2018中国金融产品年报.pdf

2018 年年 5 月月 16 日日 金融产品年度报告金融产品年度报告 大资管：变革与重构大资管：变革与重构 2018 中国金融产品年度报告中国金融产品年度报告 分析师：杨宇分析师：杨宇 执业证书编号：S0890515060001 电话：021-20321299 邮箱： 分析师：张青分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱： 分析师：李真分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱： 分析师：奕丽萍分析师：奕丽萍 执业证书编号：S0890515090001 电话：021-20321300 邮箱： 分析师：分析师：蔡梦苑蔡梦苑 执业证书编号：S0890517120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan 分析师：分析师：王莽王莽 执业证书编号：S0890518010001 电话：021-20321307 邮箱：wangmang 分析师：郭寅分析师：郭寅 执业证书编号：S0890516030001 电话：021-20321301 邮箱： 分析师：分析师：程靖斐程靖斐 执业证书编号：S0890517060001 电话：021-20321305 邮箱：chengjingfei 分析师：分析师：王震王震 执业证书编号：S0890517100001 电话：021-20321005 邮箱：wangzhen 分析师：分析师：徐丰羽徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001 电话：021-20321013 邮箱：xufengyu 研究助理：研究助理：张吉虎 杨潇 杨思奇 范文婧 李亭函 余景辉 王方鸣 特别鸣谢特别鸣谢：蒋嗣勇 张维东 郑琳琳 吴昱璐 贾依廷 销售服务电话：销售服务电话：021-20321307 table_main 摘要：摘要：2017 年是资管行业的监管大年，各项监管政策频频出台，尤其是 2017 年 11 月出台的资管新规征求意见稿，更是引起业界轩然大波，随后于今年 4 月，资管新规正式落地。资管新规的落地实施，必将迎来整个资管行业的重大变革。变革的是资管行业的监管框架，是资管业务的增长模式，更是金融与实体经济的内生关联。资管业务野蛮式增长模式走向终结，逐步回归本源，突出主业，业务发展更加依赖于专业投资、专业销售与专业风控能力，金融与实体经济的内生关联也得以重塑，真正成为推动实体经济转型与发展的抓手。资管新规的落地实施，还将引发整个资管行业的重大重构。重构的是资管机构的职能分工，从同质化走向差异化，营造泛资管行业分工专业、合作紧密的良性生态圈；重构是资产管理的产品创设模式，监管套利空间不复存在，产品形态走向净值化与标准化；重构的更是资产管理的经营理念，整个行业将重新审视各类金融产品与金融业务的收益与风险特征，资产配置的理念更加深入人心，资产配置的空间也将大幅拓展这即为“变革与重构”！今年的金融产品年度报告，我们重点论述了银行理财、保险资管、公募、私募、衍生品、互联网金融等涵盖 13 个资管子行业的 2017 年发展概况、运行特征，并更加突出了资管新规落地实施对泛资管行业的影响推演，更加突出了资管新规下的泛资管行业发展展望。我们重点研究了新监管形势下银行理财业务如何退去热潮，回归理性，并提出理财产品及业务转型将成为影响资管行业的重要变量；详细分析了保险资管行业对接服务实体经济、业务模式创新的最新进展，投连险产品的业绩状况，并为新资管格局下保险资管如何打造核心竞争力献计献策；重点描述了公募基金市场指数增强、沪港深、公募 FOF 等主题型基金产品的运作模式及特征，并展望了公募基金拥抱净值化、助力养老产业、牵手金融科技等发展方向；重点论述了信托行业的业务发展与监管现状，并提出在通道业务收缩、刚性兑付打破背景下，不断提升主动管理能力是信托行业的基本转型方向；详尽分析了私募基金的业绩状况，对比了量化对冲领域公募与私募基金在运行模式、投资策略及业绩表现的异同，并重点比较了泛指数增强型产品的业绩差异；梳理总结了券商资管产品的业绩表现，提出公募化布局与 ABS 业务发力是未来业务发展方向；具体描述了场内期权、股指期货、场外期权及中证报价市场的发展状况，并对带障碍条件的路径依赖型期权定价进行了探讨；详尽回顾了国内场内基金的市场与产品运行状况，并梳理总结了海外 ETP 市场热点及产品创新方向；全面总结了新资管格局下互联网金融行业的转型方向以及借贷、理财等细分市场的发展态势。新资管格局下，无论是专业化客户经理服务的个人投资者，还是具有较强资金募集能力的机构投资者，都将更加重视以资产配置驱动的类 FOF 化运作模式，在保证风险收益匹配的同时，最大化实现主动管理的价值。为充分彰显研究服务的价值，今年的金融产品年度报告中，我们用较大篇幅详尽分析了如何在新的资管格局下，基于各类金融产品构建动态资产配置策略。我们描述了资产配置的基本流程、框架与体系；拓展了资产配置的大类资产择时与中观配置体系；比较了主动与被动型基金标的异同与筛选思路。我们还从指标优化、基金经理画像与能力评价，以及策略适应性分析等多个维度，构建了公募主动权益型与债券型基金的综合筛选体系。最后，我们还从基金从业背景、策略实盘时间等角度，对私募基金的定性分析逻辑进行了检验。“长风破浪会有时，直挂云帆济沧海”，我们将一如既往的为广大投资者提供质量上乘的金融产品研究咨询服务，用专业研究创造价值。同时，也希望今年的金融产品年度报告，能够为各位读者在了解资管行业动态，展望资管行业未来，建立资管新规则思维，构建资产配置策略等方面有所裨益。风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 目录目录 第一部分第一部分2017 年我国资产管理行业背景年我国资产管理行业背景.1 一、一、2017 年中国资产管理行业大事记年中国资产管理行业大事记.1 1.后资管新规时代的“进”与“退”.1 2.金融严监管，同业理财遭腰斩.2 3.保险资金服务实体经济再加速，保险保障功能为实体护航.4 4.监管不会缺席，信托行业去通道拉开序幕.5 5.货基规模屡创新高，监管力度持续升级.7 6.FOF 与分级新旧交替，公募业态重构.9 7.养老产业加紧布局，机构助力养老金融建设.10 8.对外开放促金融业供给侧改革，外资私募顺风落地.12 9.乐视债务危机爆发，各类资管计划受牵连.14 10.趣店上市，现金贷的狂飙突进与“生死局”.15 二、二、2017 年资产管理行业背景与展望年资产管理行业背景与展望.17 1.告别低利率环境，资管野蛮式增长模式走向终结.17 2.踩着资管大潮的尾巴，踏浪而行.21 3.从华宝四象限看资产大腾挪.25 第二部分第二部分各类金融产品跨市场回顾与展望各类金融产品跨市场回顾与展望.30 一、一、2017 年银行理财年度报告年银行理财年度报告.30 1.发展背景：监管趋严，理财来到变革的十字路口.30 2.市场概况：热潮消退，回归理性.34 3.保本理财：逐渐淡出后的缺位与补位.37 4.非保本理财：同业腰斩，全面净值化势在必行.39 5.展望：银行理财 2.0 时代转型路径探析.45 二、二、2017 年保险资产管理行业年度报告年保险资产管理行业年度报告.51 1.保险业保费收入进入稳速发展期，资金投向坚持服务实体.51 2.保险资管行业监管已先行，服务实体经济落实处.58 3.保险资管业务，加强业务模式创新.64 4.展望：对接实体经济，构筑具有竞争力的保险资管公司.91 三、三、2017 年公募基金年度报告年公募基金年度报告.93 1.行业回顾:突破 11 万亿大关，货基仍占半壁江山.93 2.基金收益回顾：权益基金大放异彩.98 3.主题型基金回顾：沪港深基金备受关注，指数增强基金表现优异.108 4.公募基金发展展望：抓住机遇，把握养老产业.121 四、四、2017 年投连险年度报告年投连险年度报告.124 1.2017 年中国投连险账户收益情况总览.124 2.2017 年中国投连险账户市场表现分类点评.129 3.2017 年新增投连险账户市场表现点评.136 五、五、2017 年信托市场年度报告年信托市场年度报告.139 1.业务发展：通道业务“回流”，带动信托规模高增长.139 2.政策环境：监管趋严，传统业务面临较大收缩压力.141 3.集合理财信托：发行数量和规模均上升，平均收益率上行.144 4.基础产业信托：地方债务监管加强，基础产业信托发行量继续下滑.150 5.房地产信托：地产投资旺盛叠加融资渠道受限，规模大幅提升.152 6.展望：行业“寒冬”将至，信托业面临迫切转型需求.154 六、六、2017 年私募基金年度报告年私募基金年度报告.157 1.全球对冲基金 2017 回眸：业绩与规模齐收阳.157 2.中国私募基金 2017.161 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 3.量化对冲产品 PK：公募 VS 私募.177 七、七、2017 年券商资产管理产品年度报告年券商资产管理产品年度报告.184 1.券商资管的前世今生.184 2.2017 年券商资管大事记.188 3.2017 年券商资管数据统计.190 4.券商资管发展展望：公募化布局与 ABS 业务发力.195 八、八、2017 年场内基金年度报告年场内基金年度报告.199 1.产品篇：分级、定增监管升级，指数产品扩张有望.199 2.市场篇：分级市场逐步萎缩，跨境产品收益可观.206 九、九、2017 年海外年海外 ETP 年度报告年度报告.222 1.全球经济形势运行回顾.222 2.海外 ETP 市场回顾.223 3.海外 ETP 产品回顾.226 十、十、2017 年场内衍生品年度报告年场内衍生品年度报告.232 1.场内期权：市场有序成长，商品期权开闸.232 2.股指期货：松绑传递积极信号.242 十一、十一、2017 年场外年场外期权年度报告期权年度报告.245 1.2017 年场外期权市场运行情况.245 2.场外期权 ATM 隐含波动率.247 3.部分场外期权定价探讨.250 十二、十二、2017 年中证报价系统产品年度报告年中证报价系统产品年度报告.253 1.2017 年中证报价新进展.253 2.2017 年报价系统运营回顾.254 3.精品业务稳步发展.255 十三、十三、2017 年互联网金融行业年度报告年互联网金融行业年度报告.264 1.互联网金融发展回顾及展望：狂潮退去，暗涌依旧.264 2.借贷市场：重新思考后互金时代的缺位与补位.267 3.理财市场：监管导向下的个人投资选择.272 第三部分：新资管格局下的机构业务转型与资产配置第三部分：新资管格局下的机构业务转型与资产配置.276 一、新资一、新资管格局下的资产管理机构业务转型探讨管格局下的资产管理机构业务转型探讨.276 1.资管机构职能变迁.276 2.资金特点、产品形态及投资者分类管理.277 3.营销渠道与模式转型.278 4.金融基础设施建设.279 5.投资理念重塑：基于金融产品的动态资产配置.280 二、资产配置的流程、框架与运用二、资产配置的流程、框架与运用.281 1.资产配置的内涵与价值.281 2.资产配置的一般性流程与框架.281 3.资产配置的策略运用：不同风险偏好配置模型构建及回测.285 4.结论：战略性与战术性资产配置的内在统一.290 三、事件驱动在大类资产择时及资产配置中的应用三、事件驱动在大类资产择时及资产配置中的应用.291 1.宏观事件驱动指标构建与测试.292 2.资金与情绪面事件驱动指标构建与测试.296 3.技术形态指标构建与测试.301 4.基于事件驱动的大类资产配置.304 四、风格、行业投资与动态资产配置四、风格、行业投资与动态资产配置.306 1.风格投资与 Smart Beta 策略.306 2.公募基金持仓与行业配置策略.310 3.分析师一致预期与行业配置策略.313 4.上市公司调研与行业配置策略.315 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 五、资产配置的标的选择：主动五、资产配置的标的选择：主动 or 被动被动.317 1.主动型权益和被动型权益品种的选择.317 2.被动型权益基金品种的选择方法.323 六、主动型权益基金产品筛选思路与方法六、主动型权益基金产品筛选思路与方法.327 1.评价指标的选择与运用.327 2.基金经理归因体系.341 3.策略适应性评价.352 4.定性分析与评价思路.356 七、债券型基金产品筛选思路与方法七、债券型基金产品筛选思路与方法.357 1.债券型基金的分类划分.357 2.债基收益评价指标的选择与运用.360 3.债基收益分解与归因.365 八、私募基金定性分析的逻辑检验八、私募基金定性分析的逻辑检验.368 1.基金经理从业背景：公募系占优，海外团队波动大.368 2.策略实盘时间：长期限产品稳健系数更高.370 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 图表目录图表目录 图 1 同业理财存量规模及占全部理财规模的比重.3 图 2 同业理财净发行数量（只）.3 图 3 保险资金运用情况（20042017）.5 图 4 2017 年前三季度信托资产管理规模保持高速增长.6 图 5 美国养老保险体系以及各组成要素资产规模（单位：万亿）.11 图 6 2013-2017 年主要资管行业规模变化.17 图 7 20142016 年资管行业迎来三年的高速增长期.17 图 8 新一轮利率上行主要经过 3 个快速上行阶段.18 图 9 2017 年全球采购经理指数 PMI 一直高于荣枯线.20 图 10 美国十年国债收益率已经突破了长期下行通道.21 图 11 华宝“四象限”.26 图 12 表外银行理财资金结构（万亿）.27 图 13 强机构坏资产：优化/减记.28 图 14 弱机构好资产：资产处置.28 图 15 弱机构坏资产：风险传染.29 图 16 商业银行不良贷款率大幅上行（季度）.32 图 17 市场利率在 2015-2016 期间长时间处于低位.32 图 18 各类银行同业存单存量规模（亿）.32 图 19 同业理财在 2015-2016 年间高速扩张.32 图 20 银行理财规模同比增速降至个位数.35 图 21 同业理财 17 年以来持续缩量.35 图 22 零售理财规模 17 年稳步增长.35 图 23 同业零售此消彼长.35 图 24 保本理财月度发行数量.38 图 25 不同类型银行保本和非保本理财规模分布情况.38 图 26 保本理财非同业预期收益型理财产品平均预期收益率（%）.38 图 27 同业理财规模及占比.40 图 28 同业理财净发行数量情况.40 图 29 各类银行月度同业理财发行结构.41 图 30 各类银行季度同业理财发行情况.41 图 31 同业理财各期限平均预期收益率.41 图 32 6 个月同业理财与 3 个月同业存单价差.41 图 33 封闭式预期收益型产品发行主体结构.42 图 34 封闭式预期收益型产品期限结构.42 图 35 不同期限非保本理财预期收益率（非同业）.43 图 36 各银行非保本理财（3 个月）预期收益率（非同业）.43 图 37 开放式预期收益型产品月度发行数量.43 图 38 开放式预期收益型产品发行主体结构.43 图 39 净值型理财产品月度发行数量.44 图 40 净值型理财产品发行主体结构.44 图 41 银行发行保本理财产品会计处理.46 图 42 2017 年末表外理财资产端结构估算及变现难度.49 图 43 2004-2017 年保险行业总资产规模情况和增速.51 图 44 2004-2017 年保险总资产增速情况（%）.51 图 45 2012-2017 保费收入（亿）及同比增速（%）.52 图 46 2004-2017 年保险资金余额变动情况.53 图 47 2017 年保险资金资产配置情况.53 图 48 2017 年保险资产管理产品注册情况（截止 2017 年 10 月）.53 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 图 49 历年保险资金运用投资收益率（%）.54 图 50 目前保险资产管理公司主要业务一览.65 图 51 阳光资管直接投资股权投资计划.70 图 52 阳光资管间接投资股权投资计划.70 图 53 项目支持计划产品结构.71 图 54 企业年金产品运行机制.76 图 55 2017 年三季度投资管理人管理的企业年金基金份额.78 图 56 2016 年三季度投资管理人管理的企业年金基金份额.78 图 57 我国目前养老市场结构.82 图 58 历年公募基金总规模（单位：万亿）.93 图 59 历年来开放式基金中各类公募基金规模占比.94 图 60 历年新基金发行数量与平均发行规模.95 图 61 2017 年各类公募基金发行数量占比.95 图 62 2017 年各类公募基金发行规模占比.96 图 63 历年基金公司数量与公募资产管理总规模情况.97 图 64 历年基金产品平均规模（单位：亿元）.98 图 65 2017 年基金指数涨跌幅（单位：%）.99 图 66 2017 年各类基金平均收益率.100 图 67 2017 年各策略主题基金平均收益率.101 图 68 2017 年各行业主题基金平均收益率（单位：%）.101 图 69 红利指数历史走势对比.105 图 70 沪港深基金投资港股比例分布（截至 2017.12.31）.111 图 71 量化基金收益分布.112 图 72 长信量化先锋风格雷达（20160630）.114 图 73 长信量化先锋风格雷达（20161231）.114 图 74 泰达宏利逆向策略风格雷达（20160630）.114 图 75 泰达宏利逆向策略风格雷达（20161231）.114 图 76 九泰久盛量化先锋风格雷达（20160630）.115 图 77 九泰久盛量化先锋风格雷达（20161231）.115 图 78 景顺长城量化新动力风格雷达（20170630）.115 图 79 嘉实研究阿尔法风格雷达（20170630）.115 图 80 华泰柏瑞量化优选风格雷达（20170630）.116 图 81 精选行业的大数据基金行业超额收益.121 图 82 投连险分类账户 2017 年累计收益率情况.125 图 83 2017 年投连险分类账户规模市场份额.128 图 84 2016 年投连险分类账户规模市场份额.128 图 85 指数型投连险账户与被动指数型基金.129 图 86 2017 年指数型投连险月度收益情况.129 图 87 激进型投连险账户与普通股票型基金.130 图 88 2017 年激进型投连险账户月度收益情况.130 图 89 混合激进型投连险账户与偏股混合型基金.131 图 90 2017 年混合激进型投连险月度收益情况.131 图 91 混合保守型投连险账户与偏债混合型基金.132 图 92 2017 年混合保守型投连险月度收益情况.132 图 93 增强债券型投连险账户与混合债券型二级基金.133 图 94 2017 年增强债券型投连险月度收益情况.133 图 95 全债型投连险账户与中长期纯债型基金.134 图 96 2017 年全债型投连险月度收益情况.134 图 97 货币型投连险账户与货币型基金.135 图 98 2017 年货币型投连险月度收益情况.135 图 99 信托资产规模增速回升后趋稳.139 图 100 信托公司业务结构变化（2011-2017）.140 图 101 信托公司功能结构变化（2011-2017）.141 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 图 102 银信合作信托发展情况.143 图 103 已公布的集合理财信托产品发行情况（2017.01-2017.12）（单位：亿元）.145 图 104 2017 年集合理财信托产品发行数量排名前 20 的信托公司（单位：亿元）.145 图 105 集合理财信托产品信托年限与预期年化收益率统计（2017.01-2017.12）.146 图 106 集合信托产品的收益率曲线呈倒 U 型.147 图 107 集合理财信托产品不同资金使用方式的产品规模所占比例（2016.1-2017.12）.148 图 108 集合理财信托产品不同投资方向的产品规模所占比例（2016.1-2017.12）.149 图 109 2017 年基础产业类信托发行情况.151 图 110 2017 年基础产业信托项目主要分布地区.152 图 111 2017 年基础产业信托项目主要分布城市.152 图 112 2017 年房地产集合信托发行情况（2017.01-2017.12）.153 图 113 2017 年房地产信托项目主要分布地区.154 图 114 2017 年房地产信托项目主要分布城市.154 图 115 全球对冲基金管理资产规模（单位：十亿美元）.157 图 116 全球对冲基金投资策略分布（2017 年）.158 图 117 全球对冲基金投资策略分布（2016 年）.158 图 118 业绩统计（主观 CTA 与系统化 CTA）.160 图 119 发行统计（主观 CTA 与系统化 CTA）.160 图 120 Winton、AHL、Aspect 海外管理期货业绩.161 图 121 Winton、AHL、Aspect 国内管理期货业绩.161 图 122 备案私募证券投资基金市场规模情况.162 图 123 2017 私募各策略发行情况.168 图 124 2017 各策略清盘情况.168 图 125 股票策略区间业绩.171 图 126 相对价值策略区间业绩.173 图 127 管理期货区间业绩.174 图 128 宏观对冲和组合基金区间业绩.175 图 129 债券策略区间业绩.177 图 130 量化对冲公募基金成立时间分布（单位：只）.178 图 131 2017 年量化对冲公募/私募基金收益率（完整年度运作）.179 图 132 2017 年量化对冲公募/私募基金最大回撤（完整年度运作）.180 图 133 券商资管发展历程（20012013）.184 图 134 历年券商资管规模变化（单位：亿元）.186 图 135 2017 年券商资产管理产品数量.191 图 136 2017 年券商资管规模（单位：亿元）.191 图 137 2017 年券商资产管理产品数量及规模变化.191 图 138 2017 年券商资产管理分类统计（单位：亿元）.192 图 139 历年券商集合理财产品发行份额与数量.192 图 140 2009 年至 2017 年券商集合理财存续规模变化.193 图 141 2017 年新成立产品总数及份额.193 图 142 2017 新发各类集合产品数量（单位：只）.194 图 143 2017 新发各类集合产品份额（单位：亿份）.194 图 144 券商公募基金历年发行规模.196 图 145 2017 年券商新发公募产品规模（亿元）.196 图 146 2017 年开放式基金和券商公募产品收益率对比.196 图 147 2012 年-2017 年证券公司收入结构.197 图 148 2017 年企业基础资产发行规模前十.198 图 149 ETP 按产品形式划分（20171231）.199 图 150 ETP 按资产类别划分（20171231）.199 图 151 ETP 按运作方式划分（20171231）.200 图 152 权益分级各份额变动（2017 年年末）.201 图 153 2017 年初各类分级 A 份额占比.202 图 154 2017 年底各类分级 A 份额占比.202 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 图 155 2017 年新发行的封闭式基金.205 图 156 2017 年新成立 ETF.205 图 157 2017 年新成立 LOF.205 图 158 2017 年分级 A 以 5 月份为分界点上演过山车行情.207 图 159 2016 年 12 月以来实际利率上行.207 图 160 2017 年分级 A 以 5 月份为分界点上演过山车行情.208 图 161 2017 年 SmartBeta 类 ETF 收益情况.211 图 162 2017 年规模类 ETF 收益情况.211 图 163 2017 年行业类 ETF 收益情况.212 图 164 2017 年主题类 ETF 收益情况.212 图 165 2017 年 ETF 规模变动情况.212 图 166 2017 年份额变动较为明显的细类 ETF.212 图 167 2017 年定增指数表现.213 图 168 2017 年国内外金价与美元走势.215 图 169 2017 年原油价格及相关指数走势.216 图 170 华安石油基金 2017 年个股投资区域分布.217 图 171 2017 年主要海外市场股票指数走势.218 图 172 2017 年货币 ETF 份额变动.221 图 173 2017 年主要货币 ETF 份额变动.221 图 174 主要发达经济体制造业 PMI 走势.222 图 175 主要发达经济体失业率走势.222 图 176 主要发达经济体 CPI 走势.223 图 177 美国 ETFs、ETPs 增长走势图.226 图 178 美国 ETF 按资产类别划分（20180228）.226 图 179 美国 ETFs、ETPs 按策略类别划分（20180228）.227 图 180 2017 年度美国 ETF 资金净流入：按资产类别划分.227 图 181 2017 年度清盘&新成立 ETF 数量.229 图 182 2017 年度新成立 ETF 按资产类别分布.230 图 183 2017 年度新成立 ETF 按策略类型分布.230 图 184 2017 年 50ETF 期权日成交量.233 图 185 2017 年 50ETF 期权日持仓量.233 图 186 2017 年 50ETF 期权行权交收信息.234 图 187 2017 年动态 ATM 波动率（认购期权）.234 图 188 2017 年动态 ATM 波动率（认沽期权）.234 图 189 上交所 iVX 指数走势（2017 年）.235 图 190 连续同向变化模型净值曲线.237 图 191 区间涨跌幅统计图.237 图 192 ITM 期权持仓量变动.238 图 193 时间价值为负的 ITM 合约占比.239 图 194 豆粕期权 2017 年度成交持仓情况.240 图 195 豆粕期权隐含波动率走势.240 图 196 白糖期权 2017 年度成交持仓情况.241 图 197 白糖期权隐含波动率走势.241 图 198 2017 年股指期货成交量（张）.242 图 199 2017 年股指期货成交金额（亿）.243 图 200 2017 年股指期货持仓量（张）.243 图 201 2017 年三大股指期货基差走势.244 图 202 证券公司场外期权规模.246 图 203 风险管理公司场外期权规模.246 图 204 证券公司场外期权标的（名义本金）.246 图 205 风险管理公司场外期权标的（名义本金）.246 图 206 香草看涨期权隐含波动率.248 图 207 香草看跌期权隐含波动率.248 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 图 208 历史波动率圆锥.249 图 209 沪深 300 指数期权波动率微笑（20171226）.250 图 210 沪深 300 指数期权隐含分布与正态分布.250 图 211 香草期权 VS 障碍期权价格（随执行价变动）.251 图 212 香草期权 VS 障碍期权价格（随波动率价变动）.251 图 213 离散 VS 连续障碍期权价格（随观测次数变动）.252 图 214 离散 VS 连续障碍期权价格（随波动率变动）.252 图 215 2017 年底报价系统参与人结构.254 图 216 20152017 年收益凭证分月发行情况.256 图 217 收益凭证期限统计.257 图 218 固定收益型收益凭证利率统计.257 图 219 ABS 历年发行统计.258 图 220 各类资产证券化业务发行规模（单位：亿元）.258 图 221 非公开发行公司债月度备案情况.259 图 222 非公开发行公司债月度发行行业分布情况.259 图 223 报价系统场外衍生品月度累计交易情况.260 图 224 场外衍生品月增量分开展场所情况.261 图 225 场外衍生品月增量分开展场所情况.261 图 226 报价系统平台上收益互换开展情况.262 图 227 证券公司开展收益互换情况.262 图 228 报价系统平台上场外期权开展情况.262 图 229 证券公司开展场外期权情况.262 图 230 报价系统中证众创平台项目上线情况.263 图 231 20082017 国内金融机构消费贷款规模.268 图 232 消费金融的业务流程及风控流程.269 图 233 现金贷用户年龄分布.270 图 234 P2P 网贷综合收益率及平均借款期限变化.271 图 235 20142017 P2P 网贷月度成交量及平台家数变化.272 图 236 互联网保险收入和占比变化.273 图 237 海外智能投顾发展时间线.274 图 238 资产配置的一般性流程框架.282 图 239 战略性资产配置.283 图 240 战术性资产配置.284 图 241 资产配置的实施.285 图 242 沪深港通（买入成交净额）与 A 股走势.297 图 243 产业资本增减持与 A 股走势.298 图 244 基金仓位与 A 股走势.299 图 245 一致性指数与 A 股走势.300 图 246 沪深 300 指数动态估值分位数与 A 股走势.301 图 247 沪深 300、中证 500 低波因子累计超额收益率.307 图 248 低波指数历年超额收益率.307 图 249 低贝塔指数对数累计超额收益率走势.308 图 250 低贝塔指数历年超额收益率.308 图 251 动量指数对数累计超额收益率走势.308 图 252 动量指数历年超额收益率.308 图 253 红利指数对数累计超额收益率走势.310 图 254 红利指数历年超额收益率.310 图 255 基金行业配置较行业基准偏离度（2017 年 12 月）.311 图 256 分析师覆盖个股市值占行业市值比率.313 图 257 所属行业被调研上市公司数.315 图 258 医药行业被调研上市公司数.315 图 259 FOF 收益来源.317 图 260 样本选择：老封基+偏股混合基金+普通股票型基金.318 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 图 261 老封基股票仓位与数量.318 图 262 偏股型基金股票仓位与数量.319 图 263 股票型基金股票仓位与数量.319 图 264 主动权益型基金股票仓位与数量.320 图 265 主动权益基金战胜基准数量占比.320 图 266 主动权益基金战胜基准胜率的计算步骤.321 图 267 主动权益基金在不同行情环境下的表现.321 图 268 主动权益型基金胜率与波动率之间的关系.322 图 269 市场离散程度与超额收益绝对值之间关系.323 图 270 主动权益基金整体超额收益计算步骤.323 图 271 市场离散程度与超额收益绝对值之间关系.324 图 272 基金经理归因体系和策略适应性评估体系.327 图 273 夏普比率排名前 1/2 的基金每季度动量效应和反转效应占比.333 图 274 夏普比率排名后 1/2 的基金每季度动量效应和反转效应占比.333 图 275 信息比率前 1/2 各季度下动量和反转效应占比.333 图 276 信息比率后 1/2 各季度下动量和反转效应占比.333 图 277 特雷诺指数前 1/2 各季度下动量和反转效应占比.334 图 278 特雷诺指数后 1/2 各季度下动量和反转效应占比.334 图 279 卡玛比率前 1/2 各季度下动量和反转效应占比.334 图 280 卡玛比率后 1/2 各季度下动量和反转效应占比.334 图 281 所提诺比率前 1/2 各季度下动量和反转效应占比.335 图 282 所提诺比率后 1/2 各季度下动量和反转效应占比.335 图 283 以 6 个月夏普比率高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平明显最优.337 图 284 以 12 个月夏普比率高低分组构造 FOF 组合收益情况3/5 水平最优.337 图 285 以 24 个月夏普比率高低分组构造 FOF 组合收益情况5/5 水平最优.337 图 286 以 6 个月信息比率高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平明显最优.338 图 287 以 12 个月信息比率高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平最优.338 图 288 以 24 个月信息比率高低分组构造 FOF 组合收益情况2/5 水平最优.338 图 289 以 6 个月特雷诺指数高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平明显最优.338 图 290 以 12 个月特雷诺指数高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平最优.338 图 291 以 24 个月特雷诺指数高低分组构造 FOF 组合收益情况5/5 水平最优.338 图 292 以 6 个月卡玛指数高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平明显最优.339 图 293 以 12 个月卡玛指数高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平最优.339 图 294 以 24 个月卡玛指数高低分组构造 FOF 组合收益情况4/5 水平最优.339 图 295 以 6 个月所提诺比率高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平明显最优.339 图 296 以 12 个月所提诺比率高低分组构造 FOF 组合收益情况1/5 水平明显优.339 图 297 以 24 个月所提诺比率高低分组构造 FOF 组合收益情况4/5 水平优.339 图 298 五个指标构造 FOF 组合收益情况.340 图 299 以 12 个月综合指标等权重构造组合.340 图 300 以 24 个月综合指标等权重构造组合.340 图 301 大盘风格 FOF 组合回测与基准指数.343 图 302 小盘风格 FOF 组合回测与基准指数.344 图 303 景顺长城资源垄断 2016 年报与 2017 年中报全部持仓披露期风格雷达.346 图 304 净值与持仓归因交叉验证过程.346 图 305 主动管理类产品行业轮动能力筛选步骤.348 图 306 个股高速成长阶段.349 图 307 买入和加仓行为评分.350 图 308 卖出和减仓行为评分.350 图 309 截至回测开始时间点样本内在任基金经理行情经历段数分布.354 图 310 行情划分筛选策略回测净值曲线.355 图 311 “以人为本”下的基金经理多维画像固收类.357 图 312 组合 FOF 业绩走势图.365 图 313 样本内私募基金经理从业背景统计.369 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 金融产品年度报告金融产品年度报告 图 314 各类从业背景基金经理的产品收益率（中位数）.370 图 315 各运作期限产品近一年业绩量化指标统计（2017.03.032018.03.02）.372 表