第一讲现代主流金融学发展历史回顾及研究前沿.ppt

现代主流金融学发展历史回顾及研究前沿,2024/1/31,现代主流金融学,1,授课教师：李庆峰（教授）Email：手 机：13760747188,内容提要,什么是主流金融学?主流金融学发展的历史简单回顾及基本分析框架。主流金融学的研究前沿。金融工程在主流金融学的地位。结束语。,2024/1/31,现代主流金融学,2,金融学分类,宏观金融(Macro-finance)微观金融(Micro-finance),2024/1/31,现代主流金融学,3,微观金融学,微观金融学就是国际学术界通常理解的Finance。主要包括公司金融、投资学和证券市场微观结构理论。,2024/1/31,现代主流金融学,4,宏观金融学,宏观金融学是宏观经济学的货币版本。宏观金融着重于宏观货币经济模型的建立。通过货币模型提出有关实现高就业、低通胀率、高增长等经济目标的可能有用的货币政策和建议。,2024/1/31,现代主流金融学,5,对金融的评价,宏观金融属于（国际）宏观经济学的范畴。现代主流金融学指的就是微观金融学。,2024/1/31,现代主流金融学,6,微观金融,微观金融学考察金融现象的微观基础，其实质是价格理论。它研究在不确定性情况下，如何通过金融市场对资源进行跨期的最优配置。,2024/1/31,现代主流金融学,7,微观金融的基本问题（1）,个体投资者如何在金融市场中做出金融决策？,2024/1/31,现代主流金融学,8,微观金融基本问题（2）,个体投资者的金融决策如何决定了金融市场的整体行为，尤其是金融资产的价格是如何决定的？,2024/1/31,现代主流金融学,9,微观金融基本问题（3）,金融市场在帮助投资者完成资源配置时的效率如何？如何评价？,2024/1/31,现代主流金融学,10,对微观金融基本问题的评价,重点关注金融资产的价格是如何决定的或如何定价的问题，称为资产定价(Asset Pricing)。在某种程度上说，微观金融也是研究金融风险管理的。,2024/1/31,现代主流金融学,11,研究不确定性的数学概率论,研究不确定性的最主要的数学工具是概率论(其它：模糊数学、混沌理论等)。概率论起源于研究一种简单的“金融风险”问题：赌博。,2024/1/31,现代主流金融学,12,2024/1/31,现代主流金融学,13,Pascal Fermat 问题,二人掷骰子赌博，先掷满 5 次双 6 点者赢。有一次，A 掷满 4 次双 6 点，B 掷满 3 次双 6 点。由于天色已晚，两人无意再赌下去，那么该怎样分割赌注？答案：A 得 3/4,B 得 1/4.结论：应该用数学期望来对金融产品定价。,概率论的早期历史,Blaise Pascal(1623-1662),2024/1/31,现代主流金融学,14,Pierre de Fermat(1601-1665),1654 年 Pascal 与 Fermat 的五封通信，解决了上述掷骰子问题，奠定了概率论的基础，提出了以“输赢的钱的数学期望”来为赌博“定价”的思想。,概率论的早期历史(续),Jacob Bernoulli(1654-1705),2024/1/31,现代主流金融学,15,1713 年发表猜度术(Ars Conjectandi)。这是当时最重要、最有原创性的概率论著作。但用数学期望来对金融资产定价却引起了所谓的“圣彼德堡悖论”问题。,2024/1/31,现代主流金融学,16,“圣彼德堡悖论”问题,有这样一场赌博：第一次赢得 1 元，第一次输第二次赢得 2 元，前两次输第三次赢得 4 元，一般情形为若前 n-1 次输，第 n 次赢得 2 的 n-1 次方元。问：应先付多少钱，才能使这场赌博是“公平”的？如果用数学期望来定价，答案将是无穷！,对“圣彼德堡悖论”的解决,1738 年发表的论文提出了解决“圣彼德堡悖论”的新理论。指出用“钱的数学期望”来作为定价基础是不妥的，应该用“钱的函数的数学期望”作为定价基础。,2024/1/31,现代主流金融学,17,Daniel Bernoulli（1700-1782),期望效用函数,1944 年在对策论与经济行为中首次提出期望效用函数，首次定义了风险。,2024/1/31,现代主流金融学,18,John von Neumann(1903-1957),Oskar Morgenstern(1902-1977),期望效用函数,假定(x,y,p)表示以概率 p 获得 x,以概率(1-p)获得 y 的彩票，那么该彩票的期望效用函数值为 U(x,y,p)=pu(x)+(1-p)u(y).,2024/1/31,现代主流金融学,19,有风险与无风险之间的比较,彩票(x,y,p)与肯定得到 px+(1-p)y 之间的权衡就是比较U(x,y,p)=pu(x)+(1-p)u(y)与 u(px+(1-p)y)之间的大小。如果它们相等，表示对风险中性(不在乎)一般取 表示对风险爱好。,2024/1/31,现代主流金融学,20,期望效用函数的争论,期望效用函数从一开始就受到许多批评，其中最著名的是“Allais 悖论”(1953)。由此引起许多非期望效用函数的研究，涉及许多古怪的数学，但都不很成功。,2024/1/31,现代主流金融学,21,Allais(1911-)1986 诺贝尔经济奖获得者。,1954 年阿罗与德鲁发表一般均衡存在性的严格证明,整个一般均衡理论被严格数学证明，今天已被认为是现代主流经济学的里程碑，且阿罗与德布鲁将他们的分析扩展到了不确定性世界中，建立了所谓的阿罗德布鲁均衡，这是金融学第一次质的飞跃。,2024/1/31,现代主流金融学,22,1972年诺贝尔经济学奖获得者阿罗(K.Arrow,1921)社会选择与个人价值,1983年诺贝尔经济奖获得者德布鲁(G.Debreu,1921)价值理论,阿罗:证券是不同时间、不同状态下有不同价值的商品。德布鲁进一步发展了阿罗的观点，把原来的一般均衡模型通过拓广商品空间的维数来处理金融市场。,2024/1/31,现代主流金融学,23,后来大家发现，把金融市场用这种方式混同于普通商品市场是不合适的。原因在于它掩盖了金融市场的不确定性本质。,2024/1/31,现代主流金融学,24,两次“华尔街革命”,第一次“华尔街革命”是指1952年马科维茨的证券组合选择理论的问世。第二次“华尔街革命”是指1973年布莱克肖尔斯期权定价公式的问世。,2024/1/31,现代主流金融学,25,在华尔街发生的两次革命开创了金融界需要数学家的专长。第一次革命对基金管理的技术引进数量方法，它开始于 Markowitz 在 1952 年发表的博士论文证券组合选择。第二次革命开始于 1973 年 Black 和 Scholes 发表的期权定价公式。B-S 公式给金融行业带来了现代分析方法；这种方法使证券公司能够对无穷无尽的“衍生证券”进行生产、定价和套期保值。,2024/1/31,现代主流金融学,26,2024/1/31,