主题策略：国企改革系列研究（26）国企改革进展梳理-20190428-中金公司-17页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1http:/ 2http:/ 市场策略研究 2019 年 4 月 28 日 主题策略主题策略 国企改革系列研究（26）：国企改革进展梳理 国企改革进展梳理国企改革进展梳理 自从我们在 2018 年底梳理“双百行动”及国企资产管理现状（具体请参见国企改革系列的第 24/25 篇）以来，国企改革出现新的进展，尤其是近期市场关注度提升，比较重要的事件包括：1）2018 年底国资委新增 11 家央企做国有资本投资运营公司试点；2）今年 3 月两会期间国资委披露国企改革下一步工作；3）格力电器 4 月初公告混改涉及实控人变更，中央及地方国资委均对此做了相对积极的表态；4）4 月初南船北船同步公告体系内调整，提升市场对央企重组关注度；5）4 月初据中国证券报报道1两支国资基金在筹备设立之中，有望提速国资混改；6）4月中旬国资委表态正在加快制定 2019 年授权放权清单；7）4 月中旬发改委表态第四批混改试点企业数量将超过 100 家，等等。“1+N”国企改革体系成型后，改革效果得到初步体现，且未来仍有不小的可提升空间”国企改革体系成型后，改革效果得到初步体现，且未来仍有不小的可提升空间。2016 年底国企改革“1+N”体系已经基本确立，国企改革的效果也在逐渐体现：1）从总体进展情况来看，从总体进展情况来看，国企的公司制改制已经在去年年底基本完成。经历了此前 3 批混改试点、四项改革、十项改革、双百行动后，国企改革由点到面的推进速度正在加快。从近期国资委计划出台授权放权清单、完善权力清单等表态来看，管资本已不再是“空中楼阁”而是在落实过程中。2）格力控股权转让能否成为混改新的方向？格力控股权转让能否成为混改新的方向？作为竞争性领域的优质行业龙头，格力控股权转让有望为国有企业混合所有制改革探索一条新的路径。从混改之初的在国企二级以下公司层面进行且不改变国有控股地位，到如今混改对象涉及集团整体及上市公司，涉及到控股权的更迭，国企改革在迈向真正的“深水区”、“阻力位”。人民日报2在评论格力行动并谈及社会资本如何参与时，提到四句话概括：打开“进”的大门，提高“改”的质量，保障“在”的权益，畅通“退”的通道。以市场化为中心的混改力度有望进一步加大。国企改革未来方向及投资方向梳理国企改革未来方向及投资方向梳理 下一步国企改革的推进方向。下一步国企改革的推进方向。根据国资委在两会期间的提法，2019 年国企改革方向主要包括以下五个方面：1）改革国资授权经营体制，加快向管资本转变；2）推动国有资本投资运营公司试点（今年 11 家参与试点）；3）推进混合所有制改革和股权多元化；4）推进董事会建设和经理层任期制契约化；5）强化正向激励。同时结合当前的实际环境来看，3 月份经济数据向好背景下周期性困难有所缓解，结构性调整动作有加大可能，对于国企改革而言除了以上五个方向外，a）社保缺口的扩大可能会加快国资划转社保的进度；b）资本市场方面科创板的推出对国企股权多元化、加大在科技创新类领域的转型和布局也提供了新的平台。自下而上挖掘可能的国企改革受益标的自下而上挖掘可能的国企改革受益标的。国企改革主题在“1+N”体系出台及试点企业层面扩大后，投资视角已然从十八届三中全会后的自上而下为主切换到自下而上的个股挖掘。建议关注前期预期较低、估值不高、未来基本面有望受益于改革的国企，特别是竞争性领域的优质龙头国企。（A/H 个股梳理请参见图表 11/12）个股 分析员 王汉锋，王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 分析员 李求索李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 近期研究报告近期研究报告 市场策略|迈向开放新进阶（1）：外资企业在中国(2019.04.23)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 国企改革进展梳理 图表1:格力电器混改公告后股价出现波动 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表2:国企改革时间表 资料来源：国资委，中国政府网，新华网，中金公司研究部 20122013201420152016201720182019国企改革目前进展2013年7月，习主席提出六大改革问题：加快形成统一开放、竞争有序的市场体系；增强经济发展活力，鼓励支持引导非公有制经济发展；提高宏观调控水平，提高政府效率和效能；增强社会发展活力，促进社会和谐稳定；实现社会公平正义；提高党的领导水平和执政能2013年年11月，中共十八届三中全月，中共十八届三中全会召开并通过会召开并通过中共中央关于全中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决面深化改革若干重大问题的决定定，其中涉及国企改革的方面，其中涉及国企改革的方面主要包括：使市场在资源配置中主要包括：使市场在资源配置中起决定性作用；发展混合所有制起决定性作用；发展混合所有制经济；将国有资本更多投向重要经济；将国有资本更多投向重要行业和关键领域；划转国有资本行业和关键领域；划转国有资本充实社会保障基金，提高国有资充实社会保障基金，提高国有资本上缴财政比例；实现政企分本上缴财政比例；实现政企分开；准确界定国有企业功能；开开；准确界定国有企业功能；开放竞争性业务，打破行政垄断；放竞争性业务，打破行政垄断；改善国企治理结构等。改善国企治理结构等。2013年12月，上海发布关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见。标志着地方国企改革拉开序幕。2015年年8月，月，中共中央、国中共中央、国务院关于深化国企改革的指导务院关于深化国企改革的指导意见意见正式发布，这是国企改正式发布，这是国企改革“革“1+N”体系中的纲领性文”体系中的纲领性文件。内容涵盖国企改革目标、件。内容涵盖国企改革目标、时间、方式等。时间、方式等。2017年到2020年，国企改革试点将进一步拓展至全国层面，将在三类企业划分下分别进行适合自身发展方向的改革，做到积极稳妥、有序推进。2014年研究设计国企改革总体意见（完善国有资本管理体制，改革国有资本授权经营体制，组建国有资本投资运营公司及试点，发展混合所有制及其员工持股，划转部分国有资本充实社保基金及完善国有资本经营预算制度等）。20202014年7月，国资委开展四项改革试点，标志央企层面的改革试点工作正式开展。2015年底，绝大多数省份均已发布地方国企改革指导意见，不少地方国企已经先行先试。2016年2月，国资委宣布在四项改革基础上，进一步开展十项改革试点工作。2016年7月，国资委公布十项改革试点公司名单，9家央企入围2016年9月，发改委公布首批试点混合所有制改革央企集团名单。2016年底，国企改革“1+N”体系相关文件已经基本发布完毕。据不完全统计，截止2016年底，A股和港股上市公司中，有接近7成国企已经或计划实施国企改革。2017年3月，发改委开展第二批试点混合所有制改革企业，10家企业入围2017年8月，发改委计划开展第三批试点混合所有制改革企业（11月确定纳入31家），包含部分地方国企2017年11月，国资委旗下的央企集团已经整合至98家。2017年底，中央企业要完成公司制改革，地方国企全民所有制改制工作也力争在年底前完成。党的十九大报告中强调深化国有企业改革，发展混合所有制经济2018年8月，国改小组计划实施“双百行动”2018年7月，国企改革领导小组成员调整国企改革未来规划至2020年，“双百行动”取得一定成效2018年12月，中央经济工作会议提出改组组建一批国有资本投资运营公司，并加快铁总股份制改造。2018年10月，央行行长易纲首次对国企竞争中性原则表态2019年4月，第四次混改名单初步确定0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%010203040506070Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19格力电器国企大股东持股比例及预期变化格力电器国企大股东持股比例及预期变化格力股价表现国有大股东持股占比珠海国资委持股占比18.22%3.22%4月8日混改公告后格力电器股价明显波动 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表3:国企改革“1+N”体系 资料来源：新华网，中金公司研究部 “1”为统领性文件为统领性文件“N”共共22个文件，分为三个层面个文件，分为三个层面坚持党的领导1.在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的意见功能界定分类2.国有企业功能界定分类的意见国有资产管理体制3.改革和完善国有资产管理体制的意见防止国有资产流失4.加强监督防止国有资产流失的意见发展混合所有制经济 5.发展混合所有制经济的意见6.中央管理企业负责人薪酬制度改革的意见7.规范中央企业负责人履职待遇和业务支出的意见8.落实中央企业董事会职权试点工作的意见9.剥离办社会职能和解决历史遗留问题工作方案10.国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案11.完善法人治理结构的意见12.建立国有企业违规经营投资决策责任追究制度的意见13.推动中央企业结构调整与重组的意见14.企业国有资产交易监督管理办法15.完善中央企业功能分类考核的实施方案16.国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的指导意见17.支持国有企业改革政策建议梳理18.国有企业投资项目引入非国有资本的意见19.中央企业公司制改制工作实施方案20.贯彻落实指导意见重点任务分工方案21.改革举措工作计划22.国有企业改革试点分工方案为落实“1+N”文件精神，中央各部门出台了102个配套文件，各地结合自身实际出台落地文件926个党中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见国企改革“1+N”顶层设计体系带有“四梁八柱”性质，支撑国企改革总框架的重要政策第一层面第一层面第三层面第三层面针对重点问题、力求攻坚克难的专项文件带有部署落实的工作计划和方案第二层面第二层面 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表4:国企改革几次重要试点行动：双百行动，四项改革，十项改革，四次混改试点 资料来源：国资委，中国政府网，中金公司研究部 启动时间启动时间负责部门负责部门涉及国企数量涉及国企数量试点主要内容试点主要内容双百行动2018年8月国务院国企改革领导小组，国资委404家，央企200多家，地方国企接近200家1.在稳妥推进股权多元化和混合所有制改革方面率先突破，积极引入各类投资者实现股权多元化，鼓励通过改制上市等多种方式发展混合所有制经济2.在健全法人治理结构方面率先突破，真正将董事会对企业中长期发展的决策权、经理层成员选聘权、经理层成员业绩考核和薪酬分配权、职工工资分配权等落实到位3.在完善市场化经营机制方面率先突破，全面推行经理层成员任期制和契约化管理4.在健全激励约束机制方面率先突破，建立起与劳动力市场基本适应、同国有企业经济效益和劳动生产率挂钩的工资决定和正常增长机制5.在解决历史遗留问题方面率先突破6.坚持两个“一以贯之”，准确界定企业党组织、董事会、监事会、经理层等治理主体的职责权限，坚持党组织领导班子研究讨论是董事会、经营层决策重大问题的前置程序十项改革2016年7月国资委1.国有资本运营公司试点：诚通集团、中国国新2.国有资本投资公司试点：神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局、中交集团、保利集团3.兼并重组试点：中国建材与中国中材、中远集团与中国海运、中电投和国家核电4.国企信息公开试点：中粮集团、中国建筑1.落实董事会职权试点2.市场化选聘经营管理者试点3.推行职业经理人制度试点4.企业薪酬分配差异化改革试点5.国有资本投资、运营公司试点6.中央企业兼并重组试点7.部分重要领域混合所有制改革试点(包括电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域)8.混合所有制企业员工持股试点9.国有企业信息公开工作试点10.剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点四项改革2014年7月国资委1.国有资本投资运营公司试点：中粮集团、国投集团2.混改试点：中国医药集团、中国建材3.董事会选聘、业绩考核和薪酬管理试点：中国节能环保、新兴际华、中国医药集团、中国建材1.国资监管层面，探索国资委和国有资本投资公司的关系，理清职责界面，研究国资委如何向以管资本为主转变；国资运营层面，探索国有资本投资公司如何有效服务国家战略目标，调整优化国有资本的投资方向和重点，提高国有资本的运营效率和效益2.探索发展混合所有制经济的有效路径：一是探索建立混合所有制企业有效制衡、平等保护的治理结构；二是探索职业经理人制度和市场化劳动用工制度；三是探索市场化激励和约束机制；四是探索混合所有制企业员工持股；五是探索对混合所有制企业的有效监管机制；六是探索混合所有制企业党建工作的有效机制3.董事会授权试点，主要是探索完善国有企业公司法人治理结构的工作机制第一批：2016年9月9家，包括中国核建、中国船舶、中国联通、哈尔滨电气、东方航空、中国南方电网等第二批：2017年3月10家第三批：2017年8月31家，中央企子企业10家、地方国企21家第四批：尚需确定名单或超百家。2019年1月发改委表态将加快推出第四批100家以上的国企混改试点。2019年4月再度提及扩领域扩数量混改试点主要通过整体上市、民营企业参股、国有企业并购和员工持股四条基本路径来实现“引入其他所有制资本参与国有企业产权制度的改革和治理机制的完善”的目标；开放竞争性业务、破除行政垄断、打破市场垄断，推进政企分开、政资分开、网运分开、特许经营等发改委 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表5:2019年国资委将注重推动11家央企进行国有资本投资运营公司试点 资料来源：国资委，中国政府网，万得资讯，中金公司研究部 近期改革动作近期改革动作旗下上市公司代码旗下上市公司代码旗下上市公司旗下上市公司000026.SZ飞亚达A000043.SZ中航地产000050.SZ深天马A000768.SZ中航飞机002013.SZ中航机电002163.SZ中航三鑫002179.SZ中航光电002190.SZ成飞集成002419.SZ天虹股份300114.SZ中航电测600038.SH中直股份600316.SH洪都航空600372.SH中航电子600523.SH贵航股份600705.SH中航资本600760.SH中航黑豹600765.SH中航重机600862.SH中航高科600973.SH宝胜股份0161.HK中航国际控股0232.HK中国航空工业国际0260.HK幸福控股1316.HK耐世特2357.HK中航科工O2I.SI中航国际船舶KWG:GR德国洪堡FACC奥地利FACC600021.SH上海电力000875.SZ吉电股份600292.SH中电远达000958.SZ东方能源002128.SZ露天煤业0735.HK中国电力新能源2380.HK中国电力600710.SHST常林600335.SH国机汽车002051.SZ中工国际600444.SH国机通用600099.SH林海股份002046.SZ轴研科技601798.SH蓝科高新000666.SZ经纬纺机601038.SH一拖股份0038.HK第一拖拉机股份1829.HK中国机械工程601600.SH中国铝业000878.SZ云南铜业000862.SZ银星能源2068.HK中铝国际2600.HK中国铝业ACH.N中国铝业601919.SH中远海控600428.SH中远海特600026.SH中远海能002401.SZ中远海科601866.SH中远海发1919.HK中远海控1138.HK中远海能2866.HK中远海发0517.HK中远海运国际1199.HK中远海运港口600056.SH中国医药601965.SH中国汽研2666.HK环球医疗000999.SZ华润三九600062.SH华润双鹤000423.SZ东阿阿胶0291.HK华润啤酒0836.HK华润电力1109.HK华润置地1313.HK华润水泥控股1193.HK华润燃气3320.HK华润医药000877.SZ天山股份600449.SH宁夏建材002080.SZ中材科技600970.SH中材国际002205.SZ国统股份600176.SH中国巨石000786.SZ北新建材600876.SH洛阳玻璃600552.SH凯盛科技002066.SZ瑞泰科技600720.SH祁连山603126.SH中材节能3323.HK中国建材1893.HK中材股份1108.HK洛阳玻璃股份601718.SH际华集团000778.SZ新兴铸管000881.SZ中广核技1164.HK中广核矿业1811.HK中广核新能源1816.HK中广核电力11南光（集团）有限公司南光（集团）有限公司1）2015年12月，珠海振戎公司并入南光（集团）有限公司2）2017年7月，集团召开深化改革领导小组会议，表示抓好公司制改革、集团管控模式研究等重点改革任务3）2018年底，助力澳门特色金融产业发展，成立中华（澳门）金融资产交易股份有限公司4）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。11家国资投资运营公司试点央企家国资投资运营公司试点央企10中国广核集团有限公司中国广核集团有限公司1）2014年3月，中国广核集团有限公司董事会成立并正式运作2）2017年2月，中广核核技术与大连国际完成重大资产重组，大连国际更名中广核技A股上市3）2017年10月，集团官网报道中广核以打造国有资本投资公司为目标；完善法人治理结构，引进职业经理人4）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。9新兴际华集团有限公司新兴际华集团有限公司1）2014年6月，被国资委列入开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点2）2017年11月，为推动国有资本运营公司试点工作，新兴际华集团无偿划转所持公司6.05%股权给国新投资有限公司；无偿划转所持公司4.25%股权给北京诚通金控投资有限公司3）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。8中国建材集团有限公司中国建材集团有限公司1）2014年6月，被国资委列入混合所有制经济试点以及开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点2）2017年7月，集团表示推进水泥行业供给侧结构性改革，限制新增产能、淘汰落后、错峰生产、市场竞合、联合重组、进行国际产能合作3）2017年9月，中国建材与中材股份吸收合并事项正式落地4）2017年，集团旗下中材江西电瓷电气有限公司作为10户央企子企业员工持股试点企业之一将开展员工持股试点5）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。7华润（集团）有限公司华润（集团）有限公司1）2016年集团全面启动基金业务、华润医药2016年香港上市、华润医疗成为凤凰医疗第一大股东2）2016正式建立规范董事会。3）供给侧结构性改革：制定压减计划，截止2016减少公司86家；关闭矿井10座4）集团内重组：集团收购华润创业非啤酒业务、拉直华润金融控股对金融机构管理关系、华润电力合并火电和新能源、华润置地大区整合、华润万家由集团直接管理5）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。6中国通用技术（集团）控股有限中国通用技术（集团）控股有限责任公司责任公司1）2016年10月，集团表态要坚定不移地推进供给侧结构性改革，以“五大发展理念”为引领，打造核心优势，通过兼并重组或自主创新等方式，突出主业；围绕“三去一补一降”要求，解决“去产能”和“瘦身健体”工作；深化内部资源整合、创新激励约束机制2）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。4中国铝业公司中国铝业公司1）2015年供给侧改革：三去一降一补、降本增效2）2016年完善激励考核机制：以成本考核为主、利润考核为辅，分类考核、分档挂提3）2016年底，成立中铝公司国企改革基金4）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。5中国远洋海运集团有限公司中国远洋海运集团有限公司1）2015年1月，集团由中国远洋运输（集团）总公司与中国海运（集团）总公司重组而成2）央企压减层级、“瘦身健体”的试点企业：压缩法人层级至5级、管理层级至4级、消减法人公司20%3）2017年4月，中远海控旗下上海泛亚决定实施增资扩股及员工持股方案4）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。3中国机械工业集团有限公司中国机械工业集团有限公司1）2013年，中国机械工业集团与中国二重合并重组；2017年8月，中国机械工业集团与中国恒天集团重组，推进恒天集团混合所有制改革2）2015年，组建国机资本和国机智能；2016年，国机汽车上市、旗下公司并购收购多家海外公司3）完善现代企业制度，完成对林海集团公司制改革；研究出台员工持股试点暂行办法，旗下中国电器院进行员工持股试点4）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。2国家电力投资集团公司国家电力投资集团公司1）2015年6月，集团由中国电力投资集团公司与国家核电技术公司重组组建，是十八大后中管企业重组的首例2）提出核电等先进能源技术创新为驱动，以清洁能源开发为主导，以国有资本投资公司为方向3）2016年1月，第一届董事会成立，开展规范董事会试点工作4）处僵治困，瘦身健体：煤电、铝业化解过剩产能；剥离办社会职能5）加强资本运作：集团债转股；吉电股份定增；国核锆业债转股；上海电力资产重组；中电投先融期货挂牌新三板6）2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。1中国航空工业集团公司中国航空工业集团公司1）国企改革进程：2013年底成立集团公司改革工作领导小组；集团公司先后出台了关于以非航空企业为试点深化和加速中航工业企业改革的决定（航空党组201466号）中共中国航空工业集团公司党组关于加速科技创新的决定（航空党组201475号）中共中国航空工业集团公司党组关于加快通用航空产业发展的决定（航空党组201651号）关于深入贯彻落实国家军民融合发展战略的决定（航空党组201755号）等文件2）2016-2017年集团主要改革动作：集团公司总部机构调整（编制减少约35%，总部精简20%）、军品管理模式改革、直属单位重组整合、“瘦身健体”（法人户数净减190户、清除22家三无企业）。到2017年底，航空工业计划完成全部“三无”企业的灭减任务，管理层级减到6级，法人层级减到6级。3）推进军民融合：聚焦民用航空及国家大飞机重大专项等、推动通用航空发展4）下属公司改革动态：2017年初，合肥江航被发改委列入三家军工混改试点企业之一；集团选取沈飞公司两家直属二级公司以及安吉公司两家三级公司等进行集团内混合所有制改革试点工作，向民营和民口单位放开军用航空零部件和一般配套的产权、产业和产业链；贵飞公司打造军民融合科研生产工业协作平台5）2018-2020计划：分批次推进军民融合发展具体项目；持续推进军品项目开放，3级以下企业的非核心零组件级配套产品面向全社会开放，2018年后将不再核批新增零组件级独资能力建设投资、融资计划申请。到2020年，全集团要实现三个“70%”：军品一般制造能力社会化配套率达到70%，军民融合产业收入占比达到70%，集团公司资产证券化率达到70%6)2018年底，确定为11家国有资本投资公司试点企业之一。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表6:A股非金融企业中国企和非国企的分布占比情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表7:A股非金融国企2016年至今盈利增速虽有波动，但一直高于非国企增速 图表8:从收入增速来看，虽然近年非金融企业的国企收入增速仍低于非国企，但差距在逐步缩小 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 31%17%21%31%国企国企非国企非国企老经济老经济新经济新经济市值占比（市值占比（2019）53%14%16%17%国企国企非国企非国企老经济老经济新经济新经济收入占比（收入占比（13Q18）46%15%19%20%国企国企非国企非国企老经济老经济新经济新经济盈利占比（盈利占比（13Q18）47%13%19%21%国企国企非国企非国企老经济老经济新经济新经济资本开支占比（资本开支占比（13Q18）24.3 8.3 17.5-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.01H0320031H0420041H0520051H0620061H0720071H0820081H0920091H1020101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H18(YTD,%)A股上市公司盈利累计同比增速股上市公司盈利累计同比增速国企非国企非金融-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.013Q031Q0413Q041Q0513Q051Q0613Q061Q0713Q071Q0813Q081Q0913Q091Q1013Q101Q1113Q111Q1213Q121Q1313Q131Q1413Q141Q1513Q151Q1613Q161Q1713Q171Q1813Q18(YTD,%)A股上市公司收入累计同比增速股上市公司收入累计同比增速国企非国企非金融 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表9:杜邦分解来看，国企2016年至今盈利能力的好转一方面得益需求回暖，另一方面受益于利润率的提升 图表10:相比非国企，国企目前的净利润率仍有上行空间 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表11:A股市场上涉及“双百行动”、国资投资运营平台建设或混改相关，且基本面相对较好的标的梳理 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表12:海外中资股中涉及“双百行动”、国资投资运营平台建设或混改相关，且基本面相对较好的标的梳理 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0510152025-50-30-1010305070901101H9519961H9819991H01200213Q031H041Q05200513Q061H071Q08200813Q091H101Q11201113Q121H131Q14201413Q151H161Q17201713Q18资产负债率资产周转率净利润率(右轴)ROE(右轴)国企ROE杜邦分解,%5.1 5.7 6.8 024681012非金融国企非国企（%）A股上市公司净利润率股上市公司净利润率2018A/E 2019E 2018A/E 2019E2018A/E2019E2018A/E2019E000651.SZ格力电器家用电器混改347,408推荐57.833.92,700n.a.9.3n.a.11.6n.a.3.51.04.1600809.SH山西汾酒食品饮料双百行动50,254推荐58.03.1346n.a.31.834.025.88.26.91.61.9000423.SZ东阿阿胶医药生物国资投资运营试点32,727推荐50.0-15.4 2522.04.715.715.02.92.50.02.0600729.SH重庆百货商贸零售双百行动13,724推荐33.836.813737.327.316.513.02.52.10.02.5002415.SZ海康威视电子股权激励302,329推荐32.3-16.1 1,25120.618.626.622.58.06.30.01.7600050.SH中国联通信息设备混改211,699中性6.88.2987858.344.951.935.81.51.40.00.8600498.SH烽火通信信息设备整合、激励36,019中性30.88.25652.130.8n.a.32.7n.a.3.20.01.4600879.SH航天电子机械双百行动17,974推荐6.6-15.7 203-13.0 33.739.429.41.51.40.00.0600900.SH长江电力电力双百行动368,500推荐16.811.73061.7-1.3 n.a.16.5n.a.2.50.03.6600612.SH老凤祥轻工制造双百行动13,874推荐43.89.6556.018.319.016.13.73.30.02.9601688.SH华泰证券证券及其他双百行动138,423推荐21.224.91,136-45.8 59.434.721.81.71.61.41.8600999.SH招商证券证券及其他双百行动99,797推荐17.54.4292-23.5 42.026.419.21.81.50.02.1盈利增速%分红收益率(%)代码公司名称行业中金评级收盘价年初至今涨跌幅(%)A股市值（百万元）年初至今日均成交额（百万元）市盈率(X)市净率(X)理由股票代码股票代码公司名称公司名称行业行业评级评级收盘价收盘价（美元）（美元）市值（百市值（百万美元）万美元）自由流通市值自由流通市值（百万美元）（百万美元）2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E02319.HK蒙牛乳业食品饮料推荐3.6614,377 14,377 32.523.419.23.93.430.5%1.0%1.2%02607.HK上海医药医药生物推荐2.15,972 1,931 10.69.58.51.110.92.8%3.2%3.5%00308.HK香港中旅餐饮旅游推荐0.231,273 1,273 14.613.111.90.60.50.51.6%3.6%2.0%00788.HK中国铁塔通信推荐0.2951,170 13,566 112.269.843.41.61.91.90.1%0.9%1.4%02338.HK潍柴动力汽车及零部件推荐1.7313,758 3,370 10.99.99.31.51.31.24.4%4.8%5.2%03808.HK中国重汽汽车及零部件推荐2.256,210 6,210 9.88.88.41.71.51.34.1%4.6%4.9%01766.HK中国中车机械推荐0.9125,982 3,957 15.813.6121.21.111.6%1.8%2.1%00753.HK中国国航航空机场推荐1.2117,613 5,533 16.510.58.91.31.21.11.2%1.4%1.7%01296.HK国电科环环保及公用事业推荐0.04267 58 02380.HK中国电力电力推荐0.262,576 2,576 16.286.30.60.60.56.1%6.2%7.9%03323.HK中国建材建材推荐0.947,905 3,626 6.86.97.70.80.70.72.8%2.7%2.4%00914.HK海螺水泥建材推荐6.1632,637 8,004 7.589.321.71.54.0%3.8%3.2%02600.HK中国铝业有色金属中性0.417,011 1,624 55.521.918.60.90.90.80.0%0.0%0.0%00135.HK昆仑能源石油天然气推荐1.058,493 8,493 12.68.17.31.41.21.13.2%4.3%4.8%分红收益率分红收益率P/BP/E 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表13:双百行动试点国企从行动提出至今改革动向梳理 资料来源：国资委，中国政府网，公司官网，中金公司研究部 “双百行动”公司名称“双百行动”公司名称“双百行动”提出至今企业改革动向“双百行动”提出至今企业改革动向中国核工业集团有限公司中国核工业集团有限公司1中核第四研究设计工程有限公司2中核控制系统工程有限公司3中国核工业华兴建设有限公司4中国核工业二三建设有限公司中国航天科技集团有限公司中国航天科技集团有限公司5北京神舟航天软件技术有限公司市场化招聘，18年11月13日航天科技神软公司公开招聘总经理6上海航天设备制造总厂有限公司7航天时代电子技术股份有限公司中国航天科工集团有限公司中国航天科工集团有限公司8湖南航天有限责任公司9航天云网科技发展有限责任公司中国航空工业集团有限公司中国航空工业集团有限公司18年12月18日，中国航空工业集团成为国有资本投资公司试点企业之一。航空工业集团制定了试点改革方案，目前方案正处于内部决策和上报阶段；旗下宝胜科技创新股份有限公司于18年12月11日非公开发行A股股份事项获得国务院国有资产监督管理委员会批准10 中航通用飞机有限责任公司11 中国航空技术国际控股有限公司12 中航机电系统有限公司18年12月17日，为提升公司管理效率，理顺公司经营架构，根据国资委关于“瘦身健体、提质增效”的总体要求及公司内部管理需要，精机科技将其持有的航嘉麦格纳25.1%股权协议转让至中航机电中国船舶工业集团有限公司中国船舶工业集团有限公司13 中国船舶（香港）航运租赁有限公司18年12月18日，中国船舶工业集团有限公司正式批复中国船舶（香港）航运租赁有限公司试点实施超额利润奖励方案，是落实国务院国资委关于进一步深化中央企业劳动用工和收入分配制度改革的指导意见，持续深化改革，助推高质量发展的重要举措14 九江精达检测技术有限公司中国船舶重工集团有限公司中国船舶重工集团有限公司15 重庆前卫科技集团有限公司16 中船重工（邯郸）派瑞特种气体有限公司17 山西汾西重工有限责任公司19年4月15日报道，公司推进军工板块重组整合，打造国内具有鲜明特色的军工产业资本平台；以控股的电机股份公司为基础，计划通过两轮资产重组实现上市中国兵器工业集团有限公司中国兵器工业集团有限公司19年2月22日，集团公司、沙特阿美公司、盘锦鑫诚集团合资三方共同出资成立一家新公司华锦阿美石油化工有限公司，注册地址在辽宁省盘锦市，分别持股36%、35%和29%，项目总投资将超过100亿美元，建成投产后将成为最大的中外合资企业18 武汉重型机床集团有限公司19 内蒙古北方重工业集团有限公司中国兵器装备集团有限公司中国兵器装备集团有限公司20 万友汽车投资有限公司21 四川华川工业有限公司中国电子科技集团有限公司中国电子科技集团有限公司22 中国电子科技网络信息安全有限公司23 中电力神有限公司24 中电科电子装备集团有限公司中国航空发动机集团有限公司中国航空发动机集团有限公司25 中国航发商用发动机有限责任公司26 中国航发湖南南方宇航工业有限公司中国石油天然气集团有限公司中国石油天然气集团有限公司27 中国石油天然气股份有限公司吐哈油田分公司28 中国石油集团渤海石油装备制造有限公司29 昆仑能源有限公司19年1月15日，公司(作为卖方)同意将公司所持有的Fortunemate Assets Limited的100%股权转让予CNPC Kura(作为买方)。于18年12月29日，鉴于股权转让协议项下的若干先决条件尚未得以满足或获得买方和卖方豁免，股权转让协议自最终截止日自动终止中国石油化工集团公司中国石油化工集团公司30 中国石化润滑油有限公司31 中石化石油机械股份有限公司32 中石化易捷销售有限公司中国海洋石油集团有限公司中国海洋石油集团有限公司18年8月13日，中国海洋石油集团有限公司对旗下管道业务中的非优势板块进行“瘦身”，海油