第13章 分配政策.pptx

第15章 利润与股利政策,利润的构成与分配 利润分配与公司价值公司股利政策的选择 股票股利、拆股与股票回购,15.1 利润的构成与分配,利润的构成 我国企业利润分配的一般程序现金股利的分配,2,利润的构成,营业利润营业利润主营业务利润其他业务利润管理费用财务费用投资净收益投资净收益对外投资收益对外投资损失营业外收支净额营业外收支净额营业外收入营业外支出净利润净利润是税前利润减去公司所得税后的净额,3,现金股利的分配,现金股利现金股利是以现金的形式将净利润的一部分向股东进行分配现金股利的发放程序宣布日登记日 除息（除权）日发放日,4,举例说明,例：3月15日（星期二）公司董事会通过决议，宣布将于4月15日（星期五）对所有3月31日（星期四）登记在册的股东每股派发0.5元的现金股利。,5,15.2 利润分配与公司价值,现金股利分配与公司筹资股利分配政策与公司价值无关论公司股利分配政策与公司价值的其他理论,6,现金股利分配与公司筹资,7,股利分配政策与公司价值无关论,关于股利分配政策与公司价值无关的讨论股东可自行决定股利政策MM关于股利政策与公司价值无关的证明,8,关于股利分配政策与公司价值无关的讨论,MM股利无关性定理：在满足下述假设的前提下，公司价值与其股利分配政策无关。没有公司所得税和个人所得税没有股票的发行成本与交易成本投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好公司的投资决策与股利分配方案无关投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会具有同样的信息,9,举例说明,例15-1：设某公司为全股权融资，发行在外普通股200000股，2001年底公司总价值4000000元。公司继续经营两年(2002年和2003年)后将清算关闭。公司的权益报酬率为20%，各项财务资料如下表所示。,10,举例说明,2002年底，公司计划投资600000元，该项投资2003年当年即可收回全部投资并产生20%的投资回报。筹资方案有三：方案1，从2002年税后利润中提取；方案2，增发普通股；方案3，上述两种方案的结合。公司最终考虑了两种方案：方案1，全部资金从2002年的税后利润中提取，公司股东将只得到200000元的现金股利；方案2，从2002年的税后利润中提取300000元的资金，余下的300000元靠增发新股筹集，公司股东将得到500000元的现金股利，两个方案如下表所示。,11,举例说明,公司新老股东从方案1、2中所得的收益如下表所示：,12,举例说明,根据方案1，公司老股东2003年底可以得到每股27.60元的现金收益。按照20%的贴现率计算，2001年底时每股股票价格为：根据方案2，老股东在2002年底和2003年底每股股票分别可得到2.50元和25.80元的现金收益，按照20%的贴现率计算，2001年底时每股股票价格为：结论：该公司股票价格与公司2002年的利润分配方案无关。,20元,20元,13,举例说明,例15-2：新颖公司有1000万元的现金可用于现金股利分配，也可以用于一个净现值为NPV的项目的投资。目前新颖公司的资产负债表如下表所示：新颖公司的资产负债表 单位：万元,14,举例说明,如果新颖公司利用1000万元的现金进行项目投资而不是用于股利分配，则该公司股东权益的价值为：6000万元NPV。如果新颖公司将1000万元的现金用于现金股利发放，而依靠增发新股筹措到项目投资所需的资金，则老股东的股东权益价值为：股东收益价值新股东收益价值6000万元NPV1000万元5000万元NPV结论：与第一种情况相比，第二种情况下老股东的收益价值减少了1000万元，但同时他们得到了1000万元的现金股利，所以其实际价值未受影响。,15,股东权益价值与利润分配的关系,16,股东可自行决定股利政策,例15-3：在例15-1中，假设公司采用方案1，即2002年每股发放现金股利l元。假设有甲、乙两个股东，甲股东希望在2002年得到每股2元的现金股利，而乙股东不期望在2002年得到任何现金股利，而是希望在2003年底一次性得到全部收入。为了实现各自的目的。甲股东可以在2002年现金股利分配后出售部分股票，取得现金，得到平均每股2元的现金收入。乙股东则可将分得的现金股利重新投资于公司股票，并在2003年年底得到全部现金收入。根据例15-1，公司的权益收益率为20%，甲股东在2002年底得到了每股2元的现金，其在2003年的投资每股减少1元，因此他在2003年底只能得到相当于每股27.601.226.40元的现金。相反，乙股东由于在2002年底相当于每股追加了1元的投资，他在2003年底将得到相当于每股27.601.2028.80元的现金收入。,17,MM关于股利政策与公司价值无关的证明,设公司资金来源全部为权益资本，NOIt、NOIt1分别为t期、t+1期净收益，DIVt、DIVt1分别为t期、t+1期现金股利，It、It1分别为t期、t+1期投资额，Nt、Nt1分别为t期、t+1期股票数量，Mt+1是t+1期新发行股票数量，St、St1分别为t期、t+1期股东权益总值，Pt、Pt1为t期、t+1期股票价格，R为贴现率，有：,因为，NOIt+1Mt+1Pt1DIVt1It1，所以，,因为，Nt+1NtMt+1，所以，,与股利分配额 无关！,18,股利分配政策与公司价值的其他理论,“两鸟在林”不如“一鸟在手”所得税影响股利分配的信号传递效应关于股利分配信号传递效应的实证研究,19,15.3 公司股利政策的选择,影响公司股利政策的因素 股份公司的股利政策,20,影响公司股利政策的因素,各种约束契约约束 法律约束现金充裕性约束公司的投资机会资本成本偿债能力信息传递对公司的控制,21,股份公司的股利政策,剩余股利政策稳定股利额政策固定股利率政策正常股利加特别股利政策Linter模型 股份公司的实际股利政策,22,剩余股利政策,确定公司的最佳资本结构；确定公司下一年度的资金需求量；确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。,23,稳定股利额政策,稳定股利额政策：要求公司各年发放的现金股利额保持稳定或稳中有增的态势。好处:稳定的股利额给股票市场和公司股东一个稳定的信息许多作为长期投资者的股东希望公司股利能够成为其稳定的收入来源，稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资采用稳定股利额政策，要求公司对未来的支付能力做出较好的判断。,24,固定股利率政策,固定股利率政策：这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息。,25,正常股利加特别股利政策,按照这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利，其高出部分即为额外股利。这一股利政策为企业、特别是利润和资金需求浮动范围较大的企业提供了一定的灵活性。,26,举例说明,例15-4：三峰公司是一家零负债公司，共有发行在外，面值为每股l元的普通股600万股。长期以来，该公司税后净利润一直保持着12%的年增长率，同时也依靠高达80%的再投资比率来为这种增长提供资金支持。但自2000年起，由于竞争环境的变化，公司永久性地丧失了大量的有利可图的投资机会，预期公司的净利润增长率将因此永久性地下降至每年5%，但公司2000年度本身的盈利能力并不受影响。据估计，2000年度公司可产生3000万元的税后净利润，但公司可选择的收益率在14%（此为公司的普通股成本）以上的投资项目只需要1200万元的资金。如果公司继续保持原来20%的现金股利分配率，则公司2000年底的留存收益将达到2400万元。目前公司管理层正在重新考虑其利润分配方案。,27,举例说明,假设三峰公司2000年采用剩余股利政策，并且完全利用税后利润对收益率在14%以上的项目进行投资，该公司2000年度预计的每股现金股利是多少？现金股利分配率是多少？如果三峰公司未来将始终保持60%的现金股利分配率，你预期该公司普通股票当前的市场价格是多少？如果三峰公司始终保持20%的现金股利分配率，且其留存收益的平均投资收益率（ROE）将因此下降为7.5%，三峰公司普通股票的价格又将如何变化？,28,举例说明,解：剩余利润预计税后净利润投资需求 300000001200000018000000（元）每股现金殷利（DPS）1800000060000003.0（元）每股收益EPS3000000060000005.0（元）现金股利分配率DPSEPS3.05.060%；,（元）,现金股利增长率为：g（1.0现金股利分配率）ROE（1.00.2）7.5%6.0%,股票价格P0为：,股票价格P0为：,（元）,29,Linter模型,公司股利分配与下述四个因素有关：公司拥有关于“股利收益”比率的长期目标值；公司股利分配的变化与公司长期盈利能力相关联；公司管理人员不愿意现金股利在增加之后又减少；公司管理人员更重视现金股利变化的相对值而不是其绝对值。DIV1目标股利目标比例EPSDIV1DIV0 目标股利变化额 目标比例EPS1 DIV0DIV1DIV0 调整率目标股利变化额 调整率(目标比例EPS1 DIV0),30,15.4 股票股利、拆股与股票回购,股票股利 拆股(Stock split)股票回购(stock repurchase),31,股票股利,假设XYZ公司目前流通在外的股份有100万股，每股价格为21元，公司股票的市价总值为21元/股100万股2100万元。公司按照10%的比例向股东派发股票股利（10送1），公司股东每拥有10股股票就可以获得额外的1股股票。这样，派发股票股利后公司的股票总数增加到110万股。在派发股票股利前后，XYZ公司资产负债表中股东权益部分的状态分别如下表所示。股份公司以向股东赠送股票的方式派发股利，称为股票股利，又称“送红股”。,32,股票股利：举例说明,XYZ公司发放股票股利后股东权益状况,XYZ公司发放股票股利前股东权益状况,33,拆股(Stock split),假设XYZ公司进行2：1拆股，拆股前后资产负债表中股东权益部分的变化状况如下。,拆股又称股票分割，是指股份公司用某一特定数额的新股按一定比例交换一定数额的流通在外的股份的行为。,为什么要拆股？降低股票价格，便于股票交易，提高股票的流动性；向股票市场和广大投资者传送某种信息，对他们产生心理影响。,股票合并：又称合股或逆向拆股(reverse split)，即公司用一股新股换取一股以上的旧股。,34,拆股：举例说明,XYZ公司2:1拆股前后股东权益状况,35,股票回购(stock repurchase),股票回购：指上市公司用现金从股东手中买回发行在外股票的行为。股票回购的作用股票回购的作用类似于一笔额外现金股利公司能够在不增加现金需求的情况下提高未来的每股收益和每股现金股利额 与发放现金股利相比，可能会减少股东的税收支出股票回购可以迅速改变公司的资本结构股票回购也可以是公司的一种投资定向股票回购指上市公司会向特定的投资者回购股票,36,比较现金股利与股票回购,例15-5：某公司有发行在外普通股200万股，目前有400万元的多余现金可用于发放额外现金股利（每股2元）或回购股票。根据预测，向股东分配这400万元现金后，净利润将保持为每年1000万元。每股收益为5元，市盈率为6倍，预计公司发放400万元现金股利后股票价格为30元。公司还可进行股票回购。股票回购后公司年净利润预测仍为1000万元，但公司发行在外的股票数量将减少，股票价格将上升。假设回购股票前后公司股票的市盈率不变，仍为6倍，则回购后股票价格为32元。因此，公司可以按照每股32元的价格回购12.5万股股票向公司股东支付400万元现金。,37,比较现金股利与股票回购,发放现金股利与股票回购的比较 单位：元,38,本章小结,分配决策本质上是公司筹资决策的组成部分，在完善市场和没有税收影响等假设下，公司的价值与公司的股利政策无关由于市场不完善，存在着税收等因素，公司价值与其利润分配决策有一定关系股利分配决策可以向市场传递某种信息公司在确定实际股利政策时考虑的因素：法律和契约的约束，公司的投资机会，公司偿债能力，筹资的资本成本，等等公司的股利政策可以分为剩余股利政策，固定股利率政策，固定股利额政策，以及固定股利与特别股利相结合政策等公司发放股票股利只增加流通中的股票数量股票回购是指公司购回发行在外的股票，它也是分配方式,39,