中信证券_20181015_中信证券市场热点量化解析系列第6期：分级基金下折之市场冲击分析.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/量化策略与资产配置/量化策略专题量化策略专题 市场热点量化解析系列第 6 期 分级分级基金基金下折下折之市场之市场冲击分析冲击分析 2018 年 10 月 15 日 中信证券研究部中信证券研究部 张依文 电话：021-20262149 邮件： 执业证书编号：S1010517080004 赵文荣 电话：010-60836759 邮件： 执业证书编号：S1010512070002 王兆宇 电话：021-20262110 邮件： 执业证书编号：S1010514080008 顾晟曦 电话：010-60836748 邮件： 执业证书编号：S1010517110001 厉海强 电话：0755-23835401 邮件： 执业证书编号：S1010512010001 相关研究相关研究 1.市场热点量化解析系列第 5 期指数巨头吸纳 A 股进程及其边际影响（2018-10-12）2.市场热点量化解析系列第 4 期近期基 差 变 化 背 后 的 交 易 行 为 分 析（2018-10-11）3.市场热点量化解析系列第 3 期A 股纳入富时罗素，加速融入全球指数体系（2018-09-29）4.市场热点量化解析系列第 2 期沪伦通 标 的 市 场 量 化 指 标 面 面 观（2018-09-12）5.市场热点量化解析系列第 1 期解码央企结构调整 ETF（2018-09-05）投资要点 分级基金触发下折之后需要关注什么？分级基金触发下折之后需要关注什么？国庆节后首周 A 股市场连续四个交易日下跌，10 月 8 日至 10 月 11 日，沪深 300 指数、中证 500 指数和创业板指累计分别下跌 9.2%、10.3%和 10.6%，多数行业和主题板块指数也随之下行，并在 11 日收盘后有 5 只分级基金触发下折，主要集中在证券和军工板块。从 12 日指数日内表现看，证券指数尾盘放量下跌，军工板块尾盘成交额也有短期快速提升，两指数表现很可能由应对下折后的赎回压力及投资者对其市场冲击的预期所导致。针对已下折和临近下折分级基金，本报告分别测算并分析其对市场板块和相关个股的影响，以及 A份额的或有投资机会。证券、军工等证券、军工等 5 只分级基金触发下折的潜在影响只分级基金触发下折的潜在影响：1）5 只触发下折的分级基金在 10 月 12 日收盘后进行折算，15 日停牌并在 16 日恢复交易；2）在折算过程中，下折后分级 A 的持有人会获得一部分新增母基金，这部分被动指数型基金与原先持有的类债型 A 份额风险收益特征差异较大，如果全部赎回将带来约 35.4 亿元的资金流出，如果仅机构投资者赎回手中新增母份额，则赎回规模也将达 29.5 亿元；3）当前下折分级主要集中在证券和军工板块，下折后证券和军工板块最高将分别面临 18.74 亿元和16.37 亿元的赎回压力，分别占到指数板块日均成交额的 40%和 30%；4）个股层面上，假设下折赎回比例为 80%，则证券板块的国信证券（002736）、国盛金控（002670）、方正证券（601901）、东方证券（600958）、申万宏源（000166）和东吴证券（601555）将面临日均成交额 70%以上的资金流出，军工板块的航新科技（300424）和中国重工（601989）也将面临成交额 50%以上的资金流出，建议投资者关注其短期冲击风险。如市场继续下跌，还有哪些会下折？如市场继续下跌，还有哪些会下折？1）截至 10 月 12 日，除了已发生下折的 5 只分级，还有 19 只分级基金进入下折敏感区域，其中申万菱信中证申万证券分级基金距离下折最近，母基金净值仅需再下跌 0.69%，便会触发下折，且对应最大潜在赎回规模为 15.47 亿元，将对证券板块带来二次冲击；2）若申万菱信证券分级触发下折，按照 80%的赎回比例测算，国信证券（002736）、方正证券（601901）、东方证券（600958）、申万宏源（000166）、东吴证券（601555）、长江证券（000783）、招商证券（600999）和西南证券（600369）将再次面临日均成交额 50%以上的资金流出，投资者仍需警惕以上个股的第二次潜在负向冲击。可适当关注下折预期收益性价比较高的证券可适当关注下折预期收益性价比较高的证券 A 和国防和国防 A。1）分级下折事件除了带来市场冲击外，还会给分级 A 带来下折看跌期权价值；2）按 10月 12 日数据估算，在临近下折 A 份额中，申万证券 A（150171）和鹏华国防 A（150205）下折预期收益分别为 3.16%和 4.15%，对应的日均成交额分别为 7263 万元和 1503 万元，风险收益性价比较高，可适当关注。结论与投资建议结论与投资建议：1）警惕已下折的 5 只分级基金对证券和军工板块的负向冲击，尤其是冲击系数高的个股；2）如市场继续下跌，证券板块将面临二次冲击；3）距离下折敏感的品种中，申万证券 A（150171）和鹏华国防 A（150205）存在一定参与机会。风险提示风险提示：1）如指数板块大涨或新增母基金赎回比例大幅低于预期，提示的板块和个股负向冲击将不成立；2）如指数反弹导致临近下折分级 A期权价值下降，A 份额投资机会不成立。市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 分级基金触发下折之后需要关注什么？分级基金触发下折之后需要关注什么？.1 证券、军工等证券、军工等 5 只分级基金触发下折的潜在影响只分级基金触发下折的潜在影响.2 折后安排：10 月 12 日收盘后折算，15 日停牌 16 日恢复交易.2 5 只下折分级基金最大潜在赎回规模将达 35 亿元.3 下折后证券和军工板块最高面临日均成交额 40%和 30%的资金流出.4 12 只证券股和 2 只军工股下周将面临日均成交额 50%以上资金流出.4 如市场继续下跌，还有哪些会下折？如市场继续下跌，还有哪些会下折？.6 另有 19 只分级基金进入下折敏感区域.6 若继续下跌，证券板块将面临第二次赎回冲击.6 可适当关注下折预期收益性价比较高的证券 A 和国防 A.7 结论与投资建议结论与投资建议.9 风险提示风险提示.9 市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：分级基金向下不定期折算流程图.2 图 2：已下折分级 A 的持有人结构（2018 年半年报）.3 表格目录表格目录 表 1：富国证券分级下折前后份额变化.2 表 2：已触发下折的分级基金统计（规模单位：亿元）.2 表 3：已下折分级对应潜在赎回规模估算.3 表 4：已触发下折的 A 份额折后理论参考价格估算（按 10 月 12 日数据估算）.3 表 5：已触发下折的 B 份额折后价格估算（按 10 月 12 日数据估算）.4 表 6：已下折分级对应指数板块冲击模拟测算（按 10 月 12 日数据估算）.4 表 7：中证全指证券公司指数成分股潜在赎回个股冲击效应测算（按 10 月 12 日数据估算）.4 表 8：中证军工指数成分股潜在赎回个股冲击效应测算（按 10 月 12 日数据估算）.5 表 9：临近下折的分级基金及其触发折算最大潜在赎回规模（按 10 月 12 日数据估算）.6 表 10：已下折及临近下折分级对应指数板块统计（按 10 月 12 日数据估算）.7 表 11：中证申万证券行业指数成分股潜在赎回个股冲击效应测算（按 10 月 12 日数据估算）.7 表 12：A 份额下折算收益估算（按 10 月 12 日数据估算）.8 表 13：B 份额下折算收益估算（按 10 月 12 日数据估算）.8 市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 分级基金分级基金触发触发下折下折之后需要关注什么？之后需要关注什么？国庆节后首周 A 股市场连续四个交易日下跌，10 月 8 日至 10 月 11 日，沪深 300 指数、中证 500 指数和创业板指累计分别下跌 9.2%、10.3%和 10.6%。在此行情下，多数行业和主题板块指数也随之下行，在杠杆放大作用下，部分跟踪这些指数的分级 B 份额净值大幅下挫，其中有 5 只分级基金已于 10 月 11 日触发下折条款，并在 10 月 12 日收盘后进行折算。在 5 只下折分级基金中，有 3 只跟踪证券板块，1 只跟踪军工板块。从中信二级行业中的证券 II 指数和一级行业中的国防军工指数 10 月 12 日的日内表现看，证券指数在 12 日尾盘集合竞价阶段放量下跌，跌幅达 0.6%，该阶段成交额占全天成交额比重达 2.6%。国防军工指数虽然尾盘价格变化不显著，但集合竞价阶段同样出现成交额短期快速提升。考虑到当前下折的证券和军工板块分级下周将分别迎来最多约 18.7 亿元和 16.4 亿元的潜在赎回压力，两指数日内表现很可能由应对下折后的赎回压力及投资者对其市场冲击的预期所导致。针对已下折和临近下折分级基金，本报告分别测算并分析其对市场板块和相关个股的影响，以及 A 份额的或有投资机会。图 1：中信证券指数 2018 年 10 月 12 日日内表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：中信国防军工指数 2018 年 10 月 12 日日内表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 02040608010012014016018048004850490049505000505051009:3010:0010:3011:0011:3013:3014:0014:3015:00百万成交额（右轴）价格020406080100120140445045004550460046504700475048004850490009:3010:0010:3011:0011:3013:3014:0014:3015:00百万成交额（右轴）价格市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 证券、军工证券、军工等等 5 只分级基金触发下折只分级基金触发下折的潜在的潜在影响影响 2018 年 10 月 11 日，证券 B 级（150224）、军工 B（150182）、证券股 B（150302）、证券 B 端（150344）和 CF 环保 B（150191）收盘净值分别为 0.193、0.219、0.227、0.235、0.249，均跌破下折阈值 0.25，触发不定期向下折算。折后安排：折后安排：10 月月 12 日收盘后折算，日收盘后折算，15 日停牌日停牌 16 日恢复交易日恢复交易 根据基金合同的约定，这 5 只分级基金在 10 月 12 日 10:30 后结束停牌恢复交易，当日母基金暂停办理申购、赎回和配对转换等业务，并以 10 月 12 日收盘后净值为基准进行向下折算；10 月 15 日母基金暂停办理申购、赎回和配对转换等业务，A 份额、B 份额暂停交易，基金持有人办理份额登记确认；10 月 16 日上午 10:30 后 A 份额、B 份额恢复交易，母基金恢复申赎和配对转换。图 3：分级基金向下不定期折算流程图 资料来源：基金公司公告，中信证券研究部 10 月 12 日收盘后，触发下折的 5 只分级基金，母基金、分级 A 和分级 B 净值都调整为 1，分级 A 和分级 B 份额则按照基准日调整前的净值相应缩减，并保持 A、B 份额配比不变（此次 5 只下折分级的 A 份额和 B 份额配比均为 1:1），分级 A 基准日净值超过下折算阈值的部分将折算为场内母基金份额并归属分级 A 的持有人，且这部分新增的母基金净值也为1。以富国证券分级为例，已知该分级下折阈值为 0.25，假设某持有人折算前持有母份额、A 份额、B 份额均为 10000 份，则折算后持仓份额变化如下表所示。表 1：富国证券分级下折前后份额变化 代码代码 基金名称基金名称 下折下折基准日基准日 下折前净值下折前净值 下折前份额下折前份额 下折后净值下折后净值 下折后份额下折后份额 161027 富国证券分级 2018-10-12 0.615 10000 1.000 6150 份母基金 150223 证券 A 级 1.050 10000 1.000 1910 份证券 A 级+8590 份母基金 150224 证券 B 级 0.191 10000 1.000 1910 份证券 B 级 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 表 2：已触发下折的分级基金统计（规模单位：亿元）基金基金 代码代码 基金名称基金名称 标的指数标的指数名称名称 触发下折触发下折日期日期 触发日触发日B 净值净值 下折下折 阈值阈值 下折下折基准基准日日 基准日基准日 A净值净值 基准日基准日A 份额份额 基准日基准日A 规模规模 基准日基准日B 净值净值 基准日母基准日母净值净值 161027 富国证券分级 证券公司 2018-10-11 0.193 0.25 2018-10-12 1.05 21.32 22.38 0.191 0.615 161024 富国中证军工 中证军工 2018-10-11 0.219 0.25 2018-10-12 1.04 20.09 20.90 0.225 0.634 160419 华安中证全指证券 证券公司 2018-10-11 0.227 0.25 2018-10-12 1.05 0.34 0.36 0.223 0.629 161629 融通中证全指证券 证券公司 2018-10-11 0.235 0.25 2018-10-12 1.05 0.19 0.19 0.235 0.632 市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 164304 新华中证环保产业 中证环保 2018-10-11 0.249 0.25 2018-10-12 1.04 0.32 0.33 0.239 0.637 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 赎回压力：赎回压力：5 只下折分级基金只下折分级基金最大最大潜在赎回规模潜在赎回规模将达将达 35 亿元亿元 在上述折算流程中，下折后分级 A 的持有人会获得一部分新增母基金。从 5 只下折分级A 的持有人结构看（据 2018 年中报数据），除了华安证券股 A 机构持有比例低于 50%，其余 4 只 A 份额机构持有占比均在 60%以上，且这 5 只 A 份额前十大持有人均以机构为主。对于这部分投资者，新增的母份额为被动指数基金，与原先持有的类债型的 A 份额风险收益特征差异较大，下折完成后大概率会选择赎回母基金。如果下折后 5 只分级 A 新增的母基金全部赎回，则最大赎回规模合计约 35.4 亿元，如果只考虑 A 份额机构投资者的母基金赎回，则最大赎回规模也将达 29.5 亿元。图 4：已下折分级 A 的持有人结构（2018 年半年报）资料来源：Wind，中信证券研究部 表 3：已下折分级对应潜在赎回规模估算 基金基金 代码代码 基金名称基金名称 基准日基准日A 净值净值 基准日基准日 A 份份额（亿份）额（亿份）基准日基准日B 净值净值 下折下折 A 新增母基新增母基金规模金规模（亿元）（亿元）机构持有机构持有的新增的新增母基金规母基金规模模（亿元）（亿元）161027 富国证券分级 1.05 21.32 0.191 18.31 16.25 161024 富国中证军工 1.04 20.09 0.225 16.37 12.85 160419 华安中证全指证券 1.05 0.34 0.223 0.28 0.12 161629 融通中证全指证券 1.05 0.19 0.235 0.15 0.09 164304 新华中证环保产业 1.04 0.32 0.239 0.26 0.18 合计 35.38 29.49 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 折后折后 A、B 份额的参考理论价份额的参考理论价 假设折后 A 份额平均隐含收益率近似等于对应约定收益类型 A 份额隐含收益率的均值，结合 2018 年 10 月 12 日收盘数据，我们可以估算出下折后分级 A 和分级 B 理论参考价格，供投资者参考。表 4：已触发下折的 A 份额折后理论参考价格估算（按 10 月 12 日数据估算）基金代码基金代码 基金名称基金名称 收盘价收盘价 基准日基准日A 净值净值 下下折折前前溢价溢价率率 约定约定 收益率收益率 假设折算后假设折算后隐含收益率隐含收益率 折算后理折算后理论价格论价格 A 日均成交额日均成交额（万元）（万元）150223 富国证券 A 级 1.025 1.05-2.38%6.00%6.00%1.000 13844 150181 富国军工 A 0.999 1.04-3.94%4.50%4.75%0.987 17703 150301 华安证券股 A 1.015 1.05-3.33%5.50%5.74%0.990 155 150343 融通证券 A 端 1.014 1.05-3.43%5.50%5.74%0.990 135 150190 新华 NCF 环保 A 1.013 1.04-2.60%5.50%5.74%0.990 260 89%78%69%60%44%0%20%40%60%80%100%富国证券A级富国军工A新华NCF环保A融通证券A端华安证券股A机构投资者持有比例个人投资者持有比例市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 表 5：已触发下折的 B 份额折后价格估算（按 10 月 12 日数据估算）基金代码基金代码 基金名称基金名称 收盘价收盘价 基准日基准日B 净值净值 下下折折前前 溢价溢价率率 份额份额杠杆杠杆 折算后折算后 理论价格理论价格 B 日均成交日均成交额（万元）额（万元）150224 富国证券 B 级 0.250 0.191 30.89%2.0 1.000 4649 150182 富国军工 B 0.296 0.225 31.56%2.0 1.052 4201 150302 华安证券股 B 0.306 0.223 37.22%2.0 1.041 3 150344 融通证券 B 端 0.369 0.235 57.02%2.0 1.041 0 150191 新华 NCF 环保 B 0.488 0.239 104.18%2.0 1.041 0 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 下折后下折后证券和军工板块证券和军工板块最高最高面临日均成交额面临日均成交额 40%和和 30%的资金流出的资金流出 从 5 只已下折分级基金的跟踪指数看，共有 3 只跟踪中证全指证券公司指数，对应 A份额持有人的最大潜在赎回规模为 18.74 亿元，另外两只分级基金分别跟踪中证军工指数和中证环保指数，对应最大潜在赎回规模分别为 16.37 亿元和 0.26 亿元。为了估算下折后母基金赎回给对应指数板块带来的资金流出冲击，我们令板块冲击系数=最大潜在赎回规模赎回比例指数近 20 日日均成交额。可以看到，若新增母基金全部赎回，则证券和军工板块将分别面临日均成交额 40%和 30%左右的资金流出，环保板块净流出资金较少。若中性估计，在 80%的赎回比例下，证券和军工对应的赎回冲击系数则分别为0.32 和 0.24。以上这些板块的流出资金大概率将在短期内逐日兑现。表 6：已下折分级对应指数板块冲击模拟测算（按 10 月 12 日数据估算）指数指数代码代码 指数名称指数名称 已触及下折分已触及下折分级数量级数量 最大潜在最大潜在赎回赎回规模（亿元）规模（亿元）指数指数 20日日均日日均成交额（亿元）成交额（亿元）50%赎回规模赎回规模冲击系数冲击系数 60%赎回规模赎回规模冲击系数冲击系数 80%赎回规模赎回规模冲击系数冲击系数 100%赎回规赎回规模冲击系数模冲击系数 399975.SZ 证券公司 3 18.74 46.44 0.20 0.24 0.32 0.40 399967.SZ 中证军工 1 16.37 54.99 0.15 0.18 0.24 0.30 000827.SH 中证环保 1 0.26 91.37 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 12 只证券股和只证券股和 2 只军工股只军工股将面临日均成交额将面临日均成交额 50%以上资金流出以上资金流出压力压力 进一步，考察基金赎回对指数成分个股的影响，令指数成分股冲击系数=最大潜在赎回规模赎回比例成分股权重个股近 20 日日均成交额。在 80%的赎回比例下，可以看到，中证全指证券公司指数成分股中有 12 只个股冲击系数大于 0.5，其中，国信证券（002736）、国盛金控（002670）、方正证券（601901）、东方证券（600958）、申万宏源（000166）和东吴证券（601555）更是将面临日均成交额 70%以上的资金流出压力。中证军工成分股中航新科技（300424）和中国重工（601989）也将面临成交额 50%以上资金流出压力。分级下折后上述个股可能面临较大负向冲击，建议投资者关注其短期冲击风险。表 7：中证全指证券公司指数成分股潜在赎回个股冲击效应测算（按 10 月 12 日数据估算）代码代码 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）权重（权重（%）20日日均成交额（亿元）日日均成交额（亿元）80%赎回规模（亿元）赎回规模（亿元）赎回冲击系数赎回冲击系数 002736.SZ 国信证券 7.29 2.89%0.33 0.43 1.32 002670.SZ 国盛金控 8.59 0.97%0.14 0.15 1.01 601901.SH 方正证券 4.79 3.16%0.51 0.47 0.92 600958.SH 东方证券 7.95 4.45%0.76 0.67 0.88 000166.SZ 申万宏源 4.02 4.23%0.81 0.63 0.78 601555.SH 东吴证券 5.56 2.13%0.46 0.32 0.70 000783.SZ 长江证券 4.46 2.75%0.62 0.41 0.67 600999.SH 招商证券 12.10 4.18%0.98 0.63 0.64 600909.SH 华安证券 4.45 1.27%0.30 0.19 0.63 600369.SH 西南证券 3.09 1.40%0.37 0.21 0.57 000776.SZ 广发证券 13.17 5.70%1.52 0.85 0.56 市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 代码代码 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）权重（权重（%）20日日均成交额（亿元）日日均成交额（亿元）80%赎回规模（亿元）赎回规模（亿元）赎回冲击系数赎回冲击系数 601099.SH 太平洋 2.05 2.14%0.59 0.32 0.55 601211.SH 国泰君安 13.78 7.84%2.41 1.18 0.49 601377.SH 兴业证券 4.04 2.93%0.92 0.44 0.48 600837.SH 海通证券 7.92 10.09%3.28 1.51 0.46 000750.SZ 国海证券 2.94 1.39%0.46 0.21 0.45 600061.SH 国投资本 7.26 0.98%0.35 0.15 0.43 601788.SH 光大证券 8.27 2.58%0.95 0.39 0.41 000728.SZ 国元证券 5.97 1.94%0.75 0.29 0.39 000686.SZ 东北证券 5.49 1.22%0.50 0.18 0.37 601198.SH 东兴证券 8.95 1.97%0.83 0.30 0.36 600109.SH 国金证券 6.11 2.07%0.89 0.31 0.35 601375.SH 中原证券 3.69 0.63%0.33 0.09 0.29 002500.SZ 山西证券 5.43 1.47%0.82 0.22 0.27 601881.SH 中国银河 6.09 1.27%0.73 0.19 0.26 600155.SH 华创阳安 6.27 0.51%0.30 0.08 0.26 000987.SZ 越秀金控 6.31 0.26%0.16 0.04 0.24 600030.SH 中信证券 15.17 15.48%10.63 2.32 0.22 资料来源：中信证券数量化投资分析系统注：此处只展示冲击系数在 0.2 以上的指数成份股 表 8：中证军工指数成分股潜在赎回个股冲击效应测算（按 10 月 12 日数据估算）代码代码 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）权重（权重（%）20 日日均成交额（亿元）日日均成交额（亿元）80%赎回规模（亿元）赎回规模（亿元）赎回冲击系数赎回冲击系数 300424.SZ 航新科技 18.01 0.76%0.17 0.10 0.59 600482.SH 中国动力 22.08 5.65%1.46 0.74 0.51 601989.SH 中国重工 4.14 9.64%2.56 1.26 0.49 600893.SH 航发动力 23.05 6.09%1.89 0.80 0.42 300123.SZ 亚光科技 9.75 0.65%0.21 0.09 0.41 600151.SH 航天机电 4.21 1.19%0.41 0.16 0.38 600879.SH 航天电子 6.51 4.17%1.48 0.55 0.37 600562.SH 国睿科技 14.79 1.63%0.63 0.21 0.34 002179.SZ 中航光电 42.84 4.90%2.04 0.64 0.31 600118.SH 中国卫星 17.89 3.09%1.29 0.40 0.31 600685.SH 中船防务 10.61 1.03%0.44 0.13 0.31 002465.SZ 海格通信 8.10 4.00%1.81 0.52 0.29 002214.SZ 大立科技 5.33 0.50%0.23 0.07 0.28 300053.SZ 欧比特 9.36 1.43%0.68 0.19 0.28 603678.SH 火炬电子 17.33 1.47%0.73 0.19 0.26 600372.SH 中航电子 13.64 2.15%1.10 0.28 0.26 300065.SZ 海兰信 11.85 0.76%0.41 0.10 0.24 000768.SZ 中航飞机 15.20 6.18%3.36 0.81 0.24 000547.SZ 航天发展 7.92 2.38%1.30 0.31 0.24 000738.SZ 航发控制 13.05 1.77%0.99 0.23 0.23 000733.SZ 振华科技 12.70 1.26%0.71 0.17 0.23 002544.SZ 杰赛科技 11.46 1.15%0.65 0.15 0.23 600038.SH 中直股份 37.76 3.31%1.89 0.43 0.23 002013.SZ 中航机电 7.89 3.41%2.04 0.45 0.22 002151.SZ 北斗星通 23.93 1.77%1.13 0.23 0.20 600967.SH 内蒙一机 13.42 3.29%2.15 0.43 0.20 002829.SZ 星网宇达 20.37 0.38%0.25 0.05 0.20 000901.SZ 航天科技 9.98 1.27%0.85 0.17 0.20 资料来源：中信证券数量化投资分析系统注：此处只展示冲击系数在 0.2 以上的指数成份股 市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 如市场继续下跌，还有哪些会下折？如市场继续下跌，还有哪些会下折？另有另有 19 只分级基金进入只分级基金进入下折敏感区域下折敏感区域 除了上述已经触及下折阈值的 5 只分级基金，我们还需警惕临近下折的分级基金，具体地，可以通过计算分级基基金距离触发下折所对应的母基金净值跌幅，来估算哪些分级处于下折敏感区域，计算方法如下：下折对应母基金净值跌幅=下折前 下折阈值母下折前 份额杠杆 截至 2018 年 10 月 12 日，共有 19 只分级基金临近下折，且下折对应母基金净值跌幅在 10%以内。若未来一段时间内指数继续下行，这些分级基金将较大概率触发下折，因此需引起投资者关注。表 9：临近下折的分级基金及其触发折算最大潜在赎回规模（按 10 月 12 日数据估算）基金代码基金代码 基金名称基金名称 母净值母净值 母规模母规模（亿元）（亿元）A 净值净值（元）（元）A 份额份额(亿份亿份)A 规模规模（亿元）（亿元）B 净值净值（元）（元）B 规模规模（亿元）（亿元）下折下折 阈值阈值 下折母下折母基金净基金净值跌幅值跌幅 最大最大潜在潜在赎回规模赎回规模（亿元）（亿元）163113 申万菱信中证申万证券 0.643 13.965 1.026 19.929 20.449 0.259 5.160 0.25 0.69%15.467 502013 长盛中证申万一带一路 0.663 7.032 1.043 0.609 0.636 0.283 0.172 0.25 2.49%0.483 164907 交银互联网金融 0.666 0.726 1.042 0.020 0.021 0.290 0.006 0.25 3.00%0.016 161223 国投瑞银瑞泽中证创业成长 0.663 0.544 1.034 0.349 0.361 0.292 0.102 0.25 3.17%0.274 502003 易方达军工 0.658 1.870 1.012 0.873 0.884 0.304 0.265 0.25 4.07%0.666 502036 大成中证互联网金融 0.680 0.388 1.045 0.025 0.026 0.314 0.008 0.25 4.72%0.020 164820 工银瑞信高铁产业 0.683 0.287 1.043 0.095 0.099 0.324 0.031 0.25 5.40%0.075 164819 工银瑞信环保产业 0.681 0.129 1.037 0.031 0.032 0.324 0.010 0.25 5.44%0.024 160634 鹏华中证环保产业 0.686 0.728 1.043 0.045 0.047 0.329 0.015 0.25 5.76%0.036 502030 中海中证高铁产业 0.670 0.190 1.010 0.029 0.030 0.330 0.010 0.25 5.97%0.022 162413 华宝兴业中证 1000 0.691 0.373 1.038 0.016 0.016 0.345 0.005 0.25 6.86%0.012 160814 长盛中证金融地产 0.705 1.480 1.043 0.156 0.163 0.367 0.057 0.25 8.30%0.124 161825 银华中证 800 等权重 0.706 0.269 1.043 0.018 0.019 0.369 0.007 0.25 8.43%0.014 163117 申万菱信传媒行业 0.692 0.249 1.009 0.034 0.034 0.374 0.013 0.25 8.94%0.026 164821 工银瑞信中证新能源 0.710 0.155 1.043 0.022 0.023 0.378 0.008 0.25 9.01%0.017 161826 银华中证转债 0.949 0.246 1.038 0.233 0.241 0.741 0.172 0.45 9.20%0.137 160630 鹏华中证国防 0.711 62.833 1.039 6.173 6.414 0.383 2.364 0.25 9.35%4.871 165707 诺德深证 300 分级 0.709 0.023 1.035 0.017 0.017 0.383 0.006 0.25 9.38%0.013 165809 东吴中证可转换债券 0.953 0.103 1.038 0.104 0.108 0.755 0.079 0.45 9.60%0.061 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 若继续下跌，若继续下跌，证券板块将面临证券板块将面临第二次赎回冲击第二次赎回冲击 当前有对应分级产品的指数板块中，证券和军工板块面临的下折赎回冲击风险较大。若合并考虑已下折和临近下折分级基金的板块赎回情况，中证全指证券公司指数、中证军工指数和中证申万证券行业指数对应 A 份额持有人的潜在赎回规模最大，分别为 18.74 亿元、17.04 亿元和 15.47 亿元，且在 80%的赎回比例下，三个指数对应的赎回冲击系数分别为0.32、0.25、0.25。值得注意的是，当前距离下折最近的分级基金是申万菱信中证申万证券分级基金，下周母基金净值仅需再下跌 0.69%，便会触发下折，且对应最大潜在赎回规模为 15.47 亿元，将对证券板块带来二次冲击。当前申万证券 A 机构持有占比 80%，假如触发下折，在 80%的市场热点量化解析系列第 6 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 赎回比例下，中证申万证券行业指数成分股中的国信证券（002736）、方正证券（601901）、东方证券（600958）、申万宏源（000166）、东吴证券（601555）、长江证券（000783）、招商证券（600999）和西南证券（600369）将再次面临日均成交额 50%以上的资金流出压力，因而即便当前已下折的分级基金赎回完成后，只要证券板块出现明显下跌，投资者仍需警惕以上个股的第二次负向冲击。表 10：已下折及临近下折分级对应指数板块统计（按 10 月 12 日数据估算）指数指数代码代码 指数名称指数名称 临近或已触及临近或已触及下折分级数量下折分级数量 最大潜在最大潜在赎回赎回规模（亿元）规模（亿元）指数指数20日日均日日均成交额（亿元）成交额（亿元）50%赎回规模赎回规模冲击系数冲击系数 60%赎回规模赎回规模冲击系数冲击系数 80%赎回规模赎回规模冲击系数冲击系数 100%赎回规赎回规模冲击系数模冲击系数 399975.SZ 证券公司 3 18.74 46.44 0.20 0.24 0.32 0.40 399967.SZ 中证军工 2 17.04 54.99 0.15 0.19 0.25 0.31 399707.SZ CSSW 证券 1 15.47 49.84 0.16 0.19 0.25 0.31 399973.SZ 中证国防 1 4.87 40.64 0.06 0.07 0.10 0.12 930620.CSI CSSW 丝路 1 0.48 176.25 0.00 0.00 0.00 0.00 000827.SH 中证环保 3 0.32 91.37 0.00 0.00 0.00 0.00 000958.SH 创业成长 1 0.27 112.18 0.00 0.00 0.00 0.00 000832.SH 中证转债 2 0.20 10.75 0.01 0.01 0.01 0.02 000934.SH 中证金融 1 0.12 275.69 0.00 0.00 0.00 0.00 399807.SZ 高铁产业 2 0.10 26.87 0.00 0.00 0.00 0.00 399805.SZ 互联金融 2 0.04 158.92 0.00 0.00 0.00 0.00 399810.SZ CSSW 传媒 1 0.03 44.80 0.00 0.00 0.00 0.00 399808.SZ 中证新能 1 0.02 102.46 0.00 0.00 0.00 0.00 000842.SH 中证800等权 1 0.01 1397.38 0.00 0.00 0.00 0.00 399007.SZ 深证 300 1 0.01 615.