第39卷第4期2023年8月吉林工商学院学报JOURNALOFJILINBUSINESSANDTECHNOLOGYCOLLEGEVol.39,No.4Aug.2023信息不对称调节下机构投资者羊群行为的股价风险效应马京京（安徽国际商务职业学院财会金融学院，安徽合肥231100）[摘要]基于信息传递理论和有限理性理论探讨了机构投资者羊群行为股价风险效应的基准机制，基于信息对称理论分析了信息不对称的调节机制。利用2016—2021年的季度数据，对机构投资者整体羊群行为、买入羊群行为和卖出羊群行为的股价风险效应及信息不对称的调节机制进行了实证检验。研究发现，我国机构投资者羊群行为存在显著的正向股价风险效应，其中在卖出方向上表现得尤为突出；信息不对称在机构投资者羊群行为股价风险效应中存在正向调节作用，对卖出羊群行为股价风险效应的正向调节作用更明显。[关键词]信息不对称；机构投资者；羊群行为；股价风险[中图分类号]F832.5[文献标识码]A[文章编号]1674-3288（2023）04-0092-08[收稿日期]2023-06-12[基金项目]安徽省社会科学创新发展研究课题“共生理论视角下金融机构与实体经济共生发展机制与路径”（编号：2021CX055）[作者简介]马京京（1986-），女，安徽合肥人，安徽国际商务职业学院副教授，研究方向为金融投资风险。一、引言与文献回顾股价风险是指在各种社会经济因素作用下，股票价格波动与投资者预期存在较大差异，投资者的收益面临不确定性。我国金融市场监管体系尚不完善，投资者的不理性行为依然存在，尤其是2015年6月股价暴跌之后，如何更好地把握股价规律、有效做好股价风险管理、营造更加稳定的股票市场已经成为实务界和学术界最为关注的话题之一。投资者羊群行为是指投资者在自身掌握的信息有限的情况下追踪并模仿其他投资者的交易行为，出现大量投资者相同交易的现象。机构投资者是股票市场中非常重要的角色，对股票市场的稳定发挥着不可忽视的作用。然而，机构投资者的决策并非完全理性的，在投资过程中也会表现出羊群行为。大量机构投资者的同向行为必然会引起股票价格的大幅度波动，影响市场稳定。因此，从机构投资者角度探索羊群行为的股价风险效应对于维护股市稳定、做好金融市场管理意义重大。信息披露是股票市场的一个重要的制度因素，是避免股票市场信息不对称的一个重要制度保障。但当前，我国股票市场的信息不对称现象依然比较严重。一方面，上市公司信息披露制度的不完善使得交易双方在信息的时间、数量、质量等方面存在不对称。另一方面，我国股票市场...
