专题报告：钢材冬储储与不储-20191227-华泰期货-20页.pdf

投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号 证监许可【2011】1289 号 研究院 黑色及建材组 研究院 黑色及建材组 研究员 孙宏园 021-68755929 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 联系人 王英武 从业资格号：F3054463 王海涛 从业资格号：F3057899 申永刚 从业资格号：F3063990 赵钰 0755-23616492 从业资格号：F3042576 王淼 021-60828507 从业资格号：F3063336 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 钢材冬储：储与不储 钢材冬储：储与不储 黑色商品专题报告摘要 黑色商品专题报告摘要 每年到了春节前进入农历腊月之后，钢贸商总要面对的一个问题就是钢材冬储。何时储，储多少，冬储价格多少，始终要反复分析思考，正是因为这种时间上的供需错配，来年开春都能引爆一波价格上涨的行情，而收获的多少，主要受春节前冬储时间、价格以及节后消费的影响，因此，我们结合近几年的冬储行情以及目前的黑色商品基本面和未来产销情况，来具体分析今年的冬储，以为钢厂和钢贸商冬储做为参考。从以往的冬储行情来看，来年的冬储效果如何主要受冬储期间产量及库存变化、冬储时间、冬储价格、以及成材利润变化和节后消费情况等影响，因此我们主要从以上几个方面逐一进行探讨。冬储期间产量及库存变化：冬储期间产量及库存变化：从往年情况来看，受冬季需求下滑、秋冬季限产、春节假期等因素影响，钢厂在春节前后安排检修增多，钢材产量也相应减少，此时，较低的库存和产量有利于冬储的开展。从目前看产量处于近几年高位，同样消费也高于往年，产消差好于前三年，但受季节性影响和春节假期的影响，产量和消费都将面临下行的压力。库存方面，从五大钢材库存和螺纹钢库存量和库存结构来看，钢材的库存处于绝对低位，与往年相比，社库相对厂库库存更低，库存结构更为合理，更有利于今年的冬储进行。整体来看，春节期间受目前利润的驱动，钢材产量较往年可能将有所增大，库存将会相应增加较多，但受假期影响增量相对有限。对于目前的低库存，叠加今年春节较往年略早，累库时间相对缩短，因此，现阶段的低库存有利于冬储。成材利润变化：成材利润变化：从往年情况来看，在春节前，原料面临钢厂补库和冬季天气运输等情况影响，价格有一定支撑，而成材端由于需求减弱，面临冬季累库的情况，价格相对弱势，因此，每年春节前，成材的即时利润均有较大幅度的下滑。目前正处于回落阶段，据测算，目前的即时利润与 2018 年同期相比基本持平，但要高于 2015年和 2016 年同期水平，低于 2017 年同期水平，整体适中。因此，目前的利润对冬储影响给予适中判断。冬储时间及冬储价格：冬储时间及冬储价格：从往年情况来看，如冬储时间过早，存在冬储时间过长、累库过高的风险；但如建仓时间过晚，冬储行情已经启动，价格上恐不具备优势。因此，冬储时间要合理，一般在春节前一月即农历腊月开始（东北地区略早），各地区钢厂开始陆续公布冬储政策。由于今年春节时间相对较早，目前已经有一部分钢厂出台冬储政策，据不完全统计已有 20 多家。整体的冬储政策上基本与往年相同 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 2/20 并无亮点。2020 年春节为 1 月 25 日，较往年提前，因此，现阶段已有部分贸易商为及时响应钢厂的优惠政策开始冬储。而从目前看库存结构较为合理，近期成材价格有一定回落，尤其华东地区螺纹钢价格已从前期的高位回落至去年同期水平，在现阶段 12 月低至 1 月初冬储最为适宜。节后消费情况：节后消费情况：钢材消费是整个黑色产业链的核心驱动，从往年情况来看，节后消费的顺畅启动是冬储效果最后也是最终的保障。对往年消费进行分析，除 2018 年初受两会和环保“封土令”影响外，其余年份节后消费启动较为顺畅，而 2018 年初消费一度延迟，库存不断增加，钢材价格有所回落并造成冬储效果不及预期。而目前环保政策更趋于“一城一策”，逐步弱化。另外，对钢材消费占比最高的三个行业分别为房地产、基建和制造业，从三大行业来看，节后的消费并不悲观。房地产行业今年保持了平稳的持续发展，明年有望延续这种平稳的发展态势，而基建方面，国家将加大逆周期调节力度，预计将有所发力，尤其一季度信贷相对宽松，而建筑施工受农历春节影响暂停后，在节后通常会有阶段性的需求集中爆发期。制造业则相对中规中矩，在国家降费减税等政策下，有望触底反弹，而汽车、造船、家电、集装箱、能源管道等行业消费钢材占比较小，有跌有涨，基本给予中性判断。而螺纹钢的消费主要看房地产、基建等建筑行业，因此，节后消费并不悲观，需求可期。短期来看，由于钢材季节性消费下滑，导致近期螺纹库存有季节性回升趋势，但整体库存量和库存结构较为合理。现阶段利润相对适中，产量处于高位中，但终将受春节假期影响而有所回落。从近期看，地产消费预期仍有韧性，基建后期将有所发力，整个钢材尤其螺纹钢在节后需求预计保持一定增长，但节奏上仍需关注目前的钢材利润带来生产高供给，应重点关注后期产量变化。时间上看，已经进入节前最后一个月的冬储阶段，成材价格也有所回落，冬储时间已经恰到时宜。华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 3/20 目目 录录 1 历年冬储行情回顾.4 1.1 历年冬储时间及库存情况分析.4 1.2 冬储期成材利润变化.6 1.3 冬储期产量变化.9 1.4 历年冬储价格走势及总结.11 2 2019 年冬储政策及展望.14 2.1 2019 年冬储政策.14 2.2 2020 年一季度消费展望.16 3 总结.19 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 4/20 1 历年冬储行情回顾历年冬储行情回顾 每年到了春节前，进入农历腊月之后，钢贸商总要面对的一个问题就是钢材冬储。何时储，储多少，冬储价格多少，始终要反复分析思考，因为正是这种时间上供需错配，来年开春都能引爆一波价格上涨的行情，而冬储效果如何，主要受冬储期间产量及库存变化、冬储时间、冬储价格、以及成材利润变化和节后消费情况等影响，结合近几年的冬储行情以及目前的钢铁行业基本面和未来产销预测情况，来具体分析今年的冬储，以为钢厂和钢贸商冬储做为参考。1.1 历年冬储时间及库存情况分析历年冬储时间及库存情况分析 从历年的冬储情况来看，随着进入农历腊月（春节前一个月），冬季需求端季节性下滑，各钢厂的冬储优惠政策也相继出台，此时一般为库存的最低点，冬储进而逐步开始。钢厂为鼓励贸易商冬储，一般在发布政策后的前几日优惠力度较大，此时有一部分贸易商为得到最大优惠而开始订货冬储，相应的社会库存逐步开始明显增加。表 1：近几年春节前一月除螺纹钢折算周度库存（万吨）冬储年份 冬储年份 春节前一月春节前一月 螺纹钢总库存螺纹钢总库存 螺纹钢社库螺纹钢社库 螺纹钢厂库螺纹钢厂库 社厂库存比社厂库存比 2015-2016 20160108 564 360 203 1.77 2016-2017 20161229 743 466 277 1.68 2017-2018 20180117 639 403 236 1.71 2018-2019 20190105 531 335 196 1.71 2019-2020 20191226 526 316 210 1.50 数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 从往年情况看，2015 年和 2016 年产能严重过剩，成材价格持续下跌，整个黑色产业链较为悲观，现货贸易商拿货积极性较差，厂社库存较高，从一定程度上抑制钢材的产量，当时处于高库存的情况，冬储基本以被动冬储为主。随着供给改革的推进，2017 年和 2018 年的钢材价格一路上涨，成材利润也较高，冬季库存有所上升，但受供给影响，螺纹钢总体库存量较为合理（在 500-700 万吨），社厂库存比同样较为合理。在冬储时间上，如冬储时间过早，存在冬储时间过长、累库过高的风险；如冬储时间过晚，则冬储行情已经启动，价格上恐不具备优势。2020 年春节为 1 月 25 日，较往年提前，因此，现阶段已有部分贸易商为及时响应钢厂的优惠政策开始冬储。而从目前看库存结构较为合理，近期成材价格有一定回落，尤其华东地区螺纹钢价格已从前期的高位回落至去年同期水平，在现阶段 12 月低至 1 月初冬储最为适宜。华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 5/20 图 1：近几年螺纹钢社会库存周度变化（万吨）数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 图 2：近几年螺纹钢厂内库存周度变化（万吨）数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 图 3：近几年螺纹钢总库存周度变化（万吨）数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 250 350 450 550 650 750 850 950 1,050 1,15013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532015201620172018201915020025030035040045050013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532015201620172018201940050060070080090010001100120013001400150013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 5320152016201720182019 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 6/20 图 4：近几年钢材周度库销比 数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 1.2 冬储期成材利润变化冬储期成材利润变化 从历史情况来看，在春节前，原料面临钢厂补库和冬季天气影响运输等情况，对原料价格形成一定支撑，而成材端由于季节性需求减弱，面临冬季累库的情况，价格相对弱势，因此，每年春节前，成材的即时利润均有较大幅度的下滑，社会库存也相对较低。另外，节后的需求预期也会影响贸易商冬储的积极性和动力。2015-2016 年，贸易商比较悲观，所以企业利润至 100-200 元/吨左右时才开始缓慢冬储。而 2017-2018 年，钢铁行业形势较好，因此企业利润在 400-800 元/吨时开始冬储，而 2017 年的极高利润 700-900 元/吨导致了春节期间的累库明显，叠加节后建筑施工消费由于两会和环保停工的延迟，致使节后库存进一步增加，造成冬储收益欠佳。表 2：春节前一月唐山地区螺纹钢即时毛利润（元）冬储年份 冬储年份 春节前一月 春节前一月 唐山地区螺纹钢 唐山地区螺纹钢 即时毛利润 即时毛利润 螺纹钢近月合约 螺纹钢近月合约 盘面毛利润 盘面毛利润 2015-2016 20160108 170 199 2016-2017 20161229 90 10 2017-2018 20180117 790 762 2018-2019 20190105 480 406 2019-2020 20191226 420 482 数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.01 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532016201720182019 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 7/20 图 5：2015 年冬储前后螺纹钢现货利润走势（元/吨）数据来源：华泰期货研究院 图 6：2016 年冬储前后螺纹钢现货利润走势（元/吨）数据来源：华泰期货研究院 图 7：2017 年冬储前后螺纹钢现货利润走势（元/吨）数据来源：华泰期货研究院 203010020030040050060070080090010002015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月螺纹近月合约盘面毛利润唐山地区螺纹即时毛利润217(100)01002003004005006007008009001,0002016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月螺纹近月合约盘面毛利润唐山地区螺纹即时毛利润89040060080010001200140016002017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月螺纹近月合约盘面毛利润唐山地区螺纹即时毛利润 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 8/20 图 8：2018 年冬储前后螺纹钢现货利润走势（元/吨）数据来源：华泰期货研究院 今年以来随着原料价格的上涨，螺纹价格也持续上涨，使得整体生产成本大幅高于去年同期，同时利润也高于去年。7-8 月份，受成材库存的高企，钢材价格大幅下滑，利润也有所降低。随着 9-10 月消费旺季的到来，成材库存持续降库，钢材利润同时出现大幅提升。进入四季度，尤其 11 月中旬之后，受库存结构和宏观预期转好影响，叠加北材南利受阻，现货价格一路上涨，而原料端，双焦的高库存叠加去产能不及预期，呈现出材强原料弱的走势，成材利润一度达到将近 800-1000 元/吨的水平。同时产量和消费同样要好于往年，保持了良好的库存结构。近期受成材需求下滑和原料阶段性补库影响，利润大幅回落。目前成材即时利润适中，与2018 年同期水平基本持平，但要高于 2015 和 2016 年同期水平，低于 2017 年同期水平。从整个四季度来看，宏观预期转好，整体利润中性偏高，在此情况下，产量未有明显超预期表现，而消费仍保有韧性，同时库存持续降库。因此，目前的利润情况和整体的四季度产消表现对今年的冬储创造了有利条件。560100300500700900110013002018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月螺纹近月合约盘面毛利润唐山地区螺纹即时毛利润 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 9/20 图 9：唐山优质长流程钢企螺纹毛利润与主力合约螺纹毛利润对比（单位：元/吨）数据来源：华泰期货研究 1.3 冬储期产量变化冬储期产量变化 从往年情况来看，长流程仍是钢材供给的主要来源，而短流程成本相对较高，同时生产灵活，在春节期间和亏损的状况下会主动停产，在每年的春节期间一般利用率达到每年历史的最低点。受冬季需求下滑、秋冬季限产、春节假期等因素影响，长流程钢厂在春节前后安排检修增多，长流程钢材产量也将相应减少，此时，较低的库存和产量有利于冬储的开展。表 3：春节前一月螺纹钢折算周度产量、消费一览（万吨）冬储年份 冬储年份 春节前一月 春节前一月 螺纹钢周产量螺纹钢周产量 螺纹钢周消费量螺纹钢周消费量 产消差 产消差 2015-2016 20160108 306 331-25 2016-2017 20161229 281 248+33 2017-2018 20180117 309 274+35 2018-2019 20190105 326 300+26 2019-2020 20191226 348 323+25 数据来源：钢联数据华泰期货研究院 1002003004005006007008009002019/1/42019/3/42019/5/42019/7/42019/9/42019/11/4唐山-螺纹-即时毛利润(左)盘面-螺纹近月-毛利润(左)华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 10/20 图 10：近几年螺纹钢周度产量变化（单位：万吨）数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 从目前看，现阶段的产量处于相对高位，但同样消费也高于往年很多，而产消差仍保持较好的水平。受季节性影响和春节假期的影响，产量和消费都将面临下行的压力。目前的高炉和电炉开工率受利润驱动有所上升，但近期受成材价格下跌影响，华北地区电炉钢已经开始亏损，华东地区电炉钢利润有所减少，后期将面临供给下降的情况。整体来看，春节期间受目前利润的驱动，钢材产量较往年可能将有所增大，库存将会相应增加较多，但受假期影响增量相对有限。对于目前的低库存，叠加今年春节较往年略早，累库时间相对缩短，因此，现阶段的低库存有利于冬储，但仍需进一步跟踪全国高炉和电炉开工率数据。图 11：全国高炉开工率（单位：%）数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 220 240 260 280 300 320 340 360 380 4001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532016201720182019556065707580851 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532016201720182019 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 11/20 图 12：53 家电炉产能利用率（单位：%）数据来源：钢联数据，华泰期货研究院 1.4 历年冬储价格走势及总结历年冬储价格走势及总结 20142015 年是黑色产业的低谷期，当时钢铁产业环境恶劣，黑色相关产品经历了价格年内腰斩的惨痛，15 年的行业背景特点是，低利润，低价格，高库存以及低预期，在此背景下，绝大多数贸易商对钢材库存敬而远之，钢材价格一度跌入 2000 元/吨以下的历史低位，期货价格跟现货几乎平水。在悲观情绪推动下，2015 年冬储期间的利润最低，产量较小，致使春节期间的库存是数年内的最低值。而在节后，宏观情绪转暖，消费启动舒畅，无论现货还是盘面螺纹钢价格飙涨，节前无论是被动还是主动冬储的贸易商只要有货源均可获得当时一年来较好的收益。图 13：2015 年冬储前后螺纹钢期现价格走势 数据来源：华泰期货研究院 30354045505560657075801 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512017201820191500170019002100230025002700290031002015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月螺纹钢1601收盘价(元)螺纹钢1605收盘价(元)上海螺纹钢现货价格(元)华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 12/20 2016 年冬季，全行业仍未摆脱上一轮行业下行周期的惯性，虽然说这十一之后随着 276 政策的实施使得黑色产业商品整体上升一个台阶，但从基本面角度分析，利多钢材的因素并不多，276 主要是影响的煤炭供应环节，煤焦的价格被推高，而矿石主要是受到阶段结构性短缺的影响而上涨，黑色商品普涨并非由于对钢材的消费端未来良好的预期推动，所以贸易商的冬储依然冷淡，甚至一度出现 30%左右的行业亏损。经过动态博弈后，冬储价格被定到了相对低位，冬储库存虽然高于 2015 年，但整体依然为近几年的低位，2016 年的特点是低利润、低价格、库存同比偏高，但节后随着消费如期启动，以及开始清理地条钢等举措，市场信心提振钢价开始一波 400500 元/吨左右的上涨。图 14：2016 年冬储前后螺纹钢期现价格走势 数据来源：华泰期货研究院 2017 年冬季，由于国家强烈的限产政策，造成了全行业的集体亢奋，整个冬季给钢铁企业留出来了 700-900 元/吨利润，冬储价格高到 4000 元/吨以上，并且累出了近几年的较高冬储库存。无论是螺纹还是线材、钢坯都有大量的托盘资金涌入，高杠杆情况凸显，2017 年冬储特点是高库存、高利润、高价格、高预期。但由于节后受到两会及环保影响，建筑施工受到一定影响，造成节后消费启动迟缓，钢材库存进一步上升，钢价也出现了旺季下跌的局面，冬储效果欠佳。180021002400270030003300360039002016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月螺纹钢1701收盘价(元)螺纹钢1705收盘价(元)上海螺纹钢现货价格(元)华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 13/20 图 15：2017 年冬储前后螺纹钢期现价格走势 数据来源：华泰期货研究院 在经历 2017 年冬储风波之后，2018 年市场冬储忌惮心态犹存，在 11 月份创下全年高点后快速下跌，随后低位震荡，冬储普遍持悲观态度。2018 年春节后整体一直处于去库存状态，春节前出现累库但速度较慢，且呈钢厂库存下降、社会库存增加的态势，2018 年冬储特点是中性偏高利润、低价格、低库存。节后消费启动顺畅，钢价节后同样出现了大幅上涨的局面。图 16：2018 年冬储前后螺纹钢期现价格走势 数据来源：华泰期货研究院 2500300035004000450050002017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月螺纹钢1801收盘价(元)螺纹钢1805收盘价(元)上海螺纹钢现货价格(元)30003200340036003800400042004400460048002018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月螺纹钢1901收盘价(元)螺纹钢1905收盘价(元)上海螺纹钢现货价格(元)华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 14/20 2 2019 年冬储政策及展望年冬储政策及展望 2.1 2019 年冬储政策年冬储政策 进入冬季，随着春节临近，由东北地区、西北地区、华北地区相继出了出台冬储政策，钢材市场冬储随之来临。从发布的钢厂冬储政策来看，冬储价格整体比去年下降，其他政策基本与去年相同并无亮点。（1）定价及结算方面（1）定价及结算方面 从已出的政策来看，主要还是锁价、指导价、点价、均价等方式，目前看，少数钢厂锁定了冬储价格，而更多的钢厂其结算方式采用均价、指导价、点价等方式作为其定价依据。而在保值时间方面差别不大，而在优惠政策方面，今年则更加细化或分阶段政策更加灵活。对于提前锁价的冬储货物每吨钢给予一定优惠力度。交货时间方面，与去年相比，由于今年春节较早，因此，交货时间整体较去年推迟 15-30 天。（2）收款方面：（2）收款方面：在结算周期的限制上，各家钢厂基本上在保留了 2019 年的政策，最晚至 2020 年 1 月 20 日（春节前），同时有极少数钢厂截至 2020 年 2 月 28 日、3 月 31 日和 4 月 25 日。同时，对于较早缴款的客户提供 20-70 元/吨不等的优惠。收款模式上，大部分冬储收款模式与去年相比未有明显改变。今年冬储政策无太大亮点，对商户吸引力有限。钢厂不愿意过低价格年前大量锁货给经销商。可以预期年后市场，资源定价权绝大部分在生产企业手中，归属经销商货权资源有限。目前市场冬储意向上，钢贸商年前锁货谨慎，冬储意愿不足。就钢材现货市场价格而言，从 11 月下旬开始，建材市场一直延续走弱态势，华东螺纹钢价格已从前期的高位回落至去年同期水平，目前还在回落中。表 4.钢厂 2019 年冬储政策汇总 钢厂 冬储政策内容 钢厂 冬储政策内容 山西美锦钢铁 1、预付货款锁定螺纹 12-14/16-25/28-32mm 分别为 3860/3660/3810 元/吨，盘螺 6/8-10mm 分别为 3860/3660元/吨，线材 6/8-10mm 分别为 3760/3660 元/吨。2、保值到 2020 年 4 月 30 日，缴款截止日期 2020 年 1 月 15 日。3、2019 年 12 月 20 日和 12 月 30 日前缴款分别优惠 30 和 20 元/吨；每日提货数量不能高于总锁货量的 10%。山西兴宝钢铁 1、锁货政策，秉承着“遇涨不涨、遇落不落”的原则，价格锁定；2、兴宝盘螺出厂含税价格 3560 元/吨；3、此政策限量 30000 吨，一切以货款到账为准，出完量政策终止。华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 15/20 钢厂 冬储政策内容 钢厂 冬储政策内容 内蒙古包头亚新 1.出厂挂价优患 70 元，锁货不保价，年前提货一半。2.出厂价锁货保价，遇涨不涨，遇降则降，保到 3 月 31 日，货提走不保。(3 月 31 日货没提完的，按每天出厂价执行、每吨加 20 元库管费。）内蒙古德晟 保值，月息 5 厘；收款日期 2019 年 12 月 23 日起至 2020 年 1 月 10 日。保值日期至 3 月 31 日。起订量 0.3 万吨起。内蒙古包钢万腾 可先提货后结算，任选一天结算不可逆，冬储到 3 月 31 日，每天结算量不得超过冬储量的 20%。3 月 31 日未结算的按 3 月 31 日价格全部结算。未结算时补贴月利息“8 厘 5”。12 月 31 日前付 40%款，1 月 10 日前付剩余 60%。内蒙古包头蒙航钢厂 1、以我方出厂价大螺纹（16-25）税前价 3040 元/吨，小螺纹（12-14）税前价 3160 元/吨，盘螺（8-10）税前价 3070 元/吨，为冬储结算价，税幅加价 360 元/吨，直接全款锁价，年前可提货，不保价。2、以第一条价格为基价，锁货遇涨涨半，遇降全降，每时提货量以合同总数量的 10%提货，保价时间截止至 2020 年 3 月 31 日，超过保价时间，价格随行就市，享受协议户政策。可先提货，节后开市销售。3、直螺与盘螺订货比例 7:3，单锁直螺另行优惠 10 元/吨，散户锁货经钢厂同意后可直接往钢厂汇款。4、2020 年元月 5 日前全款订货。河钢集团 与钢厂签订年度购销协议的稳定合作用户，针对 2020 年 1-2 月的建材产品发货执行如下结算政策：1、2019 年 12 月 31 日前预付 2020 年 1 月份货款给予 40 元/吨的预付款优惠，特殊情况 2020 年 1 月 3 日前预付 2020 年 1 月份货款，给予 35 元/吨的预付款优惠，2020 年 1 月 15 日前交齐 1 月份全部贷款。2、2020 年 1 月 20 日前预付 2020 年 2 月份货款，给予 50 元/吨的预付款优惠，预交款比例不低于 60%3、2020 年 1 月 1 日-2020 年 1 月 15 日发货部分，按钢厂同期到站日定价结算，2020 年 1 月 16 日-2020 年 2月 29 日发货部分，按照河钢 2020 年 3 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日定价全月算术平均值进行统一结算。4、HG 稳定合作用户冬储期间的预付款优惠在订单中直接体现：唐宣承发往北京、天津、雄安执行到站日定价的稳定合作用户冬储期间的预付款优惠以发货月每天螺纹钢12-32 HRB400E 和盘螺8-10HRB400E 的均价作为参考值次月以贷项订单方式处理。黑龙江西林钢铁 政策一、分段均价结算:结算期限:分三个阶段：3.15-3.31/4.1-4.30/5.1-5.30 结算价格:结算单价(网价)=基价(网价)+规格加价+承兑加价-70 元/吨(让利及万吨批量优惠)-20 元/吨;结算单价(指导价)=基价均价(指导价)+规格加价+承兑加价-30 元/吨(批量优惠)-20 元/吨。政策二、均价结算:、结算期限:2020 年 3 月 15 日-4 月 30 日、结算价格:结算单价(网价)=基价均价(网价)+规格加价+承兑加价-70 元/吨(让利及万吨批量优惠)-20 元/吨;结算单价(指导价)=基价均价(指导价)+规格加价+承兑加价-30 元/吨(批量优惠)-20 元/吨。注:在现执行的价格政策基础上增加 20 元/吨冬储优惠。利息:现汇按每日 0.9%/30 给予客户资金利息，固定计息按照客户付款日开始计算至 2020 年 4 月 30 日停止计息。结算量:客户需在每阶段计价开始前确定结算量，不限制结算量，第三阶段剩余货物全部结算。线材冬储政策:1、冬储参照螺纹钢冬储政策执行。2、结算价格:结算单价(指导价)=基价均价(指导价)-优惠 50 元/吨-20 元/吨。吉林鑫达 鑫达东北区域：1、每日钢厂指导价格-35 元出厂。2、自收款日起计息 9 厘利息，到 3 月 31 日停止，如至 3 月 31 日仍未出厂的继续计息，直到发货完毕。3、结算最晚到 5 月 30 日，任意一天结算(不可逆结)，每天结算量不超过订货量的百分之三十。4、今年政策亮点:交款后货未出厂也可结算，并且 3 月之前结算的货物，如未出厂的利息也到 3 月 31 日。鑫达北京、天津、山东区域：1、每日钢厂指导价格-25 元出厂。2、自收款日起计息 9 厘利息，到 2 月 29 日停息，如至 2 月 29 日仍未出厂的继续计息，直到发货完停息。华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 16/20 钢厂 冬储政策内容 钢厂 冬储政策内容 3、结算最晚到 4 月 30 日，任意一天结算（不可逆结），每天结算量不超过订货量的百分之 30。4、今年政策亮点：交款后货未出厂也可结算，并且 3 月之前结算的货物，如未出厂的利息也到 2 月 29 日。吉林四平现代 1、交款日期:12 月 1 日-次年 1 月 20 日(付息千分之 0.3 日利息，收款日-结算日，算头不算尾，止于 2020 年3 月 31 日，承兑加价部分不付息)2、发货日期:12 月 26 日-次年 2 月 29 日(在货场提货 2 月 20 日以后可以提)3、结算周期:2020 年 3 月 15 日-5 月 31 日；2020 年 3 月 15 日至 2020 年 5 月 31 日 (此期间为白然日)必须是结算阶段，日结算选定最低额(10-200 吨)，最高额为最低额的五倍，(每天最少结算最低额)。在结算日期开始前选定最低额结算期间不可改变，日结算量溢短率为正负 10%。4、为保证所有发货在 2020 年 5 月 31 日前完成结算，客户在未结算总量与结算日期截止前剩余天数之比达到日结算量上限时，从该日期之日起客户必须按照日结算量上限进行结算。5、定价模式:结算单价=钢厂政策加价+各区域指导价格 40 元/吨优惠+运费补差+规格加价+承兑加价。6、发货收款单价:按照各区域指导价格上浮 100 元/吨计算。吉林通化钢铁 分段均价结算：2 月 28 日前点价，3 月 1 日-31 日按网价平均价。定价方式：按指导价不可逆指定结算，现款优惠 35,3 个月承兑免贴。结算量:单日指定量小于 2000 吨。利息:月 0.8%含税，起息日为交款日，最晚截止日 3 月 31 日，如 3 月 31 日前指定结算按指定日。陕西钢铁集团 1、坚持常规销售，各区域投放量及渠道考核量统一下调 30-50%；2、开展钢厂自储，组织自备库存 60 万吨，明年三月份以后陆续投放市场并组织销售；3、不组织买断操作，今年冬季销售以常规销售和钢厂自储为主，不采取集中买断操作；4、执行环保减产，陕钢集团积极响应汾渭平原环保政策，在元月对高炉进行停产检修，总体减产约 20%；据市场消息，陕钢韩城龙钢自 12 月 21 日至 1 月 15 日对 1 座 1280m3 高炉进行为期 25 天的检修，日均影响铁水产量 0.4 万吨。甘肃兰鑫钢铁 从收取货款日开始计息，月息 0.8%计息截止时间为 2020 年 3 月 31 日；期间可锁价，结算时按锁价当日挂牌价结算。西宁特钢 收款时间：2020 年元月 1 日至 2 月 28 日:计息:每吨每日利息 1 元；结算：以锁价当日钢厂指导价格为准。宁夏钢铁 1、付款时间:2019 年 12 月 10 日至 2010 年 1 月 20 日；2、计息:35 元/月；截至 2020 年 4 月 25 日；3、交货:从 2020 年 1 月份即可交货；4、期间可随时锁货，按照当日钢厂挂牌价；也可买断，旧买断量受到限制；5、冬储量 1 万吨起；新疆八钢 收取资金利息当日起计算资金利息，月息 1%，计息截止时间为 2020 年 3 月 31 日，4 月 1 日开始交货，价格不锁定，按照交货日的结算价定价。数据来源：公开资料整理，华泰期货研究院 2.2 2020 年一季度消费展望年一季度消费展望 钢材消费是整个黑色产业链的核心驱动，从往年情况来看，春节后螺纹钢等建筑用钢的消费呈现出明显的季节性变化，每年的春秋季钢材消费明显好于冬季（尤其农历年前后），据测算，2018 年春季 3-4 月份日均消费量较 1-2 月份环比增加 40-80%。从目前房地产、基建等行业数据整体来看，明年春节后对钢材的需求仍具有很强的韧性，因此明年一季度消 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 17/20 费仍存在较好的预期，并不悲观。2.2.1 地产赶工持续，钢材需求可期 2.2.1 地产赶工持续，钢材需求可期 图 17：房地产行业四大运行指标（单位：%）数据来源：Wind，国家统计局，华泰期货研究院 从房地产最领先的指标，2019 年上半年房地产累积销售面积虽同比略有下降 1.8%，但整体超出市场预期，特别是 3、4 月份，全国商品房销售面积出现了正增长。上半年全国房地产累积开发投资额增长 10.9%，累积新开工面积增速 10.1%，累积施工面积增速 8.8%；10 月份，房屋新开工面积当月同比大幅增长，表现超预期；房屋施工面积当月同比大幅增长，行业表现较强韧性。前期房地产行业高开工和施工面积增速仍将支撑钢材消费。从工程机械开工率、管桩消费、大螺纹销售等多个维度了解的情况，地产赶工仍未结束，房地产企业仍将会继续执行快节奏的策略，地产赶工仍将持续。根据华泰研究院的测算，2018 年全年至今，房地产仍是拉动钢材整体消费最主要的行业。上半年，房地产行业用钢拉动钢材整体消费增长 7.1 个百分点；10 月份拉动率仍高达 6.1个百分点；地产行业用钢不单单支撑螺纹等长材消费，也会同步支撑带钢、涂镀、焊管等板材消费。2.2.2 基建投资下半年温和发力，明年一季度或明显提速 2.2.2 基建投资下半年温和发力，明年一季度或明显提速-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0-30-20-100102030402016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07房地产开发投资完成额:当月同比房屋新开工面积:当月同比房屋施工面积:当月同比商品房销售面积:当月同比 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 18/20 图 18：推算的全国基建投资当月同比增速（单位：%）数据来源：Wind，国家统计局，华泰期货研究院 1-11 月份基建投资累积增速 4.0%，随着经济增长压力显现，逆周期调节政策将进一步向基建领域倾斜，明年基建投资或会继续发力。从基建增速看，专项债补短板扩内需作用尚未明显显现，明年专项债额度有望进一步扩大。国家提前下达地方政府专项债额度、降低部分基础设施项目最低资本金比例等举措，将有力提振基建投资增速，加快补短板项目建设。专项债撬动社会资金、拉动有效投资作用有望进一步发挥，基建投资对经济托底效应逐渐增强，尤其在一季度，信贷相对宽松，而开工受农历春节影响，需求在节后通常会有阶段性的集中爆发。-50510152025302013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01 华泰期货|专题报告 华泰期货|专题报告 2019-12-27 19/20 3 总结总结 目前看，经济增速下行压力不减，但 2020 年宏观预期偏好，稳增长至关重要，预计逆周期政策将在经济环境不确定中保持“确定性增长”，对往年消费进行分析，除 2018 年初受环保“封土令”影响外，其余年份节后消费启动较为顺畅，从目前来看，对钢材消费占比最高的三个行业分别为房地产、基建和制造业保持了平稳发展，明年有望延续这种平稳态势，