第五讲有效资本市场假说：证据和涵义中国人民大学财政金融学院郑志刚（一）引言公司资本预算决策投资项目评价（NPV法则）公司资产负债表的左边公司融资决策公司资产负债表的右边典型的融资决策如何确定所要出售的债务和股权的价值（投资学）？应该出售何种债务和股权（资本结构选择）？何时出售这些债务和股权？融资决策的目标：增加价值融资决策可以借鉴的准则：NPV法则一个事实：具有正净现值的融资机会比具有正净现值的投资机会少得多，甚至根本不存在对上述事实的一个解释：资本市场是有效的有效资本市场（EfficientCapitalMarket）：资产现有市场价格能够充分反映相关信息的资本市场证券现在的市场价格反映了它的基本现值（UnderlyingPresentValue）不存在利用相关信息谋取超常利润（UnusualorExcess）的融资决策资本市场有效的涵义财务经理无法依靠融资决策（如财务经理无法选择债券和股票的发行时机）增加公司价值结论：确定资本市场是否有效在公司进行融资决策前变得十分重要主要内容有效资本市场假说有效资本市场的类型有效资本市场存在基于美国资本市场的证据有效资本市场假说对公司金融的涵义（二）有效资本市场假说有效资本市场：如果一个资本市场上的证券价格充分反映所有可获得的（Available）信息，那么，该资本市场就称为（强）有效资本市场证券的价格与可获得的信息有关问题：在有效资本市场，信息的披露如何影响股票价格的变化？一个例子：一家公司聘请一位工程师从事研发假定聘请工程师是一个NPV为正的投资（如公司支付工程师的报酬小于他为公司创造的实际价值）如果该消息披露，有效市场假说预期该公司的股票价格将上升有效资本市场股票价格可能调整方向股票价格信息公告日前后天数信息公告日有效市场假说的重要含义对于投资者，只能期望获得正常的收益率股票价格及时反映新信息在投资者进行证券交易之前，股票价格已经调整到位，新的价格反映了聘请工程师带给公司价值的增加对于公司，公司从发行证券中将获得公平（Fair）价值公司发行债券所获得的价值刚好等于项目投资的现值在有效资本市场，通过愚弄投资者创造价值的融资机会不存在资本市场无效时股票价格可能出现的调整方向过度反映后修正（OverreactionandReversion）延迟反映后修正（DelayedResponse）（三）有效资本市场的类型及相关证据股票价格反映的信息的类型第一类：历史价格（PastPrices）信息过去股票价格的信息如证券价格过去的变动情况第二类：公开可获得（Pub...
