华鑫证券：预制菜行业深度报告：蓝海新格局掘金正当时.pdf

20222022 年年 4 4 月月 8 8 日日 预制菜行业深度报告：蓝海新格局，掘金正预制菜行业深度报告：蓝海新格局，掘金正当时当时 增持增持 (首次首次)投资要点投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱： 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料（申万）-2.0-1.2-20.5 沪深 300-2.3-0.8-17.2 市场表现市场表现 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 相关研究相关研究 安井食品（603345）动态研究报告：快手菜进展迅速，提价有望缓解压力2022-01-09 预制菜：起源于美国，疫情后进入加速期预制菜：起源于美国，疫情后进入加速期 预制菜是以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料或食品添加剂，经过分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味等工艺加工后可直接进行烹饪或食用的菜品，以便捷高效为特点。20 世纪 60 年代，预制菜起源于美国；20 世纪 80年代，预制菜发展逐渐成熟；20 世纪 90 年代，预制菜传入我国，味知香等深加工半成品菜企业相继成立。2010 年左右预制菜 B 端进入放量期；2020 年疫情发生后，C 端需求高增，预制菜企业纷纷布局 C 端市场。根据对原料加工深浅程度以及食用方便性，预制菜可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品。行业处于竞争蓝海，集中度亟待提升行业处于竞争蓝海，集中度亟待提升 据 NCBD 数据显示，中国预制菜行业销售额从 2015 年650.3 亿元增至 2020 年 2527 亿元，5 年 CAGR 为 31%，预计 2025 年销售额超 8300 亿元。目前我国预制菜渗透率仅10%-15%，而美国、日本预制菜渗透率已达 60%以上。此外，中国预制菜行业集中度较低，CR10 仅为 14.23%，而日本 CR5 达 64.04%，美国预制菜龙头 SYSCO 市占率达16%。BCBC 端需求同时发力，端需求同时发力，C C 端有望成为重点端有望成为重点 B B 端：需求端：端：需求端：1）餐饮企业通过央厨生产预制菜能节约80%人工成本，降低租金成本，提升出餐效率，保证餐品口味和品质稳定性。2）2020 年团餐市场份额已达 38.3%，预制菜能降低团餐运营成本，解决标准化供应难点。供给端：供给端：1）2020 年冷藏车保有量增至 27.5 万辆，2021年冷库容量增至 7719 万吨，预计 2023 年冷链市场规模突破 7000 亿元。2）2019 年水产养殖产量增至 5078.07 万吨，2020 年禽畜养殖规模化率达 67.5%，2020 年调味品产量达 1627.1 万吨。粮食年产量稳定在 6.6-6.7 亿吨，农业机械化水平达 71%。C C 端：需求端：端：需求端：1）疫情刺激“懒宅经济”，居民线上需求高增，生鲜电商微信小程序活跃用户同增 66%，新零售为购买预制菜提供便捷途径。2）预制菜契合消费升级趋势；3）Z 时代“懒宅经济”渗透率比 80 后高 8%，预制菜消费占比已达 34.9%，或将成为预制菜消费主体；4）家庭平均规模低至 2.62 人，结婚率低至 6.6%，推动预制菜需求增证证券券研研究究报报告告 行行业业深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 长。供给端：供给端：1）目前预制菜 BC 端比例为 8：2，中国 C 端规模为 66.9 亿美元，仅为日本同期水平 29%、美国同期水平15%；2）生鲜电商行业规模从 2015 年 497 亿元增至 2020年 4585 亿元，5 年 CAGR 为 56%；3）社区团购规模从 2017年 3.8 亿元增至 2020 年 720 亿元，3 年 CAGR 高达 474%；4）社交电商交易规模从 2016 年 3607.4 亿元增至 2021 年28650.5 亿元，5 年 CAGR 为 51%。行业参与者众多，尚未出现明显龙头行业参与者众多，尚未出现明显龙头 预制菜行业包括五大主要参与者，在渠道、产品、供应链方面各具优势：1 1）原料供应企业：原料供应企业：供应链能力强，具备成本优势。代表企业如国联水产、双汇发展、圣农发展、龙大美食等。2 2）预制菜生产企业：）预制菜生产企业：预制菜生产出身，具备专业性。代表企业如味知香、珍味小梅园、信良记、好得睐等。3 3）速冻食品企业：）速冻食品企业：具备冷链加工运输优势，生产标准化程度高。代表企业如安井食品、三全食品、千味央厨等。4 4）连锁餐饮企业）连锁餐饮企业：自建央厨，实现预制菜标准化生产。代表企业如海底捞、广州酒家、同庆楼、西北贾国龙等。5 5）零售商：）零售商：预制菜成为新增长点，推广能力强。代表企业如叮咚买菜、盒马鲜生、永辉超市、每日优鲜等。行业评级及投资策略行业评级及投资策略 当前预制菜行业正处蓝海阶段，BC 端迎来发展机遇，发展空间广阔，我们给予行业“增持”评级，建议重点关注安井食品、味知香、千味央厨、国联水产和三全食品。风险提示风险提示 疫情拖累消费、消费习惯改变不达预期风险、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、重点公司业绩不及预期的风险。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 2 202022 2/4 4/8 8 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 20202020 2021E2021E 2022E2022E 20202020 2021E2021E 2022E2022E 603345.SH 安井食品 103.9 2.55 2.94 3.99 40.7 35.3 26.0 推荐 605089.SH 味知香 56.05 1.67 1.46 1.90 33.6 38.3 29.5 未评级 001215.SZ 千味央厨 37.43 1.20 1.03 1.29 31.2 36.3 29.0 未评级 002216.SZ 三全食品 14.69 0.96 0.64 0.76 15.3 23.1 19.4 未评级 300094.SZ 国联水产 6.02-0.29-20.8-未评级 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究（注：表中“未评级”的公司预测数据均为万得一致预期）证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 目录目录 1、预制菜：起源于美国，疫情后进入加速期.9 1.1、预制菜：便捷高效、烹饪简便.9 1.2、预制菜发展历程：起源于美国，成熟于日本.10 2、行业处于竞争蓝海，集中度亟待提升.12 3、BC 端需求同时发力，C 端有望成为重点.13 3.1 B 端：需求持续放量，供应体系日趋完善.13 3.1.1 预制菜满足餐饮企业降本增效之需.13 3.1.2 预制菜解决团餐标准化供应难点.16 3.1.3 冷链物流迅速发展，稳固预制菜供应基础.18 3.1.4 原辅料产量稳健增长，预制菜上游供应稳定.20 3.2 C 端：需求迎来爆发期，有望进一步扩容.23 3.2.1 疫情刺激“懒宅经济”，预制菜实现便捷高效.23 3.2.2 经济发展带动消费升级，预制菜契合健康追求.26 3.2.3 餐饮消费主体年轻化，预制菜受 Z 时代青睐.28 3.2.4 单身潮趋势明显，推动预制菜需求增长.29 3.2.5 C 端规模尚小，未来有望扩容.30 4、行业参与者众多，尚未出现明显龙头.31 4.1 原料供应企业：供应链能力强，具备成本优势.33 4.2 预制菜生产企业：预制菜生产出身，具备专业性.34 4.3 速冻食品企业：具备冷链加工运输优势，生产标准化程度高.35 4.4 餐饮企业：自建央厨，实现预制菜标准化生产.36 4.5 零售商：预制菜成为新增长点，推广能力强.38 5、重点公司分析.39 5.1 安井食品：速冻食品龙头，切入预制菜赛道.39 5.2 味知香：深耕半成品菜行业，BC 端双品牌运作.44 5.3 千味央厨：速冻面米研发出身，专注 B2B 餐饮市场.47 5.4 国联水产：发挥供应链优势，致力打造水产类预制菜龙头.50 5.5 三全食品：速冻面米食品开创者，打造鲜食供应链.54 6、行业评级及投资策略.59 7、风险提示.59 图表图表目录目录 图表 1：预制菜以便捷高效为特点，烹饪流程简单.9 图表 2：预制菜可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品.10 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表 3：疫情后我国预制菜 C 端进入加速期.11 图表 4：珍味小梅园 2022 年春节推出预制菜年夜饭套餐.11 图表 5：我国预制菜行业规模从 2015 年 650.3 亿元增至 2020 年 2527 亿元.12 图表 6：2020 年受疫情影响，餐饮行业增速为-15.4%.12 图表 7：2021 年我国人均预制菜消费量仅为 8.9KG，远低于日本 23.59KG.13 图表 8：2020 年我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为 1.11%，远低于日美和台湾地区.13 图表 9：中国连锁餐饮企业门店数由 2015 年 23721 家增至 2020 年 38238 家.13 图表 10：餐饮企业面临“三高问题”.14 图表 11：农产品批发价格 200 指数.14 图表 12：一线城市租赁价格指数.14 图表 13：城镇就业人员工资总额（亿元）:住宿和餐饮业.14 图表 14：70%左右餐饮企业疫情后明显感受到成本端上涨压力.15 图表 15：90%以上企业认为疫情后招工变得更困难且人工成本更高.15 图表 16：使用预制菜制作一份 20 元快餐与直接购买食材相比总成本（元）下降 0.4 元.16 图表 17：广州酒家 2020 年速冻食品业务营收增长 40.08%.16 图表 18：我国团餐市场规模从 2016 年 0.9 万亿元增长至 2020 年 1.53 万亿元.17 图表 19：团餐企业面临成本高、利润低的问题.17 图表 20：预制菜具备标准化生产流程.17 图表 21：我国冷链市场规模预计从 2015 年 1800 亿元增长至 2023 年 7231 亿元.18 图表 22：我国冷藏车市场保有量由 2014 年 7.59 万辆增长至 2020 年 27.5 万辆.18 图表 23：我国冷库容量由 2017 年 4775 万吨增至 2020 年 7080 万吨.19 图表 24：中国冷藏车占货运汽车比仅为 0.3%，远低于美国 1%、英国 2%和德国 3%.19 图表 25：我国人均冷库容量仅为 7%，远低于美国 69%、德国 49%和英国 27%.19 图表 26：2016-2020 年我国粮食产量维持在 6.6 亿吨-6.7 亿吨.20 图表 27：蔬菜产量从 2016 年 6.74 亿吨增至 2020 年 7.49 亿吨.20 图表 28：农作物综合机械化率从 2015 年 63%提升至 2020 年 71%.21 图表 29：2020 年牛羊出栏量分别增至 4565 万头、31941 万头，生猪出栏量恢复至 52704 万头.21 图表 30：水产养殖产量从 2014 年 4748.41 万吨增至 2019 年 5078.07 万吨.22 图表 31：2019 年水产冻品加工量为 1532.3 万吨，占比达 71%.22 图表 32：我国调味品产量预计由 2016 年 926.2 万吨提升至 2021 年 1785.4 万吨.22 图表 33：我国复合调味品产量由 2016 年 43.08 万吨增长至 2019 年 71.1 万吨.22 图表 34：“懒”、“宅”人群用户规模 2015-2018 年 CAGR 分别为 31%、3%.23 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表 35：2020 年疫情影响下，1 天外出 3 次以上的居民仅占 1.9%.23 图表 36：2020 年 5 月生鲜电商 APP 和微信小程序活跃用户分别同增 22%、66%.24 图表 37：疫情期间通过社区团购和生鲜电商购买农产品比例分别增至 11.9%和 33.1%.24 图表 38：2020 年 1-5 月方便食品销售额同比增长 150%.24 图表 39：疫情期间“预制菜”搜索热度达到峰值.24 图表 40：疫情后线上渠道仍受消费者青睐，线下渠道消费意愿依然较低.25 图表 41：疫情缓和后，39.6%居民堂食频率降低.25 图表 42：疫情后 50%以上居民每周做饭频率在 5 次以上.25 图表 43：71.9%用户购买预制菜目的是节约时间.25 图表 44：城镇居民家庭人均可支配收入从 2010 年 1.9 万元增长至 2021 年 4.7 万元.26 图表 45：城镇居民家庭恩格尔系数从 1978 年 57.5 下降至 2021 年 28.6.26 图表 46：居民优质蛋白摄入量不断增加（g/标准人日）.26 图表 47：圣农香烤翅价格为圣农冷冻鸡翅价格的 1.67 倍.27 图表 48：预制菜单次消费 21-30 元的用户占比最高，达 36.5%.27 图表 49：中国餐饮市场 Z 时代消费占比从 2016 年 29.1%增至 2020 年 39.6%.28 图表 50：“懒”经济渗透率在 95 后和 80 后之间的代际差异为 8%.28 图表 51：2021 年预制菜 C 端消费用户中 22-31 岁人群占比达 34.9%.28 图表 52：我国家庭户平均规模从 1953 年 4.36 人下降至 2020 年 2.62 人.29 图表 53：我国结婚率从 2013 年 9.92%下降至 2019 年 6.6%.29 图表 54：单身群体单独饮食时 34.4%会选择半成品菜，42.7%会选择方便食品.29 图表 55：我国生鲜电商行业规模从 2015 年 497 亿元增长至 2020 年 4585 亿元.30 图表 56：我国社区团购规模预计从 2017 年 3.8 亿元增长至 2020 年 720 亿元.30 图表 57：我国社交电商交易规模从 2016 年 3607.4 亿元增长至 2021 年 28650.5 亿元.30 图表 58：86%用户已形成每周购买预制菜品的习惯.31 图表 59：对预制菜有一定了解和对预制菜很了解的受访者分别占 66.7%和 24.9%.31 图表 60：2020 年我国预制菜 C 端销售额为 66.9 亿美元，仅为日本同期水平 29%、美国同期水平 15%.31 图表 61：2020 年新增预制菜相关企业数量达 1.25 万家.32 图表 62：预制菜相关企业主要集中于山东、河南、江苏、广东.32 图表 63：预制菜行业产业链一览.32 图表 64：原料供应企业供应链能力强.33 图表 65：主要公司主要产品一览（原料供应企业）.34 图表 66：预制菜企业具备成熟销售渠道.34 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 图表 67：主要公司主要产品一览（预制菜企业）.35 图表 68：安井食品销售渠道.35 图表 69：主要公司主要产品一览（速冻食品企业）.36 图表 70：餐饮企业通过自建中央厨房生产预制菜.37 图表 71：主要公司主要产品一览（餐饮企业）.37 图表 72：零售商预制菜供应链流程.38 图表 73：主要公司主要产品一览（零售商）.38 图表 74：2021Q1-Q3 营收 60.96 亿（+35.92%）.39 图表 75：2021Q1-Q3 归母净利润 4.94 亿元（+30.25%）.39 图表 76：2020 年鱼糜制品和肉制品分别增长 40.98%、36.16%.40 图表 77：华东 2020 年销售占比为 50.89%.40 图表 78：冻品先生主要产品一览.40 图表 79：安井食品线上渠道营收从 2018 年 728.5 万增长至 2020 年 9038.7 万.41 图表 80：安井食品经销商数量从 2017 年 651 家增长至 2020 年 1033 家.41 图表 81：安井食品主要销售渠道一览.41 图表 82：安井食品形成辐射全国的营销网络.42 图表 83：2021Q1-Q3 安井食品研发支出（万元）同比增长 13.08%.42 图表 84：2021Q1-Q3 安井食品销售费用（亿元）同比增长 10.01%.42 图表 85：安井食品通过抖音进行新媒体推广.43 图表 86：“冻品先生”快手菜专柜.43 图表 87：安井食品定增项目预计新增 71.3 万吨产能.43 图表 88：2021Q1-Q3 营收 5.7 亿（+23.72%）.44 图表 89：2021Q1-Q3 归母净利润 1.03 亿（+9.02%）.44 图表 90：2020 年肉禽和水产类占比分别为 71.00%、26.07%.44 图表 91：味知香核心品牌一览.44 图表 92：自行运输配送占比达 80%以上.45 图表 93：自有冷链车数量从 2018 年 18 辆增加到 2020 年 26 辆.45 图表 94：采购环节质量控制流程.46 图表 95：生产环节质量控制流程.46 图表 96：加盟商占比由 2018 年 32.64%增长至 2020 年 52.06%.46 图表 97：华中、华北、西南区域经销商数量逐年增加.46 图表 98：2021Q1-Q3 营收 8.9 亿元（+45.92%）.47 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 图表 99：2021Q1-Q3 归母净利润 5659 万元（+16.01%）.47 图表 100：2020 年菜肴类及其他产品实现 122%的增长.48 图表 101：定制化产品销售收入占公司总收入 35%左右.48 图表 102：直营渠道和经销渠道比例基本在 4：6.49 图表 103：千味央厨部分代表性客户一览.49 图表 104：2020 年华东区域销售占比 54.1%.49 图表 105：千味央厨部分专利技术一览.50 图表 106：大单品油条细分场景一览.50 图表 107：油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他产品 SKU 分别为 95 个、56 个、166 个、51 个.50 图表 108：2021Q1-Q3 营收 33 亿元（-4.83%）.51 图表 109：2021Q1-Q3 归母净利润 1120 万（+108.26%）.51 图表 110：预制菜 2019 年营业收入约 6 亿元、2020 年约 7.3 亿元、2021Q1-Q3 接近 6 亿元.51 图表 111：国联水产重心逐步转移至国内市场.51 图表 112：国联水产主要产品一览.52 图表 113：从种苗、饲料、养殖、加工、质检到销售的全产业链运作模式.53 图表 114：养殖、种苗、饲料业务营收一览.53 图表 115：国联水产天猫旗舰店部分产品一览.53 图表 116：电商及新零售渠道营收从 2015 年 1449.28 万元大幅增至 2019 年 37707.96 万元.53 图表 117：国联水产 2016 年进入转型升级阶段.54 图表 118：研发投入由 2015 年 3748.5 万元增加至 2020 年 17986.46 万元.54 图表 119：2021Q1-Q3 营收 50.8 亿元（-2.39%）.55 图表 120：2021Q1-Q3 归母净利润 3.9 亿元（-32.42%）.55 图表 121：产品以速冻面米制品为主，2020 年占比 89.96%.55 图表 122：北区为核心区域，2020 年占比 34.7%.55 图表 123：三全食品主要产品一览.56 图表 124：三全食品渠道结构一览.57 图表 125：经销商模式 2020 年占比 69.76%，为三全食品主要销售模式.57 图表 126：餐饮市场占比从 2017 年 7.6%提升至 2020 年 13.5%.57 图表 127：2020 年餐饮市场营收和净利润分别为 9.4 亿元（+19.84%）和 0.68 亿元（+28.17%）.57 图表 128：三全食品针对涮烤场景推出“三全涮烤汇”.58 图表 129：三全食品产能布局一览.58 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 1 1、预制菜：起源于美国，疫情后进入加速预制菜：起源于美国，疫情后进入加速期期 1.11.1、预制菜：便捷高效、烹饪简便预制菜：便捷高效、烹饪简便 预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料或食品添加剂，经过分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味等工艺加工后可直接进行烹饪或食用的菜品，一般需要在冷链条件下进行储存、运输及销售。预制菜以便捷高效为特点，烹饪流程简单，消费者短时间内即可享用各种口感丰富的菜品。以冻品先生“蒜香小排”为例，产品经解冻和搅拌后，入锅油炸3-5分钟即可食用。图表图表 1 1：预制菜以便捷高效为特点，烹饪流程简单：预制菜以便捷高效为特点，烹饪流程简单 资料来源：冻品先生京东旗舰店官网，华鑫研究整理 依据对原料加工的深浅程度以及食用的方便性，预制菜可分为四类：即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品。（1 1）即食食品：）即食食品：指开封后即可食用的预制调理食品，面向C端零售为主，如即食凤爪、牛肉干、八宝粥、罐头、卤味鸭脖等。（2 2）即热食品）即热食品：指经过热水浴或微波炉加热后即可食用的食品，通常冷冻或常温 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 保存，多在便利店、商超、新零售等渠道可见，如速冻水饺、便利店快餐、方便面、自热火锅等。（3 3）即烹食品：）即烹食品：指经过一定加工后按份分装的食材，入锅经过翻炒、复蒸等烹饪流程，按需加入搭配的调料包后即可食用，属于半成品菜范畴，面向BC端，如冷藏牛排、冷藏宫保鸡丁、冷藏咕噜肉等。（4 4）即配食品：）即配食品：指经过筛选、清洗、分切等初步加工，按份封装的净菜，需要自行烹饪和调味才可食用，面向BC端。图表图表 2 2：预制菜可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品：预制菜可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品 从上至下加工程度依次减小从上至下加工程度依次减小 分类分类 示例示例 渠道渠道 代表企业代表企业 即食食品即食食品 C 端 银鹭、有友食品 即热食品即热食品 B 端、C 端 安井食品、海底捞、康师傅 即烹食品即烹食品 B 端、C 端 味知香、珍味小梅园、好得睐 即配食品即配食品 B 端、C 端 盒马、叮咚、永辉 资料来源：京东，天猫，艾媒咨询，华鑫研究整理 1.2、预制菜发展历程：起源于美国，成熟于日本预制菜发展历程：起源于美国，成熟于日本 20世纪60年代，预制菜起源于美国，1969年大型食材配送供应链公司Sysco在美国成立；20世纪80年代，净菜加工配送在日本、加拿大及部分欧洲国家开始兴起，日本成立国内两间最大的预制菜企业神户物产和日冷集团，预制菜发展逐渐成熟；20世纪90年代，随着麦当劳、肯德基等快餐店进入，国内出现净菜配送加工厂，预制菜传入我国；2000年前后，好得睐（2002年）、绿进食品（2004年）、新雅食品（2005年）、味知香（2008年）等深加工半成品菜企业相继成立；2010年前后，国内预制菜行业B端进入放量期；2020年疫情发生后，预制菜C端需求高增，迎来爆发期，传统预制菜企业纷纷布局C端市场。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3 3：疫情后我国预制菜：疫情后我国预制菜 C C 端进入加速期端进入加速期 资料来源：红餐网，味知香招股说明书，行行查研究中心，华鑫研究整理 图表图表 4 4：珍味小梅园：珍味小梅园 20222022 年春节推出预制菜年夜饭套餐年春节推出预制菜年夜饭套餐 资料来源：天猫官网，华鑫研究整理 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 2 2、行业处于竞争蓝海，集中度亟待提升行业处于竞争蓝海，集中度亟待提升 国内预制菜行业已成千亿市场，发展空间广阔。国内预制菜行业已成千亿市场，发展空间广阔。NCBD数据显示，2015-2020年我国预制菜行业规模呈增长趋势，销售额从2015年650.3亿元增至2020年2527亿元，5年CAGR为31%，为餐饮行业整体增速6.2倍。其中2015-2018年行业增速放缓，2019年重新迎来40%高增长；2020年受疫情影响，餐饮行业增速为-15.4%，预制菜行业仍保持19.4%增长。预计2021年预制菜市场规模超3000亿元，同增24.1%，2025年销售额将超8300亿元。图表图表 5 5：我国预制菜行业规模从：我国预制菜行业规模从 20152015 年年 650.3650.3 亿元增至亿元增至20202020 年年 25272527 亿元亿元 图表图表 6 6：20202020 年受疫情影响，餐饮行业增速为年受疫情影响，餐饮行业增速为-15.4%15.4%资料来源：餐宝典，华鑫研究整理 资料来源：餐宝典，中商产业研究院，华鑫研究整理 国内预制菜正处蓝海阶段，行业集中度亟待提升。国内预制菜正处蓝海阶段，行业集中度亟待提升。一方面，我国预制菜渗透率与美国和日本仍有较大差距，国内预制菜渗透率仅10%-15%，预计2030年增至15%-20%；而美国、日本预制菜渗透率已达60%以上。36氪研究院显示，2021年我国预制菜总消耗量达174.72万吨，人均预制菜消费量仅为8.9KG，远低于日本23.59KG；立鼎产业研究院显示，2020年我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为1.11%，远低于日本14.61%，中国台湾8.87%，美国9.44%。另一方面，我国预制菜行业集中度较低，规模化企业较少，尚未出现行业龙头企业。我国预制菜行业CR10仅为14.23%，而日本预制菜行业CR5达64.04%；美国预制菜龙头企业SYSCO市占率达16%。0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000预制菜市场规模（亿）增长率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0 1 2 3 4 5 2015201620172018201920202021E中国餐饮市场规模（万亿元）同比增长率 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 7 7：20212021 年我国人均预制菜消费量仅为年我国人均预制菜消费量仅为 8.9KG8.9KG，远，远低于日本低于日本 23.59KG23.59KG 图表图表 8 8：20202020 年我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅年我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为为 1.11%1.11%，远低于日美和台湾地区，远低于日美和台湾地区 资料来源：36 氪研究院，华鑫研究整理 资料来源：立鼎产业研究院，华鑫研究整理 3 3、BCBC 端需求同时发力，端需求同时发力，C C 端有望成为重点端有望成为重点 3.1 B3.1 B端：需求持续放量，供应体系日趋完善端：需求持续放量，供应体系日趋完善 3.1.1 3.1.1 预制菜满足餐饮企业降本增效之需预制菜满足餐饮企业降本增效之需 餐饮企业成本压力高升，急需预制菜降本增效。餐饮企业成本压力高升，急需预制菜降本增效。据艾媒咨询显示，餐饮企业连锁化趋势日益明显，中国连锁餐饮企业门店数由2015年23721家增至2020年38238家，预计2023年可达50384家。据辰智餐饮显示，我国餐饮连锁率已超35%。图表图表 9 9：中国连锁餐饮企业门店数由：中国连锁餐饮企业门店数由 20152015 年年 2372123721 家增至家增至 20202020 年年 3823838238 家家 050100150200250人均预制菜消费量（公斤）预制菜消耗量（万吨）中国日本05101520201520162017201820192020中国中国香港日本韩国中国台湾美国西欧 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：艾媒咨询，华鑫研究整理 但在连锁化过程中，餐饮企业仍面临“三高问题”。根据中国饭店协会发布的2020中国餐饮业年度报告，除三项费用外，餐饮企业各项成本占比前三是原料进货成本、房租及物业成本以及人力成本，占总营收72.45%。根据农产品批发价格200指数、一线城市租赁价格指数以及住宿和餐饮业城镇就业人员工资总额变化趋势，餐饮企业原料成本、租金成本和人工成本的压力不断上升。图表图表 1010：餐饮企业面临“三高问题”：餐饮企业面临“三高问题”图表图表 1111：农产品批发价格：农产品批发价格 200200 指数指数 资料来源：中国饭店协会，华鑫研究整理 资料来源：Wind 资讯，华鑫研究整理 图表图表 1212：一线城市租赁价格指数：一线城市租赁价格指数 图表图表 1313：城镇就业人员工资总额（亿元）：城镇就业人员工资总额（亿元）:住宿和餐住宿和餐饮业饮业 0%2%4%6%8%10%12%14%0100002000030000400005000060000连锁餐饮企业门店数同比增长41.87%11.77%21.35%4%21.27%3.24%原料进货成本原料进货成本房租及物业成本房租及物业成本人力成本人力成本能源成本能源成本三项费用（销三项费用（销售、管理、财售、管理、财务）合计务）合计税费合计税费合计0204060801001201401602016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：易居企业集团，易居房地产研究院，中国房地产测评中心，华鑫研究整理 资料来源：Wind 资讯，华鑫研究整理 尤其是20年疫情后，企业成本端压力进一步加剧。中国连锁经营协会2021年调研结果显示，70%左右餐饮企业疫情后明显感受到成本端上涨压力，90%以上餐饮企业认为疫情后招工变得更困难且人工成本更高。图表图表 1414：70%70%左右餐饮企业疫情后明显感受到成本端上左右餐饮企业疫情后明显感受到成本端上涨压力涨压力 图表图表 1515：90%90%以上企业认为疫情后招工变得更困难且以上企业认为疫情后招工变得更困难且人工成本更高人工成本更高 资料来源：中国连锁经营协会，华鑫研究整理 资料来源：中国连锁经营协会，华鑫研究整理 预制菜省去原料采购、初加工等过程，能够减小企业对厨师的依赖，节省后厨面积，降低人工和租金成本。前瞻产业研究院显示，通过中央厨房完成成品或半成品制作，可以节约80%从业人员。以美团一份20元快餐为例，使用预制菜与直接购买食材相比总成本下降0.4元，主要由于人工成本下降0.8元，房屋租赁成本下降0.4元以及能源杂费下降0.2元。此外，预制菜在标准化、集约化的生产加工模式下，能够提升出餐效率，保证餐品口味和品质稳定性。因此，越来越多餐饮企业通过布局中央厨房或者与预制菜生产企业合作引入预制菜。国内超过74%连锁餐饮品牌已自建中央厨房，60%餐饮品牌开始使用预制菜品。950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 北京上海广州深圳5007009001,1001,3001,5001,7001,900城镇就业人员工资总额（亿元）:住宿和餐饮业0%10%20%30%40%50%1分2分3分4分5分0%10%20%30%40%50%60%是，需要工资上浮40%+是，需要工资上浮20%-40%是，需要工资上浮0-20%基本与疫情前持平 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1616：使用预制菜制作一份：使用预制菜制作一份 2020 元快餐与直接购买食材相比总成本（元）下降元快餐与直接购买食材相比总成本（元）下降 0.40.4 元元 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫研究整理 预制菜亦成为餐饮企业业绩增长点，提高企业盈利水平。以广州酒家为例，公司布局预制菜已久，已推出广式豉油鸡、传统咕噜肉等20款预制菜单品。2020年受疫情影响餐饮业务营收较上年下滑26.7%，但整体营收仍保持正增长，主要得益于速冻食品40.08%以及月饼系列15.59%的营收增长。图表图表 1717：广州酒广州酒家家 20202020 年速冻食品业务营收增长年速冻食品业务营收增长 40.08%40.08%资料来源：广州酒家公告，华鑫研究整理 3.1.2 3.1.2 预制菜解决团餐标准化供应难点预制菜解决团餐标准化供应难点 团餐企业供应成本、标准化要求高，急需预制菜解决供应难点。团餐企业供应成本、标准化要求高，急需预制菜解决供应难点。我国团餐市场规模012345678包材费用平台促销费用平台抽成食材成本人工成本房屋租赁成本能源杂费使用预制菜直接购买食材-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416月饼系列速冻食品餐饮业其他产品营业收入(亿）同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 17 诚信、专业、稳健、高效 持续扩大,根据中国饭店协会，团餐销售额从2016年0.9万亿元增长至2020年1.53万亿元，4年CAGR为13.6%，2020年市场份额达38.3%。我国团餐企业同样面临成本高、利润低的问题，催生对预制菜需求。前瞻产业研究院数据显示，食堂运营的采购成本和人力成本占总营收70%，净利润只占8%。图表图表 1818：我国团餐市场规模从：我国团餐市场规模从 20162016 年年 0.90.9 万亿元增长万亿元增长至至 20202020 年年 1.531.53 万亿元万亿元 图表图表 1919：团餐企业面临成本高、利润低的问题：团餐企业面临成本高、利润低的问题 资料来源：中国饭店协会，华鑫研究整理 资料来源：前瞻产业研究院，华鑫研究整理 此外，团餐供应对标准化要求较高，需要有稳定的口味品质和出餐时间，且由于团餐经营场景主要是学校、机关、军队、企业、航空铁路食堂等，对食品安全要求较高。预制菜通过工厂生产，全程标准化程度较高，质量把控严格，能够解决团餐供应难点。00.20.40.60.811.21.41.620162017201820192020团餐市场规模（万亿元）45%25%10%5%7%8%0%20%40%60%采购成本人力成本管理（房租）成本水电等成本其他成本净利润图表图表 2020：预制菜具备标准化生产流程：预制菜具备标准化生产流程 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 18 诚信、专业、稳健、高效 3.1.3 3.1.3 冷链物流迅速发展，稳固预制菜供应基础冷链物流迅速发展，稳固预制菜供应基础 预制菜与传统料理包相比保质期较短，对保鲜要求较高，需要在冷链条件下进行储存和配送，且下游客户较为零散，产品需求多样，需要先进的仓储物流体系及冷链运输技术满足高频率配送需求。近年来我国冷链物流行业增长迅速，冷链物流设施逐渐完善近年来我国冷链物流行业增长迅速，冷链物流设施逐渐完善，为预制菜供应配送稳为预制菜供应配送稳固基础，固基础，主要表现：1）行业规模逐年上升。根据艾媒咨询数据，2015年冷链市场规模仅为1800亿元，预计2023年突破7000亿元，8年CAGR为19%。2）冷藏车市场保有量迅速增长。前瞻产业研究院显示，我国冷藏车市场保有量由2014年7.59万辆增长至2020年27.5万辆，6年CAGR为23.9%。3）冷库容量迅速提升。中商产业研究院显示，我国冷库容量由2017年4775万吨增至2