CIIA最终考试II2014年9月试卷I-答案-中文.pdf

ACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 1/12 S Q1 March14:经济学经济学 a)a1)货币基础包括现金和商业银行存于央行的储备存款。a2)阅卷者注意：下列提供货币基础的手段必须被提及三种。并且，有必要说明所有这些动作原则上都是央行和客户（持有经常账户的金融机构）间的交易。1.给与商业金融机构（私人部门银行）和其他和央行有交易的机构的贷款资金。2.从市场购买和持有政府发行的短期证券和长期政府债券。3.临时性的政府发行的短期证券和长期国债的回购（短期持有）。4.购买私人公司以利率折现法发行的短期债券和商业票据。a3)央行提供的货币基础起初作为现金或现金等价物进入金融机构（银行）的账户。金融机构应央行的要求以其中一部分作为储备存款，并把其余部分贷款给诸公司和其他经济活动者。诸公司将这些资金用于资本投资或其他商业活动。这些活动导致经济活动的增加。这些用于商业活动的资金也流入其他公司和私人并作为存款存入银行。银行再次使用这些存款资金中除去储备基金的部分，贷款给经济活动者。这创造了资金的循环，导致存入银行的存款数倍于起初提供的货币基础。货币池是银行存款的数额，由此比货币基础多了数倍。这种现象被称之为银行的“信用创造机制”。信用创造的规模取决于公司部门对资金的需求规模，央行要求银行的存款准备金率，以及最终作为存款回流到银行体系的供应给公司部门的资金数额。b)b1)货币基础的额外供应是一种形式的货币放松，因此将 LM 曲线向下移。结果是，利率下行，资本投资更加活跃，导致生产量（GDP）的增加。并且，产量的增加导致更多的货币需求，抵消了一部分货币基础扩张的影响。ACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 2/12 b2)货币基础的额外供应导致利率下行。未抛补利率平价认为在自由汇率机制下利率的下降将导致母国货币的贬值（外汇汇率的弱化）。如果马歇尔-勒纳条件被满足，外汇汇率的贬值将导致出口的增加和进口的下降。另一句话说，净出口将增加，而这将导致国内经济活动的改善。b3)货币基础的增发要完成目标中货币放松的作用并激活经济，首先公司部门必须真正具有潜在资金需求，并且利率的下降使得这些资金需求活化。然而，日本的利率已经接近零，公司部门估计拥有大量现金和现金等价物在手。因此，日本央行货币基础的增发没有激活生产活动或致使 GDP 增加。在 IS-LM 模型中，这被表述为一种“流动性陷阱”，以下图表示。c)菲舍尔等式认为名义利率是真实利率加上预期通货膨胀率。问题说五年后预期通货膨胀率为 2%并且其他条件不变。如果菲舍尔等式有效，五年后短期名义利率将是 1+2=3%。利子率LMISGDPLM E E IS GDP 利率 利率 ACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 3/12 问题问题 2：财务会计与财务报表分析：财务会计与财务报表分析（所有金额均以千元为单位）a）债务总额/股东权益比率=债务总额/股东权益=240,000/40,000=600%b）N2 年 1 月 1 日：负债：增加 98,000 股东权益：没有影响 债务总额/股东权益比率：845%=338,000/40,000 N2 年 12 月 31 日：负债：增加 98,469=98,000+（98,0000.0456）（100,0000.04）股东权益：增加 4,469=98,0000.0456 债务总额/股东权益比率：952.6%=338,469/35,531 c）N2 年 1 月 1 日：负债：增加 92,740 股东权益：增加 7,260=100,000 92,740 债务总额/股东权益比率：704.1%=332,740/47,260 N2 年 12 月 31 日：负债：增加 94,450=92,740+（92,7400.04）（100,0000.02）股东权益：增加 3,550=7,260 （92,7400.04）债务总额/股东权益比率：768.0%=334,450/43,550 N2 年 12 月31 日 N3 年 12 月31 日 N4 年 12 月31 日 N5 年 12 月31 日 合计 利息 2,000 2,000 2,000 2,000 8,000 偿还本金 100,000 100,000 合计 2,000 2,000 2,000 102,000 108,000 折现因子 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548-现值 1,923 1,849 1,778 87,190 92,740 票面价值 100,000 转换权价值 7,260 ACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 4/12 d）N2 年 1 月 1 日：负债：增加 100,000 股东权益：没有影响 债务总额/股东权益比率：850.0%=340,000/40,000 N2 年 12 月 31 日：N2 年融资租赁费分析：利息：100,0006.4%=6,400 偿还本金：24,000 6,400=17,600 负债：增加 82,400=100,000 17,600 股东权益：增加 6,400 债务总额/股东权益比率：959.5%=322,400/33,600 e）e1）收购 C 公司所支付的价格分析：净资产（账面价值）：160,000 130,000=30,000 隐藏的资产价值增值：180,000 160,000=20,000 隐藏的资产价值增值的所得税：20,00025%=5,000=可辨认净资产：45,000 商誉（差额）：5,000=支付的收购价格：50,000 合并负债：ABC 公司的负债 240,000 新借款 50,000 C 公司负债 130,000 递延所得税 5,000（隐藏的资产价值增值的所得税）合计 425,000 合并股东权益：没有影响 债务总额/股东权益比率：1,062.5%=425,000/40,000 e2）部分商誉法：N 可辨认净资产=45,000【参考问题 e1）】少数股东权益：45,00040%=18,000 合并负债：ABC 公司负债 240,000 新的借款 35,000 C 公司负债 130,000 递延所得税 5,000（潜在的现值的所得税）合计 410,000 ACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 5/12 合并股东权益：ABC 公司股东权益 40,000 少数股东权益 18,000 合计 58,000 债务总额/股东权益比率：706.9%=410,000/58,000 全部商誉法：少数股东权益：48,00040%=19,200 合并负债：410,000（参考部分商誉法）合并股东权益：40,000+19,200=59,200 债务总额/股东权益比率：692.6%=410,000/59,200 ACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 6/12 问题问题 3：公司财务：公司财务/股票估值与分析股票估值与分析 a)a1)在项目评估中，研发费用和市场调研费用都不应被包括，因为它们都是沉没成本。a2)年度年度 0 1 2 3 4 5 6 7 收入 80.0 86.4 93.3 100.8 108.8 117.5 营运成本与费用 -33.6-36.3-39.2-42.3-45.7-49.4 折旧 -10.0-10.0-10.0-10.0-10.0-10.0 息税前利润 36.4 40.1 44.1 48.5 53.1 58.2 所得税 -10.9-12.0-13.2-14.5-15.9-17.5 净利润 25.5 28.1 30.9 33.9 37.2 40.7 +折旧 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 净营运资本的变化 -8.0-0.6-0.7-0.7-0.8-0.9 11.8 投资-60 自由现金流自由现金流-60 27.5 37.4 40.2 43.2 46.4 49.9 11.8 b)b1)正确答案是：是的，我同意。通常：在资本预算中，折现率应反映项目的风险特征。在 CAPM 适用的世界中，我们可能考虑两种风险：-项目预期现金流的商业或经营风险；-与项目融资方式相关的融资风险。这两类风险影响由贝塔系数度量的系统风险。商业或经营风险：项目是与不同于现有业务的新业务有关。因此，现金流的系统性质是不同的，项目应该使用自己的贝塔系数（资产贝塔）。融资风险：在现实世界中，取决于新项目规模相对公司现有经营业务的比重，以及融资结构的差异（项目的目标债务/股东权益比率与公司当前的债务/股东权益比率比较），项目的权益成本和债务成本可能与公司相应的资本成本不同(基于已知信息，答题者不能明确回答项目的融资风险是否与公司当前的融资风险有实质性差异).。备选答案：ACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 7/12 在确定 NPV 时使用的折现率取决于项目的风险。通常情况下，假定考虑的项目是平均风险水平的项目，项目的现金流是与公司正常经营活动的现金流风险水平相同。因此，当项目是平均风险水平项目，可以在净现值的计算中安全地使用加权平均资本成本(WACC)作为折现率。然而，在某些情况下，这个假设不一定成立。如果被考虑的项目不是在公司的正常业务线，就必须考虑用一个不同的折现率来对项目的现金流折现。在这种情况下建议的程序是根据项目的风险确定一个风险调整的折现率。这个程序如何实施下图提供了一个指导。b2)可比公司的平均权益贝塔=1.13 可比公司的平均债务/股东权益=0.35 无杠杆贝塔(资产贝塔)：u=0.908 折现率 风险 项目风险超过平均风险的部分 公司的平均风险 风险调整的折现率 加权平均资本成本-无风险利率 35.03.01113.1ED)t1(1UcULACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 8/12 b3)项目的贝塔:权益资本成本=无风险利率+*市场风险溢价 =3%+1.543 4%=9.17%c)c1)年度年度 0 1 2 3 4 5 6 贷款 10.00 偿还本金(a)1.67 1.67 1.67 1.67 1.67 1.67 剩余债务 10.00 8.33 6.67 5.00 3.33 1.67-已付利息(b)0.35 0.29 0.23 0.18 0.12 0.06 补助贷款上的现金流(a+b)2.02 1.96 1.90 1.84 1.78 1.73 现金流的现值 5%1.92 1.78 1.64 1.52 1.40 1.29 补助贷款的现值 9.55 补助贷款的净现值 0.45(=10.00-9.55)注：补助贷款的现值的精确计算值是 9.538 c2)贷款的面值与其现值之间的差异是 10.00-9.55=0.45 经济学解释：这个数值 0.45 等于当地政府提供给 Beauty Alliance 公司补助贷款的价值。这是因为目前，就 Beauty Alliance 公司发行的 6 年期债券，市场要求的到期收益率是 5%。因此，息票率为 3.5%，名义价值为 10 的债券只能按 9.55 的价格向投资者发行。因此，当地政府提供给 Beauty Alliance 公司补助贷款的价值是 0.45。543.1908.013.011ED)t1(1cUL%34.6%50%17.9%50%301%5EDErEDDt1rWACCecdACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 9/12 S Q2 March14:股票估值和分析股票估值和分析 a)a1)以表示分红比率，可持续成长率是：公司 X:公司 Y:a2)资本资产定价模型中这两公司的要求回报率是：2014 年 6 月 30 日每股分红支付是：两公司在 2014 年 7 月 1 日的分红后股价为：b)b1)回顾：DDM 分红折现模型定价公式是：只要，对 的限制是 。如果。将导致，但这是不可能的，因为股票是有限责任的。同样 的情况也不可能，作为特例，如果 那么 公司破产。这就是说，g 可以在-1 和 k 之间任意取值都能导致一个正数的股票价格，因此负的但是大于-1 的 g 能被 DDM 定价公式接受。b2)如果股权回报率是负的（这发生在公司经历亏损而不是盈利的情况中），或者红利支付率大于 1（公司支付高于净利润的红利，或公司购回公司股份的金额高于净利润，或公司归还给持有者一笔数目大于净利润的资金时），可持续成长率 可以是负的。016.06.0104.01ROEgXXX035.05.0107.01ROEgYYY053.002.005.01.102.0kX062.002.005.04.102.0kY96.06.06.1DivX45.05.09.0DivY361.26016.0053.0016.196.0PX25.17035.0062.0035.145.0PYgkg1DivP00gk gkg1kg 0P01g1g0P01ROEgXACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 10/12 c)c1)2024 年公司 X 将支付红利：c2)2015 年和 2016 年分红将是：股票价格将是：d)d1)2014 年 7 月 1 日的分红后股价是：2017 年公司 X 的分红支付将是：2016 年 7 月 1 日的分红后股价将是：投资者保留的分红是：以年化比率 z 表示内部回报率，该内部回报率使得该投资的净现值等于零。这意味着必须要解答以下等式：该等式有两个解答。现实的答案是(即 5.3%)，因为另一个小于-1。d2)上一小问中我们用DDM模型和使用一个由CAPM决定的折现率来计算股票的购买价格（2014 年 7 月 1 日）和股票的售出价格（2016 年 7 月 1 日）。这导致投资的内部回报率（IRR）必须等于 CAPM 所决定的折现率。股票价格是公司 X 支付给股东的所有未来分红的总折现值，可写作：5748.005.0196.005.01DivDiv101020142024912.005.0196.005.01DivDiv201420158664.005.0196.005.01DivDiv222014201664.36053.1103.0053.003.18664.0053.18664.0053.1912.0P22X991.4203.0053.003.196.0P2014,X049.103.196.003.1DivDiv3320142017609.4503.0053.0049.1P2016,X989.003.196.0Div20150185.103.196.0Div220160z1609.450185.1z1989.0991.422053.0z 2014,XPACIIA Solutions Examination Final I September 2014 Page 11/12 或者，等价地：这等式是用来计算内部回报率的，因此必须采纳相同的比率。2x2016,X2016X20152014,Xk1PDivk1DivP0k1PDivk1DivP2x2016,X2016X20152014,X