卓胜微-300782-5G催动射频芯片高弹性国产替代正当时-20190926-华西证券-12页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:595G 催动射频芯片高弹性，国产替代正当时 卓胜微(300782)分析判断:分析判断:国内射频芯片龙头，国产替代核心标的国内射频芯片龙头，国产替代核心标的公司成立于 2012 年，是一家以射频芯片为主的 IC 设计公司，射频开关、LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO 等。公司体量小，所处赛道面向 300 亿美元市场，具备射频芯片国产替代和 5G 换机潮的双重弹性。优势产品扩大份额，募投项目接棒成长优势产品扩大份额，募投项目接棒成长射频开关与 LNA 为目前营收主要来源，率先享国产替代红利。基于自主创新的拼版式集成射频开关方法以及 RF CMOS 工艺实现射频低噪声放大器产品，成功打入全球领先手机品牌供应，正处于份额提升的快速放量阶段。公司募投项目的主要方向：现有产品的技术升级，滤波器、功放及模组新产品开发，物联网产业布局。5G 商业化逐步落地，射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大，鉴于公司营收体量小，射频开端、LNA 是公司的基本盘，未来 SAW、PA、FEM 模组等任一新产品成功量产，都将直接刺激公司业绩的高速成长，弹性可观。投资建议投资建议 我们预测公司 20192021 年的归母净利润分别为 3.65 亿元、5.37 亿元、7.20 亿元，对应 EPS 分别为 3.65 元、5.37 元、7.20 元。鉴于公司在 A 股射频芯片领域的稀缺性和成长空间，我们给予公司 2020 年 80 倍 PE，目标价 429.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 系统性风险；新产品线研发进度低于预期；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G 智能手机出货量低于预期。盈利预测与估值 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元)591.65 560.19 1010.00 1570.01 2275.10 YoY（%）53.59%-5.32%80.30%55.45%44.91%归母净利润(百万元)169.89 162.33 364.72 536.59 720.19 YoY（%）101.86%-4.45%124.67%47.12%34.22%毛利率（%）55.89%51.74%55.50%53.83%51.53%每股收益（元）1.70 1.62 3.65 5.37 7.20 ROE 54.71%34.15%43.49%39.02%34.37%市盈率 204.67 214.20 95.34 64.80 48.28 评级及分析师信息 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：429.6 最新收盘价：347.71 股票代码：股票代码：300782 52 周最高价/最低价：385.99/50.82 总市值(亿)总市值(亿)347.71 自由流通市值(亿)86.93 自由流通股数(百万)25.00 分析师：孙远峰 分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S1120519080005 分析师：张大印 分析师：张大印 邮箱： SAC NO：S1120519090005 相关研究 相关研究-1%131%263%395%527%660%2019/062019/09相对股价%卓胜微沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 09 月 26 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1.国内射频开关龙头，业绩迎来快速增长.3 2.射频前端行业高速增长，国产替代正当时.4 3.募投项目循序渐进，核心芯片逐个击破.5 4.投资建议.7 5.风险提示.9 图表目录 图 1 20142018 年公司营收和增速.3 图 2 20142018 年公司归母净利和增速.3 图 3 20162018 年按地区收入构成（万元）.4 图 4 20162018 年按产品收入构成（万元）.4 图 5 全球射频前端产业链图.4 图 6 射频前端市场空间.5 图 7 公司业务升级步骤.6 表 1 公司募投项目布局.6 表 2 收入拆分和预测.8 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.1.国内射频开关龙头，业绩迎来快速增长国内射频开关龙头，业绩迎来快速增长 卓胜微为国内射频开关龙头，成立于 2012 年，是一家专注于射频领域集成电路的研发与销售的高新技术企业，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供 IP 授权，应用于智能手机等移动智能终端。目前已成为一家在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司。公司营业收入从 2014 年的 0.44 元增至 2018 年的 5.60 亿元，年均复合增长率达89.2%，归母净利润从 2015 年的 0.11 亿元增至 2018 年的 1.60 亿元，年均复合增长率为 143.45%，较高的营收增长率表明公司业务处于快速发展时期，这也主要得益于下游移动智能终端市场迅速发展、公司性能良好优质的产品、持续的研发创新能力。图 1 20142018 年公司营收和增速 图 2 20142018 年公司归母净利和增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 射频开关成为公司营业收入最主要来源，2018 年度 5.6 亿营收中，射频开关产品占比达到 82.26%。国外是公司的主要销售区域，在 2018 年国外业务已经占总营收比例的 75.5%。公司为国内射频前端芯片行业的主要竞争者，具有较强的品牌影响力。凭借卓越的科研技术、优质的产品和高效完善的服务，公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌，公司的射频前端芯片应用于三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL 等终端厂商的产品。公司凭借卓越的科研能力使得产品得到了客户的广泛认可，公司是业界率先基于RFCMOS 工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一；发明了拼版式集成射频开关的方法，极大地缩短了射频开关的供货周期、提高了备货能力，并申请了发明专利，是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品的企业之一。基于CMOS 技术的超低噪声 4GLTE 射频低噪声放大器获得由中国半导体行业协会颁发的“2016 年第十一届中国半导体创新产品和技术”奖项。0.44 1.11 3.85 5.92 5.60 153.84%247.26%53.59%-5.32%-50%0%50%100%150%200%250%300%0123456720142015201620172018营业收入（亿元）同比增速-0.02 0.11 0.84 1.70 1.62-778.53%648.09%101.87%-4.45%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-0.50.00.51.01.52.020142015201620172018归母净利（亿元）同比增速 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 3 20162018 年按地区收入构成（万元）图 4 20162018 年按产品收入构成（万元）资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 目前全球射频前端芯片产业链较为成熟，欧美日 IDM 大厂先发优势明显，具有较强的竞争优势，技术领先；中国台湾企业则在晶圆制造、封装测试等产业链中下游占据重要地位。在 5G 迅速发展的时代，射频前端市场高速增长，该格局有望被打破进行重组。图 5 全球射频前端产业链图 资料来源：Yole，华西证券研究所 2.2.射频前端行业高速增长射频前端行业高速增长，国产替代正当时，国产替代正当时 将射频前端市场细分来看，即手机射频前端模块和组件市场。据 Yole 数据，滤波器市场将从 2017 年的 80 亿美元增长到 2023 年的 225 亿美元，CAGR 为 19%，增量主要来自于射频通路数量增加和 5G 高频对 BAW（Bulk Acoustic Wave）滤波器的需求增长。功率放大器市场规模将从 2017 年的 50 亿美元达到 2023 年的 70 亿美元，CAGR 为 7%，增长主要源于高端 4G 手机的持续渗透和 5G 手机的普及，但 2G、3G PA010000200003000040000500006000070000201620172018境内境外010000200003000040000500006000070000201620172018射频开关射频低噪声放大器IP授权其他 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 市场将会衰退。射频开关市场将从 2017 年的 10 亿美元，增长到 2023 年的 30 亿美元，CAGR 为 15%。低噪声放大器市场将从 2017 年的 2.46 亿美元增长到 2023 年的 6.02 亿美元，CAGR 为 16%。天线调谐开关市场规模将从 2017 年的 4.63 亿美元增长到 2023的 10 亿美元，CAGR 为 15%。预计 2023 年毫米波射频前端模组的市场规模将达到4.23 亿美元。图 6 射频前端市场空间 资料来源：Yole，华西证券研究所 5G 的到来加速了芯片设计研发的主要方向，即追求低功耗、高性能、低成本为其技术升级的主要驱动力。三大通信技术载波聚合 CA、多入多出 MIMO、高阶调制QAM 对其构成直接影响：CA 和 QAM 的引入增加射频前端器件复杂度，MIMO 的引入增加上下行链路的射频前端数量需求。高频趋势下，滤波器、射频开关、PA、LNA 工艺将会改变，正是国产厂商缩小差距的时候。频带的快速增加、空间的压缩和设计复杂度的增加将使前端模组化，大大提升射频前端单机价值。4G4G 时代时代射频前端芯片射频前端芯片平均成本（全频段）约平均成本（全频段）约 1 15 5 美元，预计国内中端美元，预计国内中端 5G5G 手机射手机射频前端价格将超过频前端价格将超过 3030 美元美元，以三星以三星 S S1010 为代表的高端为代表的高端 5G5G 手机射频前端超过手机射频前端超过 4545 美元美元。因此，在 5G 智能手机不断普及渗透的背景下，射频前端芯片行业的市场规模将持续快速增长。3.3.募投项目募投项目循序渐进，核心芯片逐个击破循序渐进，核心芯片逐个击破 从募投项目来看，公司业务规划主要包括：滤波器与功放等射频芯片新产线布局、现有产品的技术升级、物联网产业布局。公司在维持现有核心竞争优势的前提下，巩固公司规模优势，优化产品结构。围绕公司主营业务进行细分，公司希望实现射频开关、射频低噪声放大器的技术和产品升级，巩固公司的技术和市场优势；对射频滤波器、射频功率放大器进行开发，完善公司在射频芯片领域的产品布局；在现有产品基础上开发面向物联网的微控制器芯片，不断丰富公司业务线，从而进一步提高盈利水平，持续增强公司整体竞争力。证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 表 1 公司募投项目布局 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额（万元）（万元）拟投入募集资金额（万元）拟投入募集资金额（万元）建设周期建设周期 1 1 射频滤波器芯片及模组研发及射频滤波器芯片及模组研发及产业化项目产业化项目 46,46,626.92626.92 4 40,521.690,521.69 4 48 8 个月个月 2 2 射频功率放大器芯片及模组研射频功率放大器芯片及模组研发及产业化项目发及产业化项目 2 25,499.185,499.18 2 25,499.185,499.18 4 48 8 个月个月 3 3 射频开关和射频开关和 L LNANA 技术升级及产技术升级及产业化项目业化项目 1 16,864.876,864.87 1 16864.876864.87 4 48 8 个月个月 4 4 面向面向 l loToT 方向的方向的C Connectivity MCUonnectivity MCU 研发及产研发及产业化项目业化项目 1 17,638.857,638.85 -4 48 8 个月个月 5 5 研发中心建设项目研发中心建设项目 1 13,946.053,946.05 -4 48 8 个月个月 总计总计 1 120,575.8820,575.88 8 82885.742885.74 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 7 公司业务升级步骤 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 4.4.投资建议投资建议 关键假设：公司目前主要产品分为射频开关、LNA、蓝牙芯片、滤波器、FEM 模组和 IP 授权，未来随着公司射频前端芯片品类不断扩充，业务收入将快速增长。假设未来 2 年 5G商用进度正常推进，智能手机换机周期缩短，年度出货量达到 15 亿部以上。公司在现有客户群华为、OPPO、vivo、小米等份额顺利提升，国产替代持续进行。新产品SAW 滤波器、天线开关、射频 PA、FEM 模组等产品陆续放量。（1）射频开关业务，射频开关主要包含蜂窝网络射频通路开关芯片、WiFi 通路射频开关芯片和天线开关芯片。伴随公司产品在手机客户的供应份额提升和新产品量产导入，预计公司 2019-2021 年射频开关业务收入分别为 7.5 亿元、10 亿元、13.5亿元。（2）LNA 业务，受益于新产品导入客户和老产品份额提升，2019 年上半年收入同比增长 134%。预计 2019-2021 年 LNA 业务收入分别为 2.1 亿元、3 亿元、4.5 亿元。（3）蓝牙及滤波器业务，目前收入体量较小，伴随募投项目逐步落地，预计2019-2021 年收入分别为 2000 万元、1 亿元、2 亿元。（4）FEM 模组业务，2019 年有实现少量出货，主要为公司募投项目产品，预计2020-2021 年收入分别为 2000 万元、1.5 亿元、2.5 亿元。（5）IP 授权业务，随着公司新产品增加，IP 授权稳步增长，预计 2019-2021 年收入分别为 1000 万元、2000 万元、2500 万元。基于以上假设，我们预测公司 2019-2021 年的营业收入分别为 10.10 亿元、15.70 亿元、22.75 亿元，同比增速分别为 80.30%、55.45%、44.91%；归母净利润分别为 3.65 亿元、5.37 亿元、7.20 亿元，同比增速分别为 124.7%、47.1%、34.2%；对应 EPS 分别为 3.65 元、5.37 元、7.20 元。参考申万集成电路指数过去 2 年 PE（TTM）平均值约为 64 倍，目前为 78 倍，鉴于公司在 A 股射频芯片领域的稀缺性和成长空间，我们给予公司 2020 年 80 倍 PE，目标价 429.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 表 2 收入拆分和预测 营业收入营业收入（百万元）（百万元）20162016 20172017 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 射频开关射频开关 266.98 266.98 463.19 463.19 460.85 460.85 750.00 750.00 1,000.00 1,000.00 1,350.10 1,350.10 同比增速同比增速 376.29%376.29%73.49%73.49%-0.51%0.51%62.74%62.74%33.33%33.33%35.01%35.01%毛利率毛利率 59.72%59.72%54.07%54.07%51.31%51.31%54.10%54.10%54.00%54.00%51.30%51.30%毛利润毛利润 159.45 159.45 250.45 250.45 236.46 236.46 405.75 405.75 540.00 540.00 692.60 692.60 LNALNA 107.03 107.03 114.38 114.38 84.35 84.35 210.00 210.00 300.00 300.00 450.00 450.00 同比增速同比增速 153.97%153.97%6.87%6.87%-26.25%26.25%148.96%148.96%42.86%42.86%50.00%50.00%毛利率毛利率 64.12%64.12%58.81%58.81%51.82%51.82%58.80%58.80%51.80%51.80%50.00%50.00%毛利润毛利润 68.63 68.63 67.27 67.27 43.71 43.71 123.48 123.48 155.40 155.40 225.00 225.00 蓝牙及滤波蓝牙及滤波器器 0.07 0.07 1.90 1.90 8.41 8.41 20.00 20.00 100.00 100.00 200.00 200.00 同比增速同比增速 -28.48%28.48%2727.93%2727.93%341.99%341.99%137.81%137.81%400.00%400.00%100.00%100.00%毛利率毛利率 52.06%52.06%43.23%43.23%37.03%37.03%42.00%42.00%37.00%37.00%40.00%40.00%毛利润毛利润 0.04 0.04 0.82 0.82 3.11 3.11 8.40 8.40 37.00 37.00 80.00 80.00 FEMFEM 模组模组 20.00 20.00 150.00 150.00 250.00 250.00 同比增速同比增速 650.00%650.00%66.67%66.67%毛利率毛利率 65.00%65.00%62.00%62.00%60.00%60.00%毛利润毛利润 13.0013.00 93.0093.00 150.00150.00 IPIP 授权授权 11.13 11.13 12.17 12.17 6.57 6.57 10.00 10.00 20.01 20.01 25.00 25.00 同比增速同比增速 -11.94%11.94%9.31%9.31%-45.99%45.99%52.21%52.21%100.10%100.10%24.94%24.94%毛利率毛利率 100.00%100.00%99.85%99.85%99.56%99.56%99.56%99.56%99.00%99.00%99.00%99.00%毛利润毛利润 11.1311.13 12.1512.15 6.546.54 9.969.96 19.8119.81 24.7524.75 营收合计营收合计（百万元）（百万元）385.21385.21 591.65591.65 560.19560.19 1010.001010.00 1570.011570.01 2275.102275.10 同比增速同比增速 247.25%247.25%53.59%53.59%-5.32%5.32%80.30%80.30%55.45%55.45%44.91%44.91%毛利率毛利率 62.11%62.11%55.89%55.89%51.74%51.74%55.50%55.50%53.83%53.83%51.53%51.53%毛利润毛利润 239.2239.2 330.7330.7 289.8289.8 560.6560.6 845.2845.2 1172.41172.4 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 5.5.风险提示风险提示 宏观经济下滑，系统性风险。集成电路设计行业隶属于半导体产业，伴随全球半导体产业从产能不足、产能扩充到产能过剩的发展循环，集成电路设计行业也存在周期性波动。如果未来宏观经济形势发生剧烈波动，导致下游消费类电子产品等市场对芯片需求减少，或者国家针对集成电路设计行业的产业政策发生重大不利变化，集成电路设计行业增长势头将逐渐放缓，使包括公司在内的集成电路设计企业面临一定的行业波动风险。公司新产品研发进度低于预期，行业竞争加剧导致产品价格快速下滑的风险。海内外竞争对手日渐加入，其技术水平也不断成熟，未来芯片产品可能出现一定程度的同质化，从而导致市场价格下降、行业利润缩减等状况。同时，随着智能手机、平板电脑出货量增速的放缓，集成电路设计行业部分下游企业的毛利率出现下降趋势，可能导致行业内设计企业利润空间随之缩小。5G 商用进展低于预期，5G 手机出货量低于预期，导致公司核心射频芯片业务成长低于预期。证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元）2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 560.19 1010.00 1570.01 2275.10 净利润 160.38 362.20 532.33 714.23 YoY(%)-5.32%80.30%55.45%44.91%折旧和摊销 8.34 10.00 20.00 30.00 营业成本 270.36 449.41 724.80 1102.70 营运资金变动-38.37-15.67-102.54-120.64 营业税金及附加 3.87 4.79 8.30 12.23 经营活动现金流 134.28 356.52 449.79 623.59 销售费用 27.14 40.40 73.48 101.94 资本开支-28.77-20.00-20.00-20.00 管理费用 27.78 35.35 63.69 91.49 投资-13.73 0.00 0.00 0.00 财务费用-15.25-9.74-18.35-29.97 投资活动现金流-42.38-20.00-20.00-20.00 资产减值损失 8.98 0.00 0.00 0.00 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益-0.28 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 176.21 408.99 600.34 804.90 筹资活动现金流-3.59-1.33 0.00 0.00 营业外收支 3.43 0.00 0.00 0.00 现金净流量 88.31 335.19 429.79 603.59 利润总额 179.64 408.99 600.34 804.90 主要财务指标主要财务指标 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 所得税 19.26 46.80 68.00 90.67 成长能力（成长能力（%）净利润 160.38 362.20 532.33 714.23 营业收入增长率-5.32%80.30%55.45%44.91%归属于母公司净利润 162.33 364.72 536.59 720.19 净利润增长率-4.45%124.67%47.12%34.22%YoY(%)-4.45%124.67%47.12%34.22%盈利能力（盈利能力（%）每股收益 1.62 3.65 5.37 7.20 毛利率 51.74%55.50%53.83%51.53%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 净利润率 28.63%35.86%33.91%31.39%货币资金 265.43 600.63 1030.42 1634.01 总资产收益率 ROA 29.98%38.93%35.21%31.08%预付款项 2.87 7.24 10.82 16.11 净资产收益率 ROE 34.15%43.49%39.02%34.37%存货 134.60 150.80 256.16 394.45 偿债能力（偿债能力（%）其他流动资产 73.37 103.04 151.21 207.60 流动比率 7.607.60 8.868.86 9.549.54 9.749.74 流动资产合计 476.27 861.71 1448.61 2252.17 速动比率 5.41 7.24 7.78 7.97 长期股权投资 23.99 23.99 23.99 23.99 现金比率 4.24 6.18 6.79 7.07 固定资产 30.22 40.22 40.22 30.22 资产负债率 12.75%11.06%10.38%10.25%无形资产 5.33 5.33 5.33 5.33 经营效率（经营效率（%）非流动资产合计 65.22 75.22 75.22 65.22 总资产周转率 1.24 1.37 1.28 1.18 资产合计 541.49 936.93 1523.83 2317.38 每股指标（元）每股指标（元）短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.62 3.65 5.37 7.20 应付账款及票据 32.61 40.81 67.27 102.96 每股净资产 4.75 8.39 13.75 20.95 其他流动负债 30.07 56.43 84.55 128.18 每股经营现金流 1.34 3.57 4.50 6.24 流动负债合计 62.68 97.25 151.81 231.14 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析估值分析 其他长期负债 6.36 6.36 6.36 6.36 PE 214.20 95.34 64.80 48.28 非流动负债合计 6.36 6.36 6.36 6.36 PB 0.00 41.46 25.28 16.59 负债合计 69.04 103.61 158.18 237.50 股本 75.00 75.00 75.00 75.00 少数股东权益-2.85-5.38-9.63-15.59 股东权益合计 472.45 833.32 1365.66 2079.88 负债和股东权益合计 541.49 936.93 1523.83 2317.38 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 19626187/21/20190228 16:59 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年水晶球/金牛/IAMAC保险资产上榜分析师，2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师，20132015年新财富上榜分析师团队核心成员。张大印：华西证券研究所电子行业分析师，北京邮电大学工学学士、工学硕士，近3年电子实业工作经验，累计申请国家专利18项；曾就职于民生证券、安信证券，2019年加入华西证券。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西华西证券研究证券研究所所：地址：北京市西城区阜成门外大街 22 号外经贸大厦 9 层 网址：http:/ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料