成本冲击、利润率差距与实体企业金融化∗———基于最低工资标准的外生冲击叶云龙陈松曹瑜强王红建（浙江万里学院商学院３１５１００东北财经大学会计学院１１６０２５广东外语外贸大学会计学院５１０００６江西财经大学金融学院３３００１３）【摘要】本文以外生制度成本冲击———最低工资制度作为准自然实验，选择２０００－２０１７年中国制造业上市公司为样本，研究最低工资制度对实体企业金融化的影响及其作用机理。实证检验结果表明：最低工资制度显著促进实体企业金融化，且实体资产与金融资产间利润率差距越大以及劳动密集型程度越高，最低工资制度对企业金融化的促进效应越明显。平均最低工资标准自然对数每增加１个标准差，企业金融化水平约增加１４.３８％个标准差。进一步检验发现：企业平均工资水平与当地最低工资标准的差距越小、企业向市场成本转嫁难度越大以及《劳动合同法》实施之后，最低工资制度对企业金融化的促进效应越强。进一步讨论表明：最低工资标准的提高会加剧企业金融化对企业价值的负面效应。以上研究结论对挖掘外生制度成本冲击下实体企业金融化背后所蕴涵的企业策略性动机，进而为破解实体经济过度金融化的制度诱因具有重要的理论价值与现实意义。【关键词】成本冲击；利润率差距；企业金融化一、引言近年来，在金融行业超额利润率驱使下，大量实体企业开始偏离其主营业务，不断追逐金融资产的高回报，从而造成制造业的空心化，这种现象被称之为“实体企业金融化”（张成思和张步昙，２０１６；王红建等，２０１７）。已有研究发现，企业金融化不仅会挤压实体投资，而且还会损害企业创新和财务绩效（Ｓｔｏｃｋｈａｍｍｅｒ，２００４；Ｏｒｈａｎｇａｚｉ，２００８；Ｄｅｍｉｒ，２００９；Ｓｅｏ等，２０１２；张成思和张步昙，２０１６；李建军和马思超，２０１７；Ｔｏｒ和Ｏｎａｒａｎ，２０１８）。企业的这种“不务正业”常被资本市场所诟病，俨然成为制约实体经济持续发展的一大桎梏。对此，大力发展实体经济、避免其“脱实向虚”成为缓解当前经济下行压力、积极推进供给侧结构改革的一项重要举措，其中“增强金融服务实体经济能力”，以优化产业结构、促进企业转型升级便是重中之重。不可否认，实体企业金融化是目前国内实体企业发展的一个重要事实。２０００－２０１７年中国制造业上市公司数据统计显示，制造业上市公司的金融资产配置比重明显呈逐年上升趋势，期间内金融资产占全部资产的平均比例超过...
