专题报告：大健康量化精选策略再思考-20210223-兴业证券-16页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定定量量研研究究 专专题题报报告告 证券研究报告证券研究报告 分析师：徐寅 S0190514070004 报告关键点报告关键点 相较于之前的 基本面量化视角下的大健康板块选股研究，本文的改进主要体现在对选股范围、研究样本等一系列模型细节的调整。在上述改进和深入研究的基础上，我们重构了兴业定量大健康精选股票策略，以精选20 策略为例：策略年化收益高达 41.2%，年化超额收益 25.0%，风险收益比高达 1.90，最大回撤12.5%。策略的改进和提升非常显著！相关报告相关报告 基本面量化视角下的大健 康 板 块 选 股 研 究2020-07-22 投资要点投资要点 经历了 17 年的平淡无奇、18 年的随市场大幅调整之后，医药行业在 2019年迎来了转折，并且在 2020 年获得了集中的爆发！在经历了 20 年上半年的大幅上涨之后，医药行业从 7 月份开始进入调整。面对医药这个基本面长期向好、牛股频出的优秀赛道，我们的量化从业者究竟该如何把握其间的投资机会呢？相较于之前的基本面量化视角下的大健康板块选股研究基本面量化视角下的大健康板块选股研究，本文的改进主要体现在对选股范围、研究样本选股范围、研究样本等一系列模型细节的调整。在此基础上，我们在“医药服务医药服务”和“医药制造与高科技医药制造与高科技”这两个子行业中筛选有效选股因子，在医药服务行业内构建了 Service_Sig，在医药制造与高科技行业内构建了 Tech_Sig：Service_Sig 因子 IC 均值达到 0.15，T 值达到 4.8，分位数多头年化收益高达 33.1%；而 Tech_Sig 因子 IC 均值达到 0.12，T 值达到 4.7，分位数多头年化收益率达到 35.6%。在上述改进和深入研究的基础上，我们重构了兴业定量大健康精选股票策略，以精选精选 20 策略策略为例：策略年化收益高达 41.2%，年化超额收益 25.0%，风险收益比高达 1.90，最大回撤 12.5%。分年度来看，每年超额收益非常明显。风险提示风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。存在模型失效风险。title 大健康大健康量化精选策略再思考量化精选策略再思考 2021 年年 02 月月 23 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-定量研究专题报告定量研究专题报告 目录目录 1、背景介绍.-3-2、大健康板块下的行业重构.-6-2.1、细分行业重构.-6-2.2、重构行业介绍.-7-3、Alpha 因子构建.-8-3.1、细分因子选择.-8-3.2、复合因子选股表现.-9-4、大健康板块选股策略构建.-10-5、总结.-14-6、附录.-15-图表 1、中信医药行业净值走势.-3-图表 2、全市场不同规模公司数目占比.-4-图表 3、医药行业不同规模公司数目占比.-4-图表 4、医药行业 Vs.全市场规模大于 100 亿元的公司规模占比.-5-图表 5、全市场 Vs.医药行业分析师覆盖度.-5-图表 6、全市场 Vs.医药行业分析师覆盖度（流通市值50 亿元）.-6-图表 7、医药服务 Vs.医药制造与高科技板块历史股票数目.-7-图表 8、医药服务 Vs.制药与高科技行业历史市值占比.-8-图表 9、医药服务行业有效因子明细.-8-图表 10、制药与高科技行业有效因子明细.-9-图表 11、Service_Sig 以及 Tech_Sig 在相应行业 IC 测试结果.-9-图表 12、Service_Sig 因子在医药服务板块分位数表现.-9-图表 13、Tech_Sig 因子在医药制造与高科技板块分位数表现.-9-图表 14、Service_Sig 因子在医药服务板块净值曲线.-10-图表 15、Tech_Sig 因子在医药制造与高科技板块净值曲线.-10-图表 16、精选 20 策略的综合表现.-11-图表 17、精选 10 策略的综合表现.-11-图表 18、策略多头净值.-11-图表 19、策略超额净值.-12-图表 20、策略分年度表现.-12-图表 21、新老策略整体表现对比.-13-图表 22、新老策略样本外月度超额表现.-13-图表 23、新老策略持股市值历史分布（单位：亿元人民币）.-13-图表 24、新老策略持仓重合度.-14-图表 25、精选 20 只策略最新持仓（2021 年 2 月份）.-15-pOnOtNxOqRrRtMnOtMrNqRaQdN6MsQpPsQqRlOnNnPfQnPmP6MpNmPNZsOwPMYoOpQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-定量研究专题报告定量研究专题报告 报告正文报告正文 1、背景介绍、背景介绍 经历了 17 年的平淡无奇、18 年的随市场大幅调整之后，医药行业在 2019 年迎来了转折，并且在 2020 年获得了集中的爆发！在经历了 20 年上半年的大幅上涨之后，医药行业从 7 月份开始进入调整，期间累计下跌幅度达 18%（2020 年 8月-2020 年 11 月）。面对医药这个基本面长期向好、牛股频出的优秀赛道，我们的量化从业者究竟该如何把握其间的投资机会呢？图表图表 1 1、中信医药行业净值走势中信医药行业净值走势 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 在兴证金工团队于去年 7 月份发布的专题报告基本面量化视角下的大健康基本面量化视角下的大健康板块选股改进研究板块选股改进研究中，我们将量化投资方法与行业研究员观点相结合，详细介绍了如何从基本面角度来构建医药行业的量化选股模型。从结果来看，无论是样本内的回测，还是样本外的跟踪，该模型都有不俗的表现。但在日常的跟踪和思考过程中，我们也发现该模型仍然有一些细节问题值得进一步地讨论：1.板块股票池的确定。在前序研究中，我们将中信和申万行业进行合并，并在此基础上依据公司简介中对业务收入的说明进行了拓展，构建了相对广义的大健康板块股票池。这主要是为了解决一些公司虽行业分类不属于中信/申万医药行业，但业务收入中仍然有医药方向贡献的现象。但从客户的反馈来看，这种做法难以标准化，维护成本较高，且在医药并不是公司主要收入来源的情况下，上述划分的合理性也有待商榷。同时，后续分析表明，即便仅仅在中信医药行业内进行研究，相应策略和之前的表现亦没有本质差异。所以此次研究，我们将仅仅聚焦于在中信医药行业内进行相关测试；请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-定量研究专题报告定量研究专题报告 2.小市值问题：我们都知道 A 股存在明显的二八效应：20%数目的股票贡献了 80%以上的市值（具体参见图表 2、4）。而在医药行业内，该效应也同样存在（具体参见图表 3、4）。如果不对股票池的市值分布加以限制，小盘股出现在我们策略持仓中的概率就会比较高，而这与目前市场主流买方机构的投资理念和多数卖方研究团队所覆盖的股票的市值水平均相差较大。因此为了更加贴近投资实战，本文中我们将剔除所有流通市值在50 亿元以下的公司；图表图表 2 2、全市场不同规模公司数目占比、全市场不同规模公司数目占比 资料来源：聚源、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 3 3、医药行业不同规模公司数目占比、医药行业不同规模公司数目占比 资料来源：聚源、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 4 4、医药行业、医药行业 Vs.Vs.全市场规模大于全市场规模大于 100100 亿元的公司规模占比亿元的公司规模占比 资料来源：聚源、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 3.分析师覆盖：要求标的具有卖方分析师的覆盖，是我们在投资过程中避免个股黑天鹅事件的一种非常重要的手段。在医药行业内，近几年分析师的覆盖水平大体在 60%左右（图表 5）；如果进一步考察流通市值在 50 亿以上的个股（图表 6），其覆盖度可以达到 80%左右，对策略影响较小。图表图表 5 5、全市场、全市场 Vs.Vs.医药行业分析师覆盖度医药行业分析师覆盖度 资料来源：聚源、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 6 6、全市场、全市场 Vs.Vs.医药行业分析师覆盖度（流通市值医药行业分析师覆盖度（流通市值5050 亿元）亿元）资料来源：聚源、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 4.样本选择问题：我们知道，A 股市场的投资风格在 2017 年前后发生过重大转变。这一转变的背后有北向资金投资偏好所带来的冲击，当然也有中国资本市场自身的不断完善与成熟。从我们前期的研究来看，医药行业内驱动因子的有效性在 17 年前后也有明显的差异。考虑到未来市场大概率将向着更加规范、成熟、有效的方向继续演进，因此在本文中，我们将更侧重于对 2017 年以来的数据样本和统计规律进行分析和总结。综上所述，我们将以流通市值大于 50 亿且至少有一个分析师覆盖的中信医药行业股票作为初始股票池，策略开发所参考的时间样本为 2016 年 12 月底-2020年 7 月底（这里之所以到 2020 年 7 月底，是为了保持和前序研究一致，2020 年 8月至 2021 年 1 月底为样本外）。2、大健康板块下的行业重构、大健康板块下的行业重构 2.12.1、细分行业重构、细分行业重构 在前序报告基本面量化视角下的大健康板块选股改进研究基本面量化视角下的大健康板块选股改进研究中，我们提及医药细分子行业千差万别，这意味着在不同行业内的有效选股因子可能有所差异，因而对整个医药板块选股策略的开发必须下沉到更细致的行业分类上。但如果行业分类过于细致（比如下沉到中信三级行业），也可能适得其反：一方面子行业内的股票数量可能偏少，使得统计规律的稳定性大打折扣；另一方面很多子行业内的有效因子也是比较相似的，划分过细没有必要。有鉴于此，我们以对创新的要求以对创新的要求和重视程度的差异和重视程度的差异为根本出发点为根本出发点，对上述各 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-定量研究专题报告定量研究专题报告 板块进行重构：具体来说，我们将医药板块切分成“医药服务”以及“医药制造与高科技”两个领域，切分的结果如下：1)医药服务医药服务：包括化学原料药、医药服务、医药流通。需要注意的是，我们将医药服务中主做 CXO、ICL 等类别业务的公司划入了医药制造与高科技板块，这主要包括药明康德、金域医学、成都先导等 8 家公司；2)医药制造与高科技医药制造与高科技：包括化学制剂、医疗器械、生物医药、中成药等板块，同时包括从医药服务中纳入的 CXO、ICL 类别的公司。2 2.2.2、重构行业介绍重构行业介绍 在行业重构完毕后，我们进一步观察满足条件的股票在不同行业的数目以及市值占比情况。从结果来看，医药服务行业股票数目相对较少，历史上该行业个股数目稳定在 20-30 左右，而制药与高科技行业内股票数量相对较多，稳定在 120只左右。图表图表 7 7、医药服务、医药服务 Vs.Vs.医药制造与高科技板块历史股票数目医药制造与高科技板块历史股票数目 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 8 8、医药服务、医药服务 Vs.Vs.制药与高科技制药与高科技行业行业历史历史市值占比市值占比 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 3、Alpha 因子构建因子构建 3 3.1.1、细分细分因子因子选择选择 在前序报告中，我们对于医药行业内因子的筛选范围和原则都进行了详细的介绍，这里就不再赘述了。我们利用 2016 年 12 月底-2020 年 7 月底的样本数据，在重构的医药初始股票池下，最终确定了前述两个子行业内的有效因子列表（参见图表 9-10）。对选中的因子，我们采用类内等权合成、类间等权合成的方式，最 终 构 建 了 不 同 子 行 业 内 的 复 合 选 股 因 子，我 们 分 别 称 之 为Service_Sig,Tech_Sig。图表图表 9 9、医药服务医药服务行业行业有效有效因子明细因子明细 类别类别 名称名称 定义定义 情绪 ROE_Fwd12M 一致预期净利润_未来 12 个月预测值/股东权益合计_最新财报 情绪 ROE_FY0 一致预期净利润_FY0/股东权益合计_最新财报 质量 CFROE_TTM 2*经营活动产生的现金流量净额_TTM/(股东权益合计_最新财报+股东权益合计_去年同期)质量 GrossMargin_TTM(营业收入_TTM-营业成本_TTM)/营业收入_TTM 质量 OCF2CurDebt 2*经营活动产生的现金流量净额_TTM/(流动负债合计_最新财报+流动负债合计_去年同期)估值 SP_DR 时序估值因子 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 1010、制药与高科技制药与高科技行业行业有效有效因子明细因子明细 类别类别 名称名称 定义定义 成长 Revenue_TTM_YoY 营业收入_TTM/去年营业收入_TTM-1 成长 NetProfitDeducted_SQ_YoY 单季度扣非利润同比增长率 成长 Equity_LR_YoY 净资产（股东权益)同比变动 质量 ROIC_TTM 净利润_TTM/(股东权益合计_最新财报+负债合计_最新财报-无息流动负债_最新财报-无息非流动负债_最新财报)质量 GrossMargin_TTM(营业收入_TTM-营业成本_TTM)/营业收入_TTM 质量 Equity_LR_Gr(股东权益合计_最新财报-股东权益合计_去年同期)/ABS(股东权益合计_去年同期)情绪 EPS_Fwd12M_R1M 一致预期 EPS_未来12个月预测值过去20天的变化率 情绪 EPS_Fwd12M_R3M 一致预期 EPS_未来12个月预测值过去60天的变化率 另类 IE_Sales_TTM_Div 研发费用/销售费用 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.2 2、复合复合因子因子选股表现选股表现 两个复合因子在相应行业内有着非常强的选股能力：Service_Sig 因子 IC 均值达到 0.15，T 值达到 4.8，分位数多头年化收益高达 33.1%；而 Tech_Sig 因子IC 均值达到 0.12，T 值达到 4.7，分位数多头年化收益率达到 35.6%。图表图表 1111、Service_SigService_Sig 以及以及 Tech_SigTech_Sig 在相应行业在相应行业 ICIC 测试结果测试结果 测试行业测试行业 平均值平均值 标准差标准差 年化年化 IC_IR T 统计量统计量 Service_Sig 医药服务 0.150 0.20 2.56 4.8 Tech_Sig 医药制造与高科技 0.122 0.17 2.54 4.7 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1212、Service_SigService_Sig 因子因子在医药服务板块在医药服务板块分位数表现分位数表现 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1313、Tech_SigTech_Sig 因子在医药制造与高科技因子在医药制造与高科技板块板块分位数表现分位数表现 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 1414、Service_SigService_Sig 因子在医药服务板块净值曲线因子在医药服务板块净值曲线 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1515、Tech_SigTech_Sig 因子在医药制造与高科技因子在医药制造与高科技板块板块净值曲线净值曲线 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 4、大健康板块选股策略构建大健康板块选股策略构建 在上述改进和深入研究的基础上，我们重构了兴业定量大健康精选股票策略，相关细节设定如下：1.股票池：重构的医药板块；2.时间窗口：2016 年 12 月 31 日-2021 年 1 月 29 日；3.筛选条件：调仓时点股票非 ST、非涨跌停、上市天数180 天、过去 90 天务必有分析师覆盖、考察时点公司流通市值50 亿元；4.调仓成本：双边 0.3%；换仓频率：月度调仓；5.加权方式：行业间市值规模加权、行业内市值规模加权；请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-定量研究专题报告定量研究专题报告 6.对比基准：中信医药指数；7.策略构建：在每个子行业内选择相应因子值最大的一定数量的股票持有。为了衡量策略的稳健性，我们构建了精选 20 只以及精选 10 只的策略（两个行业选择的股票数目一致）。从测试结果来看，在考察期间范围内：1.精选精选 2020 策略策略超额收益 25.0%，风险收益比高达 1.90，最大回撤 12.5%。分年度来看，每年超额收益非常明显；2.精选精选 1010 策略策略超额收益 29.2%，风险收益比高达 1.91，最大回撤 11.5%。分年度来看，每年超额收益亦非常明显。图表图表 16、精选精选 2 20 0 策略的综合表现策略的综合表现 因子因子 年化收益率年化收益率 波动率波动率 风险收益比风险收益比 日度胜率日度胜率 最大回撤率最大回撤率 基准表现 13.1%23.6%0.56 57.1%37.4%策略多头 41.2%26.8%1.54 69.4%29.5%策略超额 25.0%13.1%1.90 73.5%12.5%资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 17、精选精选 1010 策略的综合表现策略的综合表现 因子因子 年化收益率年化收益率 波动率波动率 风险收益比风险收益比 日度胜率日度胜率 最大回撤率最大回撤率 基准表现 13.1%23.6%0.56 57.1%37.4%策略多头 45.3%29.6%1.53 59.2%33.7%策略超额 29.2%15.3%1.91 75.5%11.5%资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1818、策略多头策略多头净值净值 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 1 19 9、策略超额净值、策略超额净值 资料来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 20、策略分年度策略分年度表现表现 年份年份 基准净值基准净值 多头多头_20 只只 多头多头_10 只只 超额超额_20 只只 超额超额_10 只只 2017 年 6.2%20.5%22.6%13.9%16.1%2018 年-26.6%-7.5%0.0%25.8%38.2%2019 年 38.2%80.5%70.1%31.4%23.8%2020 年 50.4%79.3%92.6%18.8%28.1%2021 年 1 月 1.2%10.7%11.1%9.5%9.9%数据来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 那么新老大健康精选策略的表现有什么差异呢？我们这里以精选精选2020策略策略为例，对新老策略样本外的跟踪结果（2020 年 8 月-2021 年 1 月）进行了综合展示和比较，并观察了分月度的表现。从最终结果来看：1.新策略在2020年8月至今的5个月总绝对收益达到24.7%，超额收益34.2%；从分月表现来看，除 2020 年 11 月略微跑输基准外，其他月份超额收益显著。所以无论是总体上的表现亦或是分月度来看，新策略都有着明显的提升；2.对选股范围的调整，是本此策略修正中最为明显的变化。从调整前后策略持仓的市值分布情况来看，新策略选择的 20 只股票平均市值要远大于老策略持仓的平均市值。以最新一期为例，2021 年 1 月份新模型持仓的平均市值 472 亿元（具体股票明细参见附录），而原有模型持仓平均市值仅仅为 89 亿元，两者差异较大；3.从两个策略历史持仓的重合度来看（具体参见图表 24），自 2017 年开始，两者持仓重合度仅为 30%，这进一步体现了新老策略的差异。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 21、新老策略整体表现对比新老策略整体表现对比 总收益率总收益率 年化收益率年化收益率 年化波动率年化波动率 Sharpe 比率比率 月胜率月胜率 基准表现-6.2%-12.0%19.2%-0.62 57.1%新策略绝对 24.7%56.1%32.9%1.70 57.1%老策略绝对-13.7%-25.4%11.8%-2.16 14.3%新策略超额 34.2%80.5%15.7%5.12 85.7%老策略超额-9.2%-17.6%15.8%-1.11 57.1%数据来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 22、新老策略新老策略样本外样本外月度超额表现月度超额表现 数据来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 23、新老策略持股市值新老策略持股市值历史历史分布分布（单位：亿元人民币）（单位：亿元人民币）数据来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-定量研究专题报告定量研究专题报告 图表图表 24、新老策略持仓重合度新老策略持仓重合度 数据来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 5、总结、总结 本文中，我们在前期深度报告基本面量化视角下的大健康板块选股改进研基本面量化视角下的大健康板块选股改进研究究的基础上，通过对选股范围选股范围、研究样本研究样本等一系列模型细节的调整，重构了兴业定量大健康精选股票策略。我们认为改进后的策略能够更好地适应未来 A 股市场的医药股投资。新的大健康精选策略在 2020 年 8 月至今的 5 个月的样本外跟踪中，实现了 24.7%的总收益，超额收益 34.2%；从分月表现来看，除 2020 年 11月略微跑输基准外，其他月份超额收益显著。所以无论是总体上的表现亦或是分月度来看，新策略都有着明显的提升！请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-定量研究专题报告定量研究专题报告 6、附录、附录 图表图表 25、精选精选 20 只策略最新持仓（只策略最新持仓（2021 年年 2 月份）月份）股票代码股票代码 股票名称股票名称 中信三级行业中信三级行业 权重权重 300015.SZ 爱尔眼科 医疗服务 17.6%603882.SH 金域医学 医疗服务 13.6%300677.SZ 英科医疗 医疗器械 10.4%300595.SZ 欧普康视 医疗器械 9.1%300529.SZ 健帆生物 医疗器械 6.9%300676.SZ 华大基因 医疗服务 6.6%300347.SZ 泰格医药 医疗服务 6.2%002821.SZ 凯莱英 化学原料药 4.3%603233.SH 大参林 医药流通 4.2%300725.SZ 药石科技 生物医药 3.7%300463.SZ 迈克生物 化学制剂 3.4%603939.SH 益丰药房 医药流通 3.4%603392.SH 万泰生物 医疗器械 2.7%600521.SH 华海药业 化学原料药 2.3%603707.SH 健友股份 化学原料药 1.9%300841.SZ 康华生物 生物医药 1.3%300206.SZ 理邦仪器 医疗器械 1.1%603368.SH 柳药股份 医药流通 0.5%603229.SH 奥翔药业 化学原料药 0.5%002020.SZ 京新药业 化学原料药 0.4%数据来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。存在模型失效风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-定量研究专题报告定量研究专题报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：