公司研究_广发证券_曹恒乾_华泰证券(601688)季报点评自营优异提升业绩投行收入占比大幅上升至15%_20101029.pdf

证券、期货业/综合类证券公司季报点评 2010 年 10 月 29 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。华泰证券(601688.sh)自营优异提升业绩，投行收入占比大幅上升至 15%自营优异提升业绩，投行收入占比大幅上升至 15%曹恒乾 研究员 温重伟 研究助理曹恒乾 研究员 温重伟 研究助理 电话：020-87555888-419 eMail： 自营扭亏使三季度业绩环比上升自营扭亏使三季度业绩环比上升 14%华泰证券三季度实现净利润华泰证券三季度实现净利润 9.8 亿元，对应亿元，对应 EPS0.18 元，环比上涨了元，环比上涨了 68%，主要是自营三季度收入，主要是自营三季度收入 3.86 亿元，而二季度亏损亿元，而二季度亏损 3.24 亿，自营表现是业绩环比提升的关键。亿，自营表现是业绩环比提升的关键。前三季累计实现净利润 24 亿元，对应 EPS0.44 元，同比下降 29%，主要是佣金率大幅下滑所致。每股净资产 5.68 元，环比二季度上升了 4%。累计市占率提升累计市占率提升 3%，佣金率环比降幅趋缓，投行表现优异，佣金率环比降幅趋缓，投行表现优异10 年前三季度公司经纪业务市占率达到 5.93%，相比 09 年末的5.76%，提升幅度达到 3%。三季度佣金率环比下降了 5%，为0.081%，由于公司一季度佣金率下滑幅度较大，目前佣金率水平已经处于行业较低水平，未来降幅有望进一步趋缓。投行收入同比大幅提升投行收入同比大幅提升267%，前三季度累计佣金收入达到前三季度累计佣金收入达到8.8亿元，占总收入比例为亿元，占总收入比例为 15%，成为，成为 2010 年业绩亮点。年业绩亮点。投资建议与风险提示投资建议与风险提示 10 月份以来交易额大幅回升，在年底指数 3000 点，四季度日均股票交易额 2900 亿元的假设下，预计预计 2010-2012 年年 EPS 为为 0.70 元，元，0.76 元和元和 0.88 元，对应目前股价元，对应目前股价 PE 为为 24X，23X 和和 20X。目标价为。目标价为 21.05 元，隐含元，隐含 2010 年年 PE 为为 30X，给予买入评级。，给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。预测及评估 预测及评估 来源:华泰证券股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 公司评级 当前价格(元)17.15目标价格(元)21.05前次评级 买入 股价走势 股价走势 市场表现 1 个月 3 个月12 个月股价涨幅 41.29%23.27%-13.72%沪深 300 18.15%18.86%2.24%股票数据 股票数据 总股本(万股)560,000.0流通 A 股(万股)78,456.1主要股东:江苏省国信资产管理集团有限公司主要股东持股比例 24.42%流通 A 股比例 14.01%财务比率 财务比率 ROE 27.26%ROA 7.06%资产负债率 85.69%每股净资产(元)2.892009 年报数据.2008A 2009A 2010E2011E2012E营业收入 62.8 95.6 91.2 107.2 123.3 利润总额 16.9 53.2 51.7 59.8 68.8 净利润 12.5 38.0 40.5 45.9 52.8 净利润增长率-77%203%7%14%15%每股收益(元)0.28 0.82 0.70 0.76 0.88 每股净资产 2.02 2.89 5.76 6.47 7.29 市盈率 61.3 20.9 24.4 22.5 19.6 市净率 8.5 5.9 3.0 2.7 2.4 每股红利(元)0 0.00 0.07 0.08 0.09 股息率()0.00%0.00%0.41%0.44%0.51%PAGE 2 2010-10-29 季报点评资产负债简表 单位：亿元 资产负债简表 单位：亿元 报表项目 报表项目 2009A 2009A 2010E 2010E 2011E 2011E 2012E 2012E 货币资金 707.4 801.4 937.1 1098.0 其中：客户存款 656.9 588.2 683.8 796.5 结算备付金 144.1 73.0 87.6 105.1 其中：客户备付金 103.0 63.6 76.3 91.5 交易性金融资产 61.6 173.9 208.7 250.4 买入返售金融资产 0.2 0.2 0.2 0.3 应收利息 20.8 24.9 29.9 35.9 存出保证金 12.6 45.3 54.4 65.3 可供出售资产 0.1 0.1 0.1 0.1 持有至到期投资 16.9 20.3 24.4 29.2 长期股权投资 1.0 1.2 1.4 1.7 固定资产 10.7 12.8 15.3 18.4 无形资产 3.8 4.6 5.5 6.6 其中：交易席位费 0.2 0.3 0.3 0.4 递延所得税资产 0.5 0.6 0.7 0.9 投资性房地产 3.5 4.2 5.0 6.0 其他资产 5.0 5.9 7.1 8.6 资产总计资产总计 988.0 1168.3 1377.4 1626.4 短期借款 0.2 0.2 0.3 0.3 卖出回购资产款 21.4 55.7 66.9 80.2 代理买卖证券款 735.5 682.6 819.1 982.9 代理承销证券款 10.1 12.1 14.5 17.4 应付职工薪酬 5.8 6.9 8.3 10.0 应交税费 4.9 5.8 7.0 8.4 应付利息 0.1 0.2 0.2 0.2 递延所得税负债 20.0 24.0 28.8 34.6 预计负债 0.5 0.5 0.6 0.8 其他负债 48.3 57.9 69.5 83.4 负债合计负债合计 846.7 846.0 1015.2 1218.2 股本 48.2 56.0 56.0 56.0 资本公积金 26.6 173.9 173.9 173.9 盈余公积金 0.0 0.0 0.0 0.0 未分配利润 5.9 9.7 14.0 18.9 一般风险准备 44.8 75.4 109.6 148.8 交易风险准备 7.4 7.4 8.8 10.6 少数股东权益 2.1 0.0 0.0 0.0 归属母公司权益 139.2 322.4 362.2 408.1 所有者权益合计所有者权益合计 141.3 322.4 362.2 408.1 负债及股东权益负债及股东权益 988.0 1168.4 1377.4 1626.4 每股净资产每股净资产 2.89 5.76 6.47 7.29 数据来源：公司报表、广发证券发展研究中心 利润简表 单位：亿元 利润简表 单位：亿元 报表项目 报表项目 2009A2009A2010E 2010E 2011E 2011E 2012E2012E一、营业收入一、营业收入 95.691.2 107.2 123.3手续费及佣金净收入 81.271.5 82.1 94.5其中：经纪净收入74.454.5 65.4 75.2 承销净收入5.4 12.8 15.3 17.6 资管净收入1.5 1.2 1.4 1.6 利息净收入 6.8 8.9 10.6 12.2投资净收益 6.2 11.9 14.3 16.5其中：联、合营企业投资收益 3.4 2.5 3.0 3.5 公允价值变动净收益 1.2-1.1 0.0 0.0 汇兑净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 其他业务收入 0.2 0.1 0.1 0.1 二、营业支出二、营业支出 42.3 39.5 47.4 54.5 营业税金及附加 4.7 4.5 5.3 6.0 管理费用 37.6 30.0 42.1 48.4 资产减值损失 0.0 0.0 0.0 0.0 其他业务成本 0.1 0.0 0.0 0.0 三、营业利润三、营业利润 53.4 51.7 59.8 68.8 加：营业外收入 0.3 0.0 0.1 0.1 减：营业外支出 0.4 0.1 0.1 0.1 四、利润总额四、利润总额 53.2 51.7 59.8 68.8 减：所得税 12.3 11.2 13.9 15.9 加：未确认损失 0.0 0.0 0.0 0.0 五、净利润五、净利润 40.9 40.5 45.9 52.8 少数股东损益 38.0 38.4 42.7 49.0 母公司所有者净利2.9 2.1 3.3 3.8 六、每股收益：六、每股收益：基本每股收益 0.820.70 0.76 0.88稀释每股收益 0.820.70 0.76 0.88数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 主要财务指标 主要财务指标 指标项目 指标项目 2009A 2009A 2010E 2010E 2011E 2011E 2012E 2012E 营业收入增长率79%-5%18%15%营业利润增长率130%-3%16%15%净利润增长率 123%1%11%15%净资产收益率 27%12%12%12%资产负债率 86%76%77%78%所得税税率 23%23%23%23%数据来源：公司报表、广发证券发展研究中心 PAGE 3 2010-10-29 季报点评广发证券公司投资评级说明广发证券公司投资评级说明 买入（Buy）预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10以上。持有（Hold）预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出（Sell）预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10以上。相关研究报告相关研究报告 华泰证券(601688.sh)_中报点评 曹恒乾 2010-08-09 广州广州 深圳深圳 北京北京 上海上海 地址 广州市天河北路183号大都会广场 36 楼 深圳市民田路华融大厦2501 室 北京市月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 1808 室 上海市浦东南路 528号证券大厦北塔 17 楼邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 服务热线 020-87555888-612 注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。免责声明 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。