证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从挪威模式看大型机构投资者的配置经验资产配置专题系列之三｜2019.6.5▍中信证券研究部▍核心观点刘方组合配置分析师S1010513080004赵文荣首席配置分析师S1010512070002厉海强首席产品分析师S1010512010001王兆宇首席量化分析师S1010514080008王宇鹏组合配置分析师S1010517010001朱必远金融产品分析师S1010515070004姜鹏金融产品分析师S1010515090001张依文量化策略分析师S1010517080004顾晟曦量化策略分析师S1010517110001挪威政府全球养老基金是全球最大的主权财富基金，被称为长期投资者的“挪威模式”。本文分析并总结了其管理模式、配置策略以及历史表现，包括：分层授权的管理架构、以全球市场指数建立的参考基准、纪律性的资产再平衡机制、核心资产长期持有、管理费用极低、权益资产贡献主要收益等特征；为大型机构投资者的配置提供参考。▍GPFG：全球最大的主权财富基金。挪威政府全球养老基金（GovernmentPensionFundGlobal）成立于1990年，主要目的是储存石油收入并实现其长期增长；作为政府未来财政支出的缓冲，并实现财富的代际转移。截至2018年12月，GPFG的管理规模为8.256万亿克朗（约0.94万亿美金），是全球最大的主权财富基金。▍管理模式：分层授权的管理架构。基金的管理模式建立在明确的职责委派、以及有效的控制和监督体系上。挪威议会在《政府养老基金法》中规定了该基金的正式框架。挪威财政部全面负责基金的管理，并在政府养老金基金全球管理授权中发布了管理指南。挪威银行负责管理该基金，其执行委员会制定管理基金的原则、并通过投资授权书。▍以全球市场指数建立的参考基准。组合参考基准的构建起点是全球市场指数。其中，股票指数以富时全球指数（FTSEGlobalAllCapstockindex）为基准，该基金目前持有指数对应市值的1.4%。债券的基准指数为彭博巴克莱指数（BloombergBarclaysIndex）。相对基准的跟踪误差受到财政部和挪威银行管理委员会的严格限制，最新上限为1.25%。参考基准的股债配置比例经历了从40/60、到60/40、再到70/30的多次调整。▍纪律性的资产再平衡机制。GPFG目前采用固定阈值的再平衡策略，实际基准指数中的股权比例超过或者低于战略基准指数权重4个百分点以上需要进行再平衡，再平衡频率以月度为单位。纪律性的资产再平衡促进了其资产收益在金融危机后的快速恢复。▍核心资产长期持有；控制外部委托，管理和运营费用极低。GPFG长期持有如苹果公司、汇丰控...
