中信证券-广汽新能源业务研究报告（2019版）-2019.7-16页 (2).pdf

2 2 广汽新能源：全新电动工厂正式投产广汽新能源：全新电动工厂正式投产 资料来源：广汽新能源官网 广汽新能源成立于2017年7月28日，致力于提供世界级的移动智能新能源产品和服务。其专属工厂规划总产能为40万辆/年，其中一期产能20万辆/年，总投资47亿元。工厂广泛应用物联网、大数据、智能机器人等技术，将智能制造与广汽生产方式深度融合，是可以让用户深度参与汽车定义、具备个性化定制生产能力的工厂。3 3 广汽新能源：起步晚，跑得快广汽新能源：起步晚，跑得快 2018年自主品牌龙头企业比亚迪年自主品牌龙头企业比亚迪、广汽乘用车广汽乘用车、上汽乘用车上汽乘用车、长安汽车长安汽车、吉利汽车和长吉利汽车和长城汽车的新能源乘用车销量占比分别是城汽车的新能源乘用车销量占比分别是45.0%、4.1%、15.9%、4.5%、3.9%和和1.3%。资料来源：Thinkercar，中信证券研究部 2018年六大自主品牌新能源乘用车销量占比年六大自主品牌新能源乘用车销量占比 4 4 广汽新能源：起步晚，跑得快广汽新能源：起步晚，跑得快 资料来源：汽车之家，爱卡汽车，中汽协，中信证券研究部 广汽新能源当前有四款上市车型，其中两款是插电式混动车型：GA3S PHEV和GS4 PHEV；和两款纯电动车型：GE3和AionS。其中，今年全新纯电车型AionS于4月底正式上市，目前已经收获了超5万台的订单，预计会成为今年的爆款车型。1,077 503 801 1,010 1,310 1,587 1,348 1,415 2,007 2,860 3,014 3,100 1,967 809 1,587 1,794 1,286 82.6%60.8%98.1%77.6%-1.8%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,5001月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 2018年年 2019年年 2019年年YoY%2018-2019年广汽新能源年广汽新能源EV+PHEV月度合计销量月度合计销量（单位：辆）（单位：辆）车型车型 EV/EREV/PHEV 电池容电池容量量（kwh）电机功率电机功率（kW）最大扭最大扭矩矩（N.m）工况法纯工况法纯电综合续电综合续航里程航里程（km）最高时速最高时速（km/h)MSRP（万元）（万元）补贴后价格补贴后价格（万元）（万元）上市时间上市时间 2018年年零售量零售量 Aion S EV 58.8(510版)135 300 410/510 130/156 13.98-20.58 2019.04-GS4 PHEV 12 130 300 58 180 19.68-20.68 16.38-17.38 2018.09 9852 GE3 EV 54.8 132 290 410 156 22.05-24.65 12.98-15.58 2018.08 8707 GA3S PHEV 12 130 300 60 180 16.48-17.48 11.58-12.58 2017.04 480 GA5（停售）EREV 13 94 225 50 150 19.93-21.93 2016 71 5 5 广汽新能源：销量以京粤沪为主，广汽新能源：销量以京粤沪为主，AionS有望取得突破有望取得突破 资料来源：Thinkercar，中信证券研究部 注：数据截至2019年5月底 从2017年至今，主要限购限牌地区（北京、广州、上海、深圳）是广汽新能源的重点销售区域，其中广东因品牌所在地优势占据绝对份额。我们认为，广汽AionS的爆款潜力使其有望在非粤地区取得销量突破。2017-2019年广汽新能源各车型在各地区上牌数量占比年广汽新能源各车型在各地区上牌数量占比 3 5,201 26 7,229 380 599 11,189 1,148 3 378 89 264 915 140 165 194 6 1,485 1,060 103 729 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Aion SGE3 EVGA5 EREVGA3S PHEVGS4 PHEV北京 广东 天津 上海 浙江 山东 其他地区 6 6 广汽新能源的品牌变奏：从传祺到广汽新能源的品牌变奏：从传祺到Aion 资料来源：广汽新能源官网 2018年8月，广汽新能源发布全新品牌Aion，含义是“将爱藏于心的智能出行体验”Aion S：今年4月上市，是肩负广汽新能源“变道超车国际品牌”以及“超越燃油车”使命的开山之作。AionS是基于广汽第二代纯电专属平台GEP打造的首款车型，聚合了五大技术优势：长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制；也是全球首款具备太阳能生态座舱的新能源车型。Aion LX：将是全球首款NEDC续航超600km的纯电SUV，轴距超2900mm，百公里加速达3.9s，并搭载L3级自动驾驶系统和太阳能生态座舱，计划将于今年9月上市。Aion S Aion LX 7 7 AionS：超长续航，超低电耗，超值价格：超长续航，超低电耗，超值价格 AionS凭借搭载CATL新一代811三元电池和独特的“三合一”电驱系统，高续航版本实现了最高达510km的NEDC续航里程，在同级车中已然出类拔萃，较同级别车型中（吉利几何A、比亚迪秦Pro）有极高的性价比。参数配置对比 广汽传祺aion S 吉利几何A 比亚迪秦Pro 蔚来ES6 特斯拉Model 3 车型 Seden Seden Seden SUV Seden 尺寸（mm）4768*1880*1530 4736*1804*1503 4765*1837*1515 4850*1965*1731 4694*1850*1443 轴距（mm）2750 2700 2718 2900 2875 电池容量（kWh）58.8（510km版本）51.9/61.9 53.1/56.4/69.5 70/84 60/75 最长续航版百公里电耗（kWh/100km）13.1 13.5 13.5 18.1 12.5 最大功率（kW）135 120 100/120/135 320/400 175/220/258/340 NEDC续航里程(km)410/510 410/500 401/420/520 420/430/510 460/664/590/595 最高时速(km/h)130/156 150-200 225/233/261 零百加速时（s）7.9 8.8 4.9/3.7（0-50km）5.6/4.7 5.6/5.3/4.7/3.4 充电时间（h）快充 30%-80%0.57h 慢充 9.5h 快充 30%-80%0.5h/0.55h 慢充 8h/11h 快充 30%-80%0.5h 快充 0.8h 慢充 10h/12h 快充 4.5h 慢充 10.5h 电动机类型 永磁同步 永磁同步 永磁同步 永磁同步/前永磁同步，后交流异步 交流异步/前永磁同步，后交流异步 电池类型 CATL523三元锂电池（410km）/CATL811三元锂电池（510km）CATL523三元锂电池（410km）/CATL811三元锂电池（500km）比亚迪622三元锂电池 CATL811三元锂电池 松下NCA圆柱电池 补贴后价格（万元）13.98-20.58 15.00-19.00 14.99-19.99 33.80-52.30 32.80-52.20 资料来源：公司官网，汽车之家，工信部，中信证券研究部 8 8 AionS：行业领先的三电技术：行业领先的三电技术 资料来源：广汽新能源官网 AionS是基于广汽新能源第二代纯电专属平台GEP（GAC Electric Platform）打造的首款车型。在续航能力方面，510km续航版本搭载的是宁德时代“811”三元锂电池，能量密度达170Wh/kg，电耗水平低至13.1kWh/100km。同时采用广汽第三代智能温控系统，时刻保持电芯高效工作状态，延长电池寿命。另外在电池布局上，AionS以电池为中心设计整车，前后轴荷分布均衡，电池周围留出冲撞缓冲地带，为安全性能更添保障。9 9 AionS：行业领先的三电技术：行业领先的三电技术 资料来源：广汽新能源官网 AionS驱动电机采用来自日本电产（Nidec）的E-Axle高集成动力模块，将驱动电机、电机控制器与减速机集成为一体，峰值扭矩达到300N m，峰值功率达到135kW，足以媲美燃油车2.0T动力的同时降低了12%的重量；动力输出更平顺、更高效，电机高效区占比达90%。电控方面，采用新一代英飞凌IGBT模块，实现高功率密度、高效率输出。23%的回收效率也为行业领先：提供三种回收模式，实现了制动能量回收与ESP优化匹配。1010 Aion S：独一无二的消费体验，层出不穷的定制选择：独一无二的消费体验，层出不穷的定制选择 资料来源：广汽新能源官网，中信证券研究部 广汽新能源25hours体验中心包含了“场景功能展示”、“生活美学空间”、“前沿科技体验”和“未来出行服务”和四个功能区：橱窗式展示、提供周边产品和社区沙龙等生活服务、VR体验车型构造、加上全天候充电服务，创造了颠覆性的渠道模式。“25hours”意为“为每天释放多一小时的欢愉”。场景功能展示场景功能展示 生活美学空间生活美学空间 前沿科技体验前沿科技体验 未来出行服务未来出行服务 1111 Aion S：独一无二的消费体验，层出不穷的定制选择：独一无二的消费体验，层出不穷的定制选择 资料来源：广汽新能源官网 Aion S是国内首款提供了深度定制化服务的车型，包括颜色、轮辋、内饰在内可提供超过16,800种不同选择，更有在座椅或挡风玻璃处添加个性签名等选项，满足了新生代车者彰显个性的需求。随着汽车保有量的提升，个性化定制将是吸引消费的关键因素之一，也是实现品牌溢价的有效手段。1212 广汽新能源广汽新能源APP：车企到“互联网：车企到“互联网+”的华丽转身”的华丽转身 资料来源：广汽新能源App，中信证券研究部 经我们实际评测，广汽新能源App界面美观流畅，操作便捷高效。板块“趣电驾”下形成“内容+社交”网络社区；“充电地图”整合星星充电、特来电等头部充电运营商，提供全面充电桩查询服务；“定制爱车”打造“看-定-买-用”综合车辆服务循环；“陪伴”板块实为积分商城，提高了App的娱乐性和用户粘性。社区 充电工具 定制服务 积分商城 1313 广汽新能源广汽新能源APP：车企到“互联网：车企到“互联网+”的华丽转身”的华丽转身 资料来源：App Store，中信证券研究部 目前几款自主品牌新能源乘用车App中，广汽新能源、蔚来汽车和上汽荣威的App评分最高，均达到了4.5分以上，明显领先于其他自主品牌。1414 广汽集团：大力布局新能源，全面构建产业链广汽集团：大力布局新能源，全面构建产业链 资料来源：公司公告，中信证券研究部 广汽集团在广汽新能源成立前就已开展了新能源领域的布局广汽集团在广汽新能源成立前就已开展了新能源领域的布局，从从2017年至今方向涵盖产能建设年至今方向涵盖产能建设、业务业务扩展扩展、智能人机交互智能人机交互、车联网车联网、自动驾驶自动驾驶、电池及电池系统电池及电池系统、移动出行移动出行、渠道铺设等渠道铺设等，规划投入资金规划投入资金以百亿计以百亿计，全方位建设一体化新能源汽车生产销售体系全方位建设一体化新能源汽车生产销售体系。2017年年4月月，广汽新能源广汽新能源智能生态工厂智能生态工厂启动建设，打造智能制造区、创客服务区、汽车小镇三个分区，规划总投资47亿元，远期规划产能40万辆/年 2018年年2月月，广汽与小马智行签署合作协议，在自动驾驶项目、无人车方面展开合作 2017年年7月月，广汽设立全资子公司广汽新能源汽车广汽新能源汽车有限公司有限公司，注册资本6亿元，同时向广汽乘用车增资23亿元新增20万辆/年新能源汽车产能扩建项目 2017年年12月月，广汽与科大讯飞签署合作协议，在智能人机交互技术、车载智能及人工智能技术、智能车联网平台等方面展开合作 2014年至今广汽集团新能源布局时间概览（年至今广汽集团新能源布局时间概览（1）2014年年8月月，广汽与比亚迪以49:51占比出资设立广州广汽比亚迪新能源客车有限公司（广汽比亚广汽比亚迪迪），注册资本3亿元，主营纯电动及混动客车 2018年年4月月，广汽与蔚来以45:55占比出资设立广汽蔚来新能源汽车有限公司（广汽蔚来广汽蔚来），注册资本5亿元，规划总投资12.8亿元，主营新能源整车 2018年年12月月，广汽集团、广汽新能源与宁德时代以25:26:49占比出资设立时代广汽动力电池有限公司（时代广汽时代广汽），注册资本10亿元，主营锂离子电池、动力电池、超大容量储能电池及电池系统 1515 广汽集团：大力布局新能源，全面构建产业链广汽集团：大力布局新能源，全面构建产业链 资料来源：公司公告，中信证券研究部 2018年年12月月，广汽新能源智能生态工厂一期计划20万产能项目竣工，其人才和商业配套项目番禺汽车小镇也正式奠基，10万产能于2019年年5月月投产，二期计划在2025年前完成建设 2019年年1月月，广汽（通过全资子公司中隆投资有限公司）协议与腾讯、广州公交集团及其他投资者以占比35:25:10:20出资设立移动出行项目平台公司，投资总额为10亿元，打造车联网+移动出行 2019年年7月月，广汽（通过全资子公司广汽商贸）设立全资子公司上海长岚汽车销售有限公司，注册资本2,000万元，主营新能源汽车整车销售等 2014年至今广汽集团新能源布局时间概览（年至今广汽集团新能源布局时间概览（2）2018年年12月月，广汽集团、广汽新能源与宁德时代以25:26:49占比出资设立广汽时代动力电池系统有限公司（广汽时代广汽时代），注册资本1亿元，主营动力电池系统 2019年年5月月，广汽按50%持股比例增资广汽丰田2.7亿美元，用于新能源汽车两期项目扩建，规划两期合计新增产能为40万辆/年，计划2022年建成投产 1616 3.4 4.9 4.3 3.8 4.7 4.1 0.01.02.03.04.05.0如祺出行 曹操出行 享道出行 欧了约车 首约汽车 滴滴打车 如祺出行：打造以客户为中心的新移动出行生态系统如祺出行：打造以客户为中心的新移动出行生态系统 资料来源：App Store，如祺出行App，中信证券研究部 今年6月，广汽集团、腾讯、广州公交集团、滴滴出行等联合发布出行服务“如祺出行”，打造在B2C模式下涵盖行、住、游、乐、购的全景式移动生活服务体系。三款运营车辆：GE3 530、Aion S和雷凌双擎均来自广汽集团，计划一年内将投放一万辆，覆盖5个城市。定位专车服务，打车价格无优惠情况下与滴滴相当，App下载人数78，评分3.4，在同类出行App中并不出彩。六大出行服务六大出行服务App评分（左上）、下载次数（左下）及如祺出行评分（左上）、下载次数（左下）及如祺出行App展示（右）展示（右）1717 投资建议：新车投资建议：新车Aion热销，估值修复在即热销，估值修复在即 风险因素：风险因素：行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；新能源补贴政策出现大幅退坡。投资建议：投资建议：受益于日系份额提升，公司仍是下半年行业景气回升过程中业绩确定性最强的企业。新能源AionS有望热销，有助于提升公司估值中枢。考虑到近期终端折扣加大，我们下调广汽集团2019/2020年净利润预测至91.6/98.7亿元（前预测值109.7/121.8亿元）。当前A、H股价对应2019年14.1倍/8.1倍PE，维持广汽集团（A+H）“买入”评级，优先推荐估值较低的广汽集团H股。资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料