺天盖地渲染“金融危机”、“经济危机”、“十年一遇大股灾”时，注意，介入时点也就不远了。历史上来看，那些敢于在87年、2001年、2008年危机之后持有洲际交易所、芝商所的长期投资者，绝对都是一等一的智者。4）一国的国运，具体怎么看？其实办法很简单：第一，把各国上市交易所的月K线图打开看看；第二，当一些国家的交易所开始跨境并购别国交易所，说明其经济外向型的程度。程度越强，说明越具备超级大国的基因。5）仔细观察交易所的长期走势，你会发现：其波动其实很简单，就一个因素，只会在大型金融危机时有明显回调。6）交易所这门生意的核心命脉，其一是上市企业数量，其二是交易量。前者反映交易所吸引公司的能力和规模，后者反映交易所所覆盖的市场活跃度。而换一个思路，一国经济的精华，但凡具备一定规模的公司，其实都在交易所里，所以，说交易所业绩是一个国家基本面的体现，是整个经济的晴雨表，一点都不过分。7）在目前港股、美股上市的几家交易所中，总体来讲都值得跟踪，其中基本面最优的是美股的洲际交易所。8）按照惯例提示一下风险因素：香港交易所PE-TTM为35倍，PB为7.4倍；洲际交易所PE-TTM为17.4倍，PB为2.5倍；芝加哥交易所PE-TTM为13.3倍，PB为2.5倍；纳斯达克PE-TTM为20.6倍，PB为2.6倍。本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。补充声明本报告不构成任何建议我们默认经审计的财务数据真实可信版权所有，违者必究严禁拷贝、翻版、复制、摘编Copyright 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