建设经济与管理·89·第1期（总第261期）城市轨道交通项目PPP-REITs运作模式研究盛雪艳1，王建波2（1.运城职业技术大学,山西运城044000；2.青岛理工大学管理学院,山东青岛266011）摘要PPP-REITs对挖掘存量城市轨道项目资产的金融价值，拓宽融资渠道，形成良性投资循环具有重要的作用。首先分析了PPP项目发行公募REITs的优势，接着设计了针对城市轨道交通行业的PPP-REITs的总体交易架构图，然后重点从内部治理架构、发行定价机制及收益回报机制分析了城市轨道交通PPP-REITs的运作要点，最后针对城市轨道交通行业现阶段发行REITs面临的困境提出了相应的解决办法。关键词城市轨道交通项目；PPP；REITs；运作模式0引言截至2020年年底，全国累计已有44个城市的208条线路开通运营城市轨道交通，通车里程达7545.5km，全年累计完成客运量237.1亿人次。随着我国城市轨道交通运营里程、客流量的逐年增加，不仅增加了政府的财政负担，而且也给轨道交通运营带来了很大的挑战。为此，国家在轨道交通领域积极推行PPP模式，一定程度上缓解了政府的财政压力和运营专业化问题[1]。但城市轨道交通项目投资规模大，特许经营期限长,使得参与的社会资本较单一，资本的流动性较弱，造成城市轨道交通领域沉睡了大量的优质资产。中国证监会和国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产信托投资基金（REITs）试点相关工作的通知》，随着首批公募REITs即将落地，为城轨行业的发展带来了曙光和经验借鉴。1REITs的基本概念及其发展REITs是不动产投资信托基金（RealEstateInvestmentTrusts）的简称[2],是一种基于信托原理设计，以发行收益凭证的方式公开或非公开汇集特定多数投资者的资金，交由专门投资机构进行投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种金融投资产品，REITs的基本原理见图1。根据资金募集和流通特点，REITs可以分为公募REITs和私募REITs两大类，国际市场上，私募REITs占比较小，主要以公募REITs为主。我国试点通知中的REITs指的是公募REITs。REITs产品原资产持有人基础资产市场投资者租金收入++资产增值购买出售图1REITs基本原理图利用REITs为基础设施项目进行融资，在国外也属相对较新的尝试。美国作为最早最成熟的REITs市场，于2007年第1次在电力基础设施领域推行REITs，截至目前基础设施REITs市值近5000亿美元，占全部REITs市值的43%，涉及的领域包括电力、光纤及通信塔、铁路、仓储物流、微波收发系统、天然气、风能、太阳能、产业园区...
