中美贸易专题研究之二：回顾2018年贸易战关键时点前后各类资产价格表现-20190521-国信证券-12页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 策略研究策略研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/策略快评策略快评 投资策略投资策略 中美贸易专题研究中美贸易专题研究之二之二 2019 年年 5 月月 21 日日回顾回顾 20182018 年贸易战关键时点前后各类资产价格表现年贸易战关键时点前后各类资产价格表现 证券分析师：证券分析师：燕翔燕翔 010-88005325 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：联系人：战迪战迪 010-88005309 联系人：联系人：许茹纯许茹纯 010-88005315 联系人：联系人：朱成成朱成成 010-88005319 核心结论：核心结论：5 月 5 日以来，中美贸易风波再起，短期内大大加剧了全球资本市场的波动。我们跟踪的全球主要市场股指 5 月 5 日至 5 月 20 日期间除俄罗斯 RTS 指数外全部收跌，其中沪深 300 指数累计下跌 7.5%，表现基本垫底。通过复盘 2018 年中美贸易战四个关键时点前后各类资产价格的走势，我们得到以下结论：（1）资本市场对贸易战的反应亦是经历了从“谈虎色变”到逐渐脱敏的一个动态过程；（2）贸易战往往具有显著的事件效应，一般美国威胁加税当日大概率会导致股市、汇率下跌，而国债价格受益于避险需求会出现上升，但事件日后的十个交易日中，三大类资产价格走势则较为震荡；（3）不同行业指数价格的走势在贸易战的影响下也出现了一定程度的分化，事件日后十个交易日中，自主可控板块和防御属性板块表现大概率强于汇率相关板块。我们认为贸易战固然对短期市场情绪存在扰动，但 2019 年的形势与 2018 年发生了很大变化，变化的核心就是经济复苏与基本面拐点的渐行渐至，我们判断大概率上市公司业绩的拐点可能已经出现，市场年初以来股市运行背后的趋势性逻辑并没有改变。贸易风波再起，全球股市普跌贸易风波再起，全球股市普跌美国时间 5 月 5 日，美国总统特朗普发布推特，表示将从 5 月 10 日起将价值 2000 亿美元的中国商品的关税从原来的 10%增加到 25%。北京时间 5 月 6 日，中国外交部发言人耿爽主持例行发布会，表示中方团队正在准备赴美磋商。5 月 9 日-5 月 10 日，中国代表团赴美进行第十一轮谈判。5 月 10 日，美国政府宣布，自 2019 年 5 月 10 日起，对从中国进口的 2000 亿美元清单商品加征的关税税率由 10%提高到 25%。5 月 13 日晚，国务院关税税则委员会发布公告，自 2019 年 6 月 1 日起，对已实施加征关税的 600 亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施 25%、20%或 10%加征关税。5 月 16 日美国将华为列入出口管制“实体清单”。原本看似趋于缓和的中美关系再起风波，短期内大大加剧了全球资本市场的波动。我们跟踪的全球主要市场股指 5 月 5 日至 5 月 20 日期间除俄罗斯 RTS 指数外全部收跌，其中沪深 300 指数累计下跌 7.5%，表现基本垫底。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 图图 1：全球主要市场股指全球主要市场股指 5 月月 5 日至日至 5 月月 20 日期间日期间普遍下跌普遍下跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 以史为鉴，以史为鉴，贸易战贸易战中中的的各类资产各类资产表现表现 中美贸易战无疑是 2018 年 A 股熊冠全球的重要推手，通过复盘 2018 年中美贸易战四个关键时点前后各类资产价格的走势，我们得到以下结论：（1）资本市场对贸易战的反应亦是经历了从“谈虎色变”到逐渐脱敏的一个动态过程；（2）贸易战往往具有显著的事件效应，一般美国威胁加税当日大概率会导致股市、汇率下跌，而国债价格受益于避险需求会出现上升，但事件日后的十个交易日中，上述三大类资产价格走势则较为震荡；（3）不同行业指数价格的走势在贸易战的影响下也出现了一定程度的分化，事件日后十个交易日中，自主可控板块和防御属性板表现大概率强于汇率相关板块。时间点时间点 1（2018 年年 3 月月 23 日）：日）：北京时间 3 月 23 日，美国总统特朗普签署总统备忘录，根据“301 调查”结果，将对从中国进口的 600 亿美元商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。这是 2018 年特朗普在官方场合首次提出对中国进口商品进行大规模征税。消息出台后的首个交易日，上证综指单日大幅下跌消息出台后的首个交易日，上证综指单日大幅下跌 3.4%，10 年期国债收益率由年期国债收益率由 3.75%下降下降 5BP 降至降至 3.70%，美，美元兑人民币中间价由元兑人民币中间价由 6.32 小幅升至小幅升至 6.33，自主可控板块、防御板块、汇率相关板块自主可控板块、防御板块、汇率相关板块三大板块中细分行业集体收跌。三大板块中细分行业集体收跌。所以说上述消息带来的利空影响在首个交易日是全面性的，且影响程度较大。但自主可控板块次日随即强劲反弹，公用事业、医药生物等防御板块也出现回升迹象，而轮胎、航空等受汇率影响较大的板块走势维持震荡，并无回升趋势。从从 3 月月 23 日后日后 10 个交易日内各板块的收益率表现来看，自主可控板块个交易日内各板块的收益率表现来看，自主可控板块和和防御属性板块防御属性板块好于好于汇率相关板块汇率相关板块。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%俄罗斯RTS 富时100 德国DAX 墨西哥MXX指数法国CAC40 道琼斯工业指数标普500 泰国综指纳斯达克指数日经225 台湾加权指数韩国综合指数雅加达综指沪深300 恒生指数5月5日至5月20日全球主要指数涨跌幅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 表表 1：3 月月 23 日美国威胁加税后日美国威胁加税后各细分板块累计涨跌幅各细分板块累计涨跌幅 自主可控板块 汇率相关板块 防御属性板块 上证综指 自主可控指数 芯片国产化 通信 轮胎 航空 金融 公用事业 医药生物 国防军工 T-3.4%-5.9%-6.9%-6.7%-5.5%-1.5%-3.3%-4%-3%-3%T+1-4.0%0.1%-1.3%-4.4%-5.2%-4.0%-5.0%0%3%4%T+2-3.0%6.0%3.2%-0.6%-3.9%-2.4%-4.8%2%4%7%T+3-4.3%5.5%2.8%-1.3%-4.5%-4.8%-5.9%2%4%6%T+4-3.2%6.0%3.0%-0.6%-3.4%-2.3%-4.4%3%3%5%T+5-2.9%9.4%8.5%1.7%-3.2%-0.6%-5.0%3%6%9%T+6-3.1%12.6%11.4%2.2%-3.3%-1.3%-5.4%3%6%12%T+7-3.9%10.1%9.5%0.9%-4.4%-1.1%-5.9%2%6%11%T+8-4.1%6.9%8.1%-0.8%-4.8%-2.7%-6.1%2%6%11%T+9-3.8%7.8%8.3%-0.2%-5.1%-4.3%-5.6%1%6%14%T+10-2.2%6.8%6.5%0.1%-4.3%-0.7%-3.0%2%7%11%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 3 月 23 日美国威胁加税时间点，所有细分板块累计涨跌幅均是相对于 T 时前一交易日收盘价 图图 2：3 月月 23 日美国威胁加税后自主可控板块细分行业价格走势日美国威胁加税后自主可控板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 3 月 23 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 9095100105110115120125T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10上证综指自主可控指数芯片国产化电子通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 3：3 月月 23 日美国威胁加税后防御板块细分行业价格走势日美国威胁加税后防御板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 3 月 23 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 图图 4：3 月月 23 日美国威胁加税后汇率相关板块细分行业价格走势日美国威胁加税后汇率相关板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 3 月 23 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 时间点时间点 2（2018 年年 6 月月 19 日）：日）：北京时间 6 月 19 日，特朗普发布声明称，已指示美国贸易代表制定清单，对价值2000 亿美元的中国商品加征 10%的额外关税。即美国在推出 500 亿美元征税清单之后，又变本加厉，威胁将制定2000 亿美元征税清单。消息出台后的首个交易日，上证综指单日消息出台后的首个交易日，上证综指单日大大幅下跌幅下跌 3.8%，10 年期国债收益率由年期国债收益率由 3.60%下降下降 4BP 降至降至 3.56%，美，美元兑人民币中间价由元兑人民币中间价由 6.43 小幅升至小幅升至 6.42，自主可控板块、防御板块、汇率相关板块三大板块中细分行业同样全部自主可控板块、防御板块、汇率相关板块三大板块中细分行业同样全部9095100105110115120T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10国债到期收益率:10年公用事业医药生物国防军工909498102106110114T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10中间价:美元兑人民币轮胎航空金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 下跌下跌。所以本次威胁加税对国内资产价格的利空程度与 3 月 22 日基本相当。同样于次日，自主可控板块随即反弹，公用事业、医药生物等防御板块也出现回升迹象，而汇率相关板块中仅轮胎板块出现回升。从从 6 月月 19 日后日后 10 个交个交易日内各板块的收益率表现来看，自主可控板块易日内各板块的收益率表现来看，自主可控板块防御属性板块防御属性板块汇率相关板块。汇率相关板块。表表 2：6 月月 19 日美国威胁加税后日美国威胁加税后各细分板块累计涨跌幅各细分板块累计涨跌幅 自主可控板块 汇率相关板块 防御属性板块 上证综指 自主可控指数 芯片国产化 通信 轮胎 航空 金融 公用事业 医药生物 国防军工 T-3.8%-7.9%-5.6%-7.7%-7.5%-0.6%-2.9%-5.1%-4.2%-6.5%T+1-3.5%-7.7%-4.1%-8.2%-6.1%-3.0%-3.5%-4.6%-1.8%-4.1%T+2-4.8%-13.4%-9.6%-11.7%-7.6%-5.2%-4.6%-6.3%-2.7%-6.7%T+3-4.4%-12.3%-9.9%-10.8%-6.2%-5.2%-4.3%-6.2%-1.8%-4.7%T+4-5.4%-13.4%-10.6%-12.0%-7.1%-11.4%-6.1%-6.6%-1.9%-5.0%T+5-5.9%-8.6%-7.7%-10.5%-5.6%-12.8%-6.9%-6.7%-2.0%-2.4%T+6-6.9%-8.2%-6.7%-11.2%-6.2%-14.8%-8.4%-7.0%-4.3%-2.6%T+7-7.8%-8.9%-7.3%-11.4%-7.2%-16.2%-8.8%-7.8%-5.7%-3.8%T+8-5.8%-2.7%-2.2%-8.4%-4.7%-14.9%-6.9%-6.3%-2.3%-0.4%T+9-8.2%-4.2%-3.3%-9.9%-6.1%-15.8%-10.3%-7.4%-2.7%-1.2%T+10-7.8%0.8%1.3%-7.0%-4.8%-19.4%-9.4%-6.5%-3.2%3.2%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 6 月 19 日美国威胁加税时间点，所有细分板块累计涨跌幅均是相对于 T 时前一交易日收盘价 图图 5：6 月月 19 日美国威胁加税后自主可控板块细分行业价格走势日美国威胁加税后自主可控板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 6 月 19 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 9095100105110115120T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10上证综指自主可控指数芯片国产化电子通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 6：6 月月 19 日美国威胁加税后防御板块细分行业价格走势日美国威胁加税后防御板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 6 月 19 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 图图 7：6 月月 19 日美国威胁加税后汇率相关板块细分行业价格走势日美国威胁加税后汇率相关板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 6 月 19 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 时间点时间点 3（2018 年年 8 月月 1 日）：日）：美东时间 8 月 1 日，美国贸易代表办公室发布声明称，特朗普已指示美国贸易代表莱特希泽考虑是否将针对 2000 亿美元中国产品拟加征 10%的关税上调至 25%。消息出台后的首个交易日，上证综指单日下跌消息出台后的首个交易日，上证综指单日下跌 1.8%，10 年期国债收益率由年期国债收益率由 3.48%下降下降 2BP 降至降至 3.46%，美元兑，美元兑人民币中间价由人民币中间价由 6.82 小幅升至小幅升至 6.83，自主可控板块、防御板块、汇率相关板块三大板块中细分行业同样全部下跌。，自主可控板块、防御板块、汇率相关板块三大板块中细分行业同样全部下跌。从各类资产价格单日下跌程度来看，本次威胁加税对国内资产价格的利空程度已有所降低。自主可控板块于其后 2909498102106110114118T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10国债到期收益率:10年公用事业医药生物国防军工8090100110120T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10中间价:美元兑人民币轮胎航空金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 个交易日开始震荡回升，防御板块、汇率相关板块则止住跌势，维持震荡。从从 6 月月 19 日后日后 10 个交易日内各板块的个交易日内各板块的收益率表现来看，自主可控板块收益率表现来看，自主可控板块变现好于防御板块、汇率相关板块变现好于防御板块、汇率相关板块。表表 3：8 月月 1 日美国威胁加税后日美国威胁加税后各细分板块累计涨跌幅各细分板块累计涨跌幅 自主可控板块 汇率相关板块 防御属性板块 上证综指 自主可控指数 芯片国产化 通信 轮胎 航空 金融 公用事业 医药生物 国防军工 T-1.8%-0.8%-1.0%-1.4%-1.3%-1.3%-2.2%-1.3%-1.7%-3.2%T+1-3.8%-2.3%-2.4%-4.0%-3.3%-4.4%-4.5%-3.4%-2.4%-7.1%T+2-4.7%-5.1%-5.4%-6.1%-3.5%-7.8%-4.8%-3.5%-5.0%-8.0%T+3-6.0%-6.5%-6.7%-7.5%-4.1%-9.5%-4.7%-5.1%-8.3%-10.2%T+4-3.4%-2.6%-4.1%-4.7%-1.3%-7.1%-2.3%-3.5%-6.2%-8.0%T+5-4.6%-5.0%-7.4%-6.6%-2.7%-7.9%-3.7%-4.2%-8.4%-9.7%T+6-2.9%1.3%-2.6%-2.9%-0.9%-5.4%-1.7%-2.9%-5.6%-7.0%T+7-2.8%3.1%-1.2%-1.8%-1.0%-5.8%-2.1%-3.6%-3.8%-6.3%T+8-3.1%6.9%1.1%0.4%-1.4%-7.2%-3.4%-3.8%-3.1%-4.9%T+9-3.3%5.6%-0.4%0.2%-1.0%-7.6%-3.7%-3.7%-3.4%-5.7%T+10-5.3%4.0%-1.9%-1.8%-0.9%-10.0%-5.8%-5.5%-6.3%-7.0%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 8 月 1 日美国威胁加税时间点，所有细分板块累计涨跌幅均是相对于 T 时前一交易日收盘价 图图 8：8 月月 1 日美国威胁加税后自主可控板块细分行业价格走势日美国威胁加税后自主可控板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 8 月 1 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 9095100105110T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10上证综指自主可控指数芯片国产化电子通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 9：8 月月 1 日美国威胁加税后防御板块细分行业价格走势日美国威胁加税后防御板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 8 月 1 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 图图 10：8 月月 1 日美国威胁加税后汇率相关板块细分行业价格走势日美国威胁加税后汇率相关板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 8 月 1 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 时间点时间点 4（2018 年年 9 月月 17 日）：日）：美国东部时间 9 月 17 日，美国特朗普政府宣布，将于 9 月 24 日起对约 2000 亿美元的中国产品加征关税，税率为 10%，并将在 2019 年 1 月 1 日起上升至 25%。还称如果中国针对美国农民或其他行业采取报复措施，将会立即启动“第三阶段”，对约 2670 亿美元的中国产品加征关税。消息出台后的首个交易日，上证综指单日下跌消息出台后的首个交易日，上证综指单日下跌 1.1%，10 年期国债收益率由年期国债收益率由 3.64%下降下降 1BP 降至降至 3.63%，美元兑，美元兑人民币中间价由人民币中间价由 6.84 小幅升至小幅升至 6.85，自主可控板块、防御板块、汇率相关板块三大板块中细分行业，自主可控板块、防御板块、汇率相关板块三大板块中细分行业依然依然全部下跌。全部下跌。909498102106110T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10国债到期收益率:10年公用事业医药生物国防军工9095100105110T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10中间价:美元兑人民币轮胎航空金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 从各类资产价格单日下跌程度来看，本次威胁加税对国内资产价格的利空程度基本上是上述四次中最低的一次，表明市场对贸易战已开始逐渐钝化。自主可控板块、防御板块、汇率相关板块次日全线反弹。从从 6 月月 19 日后日后 10 个交个交易日内各板块的收益率表现来看，易日内各板块的收益率表现来看，防御板块和防御板块和汇率相关板块汇率相关板块表现强于自主可控板块表现强于自主可控板块。表表 4：9 月月 17 日美国威胁加税后日美国威胁加税后各细分板块累计涨跌幅各细分板块累计涨跌幅 自主可控板块 汇率相关板块 防御属性板块 上证综指 自主可控指数 芯片国产化 通信 轮胎 航空 金融 公用事业 医药生物 国防军工 T-1.1%-0.8%-2.4%-1.3%-1.7%-1.0%-0.9%-0.6%-2.2%-1.0%T+1 0.7%1.4%-0.5%0.1%-0.5%1.0%1.0%0.6%-0.2%0.3%T+2 1.8%2.6%2.1%0.7%0.1%3.0%1.9%1.5%1.1%1.6%T+3 1.8%1.9%1.1%0.3%0.4%3.3%1.9%1.4%0.7%0.1%T+4 4.3%2.8%1.7%1.6%1.2%10.7%5.7%2.1%2.8%0.4%T+5 3.7%3.3%1.9%1.6%1.4%7.8%4.5%2.0%2.8%1.3%T+6 4.7%3.5%2.5%2.3%1.8%8.2%5.6%2.0%4.0%1.3%T+7 4.1%1.9%0.1%0.1%0.6%6.6%5.2%1.4%4.2%-0.7%T+8 5.2%2.4%0.9%0.4%0.4%7.9%6.6%2.0%5.3%-0.6%T+9 1.3%-3.6%-5.1%-4.2%-1.1%1.9%2.3%-0.3%1.0%-3.5%T+10 1.5%-4.6%-5.5%-4.5%-1.6%0.8%2.2%-0.6%0.7%-5.3%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 9 月 17 日美国威胁加税时间点，所有细分板块累计涨跌幅均是相对于 T 时前一交易日收盘价 图图 11：9 月月 17 日美国威胁加税后自主可控板块细分行业价格走势日美国威胁加税后自主可控板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 9 月 17 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 9095100105110115T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10上证综指自主可控指数芯片国产化电子通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 12：9 月月 17 日美国威胁加税后防御板块细分行业价格走势日美国威胁加税后防御板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 9 月 17 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 图图 13：9 月月 17 日美国威胁加税后汇率相关板块细分行业价格走势日美国威胁加税后汇率相关板块细分行业价格走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：T 时刻为 9 月 17 日美国威胁加税时间点，所有资产价格均以 T 时刻为基期做标准化处理 不畏短期扰动，做不畏短期扰动，做时间时间的朋友的朋友 正如我们在此前的报告中曾反复提及的，决定股市中长期走势的核心因素是企业的盈利指标，基本面拐点是市场行情由反弹蜕变至反转的充分必要条件，回顾 A 股历史走势，可以清晰的看到，每一轮牛市行情的背后均有基本面拐9498102106110T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10国债到期收益率:10年公用事业医药生物国防军工9498102106110114T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10中间价:美元兑人民币轮胎航空金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 点的出现。2018 年由于一系列原因，宏观经济和上市公司盈利状况都出现了明显下行，特别是在 2018 年下半年，上市公司业绩下滑压力增大，这是导致股市下跌的主要原因。但是从 2019 年上市公司一季报数据来看，A 股已经出现了利润增速触底反弹，ROE 水平止跌企稳的迹象。一季度全部 A 股净利润单季同比增速从去年的-44.7%反弹至 9.9%，主板、中小板与创业板净利润同比增速均回升，其中主板上市公司业绩增速由负转正，中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。从盈利的影响因素来看，一季度全部 A 股单季营收增速小幅回升，毛利率改善，三项费用率降低。而且从各行业盈利状况来看，一季度 A 股行业单季利润增速普遍改善。因此，贸易战固然对短期市场情绪存在扰动，但我们认为 2019 年的形势与 2018 年发生了很大变化，变化的核心就是经济复苏与基本面拐点的渐行渐至，我们判断大概率上市公司业绩的拐点可能已经出现，市场年初以来股市运行背后的趋势性逻辑并没有改变。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史数据不代表未来。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料