主题策略：香港上调股票印花税影响几何？-20210225-中金公司-10页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 香港上调股票印花税影响几何？发发生了什么？财政司长陈茂波提议上调印花税生了什么？财政司长陈茂波提议上调印花税 2 月 24 日，香港财政司司长陈茂波在向立法会提交的 2021/22 财年度预算案时表示，在充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，决定将股票印花税由 0.1%提高至 0.13%。这一调整让市场倍感意外，叠加近期利率上行和通胀担忧，港股市场明显承压，恒指和恒生国企指数应声下跌3%以上，恒生科技指数大跌 5.1%，港交所更是大跌 8.8%。2021 年初以来，大陆资金通过沪深港通持续流入，规模已超 3200 亿元，日均流入屡创新高（图 5-6）。印花税上调的意外消息导致南向资金当天大幅净流出 166 亿人民币（约 200 亿港元），不仅是今年以来首次净流出，其规模也创下历史记录。此次此次上调股票印花税为近三十年来首次上调股票印花税为近三十年来首次。自 1993 年以来，港股印花税连续 3 次下调：1993 年 4 月 1 日至 1998 年 3 月 31 日税率为 0.15%；1998年 4 月 1 日下调至 0.125%；2001 年 4 月 7 日再次下调至 0.1125%；2001年 9 月 1 日继续下调至 0.1%，且施行至今。为什么会上调？为什么会上调？或因或因疫情以来疫情以来经济承压和财政状况吃紧经济承压和财政状况吃紧 疫情以来，香港经济备受冲击，2020 一季度 GDP 同比增速下滑幅度超过 9%，超过 1998 年亚洲金融危机和 2008 年金融危机，私人消费下滑尤为严重。在此背景下，财政状况也明显吃紧，2020 年财政赤字扩大到GDP 的 5.8%，也是近 30 年以来最大（图 3）。因此，在经济、企业、居民收入和消费依然承受压力、而金融市场相对活跃的背景下（港交所2020 年总成交超过 32 万亿港币，较 2019 年增长 50%，近期主板单日成交额一度超过 3500 亿港币），政府拟提高印花税来增加政府税收。印花税印花税的实施方法的实施方法？沪深港通南向交易也需缴纳沪深港通南向交易也需缴纳 港股现行印花税为港股现行印花税为 0.1%，包括包括沪深港通沪深港通南向南向交易。交易。根据印花税条例及香港交易所的现行规定，在股票（包括二次上市、同股不同权的证券）转让时，买卖双方均须分别缴纳每笔交易金额 0.1%的股票印花税。值得注意的是，沪深港通北向交易不需缴纳香港印花税，但南向的卖方需向中国国家税务总局缴纳 0.1的交易印花税。印花税提高的实质影响？印花税提高的实质影响？小幅提振财政收入，但实际交易摩擦增加有限小幅提振财政收入，但实际交易摩擦增加有限 从财政收入角度，从财政收入角度，根据财政司司长陈茂波的预测，印花税上调使得2021/22 财年印花税总收入增加 129 亿港币至 920 亿港币，增加 16%。2009 年以来，香港征收印花税为香港创收 620 至 950 亿元港币，占香港总财政收入的 12%左右。其中，股票交易印花税占50%左右，大致在310-480 亿港元区间，这样算下来提高印花税大约提振财政收入 2%左右。对股票市场影响主要在于对股票市场影响主要在于提高交易提高交易摩擦摩擦成本。成本。从市场交易额角度测算，自 2020 年 7 月以来，港股日成交金额在 1000-2500 亿港元左右，平均为1300 亿港元左右（其中，2020 年沪市港股通买盘加卖盘平均每日成交130 亿港币，深市港股通为 113 亿港币）。如果将交易印花税提升 0.03%，粗略估算对应每天约 3900 万港币新增成本。下页继续 个股 分析员 王汉锋，王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 分析员 刘刚，刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 相关研究报告相关研究报告 市场策略|剖析公募基金港股投资(2021.02.09)市场策略|千亿资金南下，港股如何选股？(2021.01.20)市场策略|2021 年展望：新经济仍是全年制胜关键(2020.11.11)市场策略|新港股、新经济、新格局(2020.09.09)市场策略研究 2021 年 2 月 25 日 主题策略主题策略 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们认为，短期印花税的上调可能更多从情绪上扰动市场，叠加近期对于利率和通胀上行的担忧，可能会放大波动，但由于直接影响相对有限，因此不至于逆转基本面改善和流向性向好的大方向。中长期而言，正如我们此前分析，得益于中国家庭资产配置多样化以及香港市场新经济公司不断壮大提升长期吸引力，我们认为港股作为中国新经济投资桥头堡的地位依然确立且有望加强。我们预计长期的结构性南向资金流入将保持强劲势头，每年流入规模或达到 5,000-6,000 亿人民币（有关我们的具体分析，请参考我们此前发布的报告千亿资金南下，港股如何选股？），其中内地公募基金或将贡献 2500-3000 亿人民币（剖析公募基金港股投资）。接下来会发生什么接下来会发生什么？立法会讨论并投票；立法会讨论并投票；4 月月 1 日新一财年开始日新一财年开始 按照香港财政预算以及立法会的流程，接下来，香港立法会将会就预算案进行辩论以及投票。如果一切顺利的话，新的财政预算案将于新一财年开始正式实施（每年 4 月 1 日开始）。图表1：香港股票印花税历史税率及港股主要指数表现 资料来源：港交所，万得资讯，中金公司研究部 0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00019921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020恒生国企恒生指数股票印花税（右轴）2.股票印花税单边交易降至0.125%，1998年4月1日生效1.股票买卖双方分别缴纳0.15%的印花税，1993年4月1日生效3.印花税降至0.1125%，2000年4月7日生效4.印花税降至0.1%，2001年9月1日生效mRmQsQxPzR9PbP7NoMpPtRpOlOmMmOjMmOtO9PpOpRxNqRpQwMpOtP 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表2：中国香港2019年以来录入财政赤字，政府财政入不敷出 图表3：2019/2020财年，中国香港印花税收入占财政收入的11.2%，是重要的税收来源 资料来源：Haver，万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表4：香港GDP受疫情影响下滑幅度超过1998年亚洲危机和2008年金融危机 资料来源：Haver，万得资讯，中金公司研究部 (8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020财政盈余/赤字占GDP比例（%）62,68061,89995,17379,97967,19813.910.815.413.311.20.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002015-20162016-20172017-20182018-20192019-2020印花税收入印花税占财政总收入比例（右轴）（百万港币）（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Q1-1990Q4-1990Q3-1991Q2-1992Q1-1993Q4-1993Q3-1994Q2-1995Q1-1996Q4-1996Q3-1997Q2-1998Q1-1999Q4-1999Q3-2000Q2-2001Q1-2002Q4-2002Q3-2003Q2-2004Q1-2005Q4-2005Q3-2006Q2-2007Q1-2008Q4-2008Q3-2009Q2-2010Q1-2011Q4-2011Q3-2012Q2-2013Q1-2014Q4-2014Q3-2015Q2-2016Q1-2017Q4-2017Q3-2018Q2-2019Q1-2020Q4-2020净出口库存变化资本形成政府支出私人消费实际GDP 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表5：近期南下和海外资金持续流入 图表6：年初以来港股通南向持续流入，日流入规模屡破记录 资料来源：EPFR，万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2021 年2 月24 日 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2021 年2 月24 日 图表7：但受印花税上调影响，南向资金当日净流出199亿港币 图表8：近年来，港股成交活跃度有所提升 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2021 年2 月24 日 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2021 年2 月24 日 图表9：根据陈茂波司长的预测1，印花税比例上调将带来129亿港币印花税收入 资料来源：SCMP，中金公司研究部 1 https:/ 84 103 140 30507090110130150170190Feb-08Jul-08Dec-08May-09Oct-09Mar-10Aug-10Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21港交所日均成交量30日移动平均区间平均数（十亿港币）财年2020/20212021/2022变化变化印花税收入（十亿港币）79.19212.9股票印花税收入（十亿港币）43.055.912.9印花税税率0.10%0.13%0.03%中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表10：港股日均成交额及90天移动平均 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表11：香港预算案以及立法会审议流程与时间 资料来源：https:/www.legco.gov.hk/education/files/chinese/Factsheet/Factsheet8.pdf，中金公司研究部 10,00015,00020,00025,00030,00035,00005001,0001,5002,0002,5003,000Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21港股成交金额恒生指数成交金额90天移动平均（亿元港币）1,508 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表12：南下资金年初以来买入卖出最多的 5 0 支个股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2021年2月24日#代码名称年初至今增持年初至今增持金额（百万港金额（百万港币）币）一周增减持金额（百万港币）港股通持股市值（百万港币）#代码名称年初至今增持金年初至今增持金额（百万港币）额（百万港币）一周增减持金额（百万港币）港股通持股市值（百万港币）10700.HK腾讯控股126,3813,509418,99710175.HK吉利汽车-6,141-56 22,70520941.HK中国移动64,6374,25975,84422318.HK中国平安-3,674 9913,26830883.HK中国海洋石油46,9601,76058,27731772.HK赣锋锂业-3,055-75 11,63343690.HK美团-W27,807-205 165,04741833.HK平安好医生-2,592 458,33950388.HK香港交易所20,2921,10758,64852333.HK长城汽车-2,429-90 25,88760981.HK中芯国际12,90228840,21362238.HK广汽集团-2,085-61 3,80672269.HK药明生物9,75016036,38771211.HK比亚迪股份-1,761-91 8,95586969.HK思摩尔国际9,127-146 33,83481177.HK中国生物制药-1,635-42 8,32191810.HK小米集团-W7,42354479,96990386.HK中国石油化工股份-1,428-45 4,934100728.HK中国电信7,3202089,079103988.HK中国银行-1,252-26 19,027110762.HK中国联通6,044307,587110968.HK信义光能-1,149 316,806121801.HK信达生物5,72618717,824122628.HK中国人寿-1,062 1734,504130027.HK银河娱乐4,9541709,900130819.HK天能动力-610 12,572142020.HK安踏体育4,8273934,757141093.HK石药集团-485-70 5,665156862.HK海底捞4,775-258 14,310150861.HK神州控股-467 13,006160992.HK联想集团4,618277,672160358.HK江西铜业股份-466-48 873173968.HK招商银行3,9621814,916171066.HK威高股份-377 259,786181299.HK友邦保险3,4621112,727181288.HK农业银行-369-17 23,839196078.HK海吉亚医疗3,143145,410190135.HK昆仑能源-368-16 433201999.HK敏华控股3,1254618,827201336.HK新华保险-362 209,721213800.HK保利协鑫能源3,107-370 13,945212202.HK万科企业-353 648,107220291.HK华润啤酒3,08339331,324223669.HK永达汽车-343 101,280232313.HK申洲国际2,7861013,735230425.HK敏实集团-342-9 834242883.HK中海油田服务2,691-1 6,880241099.HK国药控股-341-1 1,081250688.HK中国海外发展2,5301714,260252688.HK新奥能源-314 31,200263888.HK金山软件2,471-84 22,344262600.HK中国铝业-312 13689272382.HK舜宇光学科技2,38620734,117270998.HK中信银行-309-34 10,568282319.HK蒙牛乳业2,326656,344280868.HK信义玻璃-307 704,300293606.HK福耀玻璃2,271-55 6,930296865.HK福莱特玻璃-294-4 2,084302013.HK微盟集团2,230-269 14,257301797.HK新东方在线-284-1 3,401311658.HK邮储银行2,212286,295316837.HK海通证券-259 156,446323898.HK中车时代电气2,1771264,864320694.HK北京首都机场股份-258 221,774332899.HK紫金矿业1,99683522,543330966.HK中国太平-243-84 6,964341766.HK中国中车1,796-49 4,549340656.HK复星国际-239-9 12,065350268.HK金蝶国际1,737-153 19,443353692.HK翰森制药-230-0 1,249361117.HK现代牧业1,7041052,648360489.HK东风集团股份-227-0 1,428376690.HK海尔智家1,683-24 11,462372666.HK环球医疗-225-3 1,681386030.HK中信证券1,593-70 7,270380336.HK华宝国际-220 73,366390669.HK创科实业1,558682,553391112.HKH&H国际控股-214-1 903409926.HK康方生物-B1,532-17 1,706401585.HK雅迪控股-196-31 4,807413908.HK中金公司1,464367,745412208.HK金风科技-190-14 268429922.HK九毛九1,458635,569421044.HK恒安国际-182 6835436186.HK中国飞鹤1,457-408 18,625430884.HK旭辉控股集团-177-14 2,449446618.HK京东健康1,438551,874440699.HK神州租车-173-12 47451951.HK锦欣生殖1,4157610,366450144.HK招商局港口-171 121,238460916.HK龙源电力1,411-25 3,115461378.HK中国宏桥-167-25 4,664471579.HK颐海国际1,375-11 16,457470016.HK新鸿基地产-162 261,006480881.HK中升控股1,330733,690481717.HK澳优-160-14 858491109.HK华润置地1,2661505,576491919.HK中远海控-159 584,165500909.HK明源云集团控股1,256411,697501787.HK山东黄金-152-61 2,494年初至今南向资金增持最多港股年初至今南向资金增持最多港股年初至今南向资金减持最多港股年初至今南向资金减持最多港股 中金公司研究部中金公司研究部:2021 年年 2 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表13：南下资金近七天买入卖出最多的15 支个股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2021年2月24日 图表14：中金海外中资股策略首选组合（估值基于一致预期）资料来源：万得资讯，中金公司研究部；数据截止至2021年2月24日#代码名称一周增减持金一周增减持金额（百万港额（百万港币）币）年初至今增持金额（百万港币）港股通持股市值（百万港币）#代码名称一周增减持金额一周增减持金额（百万港币）（百万港币）年初至今增持金额（百万港币）港股通持股市值（百万港币）10941.HK中国移动4,25964,63775,84416186.HK中国飞鹤-408 1,45718,62520700.HK腾讯控股3,509126,381418,99720285.HK比亚迪电子-401 8289,40530883.HK中国海洋石油1,76046,96058,27733800.HK保利协鑫能源-370 3,10713,94540388.HK香港交易所1,10720,29258,64842013.HK微盟集团-269 2,23014,25752899.HK紫金矿业8351,99622,54356862.HK海底捞-258 4,77514,31061810.HK小米集团-W5447,42379,96962331.HK李宁-241 5537,47370291.HK华润啤酒3933,08331,32473690.HK美团-W-205 27,807165,04781398.HK工商银行310786132,52482400.HK心动公司-161 5675,60990981.HK中芯国际28812,90240,21390268.HK金蝶国际-153 1,73719,443100939.HK建设银行260202169,758106969.HK思摩尔国际-146 9,12733,834111928.HK 金沙中国有限公司2431,0882,958110241.HK阿里健康-121 465,935120728.HK中国电信2087,3209,079122357.HK中航科工-109 7394,013132382.HK舜宇光学科技2072,38634,117131211.HK比亚迪股份-91-1,761 8,955141801.HK信达生物1875,72617,824142333.HK长城汽车-90-2,429 25,887151088.HK中国神华1786614,565153888.HK金山软件-84 2,47122,344近七天南向资金增持最多港股近七天南向资金增持最多港股近七天南向资金减持最多港股近七天南向资金减持最多港股代码公司名称行业年初至今表现（%）2020E净利润一致预期近1个月调整（%）总市值（十亿美元）3个月日均成交额（百万美元）P/E2021EP/B2021E分红收益率TTM（%）ROE2020E（%）EPS增速2020E（%）2382.HK舜宇光学科技信息技术16.3-1.7 27.9177.331.78.60.427.17.31810.HK小米集团-W信息技术(19.1)4.087.3993.634.05.415.934.90700.HK腾讯控股信息技术21.80.4850.11,971.935.97.70.221.436.82333.HK长城汽车可选消费(16.4)3.426.3191.020.12.71.213.613.22020.HK安踏体育可选消费3.8-0.2 44.5122.037.49.80.426.2-2.0 1999.HK敏华控股可选消费12.40.09.631.232.06.71.120.813.41316.HK华能国际可选消费27.02.33.427.514.01.72.412.3-52.1 0425.HK敏实集团可选消费(14.2)0.05.323.818.42.01.910.9-23.0 2359.HK药明康德医疗保健11.7-2.8 53.637.590.315.40.217.061.21995.HK永升生活服务房地产18.71.24.423.046.310.10.221.873.81772.HK赣锋锂业材料22.2-19.679.60.2-3993.HK洛阳钼业材料30.61.418.456.533.62.60.77.724.22628.HK中国人寿金融(2.0)1.761.1129.26.60.94.812.9-8.8 1398.HK工商银行金融2.80.0237.7188.15.10.55.610.4-9.8 2883.HK中海油田服务能源35.7-3.0 5.536.110.10.92.08.53.5 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 编辑：樊荣 中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 CICC US Securities,Inc China 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