201609卷一题.doc

试卷 I： 经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 问题 最终考试 ACIIA® Questions Examination Final II Page 8 / 6 问题1: 经济学 （40 分） Matt Hammer是独立研究公司DoubleDigits的宏观经济分析师。 他现在的任务是分析正在快速增长的新兴市场经济体Fastland 的经济。Fastland 的货币是Fastland 元（FTD）。该货币盯住发达经济体Bigland 的货币Bigland 元（BGD ），汇率为1 BGD = 4.2 FTD 。 a) Fastland 的经济正在经历经常账户逆差的增长，该国本财年的GDP增长率有望达到3%。Matt Hammer 写道“控制经常账户逆差过大有多种方式”： i) FTD 贬值（假定该国经济未达到充分就业）， ii) Fastland 私人家庭或公共部门提高储蓄率， iii) 世界其它地区GDP增长下降也有助于降低逆差。 针对Matt Hammer 的三个建议进行评论。这些建议是否恰当？为什么恰当或者不恰当？请简要解释。 (9 分) b) Matt Hammer 得知，固定汇率将被放弃，并替代以根据相对购买力平价确定的爬行盯住。假定今后5年Fastland的年均通胀率为5%，Bigland 年均通胀率为3%，5年后汇率将是多少？显示你的计算。 (5 分) c) Fastland 一年到期的当地货币债券收益率为6.6%。Bigland一年到期的当地货币债券收益率为4.5%。尽管货币当局维持爬行盯住的承诺具有一些不确定性 ，Matt Hammer预期一年后的汇率为1 BGD = 4.28 FTD 。他写道：“对于为持有FTD而要求0.7%的年风险溢价的Bigland投资者，一年期Fastland债券的投资具有吸引力”。Matt Hammer 的观点是否正确？请说明理由支持你的观点。 (6 分) d) Fastland 央行最近宣布将使用货币总量增长率作为政策进程的参照值。Matt Hammer 的一个客户很愿意了解Matt 关于Fastland 货币政策的评价。他特别愿意了解基础货币最终如何影响Fastland 的货币供给。 d1) 解释货币如何定义及货币定义会如何随时间而改变。 (10 分) d2) 解释央行能够如何影响基础货币。解释基础货币M0 的变化可能如何导致货币供给M1的变化，即已知如下条件，使用代数方法推导货币乘数： M0 = Cu + BR， （其中 Cu ：货币需求，BR：银行储备） M1 = Cu + SD， （其中SD：活期和支票账户） Cu = a ∙ SD， 及 BR = q ∙ SD，（其中 a 与 q 为参数）。 (10 分) 问题2：公司财务和股票估值 (47 分) ABC基金是一家杠杆收购（LBO）基金，在第0年底经过收购战收购了一家多元化经营的XYZ公司。收购战之前，XYZ公司的每股股价为50美元左右。该公司有60百万股发行在外的股份和市场价值500百万美元的带息负债。ABC基金为此项收购发行了4000百万美元的新债（对于任何计算，如果没有专门进行不同陈述，那么假定4000百万美元的新债在收购后转移至XYZ公司）。该基金计划卖掉XYZ公司的不盈利业务单元和闲置资产，并实质性地改进管理效率以为第4年初重新上市做好准备。下表包含了ABC基金对XYZ公司第1至第3财年现金流预测的主要项目。假定公司所得税税率为40%。 对XYZ公司的现金流预测（百万美元） 第1年 第2年 第3年 营业利润（折旧前） 500 800 800 折旧 100 120 150 利息费用 270 270 270 资本支出 200 210 220 净运营资本变化 -110 -120 130 资产出售的收入（已扣除交易费用和税） 800 500 0 a) 根据上表，从第1至第3年的3年期间内，估计公司 XYZ在公司范围（股东+债权人）的自由现金流（包括出售资产）分别为：第1年1050百万美元，第2年938百万美元，第3年190百万美元。列出计算过程以表明这些数字是如何得到的。 （7 分） b) 由于XYZ公司的债务，ABC基金的杠杆收购将显著地增加税盾。以百万美元为单位，计算第1至第3年3年期间的税盾在第0年末的现值。假设XYZ公司的税前债务资本成本为 6%。 （4 分） c) ABC基金预测，如果XYZ公司没有债务，那么XYZ公司的权益资本成本将为7.6%。以第3年的数据为基础，从第4年往后自由现金流将以年均2%增长。根据该预测，并假设XYZ公司没有债务，计算XYZ公司在第0年末的公司价值，以百万美元为单位。 （8分） d) ABC基金计划使以市场价值为基础的债务/股东权益比率（计息负债的市场价值/股东权益的市场价值）达到1/3的水平，因此采取下列手段降低因杠杆收购而显著提高了的债务比率：出售资产、提升管理效率和重新上市。基于这个计划，计算XYZ公司在第4年年初以百分比表示的加权平均资本成本（WACC）。假设XYZ公司税前债务资本成本维持在6%。假设在无负债情况下，XYZ公司的权益资本成本如上面的问题c) ，为7.6%。 (10 分) 【提示：对于没有解答出问题d)的学生，在问题 e) 和 f)中，假设XYZ公司在第4年年初的加权平均资本成本是 7.00% 。】 e) 假设从第4年以后，现金流的长期增长率和负债的市场价值/股东权益市场价值比率和本题前面部分相同，计算第4年及以后期间的XYZ公司债务利息支付的税盾的现值（折算到第0年年末）。 (10 分) f) 基于同样的假设以及问题（e）中的计算结果，计算ABC基金收购XYZ公司（在第0年底）在理论上能支付的最高价格。使用调整现值（adjusted present value）方法 。 (8 分) 问题3： 股票估值与分析 (43 分) 你是万德茂控股公司的首席分析师。你负责在可再生能源行业选择新的收购目标。目前，你正在分析开发和生产风力发电机塔架的两家公司。 直到最近，欧洲是最大的风能市场，其次是亚太和北美市场。然而，由于中国持续增长的投资、漫长的海岸线和辽阔的土地，中国预期会成为世界风能市场的首位。预期未来5年（第1年到 第5年），全球风能市场的年复合增长率（CAGR）为28%。专家预测，第5年后，可持续年增长率为2%至5%。 全球风力发电机市场历经了大约25%的增长率，并且预期未来5年（第1年到 第5年）将维持这一增长率。第5年后，风力发电机市场的增长率也将降低至全球风能市场第5年后的可持续年增长率。 水平轴风力发电机（HAWT）和垂直轴风力发电机（VAWT）一起构成了全球风力发电机市场的两个主要部分。然而，水平轴风力发电机是风力发电机市场的主要收入来源，大约占90%的份额。你所分析的两家公司，水平风力机器公司和垂直电力公司，分别代表了这两项技术。 风力发电机市场的竞争十分激烈，参与竞争的公司主要包括通用电气能源公司、Gamesa公司、Vestas公司、Suzlon公司、Siemens公司和Mitsubishi公司等。因此，毛利率快速下降。从第1年后，税后营业净利润（NOPAT）/ 销售收入总额每年下降10%。 为了便于你的分析，下面是两家公司的关键数据： 第1年的数据(百万欧元) 水平风力机器公司 垂直电力公司 销售收入总额 5,000 3,000 税后营业净利润 /销售收入总额 10% 13% 无风险利率 2% 2% 股票市场期望年回报率 6% 6% 贝塔（资本资产定价模型） 1.5 1.8 所得税税率 30% 30% 权益的账面价值 2,000 1,000 权益比率 (股东权益/公司价值) 30% 20% 资产总额 6,666.7 5,000 假设两家公司的销售收入的增长率都与风力发电机市场的增长率相同，并且，一直到第5年，两家公司同等受到税后营业净利润 / 销售收入总额下降的影响。假设第5年后，税后营业净利润 / 销售收入总额保持稳定，而且两家公司经济增加值（EVAs）的年增长率均保持在3%。两家公司的资产总额的年增长率在第5年前为13%，从第6年开始为3%。 a) 万德茂公司的董事会根据你的分析，决定公司的收购战略。对你选择的公司，优先使用的计算方法是市场增加值/经济增加值（MVA/EVA）方法。计算两家公司的股东权益价值。 a1) 第一步，比较两家公司营业利润的发展。第1年至第6 年间，从营业利润发展的角度看，哪一家公司的业绩更好？ 以税后营业净利润（NOPAT）作为公司营业利润的指标。 （9分） a2) 计算这两家公司的加权平均资本成本。 （4分） 根据上述结果，计算股东权益价值。万德茂公司的首席执行官建议你使用两阶段估值模型，因为第2财年至第5财年的数据比后续年份的数据更容易预测。 a3) 计算第1至第6年期间的经济增加值。 【注：如果你跳过了问题a1)，以常数800作为水平风力机器公司的税后营业净利润，以常数1000作为垂直电力公司的税后营业净利润。如果你跳过了问题a2)，以6%作为水平风力机器公司的加权平均资本成本，以6.5%作为垂直电力公司的加权平均资本成本。】 （8 分） a4) 计算第2至第5年期间经济增加值的折现值。 （7 分） a5) 计算第6年的终值。 【注：如果你没有计算出问题a3) 中第6年的起始经济增加值，对水平风力机器公司使用150，对垂直电力公司使用160。】 （5分） 运用问题a5)得到的数据计算两家公司的价值和股票的价值： a6) 计算两家公司的价值。 （6分） a7) 计算两家公司的股东权益价值。 （4 分） 问题4： 会计(30 分) Aircraft公司按照国际财务报告准则（IFRS）编制的X1年12月31日的合并资产负债表，包括下列关于内部产生无形资产的信息。所有数目的单位都是“千美元”。 账面价值 X1年1月1日 增加 X1年 摊销 X1年 账面价值 X1年12月31日 2,000 600 400 2,200 内部产生无形资产是由开发成本的资本化形成。 Aircraft 公司X1年12月31日的合并股东权益金额为8,000。在X1财年，Aircraft公司赚取的合并净利润为900。税法不允许将内部产生的无形资产确认为资产。 在回答下列问题时考虑递延所得税的影响。合并财务报表包括的所有公司的所得税税率都是30%。 a) 如果Aircraft公司没有在合并资产负债表中确认内部产生的无形资产，计算Aircraft公司在X1年12月31日的合并股东权益。 (6 分) b) 如果Aircraft公司没有在合并资产负债表中确认内部产生的无形资产，计算Aircraft公司X1年的合并净利润。 (9 分) c) Aircraft公司采用间接法编制X1年的合并现金流量表。使用下表，在表中相应部分列示内部产生无形资产的会计处理所产生的影响（指明相关项目及其金额）。假设X1年的内部产生无形资产的增加是现金流出。 (9 分) 对经营活动现金流量的影响（间接法） +/－ 相关项目 金额 ＝ 余额 对投资活动现金流量的影响（间接法） +/－ 相关项目 金额 ＝ 余额 注：可能不必要用到表中所有行。 d) 假定Aircraft公司没有确认内部产生的无形资产，回答和问题c)同样的问题。 (6 分) 对经营活动现金流量的影响（间接法） +/－ 相关项目 金额 ＝ 余额 对投资活动现金流量的影响（间接法） +/－ 相关项目 金额 ＝ 余额 注：可能不必要用到表中所有行。 问题5：会计 (20 分) a) 下表包含存货信息以及从XYZ公司第1年到第3年的利润表中摘录的信息。XYZ公司的存货会计使用“先进先出法”（FIFO）。 第1年 第2年 第3年 数量 单价 (元) 数量 单价 (元) 数量 单价 (元) 期初存货 1,000 300 700 700 4月购进 1,200 400 1,200 600 800 800 8月购进 1,500 500 1,000 700 1,500 700 12月购进 1,000 600 800 800 1,000 600 销售 4,000 3,000 3,000 期末存货 700 700 1,000 当XYZ 公司使用先进先出法（FIFO），填写下列利润表（摘录）的空白部分。 利润表 第1年 第2年 第 3年 销售收入 2,052,000 2,304,000 2,688,000 销售成本 ................. ................. ................. 毛利 ................. ................. ................. 其他费用 200,000 200,000 200,000 税前营业利润 ................. ................. ................. (10 分) b) 下表是XYZ 公司在第2年年末和第3年年末资产负债表的摘录。 第2年 第3年 流动资产 i) 存货 来自问题a)的计算 来自问题a)的计算 ii) 应收账款 230,000 260,000 iii) 现金和现金等价物 100,000 120,000 流动资产合计 i + ii + iii i + ii + iii 流动负债 应付账款 180,000 200,000 流动负债合计 180,000 200,000 所得税税率是30%。 假设第3年的折旧费用是60,000，在先进先出法下计算第3年的经营活动现金流量。 (10 分) ACIIA® 问题 最终考试I 第8页 / 共8页