中信证券_20181115_中信证券金融衍生品与量化策略研讨会专题：公募权益基金的十年变迁特征.pdf

2018年年11月月 金融衍生品与量化策略研讨会专题金融衍生品与量化策略研讨会专题 公募权益基金的十年变迁特征公募权益基金的十年变迁特征 姜鹏姜鹏 金融产品分析师金融产品分析师 中信证券研究部中信证券研究部 1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 4目录目录 CONTENTS 1 1.1.行业纵览：机遇与挑战行业纵览：机遇与挑战 2.2.基金公司：十年浮沉，新旧交替基金公司：十年浮沉，新旧交替 3.3.基金经理：野蛮生长时代渐逝基金经理：野蛮生长时代渐逝 4.4.基金产品：十大产品如何保持行业地位基金产品：十大产品如何保持行业地位 5.5.总结与展望总结与展望 1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 42 1.行业纵览：机遇与挑战行业纵览：机遇与挑战 1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 43 3 公募基金管理规模屡创新高公募基金管理规模屡创新高。截至今年9月末，公募基金规模达13.36万亿元。凭借专业投资运营能力及完善的信批制度，公募基金日渐受到各方资金的关注。规模化管理的同时规模化管理的同时，市场竞争也在加剧市场竞争也在加剧。伴随基金规模的爆发式增长，同期基金公司家数尚无明显增加。今年以来，共有11家新公司获批，另有40家在审基金公司。1.1 机遇与挑战并存机遇与挑战并存 资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 公募基金管理规模屡创新高公募基金管理规模屡创新高 基金公司家数数量有限基金公司家数数量有限 13.36 01000200030004000500060000510152011201220132014201520162017201809基金规模（万亿元）基金只数（右轴）6312902040608010012014020072008201020112012201320142015201620172018基金公司家数1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 44 4 07年牛市催生多家千亿级公司年牛市催生多家千亿级公司，奠定公募权益投资的基石奠定公募权益投资的基石。2007年牛市行情为分水岭，当年末权益类基金管理规模触达2.5万亿元，催生6家权益类产品规模破千亿的基金公司，包括目前仍处于行业领先地位的易方达、华夏、广发、南方和博时。股市虽跌宕起伏股市虽跌宕起伏，前前20家合计市场份额保持稳定家合计市场份额保持稳定，头部公司规模差异不大头部公司规模差异不大。近十年来，前二十大权益基金公司规模占比保持六成左右水平。易方达、嘉实、汇添富、华夏、兴全、东方证券资管等主动权益产品规模均超600亿元，且管理规模差异不大。1.2 市场格局市场格局 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部.。注：截至日期：2018Q3 牛市是公募权益投资的奠基石牛市是公募权益投资的奠基石 基金公司权益类产品市场份额基金公司权益类产品市场份额 936 874 870 758 721 668 易方达基金嘉实基金汇添富基金华夏基金兴全基金东方红资管广发基金富国基金中欧基金南方基金华安基金交银施罗德基金国泰基金景顺长城基金工银瑞信基金博时基金银华基金鹏华基金上投摩根基金华泰柏瑞基金二十名以外公司89%83%87%72%70%70%68%66%67%68%64%59%58%61%66%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500010000150002000025000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3前二十大权益类公司规模：亿元前二十大公司规模占比牛市催生牛市催生千亿级千亿级权益权益类公司类公司前二十大公司占权益类基金六成市场份前二十大公司占权益类基金六成市场份1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 45 2.基金公司：十年浮沉，新旧交替基金公司：十年浮沉，新旧交替 1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 46 6 经过近十年发展，基金公司权益基金规模差异扩大。2018年三季度末，共81家公司权益基金规模小于100亿元，22家规模处于100至200亿元，家数占比分别约为65%、18%。而2008年底，两类区间基金公司占比合计仅为61%。2006年以来成立的公司中仅两家（东方证券资管、中欧）权益基金规模超过200亿元。2014年后成立的公司旗下权益基金无一规模过150亿元。2.1 尾部基金公司呈小型化特征尾部基金公司呈小型化特征 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 近十年基金公司权益基金规模分布对比近十年基金公司权益基金规模分布对比 次新基金公司旗下权益基金规模多数偏小次新基金公司旗下权益基金规模多数偏小 81224543122125111002040608010001001002002003003004004005005006006007007008008009009001000基金公司家数旗下权益类基金规模：亿元2018Q32008年底0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 19952001200620122017主动权益类基金规模基金公司成立日期1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 47 7 基金只数与管理规模呈现一定正相关性基金只数与管理规模呈现一定正相关性。共42家公司权益类基金发行只数在20只以上。且基金只数与管理规模呈一定正相关性，两者相关系数为0.74。旗下基金只数越多旗下基金只数越多，规模增长的同时规模增长的同时，平均规模普遍不高平均规模普遍不高。各家公司权益基金平均规模仅为5亿元，较早成立的15家公司只数较多、平均规模均高于5亿元，而最晚成立的15家公司中，仅两家平均规模大于5亿元。平均规模最大的两家公司是兴全、东方证券资管。2.2 只数与规模呈正相关，平均规模普遍不高只数与规模呈正相关，平均规模普遍不高 资料来源：wind，中信证券研究部 截至日期：2018Q3 资料来源：wind，中信证券研究部 截至日期：2018Q3 基金只数与管理规模呈一定正相关性基金只数与管理规模呈一定正相关性 基金只数与平均规模无明显相关性基金只数与平均规模无明显相关性(200)0 200 400 600 800 1000 010203040506070管理规模基金只数基金只数与管理规模趋势线0 10 20 30 40 50 60 70 010203040506070平均规模基金只数基金只数与平均规模趋势线1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 48 8 基金公司半数浮沉，基金公司半数浮沉，旗舰产品无一保留旗舰产品无一保留 五家老牌公司权益基金规模已跌出前十 易方达、嘉实、汇添富居前三 东方证券资管、中欧、兴全规模提升较快 产品只数、平均规模产品只数、平均规模反向变化反向变化 平均只数由8只升至42只 平均规模由60亿元降至22亿元 旗舰产品规模趋降旗舰产品规模趋降 牛市余温仍存，2008年底旗舰产品规模均高于90亿 2018年三季度末旗舰产品有4只小于70亿元 2.3 十年间半数公司出局前十十年间半数公司出局前十 基金公司基金公司 管理规模合计管理规模合计 基金基金 平均规模平均规模 代表产品及其规模代表产品及其规模 产品成立日期产品成立日期 相较相较2018Q3 亿元亿元 只数只数 亿元亿元 排名变化排名变化 华夏基金华夏基金 996.1 13 76.62 华夏红利华夏红利/195.69亿元亿元 2005/6/30 仍为前十仍为前十 博时基金 720.56 8 90.07 博时价值增长/157.13亿元 2002/10/9 跌出前十 广发基金广发基金 551.36 7 78.77 广发聚丰广发聚丰/177.62亿元亿元 2005/12/23 仍为前十仍为前十 易方达基金易方达基金 526.89 10 52.69 易方达价值成长易方达价值成长/146.28亿元亿元 2007/4/2 仍为前十仍为前十 南方基金南方基金 513.53 9 57.06 南方成份精选南方成份精选/109.87亿元亿元 2007/5/14 仍为前十仍为前十 嘉实基金嘉实基金 402.69 8 50.34 嘉实稳健嘉实稳健/143.16亿元亿元 2003/7/9 仍为前十仍为前十 景顺长城基金 395.51 9 43.95 景顺长城精选蓝筹/98.29亿元 2007/6/18 跌出前十 华安基金 362.25 6 60.38 华安策略优选/96.47亿元 2007/8/2 跌出前十 大成基金 349 7 49.86 大成蓝筹稳健/98.69亿元 2004/6/3 跌出前十 华宝基金 324.32 8 40.54 华宝行业精选/117.32亿元 2007/6/14 跌出前十 基金公司基金公司 管理规模管理规模 基金基金 平均规模平均规模 代表产品及其规模代表产品及其规模 产品成立日期产品成立日期 相较相较2008年年 合计亿元合计亿元 只数只数 亿元亿元 排名变化排名变化 易方达基金易方达基金 936.31 53 17.67 易方达消费行业易方达消费行业/158.47亿元亿元 2010/8/20 3仍为前十仍为前十 嘉实基金 874.07 59 14.81 嘉实核心优势/70.89亿元 2018/2/1 4仍为前十 汇添富基金 870.42 34 25.6 汇添富价值精选A/98.71亿元 2009/1/23 9新入前十 华夏基金 758.03 46 16.48 华夏回报A/124.60亿元 2003/9/5-3仍为前十 兴全基金兴全基金 721.5 11 65.59 兴全合宜兴全合宜A/292.18亿元亿元 2018/1/23 17新入前十新入前十 东方证券资管东方证券资管 668.24 17 39.31 东方红睿丰东方红睿丰/123.04亿元亿元 2014/9/19 新入前十新入前十 广发基金 547.27 60 9.12 广发沪港深行业龙头/57.09亿元 2018/3/21-4仍为前十 富国基金 532.08 50 10.64 富国天惠精选成长A/67.97亿元 2005/11/16 6新入前十 中欧基金中欧基金 526.93 38 13.87 中欧恒利三年定开中欧恒利三年定开/69.62亿元亿元 2017/11/1 44新入前十新入前十 南方基金 492.78 53 9.3 南方品质优选/51.27亿元 2016/8/1-5仍为前十 2008年主动权益类基金前十大公司年主动权益类基金前十大公司 2018Q3主动权益类基金前十大公司主动权益类基金前十大公司 资料来源：wind，中信证券研究部 截至日期：2018Q3 资料来源：wind，中信证券研究部 截至日期：20081231 1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 49 9 易方达基金：守正易方达基金：守正。近十年，基金只数由7只增长至53只；平均规模由157亿元降至17亿元。整体规模长期处于靠前水平。旗下热门产品有消费行业、新丝路、中小盘、价值成长、科讯、国防军工和医疗保健，且主题品种不在少数。兴全基金：少即是多兴全基金：少即是多。近十年，基金只数仅增至11只；平均规模由174亿元降至65亿元。整体规模增速（106%）快于易方达（-15%）。旗下热门产品有兴全合宜A、兴全趋势投资、兴全新视野、兴全社会责任、兴全轻资产，且多属均衡选股风格。2.4 案例一：老牌公司的不同发展路径案例一：老牌公司的不同发展路径 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 案例一：易方达案例一：易方达/兴全（主动权益基金管理规模）兴全（主动权益基金管理规模）案例一：易方达案例一：易方达/兴全（基金只数及平均规模）兴全（基金只数及平均规模）0102030405060020406080100120140160180200200720082009201020112012201320142015201620172018Q3平均规模：亿元（易方达）平均规模：亿元（兴全）基金只数（易方达）基金只数（兴全）020040060080010001200200720082009201020112012201320142015201620172018Q3管理规模：亿元（易方达）管理规模：亿元（兴全）1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 41010 中欧基金：前期改制成效显著中欧基金：前期改制成效显著。2013年，窦玉明加盟中欧基金后，中欧基金推行明星基金经理事业部制。2014年，中欧成为国内首批实施员工持股的公募基金之一，吸引多名优质基金经理加盟并带来增量资金。2015年叠加牛市效应，主动权益规模突破480亿元。近年曹名长价值投资效应较好。东方证券资管：投资能力叠加渠道力量东方证券资管：投资能力叠加渠道力量。核心成员（林鹏、周云、王延飞）均来自于东方证券资产管理业务总部。团队整体价值投资理念较成熟，且近年来业绩相对突出。强势银行渠道发力，令其主动权益基金规模快速攀升，今年三季度末已超越中欧基金，位列行业第六。2.5 案例二：规模高增长背后的逻辑案例二：规模高增长背后的逻辑 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 案例二：中欧案例二：中欧/东方资管（主动权益基金管理规模）东方资管（主动权益基金管理规模）案例二：中欧案例二：中欧/东方资管（基金只数及平均规模）东方资管（基金只数及平均规模）0510152025303540010203040506070200720082009201020112012201320142015201620172018Q3平均规模：亿元（东方资管）平均规模：亿元（中欧）基金只数（东方资管）基金只数（中欧）0100200300400500600700800200720082009201020112012201320142015201620172018Q3管理规模：亿元（东方资管）管理规模：亿元（中欧）1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 411 3.基金经理：野蛮生长时代渐逝基金经理：野蛮生长时代渐逝 1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 41212 头部基金经理管理规模已超越百家公司头部基金经理管理规模已超越百家公司，初步形成个人品牌初步形成个人品牌。单人管理规模上看，公募前十大权益类基金经理平均管理高达226亿元的资产，已超越104家基金公司同类产品线的管理规模，其投资理念、投资举措对市场均形成一定影响力。权益基金经理规模亦呈现小型化特征权益基金经理规模亦呈现小型化特征。2018年三季度末，共794人所管权益基金规模不达10亿元，320人规模处于10至30亿元，人数占比分别约为61%、24%。而2008年底，低于30亿元的人数占比合计仅为37%。3.1 头部权益基金经理规模处于稳定高位头部权益基金经理规模处于稳定高位 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 头部权益类基金经理规模处于稳定高位头部权益类基金经理规模处于稳定高位 基金经理规模呈现小型化基金经理规模呈现小型化 7943207483159031020040060080010000101030305050100100150150200200250250300300以上基金经理人数所管权益类产品规模：亿元2018Q32008年底2262 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20082009201020112012201320142015201620172018Q3前十大经理规模合计：亿元1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 41313 百亿级权益基金经理人数占比仅为2%，平均公募投资经验为5年。大资管背景下人才跳槽成常态化，长期公募投资经验并非必要条件，非公募投研经验亦受认可。3.2 百亿级基金经理凤毛麟角百亿级基金经理凤毛麟角 资料来源：wind，中信证券研究部 截至日期：2018Q3 资料来源：wind，中信证券研究部 截至日期：2018Q3 投资年限及其管理规模投资年限及其管理规模 投资年限及其管理规模（投资年限及其管理规模（100亿元以上基金经理）亿元以上基金经理）050100150200250300350051015基金经理管理规模：亿元基金经理投资年限050100150200250300350051015基金经理管理规模：亿元基金经理投资年限1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 41414 3.3 规模超百亿的基金经理及其拳头产品（规模超百亿的基金经理及其拳头产品（2008年底）年底）野蛮生长的公募时代：野蛮生长的公募时代：拳头基金业绩时长偏短，满两年运作期产品数仅占比65%。前期牛市下前期牛市下，资金追捧的基金业资金追捧的基金业绩不算突出：绩不算突出：前半区的胜率为66%，前四分之一的胜率仅为39%。仅57%基金经理任期收益处于同类前半区。平均管理规模为平均管理规模为132亿元亿元，拳头产拳头产品平均规模品平均规模115亿元亿元，其中10只基金为前一年牛市首发产品，平均发行规模高达119亿元。硕果仅存的基金经理：硕果仅存的基金经理：至今，40人中仅五人还在担任基金经理，其中仅刘彦春一人仍在百亿行列。资料来源：wind，中信证券研究部 注：绿色、黄色、红色分别表示基金收益率处于同类前1/4、前1/4至前1/2、后1/2 基金经理基金经理管理规模管理规模合计亿元合计亿元基金代码基金代码基金名称基金名称基金规模基金规模亿元亿元任期任期收益排名收益排名近一年近一年收益排名收益排名近两年近两年收益排名收益排名近三年近三年收益排名收益排名近五年近五年收益排名收益排名发行规模发行规模：亿份：亿份2018Q32018Q3仍超100仍超100亿元亿元基金经理基金经理仍担任基仍担任基金经理的金经理的人员人员孙建冬225.39002011华夏红利195.694%4%2%3%苏竞223.44519018汇添富均衡增长176.5722%20%47%夏春217.18050001博时价值增长157.1368%71%59%58%70%庞飒216.72519018汇添富均衡增长176.5722%20%47%胡建平209.09002001华夏回报A139.925%6%6%8%10%颜正华209.09002001华夏回报A139.925%6%6%8%10%巩怀志206.85160311华夏蓝筹核心137.6318%11%111111易阳方177.62270005广发聚丰177.6227%80%41%25%易阳方易阳方欧阳沁春176.57519018汇添富均衡增长176.5722%20%47%欧阳沁春欧阳沁春王新艳168.79260110景顺长城精选蓝筹98.2967%61%147147张冰168.72217005招商先锋66.1857%28%48%60%盛军168.24590002中邮核心成长168.2498%99%150150杨谷165.39320003诺安先锋165.3940%66%40%48%杨谷杨谷刘模林162.03161601融通新蓝筹127.0343%19%27%44%56%孙延群156.30377020上投摩根内需动力84.0451%27%9999张惠萍152.82163402兴全趋势投资152.8212%12%7%9%王晓明152.82163402兴全趋势投资152.8212%12%7%9%冯永欢146.45270006广发策略优选85.3068%66%44%潘峰146.28110010易方达价值成长146.2881%88%109109刘彦春143.87050009博时新兴成长143.8761%48%154154刘彦春刘彦春刘彦春刘彦春李培刚143.87050009博时新兴成长143.8761%48%忻怡143.16070003嘉实稳健143.1648%53%52%73%89%谭琦137.63160311华夏蓝筹核心137.6318%11%刘文动137.63160311华夏蓝筹核心137.6318%11%冯皓135.82202002南方稳健成长2号70.27100%100%88%马北雁135.82202002南方稳健成长2号70.27100%100%88%张慎平134.61202005南方成份精选109.8768%63%122122邓晓峰131.27160505博时主题行业131.275%35%2%9%戴春平127.03161601融通新蓝筹127.0343%19%27%44%56%张益驰126.80000021华夏优势增长126.809%13%6%邓跃辉125.42040008华安策略优选96.4758%62%111111陈志龙122.17163803中银持续增长A92.1114%28%13%吴丰树117.32240010华宝行业精选117.3283%71%100100任志强117.32240010华宝行业精选117.3283%71%余洋114.36050004博时精选A114.3660%54%23%41%应帅109.87202005南方成份精选109.8768%63%应帅应帅陈戈108.40100020富国天益价值108.404%15%20%8%侯清濯106.29110029易方达科讯65.327%8%141141刘志奇104.89112002易方达策略2号52.6525%32%21%苏彦祝100.29202003南方绩优成长A100.2929%43%16%均值均值132.35132.35115.34115.34119.37119.371 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 41515 3.4 规模超百亿的基金经理及其拳头产品（规模超百亿的基金经理及其拳头产品（2018Q3）资金对业绩可追溯性诉求更强：资金对业绩可追溯性诉求更强：大多数基金业绩在两年以上或要求基金经理具备良好实盘经验。对基金业绩对基金业绩、基金经理投资能力要求愈发严格：基金经理投资能力要求愈发严格：基金前半区的胜率为89%，前四分之一的胜率为68%。78%的基金经理任期收益处于同类前半区。首发爆款产品亦强调经理过往业绩首发爆款产品亦强调经理过往业绩。从拳头产品来看，基金经理单人管理的产品更受关注基金经理单人管理的产品更受关注，2018年三季度末占比高达83%，而2008年末该比例不到七成。低流动性产品在列低流动性产品在列：在机会短期难现但估值偏低的市场中，个人投资者可接受三年定期开放的产品。资料来源：wind，中信证券研究部 注：绿色、黄色、红色分别表示基金收益率处于同类前1/4、前1/4至前1/2、后1/2 基金经理基金经理管理规模管理规模合计亿元合计亿元基金代码基金代码基金名称基金名称基金规模基金规模亿元亿元投资经验投资经验：年：年任期任期收益排名收益排名近一年近一年收益排名收益排名近两年近两年收益排名收益排名近三年近三年收益排名收益排名近五年近五年收益排名收益排名发行规模发行规模：亿份：亿份谢治宇339.93163417兴全合宜A292.185.828%327327蔡向阳280.72002001华夏回报A124.604.450%13%14%14%50%林鹏258.72169101东方红睿丰123.044.12%39%1%1%董承非255.55163402兴全趋势投资142.3911.89%29%12%15%9%张坤195.73001373易方达新丝路99.096.167%45%17%35%曹名长195.57166024中欧恒利三年定开69.6211.943%7474萧楠189.78110022易方达消费行业158.476.129%4%1%1%28%乔迁189.21163402兴全趋势投资142.391.334%29%12%15%9%宋昆186.49001373易方达新丝路99.098.280%45%17%35%陈伟彦170.27002011华夏红利73.633.078%77%82%82%73%田汉卿156.41000172华泰柏瑞量化A54.955.36%44%15%11%5%杨明155.09040008华安策略优选84.7510.43%5%1%1%4%张丹华151.69001878嘉实沪港深精选66.173.559%42%9%谭丽136.76004477嘉实沪港深回报45.511.611%21%劳杰男131.02519069汇添富价值精选A98.713.34%3%3%4%2%周云129.57501054东方红睿泽三年定开64.163.142%7171莫海波127.57519195万家品质生活45.133.53%67%2%3%赵鹏飞120.65005802汇添富智能制造61.922.44%6969王俊118.12160505博时主题行业102.623.824%43%21%12%5%刚登峰116.62002803东方红沪港深53.273.574%25%0%李晓星115.57003940银华盛世精选32.053.311%72%张金涛111.68001878嘉实沪港深精选66.172.44%42%9%王怡欢110.84002011华夏红利73.637.732%77%82%82%73%史博110.60202003南方绩优成长A46.2110.524%29%18%18%30%董理107.73340007兴全社会责任55.052.582%60%29%23%15%王延飞106.09000619东方红产业升级88.233.411%39%1%2%周可彦104.55180012银华富裕主题68.127.65%7%0%0%3%刘彦春101.04260108景顺长城新兴成长39.409.55%1%1%1%22%均值均值159.77159.7788.2388.235.365.361 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 416 4.基金产品：十大产品如何保持行业地位基金产品：十大产品如何保持行业地位 1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 41717 前二十大权益类基金合计规模由2009年回落后，近年来基本稳定在2000亿元左右。前二十大基金市场份额趋降：2015年开始，主动权益类基金只数呈现爆发式增长，由2014年末的737只增至2299只，对整体市场结构形成一定冲击。4.1 前前20权益类基金规模基本稳定但市场份额缩水权益类基金规模基本稳定但市场份额缩水 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 头部基金规模稳定但市场份额缩水头部基金规模稳定但市场份额缩水 注册制下基金数持续攀升注册制下基金数持续攀升 25%24%21%20%20%19%18%10%9%11%13%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035004000450020082009201020112012201320142015201620172018Q3前二十大权益类基金规模前二十大基金规模占比01002003004005000500100015002000250020082009201020112012201320142015201620172018权益类基金累计只数权益类基金发行只数（右轴）1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 41818 注册制令产品发行审核周期缩短注册制令产品发行审核周期缩短。2014年，修订后的公开募集证券投资基金运作管理办法施行，将公募基金产品的审查由核准制改为注册制，极大缩短了新发基金中常规品种的审核周期。在此背景下基金发行数大涨，以中小型基金为绝大多数的市场格局已现中小型基金为绝大多数的市场格局已现。2018年三季度末，20亿元以内权益类基金占比9成以上，而2008年该比例不满四成。4.2 注册制下的产品发行与清盘注册制下的产品发行与清盘 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 主动权益基金规模分布图主动权益基金规模分布图 基金清盘只数呈指数级增长基金清盘只数呈指数级增长 2028137946231 34215554100500100015002000250002020404060608080100100120120140140160160180180200200以上基金只数权益类基金规模范围：亿元2018Q32008年底10331905010015020025030035020142015201620172018清盘只数创新高清盘只数创新高，后续压力仍存后续压力仍存。今年清盘基金只数创新高，规模过小及政策引导为清盘诱因，后续公募基金清盘压力仍将保持。1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 41919 2008年至年至2013年：平均规模随市场走弱下行年：平均规模随市场走弱下行。2009年，十大权益类基金平均规模曾触达255亿元高位，后续随市场走弱而下行，2013年降至137亿元。2014年至年至2018年：基金数扩容下的大浪淘沙年：基金数扩容下的大浪淘沙。由于同类产品数量较多，资金形成分流，2015年牛市下平均规模不增反降。近两年价值股结构性行情中，选股能力要求趋于严格，十大权益类基金规模有所提升。业绩方面业绩方面，十大基金整体超额收益良好十大基金整体超额收益良好。Alpha更多源于上涨市场中的选股及行业配置贡献，下跌市场中相对同类下行风险可控。4.3 十年十大基金：规模与业绩十年十大基金：规模与业绩 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 十大基金平均规模整体呈下降态势十大基金平均规模整体呈下降态势 十大基金整体业绩超越基金指数十大基金整体业绩超越基金指数-100%-50%0%50%100%150%200720082009201020112012201320142015201620172018Q3规模前十大基金的平均收益率偏股混合型基金指数收益率163 255 210 145 143 137 129 127 94 116 133 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 0 50 100 150 200 250 300 20082009201020112012201320142015201620172018十大基金平均规模：亿元中证800指数收盘价趋势线1 8 3 9 3 7 2 6/3 6 1 3 9/2 0 1 8 1 1 1 5 1 6:5 42020 4.4 规模如何连续进入前十规模如何连续进入前十 规模连续进入前十大的原因规模连续进入前十大的原因 牛市中的首发和持营产品牛市中的首发和持营产品：净申购的持营产品（如博时价值增长、诺安先锋、广发聚丰、汇添富均衡增长、华夏红利）；首发产品（2007年热门首发募资处于100亿元至160亿元，2015年热门首发募资处于130亿元至290亿元）。业绩持续良好的产品业绩持续良好的产品：华夏回报、兴全趋势投资。规模持续性的一个特征一个特征：仅仅2015年年、2017年连续进入前十的基金只数骤减年连续进入前十的基金只数骤减，分别仅有2只、4只仍保留在前十。资料来源：wind，中信证券研究部 注：年度规模粗体字代表连续保持前十的基金，基金名称加粗代表当年首发规模较大令其进入前十的基金 成立日期成立日期基金名称基金名称20072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018Q32018Q3发行份额发行份额亿份亿份2002-10-09博时价值增长360.88360.88157.13157.13218.22218.22185.02185.02154.67154.67148.45148.45122.78122.78122.37122.372003-07-09嘉实稳健381.05143.162003-09-05华夏回报A124.6270.2470.24109.81109.81124.60124.602005-01-06博时主题行业316.43115.72133.89106.53102.622005-06-30华夏红利195.69195.69270.05270.05215.33215.33169.86169.86176.64176.64166.64166.64151.87151.87137.69137.69110.81110.8196.7896.782005-09-27银华核心价值优选258.80113.89105.732005-11-03兴全趋势投资152.82152.82213.48213.48170.08170.08132.60142.392005-12-19诺安先锋414.35414.35165.39165.39238.63238.63189.72189.72122.56122.56112.52112.52114.29114.29106.14106.142005-12-23广发聚丰400.18400.18177.62177.62290.84290.84262.15262.15185.38185.38188.10188.10180.12180.12144.11144.1173.952006-08-07汇添富均衡增长370.63370.63176.57176.57234.19234.19208.58208.58137.77137.77136.66136.66133.92133.92118.97118.972006-11-24华夏优势增长215.96145.08145.68137.14108.152007-04-022007-04-02易方达价值成长易方达价值成长370.43370.43146.28146.28325.66325.66261.48261.48171.58171.58165.13165.13159.02159.02112.30112.301091092007-05-142007-05-14南方成份精选南方成份精选303.661221222007-06-14华宝行业精选112.672007-07-062007-07-06博时新兴成长博时新兴成长330.02330.02143.87143.87224.61224.61168.57168.57106.84106.841541542007-08-06长城品牌优选146.772007-08-172007-08-17中邮核心成长中邮核心成长481.74481.74168.24168.24277.23277.23226.11226.11137.95137.95129.32129.32122.79122.79146.07146.0799.5099.5071.0071.001501502007-12-18易方达科讯103.572008-06-19易方达中小盘96.642009-01-23汇添富价值