组态视角下CVC介入与创业...升——基于制造业企业的实证_王雷.pdf

引言现代产业体系的标志是实体经济的高质量发展，实体经济高质量发展的核心是发展制造业，当前最重要的问题是如何将制造业创业企业做大做强。公司风险投资（Corporate Venture Capital，简称 CVC）是指非金融类大企业对具有良好技术潜力的创业企业进行的股权投资1，是金融创新与技术创新有效结合的途径。如今 CVC 已成为创业企业学习的途径之一，面对复杂环境的选择，CVC 介入在创业企业开发新事业、创新公司活动、获取竞争优势方面具有重要意义。尽管关于 CVC 与创业企业创新绩效的研究取得了一定的成果，但是现有研究主要关注各要素对创新绩效的净效应，或者通过加入中介变量或者调节变量进行更深层次作用机制的解释说明，而忽视了多种因素对创新绩效的共同作用。CVC 母公司与创业企业间的管理制度和关系治理模式不同会催生多种不同的形式，企业内部与企业之间的结构形式不能只用单个要素进行刻画。创业企业在资源与经验方面受到的限制影响其创新机会，但是并不是所有的创业企业都能寻求、管理和利用技术开发所需的资源，所以创业企业如何获得各个因素的平衡使得效率最大化是其面临的关键问题。已有文献缺少对各个因素之间共同作用机制的组合分析，也缺少在 CVC 介入角度针对具体行业的研究。本文运用定性比较分析方法（Qualitative Compara-tive Analysis，简称 QCA），以 20152019 年在中小板、创业板上市的制造业企业为研究对象，从 CVC 双方组织间关系以及母公司资源两个维度，从 CVC 持股比例、CVC 双方行业相关性、CVC 参与程度、母公司知识储备以及母公司的行业特征五个方面，基于组态视角探究影响制造业创业企业创新绩效的有效路径，探究 CVC介入下的制造业企业创新绩效的作用机制。一、理论分析CVC 母公司是各种资源的集合体，包括金钱、设备等有形资产以及知识、经验等无形资产，创业企业往往利用母公司的有形和无形资产进行创新1。有研究表明，通过母公司获得的补充资源以及金融资产能显著提高创业企业的业绩2。因此，本文结合资源依赖理论以及资源基础理论，提出影响创业企业创新绩效的因素，通过组织间关系与母公司资源两个层面，分析 CVC接入影响创业企业技术创新的驱动因素。（一）组织间关系1.CVC 持股比例持股比例反映母公司对创业企业资本投入的多少。在 CVC 活动里，母公司对创业企业的持股比例影响着知识共享和组织记忆的程度。较高的持股比例能为创业企业提供更多的有利信息与支持，给予更多的互补性资源。一方面反映出母公司看好创业企业的发展前景，愿意与创业企业共享信息，减少信息不对称，减轻企业的组态视角下 CVC 介入与创业企业创新绩效提升基于制造业企业的实证王雷，顾晓宇（江南大学 商学院，江苏 无锡 214122）摘要：以20152019年中小板和创业板上市的65家制造业企业为样本，运用组态分析方法，从公司风险投资（CVC）介入的角度探讨制造业企业技术创新绩效提升的路径与影响因素。研究表明，持股比例、CVC双方行业相关性、母公司的管理参与、母公司知识储备以及母公司行业特征5个因素均不是制造业企业产生高绩效的必要条件。对样本数据的充分性分析后发现，存在母公司管理参与型、母公司驱动型、母公司技术传递型、母公司知识共享型4条制造业企业产生高创新绩效的组态。关键词：制造业企业；QCA方法；创新绩效；公司风险投资中图分类号：F426.4；F832.51文献标志码：A文章编号：1673-291X（2023）02-0035-04基金项目：国家社科基金项目（19BGL033）；江苏社科应用研究精品工程财经发展专项重点项目（21SCA-02）；江苏高校青蓝工程（苏教师20193号）；无锡市科协软科学研究计划（KX-21-C080）作者简介：王雷（1979-），男，安徽宿州人，教授，博士，从事公司金融与契约理论、风险投资与技术创新研究；顾晓宇（1997-），女，江苏南通人，硕士研究生，从事金融制度与资本市场研究。经济研究导刊ECONOMIC RESEARCH GUIDE总第532期2023年第02期Serial No532No02，202335-融资约束程度，有利于创业企业的最优决定3；另一方面也反映出创业企业对母公司的信任度高、双方合作倾向高。2.行业相关性CVC 双方的行业相关性包括 CVC 双方为上下游企业或者 CVC 双方业务有相似性。在供应链的研究中，企业之间的纵向联系对企业技术创新有正向促进作用，且纵向联系越多，企业技术创新水平越高。CVC母公司与创业企业之间行业相关性越高，即双方的关联程度越高，新创企业的创新绩效越高。3.管理参与CVC 母公司为创业企业提供不仅包括资金上的支持，也会向创业企业提供人员支持，委派人员进入创业企业的董事会及监事会，以改变治理结构，促进知识交换与整合4，减少信息不对称。母公司通过管理监督着创业企业的管理活动，促进创业企业进行技术研发，母公司在创业企业中的董事会比例以及特殊控制权影响着创业企业的成长能力5。（二）母公司资源1.知识储备知识基础观表明，CVC 母公司进行投资活动也是母公司传递知识的过程，知识储备越丰厚，企业处理事件的灵活性以及对环境适应性越高，同时合成新知识效率也越高。母公司通过知识流入的方式给创业企业提供技术与市场等方面的支持，向创业企业提供专业性与针对性强的学习平台，以弥补创业企业的经验不足。2.母公司行业属性与传统行业相比，高新技术企业资源利用水平以及创新效率更优。有研究表明，西门子或英特尔等以技术为基础的公司在公司创业投资业务中具有巨大优势，因为这些企业在研发方面投入了大量的时间与资金，从而使它们在各自的技术领域拥有更多知识与技术能力。与其他“类型”的 CVC 投资者相比，已建立相关技术的公司能够通过 CVC 活动将向创业企业提供创新资源，以提高创业企业的技术能力6。根据以上论述，本文从组织间关系与母公司资源两个层面分析了 CVC 持股比例、行业相关性、管理参与度、母公司知识储备与行业属性这五个影响因素，并提出研究框架。二、研究设计（一）研究方法定性比较分析（QCA）是集合分析中的一种方法。该方法认为，影响结果的各种因素不是独立的，而是具有相互依赖性的，具备定量分析法以及定性分析法的优势，适合大、中、小样本的研究。本文包含 65 个案例的样本，考虑到本文的数据包括离散型连续型变量，所以本文采取 fsQCA 进行分析。（二）样本和数据在充分考虑数据的可获得性的情况下，本文以20152019 年在中小板和创业板上市的制造业企业为初始样本，根据上市企业年报对样本进行筛选，得到 65家上市公司数据。（三）测量与校准1.创新绩效。专利是衡量企业创新程度的常用指标且获取难度较低，所以运用专利申请数量来判定企业的创新绩效。2.行业相关性。张明等（2019）的研究在对行业相关性的度量中使用了 5 点有序量表7。具体而言，根据国民经济行业分类，如果 CVC 双方的主要五位代码都不相同则取值为 0；只有（字母）门类代码相同，取值为 1；只有（字母）门类以及（数字）大类代码相同，取值为 2；（字母）门类以及（数字）大类、（数字）中类代码相同取值为 3；五位代码完全相同取值为 4。3.持股比例。借鉴王雷的研究，持股比例运用公司创业投资阅读招股说明书，查找创业投资机构在创业企业中的股权占比8。4.管理参与。本文从董事会、监事会、管理层三个层面考虑公司创业投资者在创业企业拥有的管理参与度。运用王雷学者的研究方法8，若公司创业投资者在创业企业获得的董事会席位、监事会席位或者管理人员位置，取值为 1，否则为 0。5.知识储备。借鉴已有研究，运用专利存量指标计算知识储备规模9，存量指标的计算运用永续盘存方法，基于以下公式：PSt=（1-）PSt-1+Pt，其中，PSt为 t 年的专利存量，为折旧率，遵循 Hall10的方法将其设定为15%，Pt为 t 年的专利数量。6.母公司行业特征。如果投资企业即母公司为高新技术企业，则取值为 1，否则为 0。由于 QCA 是运用集合论的思想，为了使得原始数据在集合论的思想上有解释意义，进而分析案例的几何关系，我们要将变量进行校准，所以校准是一个赋予隶属分数的过程11，参考已有研究，本文运用直接校准法，具体做法如下：（1）对行业相关性的校准，行业相关性分数为 4时则为完全隶属，分数为 0时则为完全不隶属，2为交叉点。（2）将除了取值为 0、1 以及行业相关性的其他变量的锚点分别设定为样本数据的 75%分位数、50%分位数、25%分位数，分别代表完全隶属、交叉点以及完全不隶属点。表 1 展示了条件变量与结果变量的校准结果。36-表 1条件和结果变量校准的说明三、结果分析（一）单条件必要性分析在检验组态效应之前，要先对单个因素进行必要条件分析。衡量必要条件通常使用“一致性”这一指标，将一致性阈值设置为 0.9，分析结果如表 2 所示。结果表明，一致性水平均不超过 0.9，故五个条件变量均不构成必要条件。对此进行进一步分析。表 2制造业企业高创新绩效必要性分析（二）高创新绩效的充分性分析充分性分析表明导致结果的不同路径。将一致性阈值设定为 0.75，将频数阈值设定为 1。本文结合简单解以及中间解进行汇报。组态分析结果如表 3 所示，结果显示存在 4 条解释高创业绩效的驱动路径，每条路径的一致性值都高于 0.8，且总体一致性 0.83，总体覆盖率为 0.52，解释效果理想。纵向分析这四条组态路径，各公司的高创新绩效均受到组织间关系以及母公司资源的影响，可具体归纳为以下四种构型。1.母公司管理参与型该组态对应表 3 中的组态 1。该组态表明，当母公司在创业企业中有高级管理人员，在 CVC 持股比例不高、母公司的知识储备不强的情况下，创业企业也能有较高的创新绩效。合理的控制权配置可以使管理者付诸行动，解决创业企业与母公司之间的利益冲突，很大程度上影响企业家控制企业发展。母公司根据过去的投资中获取的行业经验，计算项目成功与否的可能性，并对创业企业进行指导；而管理层是进行企业创新决策的主体。所以，母公司参与创业企业的管理，获得相应控制权，催生了创业企业高绩效的出现。2.母公司驱动型该组态对应表 3 中的组态 2。该组态表明，当母公司有较强的知识储备，即在投资之前有较多的专利技术，结合母公司是高新技术企业行业属性，即使母公司与创业企业之间的组织间学习程度不高，也可以促使创业企业的高绩效。该组态表明，母公司的特性对制造业企业的创新绩效影响。知识储备越大，外部技术与内部技术产生的协同性越高，技术创新能力越强。有研究表明，目标企业丰富的知识储备增加了并购企业的技术知识，提高了并购企业的技术发展能力。3.母公司技术传递型该构型对应表 3 中组态 3。该组态表明，在母公司知识储备不高与行业相关性不高的情况下，母公司为高新技术企业以及在创业企业中有高级管理人员，创业企业有较高的创新绩效。大型企业完善的管理和治理机制是驱动大型企业关联或推动创业的保障。该组态表明，母公司为高新技术企业，其向创业企业委派的管理人员不仅可以更有效地、更全面地监督、约束和规范创业企业的行为，而且当创业企业遇到技术困难时，母公司也可以从专业角度提供有效帮助，从而提高创业企业的技术创新绩效。4.母公司知识共享型该构型对应表 3 中组态 4。该组态表明，若母公司缺少对创业公司的管理参与，持股比例与知识储备也能弥补不足。较高的持股比例意味着双方有较强的合作意识，提升组织成员之间分享知识和信息的意愿，促进母公司的知识分享活动。在上市初期的创业企业，管结果和条件校准完全隶属交叉点完全不隶属创新绩效20136行业相关420管理参与1/0持股比例8.025.253.13知识储备108.2515.90行业特征1/0一致性覆盖率高新技术0.6400.588 高新技术0.3590.386知识储备0.5930.602 知识储备0.5000.483管理参与0.3740.523 管理参与0.6250.479行业相关0.2100.624 行业相关0.8940.531