请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/量化策略与资产配置/量化策略专题市场热点量化解析系列第4期近期基差变化背后的交易行为分析2018年10月11日中信证券研究部王兆宇电话：021-20262110邮件：wangzhaoyu@citics.com执业证书编号：S1010514080008赵文荣电话：010-60836759邮件：zhaowenrong@citics.com执业证书编号：S1010512070002张依文电话：021-20262149邮件：yiwenzhang@citics.com执业证书编号：S101051708000顾晟曦电话：010-60836748邮件：gushengxi@citics.com执业证书编号：S1010517110001相关研究1.市场热点量化解析系列第3期—A股纳入富时罗素，加速融入全球指数体系（2018-09-29）2.市场热点量化解析系列第2期—沪伦通标的市场量化指标面面观（2018-09-12）3.市场热点量化解析系列第1期—解码央企结构调整ETF（2018-09-05）投资要点投资聚焦：市场低迷环境下期指基差变化的含义。2018年9月以来，市场经历了较大幅度下跌，其间悲观情绪也弥漫市场，但三大期指基差全线回升。其中，上证50指数期货主力合约的基差由-0.20%上升至0.31%；沪深300指数期货主力合约的基差由-0.34%上升至-0.05%；中证500指数期货主力合约的基差由-0.40%上升至-0.22%。9月份以来基差的变化主要由预期及情绪的变化所致，本文即通过9月份以来的行情与预期的变化来分析基差的变化过程。9月份以来的行情可划分为三个阶段，不同阶段期指参与者表现出了不同的行为模式，引起了基差与持仓的不同变化：第一阶段（20180903-20180917）：伴随市场下跌，悲观预期被价格逐渐消化，期指贴水逐渐缩窄。受中美贸易战升级、国内经济下行压力加大等利空因素影响，市场9月初整体下跌，小盘股跌幅更大。伴随市场下跌，期指贴水缩窄，表明悲观情绪逐渐减弱，早期的悲观情绪被价格逐步反映。同时，沪深300与中证500期指总持仓量明显上升，表明这一阶段两只期指多头开仓力量占优。第二阶段（20180918-20180921）：市场修复性反弹，趋势交易者与套保平仓者共同推升基差。市场在大幅下跌后出现非理性的短期修复行情，情绪好转推动三大期指进一步回升，甚至出现升水。同时，沪深300、中证500期指总持仓量显著下降，表明空头平仓数量较多，我们认为市场上涨引起的部分套保头寸平仓导致的这一现象；上证50期指总持仓量有一定增长，考虑到其套保交易的比例较低，我们认为是趋势交易者的看多开仓所致。第三阶段（20180925-20181009）：市场恢复理性，节后基差逐步回落。...
