第三篇 金融市场(1).ppt

第三篇 金融市场,第八章 金融市场及其功能,金融的核心内容是资金融通机制。如何高效率地合理配置资金对一国经济的发展具有重要的意义。金融市场就是这一资金融通机制的主要载体之一。通过参与金融市场活动，各经济主体实现调剂资金余缺的目的，同时也使资金配置更趋于合理。本章主要是从宏观的角度对金融市场加以概要性介绍。,第一节 金融市场概述,一、金融市场的定义金融市场：是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。二、金融市场的分类（1）按融资期限划分，可分为货币市场和资本市场。货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场。资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场。（2）按融资工具划分，可分为证券市场、商业票据市场和可转让定期存单市场。证券市场是指进行各种有价证券交易的市场，又可分为股票市场和债券市场。商业票据市场是指从事本票、承兑汇票等商业票据贴现、买卖的金融市场。可转让定期存单市场是指以金融机构发行的大额可转让定期存单为交易对象的金融市场。（3）按交易对象划分，可分为资金市场、外汇市场和黄金市场。资金市场是借贷资金的市场。外汇市场是指买卖外汇的市场。黄金市场是指进行黄金交易的市场。（4）按地域范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是指融资交易活动的范围以一国国境为限，不涉及其他国家，即只有本国居民参与交易的金融市场。国际金融市场是指融资交易活动并不限于一国国境之内，而是涉及多个国家，即允许外国居民参与交易的金融市场。,三、金融市场的广度、深度和弹性金融市场的广度是指市场参与者的类型复杂程度。金融市场的深度是指市场中是否存在足够大的经常交易量。金融市场的弹性是指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。四、金融市场的功能（一）聚集和分配资金功能（二）资金期限转换功能（三）分散与转移风险功能（四）信息集散功能五、现代金融市场的特点（一）金融市场全球化（二）融资活动证券化（三）金融创新多样化（四）金融业务多元化,第二节 直接融资与间接融资,一、直接融资 直接融资是通过最终贷款人和最终借款人直接结合来融通资金，其间不存在任何金融中介机构的融资方式。在直接融资中，资金供求双方是通过买卖直接证券来实现融资目的的。直接融资的过程就是资金供求双方通过直接协议或在公开市场上买卖直接证券的过程。其过程可以用下图表示：,二、间接融资 间接融资是指最终贷款人通过金融中介机构来完成向最终借款人融出资金的过程。在这一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用，它通过发行间接证券来从盈余单位融入资金，再通过购买赤字单位发行的直接证券来提供资金。间接融资的过程可用下图来表示。,第三节 金融市场的结构和组织管理,一、金融市场的结构（一）金融市场的参与者金融市场的参与者是指在金融市场上进行金融交易的活动者。1.个人个人作为金融市场的参与者主要是作为资金的供给者身份出现。2.企业企业在金融市场上既可能是资金需求者，又可能是资金的供给者。3.金融机构金融机构是金融市场的特殊参与者，它们一方面创造着大量的金融工具，另一方面又大量地购买金融工具。4.政府政府在金融市场上主要充当资金的筹措者和金融市场的管理者。5.中央银行中央银行是金融市场上资金的最终提供者，同时又是金融市场的直接管理者。,（二）金融工具1.金融工具的概念金融工具是反映借款人与借款人之间债务关系的一种合约性证明文件。金融工具的特点：（1）合约条文标准化。（2）借贷证明文件市场化。2.金融工具的分类几种较为普通的金融工具：（1）国库券：财政部发行的一种政府债券。（2）公司债券：企业公司发行的借款凭证。（3）商业票据：工商企业发行的无抵押短期债券。（4）可转让存单：金融机构发行的可在金融市场上转让的存单。（5）普通股：股份公司发行的股权证明书。,二、金融市场的组织管理（一）金融市场的管理机构1.国外金融市场的管理机构美国：设立专门管理证券机构（证券交易委员会）。英国：设立监管证券的管理机构，以自律为主，政府当局直接管理很少。其他国家：中央银行。2.国内金融市场的管理机构我国金融市场的管理机构是：证监会、中国人民银行。（二）金融市场的管理手段1.经济手段：是指金融市场管理机构根据价值规律、货币流通规律的要求，以变动法定准备金率、再贴现率、利率、汇率以及证券买卖业务等方式，对金融市场进行管理和引导。（1）变动法定准备金率。（2）变动再贴现率。（3）公开市场操作。2.行政手段：是指管理机构通过政策、方针、制度、规定和命令等方法，按照行政系统、组织层次、机构区划，直接干预金融市场活动，借以引导金融市场发展方向。3.法律手段：是指对金融市场中带有规律和规范性的活动，用立法形式确定下来并颁布、执行的管理措施。,第四节 金融市场理论,一、有效市场假说（一）有效市场假说的定义及有效市场的分类有效市场假说（EMH，Efficient Market Hypothesis）指的是，在任意时刻，资产价格完全反映了所有的已知信息。Fama将证券的有关信息分为三类：一是“历史信息”；二是“公开信息”；三是“内部信息”，从而定义了三种不同程度的市场效率。1.强型效率。2.半强型效率。3.弱型效率。,（二）EMH的检验1.检验的方法对EMH进行检验最常用的方法有两种，一是“随机游走检验”，另一种是“筛选检验”。（1）随机游走检验今天的价格变化只能由今天的突发新闻引起的。昨天的新闻不再重要，而今天的收益率与昨天的无关。如果收益率是相互独立的，那么，它们是遵循随机游走的随机变量。市场有效性不一定隐含随机游走，但随机游走却一定隐含市场有效性。,（2）筛选检验筛选检验是由美国学者Alexanda（1964）首次提出的一种检验证券市场是否达到弱有效的方法。所谓的“筛选原则”，即当证券价格上涨X%时，立即购买并持有这一证券直至其价格从前一次上涨时下跌X%；当证券价格从前一次下降中上涨X%时，立即卖出持有的证券并做卖空；此后，购买新证券并填平卖空。如此循环操作。如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，即市场非弱有效，使用筛选原则将有超额收益。反之，则市场满足弱有效。,2.EMH的不可检验性 对市场有效性的检验必须借助于有关预期收益的模型,如CAPM、APT等。如果实际收益与模型得出的预期收益不符,则认为市场是无效的。这就陷入了一个悖论:预期收益模型的建立以市场有效为假定前提,而检验市场有效性时,又先验假设预期收益模型是正确的。用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。,（三）EMH存在的问题 1.EMH过于依赖理性投资者。2.EMH过于依赖线性范式。3.有效市场的信息成本问题。,二、行为金融理论（一）行为金融理论的产生行为金融学是应用心理学、行为学的理论和方法，分析和研究金融行为和现象的一门新兴交叉学科。行为金融是在对有效市场假说的质疑及对有效市场假说其所不能解释的现象的研究中发展起来的。大约从1979年Kahneman 和 Tversky提出展望理论（prosoect theory）后行为金融理论开始蓬勃发展。,（二）行为金融理论的主要内容一般认为行为金融理论包括以下几方面内容：1.展望理论(prospect theory)展望理论是一种研究人们在不确定的条件下如何做出决策的理论，主要针对解释的是传统理论中的理性选择和现实情况相背离的现象，（1）决策参考点(reference point)决定行为者对风险的态度。（2）损失规避。（3）非贝叶斯法则的预期。（4）框架效应。2.套利限制(limits of arbitrage)套利限制是行为金融学对传统金融理论提出质疑和修正的重要工具。3.行为资产定价模型(BAPM),4、其他关于人类决策行为的理论（1）易获得性偏误(availability)（2）过度自信(overconfidence)（3）从众心理（4）模糊规避(ambiguity aversion),（三）行为金融学发展的前景可以预见,虽然行为金融学完全替代主流金融学还只是行为金融学家的一种设想,但行为金融学必将对金融理论与实践产生越来越大的影响。正如Thaler(1994)所说,终将有一天“行为金融学”作为一个名词将不再被人提起这是多余的。人们在对资产定价时将很自然地考虑各种“行为金融”意义上的因素。从这一意义上讲,行为金融学与主流金融学在争论中不断融合,形成新的更具实践性的主流金融学的观点。,案例直接融资与间接融资 几十年来的经验与研究表明，要让直接的股权融资顺利进行，就得有一套完整有效的信息披露机制。随着科学技术的发展信息的传播速度大大加快，及世界各国金融监管当局的信息披露监管的日益加强，融资过程中出现道德风险及逆向选择的可能性大大降低，直接融资快速增加，并有赶超间接融资之势。在发达的市场化国家，直接融资一般占总融资额的50以上。在美国股票总市值占GDP的140，债券市值占GDP的102。就我国来说，目前间接金融仍占绝对主导地位，2001年企业通过股票渠道的筹资额占总筹资额的7.5%，而同期银行贷款约占76.9%；到今年上半年，股票筹资比例已下降到1.6%，而银行贷款比例上升到89.5%。今年一季度全社会融资总额中，银行贷款所占比重为93.4，而股票和企业债券只占2.6。年月日新华社全文播发了国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见（以下简称意见）。在意见中，最为核心的问题就是如何把我国的直接融资上升到战略性高度，如何以直接融资来完善国内的现代市场体系，以便更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用。,案例：有效市场假说所不能解释的市场现象交易量：标准的资产市场模型预计市场参与者的交易会很少。理由是在一个所有人都知道市场交易者是理性的世界里（我知道你是理性的，你知道我是理性的，我知道你知道我是理性的），如果在我要买一些IBM的股票时，你要卖，我就会想什么信息你有而我没有。当然，要精确的计算在这样的世界里交易量到底有多小是很困难的。因为真实世界的人们有流动性和平衡性的需要。但可以肯定的说：纽约证券交易所一天7亿股的交易量远远大于标准市场模型所预期的。相似的，标准市场模型也不能解释共同基金经理一年要全部更新组合一次。波动性：在一个理性的世界里，价格只在新消息到来的时候才发生变化。从罗伯特.席勒在1981年发表的一篇早期论文开始，经济学家们已经注意到股票价格的波动显然比其内在价值（未来红利的贴现值）的波动要频繁得多。虽然席勒的论文引发了一场长期而复杂的争论，但人们已渐渐认识到他是正确的：股票和债券价格的波动要远远大于标准的理性有效市场理论所预期的。,分红：Modigliani和Miller（1958）证明了在一个无税的有效市场里，股息政策是不起作用的。然而在美国的市场体系中，股息税率高于资本利得，公司可以通过回购获得更高的收益，这种逻辑给我们提出两个主要问题：一是关于公司行为，另一个是关于资产价格。这就是为什么几乎所有的大公司都支付现金红利，以及为什么在股息发放以及股息提高时会上涨。这两个问题都无法用理性理论来回答。股票升水之迷：在历史上，美国及其他市场的股票市场升水都很大，例如在1926年投资到美国的美国债券市场的一美圆现在价值14美圆，而同时一美圆投资美国的股票市场现在将价值2000美圆。虽然可以用股票的风险要高于债券的风险来解释为什么股票的收益高于债券的收益，但是他们之间每年7%的收益差别显然无法仅仅用风险来解释。预测性：在一个理性市场未来的收益不可能靠现存的收益来预测。三十年前，金融经济学家认为这个有效市场假说的基本假设是正确的。但现在，所有的人都同意股票价格基于过去的收益例如每股收益率、市盈率等指标至少能部分的预测未来的价格。虽然关于观测到的可预见性是否最好用错误定价或风险来解释这一点是存有相当大的争论，但现在还没有谁能够违反传统理论或其衍生理论找到一个可观测到的风险指标与来解释现存的数据。这种关于这些结论是数据缺乏的必然结果的指控被认为经济学家应当阅读所有重要的公司报表的人们所接受。理论界不应当有选择些摸棱两可的情况来研究然后仅仅发布这结论。,思考题,1.金融市场有哪些功能？2.对于企业而言，直接融资和间接融资各有什么有缺点？,本章小结,1.金融市场简单地讲就是进行金融交易的场所。其主要由以下四个要素构成，即金融市场的参与者、金融市场的交易对象、金融市场的交易工具和金融市场的组织方式。按融资期限长短不同可将金融市场分为货币市场和资本市场；按融资工具的不同可将金融市场分为证券市场、商业票据市场和可转让定期存单市场等等。金融市场主要有聚集和分配资金、资金期限转换、分散转移风险和信息集散等四方面的功能。2.直接融资是指最终贷款人和最终借款人直接进行资金融通，其间不存在任何金融中介机构；间接融资则是最终贷款人通过金融中介机构来完成向最终借款人融出资金的过程，在这一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用。3.金融市场的参与者主要包括个人（居民）、企业、金融机构、政府和中央银行等部分。在金融市场上流通的金融工具主要有国库券、公司债券、商业票据、可转让存单、股票等等。4.我国金融市场的管理机构主要有两个，即证监会和中国人民银行。它们分别依据不同的法律法规对金融市场实施监管。,第九章 资本市场,资本市场是指以中期或长期投资（一般期限在1年以上）为基本特征的金融市场，也称为长期金融市场或证券市场。按照融资工具的不同，资本市场可划分为股票市场和债券市场。,第一节 股票市场,一、股票的定义及其特征（一）股票的定义股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借以获取股息收入的一种有价证券。（二）股票的特征1.无期性2.参与性3.流动性4.风险性5.收益性二、股票的分类（一）普通股和优先股（二）国家股、法人股和个人股国家股指有权代表国家投资的政府部门或机构以国有资产投入公司形成的股份。法人股是指企业法人以其依法可支配的资产投入公司形成的股份。个人股是社会个人或本公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。,三、股票价格（一）股票价格的几个不同概念1.票面价值股票的票面价值是指股票票面上标明的金额，表示每股的资本额。2.账面价值股票的账面价值是指每股股票所代表的公司实际资产的金额。3.发行价格股票的发行价格是新股票发售时的实际价格。4.市场价格股票的市场价格是指由股票市场的供求关系决定的价格。5.内在价值股票内在价值也称为股票的理论价值，即股票未来收益的现值。,（二）股票价格的形成股票价格就是由每年的股息收入和股票出售时的价格这两部分收入按市场利率折算的现值。,假定每年的股息和市场利率都不变，股票持有期为无限，则通过简化，股票价格的计算公式可以表示为：,也就是说，股票理论价格主要取决于两个因素：预期股息收益和市场利率。,（三）股票市场价格的其他影响因素1.公司经营状况一般而言，股价与公司经营状况成正比。2.一国宏观经济运行状况一般而言，股价与一国宏观经济运行状况成正比。3.经济周期的变动一般而言，在经济的复苏和高涨阶段，股价上升；在经济危机和萧条阶段，股价下跌。4.政治因素政治因素对股价的影响很大，但很难预测。5.心理因素大多数投资者对股市持乐观态度时，股价一般会上升；反之则股价下降。,（四）股价指数 股票价格指数，是用来反映不同时期股价总体变动情况的相对指标，即把某一时期的股价平均数化为以另一时期股价平均数为基准的百分数，并以指数形式表示。世界证券市场上最具有影响力和权威性的股票价格指数主要有以下几种：（1）道琼斯股票平均价格指数（2）标准普尔股票价格指数（3）金融时报股票价格指数（4）日经股价指数（5）香港恒生指数,股票价格指数的计算方法主要有三种：一是简单算术平均法，这是通过计算出样本股票报告期的价格与基期价格之比的算术平均数，得到股价格指数，其计算公式为：,I：股价指数 n：样本股票种类数Pir：第i种股票在第r报告期的价格Pio：第i种股票在基期的价格,二是加权算术平均法，这是在简单算术平均法基础上，根据样本股票在市场中影响的权数，来计算股价指数，其计算公式为：,I：股价指数P：报告期价格Po：基期价格Qi：第i 期发行量（i=0，1，2n）,三是除数修正法。这是在简单算术平均法基础上，根据对样本股票分析和公司增资的因素对股价的影响，来计算出一个新的分母，然后计算新的股价指数。其计算步骤如下：首先计算新分母，然后计算新股价指数。,四、股票发行市场股票发行市场又称为一级市场或初级市场，是新股初次发行的市场。（一）股票发行的目的一是为新成立的股份公司征募股份。二是为已成立的股份公司增资扩股。（二）股票发行条件（三）股票发行方式股票发行方式是股票经销出售的方式。1.公募发行公募发行是指以不特定的广大投资者为发行对象公开推销股票的方式。2.私募发行私募发行是指发行者只对特定的发行对象推销股票的方式。（四）股票发行程序,五、股票流通市场股票流通市场又称二级市场或次级市场，是已发行在外的股票进行买卖交易的场所，主要由四部分组成。（一）证券交易所证券交易所是证券买卖双方公开交易的市场。（二）场外交易市场场外交易市场是在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场。（三）第三市场第三市场是指已取得交易所正式上市资格的股票，由非交易所会员证券商进行场外交易的市场。（四）第四市场第四市场是指证券交易不通过经纪商进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。,第二节 债券市场,一、债券的定义和特征债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。债券的特点有：（1）期限性（2）安全性（3）流动性（4）收益性债券与股票的区别有：（1）持有者权利不同（2）期限不同（3）收益稳定性不同（4）分配和清偿顺序不同,二、债券的分类（一）政府债券和企业债券政府债券包括中央政府公债，地方政府公债和政府机构债券。中央政府公债又称国债，由一国中央政府发行的债券，是政府以国家的信用筹集资金的一种方式。地方政府债券又称市政债券，是地方政府为发展当地经济，建设公用事业而发行的债券。政府机构债券是由政府所属的公共事业机构、公共团体机构或公营公司发行的债券。企业债券包括金融债券和公司债券。金融债券是大银行或一流的非银行金融机构为筹集信贷资金而发行的债权债务凭证。公司债券是公司为筹集资金而发行的债务凭证。,（二）定息债券、贴现债券、浮动利率债券与累进利息债券定息债券是指在券面上附有支付利息息票的债券。贴现债券是指券面上不附息票，发行时按规定的贴现率，以低于面额的价格发行，到期按面额偿还本金的债券。浮动利率债券是指不规定固定利率，而是根据事先确定的某一市场利率为参考标准，利率随该参考利率的波动而变化的债券。累进利率债券是指按债券的投资期限累进计息的债券。（三）公募债券和私募债券公募债券是指以不特定多数投资者为对象广泛募集的债券。私募债券是指仅向与发行人有特定关系的投资者为对象而募集的债券。（四）短期债券、中期债券和长期债券短期债券是指偿还期限在1年以下（含1年）的债券。中期债券是指偿还期限在1至5年之间的债券。长期债券是指偿还期限在5年以上的债券。,（五）注册债券、记名债券和不记名债券注册债券，也称登记债券，指债券发行人委托注册机构将债券购买人的姓名、地址等登记在册，并发给债权人注册证书以代替发行债券本身的债券。记名债券是指在券面上注明债权人姓名，同时在发行公司的账簿上作同样登记的债券。不记名债券是指在券面上不注明债权人姓名，也不在发行公司账簿上登记的债券。（六）国内债券和国际债券国内债券是指在本国境内，以本国货币为面额发行的债券。国际债券是指由一国政府、地方团体、金融机构、工商企业及国际组织为筹集资金而在国外发行的债券。,三、债券的发行市场债券的发行市场是将新发行的债券从发行人手中转移到初始投资者手中的市场。（一）债券的发行目的债券发行的目的随债券发行主体的不同而各异。（二）债券的构成要素1.发行额。2.券面金额。3.票面利率。4.偿还期限。5.偿还方式。6.发行价格。（三）债券的发行程序,四、债券的流通市场债券的流通市场是指已发行债券在投资者之间转手买卖的场所。（一）债券的流通债券的流通市场可分为有组织的交易市场和场外交易市场。（二）债券的价格债券的价格由每年的利息收入和期末的本金偿还这两部分按市场利率折算的现值之和。,若债券以单利计算，则,若债券以复利计算，则,债券的理论价格主要取决于票面金额、票面利率、市场利率和债券年限等因素。,影响债券市场价格的因素还有：（1）债券市场供求关系的变化直接影响债券价格。（2）债券市场价格和市场利率呈反方向变动。（3）债券价格会伴随经济发展的不同阶段而波动。（4）宏观经济政策的变化对债券的价格也有很大影响。（三）债券的信用评级债券的信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券的还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构主要有美国的标准普尔和穆迪投资服务公司。标准普尔的信用等级标准从高到低有：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级和D级。穆迪投资服务公司的信用等级标准从高到低有：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级。前四个级别的债券属于“投资级”债券；后面等级的债券属于“投机级”债券。,第三节 证券交易所,一、证券交易所的特征及功能（一）证券交易所的特征（1）证券交易所本身不买卖证券，也不参与制定价格，只为买卖双方成交创造条件、提供场所和服务，并进行监督。（2）有固定的交易场所和严格的立会时间。（3）交易采用经纪制度。（4）参加交易对象仅限于符合一定标准的上市证券。（5）所有证券买卖完全公开，交易量集中，具有较高的成交速度和成交率。（6）对证券交易实行严格管理，市场秩序化。（二）证券交易所的功能（1）维持证券的市场活力，创造一个连续性、流动性和高效率的市场。（2）通过公开竞价，形成较为合理的价格。（3）引导社会资金的合理流动，实现资源的有效配置。（4）通过证券价格波动，预测、反映经济动态及其趋势。,二、证券交易所的组织形式（一）公司制的证券交易所公司制的证券交易所是以股份有限公司形式成立的并以盈利为目的的法人团体。（二）会员制的证券交易所会员制的证券交易所是由会员自愿组成的，不以盈利为目的的社会法人团体。三、中国的证券交易所,案例中国股市风险 中国股票市场自其诞生以来,一直是主要处于要么狂涨、要么狂跌的状态。例如,就沪市而言,1994年7月30日国务院有关部门及中国证监会就稳定股市新政策公布以后,股市沸腾、人气激昂，四天内股指上涨220多点,股票价格平均上涨3060点。近三个月后,由于公布的“三大政策”难以付诸实现，股指又从1052点左右下跌到520点左右。再如,1996年12月2日沪指一日上涨100点、成交量达170多亿，且几日内股指从1058点左右上涨到1270点左右。8日中国证监会发出了“加强风险教育、抓好市场管理”的通知，股指到13日降至1110点左右。15日晚新闻联播播出人民日报特约评论员正确认识当前股票市场文章,且次日各大报纸均转载。在涨跌停板制度下，周一股指下跌100点左右、周二股指又下跌100点左右，基本均达到跌停板(深市情况类似)。中国股市运行实践表明，由于中国股市尚处成长期阶段，无论是上市公司的高质量遴选，还是股票市场的健康规范发展都是需要一个过程的。因而就股市风险而言，系统风险或者称为“政策炒作”风险必然会成为中国股票市场面临的主要风险。而非系统风险对中国股市短期内是难以产生巨大影响的。,思考题,1.简述债券和股票的异同。2.如何看待股市风险？,本章小结,1.资本市场是指以中期或长期投资（一般为1年以上）为基本特征的金融市场，也称长期金融市场或证券市场。资本市场按融资工具的不同可大致分为股票市场和债券市场这两个子市场。2.股票和债券都是有价证券。股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借以获得股息收入的一种有价证券，具有无期性、参与性、流动性、风险性和收益性等五个特征。债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证，具有期限性、安全性、流动性和收益性的特点。3.股票市场和债券市场都有一级发行市场和二级发行市场。一级市场是新证券初次发行的市场。二级市场是已发行在外的证券进行买卖交易的市场，包括证券交易所、场外交易市场、第三市场和第四市场。4.证券交易所是证券买卖双方公开交易的市场，是一个高度组织化、有固定地点、集中进行证券交易的二级市场，是整个证券市场的主体和核心。证券交易所的组织形式有公司制和会员制两种。中国的上海证券交易所和深圳证券交易所都属于会员制交易所。,第十章 货币市场,货币市场是指以短期金融工具为媒介进行期限在一年以内（包括一年）融资活动的交易市场，又称短期资金市场或短期金融市场。根据市场中投资工具的不同，货币市场可分为同业拆借市场、票据贴现市场、可转让大额定期存单市场和回购市场等子市场。,第一节 同业拆借市场,同业拆借是金融机构之间相互融通资金的一种金融业务。同业拆借市场又称同业拆放市场，是指银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期临时性资金拆入拆出的市场。一、同业拆借市场的形成同业拆借市场的形成源于银行之间运用存于中央银行的准备金而进行的余额调剂。1921年美国纽约货币市场上联邦储备银行会员之间的准备金头寸拆借是最早出现的正式同业拆借活动。二、同业拆借市场的主要交易及其关系人同业拆借的两个主要交易类型包括头寸拆借和同业借贷。头寸拆借是指金融同业之间为了轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备进行的短期资金融通活动。同业借贷是指金融同业间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂。同业拆借的关系人可以由拆出方和拆入方构成，也可以由拆出方、拆入方和经纪商构成。,三、同业拆借的期限及利率同业拆借的期限最短的只有一天，最长可达一年。同业拆借的利率有两种：一种是由拆借双方协定，而不通过公开市场竞价来确定。另一种是拆借双方借助经纪商通过市场公开竞价确定。拆借利率一般要低于再贴现率。四、同业拆借的运作程序五、我国同业拆借市场的发展历程及现状（一）起步阶段：1986年1991年（二）高速发展阶段：1992年1995年（三）完善阶段：1996年至今,第二节 票据贴现市场,票据贴现就是持票人在需要资金时，将其持有的未到期的商业票据，经过背书转让给商业银行并支付利息，商业银行从票面金额中扣除利息后，将余额支付给持票人的行为。一、票据贴现的范围和种类（一）票据贴现的范围可以用于贴现的票据首先是未到期票据，其次是必须以合法的商品交易为基础。（二）票据贴现的种类1.贴现贴现是汇票的持票人将已承兑的未到期的汇票转让给银行，银行按贴现率扣除自贴现日起到到期日为止的贴息后付给持票人现况的一种行为。2.转贴现转贴现是贴现银行需要资金时，持未到期的票据向其他银行办理贴现的一种行为。3.再贴现再贴现是中央银行对商业银行以贴现过的票据作抵押的一种放款行为。,二、票据贴现的期限和贴现率（一）票据贴现期限票据贴现期限是指票据从贴现日到到期日为止的时间。（二）贴现率1.市场贴现率市场贴现率是指商业银行办理贴现时预扣的利息与票面金额的比率。,2.再贴现率与转贴现率再贴现率是中央银行用来控制商业银行融资成本进而控制货币供应量的重要手段。转贴现率根据政策规定，由特先双方协定，也可参照再贴现率执行。,三、票据贴现的一般程序（一）商业承兑汇票处理程序（1）申请贴现（2）审查办理贴现（3）委托收款（4）到期付款（5）划回票款商业承兑汇票贴现程序如下图所示：,（6）商业承兑汇票贴现后到期不获的处理,（二）银行承兑汇票的处理程序（1）申请贴现（2）审查办理贴现（3）交存票款（4）银行结算银行承兑贴现程序如下图所示。,（三）转贴现的处理程序（1）申请转贴现银行再汇票上作转贴现背书，填制转贴现凭证，向转贴现银行申请转贴现。（2）转贴现银行审查转贴现手续，办理转贴现。（3）转贴现承兑汇票到期后，转贴现银行向申请转贴现银行收取票款。（4）申请转贴现银行向承兑人收取票款。（5）在汇票承兑人无款支付时，申请转贴现银行向贴现申请人进行追索。转贴现程序如下图所示。,（四）再贴现处理程序（1）贴现银行申请再贴现。（2）中央银行审查再贴现请求，办理再贴现手续。（3）再贴现银行收取到期票款。（4）申请再贴现银行向承兑人收取票款。（5）承兑人无款支付时，申请再贴现银行向贴现申请人追索。再贴现程序如下图所示：,第三节 可转让大额定期存单市场,可转让大额定期存单（CDs）是银行或储蓄机构发行的一种证明有一笔特定数额的资金已经存放在发行存单的机构之中的文件。一、可转让大额定期存单市场的产生1961年2月纽约花旗银行为了回避Q条例导致的定期存款大量缩减，对大公司和其他客户发行大面额定期存单。其他银行也相继仿效。由此，可转让大额定期存单在美国得到了快速发展。二、CDs的发行方式和价格决定（一）CDs的种类根据利率种类的不同，CDs可分为固定利率和浮动利率两种。（二）CDs的发行方式CDs的发行方式可分为批发式发行和零售式发行。（三）的价格决定1.CDs的到期日价格决定CDs的到期日价格决定公式为：,2.二级市场上CDs的转让价格在二级市场上CDs的价格取决于新发行CDs的利率比原CDs利率是高还是低。,三、CDs的收益与风险CDs的利率取决于：（1）发行银行的信用等级（2）CDs的到期日（3）对CDs的供求状况四、CDs的流通转让CDs在二级市场上流通转让时，一般需要交易商作为中介。CDs在转让时利率以存单利率为基准。,第四节 回购市场,一、回购协议的定义与分类回购协议是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回；同时买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。回购协议根据期限不同分为隔夜、定期和连续性三种合约。二、回购协议的收益与风险（一）回购协议的收益回购协议的收益为：,（二）回购协议的风险回购协议具有信用风险和利率风险。信用风险是指由于回购协议的卖方到期不履行按价购回的协定，或买方到期不愿将证券卖回给卖方而给对方带来损失的可能性。利率风险则是指由于市场利率的变动而导致所持有的抵押品的市值发生变动的可能性。,三、回购市场的组织结构回购市场的参与者由金融机构、企业、政府和中央银行等。中央银行参与回购交易的目的不是为了赚取利润或获得资金支持，而是利用回购协议来贯彻货币政策，实施公开市场操作，调控货币供应量。,四、我国回购市场简介我国回购市场主要开展以国债为抵押品的回购交易。（一）我国国债回购市场的发展历程我国国债回购业务的试点始于1991年。（二）市场结构目前我国的国债回购市场大致可分为四种类型：（1）上交所和深交所的市场（2）各地证券交易中心的市场（3）上述市场之外通过交易者直接联系达成交易的市场（4）银行间回购市场,思考题,1.试述票据贴现、转贴现和再贴现的操作程序。2.CDs的转让价格如何计算？,本章小结,1.货币市场是指以短期金融工具为媒介进行期限在一年以内（包括一年）的融资活动的交易场所，又称短期资金市场或短期金融市场。它可分为同业拆借市场、票据贴现市场、可转让大额定期存单市场和回购市场等部分。2.同业拆借是金融机构之间相互融通短期资金的一种金融业务。同业拆借市场又称为同业拆放市场，是指银行与银行之间、银行与其他机构之间进行短期临时性资金拆出拆入的市场。3.票据贴现是指持票人在需要资金时，将其持有的未到期的商业票据，经过背书转让给银行并贴付利息，银行从票面金额中扣除利息后，将余款支付给持票人的票据行为。它分为贴现、转贴现和再贴现三种。4.可转让大额定期存单是银行或储蓄机构发行的一种证明文件，表明有一笔特定数额的资金已经存放在发行存单的机构之中。5.回购协议是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额的证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回。同时买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。回购协议根据期限不同可分为隔夜、定期和连续性三种。,第十一章 金融衍生品交易市场,金融衍生工具是指在基础金融工具（如股票、债券等）之上产生的金融工具，其价值取决于基础工具的价值水平。金融衍生产品产生的历史虽然只有短短的几十年甚至十几年（如信用衍生产品），但由于其所具有的规避风险、套期保值等功能使之获得了迅猛的发展，目前金融衍生产品交易已成为金融市场中的重要组成部分，而且其所占比重还在不断地加大。本章主要介绍金融衍生产品交易市场中的期货市场、期权市场、互换市场和信用衍生品市场。,第一节 期货市场,一、金融期货金融期货是指以各种金融工具或金融商品为标的物的期货交易方式，即以公开竞价的方式进行的标准化金融期货合约的交易。（一）期货合约的基本内容1.交易单位是指交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量。2.最小变动价位是指由交易所规定的，在金融期货交易中每一次价格变动的最小幅度。3.每日价格波动限制是交易所为了防止期货价格发生过分剧烈的波动，而对某些金融期货合约的每日价格波动的最大幅度作出一定的限制。4.合约月份合约月份是指期货合约到期交收的月份。5.交易时间是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。6.最后交易日是指由交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。7.交割是指由交易所规定的各种金融期货合约因到期未能及时平仓而进行实际交割的各项条款。,（二）金融期货的种类1.利率期货利率期货是指由交易双方同意在将来某一日期，按约定的价格买卖一定数量的某种与利率相关商品的标准化合约。2.股票指数期货股票指数期货是指由交易双方同意在将来某一日期，按约定的价格买卖股票指数的合约。3.外汇期货是指集中性的交易市场以公开竞价的方式进行的外汇期货合约的交易。（三）金融期货交易程序1.开立账户2.发出期货交易委托3.交易流程,二、金融期货市场（一）金融期货市场的基本类型金融期货市场大致可以分为两种类型：一是专门为开展金融期货交易而开设的专业性的金融期货市场。二是传统的或原有的期货市场或证券市场。（二）金融期货市场的基本结构1.交易所是指专门为金融期货交易提供交易场所和所需的各种设施，制定和执行金融期货交易的规章制度，组织和管理金融期货交易活动的公共组织。2.结算单位3.经纪商或经纪人4.交易者金融期货市场的参与者大致可分为三类：一是套期保值者；而是套利者；三是投资者。（三）金融期货市场的基本功能1.套期保值2.价格发现价格发现是指金融期货市场能提供各种金融商品的价格信息。,三、世界主要金融期货市场简介（一）国际货币市场国际货币市场成立于1972年5月，是芝加哥商业交易所为开办外汇期货交易而设立的一个分部。（二）芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所成立于1848年，是世界上第一个现代化的商品期货市场。（三）伦敦国际金融期货交易所伦敦国际金融期货交易所成立于1982年9月，是一个会员制交易所。（四）东京证券交易所,第二节 期权市场,一、金融期权（一）金融期权的概念期权是指一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。金融期权是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。（二）金融期权合约中的几个基本概念1.期权购买者与期权出售者2.买入期权与卖出期权买入期权是指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品的权利。卖出期权是指期权购买者可在约定的未来某日期以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品的权利。3.协定价格协定价格是指期权合约所规定的，期权购买者在行使其权利时所实际执行的价格。4.期权费是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。5.欧式期权与美式期权欧式期权是指期权购买者只能在期权到期日这一天行使其选择权利的期权。美式期权是指期权购买者可以在到期日前的任何一个营业日行使其权利的期权。,（三）金融期权的分类根据期权内容的不同，可分为看涨期权和看跌期权。根据期权标的物的不同，可分为黄金期权、白银期权、股票期权、债券期权、大额存单期权、外汇期权和金融期货期权等。（四）期权与期货的区别第一，权利义务的对称性不同。第二，标准化程度不同。第三，盈亏风险不同。第四，保证金不同。,二、期权交易的盈亏分析（一）看涨期权的盈亏分析例：2000年3月15日某种