市场情绪指标量化之一：协同性指标(1).pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 金融工程研究金融工程研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 金融工程金融工程 Table_Title 交易性数据挖掘系列报告交易性数据挖掘系列报告 数量化投资数量化投资 2013年年 03月月 21日日 相关研究报告：相关研究报告：交易性数据挖掘系列报告：均线回抽的超跌反弹选股策略2012-07-30 交易性数据挖掘系列报告：出来混迟早要还的：基于相对价格的超跌反弹选股策略 2012-09-17 交易性数据挖掘系列报告：量化技术分析之三：强势股回调2012-12-17 交易性数据挖掘系列报告：量化技术分析之四：均线型趋势跟随策略2012-12-27 联系人：郑亚斌联系人：郑亚斌 电话：021-60933150 E-MAIL： 证券分析师：林晓明证券分析师：林晓明 电话：021-60875168 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512020001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。专题报告专题报告 市场情绪指标量化之一：市场情绪指标量化之一：协同协同性性指标指标 市场情绪指标市场情绪指标 投资者情绪(Investor Sentiment)，是行为金融学解释市场异象的主要理论基础之一。行为金融学认为，信念和偏好异质的投资者常常是非理性的，其心理因素在投资决策和市场演绎中起着重要作用，情绪的大幅度波动导致认知偏差和情绪偏差，从而放大乐观或悲观的情绪，并致使市场产生错误定价的现象。因此投资者情绪指数也成为我们判断市场的重要指标之一。如何量化市场情绪指标如何量化市场情绪指标 本篇报告从市场的交易性数据出发，探索一种量化市场情绪指标的方法。在我们之前的报告交易性数据挖掘系列报告：量化技术分析之四：均线型趋势跟随策略中提及，个股或指数的 20 天均线 MA20 可以看作是多空分水岭。从个股的角度来说，站在 MA20 之上的比例趋多意味着市场看好，可以适当提高仓位，反之则看空，降低仓位。我们尝试利用该比例测算用于择时的效果。风险提示：风险提示：市场情绪市场情绪与指数走势协同与指数走势协同性指标性指标 一般情况下，个股理应与指数保持步调一致。具体地说，在指数上涨（下跌）的过程中，看涨个股的比例应随之上涨（下跌）。当我们发现两者的走势发生紊乱或不一致时，则是风险较高的时候。这种情况往往发生在一波上涨的末端，表现为指数在高位区间内，但看涨个股的比例已经先于指数下跌，呈现出权重股护盘，但大部分个股已经滞涨的情况。我们将这个协同性指标进行量化，并回测了其在 2005 年至今的效果，给出一些定性的结论和分析。协同性指标的几点观察和结论协同性指标的几点观察和结论 1.指数上涨，但协同性指标下降时，表明个股已经先于指数调整，风险日趋增大，后市调整的概率增加。2.指数下跌趋缓或低位盘整时，同时伴随协同性指标的上升，表明个股已经和指数调整到步调一致，后市有望反弹。3.协同性指标对于指数的走势，在某些市场环境下，有一定的领先作用。4.结合指数及协同性指标的走势，可以对当前市场的风险进行有效的监控，并辅助进行投资决策。当前市场环境判断当前市场环境判断 始于 2012 年 12 月 4 日的 1949 点反弹至今，上证指数已有不俗的涨幅。从协同性指标来看，其已于 2013 年1 月 18 日触顶，并呈现单边下跌的趋势。我们明显观察到自 2013 年1 月底，上证指数和中小板指数、创业板指数出现了较为明显的背离，表现为春节前上证指数涨，中小板滞涨，而春节后上证指数先于中小板调整。而近期中小板创业板的补跌更是再次将协同性指标将至低位。我们等待市场继续的调整，直至协同性指标重新回归上升趋势。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 前言前言.4 市场情绪及量化途径.4 研究框架.5 市场情绪指标定义及择时效果市场情绪指标定义及择时效果.6 从看涨个股比例定义情绪指标.6 情绪指标用于仓位控制择时.8 协同性指标：市场情绪与走势的一致性协同性指标：市场情绪与走势的一致性.9 协同性指标与市场走势分析.10 2012 年至今协同性分析.16 后续研究思路讨论后续研究思路讨论.18 国信证券投资评级国信证券投资评级.19 分析师承诺分析师承诺.19 风险提示风险提示.19 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：研究框架：研究框架.5 图图 2：市场情绪指标与风险监控：市场情绪指标与风险监控.7 图图 3：情绪指标仓位控制择时策略：情绪指标仓位控制择时策略.8 图图 4：协同性指标直方图分布：协同性指标直方图分布.9 图图 5：2005年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图.10 图图 6：2006年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图.11 图图 7：2006年年 2月至月至 3月协同性下跌分析月协同性下跌分析.12 图图 8：2006年年 11月至月至 12月协同性下跌分析月协同性下跌分析.12 图图 9：2007年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图.12 图图 10：2008年年协同性指标与上证指数走势图协同性指标与上证指数走势图.13 图图 11：2009年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图.14 图图 12：2010年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图.15 图图 13：2011年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图.16 图图 14：2012年至今协同性指标与上证指数走势图年至今协同性指标与上证指数走势图.17 图图 15：2013年年 2月协同性下跌分析月协同性下跌分析.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 前言前言 市场情绪及量化途径市场情绪及量化途径 每一个场内交易者对于同一个市场都有自己的判断和逻辑，无数的投资者对于市场的判断形成了一个复杂的系统。而市场情绪恰恰是用于衡量投资者行为的手段。良好地把握住市场情绪，对于投资有非常重要的意义和作用。学术界认为，市场情绪是投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念，这一信念或多或少的反映当前已有的事实，不同投资者对同一资产可能会有不同的信念。然而，当投资者的情绪或信念具有较大的社会性或普遍性时，投资者的行为就会在互动机制作用下趋于一致，从而影响市场定价。反之，当投资者的情绪分歧较大时，市场的不确定性和风险将会增大。市场上有多种多样的方式分析市场情绪，诸如向投资者发放调查问卷，投票等。这种方式的缺点在于真实性较差，且存在一定的滞后。为此，我们试图从真实的交易数据出发，较为客观地对市场情绪进行量化和定义。我们认为，真实的交易数据较为及时客观准确地反应了市场的风险偏好和趋势。从量化的角度来说，我们可以利用的情绪特征包括但不限于：（1）市场整体性指标，诸如整体市盈率、市净率、成交量等；（2）市场结构性指标，诸如上涨、下跌家数，新股上市首日涨幅等；（3）场内基金指标，诸如封闭式基金、分级基金整体折溢价率；（4）资金流动性指标，诸如 A 股新开户账户数，持仓账户比例，新发行基金申购情况等。本篇报告中我们简单地采用看涨个股比例来初步衡量市场情绪，看涨个股比例的稳步上涨往往意味着正向的市场情绪。为此，我们先定义何为看涨个股。在我们之前的报告交易性数据挖掘系列报告：量化技术分析之四：均线型趋势跟随策略中，我们发现个股或指数的 20 日均线 MA20 可以当作是看多看空分水岭：当个股在 MA20 之上时，则是看涨信号。我们统计每天收盘后，收盘价在 MA20 之上个股的比例，以此作为情绪指标的衡量。具体地说，当看涨个股比例从低位开始向上并保持一定趋势时，则可以适当地看多市场，提高仓位。反之，当看涨个股比例从高位开始下跌并保持一定趋势时，则可以适当地看空市场，降低仓位。从直观上看来，看涨个股与市场走势孰先孰后较难分辨，市场的上涨必定带动看涨个股比例的增加，看涨个股比例的下降往往在背后隐藏着市场的走弱。另一方面，看涨个股比例持续在高位的徘徊也在一定程度上反应了市场的风险，其比例在低位反应的是市场潜在的收益。本篇报告不讨论两者的领先滞后关系，而是分析两者相互的验证关系，并验证通过该比例调整仓位的择时策略的可行性。更为重要的是，我们从情绪指标的量化出发，分析了其与指数走势的协同性，并依此刻画市场所处的风险区域。具体地说，情绪指标走势在大多数情况下应该与指数一致，表现为同涨同跌。一旦两者协同性发生大的变化时，应注意市场的风险或机会。当市场处于一波大的上涨的末期时，由于大部分的股票几乎都有了较多的涨幅，或多或少有调整的需求。假若此时指数依旧在高位，则有可能表现为光赚指数不赚钱的效应，例如，2007 年上证指数在赶顶至 6124 点时的走势，就表现为权重股持续大涨而大部分股票反而横盘或下跌的态势。在后面的报告中我们发现，此时，情绪指标与上证指数的协同性降至-0.8，表明个股已经严重跟不上指数的上涨。我们可以将协同性理解为市场或指数解释个股趋势的程度，并通过协同性指标的趋势解读市场。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 研究框架研究框架 如前所述，本篇报告主要从均线角度判断个股的多空，并依此度量市场的情绪，当市场上看多个股的比例处于稳步上涨阶段时，在一定的程度上刻画了市场趋势的向好，但这个比例一旦持续在高位时，也往往预示着市场的风险。我们可以初步地以看多个股的比例作为理论仓位指标，当看多个股比例上升时，作为趋势跟随策略，应适当提高仓位，反之降低仓位。我们首先测算了利用看多个股比例作为市场风险监控和仓位择时的效果。进一步地，我们研究了市场情绪指标与指数走势的协同性。协同性指标的研究由来已久，在我们之前的报告时机选择专题研究：从系统风险的历史看当前下跌的未来中，利用行业指数与上证指数的背离衡量系统性风险的占比，当行业在系统性风险上的暴露过低，而市场又处于高位时，应注意后市风险。这往往出现在一大波上涨的末期，从直观上来说，这表现为市场上并没有持续的热点行业，经常出现一日游的行情，热点散乱。我们借鉴报告中的思想，将行业的层面细化到个股方面。我们认为，个股可以更细化地衡量市场的风险，市场或者某个行业容易被操纵，但 A 股市场上每天有数千只股票进行交易，操控的可能性比较小。或者说，从个股的角度出发，更可以准确地对风险进行监控和处理。我们也尝试过用大小盘风格指数（例如沪深 300 指数对中证 500 指数的协同性）检验市场风险，实证结果说明从个股的角度出发效果更好。事实上，从本质上来说，都是为了衡量市场是否健康，一个健康的市场理应是大多数个股跟随市场波动，系统性风险不应出现急涨急跌的情况。综上所述，本篇报告的研究框架如图 1 所示，首先我们验证将均线策略用于判断个股多空的效果，并以此观测市场风险和用于择时。其次，从直观的角度来说，看涨个股的变化趋势应与指数保持相对一致，即：市场下跌时，看涨个股比例应随之下跌，而市场上涨时，看涨个股比例应随之上涨。一旦两者的协同性发生剧烈变化时，特别是在市场顶部阶段，应注意后续市场下跌的风险。具体的参见后续报告分析。图图 1：研究框架研究框架 均线策略判断个股多空监控市场风险市场情绪(看涨个股比例)指数走势刻画个股跟随指数的程度协同性计算 资料来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 市场情绪指标定义及择时效果市场情绪指标定义及择时效果 本章节将着重介绍本篇报告中用到的情绪指标及定义方式。一般来说，从不同的角度可以定义不同的情绪指标对市场进行监控。在我们之前的报告中发现，个股的 20 天均线 MA20 可以当作是很好的多空分水岭。换言之，当个股的收盘价在 MA20 之上时，则个股处于看多状态，反之处于看空状态。从直观上来说，当市场处于牛市时，站在 MA20 之上的个股比例应处于高位，当市场处于熊市时，这个比例应处于低位。个股天然地受市场和指数涨跌的影响，其不太可能太久偏离市场的大趋势，从这个意义上来说，市场走势是因，看涨个股比例是果。另一方面，看涨个股比例的变化趋势在一定个程度上反应了市场的动向和趋势。对于市场择时和仓位控制有一定的参考价值。例如，某些时候，市场从底部反弹时，某些个股或许会先于市场反弹，表现为在市场左侧时，看涨个股已经先于市场反弹，发出买入信号。反之，当市场虽然强势上涨，但是个股已经严重跟不上指数步伐时（例如 2007 年的 6124 点权重股加速赶顶），我们应适当降低仓位。从这个角度上来看，看涨个股比例是因，市场走势是果。在一个健康有序的市场中，两个因素应该可以互相解释，观察某一个因素即可大致估计另一因素的情况。当出现背离时，在一定程度上反应了市场的紊乱和不稳定性：市场出现的二八现象（以大蓝筹为代表的大盘股的上涨的同时伴随着中小盘股的下跌）或八二现象（大盘股搭台，稳住指数，小盘股表演上涨）即是紊乱性的集中释放。这往往出现在资金流动性较差的情况，一边的上涨必定伴随这另一边的下跌，出现此消彼长的状态。假若这种状态出现并延续较长时间，则后市出现震荡或下跌的概率较大。一般来说，两个因素的步调一致，市场的不确定性和风险较小。这在后续的报告中有详细的分析。接下来，我们首先介绍市场情绪指标的量化定义和将其用于仓位择时策略的效果。从看涨个股比例定义情绪指标从看涨个股比例定义情绪指标 我们之前的报告交易性数据挖掘系列报告：量化技术分析之四：均线型趋势跟随策略提出了一种基于交易性数据的选股策略，并发现当个股或指数收盘价在 MA20 之上时，是买入看多的信号。直观上来说，市场的择时与个股的选择存在彼此关联的关系。一方面，个股的走势不大可能长期偏离市场的方向，在牛市中很少有长期下跌的个股，而在熊市中很少有长期上涨的个股。从长期的角度来看，个股走势较多的会受到市场的影响。另一方面，市场是一个由多只个股组成的复杂系统，从单个股票看市场会有所偏差，但统计全体个股的走势数据，从大量的样本中观察市场情绪和风险指标，或许是更为精准有效的方案。基于上述讨论，我们试图分析个股的走势，并从中观察出市场的机会和风险。我们依旧以 MA20 为基准，认为收盘价在 MA20 之上，则判断为看涨个股。统计每天收盘后，收盘价在 MA20 之上的个股的个数（绝对）以及占当天所有交易个股的比例（相对），由此得到每天看涨个股比例，并定义为市场情绪指标市场情绪指标。由于这个比例在日间波动较大，我们对其取 60 天的移动平均线，得到市场情绪指标的移动平均线。我们将两条移动均线与上证指数进行对比，这部分结果列在图 2 中。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 2：市场情绪指标与市场情绪指标与风险监控风险监控 资料来源：天软科技，国信证券经济研究所整理 从图 2 中我们可以发现如下的规律：首先，看涨个股比例的移动均线 MA60 指数的走势存在着相关性，相关系数是 0.23，验证了我们之前关于择时和选股的关联性讨论。其次，从上证指数的几次高点（图 2 中上半部分圆圈标记处）来看，当时大部分的个股都处于 MA20 之上，这个比例在 6124 点附近甚至最高达到了 0.9 以上。从风险收益比的角度来看，这时候市场的风险远大于收益，当时的市场已经几近疯狂。此外，我们明显可以看到，在指数创下 6124 历史高点时，看涨个股比例 MA60 并没有随之创下新高，说明大部分的个股并没有追求市场的大涨趋势创出新高。这次的情况可以看作是一次顶背离的情况，此后指数展开了漫漫下跌之路。第三，从上证指数的几次低点（图 2 中下半部分圆圈标记处）来看，当时大部分个股都处于 MA20 之下，尤其在 1664 点附近甚至最低到了 0.1 以下。从风险收益比的角度来看，这时候市场的收益远大于风险。从指数的表现来看，在几次看涨个股比例过低之后，的确迎来了反弹。直观地，我们可以对看涨个股比例设定上下阈值，当看涨个股比例严重高于上阈值时，则认为市场风险较大，反之当看涨个股比例严重低于下阈值时，则认为风险收益较大。最近这一波大涨行情也同样反应了市场的风险，始于 2012年 12月 4日的反弹，至 2013 年 2 月 18 日到达阶段高点开始调整。到最新交易日为止。上证指数已经有一定的回落。我们从图 2 中的市场情绪指标可以发现，随着市场之前的逐步上涨，情绪指标已经到达 0.8 附近的高点，从历史数据来看，此刻已经处于风险高于收益的区域。近期的下跌已经使得市场情绪开始拐头向下，我们将对该指标进行持续的观察和监控。在大多数的情况下，情绪指标本身是存在较为明显的趋势的，即：当情绪指标向上时，则市场向好趋势更强烈，反之则从侧面说明市场信心不足。直观地，我们可以根据情绪指标的量化值控制仓位并验证其择时效果。当情绪指标在上涨趋势中时，我们可以适当提高仓位追求市场趋势，反之则应降低仓位规避可能的风险。010002000300040005000600070000.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002005/1/42006/1/42007/1/42008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/4看涨个股比例MA60（左轴）上证指数当看涨个股比例过高时，市场的风险远大于收益。当看涨个股比例过低时，市场的收益远大于风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 情绪指标用于仓位控制择时情绪指标用于仓位控制择时 按照上述方式，我们可以计算上根据前一个交易日收盘后的情绪指标调整当天的仓位。直观地，假设上一交易日的情绪指标建议当天仓位为 X，而当天上证指数的涨跌幅为 Y，则按照情绪指标仓位择时策略的涨跌幅为 XY。我们将此择时策略从 2005 年至今的效果列在图 3 中。从相对净值的走势图来看，在大部分的时间内，均能跑过同期上证指数走势（绿线保持在 1 以上）。图图 3：情绪指标仓位控制择时策略情绪指标仓位控制择时策略 资料来源：天软科技，国信证券经济研究所整理 仔细观察我们不难发现，在 2006 年至 2007 年单边牛市中，由于情绪指标不可能一直保持在相对高位，因此在此段区间内，相对净值发生较大的回撤。这也再次体现了牛市中保持高仓位持股待涨是最优策略。类似的情况发生在 2009年的小牛市中。由于同样的原因，在 2008 年的单边下跌市中，由于策略的仓位在大部分时间内较低，因此较好地规避了持续的下跌。相对净值在此段区间内表现为持续的上涨。而在 2010 年后续的震荡市场中，相对净值呈现相应的震荡态势，在大多数情况下保持在 1 以上，可以战胜同期的上证指数。我们对相对净值的走势图进行线性回归，得到的回归方程为 Y=1E-04X-2.8904，回归结果的 R2为 0.2516。从上述的讨论中我们可以得到如下结论：1.通过看涨个股比例定义市场情绪是可行的方案，从市场情绪的相对高低位和走势情况可以对市场风险进行一定的监控。2.当情绪指标出现极大值和极小值时，应注意市场的风险和机会，尤其是指数也同时创下新高和新低时。3.利用情绪指标进行仓位控制，在大多数情况下，对于择时策略有一定的效果。4.在大多数情况下，情绪指标和指数的走势互为因果验证关系。当两者出现背离时，即是市场较为紊乱和不确定的时候。后续我们将对这一特征进行更深入的分析。y=1E-04x-2.8904R =0.251600.20.40.60.811.21.41.601234562005/1/42006/1/42007/1/42008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/4仓位控制择时上证指数相对净值（右轴）线性(相对净值（右轴）)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 协同性指标：市场情绪与走势的一致性协同性指标：市场情绪与走势的一致性 我们从图 2 中不难发现，市场情绪与指数走势在大多数情况下保持步调一致的节奏：表现为市场的上涨大多数会带动情绪指标的走高，反过来，情绪指标的持续下降会导致市场走跌的概率较大。从这个意义上来说，一旦两个观察角度出现不一致的情况时，应引起我们足够的重视。从历史的数据来看，两者发生背离之后，市场的走势往往存在非常大的不确定性。尤其当市场上涨而市场情绪下跌时，后续出现调整和震荡的概率较大。在此之前，我们首先定义如何量化协同性指标。参考我们之前的报告时机选择专题研究：从系统风险的历史看当前下跌的未来，我们对市场情绪指标市场情绪指标和上上证指数证指数在过去 60个交易日个交易日内的走势进行相关性相关性检验，以两个时间序列的相关性作为协同性的量化度量，相关性的取值范围在-1,1。我们选择的时间区间为 2005 年 1 月 4 日至 2013 年 3 月 18 日，共计 1991 个交易日。每个交易日收盘后，我们可以分别得到情绪指标和上证指数在过去 60个交易日内的走势，并计算两者相关性，依此衡量当天的协同性指标。在 1991个交易日内，协同性指标的均值为 0.4896，方差为 0.1344，极大值为 0.9246，极小值为-0.8064。在 1753 个交易日内（约占比 88.05%）协同性指标大于 0，从侧面验证了在大部分时间内，市场情绪指标与指数是正相关的。极小值出现在 2007 年 10 月 24 日，即是上证指数的历史高点 6124 附近。接近-1 的协同性指标说明此时的市场已经处于严重不稳定状态，绝大多数股票和市场走势截然相反（权重股带动指数上涨，小股票反而下跌），这在经验和历史数据中并不多见。为了更好的展示协同性指标的性质，我们将其直方图分布和累积概率分布列在图 4 中。我们从中不难发现，在 0 值左侧的分布明显较少，大部分分布堆积在0.5 以上。下面，我们将对历年的协同性指标与市场走势进行分析和比对。图图 4：协同性指标直方图分布协同性指标直方图分布 资料来源：天软科技，国信证券经济研究所整理 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%050100150200250-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.751频率累积%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 协同性指标与市场走势分析协同性指标与市场走势分析 在上面的讨论中我们已经分析了市场情绪指标的定义，并在此基础上量化协同性指标。协同性指标衡量的是个股和市场走势的相关性。在大多数情况下，个股的走势受市场影响较大，表现为协同性较好且大于 0。我们也可以将协同性指标理解为个股走势由市场的走势所解释的程度。当协同性指标发生异常变化时，结合当时市场的走势，可以得到一些有意思的结论。下面，我们将对历史数据进行逐年的分析。特别需要说明的是，我们从直观上理解了协同性的意义，并根据参数的设定（例如，取多少个交易日数据做相关性检验、协同性阈值等）量化协同性指标的定义。和之前的研究思路不同，我们并不试图将协同性指标进行完全的量化并依此构建各类策略。相反，我们认为通过协同性指标观察市场，加以其他方面的因素，最终得到对于后市的判断。市场是一个错综复杂的环境，有很多的指标可以用来刻画和观察。换言之，我们报告中提及的协同性指标更多的是作为参考用。因此，我们也没有做过多的参数优化工作，某些结论也更定性。2005 年情景分析年情景分析 2005 年协同性指标与上证指数走势列在图 5 中，其中的三段走势值得注意：1.2005 年 2 月至 3 月，此段区间内指数上涨，但红色的协同性指标却出现了较为明显下降的趋势，对应随后的从 1300 点到 1000 点附近的调整。2.2005 年 6 月到 7 月，此段区间内指数处于横盘整理的态势，但在此区间内协同性指标没有随市场进入上升趋势。换言之，此时的市场从表面上来看，已经在调整，但从协同性的角度来说，个股并没有和指数调整到步调一致。因此，在随后再次进入调整区间，形成 W 底后才算真正调整结束。而第二次的底部对应了协同性指标的上升，两者形成了共振。3.2005 年 11 月至 12 月，此段区间内指数再次进行横盘整理。但与之前不同的是，协同性指标验证了这次的整理将市场和个股整理到同一个节奏和步调，并在最后展开了波澜壮阔的一段大牛市行情。图图 5：2005年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图 资料来源：天软科技，国信证券经济研究所整理-0.200.20.40.60.81100010501100115012001250130013502005/1/42005/2/4 2005/3/42005/4/42005/5/42005/6/42005/7/42005/8/42005/9/4 2005/10/4 2005/11/4 2005/12/4上证指数协同性指标指数上涨，协同性下降指数横盘，协同性下降指数横盘，协同性上升错误信号 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 当然，图 5 中有一段走势较为特殊，从 2005 年 12 月处的底部大反弹，在初期的几个交易日内，呈现出指数上涨，但协同性下降的趋势。我们通过分析发现，在这段时间内，以中小股票为代表的中小板指数和上证指数确实出现了一定程度上的不一致。2005 年 11 月 30 日中小板上涨 3.83%，而上证指数涨幅仅为0.21%，随后的几天内，在 2005 年 12 月 5 日，上证指数跌幅为-1.38%，中小板指数下跌 4.21%。这也从一个侧面说明，协同性背离时并不一定会出现大跌和调整，但至少出现的概率较大。需要特别说明的是，我们也可以利用中小板指和上证指数的协同性监控市场，背后的逻辑和想法是类似的。2006 年情景分析年情景分析 2006 年协同性指标与上证指数走势列在图 6 中，我们观察发现如下结论：1.2006 年出现了两次非常明显的协同性回撤，分别发生在 2006 年 2 月至 3月和 2006 年 11 月至 12 月，甚至跌至了 0 值以下。我们分析了两次回撤时的市场表现，参见后续的分析。2.总体来看，在 2006 年大部分时间内，协同性指标均保持在较高的位臵，说明市场在 2006 年总体一致性较高。个股和指数表现为同涨同跌。3.在 2006 年 5 月至 9 月期间，上证指数大致处于调整趋势中，此时从协同性指标来看，一直保持在高位，说明这段时间内基本个股也和指数处于同步的调整过程中。图图 6：2006年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图 资料来源：天软科技，国信证券经济研究所整理 我们对 2006 年两次协同性的回撤进行更深入的分析，如图 7、图 8 所示。从图7 中我们不难发现，在图中所框的时间范围内，中小板指数回调非常明显，而同期上证指数几乎没调整，这一波动导致了协同性的回撤。而图 8 中显示了另一种情况，这段时间内，上证指数和中小板指呈现此消彼长的情况。资金流入了大盘股推动指数上行，而流出资金过多的中小板出现了相反的下跌趋势。在这两段走势后，市场依旧保持了上行的节奏，因此这也属于和图 5 中类似的错误信号。当时的市场情绪过于乐观，加之宏观经济面的大力支撑推动了股指的上行。但从协同性的角度看来，确实发生了背离的情况。-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8110001200140016001800200022002400260028002006/1/42006/2/4 2006/3/42006/4/42006/5/42006/6/42006/7/42006/8/42006/9/4 2006/10/4 2006/11/4 2006/12/4上证指数协同性指标上证指数持平，协同性下降上证指数上涨，协同性下降上证指数调整，协同性保持高位 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 7：2006年年 2月至月至 3月协同性下跌分析月协同性下跌分析 图图 8：2006年年 11月至月至 12月协同性下跌分析月协同性下跌分析 资料来源：天软科技、国信证券经济研究所整理 资料来源：天软科技、国信证券经济研究所整理 2007 年情景分析年情景分析 2007 年协同性指标与上证指数走势列在图 9 中，我们观察发现如下结论：1.2007 年的 5.30 事件，对市场的造成了非常明显的冲击。在此之前，市场的上涨都伴随着较稳定的协同性。2007 年 5 月 30 日收盘后，协同性指标急剧跌至 0.2667，且一直保持下跌趋势到 0 值以下。市场已经被冲击的非常散乱和不堪。由此我们不难发现，即使是一个完全无法预知的外部系统性事件冲击，在协同性的角度也可以找到蛛丝马迹。2.2007 年的历史高点 6124 附近，协同性指标提前提前发出了非常明显的信号，在最后的上冲过程中，市场表现为典型的紊乱：表面上看，市场和以前一样稳步向上，但协同性已经提示说明大部分个股已经严重跟不上指数。这一协同性值在 6124 点附近创造了极小值，跌至-0.8064。而且在高点附近，协同性值一直保持在 0 值以下，市场的风险由此可见一斑。图图 9：2007年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图 资料来源：天软科技，国信证券经济研究所整理 12501300135014001450150015501600165011001150120012501300135014002006/1/42006/2/42006/3/42006/4/4上证指数中小板指上证指数持平、中小板指调整，出现背离2000210022002300240025002600150017001900210023002500270029002006/10/92006/11/92006/12/9上证指数中小板指上证指数持平、中小板指调整，出现背离-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8120002500300035004000450050005500600065002007/1/42007/2/4 2007/3/42007/4/42007/5/42007/6/42007/7/42007/8/42007/9/4 2007/10/4 2007/11/4 2007/12/4上证指数协同性指标6124点附近，协同性急剧跌至极小值-0.80645.30事件直接导致协同性的急剧紊乱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 2008 年情景分析年情景分析 2008 年协同性指标与上证指数走势列在图 10 中，我们观察发现如下结论：1.2008 年的第一波下跌属于协同性较为一致的情况，表现为个股跟随市场下跌，如图 10 中的第一个黑线框所示。2.第一波下跌暂停于 2008 年 5 月至 6 月，市场表现为横盘，但是我们通过协同性指标发现这个阶段个股并未和市场调整到步调一致。这和 2005 年中的走势较为相似，如图 10 中的第二个黑线框所示。3.2008 年 6 月至 7 月，指数下到另一个平台后再次开始整理，这次的调整和之前不同，协同性指标有所回升，此时风险相对来说较小。如图 10 中的第三个黑线框所示。4.经过了 6 至 7 月的平台整理后，脆弱的市场并没有迎来期待的反弹，而是再次陷入弱势，而处于高位的协同性指标也开始重新进入下降通道。在这一次的下跌过程中，2000 点整数关口也被击破，如图 10 中的第四个黑线框所示。5.图 10 中的最后一个黑线框的时间区域内，指数和个股再次达到共振点，从指数平台来看，整理较为充分。而协同性指标指示个股也已经调整到位，市场的风险再次降低，而这个阶段也成为了历史大的底部 1664 点。如图 10中第五个黑线框所示。图图 10：2008年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图 资料来源：天软科技，国信证券经济研究所整理 2009 年情景分析年情景分析 2009 年协同性指标与上证指数走势列在图 11 中，我们观察发现如下结论：1.和 2006 年类似，2009 年总体上来说协同性均保持在较高位臵，个股与市场保持步调一致。2.自从 1664 点的反弹以来，2009 年的牛市上涨初期，有非常明显的协同性指标的配合，如图 11 中第一个黑线框所示。这在侧面说明个股和指数是基本保持同步上涨的趋势，此时的市场风险并不大。-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8115002000250030003500400045005000550060002008/1/22008/2/2 2008/3/22008/4/22008/5/22008/6/22008/7/22008/8/22008/9/2 2008/10/2 2008/11/2 2008/12/2上证指数协同性指标个股跟随市场单边下跌市场调整，但协同性下降，没有步调一致市场调整，但协同性上升，风险较小协同性再次进入下降通道市场充分调整，同时协同性快速上升至高位 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 3.2009 年 6 月，协同性指标出现一次非常明显的回撤至 0 值以下，但市场随后并没有出现下跌，属于一次错误信号的触发。如图 11 中第二个黑线框所示。4.2009 年的 3478 高点后至年底，指数一直处于震荡盘整状态，从协同性指标来看，协同性保持在高位，侧面说明此时的市场风险较低。在 12 月有一次回撤的趋势，对应指数在随后的 2010 年初的一段下跌。图图 11：2009年协同性指标与上证指数走势图年协同性指标与上证指数走势图 资料来源：天软科技，国信证券经济研究所整理 2010 年情景分析年情景分析 2010 年协同性指标与上证指数走势列在图 12 中，我们观察发现如下结论：1.2010 年 4 月之后的大跌，从协同性指标来看，并未在之前有过风险提示，且在第一次的大跌过程中，协同性指标再次上升，体现为个股跟随市场下跌。如图 12 中的第一个黑线框所示。2.2010 年 8 月至 9 月期间，市场处于低位盘整，此阶段同时伴随协同性指标的上升。从历史的情况来看，已经具备了调整到位的条件。如图 12 中的第二个黑线框所示。3.在 2010 年国庆节后，伴随煤炭等大盘股的快速崛起，指数快速地上行。但大部分个股在初期时并没有跟上指数的快速节奏，导致协同性在这一阶段反而下行，市场的风险也随着指数的上涨在逐步地累积。如图 12 中的第三个黑线框所示。4.在 2010 年 12 月，经历了国庆后的大幅上涨行情，指数再次进行调整，此时也伴随着协同性指标的上升，这是一个较好的信号。如图 12 中的第四个黑线框所示。5.和过去的历史相比，我们发现 2010年总体的协同性要略差。直观上地来说，在趋势型较强的市场中，个股跟随市场走势的先验概率要大一些。相反，在震荡市场中，市场本身存在着较大的不确定性，个股与市场走势的相关性自然要稍逊些。-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811500200025003000350040002009/1/52009/2/5 2009/3/52009/4/52009/5/52009/6/52009/7/52009/8/52009/9/5 2009/10/5 2009/11/5 2009/12/5上证指数协同性指标错误信号协同性指标支撑上涨趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧