高速公路行业（上）.pdf

中国公路供给情况简析中国公路供给情况简析中国国际金融有限公司第一章第一章中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国收费公路行业简介中国收费公路行业简介黄文龙黄文龙2008年年3月月3中国国际金融有限公司中国高等级公路比例在不断提高中国高等级公路比例在不断提高数据来源：CEIC,中金研究部?十余年以来，我国一直大力发展高等级公路。?截至2006年年底，我国拥有高速公路4.5万公里，一级公路4.5万公里，二级公路26.3万公里。?二级及以上公路里程占四级及以上公路里程的比例从1996年的9.4%提高到了2006年的18.4%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19961997199819992000200120022003200420052006二级以下公路比例二级公路比例一级公路比例高速公路比例 4中国国际金融有限公司各级公路供给增速都在放缓，高等级公路增速在相对高位各级公路供给增速都在放缓，高等级公路增速在相对高位数据来源：CEIC,中金研究部（注：06年数据剔除了统计口径变化的影响，未将新统计的村道计入）?我国的公路建设，特别是高速公路建设与国家政策导向高度相关。?近年来，高速公路与其它等级公路的增速都在逐步放缓。高等级公路的建设速度总体看一直高于低等级公路。?我国四级以下公路里程在大多数年份都是呈负增长，这说明越来越多的四级以下公路被改造成了更高等级的公路。-20%0%20%40%60%80%100%19961997199819992000200120022003200420052006高速公路总里程增速一级公路里程增速二级公路里程增速三级公路里程增速四级公路里程增速四级以下公路里程增速 5中国国际金融有限公司西部高等级公路相对较少，但是在快速提高西部高等级公路相对较少，但是在快速提高数据来源：CEIC,中金研究部?目前，东部地区在高等级公路上明显占优，西部地区低等级公路的比例较大。?近年来，伴随国家西部大开发战略的进一步实施，西部公路，特别是西部高速公路建设迅猛发展，西部高速公路占全国高速公路的比例逐年上升。?截至2006年年底，我国东、中、西部的高速公路里程分别为2.0万公里、1.3万公里和1.2万公里。东部中部西部东部中部西部高速公路2.031.331.1745%29%26%一级路3.000.730.8066%16%18%二级路10.878.976.4341%34%24%三级公路11.8511.1312.5033%31%35%四级公路57.5356.4543.5137%36%28%四级以下公路14.0841.6461.6912%35%53%总里程99.35120.25126.1029%35%36%里程（万公里）里程占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%199519961997199819992000200120022003200420052006东部中部西部 6中国国际金融有限公司中国东、中部地区单位面积公路密度较高，单位人口公路密度较低中国东、中部地区单位面积公路密度较高，单位人口公路密度较低数据来源：CEIC,中金研究部中国公路分省份密度统计（中国公路分省份密度统计（2006）?从单位面积或单位人口拥有的公路里程来看，东、中部地区的单位面积公路密度要高于西部地区，而东、中部地区的单位人口公路密度却低于西部地区。?从单位面积和单位人口拥有的高速公路看，我国东部地区在高速公路面积密度和高速公路人口密度两方面均全面高于中、西部。?以高速公路人口密度看，中部地区是最低的。这表明中、西部的高速公路建设较东部落后。省区公路里程(千公里)面积密度（公里/百平方公里）人口密度（公里/万人）省区公路里程(千公里)面积密度（公里/百平方公里）人口密度（公里/万人）省区公路里程(千公里)面积密度（公里/百平方公里）人口密度（公里/万人）东部东部99393.120.3中部中部1,20371.528.1西部西部1,26118.536.3北京21122.013.7山西11372.433.9内蒙古12910.88335.0天津11100.111.1吉林8445.231.2广西9038.2218.5河北14475.721.1黑龙江13929.736.5重庆100122.3236.2辽宁9867.123.2安徽148106.223.7四川16533.7518.9上海10163.97.7江西12877.029.9贵州11366.6329.0江苏127123.817.1河南236141.524.3云南19850.3845.0浙江9593.620.2湖北18297.030.2西藏453.67163.7福建8772.124.7湖南17281.825.7陕西11355.2730.6山东205133.922.3甘肃9621.2536.5广东17895.921.5青海486.6388.6海南1851.721.5宁夏2029.9733.9新疆1448.9873.2全国全国3 3,45736.1527.3445736.1527.34 省区高速公路里程面积密度（公里/百平方公里）人口密度（公里/万人）省区高速公路里程面积密度（公里/百平方公里）人口密度（公里/万人）省区高速公路里程面积密度（公里/百平方公里）人口密度（公里/万人）东部东部20,2791.900.42中部中部13,3390.790.31西部西部11,7170.170.34北京6253.720.42山西1,7520.530.47内蒙古1,2540.113.26天津6826.040.67吉林5420.200.69广西1,5450.650.32河北2,3291.230.34黑龙江9580.251.23重庆7780.950.28辽宁1,8491.270.44安徽1,7471.260.22四川1,7870.370.20上海5819.160.43江西1,7511.050.39贵州6780.400.17江苏3,3543.270.45河南3,4392.060.17云南1,5490.390.35浙江2,3832.340.50湖北1,7470.930.31西藏00.000.00福建1,2301.030.35湖南1,4030.670.31陕西1,6460.800.44山东3,2812.140.36甘肃1,0600.240.40广东3,3401.800.40青海1710.020.32海南6251.840.76宁夏7081.071.20新疆5410.030.28全国全国4545,3350.470.363350.470.36 中国高速公路分省份密度对比（中国高速公路分省份密度对比（2006）7中国国际金融有限公司公路的十一五发展目标公路的十一五发展目标数据来源：交通部，中金公司研究部?按照交通部公布的公路水路交通十一五规划，国家公路网在十一五的建设目标是到2010年建成高速公路6.5万公里，二级以上公路45万公里，县乡公路180万公里，达到村村通公路。指标单位200520062010“十一五”期增加公路网总里程万公里19319623037高速公路里程万公里4.14.56.52.4二级以上公路里程万公里32.635.34512.4县乡公路万公里147.6149.418032.4乡镇公路通达率%99.8n.a.100*0.2建制村公路通达率%94.3n.a.100*5.7乡镇油路通达率%75.4n.a.9519.6建制村油路通达率%54.2n.a.8025.8 8中国国际金融有限公司中国公路需求情况简析中国公路需求情况简析第二章第二章9中国国际金融有限公司公路的需求与经济发展紧密相关，增速波动不大公路的需求与经济发展紧密相关，增速波动不大?过去10年，除2003年非典的特殊年份外，公路的客、货运输周转量增速在6%到14%之间波动；除2003年非典的特殊影响外，其它年份与GDP增速的差距不超过4%，而且变化的趋势与GDP增速的变化趋势基本一致。?近年来，由于钢铁等高资源消耗产业的高速发展，公路货物周转量的增速有上升的趋势。数据来源：CEIC,中金研究部-200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001997199819992000200120022003200420052006（百万吨/人 公里）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%公路旅客周转量（左轴）公路货物周转量（左轴）公路货物周转量增长率（右轴）GDP增长率（右轴）公路旅客周转量增长率（右轴）10中国国际金融有限公司当外贸增速有剧烈变化时，公路货物周转量会受影响，但是波动幅度较小当外贸增速有剧烈变化时，公路货物周转量会受影响，但是波动幅度较小?公路货物周转量的波动幅度远小于外贸的波动，只有外贸增速变化剧烈时，其对公路货物周转量增速的影响才会显现。?对于公路旅客周转量，外贸增速的变化对其基本没有影响，而非典等影响旅客出行安全的突发公共危机事件对其影响较大。数据来源：CEIC,中金研究部外贸增速比较外贸增速比较-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%19961997199819992000200120022003200420052006公路旅客周转量增长率公路货物周转量增长率对外贸易额增长率 11中国国际金融有限公司公路的运输距离逐步延长公路的运输距离逐步延长?由于国家公路运输网络的逐步形成，长距离的公路运输越来越方便，长距离公路运输的需求被有效释放。?公路的客运平均运输距离从1997年的46公里一路上升到了2006的54公里，上涨18.4%。?公路货运平均运输距离从1997年的54公里上升到了67公里，上涨了23.2%。数据来源：CEIC,中金公司研究部4647494951535353555454565859606161636567-102030405060701997199819992000200120022003200420052006（公里）客运平均运距货运平均运距 12中国国际金融有限公司公路运输市场份额保持稳定公路运输市场份额保持稳定?受日益崛起的航空运输的影响，公路的客运市场运输份额有轻微的下降，1999年公路的客运周转量占全国的56.1%，2006客运周转量占全国的54.4%。?货运市场的运输份额变化更小，货运周转量占全国总量的比例只是由1999年的28.5%下降到了2006年的27.9%。?总体看，公路运输的市场份额基本保持稳定。数据来源：CEIC,中金研究部各种运输方式客运市场份额变化统计图各种运输方式货运市场份额变化统计图各种运输方式客运市场份额变化统计图各种运输方式货运市场份额变化统计图各种运输方式客运市场份额各种运输方式客运市场份额0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19992000200120022003200420052006公路铁路水运航空 各种运输方式货运市场份额各种运输方式货运市场份额0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19992000200120022003200420052006公路铁路水运航空 13中国国际金融有限公司中国东部的客货周转量密度高于中部，中部再高于西部中国东部的客货周转量密度高于中部，中部再高于西部?由于更多的人口和更为活跃的经济，中国东部地区的单位公路里程客、货周转量要高于中部，中部又要高于西部。?东部和中部拥有更多的高等级公路，其通行能力本身就较强，也是一个重要的原因。数据来源：交通部，CEIC,中金公司研究部省区单位里程旅客周转量单位里程货物周转量省区单位里程旅客周转量单位里程货物周转量省区单位里程旅客周转量单位里程货物周转量东部东部0.500.44中部中部0.220.24西部西部0.200.20北京0.390.43山西0.170.36内蒙古0.150.30天津0.310.67吉林0.120.13广西0.520.32河北0.360.52黑龙江0.200.18重庆0.210.17辽宁0.240.49安徽0.360.31四川0.320.19上海0.840.77江西0.170.17贵州0.170.10江苏0.840.43河南0.210.23云南0.120.21浙江0.710.45湖北0.210.15西藏0.040.08福建0.390.31湖南0.300.34陕西0.200.20山东0.290.41甘肃0.120.15广东0.680.42青海0.050.11海南0.550.38宁夏0.220.36新疆0.150.23全国全国0.290.280.290.282006年全国公路单位里程运输周转量统计表单位：百万人公里/公里，百万吨公里/公里年全国公路单位里程运输周转量统计表单位：百万人公里/公里，百万吨公里/公里 14中国国际金融有限公司中国公路供求关系研究及趋势预测中国公路供求关系研究及趋势预测中国国际金融有限公司第三章第三章15中国国际金融有限公司我国公路的供给增速远高于需求增速，公路资源紧张的局面已经大为改善我国公路的供给增速远高于需求增速，公路资源紧张的局面已经大为改善?按照我们的测算，我国公路网的通行能力从1997年的121百亿辆公里（以标准小客车计算）增长到了2006年的320百亿辆公里，年均增速11.4%。?同时，我国的公路客货周转量从1997年的108百亿人吨公里增加到2006年的199百亿人吨公里，年均增速只有7.0%。?我国道路汽车密度低于大多数西方发达国家，这从一个侧面证明了我国的公路运输供给能力整体已经不再短缺。中国公路网通行能力增速远高于客货周转量增速世界各国汽车道路密度比较（中国公路网通行能力增速远高于客货周转量增速世界各国汽车道路密度比较（2006）数据来源：Euromonitor,CEIC,中金研究部 0501001502002503003501997199819992000200120022003200420052006中国公路网通行能力（百亿辆标准小客车/年）年均增长率：11.4%0501001502002501997199819992000200120022003200420052006中国公路网总客、货周转量（百亿人吨公里)年均增长率：7.0%0102030405060708090意大利德国墨西哥日本英国法国西班牙美国中国加拿大巴西印度辆/公里16中国国际金融有限公司各省的供给增速也均高于需求增速各省的供给增速也均高于需求增速数据来源：公司年报，中金公司研究部?除西藏外，其它所有省份的平均供给增速都要高于平均需求增速，也就是说各省的公路交通状况都有所好转。?东部的供求增长速度差距不大；中部地区的年均供给增速超过需求增速5个百分点，而西部的供给增速超过需求增速5.4个百分点。?由于公路供求日趋平衡，土地成本、建造成本和财务成本又在不断攀升，现在新建公路项目已经远不如以前那么有吸引力了。省区供给年平均增速（R1)需求年平均增速（R2)R1-R2 省区供给年平均增速（R1)需求年平均增速（R2)R1-R2 省区供给年平均增速（R1)需求年平均增速（R2)R1-R2东部东部10.9%7.6%3.3%中部中部11.9%6.9%5.0%西部西部11.6%6.2%5.4%北京8.3%5.6%2.7%山西9.7%7.0%2.7%内蒙古13.1%8.5%4.6%天津11.3%6.3%5.0%吉林10.7%4.7%6.1%广西13.4%5.6%7.8%河北10.1%7.1%3.0%黑龙江7.9%6.4%1.5%重庆17.9%8.1%9.8%辽宁8.6%7.4%1.1%安徽12.9%10.1%2.8%四川11.5%4.4%7.1%上海13.5%12.0%1.5%江西16.3%6.5%9.7%贵州20.0%8.7%11.4%江苏16.0%7.9%8.0%河南13.5%5.0%8.6%云南8.5%6.7%1.9%浙江15.8%5.6%10.2%湖北14.0%4.7%9.3%西藏8.6%10.9%-2.4%福建8.2%5.0%3.2%湖南11.0%8.7%2.3%陕西10.3%8.1%2.2%山东11.1%10.6%0.5%甘肃9.4%5.9%3.5%广东9.0%7.8%1.2%青海8.9%3.9%5.0%海南6.5%6.5%0.0%宁夏11.0%6.1%4.9%新疆10.8%3.7%7.1%全国：全国：11.4%7.0%4.4%1997-2006全国各省公路供求关系分析表全国各省公路供求关系分析表 17中国国际金融有限公司?我国公路建设的投资中，自筹资金与其它的比例最大，其次是银行贷款，这些资金承担了我国公路建设投资资金总额的80%以上。?国家的财政拨款非常有限，而车购税的比例也不大。公路的供给增速会逐步放缓公路的供给增速会逐步放缓我国的公路建设资金主要来源于地方自筹与银行贷款我国的公路建设资金主要来源于地方自筹与银行贷款数据来源：CEIC,中金研究部 2005年公路建设投资融资比例车辆购置费税,10.3%国家财政拨款,2.4%自筹及其它,43.1%银行贷款,38.2%利用外资,1.3%上年末节余资金,4.7%2006年公路建设投资融资比例银行贷款,40.70%利用外资,0.90%地方自筹及其它,42.50%车辆购置费税,9%国家财政拨款,1.50%上年末节余资金,5.40%18中国国际金融有限公司?银行贷款和地方筹措的资金带来的财务负担不断加重，土地成本逐年上升。?在公路供给不足的情况已经大为改善的大背景下，新建收费公路的交通量增速减慢，同时公路的通行费率难以上调，使得新建公路的投资回收期越来越长，回报率越来越低，资金投入的动力越来越弱。?公路投资缺口近几年不断增大。公路的供给增速会逐步放缓公路的供给增速会逐步放缓回报降低导致公路投资增速放缓回报降低导致公路投资增速放缓数据来源：CEIC,中金研究部 18%15%12%27%11%0100200300400500600700200120022003200420052006(十亿元)0%5%10%15%20%25%30%中国公路建设到位的投资金额增长率1232152717486033100100200300400500600700800200120022003200420052006(亿元)0%3%6%9%12%15%公路建设资金缺口(亿元）公路建设资金缺口率中央投资大幅增加239%中国公路固定资产投资统计和固定资产投资缺口统计中国公路固定资产投资统计和固定资产投资缺口统计19中国国际金融有限公司?“十一五”的总公路里程和高速公路里程增速都要远较“十五”为低。?未来两年，如果国家的规划和政策导向没有大的变化，我们预计逐利资本投资公路的动力会更弱，投资增速还会继续放缓，公路的供给增速也会相应放缓。?如果国民经济增速放缓严重，政府需要加强投资拉动经济，则公路建设增长速度可能超出预期。公路的供给增速会逐步放缓公路的供给增速会逐步放缓按照公路建设的按照公路建设的“十一五十一五”规划，公路建设速度会放缓规划，公路建设速度会放缓数据来源：交通部；中金研究部中国公路建设九五、十五、十一五规划统计表中国公路建设九五、十五、十一五规划统计表 全国公路总里程（千公里）全国高速公路总里程（千公里）19961,1863.4020001,40316.3020051,93141.012010E2,30065.00公路总里程平均增长率高速公路总里程平均增长率1996-20004.29%47.97%2001-20056.60%20.26%2006-20103.56%9.65%公路固定资产投资（亿元）公路固定资产投资复合增长率1996-20008,97424.57%2001-200519,03016.22%2006-201033,00011.64%20中国国际金融有限公司公路的需求不会有爆发式增长公路的需求不会有爆发式增长宏观调控和产业结构的转变会令公路货物周转量增速放缓宏观调控和产业结构的转变会令公路货物周转量增速放缓 在美国经济面临衰退，我国经济谋求软着陆和产业结构调整的大背景下，未来两年我国的经济增速应该不会超过过去几年，我国公路的需求增速相应的难以有爆发性增长。如果我国坚定地摒弃以往高资源消耗的经济发展模式，初级产品的运输会逐步减少，公路的货物运输需求增速会进一步降低，整个公路的需求增速会逐步放缓。即使国家政策导向发生重大转变，决定继续原有的高增速、高能耗、高资源消耗的经济政策，需求增速也很难超越现有水平。This report is based on information available to the public.No representation is made that it is accurate or complete.This document is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned.China International Capital Corporation Limited and others associated with it(CICC)may have positions in,and may effect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for those companies.This report may also be made available in Hong Kong by China International Capital Corporation(Hong Kong)Limited and/or China International Capital Corporation Hong Kong Securities Limited.Copyright of this document belongs to CICC.Any form of unauthorized distribution,reproduction,publication,release or quotation by any institution or individual is prohibited without CICCs written permission.21中国国际金融有限公司公路的需求不会有爆发式增长公路的需求不会有爆发式增长汽车保有量增速放缓汽车保有量增速放缓This report is based on information available to the public.No representation is made that it is accurate or complete.This document is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned.China International Capital Corporation Limited and others associated with it(CICC)may have positions in,and may effect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for those companies.This report may also be made available in Hong Kong by China International Capital Corporation(Hong Kong)Limited and/or China International Capital Corporation Hong Kong Securities Limited.Copyright of this document belongs to CICC.Any form of unauthorized distribution,reproduction,publication,release or quotation by any institution or individual is prohibited without CICCs written permission.?“十一五”的总公路里程和高速公路里程增速都要远较“十五”为低。?未来两年，如果国家的规划和政策导向没有大的变化，我们预计逐利资本投资公路的动力会更弱，投资增速还会继续放缓，公路的供给增速也会相应放缓。678910111219971998199920002001200220032004200520062007E2008E2009E2010E(%)中国GDP增长率-2040608010012020002001200220032004200520062007E2008E2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E(百万辆)20002006CAGR:14.9%20062020CAGR:7.4%中国中国GDP增速预测汽车保有量增速预测增速预测汽车保有量增速预测数据来源：中金宏观组预测，中国汽车协会网站，中金研究部22中国国际金融有限公司公路的需求不会有爆发式增长公路的需求不会有爆发式增长高速铁路客运专线的建设会抑制东部公路客运需求的增长高速铁路客运专线的建设会抑制东部公路客运需求的增长This report is based on information available to the public.No representation is made that it is accurate or complete.This document is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned.China International Capital Corporation Limited and others associated with it(CICC)may have positions in,and may effect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for those companies.This report may also be made available in Hong Kong by China International Capital Corporation(Hong Kong)Limited and/or China International Capital Corporation Hong Kong Securities Limited.Copyright of this document belongs to CICC.Any form of unauthorized distribution,reproduction,publication,release or quotation by any institution or individual is prohibited without CICCs written permission.?我国的铁路“十一五”规划的投资规模达到空前的1.25万亿，是“十五”铁路投资规模的4倍，其中包括京沪高速铁路、京广客运专线等近7000公里的新建客运专线，而且这些客运专线大多集中在东部。?长期看，这些客运专线的建成必将对东部公路的客运周转量的增长形成抑制。数据来源：铁道部 中金研究部23中国国际金融有限公司我国公路会长期保持在供求基本均衡或供给略微超前的状态下发展我国公路会长期保持在供求基本均衡或供给略微超前的状态下发展 短期看，由于我国公路的需求增速不可能大幅上升，那么无论2008年我国公路的投资是大幅上升还是维持缓慢下降的趋势，2008年我国的公路整体供求关系都不可能逆转到供不应求的状态。长期看，我国的公路建设距离发达国家还有不小的差距，公路网还远远称不上完善；但是，我国的经济也还远没有达到发达国家的水平。因此，在今后相当长的一段时间内，在“基础设施建设要适度超前”的方针指导下，我国的公路建设会随我国的经济增长继续发展，公路的供求关系会长期保持在供求基本平衡或供给略微超前的状态。也就是说，只要国家对交通基础设施建设的指导方针不出现大的变化，我国的公路就不会再出现上世纪八、九十年代那种供给严重不足的情况。This report is based on information available to the public.No representation is made that it is accurate or complete.This document is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned.China International Capital Corporation Limited and others associated with it(CICC)may have positions in,and may effect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for those companies.This report may also be made available in Hong Kong by China International Capital Corporation(Hong Kong)Limited and/or China International Capital Corporation Hong Kong Securities Limited.Copyright of this document belongs to CICC.Any form of unauthorized distribution,reproduction,publication,release or quotation by any institution or individual is prohibited without CICCs written permission.24中国国际金融有限公司收费公路政策研究收费公路政策研究中国国际金融有限公司第四章第四章25中国国际金融有限公司收费公路政策不会取消收费公路政策不会取消 目前每年超过六千亿的公路投资，国家财政支出和车购税合计只占了10.5%，如果取消公路收费政策，就只能由国家来承担绝大部分的公路投资，这对于我国还并不富裕的财政来说是不可能完成的任务。严厉的收费公路管理政策可以规范收费公路行业的运营、将不符合条件的公司赶出去，为经验丰富、有责任心的公司提供更公平的发展环境，有利于收费公路行业的持续健康发展。26中国国际金融有限公司经营性收费公路也不会取消经营性收费公路也不会取消 承担公路建设任务的各省交通投资集团必须依靠旗下一些盈利状况好的经营性收费公路的收益来补贴那些不可能盈利的收费公路和非收费公路。经营性的收费公路在管理能力、通行效率、养护水平、安全状况等诸多方面都较收费还贷性的收费公路有优势，从而能为道路上的车辆提供更好的服务。27中国国际金融有限公司收费公路权益转让条例有望在今年下半年出台收费公路权益转让条例有望在今年下半年出台 自从政府在2006年12月宣布暂停了政府还贷性收费公路权益的转让之后，许多上市公司的收购计划都陷入了停顿。目前我们得到的消息是，2008年6月5日，最新的收费公路权益转让条例的征求意见稿已经汇总，目前各相关部委正在针对该稿进行会商，很有可能会在今年9月左右推出。28中国国际金融有限公司收费公路上市公司发展模式分析与展望收费公路上市公司发展模式分析与展望第五章第五章29中国国际金融有限公司经营性收费公路的商业模式经营性收费公路的商业模式特许经营特许经营数据来源：中金公司研究部?特许经营的基本模式是由政府授权公路投资者，允许其建立特许经营公司，成为独立的经济法人，在一定时期内享有公路建设和运营管理的特权。?经营性公路的收费期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定，最长不得超过年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限，最长不得超过年。?如何在收费年限届满之后保持公司的可持续经营是中国所有收费公路上市公司都要面临的问题。公路收费公路非收费公路经营性公路政府还贷公路县级以上地方人民政府交通主管部门利用贷款或者向企业、个人有偿集资建设的公路1.由国内外经济组织依法受让前项收费公 路收费权的公路2.由国内外经济组织依法投资建成的公路公路分类图（按经营模式分）公路分类图（按经营模式分）30中国国际金融有限公司收费公路上市公司的可持续发展要依靠不断的新建和收购收费公路上市公司的可持续发展要依靠不断的新建和收购新建路产需要较长时间培育新建路产需要较长时间培育?除个别好的项目外，现在的公路项目在建成之后都需要三到五年，甚至更长的培育期才会逐渐成熟。?如深高速的路产形成了明显的阶梯形布局，这样可以让公司的业绩保持稳定持续的增长。?新建路产风险较大，如果建设中成本大幅攀升或建成后交通量长时间达不到预期，会对公司盈利形成较大的压力。?相对投资新的公路，收购已经或接近成熟的公路项目是更好的选择。数据来源：公司数据，中金公司研究部深高速的阶梯形公路资产组合深高速的阶梯形公路资产组合101214161820222426清连高速公路广州西二环盐坝高速(AB段)南京三桥长沙环路梅观高速机荷东段机荷西段盐排高速阳茂高速广梧高速江中高速水官高速水官延长线武黄高速剩余经营年限 31中国国际金融有限公司2008年收费公路上市公司的母公司有动力将部分资产注入2008年收费公路上市公司的母公司有动力将部分资产注入?收费公路上市公司的母公司普遍资产负债率较高，除深高速的母公司深圳国际外，其他都在50%以上。?紧缩的货币政策为上市公司的母公司带来很大财务压力。?银行不再为长期债券担保为母公司融资带来更大压力。数据来源：各公司的信用评级报告,中金研究部部分公路上市公司母公司资产负债状况与路产对比统计部分公路上市公司母公司资产负债状况与路产对比统计上市公司公路里程(公里）母公司母公司持股比例母公司剩下的高速公路里程母公司资产负债率925.7江苏交通控股有限公司54.4%146370%389.6浙江省交通投资集团有限公司56.0%72381%611.8广东省交通集团有限公司38.8%226567%392.5四川高速公路建设开发总公司39.3%125366%426.0安徽省高速公路总公司31.3%48274%570.3江西高速公路投资发展有限公司52.0%5053%236.4福建省高速公路有限责任公司42.6%99471%394.2