中债登-2018年12月债券市场风险监测报告-2019.1-15页.pdf

2018 年 12 月债券市场风险监测报告（中研发布）统计监测部 1 2018 年 12 月债券市场风险监测报告 一、市场风险监测 2018 年 12 月，债券指数债券指数上升上升，中债净价指数上升 0.47%至99.9518 点，中债国债净价指数上升 1.02%至 118.3228 点，中债信用债净价指数上升 0.09%至 94.7218 点。长端国长端国债利率债利率下下行行，短端国债利率上行短端国债利率上行，10 年期国债利率下行 13P 至 3.23%，1 年期国债利率上行 12BP 至 2.6%。国债期货价格国债期货价格上升上升，10 年期国债期货活跃合约结算价上涨 1.04%至 97.71。债券市场波动性债券市场波动性偏高偏高。中债净价指数、1 年期国债收益率和10 年期国债收益率分别处于历史分位数的 61%、87%和 61%。分阶段看，月初受 PMI 数据走弱和流动性宽松影响，债券利率整体下行。月中发改委公布优质企业发债融资规则，鼓励优质企业发行企业债，且信贷和社融数据略好于预期，前期的过度悲观情绪有所修复，债券利率显著上行。月末工业企业利润低于预期带动债市整体下行，此外跨年流动性紧张带动短端利率大幅上行。全年来看，债券价格全面上升，特别是下半年经济下行压力增大且市场流动性宽松，债券利率有较为显著下行。信用债受违约事件增多影响涨幅小于利率债。全年债市整体波动率略低于历史平均水平，短端利率波动大于长端。2 图 1.1：中债净价指数走势及波动情况 图 1.2：10 年期国债利率走势及波动情况 图 1.3：1 年期国债利率走势及波动情况 3 二、信用风险监测 债券违约率债券违约率小幅下小幅下降降。12 月违约债券 16 支，违约债券余额144.07 亿元，边际违约率10.068%，较上月下降 0.016 个百分点。12 月新增实质性违约企业 5 家，分别为洛娃集团、银亿股份、龙跃集团、神雾集团和永泰集团2，上述 5 家企业共计还有 6 支29.5 亿元待偿债券。信信用利差用利差整体扩大整体扩大。5 年期 AA 级产业债信用利差3207BP，较上月末扩大 12BP，5 年期 AA 级城投债信用利差4171BP，较上月末扩大 13BP。新发公司信用债债项资质新发公司信用债债项资质下降下降，12 月新发公司信用债隐含评级指数5为 84.31，较上月下降 0.48。存量公司信用债隐含评级存量公司信用债隐含评级下调率下降。下调率下降。中债估值的公司信用债中，隐含评级调整债券 138 支，其中下调 90 支，隐含评级下调率6为 0.56%，较上月下降 0.35 个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共 35 家，其中下调 25 家，排名前 3 的行业7分别为制造业 10 家、建筑业 5 家和房地产业 3 家。2018 年全年累计违约债券 120 支，违约债券面额 1112.17亿元，分别较去年同期增加 263.64%和 315.30%（见图 2.1）。年 1 边际违约率是指特定时间段内发生违约量占期初市场总存量的比例，即：当月边际违约率=当月违约债券余额/上月末公司信用债托管量。其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。2 神雾集团和永泰集团已有子公司发行的债券违约。3 产业债信用利差=中债中短期票据到期利率-中债国债到期利率。4 城投债信用利差=中债城投债到期利率-中债国债到期利率。5 新发公司信用债隐含评级指数是对公司信用债发行的债项资质的综合度量，计算方法是将中债市场隐含评级转化为量化评级，再对新发行公司信用债以发行面额为权重计算量化评级的加权平均值。其中量化评级从100分起按照隐含评级高低顺序每降一级减5分，即隐含评级AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC 分别对应量化评级 100、95、90、85、80、75、70、65、60、55、50、45、40、35、30 分。6 公司信用债隐含评级下调率是指公司信用债当月月末隐含评级低于上月月末隐含评级的债券支数占可比公司信用债总支数，其中可比公司信用债总支数是指当月和上月月末均有隐含评级的公司信用债支数。7 行业分类采用最新证监会行业分类标准。4 边际违约率 0.58%，高于 2017 年和 2016 年的 0.15%和 0.27%。新增实质违约企业 38 家，高于 2017 年和 2016 年的 11 家和 28家。2018 年发债企业资质整体上升，全年新发公司信用债隐含评级指数均值为 84.99，较去年上升 1.46。公司信用债隐含评级下调率为 9.28%，较去年上升 1.58 个百分点。信用利差方面产业债和城投债分化，产业债信用利差全年微幅上行 4BP，城投债信用利差全年下行 41BP。分阶段看，上半年受违约事件增多影响发债企业资质上移，信用利差扩大，隐含评级下调率上升；下半年在明确“宽信用”政策导向后发债企业资质有所下沉，隐含评级下调率逐渐降至低位，信用利差快速下行后低位震荡，其中城投债和高等级产业债信用利差下行较为显著。图 2.1：债券违约数量和面额统计 5 图 2.2：信用利差走势 图 2.3：新发公司信用债隐含评级指数 图 2.4：存量公司信用债隐含评级调整情况 6 三、流动性风险监测 12 月，现券市场流动性小幅下降现券市场流动性小幅下降。全月债券市场现券交易量约为 17.47 万亿元，日均现券交易量约为 7594.21 亿元，较上月下降 6.49%。日均现券换手率8为 0.89%，较上月下降 0.08 个百分点。货币市场流动性货币市场流动性季节性收紧季节性收紧。本月七天基准回购利率（BR007）平均为 2.77%，高于上月均值 12BP，高于公开市场操作利率922BP。受跨年因素影响，月末 BR007 达 2.98%，但仍低于去年同期 11BP。分机构看，本月 R007-DR007 利差平均为 49BP，较上月扩大 41BP，但除月末外银行与非银融资利率差别依然较小。全年来看，现券市场流动性持续改善，年现券换手率为177%，较去年上升 36 个百分点。货币市场流动性保持合理充裕，全年 BR007 平均为 2.8%，较去年下降 12BP，R007-DR007 利差平均为 31BP，较去年下降 23BP。8 日均现券换手率计算方法为，当月现券交易面额除以月末托管量除以交易天数。9 公开市场操作利率采用 7 天逆回购利率。7 图 3.1：现券日均交易量及换手率 图 3.2：货币市场利率 1 专栏专栏：中债：中债基准回购利率基准回购利率（Benchmark RepoBenchmark Repo，BRBR）为配合利率市场化的深化推进和货币政策框架转型，适应国际短期金融基准改革趋势，创新提供反映流动性状况的利率公允基准，向监管机构和政策操作提供更加准确、及时的参照目标，补充完善现有指标体系，中央国债登记结算有限责任公司编制和发布中债基准回购利率（Benchmark Repo，BR）指标。中债基准回购利率（BR）是以银行间市场每个交易日的质押式回购交易数据为基础、借鉴国际经验编制的利率基准参考指标，具体编制方法如下：1、BR 指标以质押券为利率债的隔夜回购、七天回购交易在每个交易日的全部成交利率为计算基础。利率债包括记账式国债、政策性银行债券、扶贫专项金融债等。2、分别对隔夜回购、七天回购交易按照利率高低进行排序，按此顺序计算累计成交面额，累计成交面额为当日总成交面额 1/2的交易所对应的成交利率，即当日对应期限品种的质押式回购的 BR指标值。3、中债隔夜基准回购利率、七天基准回购利率分别以 BR001、BR007进行标识。中债基准回购利率（BR）是覆盖全市场各类市场成员的价格指标，同时以利率债为标的，去除了抵押品风险溢价的扰动，在保持敏感性的同时波动范围相对稳定，具有较强的参考性。中央国债登记结算有限责任公司自 2019年 1月 1日起每日日终发布隔夜基准回购利率（BR001）和七天基准回购利率（BR007）指标。市场成员可在中债信息网（）首页“中债行情与分析-货币市场利率”中查看当日指标，可在“中债数据-结算行情-分析图表”中查看历史数据及走势图。2 四、债券市场结构监测 债券市场总规模债券市场总规模平稳平稳增长增长。2018 年 12 月末，含同业存单在内的债券市场总托管量10约为 86.34 万亿元，较上月增加 1.36 万亿元。规模同比增速 15%，较上月上升 0.96 个百分点。信用债信用债期限结构保持稳定期限结构保持稳定。从存量上看，截至 12 月末，短期融资券占公司信用债 10.48%，较上月末下降 0.26 个百分点；同业存单占商业金融债 62.25%，较上月末上升 0.12 个百分点。从发行量上看，12 月公司信用债发行量小幅下降，其中短期融资券占比为 31.68%，较上月下降 4.41 个百分点；商业金融债发行量小幅下降，其中同业存单占比为 92.44%，较上月上升 4.72个百分点。信贷期限结构延续长期信贷期限结构延续长期化趋势化趋势。11 月非金融企业短期贷款存量占比继续下降至 32.7%，较 10 月降低 0.24 个百分点。10 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券托管存量。3 图 4.1：债券市场规模及同比增速 图 4.2：信用债存量期限结构 图 4.3：非金融企业信贷存量及期限结构 4 五、债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率债券市场杠杆率季节性上升季节性上升。12 月末市场总体杠杆率11为1.151，较上月末上升 0.036，低于去年同期 0.013；高杠杆率成员12待购回余额占比 31.04%，较上月末上升 5.05 个百分点，低于去年同期 12.16 个百分点。分类来看，证券公司杠杆率下降，商业银行、保险机构、信用社和非法人产品杠杆率上升，商业银行、信用社和非法人产品杠杆率低于去年同期，保险机构和证券公司杠杆率高于去年同期。商业银行中，城市商业银行、农村银行类机构13、外资银行杠杆率下降，全国性商业银行14杠杆率上升；非法人产品中，除社保基金和基金特定客户资产管理外，各类产品杠杆率本月均上升，其中商业银行理财产品杠杆率上升较多，但仍低于去年同期。非法人产品主力非法人产品主力增持债券。增持债券。商业银行、证券公司、非法人产品、境外机构的债券持有量分别增加了 0.56%、6.58%、4.48%、0.63%，保险机构、信用社债券持有量减少了 1.13%、0.98%。全年来看，债券市场杠杆率呈波动下行趋势，商业银行、非法人产品和信用社杠杆率下降较为显著，证券公司和保险机构杠杆率有所升高。全年债券增持量前三位为商业银行、非法人产品和境外机构，其增持量分别占全市场债券总增量的 69.47%、16.12%和 6.9%。11 市场总体杠杆率基于中央结算公司数据测算，杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额）。12 高杠杆率市场成员是指个体杠杆率大于等于 2 的市场成员。13 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。14 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。5 图 5.1：全市场杠杆率 图 5.2：主要市场成员杠杆率 图 5.3：商业银行杠杆率 6 图 5.4：非法人产品杠杆率