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试卷一 经济学 公司财务 财务会计和 财务报表分析 股票估值和分析 试题 最终考试 2008年9月 问题1: 经济学 (19 分) 美国目前正经历经济停滞，市场预期美国将通过扩张财政支出来刺激经济。请回答下列问题。 a) 增加财政支出对经济的影响会因政府募集资金的方式而异。 a1) 如果在市场通过发行债券的方式募集资金，将对GDP和利率产生何种影响？请使用IS-LM 模型画图并简要解释你的答案。 (4 分) a2) 如果是以联邦储备银行承销债券的方式募集资金（相当于用于财政政策的政府债券由中央银行购买），将对GDP和利率产生何种影响？请使用IS-LM 模型画图并简要解释你的答案。 (5 分) a3) a1) 和a2)中，哪种方式将对经济产生更大的扩张效果？简要解释理由。 (3 分) b) 如果通过在市场上发行债券的方式融资，那么由于国内利率会发生变化，外汇汇率将会受到刺激而改变。 b1) 短期内，美元相对于其它货币将升值还是贬值（走强还是走弱）？请解释原因。这会对经济产生扩张还是抑制作用？请解释原因。 (5 分) b2) 如果联邦储备银行希望通过干预使汇率保持不变，它将买入还是卖出美元？请简要解释。 (2 分) 问题2: 经济学 (12 分) 你的主管Roma Damo 是欧洲中央银行经济研究团队的负责人，他计划会见来自瑞典和丹麦的经济代表团。瑞典和丹麦都不是欧洲货币联盟（EMU）的成员，但都是欧盟（EU）成员。丹麦选择同欧元（EUR）保持固定的汇率，瑞典则选择自由浮动汇率制度。Roma Damo将要简要概述这些汇率制度安排的好处和缺陷。请给出支持丹麦的汇率制度选择的两个理由，同时给出支持瑞典的汇率制度选择的两个理由。请简要回答。 (12 分) 问题3: 财务会计与财务报表分析 (24 分) Z公司2007年12月31日的初步资产负债表和2007财政年度的初步利润表如下（所有数字以千元为单位）。 2007年12月31日的初步资产负债表（单位：千元） 项目号 资产 金额 项目号 负债与权益 金额 1 财产、厂房和设备 6,500 7 普通股 1,000 2 投资资产 0 8 资本溢价 3,000 3 无形资产 1,200 9 其他储备 800 4 贸易与其他应收账款 13,000 10 留存收益 1,000 5 库存 4,850 11 预备项目 7,900 6 现金与现金等价物 450 12 贸易应付账款 11,550 13 财务负债 750 - 总资产 26,000 - 总负债与权益 26,000 2007年度初步利润表（单位：千元） 项目号 支出 / 利润 金额 14 销售额 35,600 15 已售货物成本 21,000 16 销售开支 8,000 17 管理开支 3,000 18 投资资产盈利 0 19 其他支出 2,300 20 财务成本 300 21 净利润 1,000 下列交易的影响仍需在Z公司的初步财务报表中进行确认。如果需要，则按照零残值直线折旧法计算长期资产的折旧。请确定这些交易是如何影响Z公司初步资产负债表和初步利润表的。为此请指明项目号和变动的金额（必要时，列出合理的计算过程）。不用考虑所得税。 a) 直至2006年12月31日为止，Z公司一直在使用旧的总部用于自己的业务。2007年1月1日，Z公司搬至新的总部，因此将旧的总部租给第三方使用。以下为出租资产的相关数据： 土地： – 收购成本 = 2006年12月31日的账面价值： 250 千元 – 2007年12月31日的公允价值： 600 千元 建筑物： – 1977年1月1日的收购成本： 500 千元 – 可用年限： 50 年 – 2006年12月31日的账面价值： 200 千元 – 2007年12月31日的公允价值： 300 千元 Z公司决定根据适用于资产投资的处理方式，用公允价值来衡量出租资产。该租赁列在经营租赁项下。假设2007年未发生租金收入。请使用下表描述资产负债表和利润表项目的变化： 资产负债表项目的变化 利润表项目的变化 项目号 金额 项目号 金额 (单位：千元) (8 分) b) 根据在2007财政年度中协商的一份建筑合同，Z公司估计收入和支出分别为3，600和3，000千元。到2007年12月31日为止这段时期，总计发生支出1，000千元。 所有支出以现金支付。客户预付了750千元。Z公司使用完成百分比法，该比例的计算为：已经发生的支出/预期总成本。 使用下表描述资产负债表和利润表中项目的变化： 资产负债表中项目的变化 利润表中项目的变化 项目号 金额 项目号 金额 (单位：千元) (8 分) c) 在 2007年财务报告中还需要考虑同Z公司的客户的以下三项交易： 交易 (i) Z 公司应当以250千元的协议价格提供货物，其采购价格是220千元。交货期定于2008年1月。Z公司到2007年12月31日尚未购入该项货物。 交易 (ii) 2006年生产的（生产成本为110千元）货物已经交送分销商。销售开支忽略不计。收货人应当在货物转售给第三方后支付合同货款150千元。 交易 (iii) Z公司的另一客户以50千元的固定价格订购了零部件。由于采购成本增加，Z公司预计采购零部件的成本将增至60千元。向客户交付零部件将于2008年3月执行。 请指出无需在2007年 12月31日的财务报表中确认的一项或多项交易。 无需在财务报表中确认的交易 也请使用下表描述资产负债表和利润表项目的变化： 资产负债表中项目的变化 利润表中项目的变化 项目号 金额 项目号 金额 (单位：千元) (8 分) 问题4: 财务会计和财务报表分析 (18分) 2006年12月31日，M有限公司收购了F公司20%的股权，支付价格为40,000元。在收购日，F公司的可识别资产的公允价值等于其账面价值。收购日F公司的股权价值为200,000元。 F公司在2007年间向其股东支付了红利20,000元。F公司2007年的净利润为50,000元。 a) M公司根据IFRS准备其合并财务报表。假设M公司对F公司具有重大影响，计算其在2007年12月31日合并资产负债表中报告的所持有F公司权益的价值。 (8 分) b) 假设M 公司为其持有F 公司的权益支付的价格为50,000元 ，并且3,000元的毁损损失须在商誉项下进行确认。请重新计算M公司在F 公司权益的价值。 (10 分) 问题5: 公司财务 / 股票估值和分析 (68 分) Kids Kong 销售儿童保健产品，在日本市场占有最大的市场份额并具有良好的品牌形象。产品的国内销售随着不断降低的出生率曾有所放缓，但随着婴儿潮一代开始生养更多的孩子，销售又开始呈上升趋势。公司的产品质量及品牌形象使得公司的产品在中国国内高收入人群中具有较高的支持度，而公司内外部人士均认为来自中国市场的利润将支持公司中长期的增长。 在这一背景下，Kids Kong决定放眼于开拓中国之外的市场，并于2008年1月份收购了 Parent Care，一家在欧洲和美国市场具有较高市场占有率的母乳喂养辅助器械产品制造商。在本次收购对公司战略的影响及收购价格方面，资本市场的反应十分积极。但是，本次收购是通过100 亿日元的短期贷款融资予以支持。公司的首席财务官Tanihashi先生需要就如何处理该100亿日元的短期债务做出决策。公司董事会指示他必须从增加股东长期价值的角度来做出决策。 Tanihashi先生认为解决100亿日元短期债务问题的基本方案有两个：发行新股或者发行长期债为短期债务融资。Kids Kong 的D/TC(债务/总资本)比率目标为50%。Kids Kong的董事会已经确认希望在收购Parent Care 后仍能维持这一目标比率。 a) 为确定新股权融资的优缺点，Tanihashi先生决定使用下面表1和表2的数据，并使用DCF（现金流折现）法来计算Kids Kong的公允股权价值。 a1) 请计算Kids Kong的加权平均资本成本（WACC）。假设贷款年利率为3.5%，无风险利率为2.5%，股权风险溢价为5%。对Kids Kong所处的行业来说，无负债股权β（无杠杆β）的平均值为0.8。下述公式描述了有债务股权β（杠杆β）和无杠杆β之间的关系： (6 分) 杆杠 β = 无杠杆 β × (1 + (1 – 税率)× 债务 / 股权) a2) 请计算每股的公允股权价值。假设现金及现金等价物的盈余为零。在计算终值时，假设年化永久增长率为0%。公司已发行的股份为2000万股。另外，假设WACC为5.5%。 (12 分) b) 新股发行可以采取两种基本方式：向现有股东配售或公开发行。Tanihashi先生开始研究两种方式的优缺点。 提示： 从下述角度回答 b1)以及 b2)两个问题： 1) 对股价的影响 优点： 缺点： 2) 股东间利益冲突方面的影响 优点： 缺点： 3) 对公司经营管理的影响，细分为 (i) 融资 优点： 缺点： (ii) 战略规划与执行 优点： 缺点： (iii) 其它 优点： 缺点： b1) 由于市场对Kids Kong收购Parent Care及公司重返增长轨道的正面反应，其现在的股价为2，800日元。该价格从市净率 （PBR）、市盈率（PER）及其它指标看都处在一个很高的水平。讨论在向现有股东配售时，使用当前2，800日元的价格水平作为发行价格的优点和缺点。假设Tanihashi先生已计算出公司股票的公允价值为1，800日元。 (20 分) b2) 讨论在向现有股东配售时，使用Tanihashi先生计算的1，800日元的公允价值作为发行价格的优点和缺点。 (15 分) b3) 从下述角度讨论在市场上公开发行新股的优缺点：1) 在股东利益冲突方面的影响，以及 2) 融资对公司经营管理的影响（尤其是，由证券公司担任中介的影响)。 (5 分) c) Tanihashi先生最终决定，即便从维持目标D/TC比率的角度考虑，也不需要发行新股。讨论可以支持Tanihashi先生论点的理由。假设在你回答中所有的自由现金流（FCFs）都被用来偿还债务。你的公允股权价值计算基于1.6的PBR。在计算账面价值基础上的股东权益时，假设公司未支付过股利，即所有的税后利润均属于留存收益。 (10 分) 表 1： Kids Kong 财务数据 (百万日元) 2005 2006 2007 现金及现金等价物 5,600 3,800 4,500 应收帐款 17,200 15,000 16,000 库存 6,800 8,900 8,300 流动资产 29,600 27,700 28,800 有形固定资产 25,950 32,550 34,550 投资证券 0 0 0 其它 3,100 3,300 4,000 固定资产 29,050 35,850 38,550 总资产 58,650 63,550 67,350 应付账款 9,550 8,350 8,200 短期借款 5,300 5,300 5,300 其它短期负债 400 600 600 长期借款 22,000 28,000 30,000 其它长期负债 1,400 800 750 股东权益 20,000 20,500 22,500 表 2: Kids Kong 中期财务计划 (未披露文件) (百万日元，每股收益（EPS）及有效税率除外) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 营业利润 3,765 4,367 5,066 5,877 6,817 7,908 有效税率 39.3% 39.0% 39.0% 39.0% 39.0% 39.0% 税后营业利润 2,285 2,664 3,090 3,585 4,158 4,824 折旧和摊销 2,746 3,150 3,500 4,000 5,000 5,500 资本投资 3,500 3,500 3,300 3,500 3,500 4,000 营运资本的增加 550 1,100 1,100 1,200 1,300 1,400 自由现金流 981 1,214 2,190 2,885 4,358 4,924 利息支出 1,236 1,586 1,586 1,586 1,586 1,586 其它非营业性损益 200 250 250 250 250 250 经常性收益 2,730 3,032 3,731 4,541 5,482 6,572 特殊损失 45 0 0 0 0 0 税前利润 2,685 3,032 3,731 4,541 5,482 6,572 税后利润 1,629 1,849 2,276 2,770 3,344 4,009 每股收益 (日元) 81.47 92.47 113.79 138.51 167.19 200.45 问题6: 股票估值和分析 (39 分) a) 请用四个特征来定义“成长”，根据这些特征你将能够识别“成长股”。 (6 分) b) 某些投资者以“价值”作为一个选股标准，请对这里的“价值”予以定义和讨论，列出你用来识别价值股的三个特征来定义“价值股”。 (6 分) c) 为什么近年来“价格/现金流”成为衡量相对价值的一个流行的指标？ (5 分) d) Blue Sky咖啡公司是一个高速增长的全球经营的咖啡连锁企业，该公司计划收购一个增长较缓的欧洲竞争者，这个收购计划将极大地增加Blue Sky咖啡公司的销售额。两个公司的利润率大致相同。为了这次收购，Blue Sky咖啡公司计划通过新发行5亿美元的长期债来进行融资。 d1) 讨论这一潜在的收购，若基于单纯的股利贴现模型（DDM），为何可能降低Blue Sky咖啡公司的价值，并请详细叙述所有影响DDM结果的影响因素。通常，DDM是否能作为评估成长型公司的正确模型？请解释原因。 (4 分) d2) 在何种条件下投资者愿意为收购完成后的Blue Sky咖啡公司支付更高的P/E比率？请找出两个理由。 (4 分) e) XYZ公司报告了如下的数字，请计算该公司当前的股票理论价格。 (i) 以后两年的股利增长率为12%，之后将降低为5%。 (ii) 股利是按年支付的。今天是财政年度的第一天。上一年的红利是在昨天按照每股30美分(USD 0.30)支付的。 (iii) 股票投资者的要求回报率应采用CAPM计算。假设该公司以后两年的贝塔值为1.2，之后贝塔值将降低为1。亦假设无风险利率为2%，股票市场风险溢价为5%，无风险利率和股票市场风险溢价是常数。计算结果四舍五入保留两位小数，并要求给出所有的计算步骤。 (8 分) f) 逆向投资（也就是反趋势交易）经常和价值投资相提并论。一个可能的区别是逆向投资者也对“情绪”作为一个指标感兴趣。请给出这类“情绪”指标的四个例子。 (6 分) ACIIA® 问题 最终考试 试卷一 – 2008年9月 页码 8 / 8