中美贸易摩擦系列（十二）：关税谁买单3000亿清单美方或须承担98%-20190824-国泰君安-14页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.08.24 关税谁买单：关税谁买单：3000 亿清单美方或须承担亿清单美方或须承担 98%中美贸易摩擦系列（十二）Table_A花长春花长春(分析师分析师)韩旭韩旭(研究助理研究助理)0755-23976621 0755-23976213 证书编号证书编号 S0880518110004 S0880117090101 本报告导读：利用美国国际贸易委员会本报告导读：利用美国国际贸易委员会(USITC)提供的提供的 8 位码商品贸易数据，我们测算位码商品贸易数据，我们测算 2500 亿清单下美方承担亿清单下美方承担 90%的关税，推算的关税，推算 3000 亿清单下承担比例为亿清单下承担比例为 98%。摘要：摘要：Table_Summary 本文除了测算关税承担问题（更新国君宏观 5 月 19 日研究），还扩充了跨国比较和行业比较。另外，我们测算后续升级对美国通胀和我国出口及经济的影响。关于已征关税的 2500 亿美元清单的测算：关于已征关税的 2500 亿美元清单的测算：（1）国际比较国际比较：关税落地后，美国从全球进口的不含税价格变动趋势与从中国进口的不含税价格变动趋势没有差异，但含税价，我国的显著高于其他地区的。这说明美国厂商和消费者承担了大部分关税成本。这说明美国厂商和消费者承担了大部分关税成本。（2）行业比较行业比较：有部分行业我国厂商存在下调价格来分担关税的现象例如，农产品类、金属类和运输设备类的产品但这类行业在加税清单中占比不大但这类行业在加税清单中占比不大。（3）整体上，我们测算 2500 亿清单下，美国承担了超 90%的关税成本；（3）整体上，我们测算 2500 亿清单下，美国承担了超 90%的关税成本；关于剩余 3000 亿关税清单：关于剩余 3000 亿关税清单：（1）经济逻辑：经济逻辑：剩余 3000 亿美元的清单关税将由美国承担更多，主要是它覆盖了更多替代弹性低、利润率低的行业，我国厂商继续下调价格的空间不大；（2）实证测算：实证测算：3000 亿和 2500 亿清单大类行业重合，利用 2500亿清单各大类关税承担情况对相应的 3000 亿清单进行估算，得到 3000 亿清单美方或承担 98%的关税成本。得到 3000 亿清单美方或承担 98%的关税成本。关税美国买单，对美国通胀的影响：关税美国买单，对美国通胀的影响：情形（一）：按照当前关税情况，2500 亿加征 25%，3000 亿加收 10%，影响美国通胀 0.26 个点；情形（二）：按照特朗普威胁的情况，2500 亿加征 30%，3000 亿加收15%关税，影响美国通胀 0.35 个点，多推高近 0.1 个点。美国关税对我国影响主要在于出口和中长期经济增速，我们测算：美国关税对我国影响主要在于出口和中长期经济增速，我们测算：情形（一）：按照当前关税情况，2500 亿加征 25%，3000 亿加收 10%的关税，中长期影响我国出口 9.1 个点，GDP 1.48 个点；情形（二）：按照特朗普威胁的情况，2500 亿加征 30%，3000 亿加收15%关税，中长期影响我国出口 11.8 个点，GDP 1.92 个点。宏观研究团队宏观研究团队 花长春（花长春（研究所全球首席经济学家）研究所全球首席经济学家）电话：0755-23976621 邮箱： 证书编号：S0880518110004 张捷（首席张捷（首席宏观宏观分析师分析师）电话：010-59312761 邮箱： 证书编号：S0880517050006 高瑞东（首席高瑞东（首席宏观宏观分析师分析师）电话：021-38676720 邮箱： 证书编号：S0880519040002 魏凤（分析师）魏凤（分析师）电话：021-38676675 邮箱： 证书编号：S0880517050005 韩旭（研究助理）韩旭（研究助理）电话：0755-23976213 邮箱： 证书编号：S0880117090101 董琦董琦(研研究助理究助理)电话：010-59312761 邮箱： 证书编号：S0880118090020 相关报告 美国对华关系最具代表性 20 人：鹰派占多数 20181208 无为 vs 有为：平平淡淡才是真 20181208 政治局会议：逆周期政策轻踩油门 20181207 利率并轨市场化十问：痛点、可行性与政策含义 20181207 新首相约翰逊强势脱欧，道阻且长 20181207 专题研究专题研究宏观研究宏观研究 宏观研究宏观研究 证券研究报告证券研究报告 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目目 录录 1.1.国际比较看国际比较看：美国加收的大部分关税仍由美国来承担：美国加收的大部分关税仍由美国来承担 .3 3 1.11.1 宏观层面：上半年加收关税部分，我国对美国出口增速下降显著宏观层面：上半年加收关税部分，我国对美国出口增速下降显著 .3 3 1.21.2 微观层面：国际比较看，美国对我国加征关税仍由美国来承担微观层面：国际比较看，美国对我国加征关税仍由美国来承担 .3 3 2.2.行业比较看：农产品相关、部分金属类、交运类等行业我国不含行业比较看：农产品相关、部分金属类、交运类等行业我国不含税价格可能存在主动降价，但这些行业税价格可能存在主动降价，但这些行业占比小占比小 .7 7 3.3.30003000 亿关税清单下，美国或承担亿关税清单下，美国或承担 98%98%的关税成本的关税成本 .1010 3.1 3.1 经济逻辑：经济逻辑：30003000 亿清单覆盖了更多替代弹性低、毛利率低的行业亿清单覆盖了更多替代弹性低、毛利率低的行业 .1010 3.2 3.2 实证测算：实证测算：30003000 亿清单下美方或承担亿清单下美方或承担 98%98%的关税成本的关税成本 .1111 4 4、美方加收关税，可能推升其通胀中枢、美方加收关税，可能推升其通胀中枢 0.350.35 个点个点 .1111 5 5、美方提高关税对我国经济的影响、美方提高关税对我国经济的影响 .1212 附录附录 1313 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 在 2019 年 5 月 19 号，我们发布了报告关税这块石头砸了谁的脚？，利用美国国际贸易委员会(USITC)提供的 8 位码层面的商品贸易微观数据，验证了美国对我国加收的关税到底由谁来承担，当时我们的结论是美国几乎承担了全部加收时我们的结论是美国几乎承担了全部加收关税的成本。关税的成本。本文，我们对本文，我们对 5 5 月月 1 19 9 日的报告进行了更新和扩展：日的报告进行了更新和扩展：我们将数据更新到了 2019 年6 月；此外，上篇报告我们侧重于观测美国从我国进口商品的价格、数量和金额在关税落地前后的变化，本文在此基础上扩充了跨国比较和分行业对比。我们还测算后续关税落地对美国通胀和对我国出口及经济的影响。另外另外，我们也对特朗普，我们也对特朗普最新威胁的关税情形进行了最新威胁的关税情形进行了测算测算。特朗普在社交网站发文称，从 10 月 1 日开始，已经加征关税的 2500 亿美元中国商品，税率将从 25%增加到 30%；其余的 3000 亿美元，从 9 月 1 日起征税，税率从 10%增加到 15%。我们的结论是，我们的结论是，2500 亿清单下，美国承担了超亿清单下，美国承担了超 90%的关税成本的关税成本;3000 亿清单美方亿清单美方或承担或承担 98%的关税成本的关税成本；如果关税升级，或将影响美国通胀 0.35 个点。关税对我国影响主要在于出口和中长期经济增速。1.国际比较看国际比较看：美国加收的大部分关税仍由美国来承担：美国加收的大部分关税仍由美国来承担 1.1 宏观层面：上半年加收关税部分宏观层面：上半年加收关税部分，我国对美国出口增速下降显著，我国对美国出口增速下降显著 关税落地以来，被加收关税的 2500 亿美元商品，美国从我国进口金额出现了明显下降。那么金额的下降到底是我国进口市场被替代、我国厂商主动降价、还是美国需求放缓呢？图图 1 1：不同加税清单商品美国从我国：不同加税清单商品美国从我国进口增速变化进口增速变化 资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰君安证券研究，国泰君安证券研究 1.2 微微观层面：观层面：国际国际比较比较看，看，美国对我国加征关税仍由美国来承担美国对我国加征关税仍由美国来承担 我们依然延续上篇报告的计算方法，采用美国 USITC 网站中美贸易 HS 八位码商品层面的数据，对加收关税商品 2017 年 1 月至 2019 年 6 月的税率、不含税价格、税率、不含税价格、含税价格、进口数量含税价格、进口数量、金额金额的的变化变化进行拆解进行拆解。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14 其中主要指标计算如下：不含税单价(P)=不含税的到岸金额(CIF Import Value)/数量(Quantity)含税价格(P_tax)=进口完税总金额(Landed Duty-Paid Value)/数量(Quantity)税率（Tariff）=应缴关税（Calculated Duties）/进口到岸金额（CIF Import Value）上述，到岸金额、完税总金额、应缴关税和数量可以由 USITC 网站获取。得到得到各个月度的不含税价格各个月度的不含税价格(P)、含税价格、含税价格(P_tax)和关税税率后，计和关税税率后，计算各个变量算各个变量同比变化：同比变化：不含税价格变化为：log(P_t)-log(P_t-12)；含税价格变化为 log(P_tax_t)-log(P_tax_t-12)、数量变化为 log(Q_t)-log(Q_t-12)。这里我们取对数主要是为了后文测算弹性。类似的，我们类似的，我们也计算了美国从全球也计算了美国从全球(除中国除中国)其他其他地区进口的价格和数量变化情况地区进口的价格和数量变化情况，与中国的情况进行对比。这样做主要是因为，如果我们观测到美国从中国进口商品价格增速下降，也有可能是需求驱动的，需求下降导致从全球各个地区进口相同商品的价格均下降，而不一定是我国厂商特意降价。我们得到如下结论：我们得到如下结论：第一，第一，美国美国从我国进口金额从我国进口金额(不含税不含税)在关税落地后，出现了较为显著的下滑，而在关税落地后，出现了较为显著的下滑，而对不含税金额进行对不含税金额进行量价拆分看，量价拆分看，主要是数量而主要是数量而非价格的影响（图非价格的影响（图 2、图、图 4、图、图 6）。）。我们利用对数的税率变动对取对数的价格、数量和金额变动回归，并同时控制商品所在大类行业，以测量其他变量对关税变动的弹性，发现：关税税率每变化 1 个点，对不含税价格有 0.03 个负向影响，但统计上不显著。关税税率每变化 1 个点，进口数量将下降 2.2 个点，进口金额（不含税）同样约下降 2.2 个点。而对于含税价格，关税税率每变化 1 个点，对含税价格是 1.1 个点，且统计上显著，再次证明关税加征完全传导到最终消费品。第二，国际比较看，第二，国际比较看，加收关税的商品，加收关税的商品，美国从美国从全球全球进口的进口的不含不含税税价格变动趋势与价格变动趋势与它从它从中国中国进口的进口的不含税不含税价格变动趋势没有差异，价格变动趋势没有差异，尤其是从中国进口的不含税价格增速并没有显著低于从全球进口的价格增速，从全球进口价格的增速变动甚至还低于从中国进口的价格变动（图 2-图 7）。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14 图图 2 2:340340 亿清单亿清单，美国从我国进口数量增速显著放缓，但美国从我国进口数量增速显著放缓，但进口进口不含税不含税价格增速价格增速并未低于并未低于从其他从其他地区地区 图图 3 3 ：340340 亿清单亿清单，美国从其他地区进口数量增速显著美国从其他地区进口数量增速显著提高提高 资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰君安证券研究国泰君安证券研究；注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。图图 4 4:160160 亿清单亿清单，美国从我国进口数量增速显著放缓，但美国从我国进口数量增速显著放缓，但进口进口不含税不含税价格增速并未低于从其他国家进口价格增速并未低于从其他国家进口 图图 5 5：160160 亿清单美国从其他地区进口数量增速显著亿清单美国从其他地区进口数量增速显著提高提高 资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰君安证券研究，国泰君安证券研究；注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14 图图 6 6:20002000 亿清单美国从我国进口数量增速显著放缓，但进亿清单美国从我国进口数量增速显著放缓，但进口价格增速并未低于从其他国家进口口价格增速并未低于从其他国家进口 图图 7 7：20002000 亿清单商品美国从其他地区进口数量增速显著亿清单商品美国从其他地区进口数量增速显著提高提高 资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰君安证券研，国泰君安证券研究究；注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。第三，国际比较看，加第三，国际比较看，加收关税的商品，美国从收关税的商品，美国从全球进口的含税价格变动确实低于全球进口的含税价格变动确实低于从中国进口的含税价格增速。从中国进口的含税价格增速。在没有加收关税之前，美国从中国进口的含税价格增速与从全球其他地区进口的增速没有显著差异；在加收关税之后，美国从中国进口的含税价格增速与从全球其他地区进口的在加收关税之后，美国从中国进口的含税价格增速与从全球其他地区进口的增速显著拉开增速显著拉开（图（图 8-图图 10）；而对于暂时还没有加收关税的商品，美国从中国进口价格增速和从其他国家进口价格增速目前仍保持一致（图 11-图 12）。图图 8 8:340340 亿清单亿清单落地后，含税价变动分化落地后，含税价变动分化 图图 9 9：160160 亿清单亿清单落地后，含税价变动分化落地后，含税价变动分化 资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰君安证券研究，国泰君安证券研究；注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14 图图 1010：20002000 亿清单商品不含税、亿清单商品不含税、含税价变动分化含税价变动分化 资料来源：资料来源：USIUSITCTC，USTRUSTR，国泰君安证券研究，国泰君安证券研究;注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。图图 1111:30003000 亿清单亿清单，中国与其他地区的中国与其他地区的含税价变动含税价变动暂未出暂未出现分化现分化 图图 1212：不征收关税的商品，不征收关税的商品，中国与其他地区中国与其他地区含税价格变动暂未含税价格变动暂未出现分化出现分化 资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰君安，国泰君安证券研究证券研究;注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。2.行业行业比较比较看看：农产品相关、部分金属类、交运类农产品相关、部分金属类、交运类等行业等行业我我国不含税价格国不含税价格可能可能存在主动降价存在主动降价，但，但这些这些行业行业占比小占比小 当然，虽然整体看，美国对我国商品加收关税，成本几乎全由美国厂商和消费者承担，但这里面也存在行业差异。我们我们将将 HS 八位码商品按照八位码商品按照 HS 二位码分类，二位码分类，并将并将 98 个二位码行业再划分为个二位码行业再划分为 22 个大类行业划分个大类行业划分（划分情况见附录），对比不 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14 同大类行业的差异。采用类似“事件分析”的方法进行研究采用类似“事件分析”的方法进行研究。由于 340 亿、160 亿、2000 亿落地时间不一样(分别为 2018 年 7 月 6 日、8 月 23 日和 9 月 24 日），我们进行初步统一，令令：落地当月时间为落地当月时间为 0，往前为，往前为 t-1，往后为，往后为 t+1，以此类推，则 340 亿的 0 期为2018 年 7 月，160 亿、2000 亿分别为 2018 年 8 月和 2018 年 9 月。我们发现：如下几大类商品，中国在关税落地后的价格增速小于美国从其他国家如下几大类商品，中国在关税落地后的价格增速小于美国从其他国家的进口的进口（图（图 13、图、图 14）：农产品农产品类的：类的：第 1 类活动物;动物产品、第 2 类植物产品、第 3 类动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂、第 4 类食品;饮料、酒及醋;烟草及制品。金属类金属类的的：第 14 类 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币；第 15 类贱金属及其制品 交通设备相关的交通设备相关的：第 17 类车辆、航空器、船舶及运输设备。而如第而如第 20 类的家具、玩具等，虽然美国从中国进口价格增速放缓，但从全球进类的家具、玩具等，虽然美国从中国进口价格增速放缓，但从全球进口增速价口增速价格亦放缓。格亦放缓。因此这类商品价格放缓不能看做是关税的承担。因此这类商品价格放缓不能看做是关税的承担。图图 1313:对于对于第第 1 1 类类动物类商品，我国不含税价格增速在关动物类商品，我国不含税价格增速在关税落地后趋势性向下税落地后趋势性向下 图图 1414：对于对于第第 1 15 5 类类贱金属类商品，我国不含税价格增速在关税贱金属类商品，我国不含税价格增速在关税落地后慢于其他地区落地后慢于其他地区 资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰君安证券研究，国泰君安证券研究;注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的。不过值得强调的是，虽然我国在部分不过值得强调的是，虽然我国在部分行业存在关税承担，但承担的比例并不大行业存在关税承担，但承担的比例并不大。我们进行如下测算，核心思路是，将我们进行如下测算，核心思路是，将近近 6 个月，个月，美国从中国进口价格变化与美国从中国进口价格变化与从全球从全球其他地区其他地区进口价格变化的进口价格变化的差异差异，作为是作为是我国价格承担情况我国价格承担情况的度量的度量。简单的，我们令没有加收关税的时候，美国从中国进口和从其他国家进口的不含税价格均为 P，加收关税后，中国厂商价格 P_c，美国为 P_f，假设假设中国中国厂商厂商做出让步，下调了做出让步，下调了 r 比例的价格比例的价格，r 可以看做是中国厂商可以看做是中国厂商因为关税而降因为关税而降价的价的部分部分，则 P_c=P_f*(1-r)，log(P_c/P)=log（P_f/P）+log(1-r)。目前，我们已知 log(P_f/P)和 log（P_c/P），则很容易计算出 r。进而，进而，(r/10%)和和(r/25%)则分别可以看做是我国厂商则分别可以看做是我国厂商关税承担情况的上限和关税承担情况的上限和 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14 下限。下限。例如，我们计算得到例如，我们计算得到，对于，对于第 15 类贱金属及其制品，近 6 个月，我国价格增速相较于美国从其他国家进口价格增速低约 3.35 个百分点，如果按照 10%的关税税率，则我国承担了约33.5%的关税成本；如果按照25%的关税税率，则承担约13.5%的成本。我们算出这些商品我们算出这些商品关税承担比例和上限，并考虑它们关税承担比例和上限，并考虑它们在在 2018 年年进口进口的的金额作为金额作为权重，权重，加权计算整体关税承担情况，加权计算整体关税承担情况，得到，得到，2500 亿清单中，美国厂亿清单中，美国厂商承担了近商承担了近90%的关税；而未来将要落地的的关税；而未来将要落地的 3000 亿关税他们将承担更多亿关税他们将承担更多，近，近 98%：在 2500 亿商品中，我国最多承担 12.5%的关税；最少可能承担 10%的关税。因此，接近 90%的关税由美国人承担。而如果我们将现在各个大类的关税承担情况，也运用到 3000 亿商品当中，则我们得到，3000 亿商品中，我国承担关税上限为 3%，下限为 2.2%，美方将承担超过 95%的关税成本。综合 5500 亿，总体关税承担比例上限为 7.5%,下限为 6.0%。表表 1：各个大类行业，关税各个大类行业，关税潜在承担情况潜在承担情况 编号编号分类分类340亿清单340亿清单2018年的进2018年的进口金额口金额160亿清单160亿清单2018年的进2018年的进口金额口金额2000亿清单2000亿清单2018年的进2018年的进口金额口金额3000亿清单3000亿清单2018年的进口2018年的进口金额金额降价比例r降价比例r（%）（%）关税承担下关税承担下限（%）限（%）关税承担上关税承担上限（%）限（%）1第1类 活动物;动物产品0.000.0026.072.963.5014.0035.002第2类 植物产品0.000.0010.566.4411.1044.40100.003第3类 动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂0.000.000.160.4725.03100.00100.004第4类 食品;饮料、酒及醋;烟草及制品0.000.0031.474.603.7515.0037.505第5类 矿产品0.010.0114.111.613.6714.6836.706第6类 化学工业及其相关工业的产品0.030.11128.4736.960.000.000.007第7类 塑料及其制品;橡胶及其制品0.0025.60127.79106.990.000.000.008第8类 革、毛皮及制品;箱包;肠线制品0.000.0079.130.000.000.000.009第9类 木及制品;木炭;软木;编结品0.000.0036.7810.110.000.000.0010第10类 木浆等;废纸;纸、纸板及其制品0.000.0039.56112.600.000.000.0011第11类 纺织原料及纺织制品0.000.0045.44380.400.000.000.0012第12类 鞋帽伞等;已加工的羽毛及其制品;人造花;人发制品0.000.0017.32174.960.000.000.0013第13类 矿物材料制品;陶瓷品;玻璃及制品0.000.1762.2828.4229.88100.00100.0014第14类 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币0.000.001.0230.6617.7671.04100.0015第15类 贱金属及其制品0.0010.05159.4862.913.3513.4033.5016第16类 机电、音像设备及其零件、附件245.80102.641000.931654.770.000.000.0017第17类 车辆、航空器、船舶及运输设备31.5013.19147.467.3623.8795.48100.0018第18类 光学、医疗等仪器;钟表;乐器44.366.6417.7045.780.000.000.0019第19类 武器、弹药及其零件、附件0.000.000.001.600.000.000.0020第20类 杂项制品(主要是家具、玩具等)0.000.00348.50511.500.000.000.0021第21类 艺术品、收藏品及古物0.000.002.902.900.000.000.00321.70158.422297.133184.00合计合计2500亿下，利用进口金额加权，我国总体关税承担比例上限为12.6%,下限为10.2%，美国承担近90%；2500亿下，利用进口金额加权，我国总体关税承担比例上限为12.6%,下限为10.2%，美国承担近90%；资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰，国泰君安证券君安证券研究研究 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14 3.3000 亿亿关税清单下关税清单下，美国或，美国或承担承担 98%的关税的关税成本成本 那么如果那么如果 3000 亿落地，美国将承担多少关税，对通胀有多大影响呢？我们对比亿落地，美国将承担多少关税，对通胀有多大影响呢？我们对比2500 亿关税与亿关税与 3000 亿关税的商品可替代性、毛利率等，得到亿关税的商品可替代性、毛利率等，得到 3000 亿关税下，美亿关税下，美国厂商和消费者将承担更大比例的关税。国厂商和消费者将承担更大比例的关税。3.1 经济逻辑经济逻辑：3000 亿清单亿清单覆盖了更多覆盖了更多替代替代弹弹性性低低、毛利率毛利率低低的行业的行业 1、3000 亿关税的商品可替代性更低亿关税的商品可替代性更低 我们利用 Armington 替代弹性（该指标反映了进口商品与本国国内商品之间的替代程度）对 2500 亿和 3000 亿清单下商品的短期可替代性进行度量。我们根据Gallway(2003)的测算结果，并将其对应到 HS-2 位码层面，发现，部分食品类（如HS-22 章，替代弹性为 0.24）、鞋靴类（HS-64 章，替代弹性为 0.42）和纺织品类（HS-53 章、63 章，替代弹性在 0.5 左右）等劳动密集型的在整体商品中替代弹性较低；而平均看，商品整体替代弹性均值为 1 左右，替代弹性较高为金属类的，如钢铁（HS-72 章，弹性为 1.89）、贱金属（HS-82 章，弹性为 2.59），玻璃（HS-70章，弹性为 2.81）等。下下图中，列出替代弹性较低的代表性商品（图图中，列出替代弹性较低的代表性商品（图 15）。）。图图 1515：部分替代率较低部分替代率较低的行业的的行业的 ArmArmingtonington 弹性弹性 资料来源：国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究整理整理 比较比较 2500 亿清单亿清单和和 3000 亿清单亿清单的商品分布，我们发现的商品分布，我们发现 3000 亿清单的商品更多亿清单的商品更多的包含了替代弹性较低的种类的包含了替代弹性较低的种类，如鞋靴类（HS-64 章）在 2500 亿清单中没有，但在 3000 亿清单涉及的商品 2018 年进口金额达 146 亿；纺织品类(HS-63 章)在 2500亿清单中没有，而在 3000 亿涉及的商品 2018 年进口金额 89 亿美元（图图 17）。2、3000 亿关税的商品亿关税的商品的毛利率更低，降价空间更少的毛利率更低，降价空间更少 我们我们发现，我国出口依存度较高的行业，毛利润都较低，实际降价空间并不大。发现，我国出口依存度较高的行业，毛利润都较低，实际降价空间并不大。而而 3000 亿清单中，正更多的覆盖了这些行业。亿清单中，正更多的覆盖了这些行业。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14 我们利用对外经贸大学全球价值链数据库，计算了各个行业出口部分对整体增加值的贡献，来作为各个行业出口依存度的度量（其中，出口包含最终品出口和全球价值链的中间品出口两个部分)，此外，我们还计算了我国对美国出口占整个行业增加值占比来作为对美国的出口依存度的度量。将全球价值链的行业与工业企业行业进行一定的对应，发现发现一个行业外贸占比越一个行业外贸占比越高，其利润率就越低。高，其利润率就越低。而而 3000亿清单中，将利润率较低的亿清单中，将利润率较低的行业，如行业，如纺织品和鞋靴纺织品和鞋靴类包含在内，因此价格在下降类包含在内，因此价格在下降的空间的空间更小更小（图（图 16、图、图 17）。图图 1 16 6:我国出口主导型行业利润率较低我国出口主导型行业利润率较低 图图 1 17 7：3 3000000 亿清单中，涵盖了更多的替代弹性低、利润率低的行业亿清单中，涵盖了更多的替代弹性低、利润率低的行业 工业行业工业行业2017-2018销2017-2018销售利润率均售利润率均值(%)值(%)出口依存出口依存度(%)度(%)对美国出对美国出口依存度口依存度(%)(%)采矿业采矿业11.1125.273.29煤炭开采和洗选业煤炭开采和洗选业12.1525.893.23石油和天然气开采业石油和天然气开采业14.4025.893.73农副食品加工业农副食品加工业4.4613.681.90食品制造业食品制造业8.1312.181.50酒、饮料和精制茶制造酒、饮料和精制茶制造业业11.9612.181.50烟草制品业烟草制品业11.7112.181.50纺织业纺织业4.5448.538.48纺织服装、服饰业纺织服装、服饰业5.6048.538.48皮革、毛皮、羽毛及其皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业制品和制鞋业5.8048.538.48木材加工及木、竹、藤木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、棕、草制品业5.4923.233.76家具制造业家具制造业5.8461.7914.85造纸及纸制品业造纸及纸制品业6.0830.404.65印刷业和记录媒介的复印刷业和记录媒介的复制制6.2322.672.28化学原料及化学制品制化学原料及化学制品制造业造业7.0033.284.95医药制造业医药制造业11.7510.781.38橡胶和塑料制品业橡胶和塑料制品业5.3937.775.69非金属矿物制品业非金属矿物制品业7.4813.651.70黑色金属冶炼及压延加黑色金属冶炼及压延加工业工业5.1927.113.45金属制品业金属制品业4.8030.964.57通用设备制造业通用设备制造业6.3030.044.32专用设备制造业专用设备制造业6.4530.044.32汽车制造汽车制造7.8714.522.42铁路、船舶、航空航天铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和其他运输设备制造业5.2323.571.81电气机械及器材制造业电气机械及器材制造业5.5238.785.43计算机、通信和其他电计算机、通信和其他电子设备制造业子设备制造业4.1864.9411.44仪器仪表制造业仪器仪表制造业8.2730.042.24废弃资源综合利用业废弃资源综合利用业5.2321.412.98电力、热力、燃气及水电力、热力、燃气及水的生产和供应业的生产和供应业6.1617.732.47 资料来源：资料来源：USITCUSITC，USTRUSTR，国泰君安证券研究，国泰君安证券研究 3.2 实实证测算证测算：3000 亿清单亿清单下美方或承担下美方或承担 98%的关税成本的关税成本 我们结合我们结合 2500 亿已经落地的清单情况，来对亿已经落地的清单情况，来对 3000 亿的进行测算，亿的进行测算，未来将要落地未来将要落地的的 3000 亿关税亿关税，美方，美方将承担更多，近将承担更多，近 98%：2500 亿商品与 3000 亿商品的大类分类是重合的，我们近似的用每一大类2500 亿计算出来的关税承担情况来估算 3000 亿的，再结合考虑 3000 亿在各个大类的金额分布，我们得到 3000 亿商品中，我国承担关税上限为 3%，下限为 2.2%，也就是说，美方将承担近 98%的关税成本。当然，由于细分项的不同，我们的估算存在一定偏差。4、美方加收关税美方加收关税，可能推升其，可能推升其通胀通胀中枢中枢 0.35 个点个点 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14 接下来接下来，我们测算我们测算 3000 亿关税如果落地，对美国通胀的影响。亿关税如果落地，对美国通胀的影响。CPI 变动的比例变动的比例=价格变动程度价格变动程度*美消费品中进口比例美消费品中进口比例*进口中来自中国的比例进口中来自中国的比例*被加收关税的部分，也就是：被加收关税的部分，也就是：CPI或者PCE上移=价格变动比例*（美国消费品进口/总消费量）*（美国从中国进口消费品/美国消费品总进口量）*（美国从中国进口消费品被征税的部分/美国从中国进口消费品总量）第一、2017 年，美国个人消费支出总体为 13.3 万亿美元。根据 World Bank 数据，2017 年，美国从全球进口中消费品为 8,859.3 亿美元，从而美国消费品中，进口的比例为：美国消费品进口/总消费量：885,9.3 亿/133240 亿=6.65%。第二、2017 年，美国从全球进口中消费品为 8,859.3 亿美元，从中国进口消费品为 2,266.2亿美元，因此，消费品中来自中国的比例为226,6.2亿/885,9.3 亿=25.6%。第三、由于 3000 亿清单和 2500 亿清单税率和美国消费者承担比例不同，我们分开计算，并测算两种情形：情形情形 1：2500 亿亿仍加收仍加收 25%的关税的关税，3000 亿加收亿加收 10%的关税的关税，将共推高通胀，将共推高通胀 0.26个点个点 对于 2500 亿：这部分征税比例占美国从中国进口约 45%，假设美国承担 90%的税率，则推升通胀中枢 25%*90%*45%*6.65%*25.6%=0.17 个点。对于 3000 亿：部分征税比例占美国从中国进口约 54.5%，假设美国承担 98%的税率，则推升通胀中枢 10%*98%*54.5%*6.65%*25.6%=0.09 个点 情形情形 2：2500 亿亿税率提高至税率提高至 30%的关税的关税，3000 亿亿税率提高至税率提高至 15%，将共推高通，将共推高通胀胀 0.35 个点个点 对于 2500 亿，则推升通胀中枢 30%*90%*45%*6.65%*25.6%=0.21 个点。对于 3000 亿：则推升通胀中枢 15%*98%*54.5%*6.65%*25.6%=0.14 个点。当然上述分析，我们只考虑了对消费品的直接影响，而没有考虑通过资本品、中间品而带来的间接影响，存在一定低估。由此可见，对我国加收关税将对美国货币政策的灵活调整形成一定制约。5、美方美方提高提高关税关税对对我国经济的影响我国经济的影响 最后，我们测算不同情形的关税征收情况对我国出口和经济增速的影响。我们测算得到：如果美方 2500 亿仍加收 25%的关税，3000 亿加收 10%的关税，则我国出口增速中枢将下移 9.1 个点，对 GDP 有 1.48 个点的负向影响。如果美方 2500 亿税率上调至 30%，3000 亿税率上调至 15%，则我国出口增速中枢将下移 11.8 个点，对 GDP 有 1.92 个点的负向影响。总体看总体看，额外的关税上调将给出口多带来，额外的关税上调将给出口多带来 2.7 个点的负向影响个点的负向影响，给，给 GDP 多多带来带来 0.44 个点的负向影响个点的负向影响。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14 表表 2：不同关税情形对中国不同关税情形对中国出口增速和经济增速的影响出口增速和经济增速的影响 500亿美元按25%303.752000亿美元按25