中信证券-自主可控GPU稀缺标的军民产业融合发展.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 航天装备航天装备 自主可控自主可控 GPU 稀缺标的，军民产业融稀缺标的，军民产业融合发展合发展 一、一、军用图形显控龙头，自主可控军用图形显控龙头，自主可控 GPU 空间广阔空间广阔 公司主要业务为军用图形显控产品，从最开始的国外 GPU 配套驱动程序开发到现在已实现核心芯片的自主可控。公司依托技术团队在微波和信号处理领域的技术积累，也在大力发展小型专用化雷达相关产品。近年来，公司营收和利润保持稳步增长态势，图形显控业务贡献了大部分营收，小型专用化雷达虽然占比较少但增速较高。公司整体毛利率为 78.78%，处于高位稳定状态，盈利能力强。展望未来，公司军机图形显控模块地位稳固，有望进一步向展望未来，公司军机图形显控模块地位稳固，有望进一步向车载舰载市场拓展；引入国家大基金加码高性能车载舰载市场拓展；引入国家大基金加码高性能 GPU 领域，有领域，有望充分有益于我国望充分有益于我国 GPU 国产化替代；小型专用化雷达市场开拓国产化替代；小型专用化雷达市场开拓成效有望逐步显现，未来增长潜力较大。成效有望逐步显现，未来增长潜力较大。二、图形显控军机地位稳固，积极拓展战车舰艇领域二、图形显控军机地位稳固，积极拓展战车舰艇领域 公司抓住我国军用飞机图形显控系统由使用 DSP 与 FPGA 图形加速器向使用 GPU 图形处理器升级的历史机遇，在国内率先研制并推广基于 GPU 的图形显示控制模块。2015 年，公司具有自主知识产权的年，公司具有自主知识产权的 GPU 芯片芯片 JM5400 研发研发成功，实现核心芯片自主可控成功，实现核心芯片自主可控。公司持续专注以 JM5400 为架构基础的产品运用，与核心客户的深度合作不断加强，取得了初步成效，提升了公司在图形显控领域的核心竞争力。目前，公司图形显目前，公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级，在军用飞机市场中占数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级，在军用飞机市场中占据明显的优势地位。据明显的优势地位。公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域，相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求，支撑公司业绩稳步增长。维持维持 增持增持 黎韬扬黎韬扬 黎韬扬黎韬扬 010-85130418 执业证书编号：S1440516090001 研究助理：鲍学博研究助理：鲍学博 010-86451182 -85130418执业证书编号：发布日期：2018 年 08 月 28 日 当前股价：47.59 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-3.84/-0.61-2.66/8.81 31.28/47.81 12 月最高/最低价（元）70.0/36.4 总股本（万股）27,080.91 流通 A 股（万股）6,798.87 总市值（亿元）128.88 流通市值（亿元）32.36 近 3 月日均成交量（万）230.9 主要股东 喻丽丽 39.93%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 18.08.24 中信建投军工-景嘉微（300474）2018中报点评：业绩稳健增长，下一代 GPU研发与定增顺利推进 18.07.16 景嘉微（300474）点评：业绩稳健增长，静待民用 GPU 爆发 18.02.27 景嘉微（300474）：图形显控业务稳健增长，国产 GPU 与小型雷达空间广阔 -21%29%79%129%2017/8/282017/9/282017/10/282017/11/282017/12/282018/1/282018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/31景嘉微上证指数景嘉微景嘉微(300474)(300474)上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 三、信息安全形势紧迫，三、信息安全形势紧迫，GPU 国产替代国产替代前景良好前景良好 进口芯片带来极大的信息安全隐患，中兴事件以及美国队我国军工企业实施技术封锁凸显核心芯片国产化的迫切需求。“自主可控”是解决保障性和技术封锁的唯一途径，也是实现我国信息产业可持续发展的有力保障。受益于办公计算机国产化替代与人工智能快速发展，自主可控 GPU 空间广阔。国内国内 GPU 芯片进口量高达芯片进口量高达 60 亿亿美元，国产化替代前景良好。美元，国产化替代前景良好。公司以 JM5400 为起点，不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片，下一款GPU 工作正有序进行，目前正处于流片阶段，研发成功在即。公司通过定增拟投入研发的 JM9231、JM9271 是下一款 GPU 的进一步升级，属于面向不同应用领域的两款中、高档系列产品，可满足党、政、金融以及交通、通信等系统国产化电脑替换以及人工智能、云计算等领域需求，市场空间巨大。四、小型专用化雷达业务突飞猛进，主动防护系统一鸣惊人四、小型专用化雷达业务突飞猛进，主动防护系统一鸣惊人 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，并以此为基础，成功开发了空中防撞雷达核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护雷达系统等一系列产品，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。目前，空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前目前，空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型，主动防护雷达系统端核心组件等产品已定型，主动防护雷达系统已完成鉴定定型。已完成鉴定定型。空中防撞雷达系统可有效避免飞机在起降和飞行阶段相撞事故，在国内军机中有较大拓展潜力；寻的制导空空导弹是现代空战的主流武器之一，其中弹载雷达作为其制导的关键设备，市场空间广阔；我国在主动防护系统领域起步较晚，公司抓住了历史发展机遇，未来有望在坦克、装甲车主动防护系统领域获得较高市场份额。五、涉足消费类芯片市场，完善公司战略布局五、涉足消费类芯片市场，完善公司战略布局 当前，公司的消费类芯片产品主要包括全波段收音机芯片、BLE 低功耗蓝牙芯片、Type-CPD 控制芯片、MCU微控制器芯片，ADC/DAC 芯片等。通用通用 MCU 芯片、芯片、BLE 低功耗蓝牙芯片、低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD 接口控制芯片是公司未来接口控制芯片是公司未来重点发展的三类芯片重点发展的三类芯片。通过研制出满足消费电子市场需求的芯片产品，以开拓公司在国内通用消费类芯片的市场，完善公司战略布局，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。六、盈利预测与投资建议：图显业务稳健增长，六、盈利预测与投资建议：图显业务稳健增长，GPU 与小型雷达空间广阔，维持增持评级与小型雷达空间广阔，维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固，正从机载向舰载、车载领域拓展，持续增长可期；定增加码高性能 GPU与通用芯片领域，推动芯片研发设计上的军民融合式发展，民用市场更为广阔。暂不考虑此次定增影响，预计公司 2018 年至 2020 年的归母净利润分别为 1.38 亿元、1.93 亿元、2.63 亿元，同比增长分别为 15.90%、40.28%、35.88%，相应 18 年至 20 年 EPS 分别为 0.51、0.71、0.97 元，对应当前股价 PE 分别为 97、67、49 倍，维持增持评级。七、风险提示七、风险提示 1、GPU 产品研发进展不及预期；2、军用图形显控等市场竞争日趋激烈。上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、军用图形显控龙头，自主可控 GPU 空间广阔.1 1.1 发展历程：从配套驱动程序开发到核心芯片自主可控.1 1.2 业务板块：当前以图形显控为主，雷达产品快速发展.1 1.3 前景展望：图形显控业务稳健增长，国产 GPU 与小型雷达空间广阔.3 二、图形显控军机地位稳固，积极拓展战车舰艇领域.4 2.1 航电显控系统核心模块已迈入高性能 CPU+GPU 阶段.4 2.2 技术积累深厚芯片自主可控，中航 615 所显控领域唯一战略合作伙伴.5 2.3 军机市场稳固，积极拓展战车舰艇领域.7 三、信息安全形势紧迫，GPU 国产替代前景良好.9 3.1 国家和行业对信息安全重视程度不断加强，自主可控迫在眉睫.9 3.2 受益于办公计算机国产化替代与人工智能快速发展，自主可控 GPU 空间广阔.10 3.3 公司下一款 GPU 研发成功在即，先发优势突出.12 四、小型专用化雷达业务突飞猛进，主动防护系统一鸣惊人.14 4.1 选择小型专用化雷达作为切入点，进而拓展系统级产品.14 4.2 GL-5 坦克主动防护系统实弹拦截成功首秀，坦克装甲车升级需求巨大.16 五、涉足消费类芯片市场，完善公司战略布局.18 5.1 低功耗蓝牙芯片：移动设备应用广泛.18 5.2 Type-CPD 控制芯片：正在大力取代 USB.19 5.3 MCU 微控制器芯片：广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等领域.20 六、盈利预测与投资建议：图显业务稳健增长，GPU 与小型雷达空间广阔，维持增持评级.22 七、风险提示.24 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 图表图表目录目录 图 1：景嘉微公司业务发展历程.1 图 2：公司近年营业收入及其增速.2 图 3：公司近年归母净利润及其增速.2 图 4：公司 2017 年各业务板块收入及占比（单位：亿元）.2 图 5：公司 2013-2017 年整体毛利率水平.2 图 6：航电显控界面发展历程.4 图 7：公司图形显控领域相关产品在军用飞机上的应用.5 图 8：JM5400 芯片及其主要性能指标.6 图 9：航空 615 所主要产品.6 图 10：近 5 年我国集成电路贸易逆差.9 图 11：去 IOE 的概念.10 图 12：英伟达 GPU 营收.11 图 13：人工智能涉及的行业广泛.11 图 14：空中防撞系统组成.15 图 15：弹载雷达前端组成.16 图 16：GL5 坦克主动防护系统.16 图 17：公司研制的坦克主动防护系统.17 图 18：BLE 蓝牙芯片特性.19 图 19：带蓝牙芯片设备的全球出货量.19 图 20：USB 与 Type-C.20 图 21：MCU 微控制器及应用场景.20 图 22：2011-2017 中国 MCU 市场.21 表 1：子公司情况（万元）.2 表 2：航电图形显控模块发展历程.5 表 3：未来 20 年我国主要固定翼战机需求量测算.7 表 4：未来 10 年中国海军舰艇市场空间预测.8 表 5：JM9231 主要技术指标与目标市场.12 表 6：JM9271 主要技术指标与目标市场.12 表 7：AMD 及 NVIDIA 部分型号 GPU 产品价格.13 表 8：国外主要 GPU 厂商毛利率情况.13 表 9：公司小型专用化雷达相关产品.14 表 10：公司消费类芯片产品.18 表 11：景嘉微主业盈利预测.22 表 12：景嘉微财务报表.23 1 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 一、军用图形显控龙头，自主可控一、军用图形显控龙头，自主可控 GPUGPU 空间广阔空间广阔 1.11.1 发展历程：从配套驱动程序开发到核心芯片自主可控发展历程：从配套驱动程序开发到核心芯片自主可控 长沙景嘉微电子股份有限公司于长沙景嘉微电子股份有限公司于 2006 年成立，主要年成立，主要业务业务为军用图形显控产品，从最开始的国外为军用图形显控产品，从最开始的国外 GPU 配套配套驱动程序开发到现在已实现核心芯片的自主可控驱动程序开发到现在已实现核心芯片的自主可控，未来自主可控，未来自主可控 GPU 向民用市场拓展空间广阔向民用市场拓展空间广阔。公司成立之初即参与到“神舟八号”图形显控模块设计，同时抓住机遇组织研发团队投入军用飞机图形显控领域的研究，2009年，公司首款图形显控产品通过客户技术鉴定审查，目前，公司多个图形显控模块实现定型形成系列，已成为军机显控领域供应商“中国航空无线电电子研究所”图形显控模块唯一的战略合作单位，公司在国内新研军用飞机的图形显控领域占据了绝大部分市场。在自主可控 GPU 方面，2010 年公司“图形加速器技术研究”项目获得国家重大专项“核高基”项目立项，开始研制自主可控 GPU，2015 年 JM5400 取得研发成功，并已应用于产品，自此公司实现了核心芯片的自主可控。小型专用化雷达是公司大力发展的又一方向。小型专用化雷达是公司大力发展的又一方向。公司核心团队成员在微波射频与信号处理方面也有较强的技术积累，以此为基础，公司成功开发了空中防撞雷达核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护雷达等一系列产品，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势，部分产品已经定型。图1：景嘉微公司业务发展历程景嘉微公司业务发展历程 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 1.21.2 业务板块：当前以图形显控为主，雷达产品快速发展业务板块：当前以图形显控为主，雷达产品快速发展 近三年，公司营收和利润保持稳步增长态势，其中，图形显控业务贡献了公司 85%、75%、74%的营收，是公司最主要的收入和利润来源，业务呈现稳定增长态势；小型专用化雷达营收占比分别为 5.4%、19%和 16%，未来具备较大增长潜力的领域；公司新一代高性能低功耗 GPU 尚在研发过程中，未来将充分受益于我国自主可 2 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 控计算机的发展。图2：公司近年营业收入及其增速公司近年营业收入及其增速 图3：公司近年归母净利润及其增速公司近年归母净利润及其增速 资料来源：中信建投研究发展部 资料来源：中信建投研究发展部 毛利率方面，图形显控产品、小型专业化雷达在2017年分别达到77.12%、85.63%，公司整体毛利率为78.78%，处于高位稳定状态，盈利能力强。图4：公司公司 2017 年各业务板块收入及占比（单位：亿元）年各业务板块收入及占比（单位：亿元）图5：公司公司 2013-2017 年整体毛利率水平年整体毛利率水平 资料来源：中信建投研究发展部 资料来源：中信建投研究发展部 公司下辖两家全资子公司，分别为北京麦克斯韦科技有限公司和长沙景美集成电路设计有限公司，前者主要从事小型专用化雷达业务；后者主要专注于集成电路的设计和销售，产品主要为 GPU、蓝牙芯片、音频芯片等领域。表1：子公司情况（万元）子公司情况（万元）资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 0%5%10%15%20%25%30%0.000.501.001.502.002.503.003.5020132014201520162017营业收入（亿元，左轴）营业收入（亿元，左轴）同比增长（右轴）同比增长（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0.000.200.400.600.801.001.201.4020132014201520162017归母净利润（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）同比增长（右轴）同比增长（右轴）图形显控产品图形显控产品,2.28,74%小型专业化雷小型专业化雷达达,0.48,16%芯片芯片,0.17,6%其他其他,0.14,4%84.88%82.44%74.66%78.12%78.78%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%20132014201520162017整体毛利率整体毛利率子公司名称子公司名称 主营业务主营业务 2016 年年 2015 年年 营收营收 净利润净利润 营收营收 净利润净利润 北京麦克斯韦科技有限公司 主要从事小型专用化雷达业务 4387.23-78.40 2604.26 251.66 长沙景美集成电路设计有限公司 主要从事音频芯片、蓝牙芯片的研发、生产和销售/368.89-134.08 3 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 1.31.3 前景展望：图形显控业务稳健增长，国产前景展望：图形显控业务稳健增长，国产 GPUGPU 与小型雷达空间广阔与小型雷达空间广阔 公司公司军机图形显控模块地位稳固，车载舰载市场军机图形显控模块地位稳固，车载舰载市场空间广阔空间广阔。图形显控模块是公司传统优势业务，目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级，在军用飞机市场中占据明显的优势地位。公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域，相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求，支撑公司业绩稳步增长。引入国家大基金加码引入国家大基金加码高性能高性能 GPU 领域，领域，GPU 国产化替代前景广阔。国产化替代前景广阔。GPU 作为个人电脑显示卡的核心芯片，在军用以及民用消费电子类领域均有着广泛的应用。“棱镜门”事件以来，国家和各行业对信息安全的重视程度逐渐加强，计算机设备国产化替代将加速落地，预计首先将从党政办公领域开始推广并逐渐扩展至金融、电信、能源、工业等国民经济基础行业，GPU 国产化替代未来将有着巨大的发展空间。小型专用化雷达小型专用化雷达市场开拓成效有望逐步显现市场开拓成效有望逐步显现，具有较好增长潜力。，具有较好增长潜力。小型专业化雷达是公司大力发展的业务方向之一，公司借助微波射频和信号处理方面的技术积累，相继成功开发了空中防撞系统、主动防护雷达系统等雷达核心产品，以及弹载雷达微波射频前端核心组件，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。当前，公司小型专用化雷达领域产品储备丰富、市场开拓的成效将逐步显现，未来具备较好的增长潜力。4 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 二、图形显控军二、图形显控军机地位稳固，积极拓展战车舰艇领域机地位稳固，积极拓展战车舰艇领域 公司图形显控模块在军用飞机市场中占据明显的优势地位。公司图形显控模块在军用飞机市场中占据明显的优势地位。公司在图形显控领域拥有图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固存储和加固计算机等五类产品，其中图形显控模块是公司最为核心的产品。目前我国新研制的绝大多数军用飞机均使用本公司的图形显控模块，此外还有相当数量的军用飞机显控系统换代也使用了公司产品。2 2.1 1 航电显控系统核心模块已迈入高性能航电显控系统核心模块已迈入高性能 CPU+GPUCPU+GPU 阶段阶段 航电显示航电显示系统产品是指系统产品是指飞行器中飞行器中起到人机交互作用起到人机交互作用的显示设备。的显示设备。例如飞机的显控设备，作战人员如飞行员需要完成对飞机的驾驶，需要掌握飞机的飞行航线、姿态、速度、高度、燃料等各方面信息，同时还需要知道来自空中、地面等各方面的威胁以及友机等协同飞机的作战形态，即战场情况的全面感知，因此航电图形显控系统需要拥有强大的计算能力、综合处理能力、简单明了的信息反馈能力和友好的人机交互界面。航电显控系统历经了三个发展阶段：目视期、机电仪表、电光仪表。航电显控系统历经了三个发展阶段：目视期、机电仪表、电光仪表。第一次世界大战时期，飞机仪表精度很差，需要飞行员观察地标飞行，也就是目视期；20 世纪 20 年代后期，相继出现转弯仪、地平仪等仪表，可以获得飞机航向、俯仰等信息，20 世纪 40 年代，第二代机电仪表出现，该仪表是一种利用小功率伺服系统带动指示装置的指示器，20 世纪 50 年代，反馈参数进一步增多，第三代综合指引仪表出现，形成无线电导航、自主导航和经过计算机护理的飞行引导信息综合指示器。20 世纪 60 年代到 80 年代，CRT 电光仪表取代机电仪表，同样面积的仪表盘，电光仪表的信息量机电仪表的几十倍，20 世纪至今，有源矩阵液晶显示器克服了 CRT显示器纵向尺寸长、高压、功耗大、复杂等缺点，增加了重量轻、阳光下显示清晰、分辨率良好等优点。图6：航电显控界面发展历程航电显控界面发展历程 资料来源：公司招股说明书，中信建投研究发展部 航电显控系统的核心模块也经历了“航电显控系统的核心模块也经历了“DSP+FPGA”、”、OpenGL 图形处理器、“高性能图形处理器、“高性能 GPU+高性能高性能 CPU”三个阶”三个阶段。段。进入 21 世纪，航电显控系统呈现以下突出特点：1）横贯整个仪表板的大屏幕显示器代替四个显示器“一平三下”的经典布局，拥有全屏显示本机位置、航电、航线以及通过传感器和战术信息网得到的目标及其轨迹数据，还可以分屏显示雷达、红外探测器、悬挂物状况等情况；2）头盔显示器替代抬头显示器，克服了视场小、满足不了大离轴角搜索、跟踪和瞄准目标的要求，体积较大，占据视场的要求。高要求的显控系统要求更高要求的显控模块。5 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 表2：航电图形显控模块发展历程航电图形显控模块发展历程 第一里程碑第一里程碑 第二里程碑第二里程碑 第三里程碑第三里程碑 描述描述 DSP 和 FPGA 图形加速 OpenGL 的图形处理芯片加速 支持高度综合化高分辨率触摸屏显示 图形功能实现图形功能实现 使用 FPGA 完成显示时序生成和接口模块，用 DSP完成主要图形命令 使用专用的支持 OpenGL 的图形处理芯片完成图形生成硬件加速和显示时序生成，支持标准的OpenGL 图形软件接口，使用户程序跨平台成为可能 使用支持 OpenGL 的高性能图形处理芯片完成图形生成硬件加速和显示时序生成，采用高性能嵌入的 CPU，支持大量数据处理，支持系统重构。处理器处理器 性能一般 CPU 处理器集成度高、性能较强 高性能 CPU，数据处理能力较强 操作系统操作系统 无 嵌入式实时操作系统 嵌入式实时操作系统 性能性能 显示画面简单，分辨率不高，可以满足基本要求 显示信息量大、分辨率较高、显示实时性好，可以实现 2D/3D 导航地图 增大了显示信息量、分辨率高、实时性好，可以实现 2D/3D 导航地图显示 资料来源：公司招股说明书，中信建投研究发展部 2 2.2.2 技术积累深厚芯片自主可控，中航技术积累深厚芯片自主可控，中航 615615 所显控领域唯一战略合作伙伴所显控领域唯一战略合作伙伴 抓住机遇，抢占军机图形显控市场。抓住机遇，抢占军机图形显控市场。2006 年公司成立之初即参加了“神州八号”图形显控模块设计，对航空航天图像显控有了深入的认识。当时恰逢我国军用飞机图形显控系统由使用 DSP 与 FPGA 图形加速器向使用 GPU图形处理器升级，公司把握这一历史机遇，组织研发团队投入军用飞机图形显控领域的研究。公司在国内率先自主研发成功 VxWorks 嵌入式操作系统下 M9、M72、M96 系列GPU 芯片驱动程序，并在国内普及及推广基于这些 GPU 图形显示控制模块，从而奠定了公司该领域的市场地位。2007 年 4 月公司完成第一款图形显控模块的开发和销售，初步完成了技术积累；截至 2015 年 12 月底，公司已有 27 个型号图形显控模块实现定型，在国内新研军用飞机的图形显控领域占据了绝大部分市场。图7：公司图形显控领域相关产品在军用飞机上的应用公司图形显控领域相关产品在军用飞机上的应用 资料来源：公司招股说明书，中信建投研究发展部 6 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 JM5400JM5400 开发成功，实现核心芯片自主可控。开发成功，实现核心芯片自主可控。2010 年 1 月，公司“图形加速器技术研究”项目获得国家重大专项“核高基”项目立项，公司开始研制替代英伟达 M9 的自主知识产权图形处理芯片。2015 年底，具有公司自主知识产权的 GPU JM5400 通过鉴定审查并取得研发成功。公司持续专注以 JM5400 为架构基础的产品运用，与核心客户的深度合作不断加强，取得了初步成效，提升了公司在图形显控领域的核心竞争力。图8：JM5400 芯片及其主要性能指标芯片及其主要性能指标 资料来源：公司官网，中信建投研究发展部 与航空与航空 615615 所深度合作，成为其显控领域唯一战略合作伙伴。所深度合作，成为其显控领域唯一战略合作伙伴。公司军用图形显控业务主要下游为中国航空无线电电子研究所（615 所），615 所是国内航空电子领域龙头研究所，是国内军用飞机显控领域最重要的系统级供应商，除此之外，还有分布式综合模块化航空电子（DIMA）、综合数据管理系统、机器视觉、信息处理、战术协同、飞行管理等产品体系。2012 年 4 月公司与 615 所签署战略合作框架协议，成为其图形显控模块的唯一战略合作伙伴。图9：航空航空 615 所主要产品所主要产品 资料来源：615所官网，中信建投研究发展部 7 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 利用下游渠道优势，拓展航电其他领域。利用下游渠道优势，拓展航电其他领域。公司图形显控模块产品已在行业应用中占据明显的优势地位，同时公司利用下游渠道优势，近年来一直积极向其他领域延伸，如加固显示器、加固存储，还延伸至图像处理模块、加固计算机等。2 2.3 3 军机市场稳固，积极拓展战车舰艇领域军机市场稳固，积极拓展战车舰艇领域 目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级，在军用飞机市场中占据明显的优势地位。公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域，相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求，支撑公司业绩稳步增长。我国我国三代战机数量持续增加，新机型提供新增量三代战机数量持续增加，新机型提供新增量，军机市场军机市场持续持续扩大扩大，公司军机图形显控模块业务有望进，公司军机图形显控模块业务有望进一步扩大规模一步扩大规模。根据 Flightglobal 最新数据显示，目前我国空军二代歼击机及强击机（J-7、J-8、Q-5）仍有 591架，三代机（J-10、J-11、J-15）数量仅有 634 架。从战机代系结构上看，二代与三代战机数量大致相等，另有40%左右的二代机及早期三代机已面临退役，急需新型战机填补数量空缺。新型号方面，歼 20 作为我国装备进度最快的四代机，未来将逐步取代歼 10、歼 11 成为主力机型；运-20 在满足部队战略、战术运输需求的同时，还将作为预警机、电子战飞机等改型的基础改装平台。我们预计，未来我国空军二代机将逐步退出战备序列，主战机型将以三代机为主逐渐向四代机过渡，未来 20 年新增战机需求为 2100 架。表3：未来未来 20 年我国主要固定翼战机需求量测算年我国主要固定翼战机需求量测算 系列系列 飞机数量（架）飞机数量（架）单价（亿美元）单价（亿美元）市场空间（亿美元）市场空间（亿美元）战斗机 三代战机 1000 0.43 430 四代战机 300 1.10 330 运输机及特种作战飞机 运 20 系列 400 2.50 1000 教练机等其他 400 0.05 20 总计 2100 1780 资料来源：中信建投研究发展部 受益于陆军升级换装的需求，受益于陆军升级换装的需求，坦克与装甲车坦克与装甲车市场市场空间较大，空间较大，将为公司车载显控领域空间开拓提供了较大将为公司车载显控领域空间开拓提供了较大市市场场。按照陆军 2035 年前完成信息化和现代化建设的目标，预计每年 99、96 系列以及新轻坦等主战坦克的产量可达 180 辆；同时，由于军改后陆军正式确立了新的编制体制，因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口，将成为陆军装备建设的重点方向，按照 2020 年前陆军实现机械化的目标，我们推断 88 轮式装甲步兵族的整体需求空间在 4500-4800 辆，考虑到 17 年军改的订单压制效应，从 18 年开始，88 轮式装甲步兵车辆每年的复合增长率约为 30%。海军当前已进入建国以来的第四次造舰高峰，舰载显控市场同样不容忽视。海军当前已进入建国以来的第四次造舰高峰，舰载显控市场同样不容忽视。近海方面：056/056A 型轻型护卫舰将大量替代 053 型护卫舰、037 型导弹艇负责近海防御作战及近海巡逻等任务。远海方面：首艘国产航母目前已下水舾装；为航母舰队配套的 901 型号综合补给舰已于今年 9 月正式服役，大幅提高了舰队水上补给能力以及活动半径；055 型大型导弹驱逐舰也已于今年 6 月下水，预计将于 2019 年初正式入列服役。我们预测，未来 10 年 056 及改进型轻护作为我国近海主要战舰将继续放量，新增数量约为 30 艘，市场空间约为 90 亿美元；8 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 远洋海军建设也将继续提速，预计将有 3-4 艘国产航母下水服役。若加上两栖舰艇及其他军舰需求，未来十年我国海军舰艇市场可达 135 艘。表4：未来未来 10 年中国海军舰艇市场空间预测年中国海军舰艇市场空间预测 新造数量（艘）新造数量（艘）单价（亿美元单价（亿美元/艘）艘）建造费用（亿美元）建造费用（亿美元）升级维护费用（亿美元）升级维护费用（亿美元）总费用（亿美元）总费用（亿美元）航母 4 60 240 120 360 驱逐舰 24 8 192 96 288 护卫舰 30 4 120 60 180 轻型护卫舰 30 2 60 30 90 核潜艇 8 20 160 80 240 常规潜艇 16 4 64 32 96 两栖攻击舰 8 5 40 20 60 两栖登陆舰 8 4 32 16 48 补给舰 8 4 32 16 48 市场空间合计市场空间合计 135 1410 资料来源：中信建投研究发展部 9 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 三、信息安全形势紧迫，三、信息安全形势紧迫，GPUGPU 国产替代前景良好国产替代前景良好 3 3.1 1 国家和行业对信息安全重视程度不断加强，自主可控迫在眉睫国家和行业对信息安全重视程度不断加强，自主可控迫在眉睫 我国半导体消费市场空间巨大但自给率低我国半导体消费市场空间巨大但自给率低。我国是全球半导体最大的消费市场，但产品大量来自进口。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）统计，2017 年我国进口集成电路金额达 2601.4 亿美元，出口集成电路金额 668.8 亿美元，贸易逆差达 1932.6 亿美元，且呈现逐年增长态势。图10：近近 5 年我国集成电路贸易逆差年我国集成电路贸易逆差 资料来源：中国半导体行业协会网站，中信建投研究发展部 进口芯片带来极大的进口芯片带来极大的信息信息安全隐患安全隐患，中兴事件中兴事件以及美国队我国军工企业实施技术封锁以及美国队我国军工企业实施技术封锁凸显凸显核心芯片核心芯片国产化国产化的迫切需求的迫切需求。国外进口芯片内被预留“后门”、“漏洞”及“逻辑炸弹”等情况频繁发生，“棱镜门”事件及“天河 2”事件也暴露出国外信息技术垄断将在未来相当长时间内成为我国网络面临的重大安全隐患及威胁。2018年 4 月 16 日晚，美国商务部发布公告称，美国政府在未来 7 年内禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品，而中兴通讯的基站、光通信、手机三大主营业务中，芯片均在一定程度上依赖进口。8 月 1 日，美国对 44 家中国企业实施出口管制，进一步凸显核心芯片国产化的迫切需求。“棱镜门”事件以来，国家和行业对信息安全的重视“棱镜门”事件以来，国家和行业对信息安全的重视逐渐逐渐加强。加强。集成电路产业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、先导性和战略性的支柱产业，是信息产业发展的核心和关键。自 2013 年棱镜门事件之后，我国政府已经意识到政府数据安全的重要性，越来越多的应用场景将会要求使用国产芯片；早在 2010 年，阿里巴巴提出“去 IOE”概念，去掉 IBM 的小型机、Oracle 数据库、EMC 存储设备，代之以国产设备及自己开发的系统，近期我国也正加大政府信息工程的“去 IOE”工作。1000110012001300140015001600170018001900200020132014201520162017我国集成电路贸易逆差（亿美元）我国集成电路贸易逆差（亿美元）10 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 图11：去去 IOE 的概念的概念 资料来源：中信建投研究发展部 “自主可控”是解决“自主可控”是解决保障性和技术封锁保障性和技术封锁的唯一途径的唯一途径，也是实现我国信息产业可持续发展的有力保障，也是实现我国信息产业可持续发展的有力保障。在核心技术掌握在国外企业的情况下，国外对高性能芯片的禁运或限售将会对我国多个行业的发展造成一定的影响，唯有通过研发实现自主可控才是解决保障性及国外技术封锁的唯一手段。在国家政策的大力支持下，我国部分CPU 设计技术越来越成熟，单纯的 CPU 性能指标甚至已经接近国际先进水平，如龙芯、飞腾系列的 CPU，但为其配套的其他多款芯片仍受制于人，导致国产计算机整体性能与国外产品相差甚远，因此，自主可控芯片体系的完整性将是实现我国信息产业可持续发展的有力保障。3 3.2.2 受益于办公计算机国产化替代与人工智能快速发展，自主可控受益于办公计算机国产化替代与人工智能快速发展，自主可控 GPUGPU 空间广阔空间广阔 办公计算机国产化替代办公计算机国产化替代将先从党政办公领域逐步推广至国民经济基础行业，将先从党政办公领域逐步推广至国民经济基础行业，空间广阔。空间广阔。自主可控国产化替代将全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域，党、政、金融、交通及通讯等事业单位涉及我国整个公务员体系，涉及面广、换机周期稳定，构成了自主可控国产化替代稳定而持久的市场需求。计算机国产化替代预计首先将从党政办公领域开始推广并逐渐扩展至金融、电信、能源、工业等国民经济基础行业。从产品市场规模来看，根据国家统计局数据，截至截至 2016 年末，全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国年末，全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到计民生行业的从业人数达到 2732.69 万人万人，微型计算机的国产化替换市场巨大。办公计算机对高性能国产办公计算机对高性能国产 GPU 需求巨大。需求巨大。目前在国产 CPU 和操作系统环境下，由于高性能图形驱动的核心部分被国外厂商控制，国外中高端商用 GPU 在国产 CPU 和操作系统下根本无法发挥其性能，这严重的阻碍了我国国产化计算机平台的进展。随着国产化电脑的替代机会凸显，相匹配的高性能图形处理器芯片需求日益增加，国产图形处理芯片有望在政策扶持下加快发展，GPU 国产化替代未来将有着巨大的发展空间。国内国内 GPU 芯片进口量高达芯片进口量高达 60 亿美元，国产化替代前景良好。亿美元，国产化替代前景良好。参照同行业国际领先的竞争对手英伟达的情况，2017 年英伟达 GPU 芯片收入达 81.40 亿美元，全球市场市占率 17.50%，可推算 2017 年全球 GPU 市场规模为 465.14 亿美元。此外，2017 年，英特尔、NVIDIA 和 AMD 三家公司的收入构成中，中国地区的销售收入占比分别为 23.58%、19.52%和 32.78%。按照三家公司中国区销售占比及 GPU 芯片相关业务情况估算，国内 GPU 芯片的进口量高达 60 亿美元以上，约合人民币超过 360 亿元，市场规模巨大，相应的国产化 GPU 芯片替代前景良好。11 上市公司深度报告 景嘉微景嘉微 请参阅最后一页的重要声明 图12：英伟达英伟达 GPU 营收营收 资料来源：wind，中信建投研究发展部 人工智能人工智能已进入快速发展阶段，已进入快速发展阶段，对对 GPU 的需求同样广阔。的需求同样广阔。我国人工智能领域正步入快速发展阶段。2017年 3 月 5 日