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2017国际金融暑期强化讲义 第一讲 国际收支及国际收支调节 第一节 国际收支 一、国际收支 国际收支是一种统计报表，系统的记载了一国居民与非居民在一定时期内因各种往来而引起的全部货币收付活动或国际交易。 对于国际收支这个概念，应从以下几个方面来理解： 1．国际收支记录的是对外的交往，即一国居民与非居民之间的交易。 2．国际收支是系统的货币记录，其所反映的内容以交易为基础，具体包括交换、转移（一交易者向另一交易者提供了经济价值，但并非收到对应的、具有相等价值的补偿）等。 3．国际收支是一个流量的概念。 国际收支是系统的货币记录，但它不是以货币收支为基础的，而是以国际经济交易为基础的。（ ）[中央财经大学2013金融硕士] 【答案】对 【解析】国际收支是系统的货币记录。国际收支反映的内容以交易为基础，而不是像其字面所表现的那样以货币收支为基础。这些交易既包括涉及货币收支的对外往来，也包括未涉及货币收支的对外往来，未涉及货币收支的往来须折算成货币加以记录。 二、国际收支平衡表 国际收支平衡表是系统记录与反映一国国际交易的报告文件，是以货币为计量单位，运用复式借贷记账原理及国际收支特定账户分类方法编制的。 国际收支账户可分为三大类：经常账户、资本与金融账户、净误差与遗漏账户。 补充知识点：编制原则 贷方记录的是资金的来源，如货物、劳务的出口（向国外提供实际资产）和资产流入（本国对外金融资产的减少或本国对外负债的增加）。 借方记录的是资金的使用，如货物、劳务的进口（从国外取得实际资产）和资本流出（本国对外金融资产的增加或本国对外负债的减少） 。 1．经常账户 经常账户是对实际资源在国际间的交易行为进行记录的账户。 （1）货物和服务。货物包括一般商品、用于加工的货物、货物修理、各种运输工具在港口购买的货物和非货币黄金。服务包括运输、旅游以及在国际贸易中地位越来越重要的其他项目。 （2）初次收入（收入）。收入包括居民和非居民之间的两大类交易，即职工报酬和投资收入（红利和利息）。 （3）二次收入（经常转移）。经常转移包括各级政府的转移和其他私人转移。 一国的对外军事援助应列入该国国际收支平衡表的（ ）项目。[上海财经大学2013金融硕士] A．商品 B．经常转移 C．劳务 D．收益 【答案】B 【解析】一国的对外军事援助按照规定应列入经常转移项目。 2．资本与金融账户 资本与金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户。 资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或放弃，如专利、版权、商标以及其他可转让合同的交易。 金融账户包括一经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易，包括直接投资、证券投资、其他投资（剩余项目）和储备资产。 3．净误差与遗漏账户 为了抵消由于不同账户的统计资料来源不一、记录时间不同以及一些人为因素（如虚报出口）等原因，造成的结账时借贷双方不平衡，而设立的数目与上述余额相等而方向相反的抵消账户， 借方贷方哪方较小，净误差与遗漏账在哪方。 净误差与遗漏为负，有两方面的原因：既有可能是低估了对外资本的输出，也有可能高估了经常项目顺差。 国际收支平衡表最终是靠错误与遗漏实现平衡的。（ ）[东北财经大学2012金融硕士] 【答案】√ 补充知识点：解读我国2015年国际收支情况 2015年，我国经常账户盈余3306亿美元，资本和金融账户逆差1424亿美元，净误差与遗漏账户为-1882亿美元。 结论： 总体上，国际收支平衡并不乐观。证券市场、货币存款和信贷资产不能够吸引国内外的资金青睐，长期来看处于不断失血的状态，这与当前宏观经济下行，高杠杆和过剩产能和信贷市场、债券市场和资本市场存在的风险有关，市场正期待结构性改革。但是，也应该看到，国际收支平衡的新变化，中国的对外直接投资持续的增加，也反映一带一路背景下，中国企业和居民全球配置资产的新时代来临，这对于更有效率的利用中国的巨额外汇储备更有裨益。 第二节 国际收支失衡及调节 一、国际收支失衡 1．国际收支失衡的含义 国际收支平衡是指经常账户差额可由正常的资本流量来弥补，而无须通过过度的贸易限制和对资本流入或流出的特殊刺激，或造成大规模的失业来实现。 国际收支平衡表上的各个项目可区分为自主性交易和调节性交易。 自主性交易也称事前交易，是指经济实体出于某种经济目的而进行的交易。 调节性交易也称事后交易或补偿性交易，是指为弥补自主性交易的差额而进行的交易。比如，当一国的自主性交易发生逆差时，要从国外银行或国际金融机构获得短期资金融通或动用黄金、外汇来弥补，就是调节性交易。 判断一国国际收支是否平衡，主要看其自主性交易是否平衡。如果一国国际收支不必依靠调节性交易而通过自主性交易就能实现基本平衡，则该国的国际收支是平衡的；反之，如果自主性交易收支出现差额，必须依靠调节性交易平衡自主性交易的差额，则为国际收支失衡。 2．国际收支不平衡的原因 （1）临时性不平衡 （2）结构性不平衡 （3）货币性不平衡 （4）周期性不平衡 （5）收入性不平衡 （6）预期性不平衡 （7）币值扭曲 由于国际市场对本国出口和进口的需求与供给条件发生变化，本国贸易无法迅速调整所导致的国际收支不平衡，称之为（ ）。[东北财经大学2011金融硕士] A．周期性不平衡 B．货币性不平衡 C．突发性不平衡 D．收入性不平衡 E．结构性不平衡 【答案】E 3．国际收支平衡的必要性 一国国际收支失衡，若不及时调整，会直接影响对外交往的能力和信誉，不利于国内经济的发展。 （1）国际收支逆差的影响 如果有大量逆差，则会出现外汇供应短缺，外汇汇率上涨，本国币值下跌，短期资本外流，严重时会导致货币危机。 （2）国际收支顺差的影响 由于外汇供过于求，本币汇率上升，则会抑制出口，并增加国内货币供应和通货膨胀的压力。如果持续有大额顺差，不仅会影响本国经济的均衡健康发展，而且会招致其他国家的抗议和报复。 一般来说，一国国际收支出现巨额顺差会使其（ ）。[暨南大学2011金融硕士] A. 货币疲软 B. 货币坚挺 C. 通货紧缩 D. 利率下跌 【答案】B 二、国际收支不平衡的调节 1．国际收支不平衡的自动调节机制 国际收支不平衡的自动调节是指通过经济运行中市场机制的自发作用使国际收支失衡在某种程度上自动消除。 （1）国际金本位制下国际收支差额的自动调节 国际收支逆差→黄金流出→国内通货减少→收入和物价下降→出口增加、进口减少→利率同时上升→国外资本流入→国际收支趋向平衡 国际收支顺差→黄金流入→国内通货增加→收入和物价提高→出口减少、进口增加→利率同时下降→国外资本外流→国际收支趋向平衡 （2）纸币制度下国际收支差额的调节 在纸币流通制度及浮动汇率制度下，由于国际收支差额的客观存在和经济运行机制的内在作用，收支差额仍可自发引起汇率、物价、国民收入、利率、资本流动等因素的相应变动，使国际收支趋于平衡，实现一定程度的自动调节。 2．国际收支的调节手段 （1）利用利率调节（引导短期资本流动） （2）利用汇率调节（改变相对价格） （3）利用国民收入调节（影响进口） （4）利用物价调节（改变相对价格） （5）利用国际信贷调节（权宜之计） 下图表示我国1997以来人民币对美元汇率和外汇储备的变动情况。 （1）试结合上面图形以及中国实际情况，分析中国目前的巨额外汇储备形成的原因及其可能产生的影响。 （2）最近，欧美等国家对人民币汇率的逼压不断升级。试结合上面图形和所学知识，分析人民币升值是否可以马上缓解中美贸易失衡问题，抑制我国外汇储备规模增长？为什么？ （3）从2010年10月23号起，我国上调了人民币存贷款利率，你认为此举对人民币汇率可能产生何种影响？为什么？[中山大学2011金融硕士] 三、国际收支调节理论 1．国际收支弹性论 弹性论主要运用局部均衡的分析方法，通过对商品进出口供求弹性的分析，研究汇率变动对贸易差额影响的国际收支理论，主要研究货币贬值对贸易收支的影响。 （1）假定条件 弹性论假定进出口商品的供给具有完全弹性，即以本币计值的出口和以外币计值的进口均以不变价格提供商品。这样，货币贬值能否改善贸易收支，取决于进出口需求价格弹性。 （2）马歇尔—勒纳条件 马歇尔—勒纳条件研究的是在什么样的情况下，贬值才能带来贸易收益的改善。 马歇尔—勒纳条件的结论是，货币贬值后，只有当出口商品的需求价格弹性和进口商品的需求价格弹性之和大于1，贸易收支才能改善，即贬值取得成功的必要条件是： （3）贬值与时滞反应—J曲线效应 “J曲线效应”表明即使满足了马歇尔—勒纳条件，贬值也不能立即导致贸易条件的改善。在短期内，由于掌握市场信息、扩大出口或削减进口都需要一定时间，即存在“时滞”问题，贬值有可能使贸易差额的变动经历先恶化后改善的过程。这个过程用曲线描述与英文字母“J”极其相似，因此，贬值后由于时滞作用使贸易差额变动的过程称为“J曲线效应”。 （4）评价 弹性论指出了只有在一定的进出口供求弹性条件下，货币贬值才有改善贸易收支的作用与效果，满足了各国制定政策的需要，并在许多国家调节国际收支中取得了一定效果。存在如下内在缺陷： ①建立在局部均衡分析方法的基础之上，仅仅研究贬值（相对价格变动）在什么条件下能带来净出口的增加，而没有考虑净出口增加带来的收入提高，是不是会引起进口增加，从而抵消净出口增加所带来的国际收支改善。 ②忽略了资本流动。 ③供给弹性无穷大的假设难以成立。 国际收支的弹性理论认为，与其他因素相比，影响一国贸易收支的最重要因素是（ ）。[上海财经大学2012金融硕士] A．实际利率 B．实际汇率 C．价格水平 D．货币供应 【答案】B 2．吸收分析法 吸收分析法是从国民收入与支出之间关系的角度来阐释国际收支差额的理论。由公式 可得： 根据公式，吸收分析法认为一国国际收支失衡的根本原因在于国内总收入与总吸收之间的失衡。国际收支逆差（ ）是国民总收入小于国内吸收的结果，而国际收支顺差（ ）是国内吸收相对国民收入不足的表现。 吸收论认为，要使国际收支得到改善，要么相对于吸收增加总收入，即采取支出转换政策；要么相对于收入减少总支出，即采取支出减少政策。 （1）贬值对收入的影响通过： ①闲置资源效应。如果贬值的国家存在尚未得到充分利用的资源，贬值就会通过出口增加，进口减少带来产量的多倍增加。 ②贸易条件效应。一国货币贬值通过会造成贸易条件恶化，使实际收入下降，另一方面，吸收会随着实际收入的下降而下降一定程度。 （2）贬值对吸收的直接影响： ①现金余额效应。贬值会导致进口品价格上升，在货币供给量不变的情况下，将使人们以货币持有的贸易品的价格上升，使人们以货币形式持有的财富，即现金余额的实际价值下降。公众为了恢复到愿意持有的水平，会减少商品和服务开支，并出售债券，减少吸收。 ②收入再分配效应。贬值引起的价格上升带来收入的再分配。物价上涨有利于利润收入者，不利于固定收入者，高低收入者的支出倾向不同，会对吸收带来一定影响。 ③货币幻觉效应。假定货币收入与价格同比例上升，即使实际收入没有变化，但如果人们有货币幻觉，只注意价格的上升，因而减少消费，增加储蓄，一国的吸收总额就会随之减少。 （3）吸收论的归纳和评价 ①吸收论是从总收入与总吸收的相对关系中来考察国际收支失衡的原因并提出国际收支的调节政策的；建立在凯恩斯的宏观经济学基础之上，采用一般均衡分析方法； ②就货币贬值的效应来讲，吸收论从贬值对国民收入和国内吸收的相对影响中来考察贬值对国际收支的影响； ③吸收论含有强烈的政策搭配取向。当国际收支逆差时，应采用紧缩型财政货币政策来减少吸收（需求），同时又采用货币贬值来增加出口和收入，从而使内部经济和外部经济同时达到平衡。 ④吸收论的主要缺点是假定贬值是出口增加的唯一原因，并以贸易收支代替国际收支，宏观来看，它不够全面和自相矛盾。 3．货币分析法 （1）货币分析法的假定前提 ①在充分就业均衡状态下，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。 ②从长期看，货币需求是稳定的，货币供给变动不影响实物产量。 ③贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期来看，一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平。 （2）货币分析法的基本理论 货币需求是收入和利率的稳定函数。 货币供给来源于国内通过银行体系所创造的信用部分（D） 和来自国外经由国际收支所获得盈余——国际储备部分（R），即： 长期，货币需求等于货币供给，整理得： 上式是货币论的最基本方程式。 意义： ①国际收支是一种货币现象，国际收支逆差实际上是一国国内名义货币供应量超过名义货币需求量。由于货币供应不影响实物产量，在价格不变的情况下，个人和企业就会增加货币支出，以重新调整它们的实际货币余额；而整个国家实际货币余额的调整便表现为货币外流，国际收支逆差。反之亦然。 ②国际收支的调节，实际上反映的是实际货币余额（货币存量）对名义货币供应量的调整过程。当国内名义货币供应量与实际货币余额需要相一致时，国际收支便处于平衡。 （3）货币论的政策主张 ①国际收支的不平衡，都可以由货币政策来解决。 ②货币需求是收入、利率的稳定函数，而货币供应则在很大程度上可由政府操纵。因此，膨胀性的货币政策（D增加）可以减少国际收支顺差，而紧缩性的货币政策（使D减少）可以减少国际收支逆差。 ③为平衡国际收支而采取的贸易和金融干预措施，只有当它们的作用是提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支，而且效果短暂。如果在施加干预措施的同时伴有国内信贷膨胀，国际收支不一定能改善，甚至还可能恶化。 总之，货币论政策主张的核心是：在国际收支逆差时，应注重国内信贷的紧缩。 （4）货币论的评价 ①对假定前提的评价。货币论认为实际货币需求是收入和利率的稳定函数，但如果它不是稳定的，那么国际收支就不能仅仅从货币供应的变化中预测出来。另外，货币论假定货币供应对实物产量和收入没有影响，也不尽切合实际。 ②对政策主张的基本含义的评价。货币论认为：国际收支逆差的基本对策是紧缩性的货币政策。该政策结论的一个重要前提是价格不变。货币论政策主张的含义或必然后果，就是以牺牲国内实际货币余额或实际消费、投资、收入和经济增长来纠正国际收支逆差。 ③对理论意义进行评价。货币论的最重要贡献是从开放经济的角度把货币供应的来源区分为国内部分和国外部分，从货币主义的角度为国际收支的分析提供了崭新的视角，从而为国际收支调节提供了一项新的可能选择。 按照国际收支的货币论，一国基础货币的来源是（ ）。[中山大学2014金融硕士] A. 央行的国内信贷 B. 央行的国内信贷与外汇储备之和 C. 央行的外汇储备 D. 央行的国内信贷与外汇储备之差 【答案】B 第二讲 汇率及汇率决定理论 第一节 汇率 一、汇率的概念和标价方法 1．汇率的概念 汇率是指两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格。   2．汇率的标价方法 直接标价法：以一定单位的外币作为标准，用本币来表示外币的价格和数量的方法。外币为基准货币，本币被当作计价货币，来反映外币的价值。 间接标价法：以一定单位的本币作为标准，用外币来表示本币的价格和数量的方法。本币为基准货币，外币被当作计价货币。 目前，世界上大多数国家（包括我国）都采用直接标价法表示汇率，采用间接标价法的国家主要有美国和英国。 3．美元标价法 美元标价法是以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他货币的汇率的表示方法。 美元标价法同间接标价法的不同之处在于，它不单单是美国本身报出的外汇价格，而且也是美国以外的外汇经营机构的报价方式。 在直接标价法，汇率升降与本国货币价值的高低是（ ）变化。[中国人民大学2012金融硕士] A. 正比例 B. 反比例 C. 无法确定 D. 以上都不对 二、汇率的分类 1．名义汇率和实际汇率 名义汇率表示两国货币的比价。 实际汇率表示两国商品的比价。 实际汇率被定义为： 整理可得： 结论： （1）如果一国相对于另一国通货膨胀率高，则该国名义汇率就低，该国货币有贬值压力；如果一国相对于另一国通货膨胀率低，则该国名义汇率就高，该国货币有升值压力。 （2）高货币增长引起高通货膨胀，高通货膨胀又引起货币贬值。因此，一国的货币政策会影响到该国的名义汇率。 2．从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率（外汇买入价），指报价银行从客户手中买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率（外汇卖出价），指报价银行向客户卖出外汇所使用的汇率。 买入价和卖出价都是从银行的角度出发的，低买高卖。 在书写方式上，无论直接标价法还是间接标价法，都是前小后大。 直接标价法USD1=FRF7.2785～7.2895，表示银行买入一美元支付7.2785法郎，银行卖出一美元收入7.2895法郎。 间接标价法GBP1=USD1.4405～1.4420，表示银行买入一英镑支付1.4405美元，银行卖出一英镑收入1.4420美元。 例：目前外汇市场上主要货币的汇率如下： 1USD=JPY 120.10/90 1GBP=USD 1.4819/00 问： A．银行向客户卖出日元、买入美元，汇率应取多少？ B．客户以日元向银行购买美元，汇率应取多少？ C．客户要求卖出美元、买入英镑的汇率应是多少？ D．客户要求将100万美元兑成英镑，能得到多少英镑？ A．120.10 B．120.90 C．1.4900 D．100/1.4900 进口公司向银行买入外汇时应使用买入价。（ ）[东北财经大学2013金融硕士] 【答案】× 【解析】进口公司向银行买入外汇，也即银行向出口公司卖出外汇，应当使用卖出价而不是买入价。 3．按制定汇率的方法不同，划分为基准汇率和套算汇率 基准汇率是本币与对外经济交往中最常用的主要货币之间的汇率。 套算汇率又称交叉汇率，是根据本国基准汇率套算出本币对其他国家货币的汇率或套算出其他外币之间的汇率。 套算汇率的计算方法： （1）交叉相除法：这种方法适用于关键货币相同的汇率。用大的除小的，小的除大的。 例如，＄1=DM1.5715/1.5725，＄1=J￥103.5/103.6。那么，卖出1日元，可买得1/103.5美元，卖出1/103.5美元，可买得1.5725/103.5马克，即日元的卖出价或马克的买入价为： 103.5/1.5725=J￥65.82/DM （2）同边相乘法。这种方法适用于关键货币不相同的汇率。用大的乘大的，小的乘小的。 例如，＄1= DM1.5715/1.5725，￡1=＄1.4600/1.4610。同边相乘得英镑与马克的汇率为： ￡1= DM（1.5715*1.4600）/（1.5725*1.4610）=DM2.2944/2.2974 套算汇率的计算步骤： 第一步：判断是乘法还是除法：同边相乘，交叉相除。 第二步：判断买入价和卖出价 结论： 乘数：小数乘小数得买入价，大数乘大数得卖出价 除数：小数除以大数得买入价，大数除以小数得卖出价 4．按外汇交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率 即期汇率是买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割时所使用的汇率； 远期汇率是买卖双方事先约定的，据以在未来一定时期（或时点）进行外汇交割时所使用的汇率。 远期差价指远期汇率与即期汇率的汇价之差，分为升水（该货币远期升值）、贴水（该货币远期贬值）和平价（远期汇率和即期汇率相同）。银行报出的差价一般用点数表示，1点表示0.0001。 如何区分远期升水还是贴水，可按照远期买卖差价大于即期买卖差价的原则，因为远期交易的风险更大，远期买卖差价高于即期买卖差价的部分是对银行承担风险的一种补偿。 即期外汇交易就是外汇现买现卖的交易。（ ）[东北财经大学2011、2012金融硕士] 【答案】× 【解析】即期外汇交易，又称“现汇交易”。是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖。 某日纽约外汇市场即期汇率美元/瑞士法郎1.7130-40，3个月远期差价140-135，则远期汇率为（ ）。[中山大学2012金融硕士] A. 1.8530-1.8490 B. 1.6990-1.7005 C. 1.7270-1.7275 D. 1.5730-1.5790 【答案】B 【解析】差价前大后小意味着远期贴水，因此前后分别相减即可。 三、汇率制度选择 汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定，最基本的问题是采取固定汇率制还是采取浮动汇率制。 1．固定汇率制的优点 （1）汇率波动的不确定性将降低； （2）汇率可以看作一个名义锚，促进物价水平和通货膨胀预期的稳定。   2．固定汇率制的缺陷 （1）容易导致本币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引起难以维系的长期经常项目收支失衡。 （2）僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本国金融体系的健康。在固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国货币政策的独立性，要么限制资本的自由流动，否则易引发货币和金融危机。 3．浮动汇率制的优点 （1）防止外汇储备大量流失，节省国际储备 （2）自动调节国际收支 （3）有利于国内经济政策的独立性 （4）使经济周期和通货膨胀的国际传递减少到最小限度 （5）缓解国际游资的冲击 4．浮动汇率制的缺点 （1）助长投机，加剧外汇市场的动荡 （2）内在的不稳定性不利于国际贸易和国际投资的发展 （3）易引发货币战，增加国际协调难度 （4）具有通货膨胀倾向 （5）对发展中国家不利 小结：目前，固定汇率制度和浮动汇率制度孰优孰劣尚无定论，争论仍然在继续。要在浮动汇率制和固定汇率制之间找到一个平衡点，一个比较好的选择可能就是有管理的浮动汇率制度。 第二节 外汇交易 一、套汇交易 套汇交易是指套汇者利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行贱买贵卖，从中套取差价利润的一种外汇交易。 1．两角套汇 从两种货币间公开的汇率差异中获利的套汇，称为两角套汇。 两角套汇较为简单，结果会使不同外汇市场的汇率差价消失。 2．三角套汇 从三种货币相互间的标价中隐含的汇率（即交叉汇率）差价来获利的交易行为称为三角套汇。 假如你得到如下报价： 花旗银行：1.4962-1.4975美元/欧元 大通银行：2.0120-2.0135美元/英镑 德意志银行：1.3230-1.3245欧元/英镑 你可以按以上汇率进行买卖。请判断是否存在套汇机会，如果存在，请描述套汇步骤并计算利润，假定你初始拥有10000美元。[浙江工商大学2011金融硕士] 判断方法： 将三个外汇市场上以不同标价方法表示的汇率，都换算为同一种标价方法（直接标价或间接标价），并将标准货币的单位都统一为1，然后将各个汇率制相乘，如果乘积不是1，则表明存在套汇机会。 二、外汇掉期交易 外汇掉期交易是指同时包含一笔即期外汇交易和一笔币种、数额相同但方向相反的远期交易的一种合约，即在购买一笔即期外汇的同时又出售一笔数额相同的、同一币种的远期外汇，或在出售一笔即期外汇的同时购入相同数额、同一币种的远期外汇。 最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等同于卖出即期甲货币、买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。 外汇掉期交易的功能有两个：防范风险、调整起息日。 1．防范风险 例子：一家日本贸易公司收到货款500万美元，但是3个月后需要支付500万美元的贷款。此时，该公司可以采取的措施为：做一笔3个月美元兑日元掉期外汇买卖，即期卖出500万美元，买入相应的日元，3个月远期买入500万美元，卖出相应的日元。 2．调整起息日 客户如果不能按期交割，需要展期时，可以通过做外汇掉期交易对原交易的交割时间进行调整。 例子：一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将受到一笔英镑贷款。到了3月底，公司得知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔贷款。该公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖，将4月1日的头寸转换至5月1日。 例子： 美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。 即期汇率：￡1=US＄1.5960/1.5970 1个月远期汇率：￡1=US＄1.5868/1.5880 3个月远期汇率：￡1=US＄1.5729/1.5742 操作方法： 买入3个月的远期英镑（汇率为1.5742），再卖出1个月的远期英镑（汇率为1.5868），每英镑可获净收益0.0126美元。 三、外汇期货合约 外汇期货，是指外汇买卖双方在有组织的交易市场内，以公开叫价的方式确定价格（汇率），买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。 外汇期货合约的主要价值在于套期保值。 例子：3月20号，美国进口商要进口价值125万英镑的货物，约定6个月后以英镑付款提货。签订合约日，现汇市场上汇率为GBP1=USD1.6200。为预防汇兑成本上升，美国进口商可以买进20份价格为GBP1=USD1.6300的期货合约（每份期货合约价值62500英镑）。 如果外汇市场和期货市场上英镑汇率都上升，分别升至GBP1=USD1.6325和GBP1=USD1.6425。 表2-1 利用外汇期货套利交易 如果两个市场的英镑汇率同时下跌，则进口商在现汇市场上获利，在期货市场上亏损，两者同样可以相互抵消。 四、择期 择期交易是指客户可以在约定的将来某一段时间内的任何一个工作日，按约定的汇率进行交割的外汇买卖业务，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。 银行为了保护自己的利益，一定会对自己最有利的汇率报价。 报价规则为： 已知某日巴黎外汇市场欧元兑美元的报价为： 即期汇率 1.2810/40 3个月掉期率 60/10 6个月掉期率 120/50 求：（1）客户买入美元，择期从即期到6个月时的择期汇率； （2）客户卖出美元，择期从3个月到6个月时的择期汇率。[湖南大学2013金融硕士] 解：3个月的远期汇率为（1.2810-0.0060）～（1.2840-0.0010），即1.2750～1.2830；6个月的远期汇率为（1.2810-0.0120）～（1.2840-0.0050），即1.2690～1.2790。 （1）由于银行会选择对自己有利的汇率，所以买入美元时即期到6个月时的择期汇率为1.2690。 （2）客户卖出美元，择期从3个月到6个月时的择期汇率应为1.2830。 第三节 汇率决定理论 一、购买力平价说 购买力平价的理论基础是货币数量论和一价定律。 一价定律假定在没有运输成本和其他贸易障碍的完全自由竞争市场上，在不同国家市场上出售的同质商品，由于套利的作用，当以同一货币计价时其价格将趋于一致。 购买力平价（简称PPP）认为，外汇汇率是由两国物价水平之比决定的。 购买力平价的表达方式有两种：绝对购买力平价与相对购买力平价。 1．绝对购买力平价 （1）绝对购买力平价理论的主要内容 绝对购买力平价是指，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力之比。直接标价法下，汇率为： （2）绝对购买力平价理论的评价 绝对购买力平价理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据。该理论存在如下缺点： 第一，没有考虑资本项目。 第二，不包括非贸易品的价格，因此很难推导出均衡贸易的汇率。 第三，没有考虑运费及自由国际贸易的障碍，尤其是产业结构变动以及技术进步等引起的国内价格的变化。 第四，要求两国选取的商品篮子构成必须相同，否则会造成偏差。 2．相对购买力平价 （1）相对购买力平价理论的主要内容 表达式： 公式表明：汇率变化与两国价格水平变化保持一致，即两国汇率变化比率等于同期内两国物价水平或通货膨胀率变化比率之差。 （2）相对购买力平价理论的评价 第一，能更好地解释长期汇率变动的原因。如果一国持续通胀，其货币贬值。 第二，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率，提供了一个可参考的均衡汇率。 第三，作为预测长期汇率趋势的重要理论之一。 局限性：由于存在各国在进口和出口方面贸易限制的不对等、外汇市场上的投机行为对某一国货币的影响、对不同国家不同的通货膨胀的预期、实际经济变量的变化等因素，会使实际汇率偏离购买力平价的预测汇率。 关于购买力平价，下列说法正确的是（ ）。[上海财经大学2012金融硕士] A．在对不同国家的收入水平进行比较时，采用汇率的办法与采用购买力的办法，结果是一致的 B．购买力平价的意思是，同样的一笔钱在不同的国家所能购买的商品或其组合的数量一样 C．购买力平价可解释汇率的短期波动 D．购买力平价若成立，则实际汇率为1 【答案】B 【解析】A项，考虑资本流动，显然错误；C项，购买力平价更适合分析长期；D项，相对购买力平价成立时，不能保证实际汇率为1。 二、利率平价说 1．基本内容 利率平价理论认为，在开放经济条件下，两国汇率由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定。 利率平价理论从金融市场角度分析汇率和利率存在的关系，包括抛补利率平价和非抛补利率平价。 2．抛补利率平价理论 抛补利率平价是指在进行即期货币买卖的同时进行反方向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国利率差将通过远期汇率的变化率反映。 满足： 整理得： 即为抛补的利率平价表达式。 它的经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。 3．非抛补利率平价理论 如果投资者在进行套利时没有在远期外汇市场上卖出远期外汇，应满足： 整理得： 经济含义是：预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值。 4．对利率平价说的评价 首先，利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。 其次，利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，即：不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动影响不同市场上的资金供求关系，进而影响利率。更为重要的是，利率和汇率可能会同时受到更为基本的因素（例如货币供求等）的作用而发生变化，利率平价只是在这一变化过程中表现出来的利率与汇率之间的联系。 再次，利率平价说具有特别的实践价值。由于利率的变动非常迅速，同时利率又可以对汇率产生立竿见影的影响，利率与汇率之间存在的这一关系就为中央银行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效的途径，即：培育一个发达的、有效率的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动来对汇率进行调节。 若在直接标价法下，用美元买日元，已知即期汇率为1美元=133.10日元，美元年利率为8.5%，日元年利率为3.5%，则90天远期美元兑日元的汇率应该是多少？[东北财经大学2012金融硕士] 设纽约市场的年利率为8%，伦敦市场年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.6025-35，三个月升贴水为30-50点，若某投资者拥有10万英镑，问应投放在哪个市场，获利有什么差别？[南京大学2011金融硕士] 三、国际收支说 1．国际收支说的基本原理 国际收支说认为，汇率是由外汇供求决定的，而外汇供求又由国际收支来决定，外汇供求平衡是国际收支均衡的一种表现。凡是影响国际收支均衡的因素都会影响汇率变动。当一国国际收支处于均衡状态时，由此决定的汇率水平也就是均衡汇率。 均衡汇率用公式表示为： 如何影响： （1）本国国民收入影响进口，外国国民收入影响出口。 （2）价格水平影响产品竞争力。 （3）利率水平影响资本的流入、流出。 （4）对未来汇率预期影响资本的流入、流出。 2．评价 国际收支说是带有浓厚凯恩斯主义色彩的汇率决定理论，它的凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的应用。对于国际收支说的评价主要有两点： （1）指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 （2）该理论很难解释现实中的一些经济现象。例如，利率上升在很多情况下并不能持续吸引资本流入，从而引起汇率的相应变动。 四、资产组合平衡理论 资产组合平衡理论产生于20世纪70年代中期。该理论认为，各种资产之间（本国资产和外国资产之间）并不是可以完全替代的，因此，存在着资产收益率的差别。一切影响资产收益率的因素都会影响证券市场上资产的组合而决定汇率水平及其变动。