期权机构做市商概论.pptx

期权宝典之,国泰君安期货有限公司,Presented by,机构做市篇,Greek Risk？,of,1,4.波动率5.Gamma6.Theta,1.做市商概述2.创造市场3.调整市场,What？,Greek Risk？,of,1,4.波动率5.Gamma6.Theta,1.做市商概述2.创造市场3.调整市场,What？,做市商概述,做市商市场,第1章,做市商的工作实质上是在活跃合约与不活跃合约之间发挥“导流渠”的作用。目前，全球期权市场做市商的成交量占全市场40%-50%。这意味着，几乎每笔期权交易都有做市商参与。做市商对期权市场的平稳运行发挥着关键作用。,做市商作用,提供流动性促进价格发现有效稳定市场，促进价格的平稳运行,做市商简介,做市商概念,1.1,由具备一定实力和信誉的金融组织法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出期权的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以自有资金与投资者进行交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商主要赚取买卖价差，对于风险管理的要求较高。,做市商简介,做市商运作机制,做市商环节说明,1.1,双边报价（定价模型）做市商的义务：做市商提供合理的连续报价。交易策略：做市商自负盈亏，需要获取利润。因此，做市商运用交易策略辅助盈利，同时根据策略层面需要在一定义务范围内运用权利调整报价。希腊字母：做市商要求较高的风险管理能力。,Questions?,第1章,Greek Risk？,of,1,4.波动率5.Gamma6.Theta,1.做市商概述2.创造市场3.调整市场,What？,创造市场,苹果做市者创造市场,创造市场目录,第2章,在原始的市场状态中，市场上没有苹果买卖。有人想针对做苹果进行造市，希望苹果能够在市场上流通起来。,市场流通需要价格 他制定价格 人工种植、采摘费 土地、化肥、水等资源费 运输、包装、销售等费用 微薄利润 基础价格用低于基础价格的价格买进（Bid）用高于基础价格的价格卖出（Ask）,制定价格,定价模型家族,模型缺陷,2.1,定价模型对具体情景无法完全匹配，会有缺陷。定价模型有很多种，各自有其优势劣势。,制定价格 欧式期权价格,Black-Scholes,欧式定价公式,2.1,模型假设条件：股票价格遵循几何布朗运动市场无摩擦，即股票市场无交易成本或税收，证券连续可分割股票无红利支付无风险利率为常数股票允许卖空股票交易连续市场不存在套利机会,T:期权到期期限 r:无风险利率:股票价格波动率 N(x):标准正态分布累计函数 C:看涨期权价格 P:看跌期权价格 S:股票价格 K:行权价格,制定价格 美式期权定价,二叉树定价,二叉树定价,2.1,1979年，J.C.Cox,S.A.Ross 和 M.Rubinstein等人提出了期权定价的二叉树方法（Binomial Tree），多用于美式期权定价。二叉树模型假设股票价格的波动只有向上和向下两个方向，且向上或向下的概率和幅度不变。模型将整个时期分为若干阶段，根据股价的历史波动率模拟出股票在整个时期内所有可能的路径，并对每一路径上的每一节点计算期权收益和用贴现法计算出期权价格。,除此之外，三叉树定价模型常被用于美式期权的定价。,制定价格 做市商双边报价,2.1,关键变量“波动率”输入从而得到期权理论价值（TV）买入价（Bid）TV：二者等距,法律参数完整，即 TV-Bid=Ask-TV 做市商赚取买卖价差Ask-Bid Spread,波动率因素,波动率微笑,波动率倾斜(水平方向),2.2,波动率因素,波动率正偏度,波动率负偏度,2.2,看跌OTM看涨OTM,看跌OTM看涨OTM,相同行权价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权，运用市场上的期权价格测算隐含波动率数据，最后会得到如下关系：看跌期权波动率 看涨期权波动率,期权价格间关系,期权价格间关系,期权价格间关系,2.2,期权之间存在关联，某一两个期权价格的变化会造成其他期权的定价错误。期权之间纵向、横向以及Call-Put关系应该保持一致。,PCP平价盒式期权组合果冻卷式期权组合,不同品种苹果，不同价位！,期权价格间关系 PCP平价,2.2,