博鳌亚洲论坛 2016年年会会刊（德勤）.pdf

2016博鳌亚洲论坛会前展望本文件表达的观点并非一定反映博鳌亚洲论坛、德勤会计师事务所和地区政府部门的观点和政策。本文件中所含数据及其所含信息乃博鳌亚洲论坛及德勤就某个专题或某些专题而提供的一般性信息，并非对此类专题的详尽表述。故此，这些资料所含信息并不能构成会计、税务、法律、投资、咨询或其他专业建议或服务。读者不应依赖本数据中的任何信息作为可能影响其自身或者其业务决策的唯一基础。在作出任何可能影响个人财务或业务的决策或采取任何相关行动前，请咨询合资格的专业顾问。上述数据及其所含信息均按原貌提供，博鳌亚洲论坛及德勤对该等资料或其所含信息不做任何明示或暗示的表述或保证。除前述免责内容外，博鳌亚洲论坛及德勤亦不担保该等数据或其所含信息准确无误或者满足任何特定的业绩或者质量标准。博鳌亚洲论坛及德勤明确表示不提供任何隐含的保证，包括但不限于，对可商售性、所有权、对某种特定用途的适用性、非侵权性、适配性、安全性及准确性的保证。您需自行承担使用这些数据及其所含信息的风险，并承担因使用这些数据及其所含信息而导致的全部责任及因使用它们而导致损失的风险。博鳌亚洲论坛及德勤不承担与使用这些数据或其所含信息有关的的任何专项、间接、附带、从属性或惩罚性损害赔偿或者其他赔偿责任，无论是否涉及合同、法定或侵权行为（包括但不限于疏忽行为）。倘若前述条款的任何部分因任何原因不能完全执行，其余部分内容仍然有效。2016.欲了解更多信息，请联系德勤中国这是环保纸印刷品目 录前言新机遇，新动力中国经济展望：政策仍具操作空间美国经济展望：复苏无悬念东盟经济展望:在内外角力中前进中国“十三五”：重塑亚洲经贸格局中国能源改革：点燃增长动力新常态下商业生态圈的未来发展趋势作者简介 23 47 12 18 25 3034 2016博鳌亚洲论坛会前展望 1前言 我们的宗旨是通过这份视角独特的报告，协助嘉宾在参会前了解今年博鳌亚洲论坛的关注焦点，并就实现亚洲新未来这一愿景提出问题和见解。博鳌亚洲论坛2016年年会将于3月22日至25日举行，届时将有1,000多位来自政府、商界、学界和媒体的杰出代表齐聚一堂，共同商讨对世界格局将产生深远影响的亚洲新未来议题。在博鳌亚洲论坛年会智力支持伙伴德勤的协助下，我们选编了一系列文章，着重探讨有助于实现亚洲新未来的关键动力：全球最大经济体美国的经济与周文重秘书长博鳌亚洲论坛政策展望；人口最多且最具影响力的新兴经济体中国的“十三五”改革和能源改革；全球增长最快、融合多种经济文化，并深受中国影响的东盟国家的发展趋势；以及在数字化和全球化背景下，彼此融合、共生并时刻发生变革的商业生态圈中存在的潜在机遇和风险。我们期待您出席博鳌亚洲论坛2016年年会并积极参与会议活动。让我们把握最佳时机，共商亚洲新未来这一重大议题。祝您开卷愉快！2新机遇，新动力在国际贸易的带动下，亚洲经济已经持续繁荣了数十年。然而，在2016年，发达国家疲软的增长前景、中国经济的再平衡以及不断上升的地缘政治风险使得曾受益于外部环境而快速发展的开放经济体面临巨大的冲击。因此对于亚洲国家来说，政策协调将会变得比以往更加重要。为了应对这些挑战，亚洲国家需要积极地寻找新的内生增长引擎，并且与区域内各不相同的经济体达成更深层次的合作。亚洲拥有两个最大的储蓄国（中国和日本），他们能够为受限于基础设施落后的欠发达经济体提供充足的资金以实现其增长目标。这也解释了为什么去年博鳌亚洲论坛提出的亚洲基础设施投资银行（亚投行）这类关键性的议题在过去一年中获得了越来越多的支持。亚投行旨在为区域内创造一种充满活力的机制以便以中国为首的众多国家能够更加有效地导流大量的储蓄。然而，长期来看，中国必要的经济再平衡也在于为世界第二大经济体构建更加稳固的基础。短期至中期来看，中国经济将不可避免地呈现出相对温和的增长。但是中国经济转型必然将为大多数亚洲国家带来增长机遇，这些国家可以通过中国繁荣的服务行业和消费热潮来获得增长。对于区域内的决策者来说，应当做好政策协调，确保单一国家的经济促进政策不会引发保护主义。许思涛 中国首席经济学家、合伙人德勤中国2016博鳌亚洲论坛会前展望 34中国经济展望：政策仍具操作空间4虽然投资者一直担心中国经济是否会硬着陆，但它依旧有许多亮点。例如，新经济和对耐用大额消费品（如汽车）升级的消费需求促使服务业的蓬勃发展，进而带动劳动力市场；房地产市场在一片经济低迷中大幅回弹，释放的积压需求和过低的消费杠杆（消费者负债与GDP的比值低于40%）甚至导致了一线城市的房价大幅上涨。我们估计，尽管整体经济下行，一二线城市的居民住宅价格水平在2016年将依旧坚挺。与去年相比，2016年对于中国来说，将是极富挑战的一年，但是中国政府仍有许多应对之策，关键问题在于中国能否在持续的经济衰退中成功实施改革；另外，政策组合和政策制定者与市场之间的沟通在2016年将变得至关重要（正因如此中国人民银行行长周小川在春节期间接受了市场期待已久的有关汇率问题的专访）。中国应该如何应对诸如经济放缓、债务增长和资本外流等多重挑战？首先，中国需要明确自身在人民币汇率问题上的定位，而在2015年8月11日央行推进汇改后，人民币经历了持续贬值。原本，中国想解决先前的汇率失衡问题（多年来人民币对大多数货币的汇率被高估），并适当提高相对僵硬的汇率制度的灵活性。然而，这一（小幅）贬值的时机没有与市场充分沟通，从某种程度上来说，投资者在目睹股市干预政策后陷入了慌乱，将人民币汇率调整视作失控的信号。素有“人民币先生”之称的周小川行长，一直致力于推动人民币国际化，在春节期间的专访中明确表达了对人民币的看法：人民币不存在持续贬值基础；中国经济能保持相对较高的增长；央行将改进与市场的沟通，但不可能像下棋那样和盘托出所有招数；人民币汇率将参考一揽子货币，但不是完全自由浮动。目前中国经常账户盈余状况良好（预计今年将占GDP的3%），外汇储备能满足逾20个月的进口额，这些数据也支持了他的观点。但是，周小川行长的评议与日本央行试图刺激经济的负利率政策接踵而至。由于中国正在为人民币2016年10月1日正式纳入SDR货币篮子做准备，原先受制于国内情况的汇率政策将越来越受外部冲击影响。我们预计，今年9月在中国杭州举行的G-20峰会将提出避免货币竞争性贬值的进一步保证措施，但实现主要经济体之间的货币政策协调，可能还比较困难。在经济层面，将出现分化局面，产能过剩和高库存造成制造业放缓，而繁荣的服务业将提供很多就业岗位。目前，劳动力市场要好于2008年逾3,000万农民工突然失业的情况。所以，一味拉动GDP增长并不非常必要。中央经济工作会议也提出，2016年的主要目标是去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板。2015年，在外部环境挑战和国内股市动荡的压力下，中国经济依然实现了6.9%的增长。2016博鳌亚洲论坛会前展望 5政策制定者应如何优先完成以上强调的目标？6.5%的GDP增长率目标是否不可动摇？如果失业率能控制在当下水平，并且新经济能成功吸收这些亟需合并的行业（如钢铁、煤炭和水泥）的过剩劳动力，也就没有必要强调这些目标了。当然，鉴于目前大体量的经济投资，我们预计不会有猛烈的去杠杆过程出现。因此，在未来若干年内，持续的增杠杆必将带来快速的信贷增长，再度对人民币汇率带来新的压力。简而言之，要实现GDP增长目标，将会使中国付出资产质量恶化的代价。因此，最佳的政策组合应是实行旨在促进增长的财政扩张和货币宽松政策。毫无疑问，中国有足够空间去提高中央政府的财政赤字（达到GDP的4-5%）和降低存款准备金率（在2月底的今年首次下调后依旧处于非常高的水平）。但是，短期利率可能已触底，因为中国正经历利率自由化，这一过程受到政策目标和电商创新的共同推动。还有一个不久将浮现的重要问题是，如果下调存款准备金率在未来不会造成太大影响，中国是否应该考虑调整汇率，不一定出于竞争力的考虑，而是作为一个货币宽松的工具？总之，2016年中国将面临许多困难，但是结构性改革也将带来机遇，为经济发展保驾护航。其实，如果作为供给侧改革核心的国企改革能够取得实质性进展，中国经济将获得更为坚实的发展基础。但是现实情况是，中国运用政策调控的回旋余地依旧很大，服务业的发展也正欣欣向荣，因而可以暂时推延解决国企改革中相对困难的问题。许思涛 中国首席经济学家、合伙人德勤中国6美国经济展望：复苏无悬念2016博鳌亚洲论坛会前展望 7从外部看，美国经济表现不俗，经济增速持续高于其他大多数发达经济体。国内需求强劲，拉动其他国家向其出口。预算赤字占GDP的比重从2010年的10%降至2015年的2.6%。此外，美元走强也部分反映出市场对未来美国经济的信心。美国国债收益率相对较高，表明市场预期劳动力紧缩将进一步推高通货膨胀。但从美国内部来看，情况并不十分乐观。自上次经济衰退以来，美国的经济增速一直远低于历史水平。这一颓势可归咎于几大因素。首先，鉴于此前房地产投资严重过剩以及金融市场的压力，房地产市场回暖耗时很长。其次，金融危机爆发之后，信贷市场长期陷入停滞，原因是银行资产负债表上存在巨额坏账。再次，美国受到了一系列负面事件影响。例如欧洲2012年的经济衰退和2013年的财政紧缩，以及过去一年的美元升值。不过，美国经济似乎已经步入正轨。消费支出和房地产继续保持健康增长。拉动消费的因素包括就业增长强劲、债务及偿付债务开支降低、财富增长、承担新债务的意愿提升、工资开始上涨以及能源价格下降。汽车市场格外强劲，反映出由于平均车龄上升而产生的大量潜在需求。房地产的助推因素则包括低利率、加息预期，以及就业强劲增长。这也进而催生了对家居耐用品的强劲需求。此外，房地产回暖推动房价上涨，有利于银行提升财务实力。这不仅增强了银行的放贷意愿，还促进了经济复苏。美国经济的显著不利因素包括由美元走强引起的出口疲软，以及商业投资低迷这在很大程度上是因为能源企业的资本支出急剧削减。立场不同的人对美国经济状况看法各异。8政策走向关于美国的经济增长接下来会加速还是放缓，一直存有争议。一方面，美联储理事据经济指标认为美国经济正在加速：就业增长强劲、消费需求强劲、房地产市场复苏。在他们看来，美国经济仅有的不利因素是由美元走强导致的出口疲软和能源业低迷。另一种观点则是，近期债券市场的压力会引起潜在的问题，并且这种情况会因为货币政策收紧而加剧。持这种观点的人认为，除非美联储放缓节奏或愿意快速逆转，否则将导致违约率增加和资产价值下滑，并引发新一轮的金融危机。哪些因素会推动美联储政策的走向？一方面，美联储的领导层表示，美国经济将保持适度温和增长，抑制通货膨胀的因素只是暂时存在。美联储指出失业率很低，而工资增长尽管还不强劲，但有理由预期这一情况将在近期发生改变。由此可以预见通胀压力正在上升，展开利率正常化进程也是合理的。另一方面，美联储领导层也指出，近几个月通货膨胀水平一直处于低位，对通货膨胀的预期甚至有所减弱。除此以外，自美联储于去年12月首次加息之后，金融市场就进入了令人担忧的波动期。再者，全球形势似乎也因为美国的货币政策而蒙上了更大的不确定性。这些因素将有碍于利率正常化的迅速推进。最后，美联储的决定还将取决于每次开会时掌握的最新数据。与此同时，对来年美国经济增速的合理预测为2.5%，通货膨胀继续处于低水平。经济增长的很大一部分将来自消费支出。虽然美联储已经开始逐步收紧货币政策，但这不会对美国经济产生重大的不利影响。此外，由于全球市场预计美联储将逐步收紧货币政策，新兴市场已经出现资金外流。2016博鳌亚洲论坛会前展望 9风险因素虽然对美国经济的预测相对乐观，但仍存在一些不容忽视的风险因素，可能对美国经济复苏造成破坏。首先是企业债券市场的违约和接近违约情况大幅攀升，这很大程度上是由能源及相关行业的问题所致。企业债券价格因此下降，风险价差拉大。目前的风险在于，某一资产类别的问题会蔓延到其他资产类别，从而引发大举转向安全资产。风险资产价值的陡降可能对消费支出和商业支出造成不利影响、破坏银行盈利，并迫使美联储及其他中央银行重新考虑货币政策。这显然是美联储将要关注的一个问题。有人担心美联储政策过快收紧可能加剧债券市场的问题。许多分析人士指出，美联储会像近年来其他央行那样，被迫逆转政策并且降息。第二，新兴国家的企业债券市场存在重大问题。在借款成本较低而商品价格较高的时期，新兴市场的企业可以用相对较低的价格在全球市场大量借款。因此债务迅速积累，在过去十年里增加了四倍。现在，随着商品价格走低和美元升值，偿还这些债务变得越来越困难。违约率正在上升，新兴市场的银行可能面临问题，甚至连西方国家银行的利润也可能受到冲击。第三，油价下跌虽然有利于提升消费需求，但也对投资带来消极影响，同时不利于金融稳定。许多能源企业近年来都在美国和新兴市场大量借款，为新项目筹集资金。但随着油价下跌，他们现在难以偿还债务。这导致美国的高收益债券价值在近期急剧下滑，其他金融资产也受到波及。此外，新兴市场的能源及矿业公司违约率上升，也导致银行面临风险。最后，美国经济还受到国际形势的影响，包括实际需求的变化和金融波动的冲击。如果中国和其他新兴市场的经济进一步放缓，就会对美国的出口增长造成不利影响。如果中国允许人民币快速贬值，则意味着中国向美国出口通缩，并可能冲击美国股价因为通缩将导致美国企业利润下滑。实际上，美国的企业利润已经因为美元升值而严重受损。10长期发展长远看，美国的经济机遇与挑战并存。有利的方面在于，美国仍然是全世界的技术创新中心，而创新是推动生产力发展的关键要素。美国的中心地位源自强大的高等教育机构一个运作良好并稳定地为创业者提供资金的金融中介体系；一种鼓励创业和自由思考的文化；以及一种相对开放的移民体制，吸引着全世界最具创新能力的人。但不利的方面在于，美国和其他许多发达国家及一些新兴国家一样，面临着人口问题。美国的人口正在老龄化，适龄劳动人口在减少。生产力增长的缺乏必然导致经济增速放缓。政府也将为老龄化人口的养老和医疗承担高昂的开支。但与其他一些国家相比，美国的出生率和移民率更高，人口问题不如这些国家严重。另一个长期问题是贸易。美国、日本及另外十个环太平洋国家达成了跨太平洋伙伴关系协议（TPP），旨在实现该地区的贸易和投资自由化。这份协议要获得美国国会批准后才能生效。但美国国会不太可能在11月大选结束前批准这项协议。如果得以实施，TPP协议将促进贸易和跨境投资，促使成员国开放国内市场，并可能将制造能力从中国转向一些TPP成员国。对美国而言，TPP协议将对经济增长产生适度的积极影响。但如果TPP协议获批受阻，则意味着美国的地缘政治局势发生倒退，影响美国目前在亚洲的“核心”地位和影响力。最后，今年的总统大选也可能对未来四年或八年的经济政策产生影响。热门人选的观点囊括方方面面，两大政党之间也存在诸多差异，甚至在党内也有巨大分歧。不过，美国政治体制的设置意图就是使变革不能过快过易完成，这样可以避免专政，确保任何重大变革都体现了社会的广泛共识。因此，在大选之后，一个政党不太可能实际控制政府两大分支。这样一来，要想根本性地改变政策几乎不可能。但越来越多的人同意，进行一些变革对美国有利，包括税务改革，降低一些税率和提高计税基数；以及财政政策，减少长期赤字、增加基础设施开支以及接纳更多技术移民。这些变革有可能在未来几年实施，并对经济增长产生积极作用。总体而言，美国经济的长期发展呈现积极态势。Ira Kalish首席经济学家德勤全球2016博鳌亚洲论坛会前展望 11东盟经济展望:在内外角力中前进12虽然东盟的基本情况切实转好，但整体环境仍存在一些风险：首先，美国联邦储备银行将推进加息进程，货币和资本流动将受到严重冲击，从而造成金融风险，产生不利影响。其次，中国经济增长放缓将使东盟经济增长和金融市场面临一定的风险。第三，地缘政治风险，特别是中东地区的风险将冲击油价或导致宗教恐怖主义盛行，从而波及东盟。首先，全球需求有望改善，特别是受到两个因素的提振：(一)今年美国、欧洲和日本等大型发达经济体的增长将更加强劲。经济复苏将促使企业上调工资水平，加大生产资料投入。其经济增长有望带动亚洲进口的增长；(二)油价下跌。其次，全球某些不利因素将在一定程度上消解，尤其是影响了东南亚农民收入的大宗商品价格下跌形势应会好转。第三，国内阻力将会减弱。尽管存在诸多困难，2016年东盟的经济表现有望略微好于2015年。2016博鳌亚洲论坛会前展望 13东盟经济体发展的全球环境转好我们认为，G3国家经济增长的复苏将更为强劲，其中尤以美国为先。我们持乐观展望的原因有：首先，美国经济复苏势头日渐强劲：劳动力市场、住房、银行贷款及商业信心逐步改善，同时相互推动、不断增强，将产生比预期更为强劲的增长。由此将催生复苏过程所缺失的第一个要素工资增长。劳动力市场失业率降低、冗员减少将促成工资的增长。第二个缺失要素厂房和设备商业支出，此要素较为不确定，但因与东盟制成品出口的增长高度相关，因此对亚洲而言非常重要。若企业对经济复苏的信心增强，同时欧洲和日本经济也在复苏，则商业资本支出也会回升，从而推动东盟，特别是新加坡、马来西亚和泰国制造业的增长。第三个缺失要素为其主要贸易伙伴欧洲和日本的需求。我们认为这也正在回升。假设高收益公司债券等金融失衡状况不会爆发，美国的经济表现将好于预期高于趋势水平的增长会提高通胀预期，但经常账户赤字也将扩大。欧元区经济表现也有望略好于2015年：该地区综合领先指标积极上升，预示着高于趋势水平的增长。财政紧缩的拖累效应正在减弱。多种增长动力推进该地区的增长欧元走软提高出口竞争力，同时宽松的货币环境有利于提振需求。更有争议的是，大量涌入的移民在带来政治压力的同时，也提高了政府支出，其中德国尤为显著。最后，油价的降低也将提高实际收入和支出。虽然该地区仍面临困难，金融状况却缓步改善。调查显示，信贷人员不再收紧放贷条件，部分地区的条件明显有所放宽。2016年日本经济表现也将有所好转：如欧洲一样，综合领先指标也在上升，且劳动力市场供不应求，致使工资上涨。此外，政府提高最低工资的政策还将促进消费。最后，低油价也有利于日本的经济增长。这对东盟地区来说无疑是积极的。由于出口需求对东盟经济的影响很大，占全球经济总量近半的G3经济体制成品需求的复苏将有利于东盟的出口。2015年全球经济的不利因素将部分缓解：2015年大宗商品价格大幅下跌。而2016年与东盟最为相关的大宗商品价格大幅下跌的可能性不大。影响东盟经济体的主要为大米、棕榈油、咖啡、可可、木薯淀粉等大宗农产品的价格。我们认为此类商品的最困难时期已经结束，这表示价格的下跌将不会像2015年一样拖累经济的增长。能源价格对印度尼西亚和马来西亚而言具有一定程度的重要性，但其影响常被夸大。印尼是一个主要的煤炭出口国，因而煤炭价格对其影响重大；而就油价而言，印尼如今是一个石油净进口国。油价对马来西亚确实有影响，但其80%的出口为制成品，油价对经济增长的影响并不那么高；尽管如此，油价仍会影响马来西亚的财政收入，因此马来西亚将会下调2016年的财政预算支出。14国内阻力将会减弱东盟不但遭受全球经济环境疲软的冲击，还须面对多种不同的国内阻力。庆幸的是这些负面阻力多数将会减弱：以马来西亚和印尼为首的部分东盟国家燃油补贴和其他补贴回归合理水平。初始影响是生活成本上升，抑制消费者信心。但此种负面影响将在2016年减弱。马来西亚还开征商品及服务税，消费者信心进一步受挫。随着部分财政储蓄通过向穷人直接现金汇款的方式重新回流至家庭部门，消费者支出有望恢复。自2012年引入宏观审慎措施以遏制房地产行业过热以及令人担忧的家庭负债累积，国内需求一直受创。家庭负债水平虽然持续高企，但已停止快速增长的势头，而整个地区的房地产市场也明显降温，为放宽这些限制性措施留下了空间。近二十年来，厄尔尼诺气候现象持续恶化，造成气候恶劣，挫伤农业生产，同时也带来其他破坏，如跨境烟霾问题印尼焚烧泥炭土产生大量烟尘，对印尼、马来西亚及新加坡部分地区造成大面积的干扰。2016年这种问题将再次出现。主要风险因素 美国货币紧缩措施的副作用：2016年上半年，若美国经济实现上文所讨论的预期增长，则对美联储加息幅度的预期将会重调，加息幅度预期将会变大。这很可能将引发亚洲新兴市场新一轮资本外流，造成汇率震荡，加剧金融压力。随着资本外流导致外部账户疲弱，美元兑东盟国家货币的汇率将会走强。但2016年年底前欧元区和日本经济表现将会好转，从而支撑欧元和日元兑美元的汇率，因此我们认为美元不会大幅升值。中国经济放缓：中国经济有望于2016年初平稳下来。尽管如此，通过旅游、对外直接投资及证券投资，以及中国“一带一路”等倡议推动下增加基建项目放贷等方式增进商品与服务贸易，中国与东南亚国家之间的联系将不断加深，一旦中国经济放缓程度或金融压力大于预期，东盟经济体将受到破坏性的影响。地缘政治风险居高不下：中东地区风险爆发，恐怖主义威胁增大，东南亚也将受到波及；而中东地区因逊尼派和什叶派穆斯林之间的冲突激起的宗教狂热，也可能使东南亚地区的宗教局势变得紧张。东盟内部的应对政策 这种形势下，东盟的决策者们须谨慎行事，权衡取舍，确保增长的同时维持金融稳定：有限的货币宽松政策：部分央行可能倾向于货币宽松政策，而我们认为该政策的范围将受金融动荡和货币疲软的限制。提高基建财政支出：随着大型基建项目最终启动，部分国家特别是泰国和印尼有望加快财政支出步伐。供应侧改革：进入任期第二年，印尼总统佐科维多多将会完善印尼的政策，摒弃民族主义，以多种方式进一步开放外国投资。2016博鳌亚洲论坛会前展望 15对部分东盟经济体的影响这些全球和地区因素中，决定国家如何应对的关键因素为：其经济从G3经济体制成品出口需求的复苏中获益的大小；中央银行的可靠程度；政治风险和可能出现的情况；金融脆弱性；经济周期的运作；利用这个框架，我们现在分析部分东盟经济体。印尼面临危机，恐成最大输家 G3经济体提振效果疲弱：印尼的出口结构使其无法从G3经济体的增长获得诸多益处，因此关键是对金融的影响。金融脆弱性：印尼外资持有股权和债券的水平持续过高，部分企业已负有外币债务。短期债务/储备处于令人不安的低点。中央银行：印尼央行已有很大改进，但与马来西亚央行或菲律宾央行相比仍有差距，且经常发生货币突然下跌和资本快速外逃。印尼央行迫切想要放宽政策，但因信誉不足而无法实行。如果采取行动的时间不当，印尼盾将波动不止，引发资本外流。经济周期正在回转：受大宗商品价格下跌的拖累效应减弱。事实上棕榈油价格可能会反弹。削减燃油补贴的影响将会消散，政府开支正在增加。政治风险可控：总统开始加强权威。若政治动荡得以避免，泰国经济有望回弹 G3经济体提振效果可观：泰国今年的出口一直处于疲软状态，但其汽车、汽车零部件、电气用具、电子元件等出口导向型制造业具有强大的根基，大部分都将从G3经济体中获益。金融脆弱性得到遏制：多年的政治危机降低了外资持有量，因此泰国拥有充足的外汇储备用以支付外债。但因家庭负债攀升，泰国易受利率上升的影响，因此泰国央行须进行控制。银行方面拥有充足的资本，管理严格。中央银行可靠且独立：其总裁深得现任政府和国王的信任。政治风险极高：预期不久将出现一次恶性转折。但经济周期即将回转：农业收入下降、整改措施的拖累效应减弱，且受财政开支强劲推动，大宗商品价格可能回升。16若政治动荡得以避免，泰国经济有望回弹 G3经济体提振效果可观：泰国今年的出口一直处于疲软状态，但其汽车、汽车零部件、电气用具、电子元件等出口导向型制造业具有强大的根基，大部分都将从G3经济体中获益 金融脆弱性得到遏制：多年的政治危机降低了外资持有量，因此泰国拥有充足的外汇储备用以支付外债。但因家庭负债攀升，泰国易受利率上升的影响，因此泰国央行须进行控制。银行方面拥有充足的资本，管理严格 中央银行可靠且独立。其总裁深得现任政府和国王的信任 政治风险极高：预期不久将出现一次恶性转折 但经济周期即将回转：农业收入下降、整改措施的拖累效应减弱，且受财政开支强劲推动，大宗商品价格可能回升马来西亚经济很可能比预期更有弹性 G3经济体提振效果相当积极：马来西亚是全球最开放的经济体之一。金融脆弱性切实存在：家庭负债攀升，但银行资本充足，管理严格。两大银行巨头属区域性银行，两者负债均记于吉隆坡，因此部分外债比率看起来十分糟糕。马币被严重低估：马币贬值并未造成通胀飙升，因此马币保持了竞争收益。随着出口订单的增长，这将变得愈加明显。中央银行高度可靠且准备充分。经济周期也正向上回转：征收商品及服务税和削减燃油补贴而产生的负面影响对经济的拖累效应减弱。经济转型计划使公共投资力度加大，涌入私人投资领域。大宗商品价格可能触底反弹。新加坡：经济受外部需求提振主导 G3经济体需求复苏的一大受益者：新加坡电子行业仍旧占据重要地位，若G3经济体资本支出恢复，将获益巨大。金融脆弱性：企业负债和家庭负债高企，房地产泡沫破灭，使新加坡易受汇率上升的影响。但新加坡金融管理局和国际货币基金组织进行的压力测试结果显示，从金融稳定的角度而言这种情况是可控的。中央银行高度可靠。国内阻力迫使经济周期下行：房地产泡沫破灭，企业部门重整，竞争力丧失。政治风险极小。菲律宾 G3经济体提振效果不强：贸易占GDP比重低，出口导向型制造业规模相对较小。但可能会对海外菲工（OFW）和业务流程外包（BPO）产生积极影响。中央银行可靠：多数时候能正确调整政策，抑制通胀。菲律宾比索可按需贬值，甚至可以超需贬值。金融脆弱性问题不大：不存在大的失衡，负债水平不会大幅飙升。经济周期：有迹象显示海外菲工汇款量正走向下坡，业务流程外包就业率停滞不前。虽然这些征兆可能是暂时性的，但也值得警惕。政治风险偏高：参议员格丽丝傅被取消参选资格等事件，使得此次总统大选可能演变为一场混战。Manu Bhaskaran创始董事兼首席执行官Centennial Asia Advisors2016博鳌亚洲论坛会前展望 17中国“十三五”：重塑亚洲经贸格局182020年是习近平主席提出的“两个一百年”的重要里程碑之一，众多发展和改革目标要在那时达成。中高速增长目标刚刚结束的“两会”正式审议并通过了中国第十三个五年计划的规划纲要，明确提出了“经济保持中高速增长”的主要发展目标。到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010翻一番。除了这个“硬”指标外，规划同时强调了提高国民素质，增强民生保障、改善生态环境和建设不断成熟的制度等重要发展目标。从目标的制定中明显可以看到经济发展“质量”重于“规模”和“速度”的指导方针。图1 2015年中国主要贸易伙伴单位：亿美元数据来源：Wind115.07461.56557.15679.75716.67718.241,142.921,900.932,760.992,790.443,474.005,599.444,670.275,657.7201,0002,0003,0004,0005,0006,000新西兰南非加拿大俄罗斯联邦印度巴西澳大利亚台湾韩国日本香港东南亚国家联盟美国欧盟攀升全球价值链尽管中国经济增速将在十三五期间进一步放缓，但中国仍然是全球最为重要的消费市场。日益攀升的生产要素成本，尤其劳动力供需结构的失衡和劳动力成本优势的丧失，令中国在全球价值链中作为“世界工厂”的定位不再成立，未来唯有通过创新（技术、制度等多个维度）实现产业升级，增强中国在全球价值链分工中的话语权。加入WTO以后，中国与日本、韩国和东盟国家之间“经济一体化”程度实际上正在日益加深（尽管在制度上有待进一步完善），产业间、产业内和产品制造环节、服务交付环节的互补和关联度日益增强，中国在价值链上的提升必然影响其与这些主要经济体之间的经贸格局。从今年开始落地实施的“十三五”规划承载着诸多期望，这不仅是习李当政以后的第一个五年计划，更是2020年到来之前的最后一个五年计划。2016博鳌亚洲论坛会前展望 19图2 2015年中国对TPP各成员国出口比重图3 2008-2015年中国对TPP各成员国出口总额及比例资料来源：海关总署数据来源：海关总署中国对TPP成员国出口总额（亿美元）中国出口总额（亿美元）中国对TPP成员国出口在总出口中比例TPP对中国和亚洲的影响中长期不容忽视中国在“十三五”规划建议中强调“中国将积极参与全球经济的治理”，推动多边贸易谈判进程，加快实施自由贸易区战略。由美国发起的跨太平洋伙伴关系协议（TPP）在今年陆续进入各国的国内审批程序，有望在2017年开始实0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05,00010,00015,00020,00025,00020082009201020112012201320142015施，12个成员国磨拳擦掌，亚洲尚未加入的韩国、台湾等也跃跃欲试。同时，美国大选也为TPP对于中国的态度增加了不确定因素。为推行和达成“十三五”规划纲要和目标，中国应正视TPP可能造成的“贸易转移”效应和对其他亚洲成员国的“贸易创造”效应（越南的纺织品和马来西亚的电子产品有望替代中国的同类产品出口），积极寻求应对策略。中国是全球最大贸易国，是TPP一半以上谈判国家的第一大贸易伙伴，也是美国的第二大贸易伙伴，并且与TPP成员国中的7个国家已经签署了双边自由贸易协定；而且中国对于TPP成员国的出口逐年上升，2015年对TPP成员国的出口总额占中国出口贸易总额的超过30%。随着TPP的实施，其他新增成员国都会对全球和亚洲的经贸格局产生影响，为中国的贸易局面带来压力。根据Peterson Institute 的估算，TPP将令中国每年减少1,000亿美金的出口。单位：亿美元越南3%马来西亚2%新加坡2%文莱0%墨西哥2%秘鲁0%智利1%澳大利亚2%新西兰0%加拿大1%TPP以外国家63%美国18%日本6%20%中国东南亚国家联盟印度尼西亚泰国越南印度90807060504000.05199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420150.10.150.20.25日本对中国出口占总出口比重日本向中国进口占总进口比重中国对日本出口占总出口比重中国向日本进口占总进口比重中国和日本:制造业竞合关系发生逆转，服务业合作前景巨大由于中国和日本在经贸结构上的互补性，加之中国强大的消费升级需求和潜力，即使在“钓鱼岛”事件造成的政治紧张局面下，中日之间的经贸往来依然密切。中国已经超越日本成为世界第二大经济体，中国是日本汽车、机械和电子产业重要的生产基地和消费市场；近两年中国游客赴日旅游和消费再攀高峰，根据日本观光局的数据，2015年中国游客占据日本海外游客的四分之一。可以说中日两国之间的经贸依赖程度已经发生了逆转。两国之间的投资格局也发生了改变。从以往几年的数据来看，中国对日本的直接投资规模很 小，而日本对中国的直接投资增长迅速。但是随着中国生产成本的上升，在全球价值链分工中的提升，日本开始将直接投资转移向印度、印尼等其他亚洲国家。根据2014年底针对亚太地区日本制造业企业的调研，2015-2016年日本企业海外投资目的地的投资意愿中，中国远低于东盟国家，而在2008年到2011年，中国对于日本制造业企业的吸引力处于快速上升阶段。随着中国产业升级，与日本在全球的竞争也日益激烈，过去一年两国在全球高铁项目上的竞争就是典型的例证。但“十三五”规划提出的“新产业新业态进一步成长，服务业比重进一步提升”对于日本服务业拓展中国市场是有利的机会。图4 中国与日本的双边经贸关系发生逆转图5 亚洲及大洋洲日本制造业企业对于海外投资目的地国家的意愿调查备注：A国对B国的出口(进口)依赖度是指A国对(从)B国的出口(进口)占A国对(从)世界其他国家出口(进口)的比率。数据来源：由CEIC数据库数据汇总计算得到(原数据来自中国财政部和海关总署)备注：1.东盟为除文莱以外的其余9国的平均值2.柬埔寨、老挝分别于2010年和2011年开始计入东盟平均值数据来源：日本贸易振兴机构(HETRO)亚洲及大洋洲日资企业活动实况调查（2014年度调查）2008200920102011201220132014%61.463.160.346.554.252.32016博鳌亚洲论坛会前展望 21中国与韩国：两国经济深度融合，韩国加入TPP的预期将增大中国压力中国是韩国最大进口伙伴和出口伙伴，双边贸易关系非常密切，依存度非常高。韩国把中国看作最大的消费市场和最主要的投资目的地国，从图3可以看出，韩国GDP 增长与其对于中国的投资增长的相关性越来越强。因此，中国经济放缓和制造业低迷直接影响了韩国的经济增长。同时，韩国也同样面临日本图6 韩国GDP增长与其对中国投资的相关性渐强图7 日本和韩国在全球分工价值链上不断攀升备注：2015年度韩国GDP增长采用韩国央行预估值，为3.4%。数据来源：WIND，德勤研究注释：I.机电、音像设备及其零件、附件 II.光学、照相、医疗等设备及零附件III.核反应堆、锅炉、机械器具及零件 IV.有机化学品 V.塑料及其制品;橡胶及其制品VI.矿物燃料、矿物油及其产品;沥青等 企业在中国投资遇到的问题，包括成本上升，本土企业的竞争等。2015年6月中韩自由贸易协定正式签署，被誉为中国迄今为止对外签署的覆盖议题范围最广、涉及国别贸易额最大的自贸协定。韩国和日本的产业结构和贸易结构相似度高，因此中国以发展与韩国更为密切的经贸关系作为对于日本政经关系的平衡，也可将中韩贸易协定的有效推行作为TPP的有力应对之一。-7,000-5,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,00013,000IIIIVIIIVVIVIIVIIIIXX日本韩国单位：亿美元单位：千美元VII.车辆及其零附件,但铁道车辆除外 VIII.钢铁 IX.铜类 X.珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币数据来源：中国海关总署；德勤研究-8-6-4-20246810120102030405060701998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015韩国对中国直接投资韩国GDP增长%22中国与东盟：基础设施输出和产业转移拉动东盟经济 在2015年的博鳌亚洲论坛上，习近平主席专门对中国-东盟经贸合作设定了目标，争取在2015年完成中国东盟自由贸易区升级谈判和区域全面经济伙伴关系协定谈判，2020年致力于建成中国、东盟和日本、韩国的东亚经济共同体，届时中国与东盟的贸易额有望达到1万亿美元。“十三五”规划中“开放”的发展理念提到中国要积极参与全球治理，推进自由贸易区谈判，推进基础设施互联互通和国际大通道建设，一带一路将对外开放从沿海扩展到内陆，从陆地延伸至海洋。这都将有利拉动东盟各国的基础设施建设，带动其经济发展。中国在全球价值链分工中的提升也为中南四国和印尼带来了产业承接的机会，尤其是服装、纺织行业。随着中国与东盟之间相互投资的进一步增长，双边对于人民币清算的需求也在迅速增长，东盟国家也将分享中国“十三五”规划期间金融改革的红利。迄今为止，中国工商银行在新加坡、柬埔寨、老挝和泰国都设立了人民币清算银行。当然，“十三五”规划期间，中国经济改革也会给亚洲主要经济体带来不确定因素，除了众所周知的经济放缓将影响亚洲的能源资源出口国以外，随着中国金融改革的深化，中国与其他亚洲国家乃至全球金融市场的关联性越来越强，这也为亚洲其他经济体的金融市场带来风险。去年6月以来中国股票市场的调整与今年开年人民币汇率的变动都给亚洲主要经济体带来了联动反应。未来5年，亚洲各国在辨识和把握中国经济发展带来的机会以外，也应正视各自的经济发展瓶颈，积极寻求变革。图8 中国对东盟国家的直接投资表2 中国对东盟国家的主要投资领域数据来源：国家统计局新加坡印尼老挝缅甸泰国越南0510152025303520102011201220132014国家主要投资领域缅甸电力、油气、采矿印尼煤炭、油气、钢铁老挝商业、住宅、旅游新加坡能源、交通、航运、房地产、金融泰国制造、能源越南纺织、房地产