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2017金融学暑期强化讲义 第一讲 货币与货币制度 第一节 货币的职能 一、货币的职能 货币是固定地充当一般等价物的特殊商品，并体现一定的社会生产关系。这是货币的本质的规定。 1．价值尺度 价值尺度就是利用货币作为比较价值的工具。 货币执行价值尺度时，人们可以在观念语言中用货币来衡量商品的价值，而并不需要用现实货币。（观念上，而不是现实中的货币） 2．流通手段 货币在商品交换过程中发挥媒介作用时，便执行流通手段职能。 执行流通手段职能的货币必须是现实的货币，即要求一手交钱、一手交货。另外，由于其衡量的是商品的价值，所以必须是足值的货币。 纸币的发行是建立在货币（ ）职能基础上的。[上海财经大学2014金融硕士] A. 价值尺度 B. 流通手段 C. 支付手段 D. 储藏手段 3．贮藏手段 货币退出流通，贮藏起来，就执行贮藏手段的职能。 执行贮藏手段职能的货币，既不能是观念上的货币，也不能是不足值的货币，或只是一种符号的货币，它应是一种足值的金属货币或是作为货币材料的贵金属。 货币的贮藏手段是以金属货币为前提的。在信用货币下，如果通货膨胀水平较低，并且预期通货膨胀水平很低，信用货币可以背“贮藏”起来，但是实际上贮藏手段职能已经不存在了。 4．支付手段 货币作为交换价值而独立存在，非伴随着商品运动而作单方面的转移，其执行着支付手段职能。 作为支付手段，价值的单方面转移是其特征。 补充知识点 银行券：由银行（尤指中央银行）发行的一种票据。 纸 币：由国家发行并依靠信誉和国家权力强制流通的货币符号，其前身就是可兑换的银行券。 两种的区别在于： （1）纸币是从货币作为流通媒介的职能中产生的，银行券产生于信用关系，作为支付手段职能出现。 （2）纸币依靠国家权力强制流通，银行券由银行通过短期商业票据贴现方式发行。 银行券与纸币产生的职能基础相同，都是交易手段与支付手段。（ ）[中央财经大学2013金融硕士] 【答案】错 【解析】纸币是从货币作为流通媒介的职能中产生的，银行券产生于信用关系，作为支付手段职能出现。 5．世界货币 当货币超越国界，在世界市场上发挥一般等价物作用时便执行世界货币的职能。 世界货币的职能也是以贵金属为条件的。理论上，信用货币由于没有内在价值或其价值可以忽略，是不能够执行世界货币职能。但是，美元已经成为世界上普遍接受的硬通货，实际上发挥着世界货币的职能。 下列行为中，货币执行流通手段的是（ ）。[上海财经大学2013金融硕士] A．交付租金 B．就餐付账 C．付息 D．分期付款 二、货币的层次划分与计量 货币供给的层次划分，是指对流通中各种货币形式按不同的统计口径划分为不同的层次。 目前，各国中央银行在对货币进行层次划分时，都以“流动性”（金融资产迅速转换成现金而对持有人不发生损失的能力）作为依据和标准。 1．货币层次划分 目前，按国际货币基金组织确定的货币统计口径，货币层次划分为三个： （1）通货，指流通于银行体系以外的现钞，包括居民、企业等单位持有的现钞，但不包括商业银行的库存现金。 （2）货币，由通货加上私人部门的活期存款构成。 （3）准货币，主要包括银行的定期存款、储蓄存款、外币存款等。 补充知识点 活期存款：没有利息，还可能会加收账户管理费，但可以开支票。国内没有个人支票，因此国内没有真正意义上的活期存款，只有储蓄存款。 储蓄存款：有利息，但不能开支票。 定期存款：有期限，利率相对高于储蓄存款利率。 2．我国货币层次划分 我国中央银行根据《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》，目前划定的货币层次为： M0=现金 M1=M0+活期存款 M2=M1+准货币（定期存款+储蓄存款+其他存款） 我国的货币层次划分中M2等于M1与准货币的加总，准货币不包括（ ）。[重庆大学2013金融硕士] A．储蓄存款 B．定期存款 C．活期存款 D．证券公司客户保证金 第二节 货币制度 一、货币制度的含义及其构成要素 货币制度是指一个国家以法律形式规定的本国货币的流通结构和组织形式，由国家有关货币方面的法令、条例等综合构成。 货币制度的内容一般有：币材的确定、货币单位的确定、流通中货币种类的确定（主币、辅币）、对不同种类货币的铸造和发行的管理、对不同种类货币的支付能力（无限法偿、有限法偿）的规定等。 补充知识点 主币：即本位币，一个国家流通中的基本通货。 辅币：本位货币单位以下的小面额货币。 补充知识点 无限法偿：不论支付数额多大，不论属于何种性质的支付，对方都不能拒绝接受。 有限法偿：在一次支付中若超过规定的数额，收款人有权拒收，但在法定限额内不能拒收。 在我国，本位币“元”和辅币“角”、“分”都是法定货币，都具有法偿能力。 下列关于货币有限法偿说法正确的是（ ）。[中国人民大学2012金融硕士] A．在交易支付中，收款人有权拒绝接受辅币 B．有限法偿主要是针对辅币而言的 C．在法定限额内，收款人有权拒绝接受辅币 D．有限法偿一般是指对单次最高支付总额的规定 【答案】B 【解析】有限法偿主要是对辅币规定的。 对我国目前发行的1元硬币最准确的描述是（ ）。[上海财经大学2011金融硕士] A. 本位币 B. 金属货币 C. 实物货币 D. 辅币 二、货币制度的演变 1．银本位制 银本位制是指以白银为本位货币的一种货币制度。 银本位制分为“银两本位”和“银币本位”两种类型。 银本位制在16世纪以后开始盛行，至19世纪末期被大部分国家放弃（白银产量猛增；体重价低不适合巨额支付）。 2．金银复本位制 金银复本位制是金、银两种铸币同时作为本位币的货币制度。在这种制度下，金银两种铸币都是本位币，均可自由铸造，两种货币可以自由兑换，并且两种货币都是无限法偿货币。 金银复本位制按金银两种金属的不同关系又可分为平行本位制、双本位制和跛行本位制。 （1）平行本位制：国家对金银两种货币之间的兑换比例不加固定，而由市场上自发形成的金银比价自行确定金币与银币的比价。 （2）双本位制：国家按照市场上的金银比价为金币和银币确定固定的兑换比率。在这种情况下，会出现格雷欣法则：两种实际价值不同而面额价值相同的通货同时流通的情况下，实际价值较高的通货（良币）必然会被人们熔化、输出而退出流通领域，而实际价值较低的通货（劣币）反而会充斥市场。 （3）跛行本位制：国家规定金币可自由铸造而银币不允许自由铸造，并且金币与银币可以固定的比例兑换。 格雷欣法则[浙江财经大学2011金融硕士；华南理工大学2012金融硕士；复旦大学2015金融硕士] 如果金银的法定比价为1：13，而市场比价为1：15，这时充斥市场的将是（ ）。[上海财经大学2012金融硕士] A．银币 B．金币 C．金币和银币 D．都不是 【答案】B 3．金本位制 金本位制是指以黄金作为本位货币的货币制度。 根据货币与黄金的联系程度，金本位制可细分为金币本位制度、金块本位制度和金汇兑本位制度。 （1）金币本位制 ——金币可以自由铸造，银行券可以自由兑换黄金，黄金可以自由输出入。 （2） 金块本位制 ——不铸造、不流动金币，银行券只有达到一定数量后才能兑换金块的货币制度。 （3）金汇兑本位制 ——金汇兑本位制下，只使用银行券，银行券只能兑换外汇，而不能直接兑换黄金，外汇也只能在国外兑换黄金。 国内只流通银行券且不能兑换黄金，国际储备除黄金还有一定比重外汇，外汇在国外才可兑换黄金，黄金是最后的支付手段，这是（ ）制度的特点。[中国人民大学2012金融硕士] A. 金块本位 B. 金币本位 C. 金条本位 D. 金汇兑本位 【答案】D 第三节 国际货币体系 一、国际货币体系的含义 国际货币体系是指各国政府对货币在国际间发挥其职能作用，以及有关国际货币金融问题所确定的原则、协议，采取的措施和建立的组织形式。 国际货币制度一般包括三方面主要内容： （1）国际储备资产的确定。使用什么货币作为国际间的支付货币，一国政府应持有何种国际储备资产，用以维持国际支付原则和满足调节国际收支的需要。 （2）汇率制度的确定。一国货币与其他货币之间的汇率应如何决定和维持，能否自由兑换成支付货币，是采取固定还是采取浮动汇率制度。 （3）国际收支的调节方式。当出现国际收支不平衡时，各国政府采取什么方式弥补这一缺点，各国之间的政策措施又如何协调。 二、国际金本位制 国际金本位制是指黄金充当国际货币，各国货币之间的汇率由它们各自的含金量比例即金平价决定，黄金可以在各国间自由输出输入，在“黄金输送点”的作用下，汇率相对稳定，国际收支具有自动调节的机制。 金本位制下汇率的决定取决于两个因素：铸币平价和黄金输送点。铸币平价是汇率决定的基础，黄金输送点决定汇率上下波动的界限。 图1-1 金本位制下自动调节机制 英镑的含金量为113.16格令，1美元的含金量为23.22格令，黄金的运输费用为每英镑0.25美元。计算： （1）金铸币平价； （2）黄金输入点； （3）黄金输出点。[复旦大学2012金融硕士] 三、布雷顿森林体系 布雷顿森林体系是指第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系协定。 布雷顿森林体系是1944年7月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，44个国家参加会议并商定建立的以美元为中心的国际货币制度。该会议通过了《国际货币基金组织协定》和《国际复兴开发银行协定》，确立了新的国际货币制度的基本内容。 1．布雷顿森林体系的内容 （1）本位制度 ——“双挂钩”体系 （2）汇率制度 ——可调整的固定汇率制 （3）储备制度 ——美元与黄金具有同等地位 （4）国际收支调整制度 ——发生“根本性国际收支不平衡”时，才允许升值或贬值 （5）组织形式 ——建立了国际货币基金组织和世界银行两大国际组织 2．布雷顿森林体系的崩溃——特里芬难题 特里芬难题：信心与清偿力的矛盾！ 为了满足世界经济对国际货币需求量的不断增长，美国必须通过国际收支逆差源源不断的对外输出美元。但是，美国国际收支的持续逆差会导致美元汇率不稳，这就会引发整个世界经济的动荡。 当储备货币由一国货币充当时，会存在“信心”与“清偿力”之间的矛盾，这被称为（ ）。[湖南大学2011金融硕士] A．克鲁格曼不可能三角 B．蒙代尔不可能三角 C．特里芬难题 D．里昂惕夫之谜 3．布雷顿森林体系的作用 讲义上介绍了四个作用，不建议去背，而是去理解： （1）首先，必须肯定，布雷顿森林体系下固定汇率制度带来了二战后国际贸易快速发展。（固定汇率制的好处） （2）布雷顿森林体系形成后，国际货币基金组织和世界银行的活动对世界经济的恢复和发展起了一定的积极作用。 维持国际货币体系运转、扩大国际贸易、恢复和发展世界经济、有助于生产和资本的国际化 四、牙买加体系 1．《牙买加协议》的主要内容 （1）实行浮动汇率制度的改革 ——正式确认了浮动汇率制的合法化 （2）推行黄金非货币化 ——协议做出了逐步使黄金退出国际货币的决定 （3）增强特别提款权的作用 ——主要是提高特别提款权的国际储备地位 （4）增加成员国基金份额 ——扩大基金份额 补充知识点 特别提款权：并不是一种权力，而是一种储备货币。 （1）来由 布雷顿森林体系解体之后，其他国家货币又都不具备作为国际储备货币的条件，经协商，建立一个以SDR为储备货币的新的货币体系。 （2）SDR币值如何确定 第一，评选出国际上具有代表性的货币加入篮子 第二，计算每种货币所占的权重 第三，各种货币加权平均决定SDR币值 （3）人民币与SDR 15年11月30日，人民币纳入SDR货币篮子，货币篮子相应扩大至美元（41.73%）、欧元（30.93%）、人民币（10.92%）、日元（8.33%）和英镑（8.09%）。16年10月1号，正式生效。 （4）SDR用途 作为储备资产，在如下几种情况下可以使用： 第一，会员国发生国际收支逆差时，IMF指定一国，将SDR换成货币。 第二，直接用SDR支付IMF提供的贷款和利息。 第三，在IMF组织内部交易。 （5）人民币加入SDR的意义（影响） 第一，人民币纳入SDR货币篮子是保障SDR稳定性的重要举措，也暗示中国金融改革得到IMF的认可。 第二，增强了世界各国对人民币的信心。 第三，伴随着SDR的发展强大，将倒逼主权货币的国际货币功能的逐步退化。 第四，人民币纳入SDR货币篮子后要求人民币利率更加市场化，会带来一定的利率风险。 2．对牙买加体系的评价 （1）牙买加体系的积极作用 ①多元化的储备结构摆脱了布雷顿森林体系下各国货币间的僵硬关系，在较大程度上解决了储备货币供不应求的矛盾。 ②多样化的汇率安排适应了多样化的、不同发展水平的各国经济，为各国维持经济发展与稳定提供了灵活性与独立性，同时有助于保持国内经济政策的连续性与稳定性。 ③多种渠道并行，使国际收支的调节更为有效与及时。各国既可动用本国储备，又可借入国外资金或国际货币基金组织的贷款，也可以调整汇率，所以在新的国际货币体系下，会员国具有国际收支调节的较大灵活性。 （2）牙买加体系的缺陷 ①在多元化国际储备格局下，储备货币发行国仍享有“铸币税”等多种好处。同时，在多元化国际储备下，缺乏统一的稳定的货币标准，这本身就可能造成国际金融的不稳定。 ②汇率大起大落，变动不定，汇率体系极不稳定。其消极影响之一是增大了外汇风险，从而在一定程度上抑制了国际贸易与国际投资活动，对发展中国家而言，这种负面影响尤为突出。 ③国际收支调节机制并不健全，各种现有的渠道都有各自的局限，牙买加体系并没有消除全球性的国际收支失衡问题。 第四节 区域性货币制度 区域性货币制度是指由某个区域内的有关国家（地区）通过协调形成一个货币区，由联合组建的一家中央银行来发行与管理区域内的统一货币的制度。 区域性货币制度是理论依据是蒙代尔率先提出的“最适度货币区”理论。他认为要使浮动汇率更好地发挥作用，必须放弃各国的国家货币制度而实行区域性货币制度。 一、欧元带来的好处 1．从处理多种货币到统一货币，企业和个人可以节省很多开支。这些节省来自货币汇兑和套期保值成本的下降。 2．采用统一货币将使欧洲国家之间的价格更容易进行比较。这将提高市场竞争度。 3．统一货币的建立将最终通过提高竞争水平使欧洲企业在长期内提高经济效率。 4．采用统一货币将极大地促进具有高流动性的泛欧洲资本市场的发展。 5．以欧元计价的泛欧洲资本市场的发展将给个人和机构提供范围更广的投资选择。 二、欧元带来的问题 1．一国的当局将失去货币政策的控制权。这样，对欧盟的货币政策的良好管理就显得至关重要。 2．欧元的另一个缺陷是欧盟并非经济学家所指的最优货币区。在最优货币区中，经济活动基本结构的相似性使得推行统一货币并使用单一汇率作为宏观经济政策工具是可行的。然而，欧元区中的许多国家之间存在很大差异。 3．一些批评者认为欧元把车（经济）放在了马（政治）的前面。在他们看来，统一货币应该在政治联盟之后而不是之前。他们认为欧元将会导致巨大的税制协调和财政资金从中心向边缘转移的压力，没有适当的政治结构这两项政策都无法实施。 简述“最适度通货区理论”的内容。[中央财经大学2011金融硕士] 第二讲 信用与利率 第一节 信 用 一、信用的概念 信用是一种借贷行为，商品经济条件下，这种借贷行为一般表现为以偿还为条件的商品或货币的让渡形式，所有者暂时让渡其对商品或货币的使用权，承借者偿付一定利息补偿的行为。 信用是一种特殊的价值运动形式，以偿本付息为条件的单方面价值转移。 1．商业信用 商业信用是工商企业以赊销方式对购买商品的工商企业提供的信用。 商业信用促进了社会再生产的进行，直接为产业资本循环和商业资本循环服务。 局限：商业信用存在于工商企业之间，所以它的规模大小以产业资本的规模为度，受到产业资本规模的制约；具有严格的方向性，一般来讲，都是上游产品企业向下游产品企业提供信用；受期限的限制，一般说来它只适用于短期借贷。 2．银行信用 银行信用：银行或者类似银行业务的其它非银行的金融机构，以货币形式提供给工商企业的信用。 特点：银行信用的资本来源独立与产业资本循环体系；属于间接信用；银行信用与产业资本变动可以不一致。 直接融资和间接信用的区别：直接融资是债权人和债务人之间直接进行资本融通；间接融资是中间机构既作为债权人又作为债务人进行融资。 银行票据：在银行信用基础上产生的，由银行承担付款义务的信用流通工具。 银行汇票是出票银行签发的，由其在见票时按照实际结算金额无条件支付给收款人或持票人的票据。 银行本票是银行签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。 补充知识点 银行汇票和银行本票的区别： （1）用途不一样：银行汇票主要用于异地结算，而银行本票只用于同城。 （2）付款行不一样：银行汇票的付款行通常是本系统异地它行，而银行本票是谁开谁付。 （3）开票原因不一样：银行汇票是汇款人先把钱存入银行，银行只是帮助其“汇款”，属于中间业务。银行本票是银行对收款人或持票人的负债。 下列信用形式属于银行信用的是（　　）。[中央财经大学2012金融硕士] A．商业汇票和银行承兑汇票 B．商业本票和银行汇票 C．商业汇票和银行本票 D．银行承兑汇票和银行本票 补充知识点 银行承兑汇票：由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。（银行信用） 商业承兑汇票：由银行以外的付款人承兑的票据。（商业信用） 3．国家信用 国家信用是以国家为主体进行的一种信用活动。国家按照信用原则以发行债券等方式，从国内外货币持有者手中借入货币资金。因此，国家信用是一种国家负债。 在现代社会，政府信用主要包括中央政府债券（国债）、地方政府债券和政府担保债券（政府作为担保人而由其他主体发行的债券）等三种形式。 关注：地方政府债券置换存量债务 4．消费信用 消费信用是由商业企业、商业银行以及其他信用机构以商品形态向消费者个人提供的信用。 可采用直接向消费者提供商品（分期付款、信用卡业务）或者由银行等机构提供贷款，再由消费者利用所得的贷款进行消费（抵押贷款）两种模式。 5．租赁信用 租赁信用是指租赁公司或其他出租者将其租赁物的使用权出租给承租人，并在租期内收取租金、到期收回租赁物的一种信用形式。租赁主要有： （1）经营性租赁 ——出租人将自己经营的设备或用品出租。 （2）融资性租赁 ——出租人按承租人的要求购买租赁物，然后再出租给承租人使用。 （3）服务租赁 ——出租人负责租赁物的保养、维修、配件供应等各项服务。 6．国际信用 国际信用是国与国之间相互提供的信用，主要有出口信贷、银团信贷、政府信贷、国际金融机构信贷等。 国际信用的特征：规模大、风险大、复杂性高和方向上的不对称性。 比较分析商业信用与银行信用的特点、局限性及其相互关系。[武汉大学2011金融硕士] 作答技巧： （1）先介绍概念：商业信用和银行信用。 （2）商业银行与银行信用的特点比较：分别介绍这两种信用的特点。 （3）商业信用与银行信用的局限性比较：重点介绍商业信用的局限性，然后表明银行信用不具有这种局限性。 （4）商业信用与银行信用的关系：银行信用是在商业信用广泛发展的基础上产生和发展起来。两种信用各具特点，相互补充，相辅相成，不可或缺。 第二节 利息和利率 一、利息 利息是债权人因贷出货币资金而从债务人处获得的报酬，或是债务人为获得货币资金的使用权所花费的代价，是货币资本的“价格”。 二、利率及其分类 利率是指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。 从本质上讲，收益率实质上就是利率，有的收益率直接表现为利率（如存款）。 在实际投资的过程中，真正能够准确衡量一定时期内投资人获得收益多少的指标是收益率。 收益率不仅受利息支付额和投资额的影响，而且还会受到计息期间、利息支付周期以及投资标的市场价格变动等因素的影响，这也使得投资人的收益率与利率之间通常会存在差异。 有效年利率： 甲公司平价发行5年期的公司债券，债券票面利率为10%，每半年付息一次，到期一次偿还本金。该债券的有效年利率是（ ）。 A．10% B．10.25% C．10.5% D．9.5% 1．基准利率与一般利率 基准利率是在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，其他利率会随其变动而发生相应变化。我国，以中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。具体而言，一般普通民众把银行一年定期存款利率作为市场基准利率指标，银行则是把隔夜拆借利率作为市场基准利率。 中国基准利率——国债利率（具体地讲是国债二级市场的收益率）最适合充当基准利率。 一般利率是指金融机构在金融市场上形成的各种利率。我国一般利率主要指商业银行对企业和个人的存、贷款利率和金融市场交易的利率。 2．实际利率与名义利率 实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率； 名义利率是指包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。 费雪方程式表明名义利率i 等于实际利率r加上预期通货膨胀率 （前提条件：实际利率乘以预期通货膨胀率的值较小），即： 费雪效应：预期通货膨胀率的上升会引起利率的上升！要减低利率，就应当把通货膨胀率控制在较低的水平上。 3．年率、月率、日率 这三者是按计算利息的期限单位划分的。年利率是以年为单位计算利息（%）；月利率是以月为单位计算利息（ ‰ ）；日利率是以日为单位计算利息（以万分之几表示）。 A国名义利率和B国名义利率均为15%，但A国通货膨胀率严重，为100%，B国则为5%，请计算： （1）A国的实际利率为多少？ （2）B国的实际利率为多少？ （3）如果要用费雪效应简单估算名义利率和实际利率的关系，应当满足什么条件？[上海财经大学2011金融硕士] 第三节 利率决定理论 一、古典学派利率决定理论 古典学派利率决定理论认为利率是由储蓄和投资共同决定的，投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数。向右下方倾斜的投资曲线和向右上方倾斜的储蓄曲线确定均衡的利率水平。 古典学派利率决定理论确定的利率为长期利率。 图2-1 古典学派利率决定理论 二、凯恩斯学派利率决定理论 1．凯恩斯利率决定理论 凯恩斯认为，短期利率由货币的供给量和对货币的需求量所决定的。货币的实际供给量一般由中央银行加以控制，是一个外生变量。基于流动性偏好理论，货币需求曲线向右下方倾斜。 影响货币需求曲线移动的因素有： （1）收入水平 （2）物价水平（物价水平的上升导致任一利率水平上的货币需求增加） 影响货币供给曲线移动的因素有： 货币供给量 思考：货币紧缩提高还是降低了利率？ 短期：基于流动性偏好理论，抑制通货膨胀的货币政策导致利率的上升。 长期：价格有弹性，货币供给的减少将降低通货膨胀，这将导致更低的名义利率。 理解货币政策与名义利率的关系，既要牢记流动性偏好理论，也要牢记费雪效应。 流动性陷阱又称凯恩斯陷阱或流动偏好陷阱，是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念，具体是指当名义利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资的一种经济状态。 基于凯恩斯的分析，当经济陷入流动性陷阱，此时货币政策无效。 2．凯恩斯学派利率决定理论 （1）IS曲线 IS曲线上的点表明产品市场均衡。均衡条件： 得出IS曲线向右下方倾斜。 财政政策（政府购买支出、税收、转移支付）使得IS曲线移动。 （2）LM曲线 LM曲线是在短期物价水平不变的条件下，将满足货币市场均衡条件的收入和利率的各种组合点连接起来而形成的曲线。 货币市场均衡条件为： ，推导出LM曲线的表达式为： 因此，LM曲线一般向右上方倾斜。 货币供给量、物价水平的变动导致LM曲线移动。 （3） 模型 图2-3 模型 在 模型中，物价水平下降将使均衡利率水平（ ）。[上海财经大学2011金融硕士] A．下降 B．上升 C．不变 D．无法确定 简要说明凯恩斯利率理论的基本要点。 作答技巧： （1）先指出凯恩斯利率理论的核心观点：短期利率由货币需求和货币供给共同决定。 （2）分析货币需求：三大动机。 （3）介绍货币供给：由中央银行外生给出。 三、可贷资金利率决定理论 可贷资金理论由英国的罗伯逊和瑞典的俄林倡导。他们一方面反对古典学派对货币因素的忽视而将利率的决定仅限于实际因素；另一方面又批评凯恩斯只强调货币供求而完全否定实际因素在利率决定中的作用的观点。 按照可贷资金论，借贷资金的需求与供给均包括两个方面：借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。用公式表示，有： 就总体来说，均衡条件为： 可贷资金理论实际上是试图在古典利率理论的框架内，把货币供求的变动额等货币因素对利率的影响考虑进来，以弥补古典利率理论值关注储蓄、投资等实物因素的不足。所以，它被称为新古典利率理论。 利率是金融学中核心变量之一，关于利率的决定理论也很多。其中，可贷资金理论试图完善古典学派的储蓄投资理论和凯恩斯流动性偏好利率理论。 （1）请比较可贷资金理论与储蓄投资理论和凯恩斯流动性偏好理论的异同； （2）具体说明可贷资金理论相对于另外两种理论在哪些方面进行了完善和补充； （3）尽管各种利率决定理论强调利率的不同决定因素，但是现代宏观经济运行中各国均强调中央银行对利率的决定（或者说影响）机制的重要性。请阐明中央银行影响利率的途径和机制，并说明这种利率决定机制与已有理论是否存在联系？[中国人民大学2012金融硕士] 第四节 利率结构理论 一、利率的风险结构 利率的风险结构是指相同期限的金融工具与不同利率水平之间的关系，反映了这种金融工具所承担的风险大小对其收益率的影响。 为什么到期期限相同的债券有着不同的利率？ 利率的风险结构主要受以下因素影响： 税收及费用 ——美国联邦和州政府发行的证券往往会免税，而其他商业票据就没有这种优惠，前者的名义利率在同等条件下就会低于后者。 违约风险 ——违约风险又称信用风险，是指不能按期偿还本金和支付利息的风险。 流动性风险 ——流动性风险是指因资产变现能力弱或者变现速度慢而可能遭受的损失。 TED利差（欧洲美元的LIBOR利率与同期限的国债利率之差）在金融危机时期会变得更大。（ ）[中国人民大学2012金融硕士] 二、利率的期限结构 利率期限结构指在其他条件相同的情况下，期限不同的证券之间的利率差异，是利率与期限相关关系的反映。 利率期限结构可以用债券的收益率曲线来表示。债券的收益率曲线是指把期限不同、但风险、流动性和税收等因素都相同的债券的收益率连成的一条曲线。 利率期限结构理论解释如下三个重要的经验事实： 事实1，不同到期期限的债券的利率随时间一起波动。 事实2，若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；如短期利率较高，收益率曲线很可能向下倾斜。 事实3，一般来讲，收益率曲线大多是向上倾斜的。 1．预期理论 预期理论认为到期期限不同的债券具有不同的利率的原因在于，在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。 核心观点：长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数。 债券替代性：完全替代品 解释力评价： （1）事实1：短期利率的上升会提高人们对未来短期利率的预期，从而长期利率上升。 （2）事实2：当短期利率较低时，人们通常预期未来短期利率将上升到其正常水平，未来短期利率预期的平均值高于当前的短期利率。因此，长期利率大大高于当前的短期利率，收益率曲线向上倾斜。相反，如果短期利率较高，人们通常预期未来短期利率回落，从而长期利率低于短期利率水平，收益率曲线向下倾斜。 2．分割市场理论 分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。 到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求。 债券替代性：根本无法相互替代 解释力评价： 事实3：由于在通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此其价格较低，利率较高，所以收益率曲线是向上倾斜的。 3．流动性溢价理论 流动性溢价理论认为，长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数，再加上一个流动性溢价。 债券替代性：不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。 假定流动补偿理论解释利率期限结构是合理的，已知下列条件： 未来五年内的一年期利率分别是：5%，6%，7%，7%，7% 未来1年至5年的流动补偿率分别是：0%，0.25%，0.5%，0.75%，1% 请回答：2年期至5年的利率分别是多少？[对外经济贸易大学2014金融硕士] 公司有三种零息债券，剩余期限1年期的到期收益率为10%，剩余期限2年期的到期收益率为11%，剩余期限3年期的到期收益率为12%，求： （1）隐含的1年以后1年远期利率及2年以后的2年期远期利率是多少？ （2）若无偏预期理论成立，市场预期正确，求下一期的利率期限结构（1年期零息债券与2年期债券的到期收益率）。 （3）若购入了3年期的零息债券，则下一年的预期收益率为多少？（提示：从当前价格与未来价格考虑）[上海财经大学2014金融硕士] 解：（1）利用一个原理：如果不同期限的债券是完全替代品，这些债券的预期回报率必须相等。 比如， 得 （2）一样的原理，由 得 。因此，下一期的利率期限结构为，1年期零息债券到期收益率为12.01%，2年期零息债券的到期收益率为13.01%。 （3）本题是一道回忆版考题。根据提示，先算出到期100元的零息债券现在值多少钱： ，再算出一年后值多少钱： ，因此到期收益率为 。 第三讲 金融体系与金融市场 第一节 金融市场概述 一、金融市场的分类 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。 1．按标的物标准：金融市场可分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 （1）货币市场是交易短期债务工具（通常原始期限为1年以下）的金融市场； （2）资本市场是交易长期债务工具（通常原始期限在1年或1年以上）与股权工具的金融市场。 2．按中介特征标准：金融市场可分为直接金融市场与间接金融市场 （1）直接金融市场是指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，如股票市场、债券市场等。 （2）间接金融市场是指通过银行等信用中介机构作为媒介进行资金融通的市场。 直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的参与，而主要在于中介机构所起到的作用不同。在直接金融市场上也有金融中介机构，只是金融市场中的金融中介不是充当资金的中介，而是充当信息中介和服务中介。 3．债务市场与股权市场 一种方式是发行债券或抵押票据等债务工具，借款人以契约的方式，向债务工具的持有人定期支付固定的金额（利息与本金支付），直至一个确定的日期（到期日）支付最后一笔金额。 一种方式是发行普通股等股权工具，股权工具承诺持有者按份额享有公司的净收益和资产。 4．按金融资产的发行和流通特征标准：金融市场可分为一级市场和二级市场 一级市场是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票或债券等证券销售给最初购买者的金融市场。 二级市场是交易已经发行的证券的金融市场。 二级市场发挥着两个重要的功能：第一，二级市场使金融工具具有更好的流动性；第二，二级市场决定了发行企业在一级市场上销售证券的价格。 5．按地域划分为地方性、全国性、区域性和国际性金融市场 离岸金融市场是以金融交易发生地之外的他国货币为交易对象的市场，如欧洲美元市场等。 （1）外国债券：在国外发行并以发行国货币计价的债券。 （2）欧洲债券：在外国市场上发行，但并非以发行国货币来计价的债券。 （3）欧洲货币：存放在本国之外的银行的外国货币。 （4）欧洲美元：存放在美国以外的外国银行