201609答案卷一.docx

试卷 I 经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 答案 最终考试 2016年9月 问题1:经济学 （40分） a) i) Matt Hammer 是正确的。货币贬值是处理经常账户逆差的适当工具，只要经济不是处于充分就业，因为贬值可以使出口更有竞争力，同时减少进口的吸引力。这需要假设马歇尔——勒那条件能够得到满足。 (3 分) 手册: 3.2.2.4 固定汇率制度可以明确地处理贬值问题。解决方案也可以从开放经济基本模型得到。进出口同汇率的关系体现在3.5.2.1中。 ii) Matt Hammer是正确的。通过公共或私人部门提高国内储蓄率，将减少经常项目逆差。经常账户逆差等同于从国外借款。国内储蓄的增加意味着减少从世界其他国家的借款，进而意味着经常账户逆差的减少。 (3 分) 手册: 3.1.2 国内储蓄和经常账户余额建立国内储蓄同经常账户逆差的关系。 iii) Matt Hammer 是不正确的。世界其他地区GDP的更低增长将导致对Fastland产品需求的下降。因此可预期Fastland经常账户逆差扩大。 (3 分) 手册: 解决方案也可以从开放经济基本模型得到。进口和外国GDP的关系体现在 3.5.2.1 中。 b) 根据相对购买力平价，名义汇率被设定在两国通胀率之差得以抵消。Fastland 更高的通胀率意味着Fastland 货币将会贬值。 第五年的汇率为4.2 · (1.05)5 / (1.03)5 = 4.2 · 1.27628 / 1.15927 = 4.62391 (5 分) 手册: 3.3.1 购买力平价Purchasing power parity 给出1期的相关公式。该公式需要应用到5期的情形。 c) Matt Hammer并不正确。给定上述汇率预期，投资者通过购买外国债券可以实现本币收益率6.6% - 1.9% = 4.7%。这一收益率由Fastland的一年期债券利率减去其预期货币贬值率(4.28/4.2 – 1 » 0.019)构成。 同4.5%的国内投资收益率相比，有0.2%的差异。但投资者需要0.7%风险溢价。因此他不能从该交易中获得足够的风险补偿。 (6 分) 手册: 风险溢价在3.3.3 未套补利率平价中导出并在3.6.2.2 组合平衡法中使用到。风险规避型投资者会要求汇率风险溢价的概念在3.3.3中陈述过。 d) d1) – 传统总量M0 到 M3，包含了区分不同总量的可能问题 (4 分) – 流动性（货币总量）作为经济中对货物与服务需求的重要性 (2 分) – “货币就是货币的功能”；货币的基本概念 (1 分) – 通过金融创新（如信用卡）带来的问题 (1 分) – 货币总量根据其对于直接交换交易的影响向“新货币总量（包括定义和举例，第4章4.1.1，第2页）”进一步发展 (2 分) 手册: 4.1.1 d2) – 起点：央行通过流通中的现金、银行储备、国内信贷和外国储备（举例并提及央行资产负债表）对基础货币进行直接影响 (5 分) – 货币乘数的代数表达: o 基础货币与货币总量(M1)的关系 o M0=Cu+BR; M1=Cu+SD o Cu=α•SD; BR=θ•SD o M0=α•SD+θ•SD=(α+θ)•SD => SD=M0/(α+θ) o M1=α•SD+SD=(1+α)•SD=(1+α)/(α+θ)•M0 o M1=m•M0; m=(1+α)/(α+θ); m: 货币乘数 o 简要解释计算背后的经济学原理 (5 分) 手册: 4.1.2 问题2：公司财务与股票估值 （47分） a） （7 分） 该情况下用于计算自由现金流（FCF）的公式如下： 自由现金流（FCF）=[营业利润（折旧前）－折旧] [1－企业所得税率（40％）] + 折旧－资本支出－净营运资本的变化+出售资产的收入 第1年：（500－100）（1－0.4） + 100－200－（－110） + 800＝1,050 百万美元 第2年：（800－120）（1－0.4） + 120－210－（－120） + 500 ＝938 百万美元 第3年：（800－150）（1－0.4） + 150－220－130 = 190 百万美元 b） 计算： （4 分） c） （8 分） 如果XYZ公司无负债，那么第1年至第3年间的自由现金流在第0年末的现值是： 百万美元 在另一方面，终值，即从第4年起及以后年度无债务自由现金流在第4年初的现值是： 百万美元 该终值金额在第0年末的现值是： 百万美元 因此， 没有任何债务的XYZ公司的公司价值（第0年末） =最初3年自由现金流的现值+终值的现值 =1,938.53 + 2,777.98 = 4,716.51 百万美元 d） （10 分） 如果XYZ公司以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3，那么基于对无债务情况下的权益资本（rU）、税前债务资本成本（rB）、以市值计算的债务/股东权益的比率（B/S）和企业所得税率（τ）的假设，可以使用下面的公式计算权益资本成本（rS）： 既然以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3，那么以市值计算的债务/公司价值的比率就为1/4。因此，加权平均资本成本（WACC）为： e） （10 分） XYZ公司在第4年初有负债的价值（VL）与没有负债的价值的差异，等于从第4年开始的期间债务利息的税盾。如果XYZ公司在第4年初有负债，则XYZ公司的价值为： =4,004.13百万美元 另一方面，如果XYZ公司在第4年初没有负债的价值（VU），则XYZ公司的价值（VU），如上所述，为3,460.71 百万美元 因此， 债务的税盾（第4年初的价值）= VL－VU = 4,004.13－3,460.71 = 543.42 百万美元 该价值表示债务的税盾，并且必须以XYZ公司的债务资本成本进行折现。因此，第0年末的现值为： 百万美元 f） （8 分） 第0年末的现值=无负债的公司价值+ 税盾的现值 = 4,716.51 +（288.69 + 456.27） = 5,461.47 百万美元 XYZ公司股东权益的理论市场资本化价值 = 公司价值－计息债务的价值（于第0年末） = 5,461.47－500 = 4,961.47 百万美元 理论的股票价值 = 4,961.47 百万美元 / 60 百万股 = 82.69美元 对于e）和 f），使用下列提示： 绿色单元格，意味着“结转自”以前的问题 初始 根据提示 e） d） WACC = 6.84% WACC = 7.0% 有负债公司的价值（VL） 4,004.13 3,876.00 无负债公司的价值（VU） c） 3,460.71 3,460.71 VL－VU（第3年末） 543.42 415.29 VL－VU（第0年末） 456.26 348.68 f） （第3年末） 无负债公司的价值（VU） c） 4,716.51 4,716.51 税盾（前3年） b） 288.69 288.69 税盾（此后） e） 456.26 348.68 小计 5,461.46 5,353.87 －） 计息债务 500 500 总计 4,961.46 4,853.87 每股 82.69 80.90 问题3：股票估值与分析 （43 分） [阅卷者注意：下面给出的数字是确切的数字。如果考生提供的答案由于四舍五入的原因而有所不同，不应该因此扣分。] a） a1） 25%的增长率一直持续到2018年，此后增长率为3%。税后营业净利润（NOPAT）/ 销售收入总额每年下降10%，一直持续到2015年。从2016年税后营业净利润/ 销售收入总额保持在2015的水平不变。 水平风力机器公司 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 销售收入 5000 6250 7812.5 9765.6 12207 12573 税后营业净利润/销售收入总额 10% 9.0% 8.1% 7.3% 6.6% 6.6% 税后营业净利润（NOPAT） 500.00 562.5 632.81 711.91 800.90 824.93 （3 分） 垂直电力公司 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 销售收入 3000 3750 4687.5 5859.4 7324.2 7543.9 税后营业净利润/销售收入总额 13% 11.7% 10.5% 9.5% 8.5% 8.5% 税后营业净利润（NOPAT） 390.00 438.75 493.59 555.29 624.70 643.45 水平风力机器公司：824.9/500=1.650 （3 分） 垂直电力公司：643.4/390=1.650 两家公司“税后营业净利润绩效”均等于税后营业净利润从第1年到第6年的复合增长率65%。因此，从第1年到第6年，水平风力机器公司和垂直电力公司税后营业净利润第1年的关系保持为1.28：1。 （3 分） [阅卷者注意： 答案的最后一部分（1.28：1的关系）对得满分不是必要的，因为在问题中没有包括这一问题] a2） 在第二步，我们需要解释加权平均资本成本（WACC）： 其中， 水平风力机器公司： 垂直电力公司： （4 分） a3） 经济增加值的计算 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 水平风力机器公司 税后营业净利润（NOPAT） 500.0 562.5 632.8 711.9 800.9 824.9 股东权益的账面价值 2000 资产总额 6666.7 7533.3 8512.7 9619.3 10869.8 11195.9 加权平均资本成本（WACC） 6.61% 6.61% 6.61% 6.61% 6.61% 6.61% 资本支出 440.9 498.3 563.0 636.2 718.9 740.5 经济增加值 59.1 64.2 69.8 75.7 82.0 84.4 经济增加值（EVAs） 垂直电力公司 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 税后营业净利润（NOPAT） 390.0 438.8 493.6 555.3 624.7 643.4 股东权益的账面价值 1000 资产总额 5000.0 5650.0 6384.5 7214.5 8152.4 8396.9 加权平均资本成本（WACC） 6.66% 6.66% 6.66% 6.66% 6.66% 6.66% 资本支出 332.8 376.1 425.0 480.2 542.6 558.9 经济增加值 57.2 62.7 68.6 75.1 82.1 84.5 使用备选数字的计算结果： 水平风力机器公司 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 税后营业净利润 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 债务 + 股东权益 6,666.67 7,533.33 8,512.67 9,619.31 10,869.82 11,195.92 资本支出 400.00 452.00 510.76 577.16 652.19 671.76 经济增加值 400.00 348.00 289.24 222.84 147.81 128.24 垂直电力公司 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 税后营业净利润 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 债务 + 股东权益 5,000.00 5,650.00 6,384.50 7,214.49 8,152.37 8,396.94 资本支出 325.00 367.25 414.99 468.94 529.90 545.80 经济增加值 675.00 632.75 585.01 531.06 470.10 454.20 （8 分） a4） 经济增加值的折现 total 第2年 第3年 第4年 第5年 水平风力机器公司 经济增加值 64.2 69.8 75.7 82.0 折现的年数 1 2 3 4 加权平均资本成本 6.61% 6.61% 6.61% 6.61% 折现系数 0.938 0.880 0.826 0.774 折现值 247.6 60.3 61.4 62.5 63.5 垂直电力公司 经济增加值 62.7 68.6 75.1 82.1 折现的年数 1 2 3 4 加权平均资本成本 6.66% 6.66% 6.66% 6.66% 折现系数 0.938 0.879 0.824 0.772 折现值 244.4 58.8 60.3 61.9 63.4 使用备选数字计算的结果： 水平风力机器公司 第2年 第3年 第4年 第5年 折现的年数 1 2 3 4 经济增加值 348.00 289.24 222.84 147.81 加权平均资本成本 0.0661 0.0661 0.0661 0.0661 经济增加值的现值 326.41 254.47 183.89 114.41 现值总额 879.17 垂直电力公司 第2年 第3年 第4年 第5年 折现的年数 1 2 3 4 经济增加值 632.75 585.01 531.06 470.10 加权平均资本成本 0.0666 0.0666 0.0666 0.0666 经济增加值的现值 593.26 514.27 437.71 363.28 现值总额 1,908.53 （7 分） a5） 水平风力机器公司： 加权平均资本成本为 6.61%，第6年开始的经济增加值为84.4 百万欧元，经济增加值的增长率是每年3%。 垂直电力公司： 加权平均资本成本为 6.66%，第6年开始的经济增加值为84.5百万欧元，经济增加值的增长率是每年3%。 终值 起始值 加权平均资本成本 增长率 总的价值（TV） 水平风力机器公司 84.4 6.61% 3% 2336.3 垂直电力公司 84.5 6.66% 3% 2312.5 使用备选数字的计算结果： 第6年 水平风力机器公司 垂直电力公司 经济增加值 150.00 160.00 加权平均资本成本 0.0661 0.0666 增长率 0.03 0.03 终值 4,150.53 4,376.37 （5 分） a6） 公司价值 = 市场增加值 +所有资本的账面价值 水平风力机器公司： 垂直电力公司：   水平风力机器公司 垂直电力公司 第6年的终值 2,336.26 2,312.51 折现的年数 5 5 加权平均资本成本 0.0661 0.0666 现值（总价值） 1,696.09 1,675.56 现值的总额（经济增加值） 247.56 244.44 市场增加值 1,943.65 1,920.00 所有者权益的账面价值 2,000.00 1,000.00 权益比率 0.3 0.2 总资产账面价值 6,666.67 5,000.00 公司的所得税 8,610.32 6,920.00 （6 分） [阅卷者注意：小心使用备选数字的结算结果。不要惩罚因结转而来的错误。] a7） 水平风力机器公司 垂直电力公司 账面价值 8,610.32 6,920.00 在资产的账面价值 6,666.67 5,000.00 股东权益的账面价值 2,000.00 1,000.00 债务的账面价值 4,666.67 4,000.00 股东权益的价值 3,943.66 2,920.00 （4 分） [阅卷者注意：小心使用备选数字的结算结果。不要惩罚因结转而来的错误] 问题 4: 会计 (30分) a) X1年12月31日合并资产负债表上的权益 8,000 ./. X1年12月31日内部产生无形资产的账面价值 2,200 +递延所得税负债 (30% × 2,200) 660 =在不确认内部产生无形资产情形下的调整股东权益 6,460 (6 分) 另一可选的方法： X1年12月31日的合并股东权益 8,000 - X1年的合并净利润 - 900 - X1年1月1日内部产生无形资产×70% - 1,400 X1年1月1日的合并股东权益 5,700 调整净利润 + X1年的合并净利润 + 900 - 开发成本资本化形成的内部产生无形资产×70% - 420 + 内部产生无形资产的摊销×70% + 280 在不确认内部产生无形资产情形下的调整股东权益 6,460 b) X1年利润表上的净利润 900 ./. 内部产生无形资产的资本化费用 600 + 内部产生无形资产的摊销 400 + 递延所得税负债的变化 (30% ×(2,200 – 2,000)) 60 = X1年的调整净利润 760 其他 (更简单) 的解题方法： X1年利润表上的净利润 900 ./. 内部产生无形资产的资本化费用 (税后): 70%(600) 420 + 内部产生无形资产的摊销 (税后): 70%(400) 280 = X1年的调整净利润 760 (9 分) c) 对经营活动现金流量的影响（间接法） 税前利润(摊销) -400 + 摊销 400 = 余额 0 对投资活动现金流量的影响 无形资产的增加 -600 = 余额 -600 (9 分) d) 对经营活动现金流量的影响（间接法） 税前利润 (无形资产上的支出被确认为费用) -600 + 摊销 0 = 余额 -600 对投资活动现金流量的影响 无形资产的增加 0 = 余额 0 (6 分) 问题 5: 会计 (20 分) a) 使用先进先出法的情形： 第1年 第2年 第3年 数量 单价 (元) 金额 (元) 数量 单价 (元) 金额 (元) 数量 单价 (元) 金额 (元) 期初存货 1,000 300 300,000 700 600 420,000 700 800 560,000 4月购进 1,200 400 480,000 1,200 600 720,000 800 800 640,000 8月购进 1,500 500 750,000 1,000 700 700,000 1,500 700 1,050,000 12月购进 1,000 600 600,000 800 800 640,000 1,000 600 600,000 可供出售的存货 4,700 2,130,000 3,700 2,480,000 4,000 2,850,000 销售 4,000 2,052,000 3,000 2,304,000 3,000 2,688,000 期末存货 700 600 420,000 700 800 560,000 1,000 600 600,000 销售成本 1,710,000 1,920,000 2,250,000 利润表 第1年 第2年 第3年 销售收入 2,052,000 2,304,000 2,688,000 销售成本 1,710,000 1,920,000 2,250,000 毛利 342,000 384,000 438,000 其他费用 200,000 200,000 200,000 税前营业利润 142,000 184,000 238,000 (10 分) b) LIFO 税前营业利润 238,000 - 所得税(30%) -71,400 营业利润 166,600 + 折旧 60,000 - 存货的增加 -40,000 - 应收账款的增加 -30,000 + 应付账款的增加 20,000 经营活动现金流量 176,600 (10 分) 14/14 ACIIA 考试