中资美元债跟踪笔记（三）：行情亮眼关注后续分化-20190627-兴业证券-19页.pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 固定收益 债券研究 债券研究 证券研究报告 证券研究报告 emailAuthor分析师：罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort相关报告 无风险利率波动，中资美元债如何反映？中资美元债跟踪笔记（二）（2019.05.17）市场活跃度提升，地产表现亮眼中资美元债跟踪笔记（一）(2019.04.19)如何抓住波动中的机遇中资美元债专题系列三(2019.03.06)构架中资美元债观察体系中资美元债专题系列二(2019.01.14)中资美元债知多少中资美元债专题系列一(2019.01.04)团队成员：黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 投资要点 投资要点 一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅下降一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅下降 1、5 月发行概览：新发规模环比小幅下降，金融服务行业是其中亮点 1、5 月发行概览：新发规模环比小幅下降，金融服务行业是其中亮点 发行量方面，本月新发行中资美元债 126.1 亿美元，共发行 42 只债券。行业分布（BICS 2 级分类）来看，金融服务、城投债和房地产在 5 月的中资美元债发行规模上位于前三。此外，从市场对于中资美元债的认购热情来看，5 月中资美元债一级市场较 4 月表现有略微的平缓。2、重点行业一级市场跟踪：2、重点行业一级市场跟踪：房地产：5 月共有 6 只房地产中资美元债发行，规模 15.1 亿美元，环比规模下降较为明显。发行期限处在 2 年-3 年的区间。银行业：5 月共发行 4 只银行美元债，规模 3.21 亿美元。城投平台：5 月中资城投平台共发行 6 只债券，规模 18.18 亿美元，分属 6 家发行主体。从美元债发行期限和息票来看，期限均值在 3 年左右，息票水平较为分散。二、中资美元债二级市场：5 月，投资级表现亮眼中资美元债二级市场：5 月，投资级表现亮眼 1、1、市场概况：亚洲美元债环比改善，投资级中资美元债表现亮眼市场概况：亚洲美元债环比改善，投资级中资美元债表现亮眼 5 月，美国无风险利率整体回落。5 月，美国无风险利率整体回落。其中，1 年期国债收益率全月共下行 18bp，10 年期国债收益率全月共下行 38bp。一方面，联储继续传递偏鸽的信号，市场对于降息的预期持续上升。而更为重要的是公布的美国非农数据大幅低于预期，反映美国就业市场的企业需求下滑问题。此外5 月以来中美贸易问题趋紧，同样一定程度上影响避险情绪升温，市场风险偏好显著承压进一步拉动了长端美债收益率的快速回落。亚洲美元债环比改善，中资美元债中的投资级表现较高收益更为亮眼亚洲美元债环比改善，中资美元债中的投资级表现较高收益更为亮眼。马来西亚美元债券总指数回报率在亚洲美元债中相对最好，月度回报率高达 1.42%。而印尼、中国和韩国的美元债券总指数回报率也分别达到 1.02%、0.84%和 1.35%，环比上升。而就不同等级来看，5 月中资美元债的投资级回报表现较高收益更为亮眼，回报率达到 1.11%。2、2、兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体回落，利差被动走阔 兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体回落，利差被动走阔 5 月中资美元债收益率整体回落，同时受美国各期限无风险收益率下行幅度较大的影响，中资美元债利差被动小幅走阔。5 月中资美元债收益率整体回落，同时受美国各期限无风险收益率下行幅度较大的影响，中资美元债利差被动小幅走阔。而从境内外利差趋势对比来看，两者在 5 月表现分化。投资级利差方面，本月境外信用利差走阔幅度较大；而境内信用利差震荡收窄。同样，高收益债利差方面，5 月境外的高收益利差波动上行，而境内高收益信用利差整体呈小幅下降。3、3、当月活跃券及活跃主体跟踪：当月活跃券及活跃主体跟踪：以交易量作为参照的行业活跃度表现中，活跃度排名前 30 的发行主体里，房企占比接近五成，其次是金融服务行业和银行业以交易量作为参照的行业活跃度表现中，活跃度排名前 30 的发行主体里，房企占比接近五成，其次是金融服务行业和银行业。而就 5 月市场关注高热度来统计，热度排名前 15 的发债主体多数为房企，地产外的高热度发债主体来自于金融服务和软件及服务行业。此外，中资美元债活跃券的估值收益率在 5 月表现分化此外，中资美元债活跃券的估值收益率在 5 月表现分化。1）高收益的活跃中资美元债，5 月整体波动较大；2）投资级的活跃中资美元债，5 月估值收益率整体下行；3）无评级的活跃中资美元债，估值收益率超过七成下行。风险提示：国内外经济超预期波动，美国货币政策、国内行业政策的不确定性风险提示：国内外经济超预期波动，美国货币政策、国内行业政策的不确定性 title行情亮眼，关注后续分化-中资美元债跟踪笔记（三）行情亮眼，关注后续分化-中资美元债跟踪笔记（三）createTime12019 年 06 月 27 日2019 年 06 月 27 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅下降下降 1 1、5 5 月月发行发行概览：概览：新发规模新发规模1 1环比小幅环比小幅下降下降，金融金融服务行业服务行业是是其中亮点其中亮点 与上月相比，与上月相比，5 5 月中资美元债券发行量月中资美元债券发行量小幅小幅下降下降，净融资量降幅明显，净融资量降幅明显。具体来看，发行量方面发行量方面，本月新发行债券规模 126.1 亿美元（上月 327.5 亿美元），共发行 42 只债券（上月 74 只，去年同期 44 只）；此外本月永续债发行规模6 亿美元，共发行 2 只债券。到期到期量方面量方面，5 月美元债到期规模较大（229.36亿美元），同比上升幅度较大（去年同期 115.82 亿美元）。整体来看，净融净融资量方面资量方面，5 月份净融资量（-109.27 亿美元）较上月（222.15 亿美元）、去年同期（57.62 亿美元）相比降幅明显。就评级就评级2 2层面而言层面而言，5 5 月发行月发行中资中资美元债美元债中，中，投资级债券投资级债券 3 3 只，高收益债券只，高收益债券 2 2只，其余只，其余 3737 只为无评级债券。只为无评级债券。发行金额来看，无评级债券比重较大，同时绝对规模较上月小幅下降（本月 105.57 亿美元，上月 117.91 亿美元）；高收益债券比重较小，环比下降幅度较大（本月 5.52 亿美元，上月 61.13 亿美元）；投资级债券的发行规模月度变动幅度较大，环比下降明显（本月 15 亿美元，上月 148.5 亿美元）。从行业分布（从行业分布（BICS 2BICS 2 级分类）来看，级分类）来看，金融服务金融服务、城投债和城投债和房地产房地产在在 5 5 月月的的中中资美元债发行规模资美元债发行规模上上位于前三。位于前三。具体来看，1)发行规模发行规模中，金融服务和城投债位于前二，合计占比超六成。本月共有11 个行业发行新券，排名靠前的是金融服务（62.33 亿美元）、城投债（18.18 亿美元）和房地产（15.1 亿美元）。2)发行只数发行只数中，金融服务（17 只）和房地产（6 只）位于前二，合计占比约五成；城投债券本月发行 6 只。其余债券表现平平。3)评级划分评级划分来看，仅金融服务行业发行投资级债券；仅房地产行业发行高收益债券；其余行业均发行无评级债券。4)平均息票率水平平均息票率水平来看，5 月，房地产和金融服务中资主体的美元债融资成本小幅下降，而银行的美元债发行成本维持稳定。此外，房地产和银行的发行期限均缩短，金融服务发行期限延长。此外，从市场对于中资美元债的认购热情来看，此外，从市场对于中资美元债的认购热情来看，5 5 月中资美元债一级市场月中资美元债一级市场较较4 4 月月表现有略微的平缓表现有略微的平缓。从行业上看，两个月份认购倍数较高的债券均集中在房地产和银行业。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 图表图表 1 1：5 5 月月，中资美元债中资美元债发行发行 4 42 2 只，发行金额共计只，发行金额共计12126 6.1.1 亿美元，环比小幅亿美元，环比小幅下降下降 图表图表 2 2：同比来看，同比来看，5 5 月发行量月发行量低低于于前两年前两年，发行数目，发行数目与去年相当与去年相当 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 3 3：5 5 月月净融资量为净融资量为负负，较，较上月上月降降幅明显幅明显 图表图表 4 4：观察观察发行量、到期量以及发行量、到期量以及净融资量净融资量的的季节性季节性 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 5 5：本月永续债发行：本月永续债发行 2 2 只永续债，合计规模为只永续债，合计规模为 6 6 亿元亿元 图表图表 6 6：5 5 月，投资级月，投资级和高收益和高收益债券债券占比占比下降下降，无评级，无评级 债券债券占比占比上升上升 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 7 7：5 5 月，月，金融服务金融服务中资美元债发行金额最大，发行中资美元债发行金额最大，发行数目最多数目最多 图表图表 8 8：行业行业结构上，结构上，5 5 月月高收益高收益和和投资级投资级债券集中在债券集中在房地产房地产和和金融服务金融服务行业行业 1 本报告所统计发行量数据均未包括异常取消债券 2 本报告所述评级均为标普评级，下同 010203040506070809005010015020025030035018-118-518-919-119-5发行量（亿美元）0102030405005010015020025030015-516-517-518-519-5发行量（亿美元）发行数目（只）（右轴）(200)(100)010020030017-417-918-218-718-1219-5净融资量（亿美元）-200-1000100200010020030015-516-517-518-519-5发行量（剔除永续债）（亿美元）到期量（亿美元）净融资量（亿美元）(右轴）012345051015202518-118-518-919-119-5永续债发行金额（亿美元）永续债发行数目（只）（右轴）05010015020025030035018-518-718-918-1119-119-319-5投资级(亿美元）高收益（亿美元）无评级（无评级）请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 9 9：5 5 月月，房地产、金融服务房地产、金融服务的的中资美元债中资美元债发行成发行成本本有所回落有所回落，银行发行成本表现较为稳定，银行发行成本表现较为稳定 图表图表 1010：5 5 月月，房地产、银行房地产、银行的的中资中资美元债美元债发发行期限行期限缩缩短，金融服务发行期限延长短，金融服务发行期限延长 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1111：5 5 月部分债券认购情况月部分债券认购情况 新闻日期 发行分类 发行人 发行金额（亿美元）发行期限（年）认购倍数 认购金额 2019/5/23 新发 佳兆业集团 4 3.67/2 3 12 2019/5/23 新发 中航国际租赁 4.5 3 4.22 19 2019/5/17 新发 首钢集团 5 5 7.8 39 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 数据说明：该表数据来源于 Bloomberg 新闻板块，未涵盖 5 月美元债所有的认购情况 024681012141618010203040506070金融服务城投债房地产金属与矿业人寿保险煤炭业务消费金融零售-非必需消费品银行 政府开发银行可再生能源发行金额（亿美元）发行数目（只）024681012141618投资级高收益无评级02468101218-0118-0518-0919-0119-05息票（息票（%）房地产金融服务银行012345678918-0118-0518-0919-0119-05期限（年）期限（年）房地产金融服务银行 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 2 2、重点行业、重点行业一级市场跟踪：一级市场跟踪：虽然中资美元债的行业分布较多，但就规模来看非常集中。如果按 BICS2 级分类，房地产（19.38%）和银行（16.49%）是目前中资美元债存量中规模前二的行业，也是中资美元债一级市场最受青睐和关注的行业，我们对其一级市场的表现进行持续跟踪。此外，城投债券的主体较为特殊，也将其纳入重点研究的范围。2.12.1 房地产行业房地产行业 5 5 月共有月共有 6 6 只房地产中资美元债发行，分属于只房地产中资美元债发行，分属于 6 6 个发行主体，规模为个发行主体，规模为 15.115.1亿美元亿美元。与上月相比，发行规模下降较为明显（上周发行 29 只地产债，规模 109.95 亿元）。其中，佳兆业集团发行的单只美元债票面金额最大，为4 亿美元，其次是新城环球（3 亿美元）和中泛控股（2.8 亿美元）。评级评级方面方面，中国恒大（B+）和佳兆业（B）以及力高集团（B）发行的债券评级较高，其余 3 只债券无评级。期限和票息方面期限和票息方面，5 月发行的房地产中资美元债较为集中：多数房企的期限为 2 年-3 年。其中，3 年的地产债票息率落在 6.5%；其余期限的地产债票息率全部落在 9-15%区间。对比境内外发债表现对比境内外发债表现，5 月，发行美元债的 6 家中资房企均未发行人民币债券。从人民币债券存量数据来看，有发行记录的阳光城人民币债券未偿额较大。图表图表 1 12 2：房企中资美元债房企中资美元债发行发行的集的集中期限和利率区间中期限和利率区间 佳兆业集团中国恒大中泛控股新城环球阳光城嘉世力高集团02468101214161800.511.522.533.544.5横轴表示原始期限（年），纵轴表示票面利率（%），气泡面积表示发行金额（亿美元）请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1313：5 5 月，房企中资美元债及同月同主体人民币债券发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元；人民月，房企中资美元债及同月同主体人民币债券发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元；人民币债券发行金额单位：亿元）币债券发行金额单位：亿元）发行人名称发行人名称 彭博代码彭博代码 发行日期发行日期 发行发行金额金额 特殊特殊条款条款 息票息票 到期日期到期日期 原始期限原始期限(年年)标普发行标普发行人评级人评级 标普首标普首次评级次评级 佳兆业集团 ZS8035041 2019/5/30 4 有 11.5 2023-1-30 3.671457906 B-中国恒大 ZS9575607 2019/5/24 2 有 8.9 2021-5-24 2.001368925 B+-Oceanwide Holdings International Development III Co Ltd ZS6156120 2019/5/23 2.8 无 14.5 2021-5-23 2.001368925-新城环球有限公司 ZS6666912 2019/5/20 3 无 6.5 2022-5-20 3.000684463-阳光城嘉世国际有限公司 ZS3426104 2019/5/6 1.5 无 9.5 2021-4-3 1.911019849-力高集团 ZS2774298 2019/5/2 1.8 无 9.875 2021-5-2 2.001368925 B B 数据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 数据说明：表内同时收纳同一房企融资主体在同月份于境内发债的情况，供投资者参考，其中蓝色标记为本月美元债发行情况，橙色标记为本月人民币债券发行情况(如有)图表图表 1 14 4：5 5 月月发行美元债的房企，其美元债与人民币债券的存量细节发行美元债的房企，其美元债与人民币债券的存量细节 发行人名称发行人名称 境内发债主体 本月发行本月发行美元债数美元债数目（只）目（只）本月发行美元本月发行美元债规模债规模 （亿美元）（亿美元）境外存量美境外存量美元债数目元债数目（只）（只）境外美元债未偿境外美元债未偿额（亿美元）额（亿美元）标普发行标普发行人评级人评级 国内主体国内主体评级评级 人民币债人民币债券未偿额券未偿额 （亿元）（亿元）未到期人未到期人民币信用民币信用债只数债只数 佳兆业集团 佳兆业集团佳兆业集团 1 4 9 66.55 B 中国恒大 中国恒大中国恒大 1 2 15 171.74 B+Oceanwide Holdings International Development III Co Ltd 中泛控股中泛控股 1 2.8 3 4.18 新城环球有限公司 新城环球有新城环球有限公司限公司 1 3 6 20 阳光城嘉世国际有限公司 阳光城阳光城 1 1.5 5 10.5 AA+138.44 17 力高集团 力高集团力高集团 1 1.8 3 10.6 B 数据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 2.2 2.2 银行银行业业与与城投城投融资平台融资平台 5 5 月，中资银行月，中资银行美元债发行规模小幅美元债发行规模小幅下降下降。具体来说，5 月共发行 4 只银行美元债，发行主体分别为中国银行和中国工商银行，规模共计 3.21 亿美元（4 月 28.5 亿美元），均为无评级债券（标普首次评级均为无评级）。票息和期限方面，中国工商银行本月发行 1 只 5 年期债券，票息为 3%，除此以外，票息最低的一只银行美元债为 2.5%，最高为 4.46%，处于较低水平；期限分布为 5 年期（1 只），2 年期（2 只），1 年期（1 只）。5 5 月，中资城投平台共发行月，中资城投平台共发行 6 6 只债券，只债券，较较 4 4 月小幅月小幅下降下降。5 月的 6 只城投美元债规模 18.18 亿美元（4 月 22.4 亿美元），分属 6 家发行主体。从美元债发行期限和息票来看，息票水平较为分散，最小 4.5%，最大 8%，而期限则普遍较短，均值在 3 年左右。评级方面，本月发行的城投美元债均无评级，而发行主体的国内评级较为分化，AAA（1 家）、AA+（3 家）、AA（1 家）均有分布，其余 1 家暂无国内主体评级。5 月城投 3 年期 AA+等级收益率与 AA 等级收益率小幅收窄，主体之间的差异化有所弱化。图表图表 1 15 5：5 5 月月，银行和城投美元债发行的集中期限和利率区间，银行和城投美元债发行的集中期限和利率区间 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1 16 6：5 5 月，银行中资美元债及同月同主体人民币债券发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元；人民币月，银行中资美元债及同月同主体人民币债券发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元；人民币债券发行金额单位：亿元）债券发行金额单位：亿元）发行人名称发行人名称 彭博代码彭博代码 发行日期发行日期 发行发行金额金额 特殊条款特殊条款 息票息票(%)(%)到期日期到期日期 原始期原始期限限 (年年)标普发标普发行人评行人评级级 标普标普首次首次 评级评级 是否是否是永是永续债续债 中国工商银行悉尼分行 ZS5375770 2019/5/13 0.00986 无 3 2024-8-13 5-否 中国银行/香港 ZS5984209 2019/5/16 0.1965 有 4.46 2020-7-27 1-否 中国工商银行/新加坡 ZS5663613 2019/5/17 2 无 2.5 2021-5-17 2-否 中国工商银行悉尼分行中国银行/香港中国工商银行/新加坡中国银行/香港遵义道桥建设（集团）有限公司柳州东通投资发展有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司萍乡市城市建设投资发展公司稠州国际投资有限责任公司成都天府新区投资集团有限公司01234567891001234567银行城投债 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 中国银行/香港 ZS5892550 2019/5/17 1 无 2.9 2021-5-17 2-否 数据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 数据说明：表内同时收纳同一银行融资主体在同月份于境内发债的情况，供投资者参考，其中蓝色标记为本月美元债发行情况，橙色标记为本月人民币债券发行情况(如有)图表图表 1 17 7：5 5 月发行美元债的银行，其美元债与人民币债券的存量细节月发行美元债的银行，其美元债与人民币债券的存量细节 发行人发行人名称名称 本月发行本月发行美元债数美元债数目（只）目（只）本月发行美本月发行美元债规模元债规模（亿美元）（亿美元）境外存量美元境外存量美元债数目（只）债数目（只）境外美元债境外美元债未偿额（亿未偿额（亿美元）美元）标普发行人评级标普发行人评级 国内主国内主体评级体评级 人民币债人民币债券未偿额券未偿额 （亿元）（亿元）未到期人民未到期人民币债券只数币债券只数 中国工中国工商银行商银行悉尼分悉尼分行行 1 0.00986 8 5.18 无 AAA 3662.00 12 中国工中国工商银行商银行/新加新加坡坡 1 2 9 57 无 AAA 3662.00 12 中国银中国银行行/香香港港 2 1.1965 29 92.13 无 AAA 3089.3 10 数据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 数据说明：银行人民币发行债券统计仅包括金融债和永续债。图表图表 1 18 8：5 5 月，城投中资美元债发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元）月，城投中资美元债发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元）发行人名称发行人名称 彭博代码彭博代码 BICS 2BICS 2 级级 发行日期发行日期 发行发行金额金额 特殊特殊条款条款 息票息票（%）到期日期到期日期 期限期限(年年)标普标普发行发行人评人评级级 标普标普首次首次评级评级 遵义道桥建设（集团）有限公司 ZS6385760 工业其他 2019/5/16 0.78 无 8 2022-2-1 2.72-稠州国际投资有限责任公司 ZS7747547 房地产 2019/5/30 6 无 4.5 2022-5-30 3.00-株洲市城市建设发展集团有限公司 ZS6895123 工业其他 2019/5/24 4 无 5.7 2022-5-24 3.00-柳州东通投资发展有限公司 ZS6667142 房地产 2019/5/22 1.4 无 7 2022-5-22 3.00-萍乡市城市建设投资发展公司 ZS8037039 工业其他 2019/5/29 3 无 4.95 2022-4-29 2.92-成都天府新区投资集团有限公司 ZS1855106 工业其他 2019/5/7 3 无 4.65 2024-5-7 5.00-数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1 19 9：5 5 月发行美元债的月发行美元债的城投城投平台平台，其美元债与人民币债券的存量细节，其美元债与人民币债券的存量细节 发行人名称发行人名称 本月发行美本月发行美元债数目元债数目（只）（只）本月发行美本月发行美元债规模元债规模 （亿美元）（亿美元）境外存量美境外存量美元债数目元债数目（只）（只）境外美元债未偿境外美元债未偿额（亿美元）额（亿美元）标普发行人评标普发行人评级级 国内主体国内主体评级评级 人民币债券人民币债券未偿额未偿额 （亿元）（亿元）未到期人民币未到期人民币信用债只数信用债只数 遵义道桥建设遵义道桥建设（集团）有限公（集团）有限公司司 1 0.78 4 6.4 无 AA+71.3 5 稠州国际投资有稠州国际投资有限责任公司限责任公司 1 6 2 6 无-未发行 0 株洲市城市建设株洲市城市建设发展集团有限公发展集团有限公司司 1 4 2 10.5 无 AA+148 19 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 柳州东通投资发柳州东通投资发展有限公司展有限公司 1 1.4 1 1.2 无 AA 70 7 萍乡市城市建设萍乡市城市建设投资发展公司投资发展公司 1 3 1 1 无 AA 20.4 4 成都天府新区投成都天府新区投资集团有限公司资集团有限公司 1 1 1 0.517 无 AAA 20 2 数据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 二、中资美元债二、中资美元债二级市场二级市场：投资级投资级表现亮眼表现亮眼 1 1、市场概况：市场概况：亚洲美元债亚洲美元债环比改善，投资级中资美元债表现亮眼环比改善，投资级中资美元债表现亮眼 5 5 月，美国无风险利率整体回落。月，美国无风险利率整体回落。其中，1 年期国债收益率全月共下行 18bp，10 年期国债收益率全月共下行 38bp。一方面，联储继续传递偏鸽的信号，市场对于降息的预期持续上升。而另一方面，更为重要的是公布的美国非农数据大幅低于预期。5 月美国就业报告中，CPS 调查中的失业率、劳动参与率等数据均与上月持平，基本符合市场预期。但是，CES 调查中的新增非农就业仅 7.5 万人，甚至低于彭博预期中的下限 8 万人，并且是在分布行业中普遍下滑。这反映出美国就业市场的企业需求下滑问题，也侧面反映了经济层面的下行压力。此外，5 月以来中美贸易问题趋紧，同样一定程度上影响避险情绪升温，市场风险偏好显著承压进一步拉动了长端美债收益率的快速回落。亚亚洲美元债洲美元债环比改善，中资美元债环比改善，中资美元债中的中的投资级表现较高收益投资级表现较高收益更为亮眼更为亮眼。从5 月总指数表现来看，亚洲美元债指数整体改善，其中马来西亚美元债券总指数回报率3在亚洲美元债中相对最好，月度回报率高达 1.42%，较上月环比上升 0.94%。而印尼、中国和韩国的美元债券总指数回报率也分别达到 1.02%、0.84%和 1.35%，环比分别上升 0.79%、0.81%和 1.26%，改善较为明显。而就不同等级来看，5 月中资美元债的投资级回报表现较高收益更为亮眼，回报率达到 1.11%。图表图表 2020：5 5 月份美国短期、长期国债收益率回落月份美国短期、长期国债收益率回落（%）图表图表 2121：5 5 月份亚洲国家美元债指数月份亚洲国家美元债指数上行上行 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 3 本报告回报率=月末指数值/月初指数值-1 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.510-01 11-03 12-05 13-07 14-09 15-11 17-01 18-03 19-05美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年19020021022023014016018020015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-04马来西亚美元债总指数韩国美元债总指数印尼美元债总指数中国美元债总指数(右轴）请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 图表图表 2 22 2：与上月相比，与上月相比，5 5 月月大部分大部分亚洲市场美元债亚洲市场美元债回报率回报率增增幅较大幅较大 图表图表 2 23 3：5 5 月月，中资中资美元债美元债券券各等级回报率环比各等级回报率环比上上升升，尤其是，尤其是投资级投资级板块板块 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2、兴证中资美元债跟踪指标：收益率兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体整体回落，回落，利差利差被动走阔被动走阔 在此前的专题报告构架中资美元债观察体系中资美元债专题系列二中，我们介绍了兴证中资美元债的跟踪体系，包括总量和行业的收益率指数以及利差指数构建。在此后的中资美元债月报中，我们对其进行持续跟踪和解读。5 5 月月，中资美元债收益率整体中资美元债收益率整体回落回落。中资美元债总收益率以及投资级中资美元债品种的收益率都表现回落。具体跟踪的三个重点行业（房地产、银行、城投）中，收益率指数表现出较为明显的分化。房地产的中资美元债收益率走势先降后升，整体基本与上月持平；银行的中资美元债收益率持续回落；而城投中资美元债收益率指数整体有所上行。受美国各期限无风险收益率下行幅度较大受美国各期限无风险收益率下行幅度较大的影响，的影响，5 5 月中资美元债利差月中资美元债利差被被动动小幅走阔小幅走阔。分行业观察，1）房地产行业的中资美元债利差被动走阔，月末环比上行近 30bp。2）城投中资美元债方面，信用利差伴随着收益率的上升而表现走阔，月末环比走阔 33bp。3）银行中资美元债方面，同样受无风险利率下行幅度更大的影响，5 月利差指数持续走阔。而从境内外利差趋势对比来看，两者在而从境内外利差趋势对比来看，两者在 5 5 月表现分化。月表现分化。投资级利差方面，本月境外信用利差走阔幅度较大；而境内信用利差震荡收窄。同样，高收益债利差方面，5 月境外的高收益利差波动上行，而境内高收益信用利差整体呈小幅下降。此外，随着中资美元债关注度的不断提升，中债金融估值中心也在 5 月底开始试发布中债中资美元债相关数据。指数包括几大类：财富指数、全价指数，净价指数和投资级中资美元债收益率曲线。新的指数将进一步扩容和完善中资美元债观察体系。-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%马来西亚投资级指数韩国投资级指数印尼投资级指数中国投资级指数马来西亚高收益指数韩国高收益指数印尼高收益指数中国高收益指数马来西亚总指数韩国美元债总指数印尼美元债总指数中国美元债总指数投资级高收益总指数4月回报率5月回报率0.00%0.40%0.80%1.20%iBoxx中资美元债iBoxx中资美元债投资级iboxx 中资美元债高收益4月回报率5月回报率 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 图表图表 2 24 4：20182018 年至年至 20192019 年年 5 5 月月，兴证中资美元债兴证中资美元债券券各等级到期收益率及利差指数表现各等级到期收益率及利差指数表现 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 2 25 5：20182018 年至年至 20192019 年年 5 5 月月，兴证房地产中资美兴证房地产中资美元债到期收益率元债到期收益率及利差及利差指数表现指数表现 图表图表 2 26 6：20182018 年至年至 20192019 年年 5 5 月月，兴证城投中资美元债兴证城投中资美元债到期收益率到期收益率及利差及利差指数表现指数表现 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 2 27 7：20182018 年至年至 20192019 年年 5 5 月兴证银行中资美元债月兴证银行中资美元债到期收益率到期收益率及利差及利差指数表现指数表现 图表图表 2 28 8：5 5 月，月，兴证房地产中资美元债收益率指数兴证房地产中资美元债收益率指数小幅小幅走阔走阔 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 2929：5 5 月，境内投资级、高收益利差指数与中资美元债同等级利差指数表现比较月，境内投资级、高收益利差指数与中资美元债同等级利差指数表现比较 -0.50.51.52.53.54.51.03.05.07.09.011.013.015.0兴证中资美元债整体收益率指数（%）兴证中资美元债高收益收益率指数（%）兴证中资美元债投资级收益率指数（%）（右轴）1001101201301401501601502503504505506507508509501,05018/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05兴证中资美元债整体利差指数（BP)兴证高收益利差指数（BP)兴证投资级利差指数（BP)右轴56789101120030040050060070080018/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05兴证房地产债利差指数（BP)兴证房地产债收益率指数（%)右轴3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.015020025030035040045050018/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05兴证城投债利差指数（BP)兴证城投债收益率指数（%)右轴2.52.72.93.13.33.53.73.95060708090100110120130兴证银行债利差指数（BP)兴证银行债收益率指数（%)右轴0204060801001201401601802001002003004005006007008009001,0001,100兴证房地产债利差指数（BP)兴证房地产高收益债利差指数（BP）兴证房地产投资级债利差指数（BP）(右轴）请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 3 30 0：5 5 月，中债投资级中资美元债指数与巴克莱投资月，中债投资级中资美元债指数与巴克莱投资级中资美元债指数表现比较级中资美元债指数表现比较 数据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 0204060801001201401602025303540455055606518-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05境内投资级信用利差（bp）境外投资级信用利差（bp）（右轴）02004006008001000120005010015020025030035040018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05境内高收益信用利差（bp）境外高收益信用利差（bp）（右轴）145150155160165170909294969810010210410610818-118-318-518-718-918-1119-119-319-5中债财富指数中债净价指数中债全价指数巴克莱指数（右轴）请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 3 3、当月活跃券、当月活跃券及活跃主体及活跃主体跟踪：跟踪：3 3.1.1 5 5 月活跃的中资美元债发行主体：月活跃的中资美元债发行主体：编制方法：编制方法：统计设计模式如下：1）成交的统计频率为周度数值；2）活跃个体债券样本需满足（单周累计成交量/成交笔数）排在当周的成交个体债券前列4；3）按发行主体归纳当月 4 周中，其所发债券进入活跃债券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。依据以上选取规则并根据可获取的交易量数据统计，本月腾讯控股是 5 月交易情况最为活跃的中资美元债发行主体。从个体交易情况来看，腾讯控股和中国银行交易规模较大。而就行业表现来看，活跃度排名前 30 的发行主体中，房地产企业占比接近五成，为交易最为活跃的美元债行业，其次是金融服务行业和银行业。此外，根据可获取的交易笔数统计，中石油和阿里巴巴在 5 月的成交笔数最多。交易总量方面，中石油的交易