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债券市场投资基本介绍债券市场投资基本介绍债券研究小组债券研究小组债券研究小组债券研究小组华泰联合证券研究所华泰联合证券研究所20102010年年8 8月月2目 录目 录一、今年以来债券市场表现二、目前债券市场主要格局三、主要债券品种介绍四、基金对债券投资行为五、债市趋势主要影响因素六、对下半年债市基本判断3今年以来债市表现今年以来债市表现0%1%2%3%4%5%6%7%1年期品种3年期品种5年期品种10年期品种国债投资收益金融债投资收益AAA级中短期融资券投资收益AA级中短期融资券投资收益2%3%4%5%6%08-12-3109-1-2609-2-2109-3-1909-4-1409-5-1009-6-509-7-109-7-2709-8-2209-9-1709-10-1309-11-809-12-409-12-3010-1-2510-2-2010-3-1810-4-1310-5-95年期国债收益率5年期金融债收益率5年期AAA级中票收益率5年期AA级中票收益率 今年以来债市走出一轮牛市行情，其中长期国债和中期低评级信用产品半年度投资回报 其中长期国债和中期低评级信用产品半年度投资回报 率都在率都在6%以上以上，如加上低成本融入资金的杠杆操作，则实际投资回报率应更高。债券价格一般和债券利率反向运动，构成一个硬币的两个方面，今年以来债市上涨对应 今年以来债市上涨对应 的各债券收益率出现明显下行。的各债券收益率出现明显下行。4目前债券市场主要格局目前债券市场主要格局银行间市场交易所市场交易品种银行间市场交易所市场交易品种基准产品（国债、地方政府债、政策性 金融债、其他银行债、央票）信用产品（短融、中票、企业债、集合 中票和集合企业债、无公司债可转债分 离债）基准产品（部分国债）信用产品（企业债和公司债、可转债、分离债）参与者参与者机构投资者（银行、基金、保险、非银 行金融机构等）机构投资者（除银行以外）、个人投资者交易方式交易方式现券交易（做市商制度、询价谈判）、质押式回购、买断式回购、远期交易现券交易（集中竞价撮合）现券交易（集中竞价撮合）、质押式回购市场容量市场容量17.55万亿（截至10年6月份）2780亿（截至10年6月份）审批部门审批部门交易商协会（短融、中票）、发改委（企业债）证监会（公司债）、发改委（企业债）5主要债券品种简介主要债券品种简介品种介绍投资者范围政府债券品种介绍投资者范围政府债券国债的发行人为中国财政部；地方政府债的发行人为 财政部代理发行银行间部分所有机构投资者均可购 买；交易所部分非银行类机构投资者 以及个人投资者均可购买央行票据央行票据中央银行债，即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从3个月-3年，以1年期一下的短期票据为主。银行间所有机构投资者金融债金融债主要是指政策性银行债发行的债券，三大政策性银行分 别为农业发展银行、中国进出口银行和国家开发银行银行间所有机构投资者短期融资券短期融资券短期融资券，是指中国境内具有法人资格的非金融企业 发行的短期融资券。银行间所有机构投资者中期票据中期票据期限通常在5-10年之间的票据，与短融合称中短期票据银行间机构投资者（除公募基金）银行间机构投资者（除公募基金）企业债企业债包括中央企业债券和地方企业债券；主要指非股份公 司发行的债券银行间部分所有机构投资者均可购 买；交易所部分非银行类机构投资者 以及个人投资者均可购买公司债公司债与企业债类似，但发行主体是股份公司，通常主要是上 市公司发行的 债券只在交易所，非银行类机构投资者以 及个人投资者均可购买可转债可转债一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的 特殊企业债券；兼具有债券和股票的特性只在交易所，非银行类机构投资者以 及个人投资者均可购买可分离转债可分离转债上市公司公开发行的认股权和债券分离交易的可转换公 司债券只在交易所，非银行类机构投资者以 及个人投资者均可购买6基金对债券的投资行为基金对债券的投资行为 基金对债券的投资体现出明显的股债“翘翘板”特性，债券构成基金机构在股票弱市 债券构成基金机构在股票弱市 中的避风港。中的避风港。按Wind统计数据，全部非货币基金中债券持仓比例高峰值在30%左右，低谷值在 10%左右。0200040006000800010000120001400006-106-406-706-1007-107-407-707-1008-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-401000200030004000500060007000基金机构银行间债券托管余额上证综指（右轴）0300060009000120001500006-106-406-706-1007-107-407-707-1008-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-40%10%20%30%40%50%非货币基金债券总市值占总净值比例（右轴）基金机构债券托管余额非货币基金债券持仓总市值7固定收益类基金具有三分天下固定收益类基金具有三分天下 货币市场基金主要从事资金融出以及投资1年期以内债券品种，具有活期存款替代 作用。债券型基金主要从事两大市场各类债券投资，具体又可分为一级债基（可参 与股票一级市场投资）以及二级债基（可参与股票二级市场投资）。按Wind统计数据，目前700余只基金中，货币基金和债券基金共计约货币基金和债券基金共计约200只，占全 只，占全 部基金只数近部基金只数近1/3。今年以来因股市表现偏弱，债券基金得到进一步快速发展。今年以来因股市表现偏弱，债券基金得到进一步快速发展。个数比例个数比例股票型基金28139.6%混合型基金16022.6%货币市场型基金669.3%债券型基金13318.8%其他基金699.7%合计合计709100%8公募债券基金投资表现公募债券基金投资表现收益 排名债券基金（一级）今年以 来%规模 排名债券基金（一级）1富国天丰强化债券10.62361富国天利增长债券2东方稳健回报债券10.29232国投瑞银稳定增利债 券3华富收益增强债券A7.62553华夏债券C4华富收益增强债券B7.3634建信稳定增利债券5中欧稳健收益A7.28795工银添利债券A6中欧稳健收益C7.03586银华信用债券封闭7中银增利债券6.62067汇添富增强收益债券 A8华商收益增强债券A6.30988工银添利债券B9华商收益增强债券B6.03449富国天丰强化债券10诺安优化收益债券5.989510中银增利债券11工银添利债券A5.890611嘉实债券12工银添利债券B5.653212交银增利债券A/B13申万巴黎添益宝债券A5.645513工银增强收益债券A14申万巴黎添益宝债券B5.464214华夏债券A/B15大摩强收益债券5.389815中信稳定双利债券16国联安增利债券A5.263316广发增强债券17国联安增利债券B5.066817华富收益增强债券A18博时稳定价值债券A4.74818工银增强收益债券B19博时稳定价值债券B4.595219华富收益增强债券B20嘉实债券4.354920博时稳定价值债券B收益 排名债券基金（二级）今年以 来%规模 排名债券基金（二级）1博时信用债券A/B7.69611华夏希望债券C2博时信用债券C7.51232华夏希望债券A3民生增强收益债券A5.25593鹏华信用增利B4长信利丰债券5.06134鹏华信用增利A5民生增强收益债券C4.97265银华增强收益债券6嘉实多元债券A4.75856南方宝元债券7嘉实多元债券B4.49227招商安本增利债券8宝盈增强收益债券A/B4.32348嘉实多元债券B9宝盈增强收益债券C4.08839建信收益增强C10招商安本增利债券4.076710国投瑞银融华债券11富国优化增强债券A/B3.991811嘉实多元债券A12华泰柏瑞增利债券A3.988112博时信用债券C13华泰柏瑞增利债券B3.805213鹏华丰收债券14富国优化增强债券C3.699814宝盈增强收益债券A/B15长城稳健增利债券3.520515大成强化收益债券16国泰双利债券A3.483216长盛全债指数增强债 券17易方达稳健收益债券B3.469817建信收益增强A18易方达稳健收益债券A3.290618民生增强收益债券A19长盛积极配置债券3.269619易方达稳健收益债券A20诺安增利债券A3.250720万家增强收益债券9债市趋势主要影响因素债市趋势主要影响因素 债市趋势的主要影响因素包括宏观经济、货币政策、货币市场、债券供需、股市波动以及 债市趋势的主要影响因素包括宏观经济、货币政策、货币市场、债券供需、股市波动以及 海外债市等。海外债市等。宏观经济及货币政策对债市根本大趋势具有决定性影响，其中宏观对债市的核心影响因素 其中宏观对债市的核心影响因素 是通胀率，政策对债市的核心影响因素是法定存贷款利率。是通胀率，政策对债市的核心影响因素是法定存贷款利率。货币市场主要反映资金拆借成本，资金成本对债市利率也具有重要决定作用。债券供求关 资金成本对债市利率也具有重要决定作用。债券供求关 系也对债市利率具有推波助澜作用。系也对债市利率具有推波助澜作用。0%1%2%3%4%5%6%03-403-803-1204-404-804-1205-405-805-1206-406-806-1207-407-807-1208-408-808-1209-409-809-1210-410年期国债利率R007-2%0%2%4%6%8%10%02-102-502-903-103-503-904-104-504-905-105-505-906-106-506-907-107-507-908-108-508-909-109-509-910-110年期国债利率CPI涨幅1年期定存利率10债市趋势主要影响因素（续）债市趋势主要影响因素（续）股市和债市具有翘翘板效应，因此股市涨跌本身也构成一大债市影响因素，股市和债市具有翘翘板效应，因此股市涨跌本身也构成一大债市影响因素，这一点尤其 在交易所债市体现的更为明显。随全球经济一体化及货币政策联动化，国内外债市利率同升共落也更为显著，如美国国 国内外债市利率同升共落也更为显著，如美国国 债利率变动可作为我国利率变化趋势的相应参考。债利率变动可作为我国利率变化趋势的相应参考。2.0%2.8%3.6%4.4%5.2%6.0%01-12-2802-5-1202-9-2403-2-603-6-2103-11-304-3-1704-7-3004-12-1205-4-2605-9-806-1-2106-6-506-10-1807-3-207-7-1507-11-2708-4-1008-8-2309-1-509-5-2009-10-210-2-14美国10年期国债收益率中国10年期国债收益率0%1%2%3%4%5%6%02-1-1102-5-3102-10-1103-2-2103-7-403-11-704-3-1904-7-3004-12-305-4-1505-8-2606-1-606-5-2606-9-2907-2-907-6-2207-11-208-3-708-7-1108-11-2109-4-309-8-709-12-1110-4-23010002000300040005000600010年期国债收益率上证综指(右轴)11股债股债“翘翘板翘翘板”有没有例外：双牛市或双熊市？有没有例外：双牛市或双熊市？美国上世纪90年代网络技术革命催生一轮“高增长、低通胀”的黄金周期，高增长推动股 高增长推动股 市不断创出新高，通胀回落则使债市利率下行并构成债券牛市。市不断创出新高，通胀回落则使债市利率下行并构成债券牛市。去年5月底资金面全面抽紧，一方面导致债市利率上行，另一方面股市也出现回落，资金 资金 面同时接管债市和股市，产生股债齐跌效应。面同时接管债市和股市，产生股债齐跌效应。以上两种情况总体为非常态，因此通常较多情况下股债更易发生翘翘板运动。因此通常较多情况下股债更易发生翘翘板运动。040080012001600200090-190-1191-992-793-594-395-195-1196-997-798-599-300-100-1101-902-703-504-305-105-1106-907-708-509-310-10%2%4%6%8%10%标普500指数美国10年期国债收益率（右轴）2.50%2.75%3.00%3.25%3.50%3.75%4.00%09-1-909-2-1309-3-1309-4-1009-5-809-6-509-7-309-7-3109-8-2809-9-2509-10-2309-11-2009-12-1810-1-1510-2-1210-3-1910-4-1610-5-1410-6-1110-7-9200023002600290032003500380010年期国债收益率上证综指(右轴)12对下半年债市的基本观点对下半年债市的基本观点 在全球经济缓慢增长以及我国延续宏观调控的背景下，下半年债市的机会 仍然大于风险。宏观面：经济增速有所回落，但应难出现“二次探底”；通胀预期较为胶 着，不排除物价出现阶段性超预期上升；在经济总体回落过程中，通胀趋 势难具备长久延续条件。政策面：更松或更紧都面临两难，可能以静制动或见招拆招为主。资金面：比1至4月份偏紧，但比5、6月份明显宽松。供求关系：大致平衡，保险公司配置压力较大。股市波动：待观察 海外债市：待观察 基本结论：我们认为下半年政策的复杂性、通胀的多变性，债市将在震荡 基本结论：我们认为下半年政策的复杂性、通胀的多变性，债市将在震荡 中寻找机会。其中通胀压力消退以及政策又未来得及完全放开的时间段将 中寻找机会。其中通胀压力消退以及政策又未来得及完全放开的时间段将 构成债市的主升机会。构成债市的主升机会。13谢谢谢谢