20190406-安信证券-氢能源扬帆起航的能源明星.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。备受瞩目的氢能源：兼具多重优势备受瞩目的氢能源：兼具多重优势 氢能源是一种优秀的清洁可再生能源，能够与电能实现高效的相互转换，被视作是最具前景的能源之一，有望成为能源使用的终极形式。氢能拥有三大优点：具有比化石能源更高的能量密度、各类能源中最低的发电建设成本、利用工业尾气制氢或弃电水解制氢可以起到节能减排的作用。在新能源汽车领域，氢燃料电池汽车具有安静、零排放、燃料加注快、续航性能强的优势。可凭与纯电动汽车形成良好的互补，分别覆盖长途重载和短途轻载的使用场景。政策发力氢能，弥补发展短板政策发力氢能，弥补发展短板 氢能的商业化目前还面临着两大阻碍：一是当前运营的加氢站太少，使得氢能使用便利度不够高，二是氢能的利用综合成本过高。我们认为未来政策将从两方面发力，大幅降低氢能的使用成本，弥补氢能源发展的短板：一方面是氢能源管理模式的升级：相较于以往的危化品管理，能源管理下的氢能源从准入壁垒到生产、储运和供销体系上都会发生巨大的变化，有助于成本的大幅降低。另一方面是推动加氢等设施建设：加快落实此前提出的加氢站建设规划，燃料电池继续享受高于电动车的补贴，燃料电池汽车的十城千辆推广计划有望 19 年正式实施。通过高补贴快速扩大规模，通过量产压低成本。未来五年氢能发展有望步入快车道。加氢站，氢能源商用之基石加氢站，氢能源商用之基石 作为氢能源大规模应用的基础，加氢站的建设显得尤为关键。对比日美欧，中国目前的加氢站数量明显偏少。未来中国加氢站将迎来双重发展契机：一是政策上补贴有望向加氢站倾斜。健全加氢站建设标准、规范及审批管理制度，明确加氢站补贴政策，有助于突破中国发展氢能产业所存在的瓶颈。二是加氢站自身也在积极探索盈利模式，如加油、加气站合作、混建，化工园区与加氢站进行有效结合等双赢模式。布局氢能源，加氢环节是首选布局氢能源，加氢环节是首选 加氢站作为氢能源发展的关键基础设施，享受补贴倾斜，在十城千辆计划中有望先于终端爆发增长。建议重点关注：加氢站加氢站相关标的：厚普股份、美锦能源、京城股份等，制氢储氢制氢储氢相关标的：华昌化工、富瑞特装、滨化股份等。风险提示：风险提示：1、氢能源相关补贴退坡风险；2、加氢站推广速度不及预期。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 04 月月 06 日日 氢能源，扬帆起航的能源明星氢能源，扬帆起航的能源明星 Tabl e_BaseI nf o 投资策略投资策略主题报告主题报告 证券研究报告 陈果陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 021-35082010 彭玮骏彭玮骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040003 夏凡捷夏凡捷 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070002 相关报告相关报告 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.备受瞩目的氢能源：兼具多重优势备受瞩目的氢能源：兼具多重优势.3 1.1.氢能是可再生清洁能源，或成为终极能源使用形式.3 1.2.三大优点：高能量密度、低建设成本、节能减排.3 1.3.氢燃料电池和纯电动可在新能源汽车领域形成互补.5 2.政策发力氢能，弥补政策发力氢能，弥补发展短板发展短板.6 2.1.氢能的商业化目前还面临着两大阻碍.6 2.2.政策发力，弥补氢能短板.7 2.3.未来五年氢能发展有望步入快车道.8 3.加氢站，氢能源商用之基石加氢站，氢能源商用之基石.10 3.1.加氢站作为关键性基础设施，发力追赶日欧美.10 3.2.中国加氢站迎来双重发展契机.11 3.2.1.补贴有望向加氢站倾斜.11 3.2.2.加氢站自身探索盈利模式.12 4.布局氢能源，加氢环节是首选布局氢能源，加氢环节是首选.13 图表目录图表目录 图 1：氢能源属于清洁能源中的可再生能源.3 图 2：氢燃料电池基本原理.3 图 3：氢能的利用或成为未来能源使用的核心.3 图 4：氢能源相比传统化石能源具有更高的重量比能量.4 图 5：各类能源发电建设成本对比（单位：美元/千瓦）.4 图 6：业内常用的制氢技术路线.5 图 7：我国制氢来源占比情况.5 图 8：燃料电池汽车示意图.5 图 9：部分电动卡车一次充电续航里程（单位：公里）.6 图 10：全球首款氢燃料卡车 Nikola One.6 图 11：丰田第二代燃料电池卡车 Class 8.6 图 12：日本燃料电池汽车未来规划（万辆）.9 图 13：日本加氢站分布.9 图 14：规划 2020 年建成 100 座加氢站，是已建成数量数倍.9 图 15：中国燃料电池汽车未来规划（百万辆）.9 图 16：日本燃料电池产量成本曲线.10 图 17：丰田在华首个加氢站TMEC 常熟加氢站.10 图 18：北京亿华通永丰加氢站(国内第一座车用加氢站).10 图 19：世界主要国家加氢站数量（截止 2017 年底）.11 图 20：佛山市率先在加氢站补贴展开探索.12 表 1：我国运营和在建的部分加氢站分布.7 表 2：我国对氢能源和燃料电池产业发展的政策梳理.8 表 3：新能源乘用车补贴标准变动（红色表明补贴下降），燃料电池始终享受高补贴.8 表 4：主要国家加氢站建设规划情况（座）.11 3 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.备受瞩目的氢能源：兼具多重优势备受瞩目的氢能源：兼具多重优势 1.1.氢能是可再生清洁能源，或成为终极能源使用形式氢能是可再生清洁能源，或成为终极能源使用形式 氢元素在自然界有着丰富的分布，且氢气具有多种广泛来源，同时氢能的利用过程中仅产生水而没有其他的排放和污染。这些特性使得氢能源成为一种优秀的清洁可再生能源。图图 1：氢能源属于清洁能源中的可再生能源氢能源属于清洁能源中的可再生能源 图图 2：氢燃料电池基本原理氢燃料电池基本原理 资料来源：中商产业研究院，安信证券研究中心 资料来源：DOE 除具有清洁可再生外的特性外，氢能还能够与电能实现高效的相互转换，氢能的存储已发展出固态储氢、气态储氢等多种技术方法，氢能的使用也已扩展至工业、交通运输等多个领域。因此，氢能被视作是最具前景的能源之一，有望成为能源使用的终极形式。图图 3：氢能的利用或成为未来能源使用的核心氢能的利用或成为未来能源使用的核心 资料来源：DOE 1.2.三大优点：高能量密度、低建设成本、节能减排三大优点：高能量密度、低建设成本、节能减排 氢能源具有比化石能源更高的能量密度氢能源具有比化石能源更高的能量密度 根据 DOE 的数据，氢气的能量密度超过了 120MJ/kg，远高于汽油、天然气等能源，几乎达到了其他化石能源的 3 倍以上。这让氢能用作动力电池时具有更为卓越的续航能力。4 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：氢能源相比传统化石能源具有更高的氢能源相比传统化石能源具有更高的重量比能量重量比能量 资料来源：DOE 氢能源的发电建设成本最低氢能源的发电建设成本最低 氢能发电成本为 580 美元/千瓦，在各类能源的发电成本中最低，仅为光伏发电成本的约五分之一。图图 5：各类能源发电建设成本对比（单位：美元各类能源发电建设成本对比（单位：美元/千瓦）千瓦）资料来源：EIA，安信证券研究中心 氢能的运用可以起到节能减排的作用氢能的运用可以起到节能减排的作用 节能方面，水电解制氢法可以有效利用核能、风能、光能、水能等其他清洁能源，从而避免了弃电问题。减排方面，工业尾气制氢法能够有效利用我国丰富的焦炉煤气副产氢资源，同时起到减少尾气排放和制氢的作用。0500100015002000250030003500氢能 天然气 蓄电池 石油 生物质 风能 光伏 5 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 6：业内常用的制氢技术路线业内常用的制氢技术路线 图图 7：我国制氢来源占比情况我国制氢来源占比情况 资料来源：中商产业研究院，安信证券研究中心 资料来源：中商产业研究院，安信证券研究中心 1.3.氢燃料电池和纯电动可在新能源汽车领域形成互补氢燃料电池和纯电动可在新能源汽车领域形成互补 与传统燃油车和纯电动汽车相比，氢燃料电池汽车具有安静、零排放、燃料加注快、续航性能强的优势。在新能源汽车领域，燃料电池汽车可凭借氢能高能量密度的特点与纯电动汽车形成良好的互补，分别覆盖长途重载和短途轻载的使用场景。前科技部长万钢曾经指出：氢氢具有来源广泛、大规模稳定储存、持续供应、远距离运输、快速补充等特点，在未来车用能具有来源广泛、大规模稳定储存、持续供应、远距离运输、快速补充等特点，在未来车用能源中，氢燃料与电力将并存互补，共同支撑新能源汽车产业发展。源中，氢燃料与电力将并存互补，共同支撑新能源汽车产业发展。图图 8：燃料电池汽车示意图燃料电池汽车示意图 资料来源：新能源汽车网，安信证券研究中心 目前电动卡车的续航往往较短，据卡车之家的统计，国产电动轻卡在 200-350 公里之间，国产电动牵引车的续航目前在 200 公里左右。此外，电动卡车的充电时间往往需要数十分钟至几个小时不等。续驶里程和充电时间的限制，成为了电动卡车大规模推广的主要障碍之一。48%30%18%4%天然气 醇类 焦炉煤气 电解水 6 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：部分电动卡车一次充电续航里程（单位：公里）部分电动卡车一次充电续航里程（单位：公里）资料来源：卡车之家，安信证券研究中心 氢能源卡车能很好地弥补电动卡车的不足。美国 Nikola 公司发布的全球首款氢燃料卡车的续航达到了 500-750 英里（804.67-1207.01 公里），且燃料填充时间仅需 15-20 分钟。2018年 8 月丰田发布的第二代燃料电池卡车 Class 8 的续航也达到了 483 公里，并且经受住了接近 1 万英里的测试和拖运操作。图图 10：全球首款氢燃料卡车全球首款氢燃料卡车 Nikola One 图图 11：丰田第二代丰田第二代燃料电池燃料电池卡车卡车 Class 8 资料来源：Nikola官网，安信证券研究中心 资料来源：丰田官网，安信证券研究中心 2.政策发力氢能政策发力氢能，弥补发展弥补发展短板短板 2.1.氢能的商业化目前氢能的商业化目前还面临着两大阻碍还面临着两大阻碍 氢能虽然最清洁的能源，成为能源领域一颗冉冉升起的新星，但不可否认的是氢能的产业化和商业化目前仍然面临着许多阻碍。其中，最大的阻碍有以下两点：氢能氢能使用使用便利度不够高便利度不够高：当前中国加氢站太少，导致燃料电池汽车使用的局限性非常大。作为氢能商业化的关键性基础设施，加氢站的发展决定了燃料电池汽车发展的上限。截至 2018 年，我国仍在运营的加氢站仅 24 座，过少的加氢站数量非常不利于燃料电池汽车的普及推广。050100150200250300350400凯马电动轻卡 帅铃i6 跃进EC100 解放JH6 奔驰Urban eTruck 三菱扶桑eCanter 7 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：我国运营和在建的部分加氢站分布：我国运营和在建的部分加氢站分布 序号序号 城市城市 日加注量（日加注量（kg）名称名称 备注备注 序号序号 城市城市 日加注量（日加注量（kg）名称名称 备注备注 1 北京 200 北京永丰加氢站 运营 17 张家港 1000 开发区加氢站 在建 2 上海 200 上海安亭加氢站 运营 18 上海 500 上海金山加氢站 在建 3 上海 500 上海电驱动加氢站 运营 19 上海 500 松江万象加氢站 在建 4 郑州 200 郑州宇通加氢站 运营 20 上海 1000 青浦韵达加氢站 在建 5 中山 1000 中山沙朗加氢站 运营 21 盐城 500 奥新汽车加氢站 在建 6 大连 400 同济-新源大连加氢站 运营 22 佛山 1000 国能联盛加氢站 在建 7 云浮 200 思劳加氢站 运营 23 云浮 1000 云浮中石化 在建 8 佛山 200 瑞晖佛山加氢站 运营 24 上海 750 江桥嘉氢实业 在建 9 常熟-丰田加氢站 运营 25 云浮 400 罗定 1#加氢站 在建 10 如皋 200 南通百应加氢站 运营 26 六安 400 明天氢能 在建 11 十堰 500 十堰加氢站 运营 27 西安 500 青年客车 在建 12 成都 400 郫都区加氢站 运营 28 张家口-张家口加氢站 在建 13 聊城 200 中通客车加氢站 在建 29 滨州-滨化加氢站 在建 14 嘉善 200 爱德曼加氢站 在建 30 武汉 500 氢雄加氢站 在建 15 襄阳 500 试验场加氢站 在建 31 中山 1000 古镇加氢站 在建 16 台州 500 氢能小镇加氢站 在建 资料来源：新浪，安信证券研究中心 氢能氢能利用综合利用综合成本过高成本过高：作为一种新兴的清洁能源，氢能在中国离获得成本优势还有很远。特别是在分布式使用的场景下，由于技术不成熟且产量稀少，燃料电池汽车的生产、维护成本高企，而氢气的制备、运输、储存成本同样较高，这也提升了燃料电池汽车的使用成本。因此，高昂的成本也成为阻碍氢能发展的另一大阻碍。2.2.政策政策发力，弥补发力，弥补氢能氢能短板短板 2018 年以来，国家队氢能源的重视和支持力度不断升温。去年 5 月，李克强总理访问日本期间就专门参观丰田汽车北海道厂区，现场观摩了丰田氢燃料电池车、自动驾驶汽车等最新产品展示。在今年刚刚落幕的博鳌亚洲论坛上，李总理特意指出：中国政府工作报告受篇幅限制，可以说惜字如金。但今年报告中特意加了推动加氢等设施建设这几个字，今年报告中特意加了推动加氢等设施建设这几个字，这表明中国愿意推动包括氢能源在内的技这表明中国愿意推动包括氢能源在内的技术进步术进步。去年 12 月，前科技部部长万钢在人民日报发表署名文章促进新能源汽车产业健康发展，指出我国氢能来源广泛，既有大量的工业副产氢气，又有大量的弃风弃光电、低谷电等可供制氢的存量资源。建设氢能基础设施任务更为紧迫。发达国家把氢作为能源管理，创制了科学安全的氢加注站建设和车载氢罐技术标准和检测体系，有力推动了燃料电池汽车商业化。我国仍把氢作为危化品管理，管理理念不同制约了我国氢能的利用我国仍把氢作为危化品管理，管理理念不同制约了我国氢能的利用。建议相关部门抓紧研究借鉴，制定科学安全的氢能、加氢站和储氢罐技术标准，提升检测能力，尽快破除制约氢能和燃料电池汽车发展的标准检测障碍和市场准入壁垒，加强和完善氢能生产、储运和供销体系建设。我们认为未来政策将从两方面发力，大幅降低氢能的使用成本，弥补氢能源发展的短板：氢能源氢能源管理管理模式的模式的升级升级：相较于以往的危化品管理，能源管理下的氢能源从准入壁垒到生产、储运和供销体系上都会发生巨大的变化，有助于成本的大幅降低。推动推动加氢等设施建设加氢等设施建设：加快落实此前提出的加氢站建设规划，燃料电池继续享受高于电动车的补贴，燃料电池汽车的十城千辆推广计划有望 19 年正式实施。通过高补贴快速扩大规模，通过量产压低成本。8 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2：我国对：我国对氢能源氢能源和和燃料电池产业发展的燃料电池产业发展的政策政策梳理梳理 规划目标规划目标 2001“863 计划电动汽车重大专项”燃料电池汽车和纯电动、插电式混合电动车共同纳入“三横三纵”战略。2015 中国制造 2025 燃料电池汽车三步发展战略。2016 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 燃料电池系统及核心零部件、燃料电池整车、站用加氢及储氢设备均纳入其中。2016 中国氢能产业基础设施发展蓝皮书 首次提出了我国氢能产业的发展路线图：到 2020 年，加氢站数量达到 100座；燃料电池车辆达到 10000辆；氢能轨道交通车辆达到 50列；到 2030年，加氢站数量达到 1000 座，燃料电池车辆保有量达到 200 万辆；到 2050年，加氢站网络构建完成，燃料电池车辆保有量达到 1000 万辆。2019 十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程 氢燃料电池汽车有望在氢燃料电池汽车有望在2019 年正式实施十城千辆推广计划。年正式实施十城千辆推广计划。技术指引技术指引 2014“十三五”电动汽车规划 在未来几年要攻克薄金属双极板表面改性技术、车用燃料电池耐久性技术、推进加氢站建设和燃料电池汽车示范运行等多项工作 2016 能源技术革命创新行动计划（2016-2030）基本掌握高效氢气制备、纯化、储运和加氢站等关键技术，以及低成本长寿命电催化剂技术、聚合物电解质膜技术、低铂载量多孔电极与膜电极技术、高一致性电堆及系统集成技术，突破关键材料、核心部件、系统集成、过程控制等关键技术，实现氢能及燃料电池技术在动力电源、增程电源、移动电源、分布式电站、加氢站等领域的示范运行或规模化推广应用。税收减免税收减免 2011 中华人民共和国车船税法 燃料电池汽车免征车船税 2014 关于免征新能源汽车车辆购臵税的公告 2014.9.1-2017.12.31，对购臵的新能源汽车免征车辆购臵税 财政补贴财政补贴 2009 节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法 对零排放纯电动和燃料电池汽车给予 6 万-60 万不等的成本差价财政补贴 2014 关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知 对符合国家技术标准且日加氢能力不少于 200 公斤的新建燃料电池汽车加氢站每个站奖励 400 万元 2015 关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知 2016-2020 年燃料电池乘用车补贴恢复到 20 万元，燃料电池商用车补贴30-50 万元。2018 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 四部委联合发布 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，燃料电池补贴政策基本不变，力度不减。资料来源：政府网站，安信证券研究中心，安信研究电新团队整理 表表 3：新能源乘用车补贴标准变动（红色表明补贴下降），燃料电池：新能源乘用车补贴标准变动（红色表明补贴下降），燃料电池始终享受高补贴始终享受高补贴 车辆类别车辆类别 里程数（公里）里程数（公里）2013 2014 2015 2016 2017 2018 纯电动纯电动 2013-2015 年（80R150）3.5 3.325 3.15-2016-2020 年（100R150）-2.5 2 2 150R250 5 4.75 4.5 4.5 3.6 3.6 R250 6 5.7 5.4 5.5 4.4 4.4 插电式混动插电式混动 R50 3.5 3.325 3.15 3 2.4 2.4 燃料电池燃料电池-20 19 18 20 20 20 资料来源：财政部，安信证券研究中心，安信研究电新团队整理 2.3.未来五年氢能发展有望步入快车道未来五年氢能发展有望步入快车道 规划加速落地规划加速落地，氢能发展迎来良机氢能发展迎来良机 如今日本燃料电池出货量和装机规模已占全球 60%以上，一个重要原因是自 2009 年开始，日本政府便通过购臵补贴、免费加氢、放宽行业标准、制定长期规划等手段，鼓励燃料电池产业的发展。中国要大力发展氢能源，前期通过规划和高补贴加速产业的发展，以期通过技术进步和规模生产降低成本，是非常合理的政策选择。9 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 12：日本燃料电池汽车未来规划（万辆）：日本燃料电池汽车未来规划（万辆）图图 13：日本加氢站分布日本加氢站分布 资料来源：日本产业经济省，安信证券研究中心 资料来源：TUVSUD，安信证券研究中心 为了加速氢能的发展进程，中国近年来相继出台了节能与新能源汽车技术路线图、中国氢能产业基础设施发展蓝皮书（2016）等发展规划，提出了 2020 年建成 100 座加氢站、2030 年建成 1000 座加氢站的规划。2018 年建成的加氢站不超过 25 座，这意味着加氢站数量在 2 年内需要增长 3 倍以上。图图 14：规划：规划 2020 年建成年建成 100 座加氢站，是已建成数量数倍座加氢站，是已建成数量数倍 图图 15：中国燃料电池汽车未来规划（百万辆）：中国燃料电池汽车未来规划（百万辆）资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，安信证券研究中心 资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，安信证券研究中心 据中汽协数据，2018 年全国销售燃料电池汽车 1527 辆，与此前规划差距巨大。因此 09 年成功支持新能源汽车发展的 十城千辆 计划可能于 19 年在燃料电池汽车领域正式实施。十城千辆即十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程，由科技部、财政部、发改委、工业和信息化部联合启动，核心思想为通过提供财政补贴，每年发展 10 个城市，每个城市推出 1000 辆新能源汽车开展示范运行。据中国证券报报道，燃料电池汽车版十城千辆推广计划中，北京、上海、张家口、成都、郑州、如皋、佛山、潍坊、苏州、大连等地氢燃料电池产业基础较好，有可能入选为发展城市。技术技术进步降低制氢成本进步降低制氢成本 我国每年大约有 10 亿立方米的废氢被排放掉，能产生电能约 130 亿度电。废氢回收和化石燃料制氢将在未来较长一段时间内成为我国主流制氢方法。其中，天然气制氢成本已经媲美汽油成本，根据美国能源部测算，到 2020 年将新技术制氢（不包含重整法），加注站售价 4美元/gge，相当于汽油价 1.057 美元/L。使用风电、水电、太阳能等可再生能源电解水是更为先进的零排放制氢技术。而随着可再生能源发电技术、电解水制氢技术和智慧电网技术的进步，未来大量过去被弃掉的风电、水电、4 20 80 0102030405060708090202020252030100 350 1000 0200400600800100012002020年 2025年 2030年 中国规划建成加氢站数量 0.5 5 100 020406080100120202020252030 10 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。光电和谷电将可以用来电解水制氢，有望成为兼顾零排放与经济性的主流制氢方法。技术技术进步进步与与规模生规模生产有望降低燃料电池生产成本产有望降低燃料电池生产成本 90%以上以上 技术储备不足和生产规模有限是目前我国燃料电池生产成本高企的主要原因，参考日本燃料电池发展的历史我们可以发现：随着新技术的使用，许多昂贵的材料可以被节约下来，极大的降低材料成本；而随着生产规模的扩大，燃料电池平均的生产成本也随之大幅降低。综合来看，燃料电池的成本可以降低 90%以上。图图 16：日本燃料电池产量成本曲线：日本燃料电池产量成本曲线 资料来源：E4tech，安信证券研究中心 3.加氢站，氢能源商用之基石加氢站，氢能源商用之基石 3.1.加氢站作为关键性基础设施，发力追赶日欧美加氢站作为关键性基础设施，发力追赶日欧美 日本调查公司富士经济预测，2030年度燃料电池汽车全球市场规模将超过198万-199万辆，总金额将达 4.75 万亿日元，潜力增长空间巨大。作为氢能源大规模应用的基础，加氢站的建设显得尤为关键。图图 17：丰田在华首个加氢站：丰田在华首个加氢站TMEC 常熟加氢站常熟加氢站 图图 18：北京亿华通永丰加氢站北京亿华通永丰加氢站(国内第一座车用加氢站国内第一座车用加氢站)资料来源：新浪汽车 资料来源：中国客车网 2016 至 2018 年，我国三年累计销售燃料电池汽车 3428 辆，但我国加氢站建设却落后于氢 11 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。燃料汽车的发展。中国氢能与燃料电池年度报告 2018显示，截至 2018 年 11 月，中国共有 27 座建成的加氢站，其中 3 座已被拆除，对比日美欧，中国的加氢站数量明显偏少。图图 19：世界主要国家加氢站数量（截止世界主要国家加氢站数量（截止 2017 年底年底）资料来源：安信证券研究中心，前瞻产业研究院 3.2.中国加氢站迎来双重发展契机中国加氢站迎来双重发展契机 3.2.1.补贴有望向加氢站倾斜补贴有望向加氢站倾斜 2019 年两会期间，关于 2018 年国民经济和社会发展计划执行情况与2019 年国民经济和社会发展计划草案报告修改情况说明中，重点明确了加强加氢设施建设加氢设施建设。2019 年 3 月 26 日，四部委联合印发了关于于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，其中要求：地补取消转向至充电地补取消转向至充电(加氢加氢)基础设施建设及配套运营服务等方面基础设施建设及配套运营服务等方面。同时特别规定：过渡期期间销售上牌的燃料电池汽车按 2018 年对应标准的 0.8 倍补贴。燃料电池汽车和新能源公交车补贴政策另行公布。表表 4：主要国家加氢站建设规划情况（座）：主要国家加氢站建设规划情况（座）国家国家 2017 年年 2020 年年 2025 年年 2030 年年 中国中国 14 100 300 1000 日本日本 94 160 320 900 美国美国 40 75 100 德国德国 45 100 400 韩国韩国 12 100 210 520 资料来源：安信证券研究中心，前瞻产业研究院，节能与新能源汽车路线 健全加氢站建设标准、规范及审批管理制度，明确加氢站补贴政策，有助于突破中国发展氢健全加氢站建设标准、规范及审批管理制度，明确加氢站补贴政策，有助于突破中国发展氢能产业所存在的瓶颈。能产业所存在的瓶颈。0102030405060708090100日本 德国 美国 法国 中国 韩国 英国 丹麦 挪威 瑞典 奥地利 芬兰 公共加氢站（座）12 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 20：佛山市率先在加氢站补贴展开探索佛山市率先在加氢站补贴展开探索 资料来源：安信证券研究中心,，关于印发佛山市南海区促进加氢站建设运营及氢能源车辆运行扶持办法（暂行）3.2.2.加氢站自身探索盈利模式加氢站自身探索盈利模式 目前国产加氢站设备自主化率偏低，氢枪、泵、阀门等核心零部件仍需依靠进口，造成国内加氢站建设成本居高不下，又由于目前国内氢能源汽车数量仍不足，因此高额投资回收周期较长，这就导致前期加氢站的投资一直起不来。对于此困扰，上海舜华新能源系统有限公司董事长高顶云就表示：正在尝试以氢养氢 以油养氢等新模式。比如，新建站点除了为车辆加氢，还将供应一部分工业用氢，卖给企业后所获的利润，可拿来补贴车用氢业务。或者通过与成熟的加油站混建，在解决土地问题的同时，用加油盈利填补加氢的暂时亏损。中石化、中石油等油气企业也正在尝试探索如何发挥自身的加油、加气站经营优势，通过合作、混建等形式拓展加氢业务。18 年 11 月，中石化与日本能源集团 JXTG 签署协议，双方将在第三方市场合作开发建设氢燃料加气站。中石化在原有的加油站基础上建设加氢站，JXTG 着利用与汽车燃料供应相关的基础设施和专有技术，建立起高效的氢供应链，双方表示加氢是氢燃料电池汽车的一大难题，两方将不遗余力加强合作。上海化学工业区正在探索一条化工园区与加氢站进行有效结合的双赢模式：上海化工区内的赛科石化、上海氯碱等企业在生产过程中产生的大量副产氢气，可满足万辆级燃料电池车辆运营。有氢能源相关专家表示，在中国建设一座加氢能力大于200公斤的加氢站需要1000多万元，尽管国家有符合国家技术标准且日加氢能力不少于 200 公斤的新建燃料电池车加氢站，每站奖励 400 万元的政策，高昂的建设成本依然是加氢站规模化发展的最大障碍。我们认为，随着补贴向加氢站倾斜和加氢站自身探索新的盈利模式，我国加氢站有望迎来双重发展契机。作为氢能源发展的关键性基础设施，加氢站有望比氢动力汽车更早实现爆发式增长。建设补贴 即按日加氢能力固定式加氢站350公斤-500公斤、500公斤以上，撬装加氢站350公斤及以上，建成年限2018年底前建成、2019年内建成、2020-2022年内建成等依梯度分别给予200800万元补贴。运营补贴 2018-2019年度，对加氢站销售价格为40元及以下的氢气给予20元/kg的补贴；2020-2021年度，对销售价格为35元及以下的氢气给予14元/kg的补贴；2022年度对销售价格为30元及以下的氢气给予9元/kg的补贴。财政贡献奖励 2018-2020年度奖励金额为其加氢业务增值税和所得税区级地方政府留成部分的100%，2021-2022年度为50%。13 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.布局氢能源，加氢环节是首选布局氢能源，加氢环节是首选 氢能源正成为国家大力推动发展的新型清洁能源，2019 年有望在燃料电池汽车领域开始实施十城千辆计划，继续享受国家和地方的高额补贴，终端销量有望迎来大幅增长。而加氢站作为氢能源发展的关键基础设施，享受补贴倾斜，在十城千辆计划中有望先于终端爆发增长。（1）建议重点关注：加氢站加氢站相关标的：厚普股份、美锦能源、京城股份等，制氢储氢制氢储氢相关标的：华昌化工、富瑞特装、滨化股份等。（2）除了加氢环节，同样建议关注燃料电池汽车产业链相关公司：质子交换膜质子交换膜：雄韬股份、同济科技、潍柴动力等 电极催化剂电极催化剂：贵研铂业等 双极板双极板：安泰科技等 空气压缩机空气压缩机：雪人股份、汉钟精机等 燃料电池系统燃料电池系统：雄韬股份、德威新材、全柴动力、长城电工、南都电源、上汽集团等 商用车商用车：福田汽车、金龙客车、宇通客车等 14 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。分析师声明分析师声明 陈果、彭玮骏、夏凡捷声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称本公司）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。15 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 孟硕丰 021-35082788 李栋 021-35082821 侯海霞 021-35082870 潘艳 021-35082957 刘恭懿 021-35082961 孟昊琳 021-35082963 苏梦 孙红 18221132911 北京联系人 温鹏 010-83321350 姜东亚 010-83321351 张莹 010-83321366 李倩 010-83321355 姜雪 010-59113596 王帅 010-83321351 夏坤 15210845461 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 范洪群 0755-23991945 杨晔 0755-23919631 巢莫雯 0755-23947871 王红彦 0755-82714067 黎欢 0755-23984253