中资美元债6月月报：中资美元债发行放量关注地产美元债信用风险-20190716-民生证券-34页.pdf

2019年7月16日风险提示：弱资质企业资金链断裂债券月报中资美元债发行放量，关注地产美元债信用风险中资美元债6月月报分 析 师：李锋执业证号：S0100511010001 研究助理：樊信江执业证号：S0100117110014研究助理：颜子琦执业证号：S0100117120035研究助理：孙嘉伦执业证号：S0100118100014本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1目录2本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明一级市场PART 发行规模放量，发行净融资走高，中长久期发行占比抬升 发行平均成本有所下行，部分房企发行成本走高二级市场PART 中资美元债整体回报率持续上行 城投美元债收益率整体下行投资策略PART 经济下行压力下，切勿盲目下沉资质 城投债受益于隐性债务平滑缓释，地产融资收紧关注地产美元债信用风险一级市场：发行规模放量，发行成本下行本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3发行总量：6月份中资美元债发行放量42019年6月份，Bloomberg统计下中资美元债共发行327支，发行金额376亿美元，发行金额同比上升62.07%，环比上升45.74%。其中，6月份剔除银行中资美元债共发行66支，发行金额193亿美元，发行金额同比上升264%，环比上升58.2%。6月份美元债发行放量（单位：亿美元，支）资料来源：Bloomberg，民生证券研究院6月份非银行美元债发行放量（单位：亿美元，支）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明0501001502002503003504000501001502002503003504004502017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06发行金额发行支数010203040506070800501001502002503002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06发行金额发行支数发行总览：本月非金融相关行业中资美元债发行49只5资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明6月份非金融+地产美元债发行明细发行人名称证券名称发行金额（亿美元）票息（%）原始期限(年)BICS 2级中国农化(香港)峰桥有限公司HAOHUA 3 7/8 06/19/299.00 3.88 10.00 化工产品电建海裕有限公司CHPWCN 4.3 PERP5.00 4.30 工业其他绿地全球投资有限公司GRNLGR 6 3/4 06/25/2256.753.00 房地产融创中国SUNAC 7 1/4 06/14/2267.253.00 房地产雅居乐集团AGILE 8 3/8 PERP78.375房地产中国农化(香港)峰桥有限公司HAOHUA 3 3/8 06/19/2493.3755.00 化工产品CRCC Chengan LtdRLCONS 3.97 PERP103.97旅行和住宿启迪科华有限公司THSCPA 6.95 06/18/225.56.953.00 房地产西安城市基础设施建设投资集团有限公司XANCON 4 06/24/22543.00 公用设施Shanghai Port Group BVI Development Co LtdSHPORT 2 7/8 06/18/2442.8755.00 运输与物流Shanghai Port Group BVI Development Co LtdSHPORT 3 3/8 06/18/2933.37510.00 运输与物流四川省铁路产业投资集团有限责任公司SCRAII 3.8 06/27/2233.83.00 工业其他电建海裕有限公司CHPWCN 3 06/20/22333.00 工业其他中国农化(香港)峰桥有限公司HAOHUA 4 3/4 06/19/4924.7530.00 化工产品中国农化(香港)峰桥有限公司HAOHUA 3 1/8 06/19/2233.1253.00 化工产品Haimen Zhongnan Investment Development International Co LtdJIAZHO 10 7/8 06/18/223.510.8753.00 房地产合生创展集团HPDLF 7 1/2 06/27/2257.53.00 房地产方兴光耀有限公司CHJMAO 4 06/21/242.545.00 房地产阳光城嘉世国际有限公司SUNSHI 10 1/4 03/18/22310.252.75 房地产金科股份JINKE 8 3/8 06/20/2138.3752.00 房地产诺熙资本有限公司HKJHCC 7 7/8 06/24/212.57.8752.00 硬件正荣地产ZHPRHK 10 1/4 PERP210.25房地产UHI Capital LtdGDYUDE 3 06/12/24535.00 公用设施漳州市交通发展集团有限公司ZZTRAN 6 1/2 06/26/2256.53.00 工业其他发行总览：本月非金融相关行业中资美元债发行49只6资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明6月份非金融+地产美元债发行明细欢聚时代YY 0 3/4 06/15/254.250.755.98 互联网媒体扬州经济技术开发区开发总公司YANGZH 5 1/2 06/27/2235.53.00 房地产欢聚时代YY 1 3/8 06/15/264.251.3756.98 互联网媒体朗诗绿色集团LSEAGN 10 1/2 06/20/22210.53.00 房地产翔宇投资英属维尔京群岛有限公司HUAHK 6.9 06/25/2236.93.00 工业其他重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司CQNANA 4.66 06/04/2454.665.00 工业其他昆明滇池投资有限责任公司DIANCH 6.6 06/26/2236.63.00 公用设施中国奥园CAPG 7.35 06/21/2327.354.00 房地产和骏顺泽投资有限公司LGUANG 12 04/25/212.2121.89 房地产青岛胶州湾发展集团有限公司QDJZWD 5.8 06/28/2235.83.00 工业其他新湖(BVI)2018控股有限公司XINHUZ 11 06/12/221.1113.00 房地产海川国际投资有限公司FANGYA 7 1/2 11/29/211.87.52.43 金属与矿业遵义道桥建设（集团）有限公司ZYRDBG 4.6 06/20/220.814.63.00 工业其他牡丹江市城市投资集团有限公司MDJINV 8 06/21/22183.00 工业其他新疆中泰（集团）有限责任公司XJZHTA 7 06/06/223.873.00 化工产品荣兴达发展(BVI)有限公司RISSUN 8 04/24/221.7582.89 房地产阳光开曼投资有限公司YAINVE 11 7/8 09/21/201.111.8751.26 房地产新湖(BVI)2018控股有限公司XINHUZ 11 06/12/220.5112.96 房地产Haimen Zhongnan Investment Development International Co LtdJIAZHO 10 7/8 06/18/220.510.8752.98 房地产柳州东通投资发展有限公司LZDTID 7 05/22/220.472.90 房地产陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司SXXXQH 7 1/2 06/28/220.927.53.00 工业其他New Hope Finance Holding LtdNEWHOP 5 06/27/200.551.00 食品与饮料陕西省西咸新区泾河新城开发建设(集团)有限公司XXJHDC 7 3/4 06/27/2217.753.00 工业其他Liyuan International Co LtdLSETID 6.3 06/24/220.76.33.00 工业其他西安航空城建设发展（集团）有限公司XIANAV 7 1/4 01/08/220.237.252.54 工业其他发行净融资：6月份中资美元债净融资同比环比均放量72019年6月份，中资美元债共到期兑付200.6亿美元，净融资175.4亿美元，同比上升179.3亿美元，环比上升193.4亿美元；剔除银行美元债共到期兑付85.6亿美元，净融资107.4亿美元，同比上升136.4亿美元，环比上升119.8亿美元。6月份美元债净融资放量（单位：亿美元，亿元）资料来源：Bloomberg，Wind，民生证券研究院6月份非银行美元债净融资放量（单位：亿美元，亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-2000020004000600080001000012000-500501001502002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06美元债净融资（左轴）国内信用债净融资-2000-100001000200030004000-500501001502002502018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06非银美元债净融资（左轴）国内剔除银行、非银金融信用债净融资发行行业分布：6月银行、金融服务行业美元债发行放量8从发行行业分布来看，6月份银行行业美元债单月发行达170.67亿美元，房地产行业美元债发行量达到57.05亿美元。资料来源：Bloomberg，民生证券研究院银行、金融服务为前两大美元债发行行业（单位：亿美元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明0204060801001201401601802019-62019-5发行成本：总体发行利率走低，关注部分房企融资成本走高9资料来源：Bloomberg，民生证券研究院，若行业发行利率为0说明本月该行业未发行中资美元债本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明6月地产、零售、工业、银行美元债发行利率均走高（单位：%）6月份剔除金融相关美元债发行利率走高（单位：%）2019年6月份剔除银行、金融服务行业中资美元债平均发行利率6.6%，较5月份下行0.18个pct。分行业来看，消费金融、金融服务、金属与矿业、政府开发银行美元债6月份发行成本较5月份走高，房地产行业美元债发行利率较5月份小幅走低，但出现多支高票息地产新券，如蓝光2年期美元债发行利率达到12%，阳光城1.25年期美元债发行利率11.875%，新湖中宝3年期美元债发行利率11%。0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%800.0%900.0%2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06024681012房地产工业其他公用设施互联网媒体化工产品金融服务金属与矿业旅行和住宿食品与饮料消费金融银行硬件运输与物流政府开发银行2019-62019-5发行评级/期限分布：投资级主体占比上行，长久期发行放量10从发行人评级来看，以标普发行人主体评级为标准，6月份投资级主体发行美元债达32亿美元，占5月份中资美元债总发行量的8.49%，而投机级占比达到8.98%，无评级主体发行美元债占比82.53%。从发行期限来看，6月份发行中资美元债以中短期限为主，其中期限为1年以内美元债发行130.1亿美元，期限为3-5年的美元债发行为107.4亿美元。资料来源：Bloomberg，民生证券研究院6月份1年以内的美元债发行额度走高（单位：亿美元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明6月无评级主体发行美元债占比走高0%20%40%60%80%100%2019-52019-6投资投机无评级0204060801001201401年以内1-3年3-5年5年以上2019-62019-5发行前瞻：本月无新增备案企业，系连续9个月无新增企业11本月无企业获发改委境外发行债券备案，系连续9个月无发债主体在发改委进行境外债券发行备案，7月份地产美元债新规要求新发美元债只得用于置换中长期限一年内到期的境外债务，需关注后续批文门槛收紧下房企境外债务再融资压力。资料来源：发改委，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2017年以来发改委境外发债备案登记情况（单位：家）051015202530354045二级市场：中资美元债回报率持续上行，关注后续地产美元债后续估值波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明12美债收益率：期限利差持续倒挂13资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明美国国债收益率走势（单位：%，BP）-40-30-20-10010203040501.82.02.22.42.62.83.0美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年10Y-3M美债收益率美债收益率：投机级信用债回报率上行，仍超过投资级14资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明美国信用债回报率走势（单位：%）-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%投资级投机级亚洲/新兴市场美元债：投资、投机级OAS均下行15资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明亚洲投资级、投机级美元债OAS走势（单位：%）-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%亚洲美元债投资级OAS亚洲美元债投机级OAS亚洲/新兴市场美元债：6月回报率继续回暖16资料来源：Bloomberg，民生证券研究院，回报率以2017年12月29日为基期本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明亚洲、新兴市场美元债指数整体上行亚洲除日本美元公司债指数自2018年初至今总回报率为6.44%，同期彭博新兴市场美元债指数总回报率为6.70%，较上月均保持持续上行。-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%亚洲除日本美元债回报率新兴市场美元债回报率中资美元债：整体回报率平稳上行17截至2019年6月28日，iBoxx中资美元债指数总回报率为6.07%（以2017年12月29日为基期），延续了2018年年末回报率回暖的态势。分投资级、投机级美元债来看，投资级/投机级美元债回报率均回暖，回暖速度较上月均增快。截至6月28日投资级美元债回报率为6.52%，较中资美元债整体回报率高0.45个百分点；而投机级中资美元债回报率得4.76%，回报率较6月初上行1.14个百分点。6月份中资美元债回报率回暖速度放缓本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明6月份投资级、投机级美元债回报率回暖速度较上月增快资料来源：Bloomberg，民生证券研究院，回报率以2017年12月29日为基期-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2017/12/292018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/30中资公司美元债-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%投资级中资美元债回报率投机级中资美元债回报率中资非金融美元债：回报率整体上行18截至2019年6月28日，中资非金融美元债回报率为5.23%，回报率较5月底提升1.27个百分点，非金融美元债整体回报率较中资美元债回报率低0.84个百分点。中资非金融美元债回报率持续回暖本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Bloomberg，民生证券研究院，回报率以2017年12月29日为基期-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%中资金融美元债：投机级回报率略高于投资级19截至2019年6月28日，投资级金融美元债回报率（以2017年12月29日为基期）为6.87%，较5月底上行1.02个百分点。截至2019年6月28日，投资级/投机级地产美元债回报率（以2017年12月29日为基期）分别为7.23%/7.24%，较5月底分别上行1.33/1.29个百分点，投机级地产美元债回报率略高于投资级。投机级地产美元债回报率高于投资级本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明投资级金融美元债回报率持续回暖资料来源：Bloomberg，民生证券研究院，回报率以2017年12月29日为基期-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2017/12/292018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/30-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%2017/12/292018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/30中资美元地产债回报率中资高收益地产美元债回报率中资美元债行业收益率：超半数行业平均收益率上行20资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明各行业中资美元债收益率变动（单位：%，bp）行业（活跃支数）收益率（6月28日）1周变动1个月变动3个月变动2019年6月变动可投资债券(2252)4.7192313.538.51.8-金融(1664)4.46629.815.246.61.9-必需消费(8)9.3279.84778.61-工业(135)6.19613.930.358.25.9-材料(67)5.1842.9-8.6-38.6-3.5-医疗保健(5)10.13923.864.614.50.8-非必需消费(61)9.09415.5102.326811.5-通讯(28)4.427-45.31.584.9-15.5-科技(38)8.644-16.5-30.2-84-4.1-公用事业(63)3.6441.1-26-53.10.4-政府(108)2.8862.5-20.5-46.30.2-能源(75)4.6485.5-2.5-34.21.6中资地产美元债：四家房企地产美元债存量超50亿美元21资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明截至2019年6月28日前十大地产美元债发行主体一览公司标普评级存量（亿美元)中国恒大B+155.24 碧桂园BB+82.00 佳兆业集团B77.89 融创中国BB-62.00 绿地全球投资有限公司无评级48.70 万科地产(香港)有限公司BBB46.71 怡略有限公司无评级45.75 雅居乐集团BB42.00 华夏幸福开曼投资有限公司无评级39.40 禹洲地产BB-36.40 中资地产美元债：政策拐点显现，境内地产债利差走阔22资料来源：民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2019年6月房企债券整体融资成本与5月基本持平（单位：%）2019年6月国内各级地产债利差均走阔（单位：bp）资料来源：Wind，民生证券研究院山东：调整住房租赁补贴保障范围山东：调整住房租赁补贴保障范围南京：实施落户新政南京：实施落户新政北京：北京：二手房税费减半二手房税费减半菏泽：取消新购房限制转让菏泽：取消新购房限制转让深圳深圳：多家银行首套房贷款利率下调：多家银行首套房贷款利率下调广州：商服类物业销售放松、房贷利率下调广州：商服类物业销售放松、房贷利率下调珠海：购房缴纳社保时间缩短至珠海：购房缴纳社保时间缩短至1 1-1212月月杭州：土拍价格上限下调杭州：土拍价格上限下调上海：下调相关房屋交易税费上海：下调相关房屋交易税费衡阳：暂停执行限价政策衡阳：暂停执行限价政策青岛青岛：暂停执行摇号：暂停执行摇号北京：房贷利率下调北京：房贷利率下调东莞：东莞：推行“无理由退房”政策、推行“无理由退房”政策、土拍新政土拍新政武汉武汉：支持“解约退房”支持“解约退房”常州：放宽落户条件常州：放宽落户条件西安：非户籍人口购房收紧西安：非户籍人口购房收紧阜阳：取消土地出让限价条款阜阳：取消土地出让限价条款海南：个人按揭贷转公积金贷款海南：个人按揭贷转公积金贷款石家庄：零门槛落户石家庄：零门槛落户苏州等四城：房价预警苏州等四城：房价预警3%4%5%6%7%8%9%10%2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06AAAAA+AA0246810121416中资地产美元债：6月重点房企美元债收益率有所下行23佳兆业六年期（KAISAG 9 06/30/24 Corp）债券走势（单位：%，bp）资料来源：Bloomberg，民生证券研究院万科六年期（VNKRLE 5.35 03/11/24 Corp）债券走势（单位：%，bp）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明碧桂园十年期（COGARD 5 12/15/26 Corp）债券走势（单位：%，bp）恒大八年期（EVERRE 8 06/28/25 Corp）债券走势（单位：%，bp）30032034036038040055.566.57中价到期收益率G-利差60070080090010001100791113中价到期收益率G-利差20070012001700101214161820中价到期收益率G-利差501001502003.53.73.94.14.34.5中价到期收益率G-利差24融创五年期（SUNAC 7.95 08/08/22 Corp）债券走势（单位：%，bp）资料来源：Bloomberg，民生证券研究院怡略五年期（GZRFPR 5 01/13/22 Corp）债券走势（单位：%，bp）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明绿地十年期（GRNLGR 5 07/03/24 Corp）债券走势（单位：%，bp）雅乐居三年期（AGILE 5 08/14/22）债券走势（单位：%，bp）中资地产美元债：6月重点房企美元债收益率有所下行40050060070080067891011中价到期收益率G-利差45050055060065070075080067891011中价到期收益率G-利差400450500550600650700750678910中价到期收益率G-利差30035040045050044.555.566.57中价到期收益率G-利差25资料来源：Bloomberg，Wind，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明中资城投美元债：6月份城投收益率整体下行，国内城投净融资规模较小城投中资美元债收益率变动（单位：%，bp）2019年6月国内城投债收益率下行（单位：BP）2019年6月国内城投债净融资额为正（单位：亿元）4090140190指标名称2018-01-232018-02-132018-03-132018-04-042018-04-272018-05-222018-06-132018-07-062018-07-302018-08-212018-09-122018-10-102018-11-012018-11-232018-12-172019-01-072019-01-292019-02-252019-03-192019-04-112019-05-062019-05-282019-06-20（3Y城投AA+)-(3Y国开到期收益率）（3Y城投AA)-(3Y国开到期收益率）(5Y城投AA+)-(3Y国开到期收益率)(5Y城投AA)-(3Y国开到期收益率)-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06净融资-城投债行业（活跃支数）收益率（6月28日）1周变动1个月变动 3个月变动2019年6月变动可投资债券(189)5.3837.5-9.7-21.6-11.3-科技(1)3.786-20.6-42.4-9.9-材料(5)6.2285.6-13.376.59.6-非必需消费(9)4.2788-23-34.5-23.2-金融(69)5.1659-11.7-41.3-15.5-工业(88)5.7418.3-6-10.7-8-公用事业(17)4.788-1.4-12.4-21.3-11.626资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明中资城投美元债：关注云南、山西等收益率走高区域收益率走高/走低幅度前五城投美元债个券（单位：bp，%）发行人个券6月收益率变动情况（bp）当前收益率（%）翔宇投资英属维尔京群岛有限公司(Hong Kong Xiangyu Investment Group Co Ltd)HUAHK 4 07/14/19631.925.959常德市城市建设投资集团有限公司CHADEC 7.2 12/27/2038.86.804常德市城市建设投资集团有限公司CHADEC 3.7 12/15/1938.35.996山海(香港)国际投资有限公司LIANYU 3 04/20/2029.15.728山西路桥建设集团有限公司SXROBR 4.85 11/04/1928.27.784响水县灌江控股集团有限公司XSWATE 7 03/12/20-39.37.245Gaoxin International Investment Co Ltd(徐州高新技术产业开发区国有资产经营有限公司)GXINTE 5.9 12/20/19-51.49.858海川国际投资有限公司FANGYA 5.35 09/29/19-62.710.267淮安市水利控股集团有限公司HACWAM 6.2 04/24/22-80.45.28诸暨市国有资产经营有限公司ZJSOAM 7 12/11/21-166.45.17827本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明海外热点新闻跟踪：美国企业将被允许继续向华为出售产品6月份海外重大事件追踪资料来源：华尔街见闻，民生证券研究院事件概要具体描述美国6月份非农数据好于预期美国6月季调后非农就业人口22.4万，预期16.5万，前值修正后7.2；美国6月失业率为3.7%，预期为3.6%，前值为3.6%。美国一季度GDP平减指数年化季环比终值 0.9美国一季度GDP平减指数年化季环比终值 0.9，预期 0.8，初值 0.8。特朗普：美国企业将被允许继续向华为出售产品在6月29日下午的G20会议期间，美国总统特朗普表示，向华为出售零件的美国公司应被允许继续出售。中美两国元首同意重启两国经贸磋商中美两国元首同意重启两国经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。USDA报告让市场惊呼“太意外”美豆飙升玉米暴跌玉米面积预测意外利空；玉米面积年比增3%，市场平均预期年比下滑；大豆面积年比减10%，低于市场平均预期；小麦面积年比减5%，略高于3月末预期和平均预期；棉花面积年比减3%，低于3月末预期和平均预期。大豆库存低于平均预期；玉米库存年比减2%，低于市场平均预期；大豆库存年比增47%，但低于市场平均预期；小麦库存年比减2%，略低于市场平均预测。美联储副主席克拉里达：通胀接近2%目标美联储副主席克拉里达：通胀接近2%目标，美国经济已经实现或接近最大就业和稳定物价，重申4%或更低的失业率可能就是充分就业水平。6月欧美股市集体大涨，道指创2011年10月以来最大单月涨幅周五欧美股市集体上涨，6月悉数大涨，道指累涨逾7%创2011年10月以来最大单月涨幅，标普500指数、纳指均创今年1月以来最大单月涨幅。亚太股市收盘普遍上涨。投资者正在关注G20峰会及国际商贸局势的进展。汽车行业数据显示价格上涨成6月份美国汽车销量下降主因咨询公司预计6月份美国汽车总销量约为147万辆，较上年同期下降1.5，因价格持续上涨而让买家望而却步,新车销量预计将下降2.9至115万辆。美联储有条件批准瑞信美国公司资本计划美国联邦储备委员会27日宣布，在接受最新一次压力测试的18家美国大型银行中，高盛集团、摩根大通、美国银行、摩根士丹利等17家银行提交的资本计划获得通过，瑞士信贷（美国）公司的资本计划获得有条件批准。美联储当天发表声明称，美联储不反对瑞信美国公司的资本计划，但要求该机构在10月27日之前解决资本规划过程中的部分缺陷，美联储特别对于该机构在压力情景下预测交易损失的假设存在疑虑。投资策略：经济下行压力加大情况下切勿盲目下沉资质，关注地产美元债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明28投资策略：关注7月份美元债集中到期企业29资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2019年7月美元债到期量前20大非银行企业（投机级）我们对7月份美元债到期情况进行了整理，下表为7月份投机级（标普评级标准）非银行美元债到期前20大企业。发行人2019年7月美元债到期额度（亿美元）Huarong Finance Co Ltd12彩云国际投资有限公司5远洋地产I有限公司5绿地香港4.5绿地全球投资有限公司4新城发展控股3.5Landmark Funding 2016 Ltd3.5翔宇投资英属维尔京群岛有限公司3Nexen股份有限公司3Blu Horizon有限公司3保利协鑫能源2.25万达体育金融公司2.1花样年控股1.4当代置业1.25中国物流资产1石家庄市交通投资开发有限公司0.8中金金融产品有限公司0.528中金金融产品有限公司0.3中金金融产品有限公司0.1中信证券国际金融产品有限公司0.025投资策略：切勿盲目下沉资质，关注地产美元债投资风险30本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明尽管中低等级产业债信用利差依然处在历史高位，但信用分化逐渐明朗，叠加经济下行压力犹存，过度下沉资质的风险或大于收益。年初以来，中低等级信用利差有所修复，但修复力度并不大，依然在历史90%分位数水平左右。随着“保刚兑”时代逐渐远去，中低等级信用债在2018年以来已经逐步完成“重定价”，未来信用利差分化或将延续，中低等级信用利差难以修复至2018年前水平；同时年初以来，尽管金融数据有所修复，经济数据在部分月份表现较为亮眼，但总体来说，经济下行压力仍存，经济、金融环境改善依旧需要时间换空间。因此，考虑到流动性与信用风险，我们建议谨慎执行下沉资质策略。关注当前时点城投美元债投资价值。6月份城投中资美元债收益率整体小幅上行，在国内化债方案逐步推进的过程中，仍有部分区域（如江苏、贵州等地）城投中资美元债存在超额收益挖掘机会，建议关注同一城投平台境内外债券估值走势，从而挖掘境外城投美元债的套利机会，但需关注化债方案落地不及预期风险。政策拐点叠加融资收紧，关注地产美元债投资风险。二季度以来，地产整体调控有收紧态势，6月份国内地产债利差亦有所走阔；同时地产融资拐点显现，5、6月份连续两月地产债净融资为负，信托融资收紧力度亦较为明显。因此我们建议关注政策调控转向叠加融资收紧的背景下，前期拿地与负债策略较为激进的房企后续再融资压力。风险提示：弱资质企业资金链断裂。附注：标准普尔评级体系31资料来源：Bloomberg，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明评击等级评级符号释义投资级别AAA偿还债务能力极强。AA偿还债务能力很强A偿还债务能力强，但略微易受外在环境及经济状况变动的不利因素所影响BBB具有适当偿债能力，但还债能力较可能因不利经济状况而减弱。其中，“BBB-”为市场参与者认为的最低投资级评级。投机级别BB相对于其它投机级级别，违约的风险更低。但持续存在的重大不稳定因素，或不利的商业、金融、经济状况，可能导致发债人没有足够能力偿还债务。其中，“BB+”为市场参与者认为的最高投机级评级。B违约可能性较“BB”级高，发债人目前仍有能力偿还债务，但不利的商业、金融、经济条件可能削弱发债人偿还债务的能力和意愿。CCC目前有可能违约，发债人能否履行财务承诺将取决于商业、金融、经济条件是否有利。当遭遇不利的商业、金融或经济环境时，发债人可能会违约。CC违约的可能性高。违约尚未发生，但预计会实际发生。C目前违约的可能性高，且最终违约追偿比率预计会低于其他更高评级的债务。D发债人未能按期偿还债务，或违反推定承诺；也可在破产申请已被提交或采取类似行动时使用。未获评级NR发债主体未获标普评级。标准普尔评级体系一览分析师与研究助理简介李 锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公