试卷II:固定收益估值与分析衍生品估值与分析组合管理问题最终考试2019年3月问题1：固定收益/衍生品估值与分析(69分)作为金融分析师，你分析一个以两家活跃于欧洲工业板块的公司证券的利差为基础的债券互换策略。这两家公司只在欧洲经营，在债券市场上发行了一系列无抵押高级债，这些债券都包括在基准中。两家公司的评级如下：Alpha公司为BB+级；Beta公司为BBB-级。以下是当前财年和下个财年（预计）资产负债表主要项目：表1当前财年和下个财年（预计）资产负债表主要项目主要资产负债表项目Alpha公司Beta公司当前财年下一财年当前财年下一财年收入(EUR)800,000,000900,000,0001,450,000,0001,500,000,000息税折旧摊销前利润（EBITDA）(EUR)240,000,000315,000,000507,500,000495,000,000净财务状况(EUR)*-150,000,000-50,000,000-250,000,000-300,000,000净杠杆(净负债/EBITDA)2.8x2.3x2.0x2.2x利息保障倍数(息税前利润EBIT/利息支出)5.5x6.5x6.2x6.0x注:*净财务状况的定义为：现金及现金等价物+随时可变现的金融工具-借款。表2债券互换策略所选用债券描述Alpha公司债券Beta公司债券到期日5年5年票息率3.50%2.50%票息支付每年每年评级BB+BBB-本金赎回类型“子弹”是是修正久期4.614.68价格*103.932103.561到期收益率2.65%1.75%注:ACIIA®问题试卷II-2019年3月第1页/共12页*应计利息为0，因为票息刚支付完。ACIIA®问题试卷II-2019年3月第2页/共12页a)根据上述信息，回答以下问题：a1)解释表1中两家公司5个资产负债表项目当前财年和下一财年是如何变化的（特别关注基本信用分析），并确定每家公司财务状况是改善还是恶化。(6分)a2)其他情况不变，假设在Alpha公司下一财年预测中，没有包括一份毛利率（息税折旧摊销前利润/收入）高于公司平均水平、对年度收入具有重要影响的潜在合同。解释这种情况对Alpha公司债券评级及到期收益率的影响。（5分）a3)阐述“基于利差的债券互换策略”含义，给出利差产生的两个主要来源。(7分)a4)说出麦考利（Macaulay）久期公式的4个决定因素，指出每个因素对久期的影响（正向/负向）。计算表2中两个债券的价格久期。(7分)a5)为了从两家企业经济和财务项目预测的变化中获利，你被要求执行一个债券互换策略。详细解释表2中两个债券的交易方向（买或卖），假定也可能对两种债券执行“卖空”操作。[提示：卖空的意思是可能从经纪人那儿借入债券卖出。](4分)a6)为执行问题a5）中描述的策略，计算Alpha公司5年期、票息率3.5...
