自上而下盈利高频跟踪模型：预计全部A股年报利润增速回落至9.0％-20190201-国信证券-21页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 策略研究策略研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告策略专题策略专题 投资策略投资策略 自上而下盈利高频跟踪模型自上而下盈利高频跟踪模型 2019 年年 2 月月 1 日日 一年一年沪深沪深 300 与深圳成指走势比较与深圳成指走势比较 市场市场数据数据 中小板/月涨跌幅(%)7,673/4.59 创业板/月涨跌幅(%)1,554/2.47 AH 股价差指数 2,276 A股总/流通市值(万亿元)51.09/36.91 证券分析师：燕翔证券分析师：燕翔 电话：010-88005325 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪联系人：战迪 电话：010-88005309 E-MAIL： 联系人：许茹纯联系人：许茹纯 电话：010-88005315 E-MAIL： 联系人：朱成成联系人：朱成成 电话：010-88005319 E-MAIL: 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。定期策略定期策略 预计全部预计全部 A 股年报利润增速回落股年报利润增速回落至至 9.0%构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型 在报告ROE 基础策略框架系列：构建自上而下的盈利高频跟踪模型中，我们构建了一个自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型。我们的基本思路是从产业结构的角度出发，充分利用丰富多样的宏观经济和行业数据，构建一个能够月度跟踪上市公司整体盈利变动的高频模型，从而得到更加领先的盈利预测信息。2018 年上市公司的年报数据要在 4 月底才能全部披露完毕，而 2018 年全年的宏观数据基本已公布完毕。因此，本篇报告旨在利用我们的跟踪模型，借鉴已有的 2018 年宏观数据，对 2018 年上市公司全年的盈利情况进行跟踪判断。2018 年上市公司盈利增速预计回落至年上市公司盈利增速预计回落至 9.0%国信策略团队构建的上市公司盈利月度高频跟踪模型显示，与三季报业绩相比，2018 年全年 A 股上市公司整体业绩增速将继续回落。通过对截至 2018年 12 月的各项宏观和行业数据的综合判断，我们预计 2018 年全部 A 股上市公司整体净利润增速 9.0%，四季度单季度净利润增速为 2.5%。其中，在工业企业利润下降至 12.8%的情况下，非金融上市公司全年利润增速预计回落至13.6%。金融行业整体增速预计为 4.3%，低于三季报水平。我们判断2018年全年非金融企业整体净利润增速为 13.6%，较三季度降低 4.3个百分点；2018 年四季度非金融企业单季利润增速下降至 1.8%。其中工业企业 2018 年全年净利润增速预计为 12.8%，与三季报 21.8%的累计增速相比有所下降；受中上游利润增速的放缓影响，四季度工业企业单季利润预计同比负增长，增速降至-16.9%。房地产建筑业四季度累计增速及单季增速预计将维持在三季度 20.7%的水平，交运仓储业整体增速受航空、铁路运输业基本面好转的影响预计出现回升。四季度工业企业上市公司利润增速的降低主要是由于中上游工业类企业的利润增速大幅放缓所致，下游部分行业的利润增速有所回升。虽然商品房销售面积增速在四季度有所下滑，但我们同样观察到 70 个大中城市新建商品住宅价格指数在四季度有所回升，因此我们预计 2018 年全年地产建筑业的利润增速与三季度相比不会有太大的变化。交通运输行业中，在 2018 年 10 月份原油价格快速下跌的背景下，我们认为航空运输业利润增速的变化值得关注。我们预计 2018 年全年金融行业上市公司利润整体增速为 4.3%，较三季度下降 0.4 个百分点；金融业四季度单季度利润增速下降至 3.3%。其中，商业银行净利润增速的下滑是导致金融业净利润增速下滑的主要原因，我们预计2018 年全年银行业利润增速为 6.0%，较三季度下降 0.9 个百分点；2018 年四季度银行业上市公司单季度利润增速为 2.3%。从 2018 年四季度的行业情况来看，资产规模增速下降是压制商业银行净利润增速的主要原因。券商月报数据显示 2018 年全年证券业上市公司利润增速为-25.9%，较三季度的-35.3%有所回升；四季度单季度证券业上市公司利润增速为-1.5%。风风险提险提示示 经济增速下行，行业景气度下降，历史数据不代表未来 0.00.51.01.5F/18A/18J/18A/18O/18D/18沪深300深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型.4 2018 年上市公司盈利增速预计回落至年上市公司盈利增速预计回落至 9.0%.6 主要宏观跟踪指标变化一览主要宏观跟踪指标变化一览.14 国信证券投资评级国信证券投资评级.20 分析师承诺分析师承诺.20 风险提示风险提示.20 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：构建自上而下上市公司盈利高频跟踪模型基本思路：构建自上而下上市公司盈利高频跟踪模型基本思路.4 图图 2：盈利跟踪模型可以更动态领先地了解整体上市公司利润变化情况：盈利跟踪模型可以更动态领先地了解整体上市公司利润变化情况.5 图图 3：全部全部 A 股上市公司归母净利润各行业分布情况股上市公司归母净利润各行业分布情况.5 图图 4：非金融非金融 A 股上市公司归母净利润各行业分布情况股上市公司归母净利润各行业分布情况.6 图图 5：预：预计计 2018 年全部年全部 A 股归母净利润增速较三季度继续下降股归母净利润增速较三季度继续下降.6 图图 6：2018 年全年非金融企业净利润增速预计较三季度回落年全年非金融企业净利润增速预计较三季度回落.7 图图 7：2018 年全年工业企业上市公司净利润增速预计较三季度回落年全年工业企业上市公司净利润增速预计较三季度回落.9 图图 8：2018 年全年房地产建筑业上市公司净利润增速预计与三季度基本持平年全年房地产建筑业上市公司净利润增速预计与三季度基本持平.9 图图 9：航空运输业归母净利润增速与原油价格高度负相关：航空运输业归母净利润增速与原油价格高度负相关.10 图图 10：2018 年四季度原油价格出现大幅下跌年四季度原油价格出现大幅下跌.10 图图 11：2018 年全年金融行业上市公司利润增速预计较三季度小幅下降年全年金融行业上市公司利润增速预计较三季度小幅下降.11 图图 12：商业银行资产规模增速明显下降：商业银行资产规模增速明显下降.11 图图 13：商业银行净息差四季度或小幅回升：商业银行净息差四季度或小幅回升.12 图图 14：证券业上市公司利润增速的分拆：证券业上市公司利润增速的分拆.12 图图 15：工业企业利润总额累计同比四季度显著下滑：工业企业利润总额累计同比四季度显著下滑.15 图图 16：PPI 同比增速同比增速 2018 年四季度出现较大幅度下滑年四季度出现较大幅度下滑.15 图图 17：2018 年四季度食品年四季度食品 CPI 显著回升显著回升.16 图图 18：商品房销售面积累计同比增速小幅下行：商品房销售面积累计同比增速小幅下行.16 图图 19：2018 年四季度新建商品住宅价格上涨城市个数维持高位年四季度新建商品住宅价格上涨城市个数维持高位.17 图图 20：70 个大中城市新建商品住宅价格指数个大中城市新建商品住宅价格指数 2018 年四季度持续上升年四季度持续上升.17 图图 21：2018 年四年四季度季度 M2 同比增速维持低位同比增速维持低位.18 图图 22：宽信用传导不畅，社融累计同比屡创新低：宽信用传导不畅，社融累计同比屡创新低.18 图图 23：2018 年四季度年四季度 A 股成交累计同比增速低迷股成交累计同比增速低迷.19 表表 1：基于工业企业利润等高频变量对：基于工业企业利润等高频变量对 A 股利润增速的预测股利润增速的预测.7 表表 2：工业类上市公司：工业类上市公司 2018 年预计利润增速及变化年预计利润增速及变化.8 表表 3：证券业各上市公司：证券业各上市公司 2018 年盈利情况（年盈利情况（12 月月报数据）月月报数据）.13 表表 4：工业企业各细分行业利润总额累计同比增速变化情况：工业企业各细分行业利润总额累计同比增速变化情况.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型 盈利分析对股票研究至关重要，企业净利润能直接或通过估值间接影响股票的价格，有效的盈利预测模型将有助于投资者获得相对市场更加领先的信息。当前市场普遍使用较多的是自下而上的一致预期盈利预测，而较少有针对上市公司整体盈利变化的动态跟踪模型。在报告在报告ROE 基础策略框架系列：构建自上而下的盈利高频跟踪模型基础策略框架系列：构建自上而下的盈利高频跟踪模型中，我中，我们们构建构建了了一个自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型。一个自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型。我们我们的基本思路是的基本思路是从产从产业结构的角度出发，业结构的角度出发，充分利用丰富多样的宏观经济和行业数据，构建一个能够充分利用丰富多样的宏观经济和行业数据，构建一个能够月度跟踪上市公司整体盈利变动的高频模型，从而得到更加领先的盈利预测信月度跟踪上市公司整体盈利变动的高频模型，从而得到更加领先的盈利预测信息。举例来说，我们可以使用国家统计局的工业企业利润数据来跟踪工业类上息。举例来说，我们可以使用国家统计局的工业企业利润数据来跟踪工业类上市公司利润情况（工业上市公司利润占全部市公司利润情况（工业上市公司利润占全部 A 股公司约股公司约 32%），用），用 M2 和金融和金融机构信贷收支表数据跟踪商业银行资产规模变化、用利率数据判断商业银行净机构信贷收支表数据跟踪商业银行资产规模变化、用利率数据判断商业银行净息差变化（商业银行利润占全部息差变化（商业银行利润占全部 A 股公司约股公司约 42%）、用商品房销售面积和施工）、用商品房销售面积和施工面积来跟踪房地产和建筑业上市公司利润变化（两者占比约面积来跟踪房地产和建筑业上市公司利润变化（两者占比约 10%）等等。如此，）等等。如此，我们估计全部我们估计全部 A 股上市公司利润总量的股上市公司利润总量的 90%可以通可以通过自上而下的宏观经济数过自上而下的宏观经济数据来跟踪。据来跟踪。图图 1：构建自上而下上市公司盈利高频跟踪模型基本思路构建自上而下上市公司盈利高频跟踪模型基本思路 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 通过利用宏观数据构建的月度上市公司盈利跟踪模型，我们可以更加动态领先通过利用宏观数据构建的月度上市公司盈利跟踪模型，我们可以更加动态领先地了解整体上市公司利润变化情况。地了解整体上市公司利润变化情况。举例来说，从当前 A 股市场上市公司财务报告披露的实践来看，上市公司中期财务报表预计将于 8 月底披露完毕，部分公司业绩预告和业绩快报一般在 7 月中旬可以陆续公布完毕。而一般在 6 月底左右 5 月份的宏观经济数据已经公布完毕，根据 4 月和 5 月两个月的宏观数据我们可以大致对上市公司在二季度的整体盈利情况有个较好的了解，历史回溯来看误差没有很大。一季报和三季报的情况也类似。而且另外有一点很重要，这样构建的盈利高频跟踪模型可以以月度为频率来分析上市公司整体盈利变化情况。2018 年上市公司的年报数据要在年上市公司的年报数据要在 4 月底才能全部披露完毕，本篇报告则月底才能全部披露完毕，本篇报告则是利用我们的跟踪模型是利用我们的跟踪模型，借鉴，借鉴已完全公布已完全公布的的 2018 年年宏观数据，对宏观数据，对 2018 年上市年上市公司全年的盈利情况进行跟踪判断。公司全年的盈利情况进行跟踪判断。全部上市公司净利润金融（占比49%）银行（占比85%）货币规模、利率指标等保险、券商（占比15%）证券成交金额、保费收入等非金融（占比51%）工业（占比64%）统计局工业企业利润数据地产、建筑（占比19%）商品房销售面积、施工面积等交运（占比7%）客运货运量、运输价格指数等其他（占比10%）自下而上分析师一致预期主要行业主要行业宏观宏观指标跟踪指标跟踪 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 2：盈利跟踪模型可以更动态领先地了解整体上市公司利润变化情况盈利跟踪模型可以更动态领先地了解整体上市公司利润变化情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 根据国民经济的行业分类标准，从根据国民经济的行业分类标准，从 A 股归母净利润全行业分布来看，金融业与股归母净利润全行业分布来看，金融业与非金融行业比重相近，占比均为非金融行业比重相近，占比均为 50%。从细分行业来看，银行占比高达 42%，非银金融净利润占比为 8%，而工业企业净利润占比为 32%、房地产占比 5%、建筑业占比 4%以及交运仓储业占比 3%。上述各行业占全部 A 股归母净利润增速高达 94%。非金融行业中工业、房地产和建筑业以及交运仓储行业为主要行业，上述行业非金融行业中工业、房地产和建筑业以及交运仓储行业为主要行业，上述行业净利润占全部净利润占全部 A 股非金融行业的比重高达股非金融行业的比重高达 90%。从非金融行业的归母净利润分布情况可以看出，工业企业所占的比重过半，高达 64%；其次是房地产业和建筑业，占比比重分别为 11%及 8%，交运仓储行业的比重也达到 7%。基于央行或统计局公布的高频微观数据，我们可以对各细分行业利润增速进行月度跟踪并汇总，从而对 A 股上市公司归母净利润增速进行判断。银行盈利情况与资产增速与净息差密切相关，每月公布的金融机构资产规模数据能够即使反映银行资产的增速，而资产及负债端产品的利率走势有助于判断银行净息差的变化。通过对房地产、建筑业与交运仓储业基本面指标的跟踪，我们也能大致把握对应行业上市公司的利润增速。图图 3：全部全部 A 股股上市公司上市公司归母净利润归母净利润各各行业分布行业分布情况情况 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 1月底月底上一年宏观数据基本公布完毕，可以预测上一年的利润增速3月底月底1-2月宏观数据基本公布完毕，可以大致了解一季度上市公司盈利情况4月底月底上市公司年报和一季报数据披露完毕7月底月底二季度宏观数据基本公布完毕，可以预测二季度上市公司盈利情况8月底月底上市公司中报数据披露完毕9月底月底7-8月宏观数据基本公布完毕，可以大致了解三季度上市公司盈利情况10月底月底上市公司三季报数据披露完毕财财报披报披露主要露主要时间点时间点盈利跟盈利跟踪模型踪模型预测时预测时间点间点银行42%证券3%保险4%多元金融1%房地产5%工业32%建筑业4%交运仓储3%其他6%A股归母净利润行业分布股归母净利润行业分布（基于（基于2017年年报数据）年年报数据）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 4：非金融非金融 A 股股上市公司上市公司归母净利润归母净利润各各行业分布行业分布情况情况 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2018 年年上市公司上市公司盈利增速盈利增速预计回落至预计回落至 9.0%国信策略团队构建的上市公司盈利月度高频跟踪模型显示，国信策略团队构建的上市公司盈利月度高频跟踪模型显示，我们预计我们预计 2018 年年全年全年 A 股上市公司整体业绩增速将继续回落。股上市公司整体业绩增速将继续回落。通过对截至 2018 年 12 月的各项宏观和行业数据的综合判断，我们预计 2018 年全部 A 股上市公司整体净利润增速 9.0%，四季度单季度净利润增速为 2.5%。其中，在工业企业利润下降至12.8%的情况下，非金融上市公司全年利润增速预计回落至 13.6%。金融行业整体增速预计为 4.3%，低于三季报水平。图图 5：预计：预计 2018 年年全部全部 A 股归母净利润增速较股归母净利润增速较三三季度季度继续下降继续下降 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 房地产业11%工业64%建筑业8%交运仓储7%水利环境1%租赁1%信息技术2%批发零售4%农业1%文娱业1%综合0%其他10%A股非金融业归母净利润行业分布股非金融业归母净利润行业分布（基于（基于2017年年报数据）年年报数据）-10-505101520252015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4全部A股归母净利润增速根据截至2018年12月的各项宏观和行业数据，我们预计全部上市公司2018年业绩增速9.0%，较三季度继续下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 1：基于工业企业利润等高频变量对：基于工业企业利润等高频变量对 A 股利润增速的预测股利润增速的预测 行业利润占比行业利润占比 2018 预计增速预计增速 实际增速实际增速 2018Q3 2018Q2 全部全部 A 股净利润股净利润 100%9.0%11.0%14.7%金融行业金融行业 49.5%4.3%4.7%6.8%其中：银行 42.2%6.0%6.9%6.4%非金融行业非金融行业 50.5%13.6%17.9%23.8%其中：工业企业 32.1%12.8%21.8%28.0%房地产和建筑业 9.3%20.7%20.7%24.9%交运仓储业 3.0%4.1%-12.4%-7.4%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 我们判断我们判断 2018 年全年非金融企业整体净利润增速为年全年非金融企业整体净利润增速为 13.6%，较三季度降低，较三季度降低 4.3个百分点个百分点；2018 年四季度非金融企业单季利润增速下降至年四季度非金融企业单季利润增速下降至 1.8%。其中工业企业 2018 年全年净利润增速预计为 12.8%，与三季报 21.8%的累计增速相比有所下降；受中上游利润增速的放缓影响，四季度工业企业单季利润预计同比负增长，增速降至-16.9%。房地产建筑业四季度累计增速及单季增速预计将维持在三季度 20.7%的水平，交运仓储业整体增速受航空、铁路运输业基本面好转的影响预计出现回升。图图 6：2018 年全年非金融企业净利润增速年全年非金融企业净利润增速预计预计较三季度回落较三季度回落 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 四季度工业企业上市公司利润增速的降低主要是由于中上游工业类企业的利润四季度工业企业上市公司利润增速的降低主要是由于中上游工业类企业的利润增速大幅放缓所致，下游部分行业的利润增速有所回升。增速大幅放缓所致，下游部分行业的利润增速有所回升。从细分行业来看，由于四季度资源品价格出现了大幅的下跌，PPI 增速快速下滑，上游煤炭开采、石油煤炭及其他燃料加工、黑金及有色矿采选业，中游钢铁冶炼等行业盈利情况明显恶化，利润增速也随之大幅下降。下游行业中，农副食品加工业受益于粮食价格的普遍回升盈利情况显著好转，汽车制造行业受基本面的拖累企业利润增速有所下滑。-20-1001020304050602015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12非金融业利润增速非金融业利润增速（预测）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 表表 2：工业类上市公司工业类上市公司 2018 年预计利润增速及变化年预计利润增速及变化 行业行业 类别类别 行业名称行业名称 上市公司利润实际增速上市公司利润实际增速 2018 年年 预计增速预计增速 预测值相较预测值相较 三季度变化三季度变化 2018-06 2018-09 上游 煤炭开采和洗选业 4.6 9.1 8.2-0.9 石油和天然气开采业 74.5 95.6 104.8 9.1 黑色金属矿采选业-986.8-233.1-250.1-16.9 有色金属矿采选业 71.2 45.5 14.1-31.4 开采专业及辅助性活动*121.4 151.5-118.0-269.5 石油、煤炭及其他燃料加工业 49.3 41.1-23.1-64.2 中游 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 21.2 16.9 31.7 14.8 造纸及纸制品业 36.4 17.8-14.5-32.3 印刷业和记录媒介的复制 30.5 22.1 7.4-14.7 化学原料及化学制品制造业 51.3 37.6 35.2-2.4 化学纤维制造业 58.6 82.4 74.3-8.1 橡胶和塑料制品业 13.4 15.9 12.5-3.3 非金属矿物制品业 90.3 74.7 132.7 58.1 黑色金属冶炼及压延加工业 133.8 73.9-88.6-162.5 有色金属冶炼及压延加工业 12.8-3.2 72.9 76.0 金属制品业 25.8 37.0 4.0-33.0 通用设备制造业 6.4 0.9 1.4 0.5 专用设备制造业 38.1 29.7 18.4-11.2 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 4.0 12.2 2.6-9.6 电气机械及器材制造业 9.3 4.6 7.2 2.6 计算机、通信和其他电子设备制造业-22.4-16.2-9.4 6.7 仪器仪表制造业 1.7-0.9 9.4 10.3 废弃资源综合利用业-10.4-20.7 125.5 146.2 水电煤 23.1 7.5 1.1-6.4 下游 农副食品加工业-10.2-8.0 35.7 43.7 食品制造业 19.8 17.3 23.3 6.1 酒、饮料和精制茶制造业 36.4 27.5 29.6 2.1 纺织业 8.2 9.5 2.1-7.4 纺织服装、服饰业 2.9 0.3 18.0 17.8 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 5.7 3.3-1.3-4.7 家具制造业 2.0 7.3 4.7-2.6 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 13.9-0.1 7.6 7.7 医药制造业 18.4 3.4 21.7 18.3 汽车制造 5.7-1.5-3.0-1.5 其他制造业-28.5-53.3-1.2 52.1 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 7：2018 年全年年全年工业工业企业企业上市公司上市公司净利润增速净利润增速预计预计较三季度回落较三季度回落 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 我们预计我们预计2018年全年地产建筑业的利润增速与三季度相比不会有太大的变化，年全年地产建筑业的利润增速与三季度相比不会有太大的变化，主要是因为，虽然商品房销售面积增速在四季度有所下滑，由三季度的 2.9%下降到 2018 年年末的 1.3%，但我们同样观察到 70 个大中城市新建商品住宅价格指数在四季度有所回升，2018 年 12 月的价格指数同比增速上升至 10.6%，较三季度上升了 1.7 个百分点。图图 8：2018 年全年年全年房地产建筑业上市公司房地产建筑业上市公司净利润增速净利润增速预计预计与三季度基本持平与三季度基本持平 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 交通运输行业中，我们认为航空运输业利润增速的变化值得关注。交通运输行业中，我们认为航空运输业利润增速的变化值得关注。在ROE 基础策略框架系列：构建自上而下的盈利高频跟踪模型报告中，我们指出航空运输业的利润增速与原油价格的走势高度负相关。2018 年 10 月起，原油价格开始暴跌，至 2018 年年末已经抹去了 2017 年 6 月份以来的涨幅。受益于原油价格的下跌，企业成本降低，预计航空运输业的盈利情况将好转。-40-200204060802015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12工业企业利润增速工业企业利润增速（预测）0510152025302015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12房地产建筑业归母净利润增速根据截至2018年12月的地产销售、投资等相关数据，我们预计房地产建筑业2018年年报业绩增速20.7%，与三季度基本持平 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 9：航空运输业归母净利润增速与原油价格高度负相关航空运输业归母净利润增速与原油价格高度负相关 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图图 10：2018 年四季度原油价格出现大幅下跌年四季度原油价格出现大幅下跌 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 我们预计我们预计 2018 年全年年全年金融行业上市公司利润整体增速为金融行业上市公司利润整体增速为 4.3%，较，较三三季度下降季度下降0.4 个百分点个百分点；金融业四季度单季度利润增速下降至；金融业四季度单季度利润增速下降至 3.3%。其中，商业银行净利润增速的下滑是导致金融业净利润增速下滑的主要原因，我们预计 2018 年全年银行业利润增速为 6.0%，较三季度下降 0.9 个百分点；2018 年四季度银行业上市公司单季度利润增速为 2.3%。银行业上市公司的盈利为整个金融板块净利润的主要组成部分，银行业占整个金融板块上市公司净利润的比重较为稳定，一直维持在 85%左右的水平。0100200300400500600700-80-60-40-200204060801001202011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09航空运输业归母净利润增速WTI原油价格：人民币计价（右）40455055606570758017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10期货结算价(连续):WTI原油2018年10月原油价格触及高点后开始下跌2018年12月24日原油价格跌至2017年6月21日的低点42.53美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 11：2018 年全年金融行业上市公司利润增速预计较三季度小幅下降年全年金融行业上市公司利润增速预计较三季度小幅下降 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 从从 2018 年年四季度的行业情况来看，资产规模增速下降是压制商业银行净利润四季度的行业情况来看，资产规模增速下降是压制商业银行净利润增速的主要原因。增速的主要原因。资产规模增速方面，虽然 2018 年三季度以来去杠杆的进度有所放缓，但宽货币向宽信用的传导依然不畅，M2 和社融增速持续下降，资产规模增速持续下行，M2 增速 12 月为 8.1%，社融余额累计同比降至 10.3%，创 2003 年以来新低。2018 年 12 月，银行业金融机构总资产同比增速为 6.4%，较三季度的 7.0%继续下降。图图 12：商业银行资产规模增速明显下降商业银行资产规模增速明显下降 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2018 年四季度银行净息差止住了自 2018 年初以来的下跌趋势，小幅回升。从银行资产端来看，过去 18 个月平均的 10 年期国债收益率四季度未出现较大变化，从历史回溯来看，银行资产端利率与其走势较为一致，我们预计四季度银行资产端收益率也将与三季度持平。而同时，四季度商业银行负债端利率成本预计将有明显回落，2018 年银行四季度 6 个月理财平均利率为 4.47%，较三季度下降 25 个 BP。因此，综合来看，2018 年四季度银行整体净息差较三季度将有所回升。-10-505101520252015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12金融业利润增速金融业利润增速（预计）6810121416182016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11银行金融机构平均总资产同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 13：商业银行商业银行净息差净息差四季度或小幅回升四季度或小幅回升 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 各券商披露的月报数据显示，2018 年全年证券行业上市公司累计净利润同比增速为-25.9%，较三季度的-35.3%有所回升；四季度单季度证券业上市公司利润增速为-1.5%。从利润增速的分拆情况来看，销售净利率下降幅度的减小是导致证券行业利润增速下跌幅度放缓的主要原因。图图 14：证券业上市公司利润增速的分拆证券业上市公司利润增速的分拆 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3.03.54.04.55.05.56.02.62.83.03.23.43.63.84.04.24.42011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09中债国债到期收益率:10年（18月平均）理财产品预期年收益率-0.5-0.3-0.10.10.30.50.72013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12营收增速贡献销售净利率贡献净利润增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 表表 3：证券业证券业各各上市公司上市公司 2018 年盈利情况（年盈利情况（12 月月报数据）月月报数据）公司名称公司名称 累计净利润（亿元）累计净利润（亿元）净利润同比净利润同比增速（增速（%）累计营业收入（亿元）累计营业收入（亿元）营收同比增速营收同比增速（%）2018-12 2017-12 2018-12 2017-12 中信证券 82.07 86.44-5.1 196.29 200.79-2.2 国泰君安 67.05 77.12-13.1 168.76 166.99 1.1 华泰证券 54.71 86.05-36.4 107.90 155.38-30.6 海通证券 55.73 61.24-9.0 117.80 123.23-4.4 广发证券 37.23 60.51-38.5 95.89 136.01-29.5 申万宏源 48.23 38.09 26.6 112.04 96.98 15.5 招商证券 35.37 43.08-17.9 90.27 104.28-13.4 中国银河 28.05 35.22-20.3 80.23 97.07-17.3 国信证券 33.16 43.67-24.1 92.40 112.13-17.6 光大证券 16.48 28.24-41.6 54.00 63.13-14.5 兴业证券 10.20 19.43-47.5 44.56 61.12-27.1 东兴证券 10.53 12.25-14.0 29.57 32.53-9.1 长江证券 2.45 11.82-79.2 29.93 41.65-28.2 西南证券 1.03 8.56-88.0 23.72 28.63-17.2 国金证券 9.77 11.58-15.7 34.28 40.47-15.3 西部证券 3.35 8.73-61.7 19.35 28.86-33.0 方正证券 12.74 11.70 8.9 42.28 36.74 15.1 华安证券 4.17 6.42-35.0 13.96 17.85-21.8 第一创业 2.30 3.59-36.0 12.75 12.42 2.7 国元证券 5.02 9.58-47.6 20.95 28.64-26.9 东吴证券 4.26 7.66-44.4 27.38 27.63-0.9 山西证券 2.78 4.15-32.9 11.57 13.95-17.0 中原证券-0.54 4.31-112.6 9.39 14.35-34.6 东北证券 1.52 4.45-65.9 20.66 21.13-2.2 国海证券 0.08 2.92-97.3 12.62 17.81-29.2 东方证券 1.87 24.90-92.5 21.00 57.29-63.4 太平洋-9.23 1.69-647.9 7.66 12.82-40.2 浙商证券 5.50 4.80 14.5 19.02 15.51 22.6 财通证券 7.29 1.67 337.3 22.25 5.47 307.0 合计合计 533.16 719.85-25.9 1538.49 1770.86-13.1 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 主要宏观跟踪指标变化一览主要宏观跟踪指标变化一览 表表 4：工业企业各细分行业利润总额累计同比增速变化情况工业企业各细分行业利润总额累计同比增速变化情况 行业行业 类别类别 行业名称行业名称 工业企业累计同比增速（工业企业累计同比增速（%）同比增同比增 速变化速变化 2018-06 2018-09 2018-12 上游 煤炭开采和洗选业 18.4 14.5 5.2-9.3 石油和天然气开采业 309.0 400.6 438.9 38.3 黑色金属矿采选业-50.7-17.0-34.4-17.4 有色金属矿采选业 19.8 12.6 0.2-12.4 非金属矿采选业-2.3 5.9 14.9 9.0 开采专业及辅助性活动*1411.11 205.88 47.4-158.5 石油、煤炭及其他燃料加工业 34.3 30.8 10.7-20.1 中游 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-0.1-1.4-1.5-0.1 造纸及纸制品业 13.5 1.5-8.5-10.0 印刷业和记录媒介的复制 5.3 4.6 6.1 1.5 化学原料及化学制品制造业 29.4 24.5 15.9-8.6 化学纤维制造业 19.3 22.3 10.3-12.0 橡胶和塑料制品业 0.2 0.8 3.6 2.8 非金属矿物制品业 44.1 44.9 43.0-1.9 黑