中信证券_20180131_2017Q4基金资产配置行为分析：股票及配置型基金净增仓创业板配置水平降至标配以下.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/金融工程及衍生品/市场行为市场行为研究研究 2017Q4 基金资产配置行为分析 股票及配置型基金净增仓，创业板配置股票及配置型基金净增仓，创业板配置水平降至标配水平降至标配以下以下 2018 年 1 月 31 日 中信证券研究部中信证券研究部 金融工程及衍生品组 赵文荣 电话：010-60836759 邮件： 执业证书编号：S1010512070002 李祖苑 电话：010-60838026 邮件： 执业证书编号：S1010514070002 王兆宇 电话：021-20262110 邮件： 执业证书编号：S1010514080008 张依文 电话：021-20262149 邮件： 执业证书编号：S1010517080004 相关研究相关研究 1.2017Q3 基金资产配置行为分析-行业反转配置特征消失，中小创基金参与度趋稳 .2017.11.2 2.2017Q2 基金资产配置行为分析-反转特征已趋弱，股票配置需求或将上升 .2017.7.28 3.2017Q1 基金资产配置行为分析股票资产配置比例上升，主板净增仓、创业板净减仓 .2017.5.3 4.2016Q4 基金资产配置行为分析行业配置呈反转特征，中小创净减仓 .2017.1.26 5.2016Q3 基金资产配置行为分析主板关注度上升，建议超配净增仓且低配或 前 期 涨 幅 不 大 的 行 业 .2016.11.4 投资要点 本报告基于基金季报公布的数据对主动型开放式基金总体的行业配置、风格配置、大类资产配置行为进行跟踪分析，供投资者参考。行情回顾：行情回顾：2017 年四季度市场呈“倒 V”型走势，大盘蓝筹股维持强势，必须消费品、大金融服务板块突出。主要市场指数中，中证 100 涨幅最大，上涨 8.27%，中证 1000 跌幅最大，下跌 10.52%，大多数中信一级行业下跌。重仓股行业配置：重仓股行业配置：非银、传媒、食品饮料、房地产等净增仓，电子、有色、非银、传媒、食品饮料、房地产等净增仓，电子、有色、公用事业等净减仓公用事业等净减仓。1）从重仓股配置该行业的基金数量占比来看，食品饮料、医药、银行、非银行金融、电子元器件、家电、机械等行业重仓股参与度较高。2）从重仓股行业配置偏离度（以沪深 300 行业配置为基准）来看，食品饮料、医药、电子元器件、家电、电力设备、建材、轻工制造、机械、传媒等行业超配比例较大，银行、非银行金融、建筑、交通运输、电力及公用事业、房地产、汽车、煤炭等行业低配比例较大。3）从配置比例季度净变化来看，非银行金融（+1.30%）、传媒（+1.26%）、食品饮料（+1.24%）、房地产（+1.22%）、家电（+1.17%）、医药（+0.46%）净增仓较多，电子元器件（-2.45%）、有色金属（-1.97%）、电力及公用事业（-1.97%）、轻工制造（-0.61%）、计算机（-0.58%）、汽车（-0.34%）净减仓较多。行业配置建议：行业配置建议：未来建议未来建议重点关注重点关注的行业为非银行金融、传媒、房地产、的行业为非银行金融、传媒、房地产、电力设备、国防军工电力设备、国防军工等等。净增仓与下季度的行情表现相关度较高，配置效果显著的概率达到 61.2%，配置效果较差的概率仅为 18.4%。未来从两个角度关注行业板块机会：一是关注上季度末低配且净增仓的非银行金融、房地产；二是关注上季度行情不突出且净增仓的传媒、电力设备、国防军工等行业。重仓股风格配置：重仓股风格配置：主板继续净增仓，创业板重仓比例主板继续净增仓，创业板重仓比例不足不足 10%，已跌破标，已跌破标配水平配水平。1）四季度重仓持有创业板、中小板股票的基金数量占比略有下降，分别为 46.08%、76.46%。2）主板仓位继续大幅上升，创业板与中小板仓位下降，创业板仓位为 9.76%，下降 2.95%，中小板仓位为 22.52%，下降2.23%，主板仓位为 67.72%，上升 5.18%。3）从重仓股配置偏离度（以全部 A 股自由流通市值占比为标配基准）来看，基金超配中小板（+3.53%），低配主板（-3.34%）、创业板（-0.19%）。从 2017 年四季度重仓股配置比例变化来看，主板（+3.64%）净增仓，创业板（-2.15%）、中小板（-1.50%）净减仓。大类资产配置：大类资产配置：股票及配置型基金股票仓位净增加股票及配置型基金股票仓位净增加。1）从全样本基金来看，股票型资产占比为 12.56%，下降 0.81%，固定收益资产占比为 38.79%，下降 0.67%，货币型资产占比为 34.17%，下降 1.92%，其他资产占比14.48%，上升 3.40%。2）分类型来看，股票型基金四季度股票仓位为87.06%，仓位下降 1.03%，当季度估算股票仓位自动下降幅度为 1.39%，即股票型基金实际为净增仓；配置型基金四季度股票仓位上升至 61.56%，股票仓位上升 0.25%，估算股票资产仓位自动下降幅度为 0.97%，即配置型基金股票资产也是净增仓。3）股票及配置型基金权益仓位变化与全部基金权益资产结构变化的背离主要由货币基金规模的大幅上升所致，即股票及配置型基金的仓位变化反映的权益配置行为更客观。2017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 行情回顾：必须消费及大金融服务行业表现突出行情回顾：必须消费及大金融服务行业表现突出.1 行业配置：关注非银、传媒、房地产、电力设备、国防军工等行业板块行业配置：关注非银、传媒、房地产、电力设备、国防军工等行业板块.1 整体行业配置：房地产、制造业、租赁商务等净增仓，金融、建筑、信息技术等净减仓.2 重仓股行业配置：非银、传媒、食品饮料、房地产等净增仓，电子、有色、公用事业等净减仓.5 重仓股风格配置：主板继续净增仓，创业板重仓比例跌破重仓股风格配置：主板继续净增仓，创业板重仓比例跌破 10%.8 大类资产配置：股票及配置型基金股票仓位净增加大类资产配置：股票及配置型基金股票仓位净增加.10 2017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2017Q4 主要市场指数表现.1 图 2：2017Q4 中信一级行业表现.1 图 3：基金样本数及持股市值.2 图 4：样本基金中配置该行业的基金数量占比（%）.2 图 5：近四个季度样本基金行业超配（证监会分类）比例.3 图 6：样本基金行业配置比例（证监会分类）季度变化.3 图 7：行业指数涨跌幅 Vs.样本基金配置比例净变化.4 图 8：超配比例 Vs.样本基金配置比例净变化.4 图 9：样本基金重仓股配置该行业（中信一级）的基金数量占比（%）.5 图 10：样本基金重仓股中信一级行业超配（以 CSI300 为标配基准）比例（%）.6 图 11：样本基金重仓股行业配置（中信一级）比例季度变化（以 CSI300 为标配基准）.6 图 12：行业指数（中信一级）涨跌幅 Vs.样本基金配置比例净变化（以 CSI300 为标配基准）.7 图 13：超配比例 Vs.样本基金持仓净变化（以 CSI300 为标配基准）.7 图 14：净增仓行业配置效果（当期净增仓与下期指数涨跌幅的秩相关性）.7 图 15：重仓股参与市场板块的基金数占比（%）.8 图 16：重仓股市场板块持仓比例.8 图 17：重仓股市场板块超配比例（%）.9 图 18：重仓股板块配置比例变化（%）.9 图 19：大类资产配置分析基金样本数及资产规模.10 图 20：持有各类资产的基金数占比变化（%）.10 图 21：样本基金大类资产配置累计比例.11 图 22：样本基金大类资产配置分类占比.11 图 23：股票型基金大类资产配置累计比例.11 图 24：股票型基金大类资产配置比例.11 图 25：债券型基金大类资产配置累计比例.11 图 26：债券型基金大类资产配置比例.11 图 27：配置型基金大类资产配置累计比例.12 图 28：配置型基金大类资产配置比例.12 表格目录表格目录 表 1：近四个季度样本基金行业配置（证监会分类）情况.2 表 2：近两个季度样本基金行业配置（证监会分类）比例变化情况.4 表 3：近两个季度样本基金重仓股行业配置（中信一级）情况.5 表 4：近两个季度重仓股行业配置（中信一级）比例变化情况.7 表 5：重仓股市场板块配置比例变化.9 2017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 主动型基金配置行为反映了基金经理的资产配置观点，我们可以通过基金季报公布的数据对主动型开放式基金整体的行业配置、风格配置、大类资产配置行为进行跟踪分析，供投资者参考。行业配置方面可以依据季报公布的数据分析证监会行业分类标准下的配置结果，同时可以依据季报公布的重仓股数据分析中信证券一级行业分类标准下的重仓股配置结果；风格配置方面，主要是依据季报公布的重仓股数据分析主板、中小板、创业板等板块配置结果；大类资产配置方面则依据季报公布的基金资产构成，重点分析基金在权益（主要是股票）、固定收益（包括国债、企业债、央行票据、金融债券、企业短期融资券、中期票据、可转债等各类债券）、现金及其等价物、其他资产（包括金融衍生品、贵金属、保证金等其他资产）等方面的配置情况。行业配置、风格配置、大类资产配置分析采用的基金样本口径请参见相应部分的说明。行情回顾：行情回顾：必须消费及大金融服务必须消费及大金融服务行业行业表现突出表现突出 2017 年四季度市场呈“倒 V”型走势，大盘蓝筹股维持强势，必须消费品、大金融服务板块突出。主要市场指数中，中证 100 涨幅最大，上涨 8.27%，上证 50 上涨 7.04%，深证 100 指数上涨 5.86%，沪深 300 指数上涨 5.07%，中证 1000 下跌 10.52%，创业板指下跌 6.12%，中证 500 下跌 5.34%。行业板块方面，大多数中信一级行业下跌，必须消费品板块表现较好，其中，食品饮料（15.98%）、家电（11.44%）、医药（3.27%）、石油石化（2.12%）、银行（1.36%）涨幅居前；国防军工（-11.03%）、计算机（-10.16%）、有色金属（-10.03%）、纺织服装（-10.01%）等行业下跌较多。图 1：2017Q4 主要市场指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 图 2：2017Q4 中信一级行业表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 行业配置：行业配置：关注关注非银、传媒、房地产、电力设备、国防军非银、传媒、房地产、电力设备、国防军工工等行业板块等行业板块 样本口径说明：本部分采用的样本为主动开放式股票型和配置型基金，剔除成立不满三个月的新基金，分级基金三类份额视为一只基金，由销售模式（A、B、C、AB 等）导致的多代码基金合并为一只计算。近四个季度以来符合上述要求的基金分别为 1760 只、1971只、2071 只、2197 只，持股 12562 亿元、13250 亿元、13779 亿元、13667 亿元。-15%-10%-5%0%5%10%中证100上证50深证100沪深300中证超大上证180中证800中小板指深证成指中证200上证综指中证全指中证700中证500创业板指中证1000涨跌幅-15%-10%-5%0%5%10%15%20%食品饮料家电医药石油石化银行非银行金融农林牧渔房地产交通运输建材电子元器件餐饮旅游钢铁煤炭电力设备机械电力及公用事业汽车商贸零售通信传媒建筑基础化工轻工制造纺织服装有色金属计算机国防军工综合涨跌幅2017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：基金样本数及持股市值 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 整体行业配置：整体行业配置：房地产房地产、制造业、租赁商务、制造业、租赁商务等等净增仓，净增仓，金融、建筑、金融、建筑、信息技术信息技术等等净减仓净减仓 从四季度报告公布的行业配置情况来看，制造业、金融业、房地产、批发零售、信息技术等为基金的重仓行业，其中房地产持仓超过了信息技术、批发零售。从参与配置的基金数量来看，制造业、金融业、信息技术、交运仓储、水电煤气等行业是基金参与度较高的行业，建筑业、农林牧渔、教育持仓基金占比呈下降趋势，教育、住宿餐饮、科研技术依然是基金参与度较低的行业。图 4：样本基金中配置该行业的基金数量占比（%）资料来源：中信证券数量化投资分析系统 表 1：近四个季度样本基金行业配置（证监会分类）情况 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 行业简称行业简称 配置比例配置比例（%）标配权重标配权重（%）配置比例配置比例（%）标配权重标配权重（%）配置比例配置比例（%）标配权重标配权重（%）配置比例配置比例（%）标配权重标配权重（%）农林牧渔 1.01 0.98 0.79 0.83 0.78 0.83 0.72 0.79 采矿业 2.55 7.74 1.92 7.66 2.06 7.52 1.95 7.50 制造业 63.05 43.98 62.82 43.64 64.18 44.24 65.15 44.76 水电煤气 2.06 3.29 2.12 3.32 1.47 3.07 1.11 2.96 建筑业 3.93 4.05 2.51 3.82 2.30 3.65 1.48 3.35 批发零售 4.47 3.14 4.40 3.03 3.55 2.97 3.33 2.83 交运仓储 2.01 3.47 2.09 3.52 1.79 3.43 2.12 3.46 住宿餐饮 0.11 0.15 0.11 0.12 0.17 0.11 0.13 0.12 信息技术 5.20 4.48 4.82 4.26 3.87 4.32 3.23 3.97 金融业 7.80 20.41 10.65 21.50 11.82 21.88 11.74 22.35 房地产 2.62 4.44 2.62 4.47 3.05 4.25 3.75 4.28 租赁商务 1.24 1.09 1.46 1.05 1.80 0.98 2.24 1.01 0 5000 10000 15000 20000 25000 0 500 1000 1500 2000 2500 持股市值（亿元）_右轴基金样本数0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 制造业金融业信息技术交运仓储水电煤气批发零售水利环境房地产采矿业租赁商务建筑业文化体育农林牧渔卫生社会科研技术住宿餐饮综合企业教育2017Q12017Q22017Q32017Q42017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 行业简称行业简称 配置比例配置比例（%）标配权重标配权重（%）配置比例配置比例（%）标配权重标配权重（%）配置比例配置比例（%）标配权重标配权重（%）配置比例配置比例（%）标配权重标配权重（%）科研技术 0.40 0.25 0.27 0.23 0.17 0.29 0.15 0.30 水利环境 1.15 0.68 1.26 0.81 0.98 0.76 0.71 0.72 教育 0.19 0.03 0.14 0.03 0.11 0.03 0.11 0.03 卫生社会 0.60 0.20 0.61 0.21 0.64 0.21 0.89 0.25 文化体育 1.51 1.20 1.36 1.11 1.20 1.07 1.13 0.98 综合企业 0.11 0.45 0.06 0.39 0.06 0.39 0.04 0.34 资料来源：基金季报、中信证券数量化投资分析系统 从四季度配置偏离情况来看，制造业、租赁商务、卫生社会、批发零售等为基金的超配行业，金融业、采矿业、建筑业、水电煤气、交运仓储为基金的低配行业。图 5：近四个季度样本基金行业超配（证监会分类）比例 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 从配置比例季度净变化（配置比例变化减去标配比例变化）来看，房地产（+0.67%）、制造业（+0.45%）、租赁商务（+0.41%）、交运仓储（+0.30%）、卫生社会（+0.21%）净增仓较多，金融业（-0.54%）、建筑业（-0.52%）、信息技术（-0.29%）、水电煤气（-0.24%）、水利环境（-0.23%）净减仓较多；从大类行业板块来看，当季行业配置效果显著，行业指数涨幅与配置比例净变化的秩相关系数为 0.327，表现较弱的行业中租赁商务净增仓较多；超配比例与配置比例净变化的秩相关系数为 0.585，表明超配板块在持仓上在进一步被强化。图 6：样本基金行业配置比例（证监会分类）季度变化 资料来源：中信证券数量化投资分析系统-15-10-5 0 5 10 15 20 25 制造业租赁商务卫生社会批发零售文化体育教育住宿餐饮水利环境农林牧渔科研技术综合企业房地产信息技术交运仓储水电煤气建筑业采矿业金融业2017Q12017Q22017Q32017Q4-1.00-0.80-0.60-0.40-0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 房地产制造业租赁商务交运仓储卫生社会综合企业文化体育教育农林牧渔科研技术住宿餐饮批发零售采矿业水利环境水电煤气信息技术建筑业金融业季度配置变化（%）标配比例变化（%）配置比例净变化（%）2017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7：行业指数涨跌幅 Vs.样本基金配置比例净变化 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 图 8：超配比例 Vs.样本基金配置比例净变化 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 表 2：近两个季度样本基金行业配置（证监会分类）比例变化情况 2017Q3 2017Q4 行业简称行业简称 超配比例（超配比例（%）季度配置变季度配置变化（化（%）标配比例变标配比例变化（化（%）配置比例净配置比例净变化（变化（%）超配比例（超配比例（%）季度配置变季度配置变化（化（%）标配比例变标配比例变化（化（%）配置比例净配置比例净变化（变化（%）农林牧渔-0.05 -0.01 0.00 0.00 -0.07 -0.06 -0.03 -0.03 采矿业-5.46 0.14 -0.14 0.28 -5.55 -0.11 -0.02 -0.09 制造业 19.94 1.36 0.61 0.75 20.39 0.97 0.52 0.45 水电煤气-1.61 -0.66 -0.24 -0.41 -1.85 -0.36 -0.12 -0.24 建筑业-1.35 -0.21 -0.17 -0.03 -1.86 -0.82 -0.30 -0.52 批发零售 0.58 -0.85 -0.06 -0.78 0.50 -0.22 -0.14 -0.08 交运仓储-1.63 -0.29 -0.09 -0.21 -1.34 0.33 0.03 0.30 住宿餐饮 0.06 0.07 -0.02 0.08 0.02 -0.04 0.01 -0.05 信息技术-0.46 -0.95 0.06 -1.02 -0.74 -0.64 -0.35 -0.29 金融业-10.07 1.16 0.38 0.78 -10.61 -0.08 0.46 -0.54 房地产-1.20 0.44 -0.22 0.65 -0.53 0.70 0.03 0.67 租赁商务 0.82 0.34 -0.07 0.40 1.23 0.44 0.04 0.41 科研技术-0.12 -0.10 0.05 -0.15 -0.15 -0.02 0.02 -0.03 水利环境 0.22 -0.27 -0.05 -0.23 -0.01 -0.27 -0.04 -0.23 教育 0.08 -0.03 0.00 -0.03 0.08 0.01 0.00 0.00 卫生社会 0.43 0.03 0.00 0.03 0.64 0.25 0.03 0.21 文化体育 0.13 -0.16 -0.04 -0.12 0.15 -0.07 -0.09 0.02 综合企业-0.33 0.00 0.00 0.00 -0.30 -0.02 -0.05 0.03 资料来源：基金季报、中信证券数量化投资分析系统 -20.0-15.0-10.0-5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0-0.8-0.6-0.4-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 教育卫生社会金融业房地产交运仓储农林牧渔制造业租赁商务采矿业水电煤气水利环境批发零售住宿餐饮科研技术建筑业文化体育信息技术综合企业配置比例净变化（%）指数涨跌（%）_右轴-0.8-0.6-0.4-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8-15-10-5 0 5 10 15 20 25 房地产制造业租赁商务交运仓储卫生社会综合企业文化体育教育农林牧渔科研技术住宿餐饮批发零售采矿业水利环境水电煤气信息技术建筑业金融业超配比例（%）配置比例净变化（%）2017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 重仓股行业配置：重仓股行业配置：非银、传媒、非银、传媒、食品饮料、食品饮料、房地产房地产等等净增仓净增仓，电子电子、有色、公用事业有色、公用事业等净减仓等净减仓 基于重仓股数据可以考察样本基金在中信一级行业分类标准下的行业配置情况。从重仓股配置该行业的基金数量占比来看，食品饮料、医药、银行、非银行金融、电子元器件、家电、机械等行业重仓股参与度较高，煤炭、纺织服装、国防军工、钢铁、餐饮旅游等行业重仓股参与度较低（只有不到 10%的基金有持仓）。图 9：样本基金重仓股配置该行业（中信一级）的基金数量占比（%）资料来源：中信证券数量化投资分析系统 表 3：近两个季度样本基金重仓股行业配置（中信一级）情况 2017Q3 2017Q4 行业名称行业名称 配置比例配置比例（%）CSI300 标配标配（%）全全 A 标配标配（%）相对相对 CSI300超配比例超配比例（%）配置比例配置比例（%）CSI300 标配标配（%）全全 A 标配标配（%）相对相对 CSI300超配比例超配比例（%）餐饮旅游 0.78 0.43 0.61 0.35 0.70 0.48 0.59 0.23 传媒 2.66 3.03 3.28 -0.37 3.39 2.50 3.09 0.89 电力及公用事业 2.89 2.97 4.35 -0.08 1.89 3.04 4.06 -1.15 电力设备 3.14 1.27 3.17 1.87 3.97 1.76 3.05 2.21 电子元器件 11.71 4.64 6.03 7.06 9.55 4.93 6.07 4.61 房地产 3.04 5.32 5.22 -2.28 3.98 5.03 5.27 -1.06 纺织服装 0.21 0.29 1.13 -0.08 0.25 0.27 1.06 -0.02 非银行金融 6.67 17.71 8.34 -11.04 7.50 17.23 8.68 -9.73 钢铁 0.87 1.21 1.54 -0.34 0.61 1.26 1.61 -0.65 国防军工 1.34 1.73 1.73 -0.39 1.25 1.44 1.56 -0.19 基础化工 3.33 2.40 5.01 0.93 2.94 2.23 4.72 0.71 机械 4.30 2.46 5.01 1.84 3.77 2.21 4.83 1.56 计算机 2.48 1.92 3.62 0.56 1.53 1.56 3.55 -0.03 家电 5.61 4.47 2.88 1.14 7.38 5.07 3.40 2.31 建材 2.11 0.46 1.83 1.65 2.39 0.50 1.87 1.89 建筑 2.13 4.31 3.36 -2.18 1.28 3.75 3.12 -2.47 交通运输 1.51 3.16 3.13 -1.65 1.73 3.34 3.11 -1.62 煤炭 0.50 0.98 1.17 -0.48 0.38 1.19 1.07 -0.81 农林牧渔 1.03 0.62 1.95 0.41 1.29 0.47 1.96 0.82 汽车 2.87 3.55 4.16 -0.68 2.51 3.53 3.76 -1.02 轻工制造 2.29 0.03 1.47 2.27 1.89 0.24 1.38 1.66 商贸零售 2.01 1.38 2.21 0.63 1.61 1.09 2.00 0.52 石油石化 0.73 1.35 1.45 -0.62 0.90 1.23 1.53 -0.33 食品饮料 11.71 6.07 4.33 5.64 14.05 7.17 5.03 6.87 通信 3.16 2.77 3.26 0.39 3.12 2.52 2.82 0.60 医药 8.94 4.77 6.69 4.17 9.99 5.37 7.03 4.62 银行 6.99 17.16 8.41 -10.16 6.87 16.84 9.48 -9.97 有色金属 4.64 2.88 3.71 1.76 3.14 3.35 3.46 -0.22 0 10 20 30 40 50 60 食品饮料医药银行非银行金融电子元器件家电机械房地产汽车通信电力设备基础化工传媒建材交通运输有色金属电力及公用事业建筑石油石化农林牧渔商贸零售轻工制造计算机餐饮旅游钢铁国防军工纺织服装煤炭综合2017Q32017Q42017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2017Q3 2017Q4 行业名称行业名称 配置比例配置比例（%）CSI300 标配标配（%）全全 A 标配标配（%）相对相对 CSI300超配比例超配比例（%）配置比例配置比例（%）CSI300 标配标配（%）全全 A 标配标配（%）相对相对 CSI300超配比例超配比例（%）综合 0.35 0.65 0.95 -0.30 0.13 0.38 0.83 -0.24 资料来源：基金季报、中信证券数量化投资分析系统 从重仓股行业配置偏离度（以沪深 300 行业配置为基准）来看，食品饮料、医药、电子元器件、家电、电力设备、建材、轻工制造、机械、传媒等行业超配比例较大，银行、非银行金融、建筑、交通运输、电力及公用事业、房地产、汽车、煤炭等行业低配比例较大。图 10：样本基金重仓股中信一级行业超配（以 CSI300 为标配基准）比例（%）资料来源：中信证券数量化投资分析系统 从配置比例季度净变化（配置比例变化减去标配比例变化）来看，非银行金融（+1.30%）、传媒（+1.26%）、食品饮料（+1.24%）、房地产（+1.22%）、家电（+1.17%）、医药（+0.46%）净增仓较多，电子元器件（-2.45%）、有色金属（-1.97%）、电力及公用事业（-1.97%）、轻工制造（-0.61%）、计算机（-0.58%）、汽车（-0.34%）净减仓较多；重仓股当季行业配置效果较好，行业指数涨幅与配置比例净变化的秩相关系数为 0.514，表现较弱的行业中，传媒、电力设备、国防军工等净增仓较多；超配比例与配置比例净变化的秩相关系数为 0.198，表明重仓股行业配置行为重新出现动量现象，即超配行业继续增仓。从实证检验的角度来看，净增仓与下季度的行情表现相关度较高，配置效果显著（净增仓与下期涨跌幅的秩相关系数大于 0.1）的概率达到 61.2%，配置效果较差（净增仓与下期涨跌幅的秩相关系数小于-0.1）的概率仅为 18.4%。未来未来从从两两个角度关注行业板块机会：一个角度关注行业板块机会：一是是关注关注上上季度末季度末低配低配且且净增仓净增仓的的非银行金融非银行金融、房地产、房地产；二二是是关注关注上上季度季度行情不突出且净增仓行情不突出且净增仓的的传媒、电力设备、国防军工传媒、电力设备、国防军工等行业等行业。综合来看，未来建议综合来看，未来建议增增配的行业为配的行业为非银行金融、传媒、非银行金融、传媒、房地产、电力设备、房地产、电力设备、国防军工国防军工。图 11：样本基金重仓股行业配置（中信一级）比例季度变化（以 CSI300 为标配基准）资料来源：中信证券数量化投资分析系统-20-15-10-5 0 5 10 食品饮料医药电子元器件家电电力设备建材轻工制造机械传媒农林牧渔基础化工通信商贸零售餐饮旅游纺织服装计算机国防军工有色金属综合石油石化钢铁煤炭汽车房地产电力及公用事业交通运输建筑非银行金融银行2017Q12017Q22017Q32017Q4-3.0-2.0-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 非银行金融传媒食品饮料房地产家电医药农林牧渔电力设备石油石化建材通信国防军工银行纺织服装综合交通运输商贸零售餐饮旅游基础化工机械建筑钢铁煤炭汽车计算机轻工制造电力及公用事业有色金属电子元器件季度配置变化（%）标配比例变化（%）持仓净变化（%）2017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 12：行业指数（中信一级）涨跌幅 Vs.样本基金配置比例净变化（以 CSI300 为标配基准）资料来源：中信证券数量化投资分析系统 图 13：超配比例 Vs.样本基金持仓净变化（以 CSI300 为标配基准）资料来源：中信证券数量化投资分析系统 图 14：净增仓行业配置效果（当期净增仓与下期指数涨跌幅的秩相关性）资料来源：中信证券数量化投资分析系统 表 4：近两个季度重仓股行业配置（中信一级）比例变化情况 2017Q3 2017Q4 行业名称行业名称 相对相对 CSI300超配比例（超配比例（%）季度配置变季度配置变化（化（%）标配比例变标配比例变化（化（%）持仓净变化持仓净变化（%）相对相对 CSI300超配比例（超配比例（%）季度配置变季度配置变化（化（%）标配比例变标配比例变化（化（%）持仓净变化持仓净变化（%）餐饮旅游 0.35 -0.05 0.00 -0.05 0.23 -0.08 0.04 -0.12 传媒-0.37 -0.48 -0.19 -0.29 0.89 0.73 -0.53 1.26 电力及公用事业-0.08 -0.80 -0.26 -0.54 -1.15 -1.00 0.08 -1.08 电力设备 1.87 0.77 -0.05 0.82 2.21 0.83 0.49 0.34 电子元器件 7.06 0.94 0.13 0.81 4.61 -2.16 0.29 -2.45 房地产-2.28 0.51 -0.32 0.83 -1.06 0.94 -0.29 1.22 -15.0-10.0-5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 食品饮料家电医药石油石化银行非银行金融农林牧渔房地产交通运输建材电子元器件餐饮旅游钢铁煤炭电力设备机械电力及公用事业汽车商贸零售通信传媒建筑基础化工轻工制造纺织服装有色金属计算机国防军工综合配置比例净变化（%）指数涨跌（%）_右轴-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 非银行金融传媒食品饮料房地产家电医药农林牧渔电力设备石油石化建材通信国防军工银行纺织服装综合交通运输商贸零售餐饮旅游基础化工机械建筑钢铁煤炭汽车计算机轻工制造电力及公用事业有色金属电子元器件相对CSI300超配比例（%）持仓净变化（%）-右轴-0.80-0.60-0.40-0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 本季净调仓与下季收益率秩相关系数2017Q4 基金资产配置行为分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2017Q3 2017Q4 行业名称行业名称 相对相对 CSI300超配比例（超配比例（%）季度配置变季度配置变化（化（%）标配比例变标配比例变化（化（%）持仓净变化持仓净变化（%）相对相对 CSI300超配比例（超配比例（%）季度配置变季度配置变化（化（%）标配比例变标配比例变化（化（%）持仓净变化持仓净变化（%）纺织服装-0.08 -0.49 -0.03 -0.46 -0.02 0.04 -0.02 0.06 非银行金融-11.04 0.75 0.51 0.24 -9.73 0.83 -0.47 1.30 钢铁-0.34 0.60 0.08 0.52 -0.65 -0.26 0.05 -0.31 国防军工-0.39 -0.36 -0.04 -0.32 -0.19 -0.08 -0.29 0.20 基础化工 0.93 -0.68 0.09 -0.77 0.71 -0.39 -0.17 -0.22 机械 1.84 -0.15 -0.08 -0.06 1.56 -0.53 -0.26 -0.28 计算机 0.56 -0.60 -0.01 -0.59 -0.03 -0.95 -0.36 -0.58 家电 1.14 -1.73 -0.30 -1.43 2.31 1.77 0.60 1.17 建材 1.65 -0.13 0.02 -0.15 1.89 0.29 0.04 0.25 建筑-2.18 -0.50 -0.25 -0.25 -2.47 -0.85 -0.56 -0.29 交通运输-1.65 -0.50 -0.06 -0.44 -1.62 0.22 0.18 0.04 煤炭-0.48 0.07 0.01 0.06 -0.81 -0.12 0.21 -0.33 农林牧渔 0.41 -0.03 0.00 -0.03 0.82 0.26 -0.15 0.41 汽车-0.68 -0.53 -0.02 -0.51 -1.02 -0.36 -0.02 -0.34 轻工制造 2.27 -0.75 -0.01 -0.75 1.66 -0.40 0.21 -0.61 商贸零售 0.63 0.51 0.03 0.48 0.52 -0.40 -0.29 -0.11 石油石化-0.62 0.01 -0.06 0.07 -0.33 0.18 -0.12 0.30 食品饮料 5.64 2.96 0.45 2.52 6.87 2.34 1.10 1.24 通信 0.39 0.29 0.22 0.07 0.60 -0.04 -0.25 0.21 医药 4.17 -2.09 -0.32 -1.77 4.62 1.06 0.60 0.46 银行-10.16 0.59 -0.05 0.64 -9.97 -0.12 -0.31 0.19 有色金属 1.76 1.95 0.48 1.47 -0.22 -1.50 0.47 -1.97 综合-0.30 -0.11 0.02 -0.12 -0.24 -0.22 -0.28 0.06 资料来源：基金季报、中信证券数量化投资分析系统 重仓股重仓股风格配置风格配置：主板主板继续继续净增仓净增仓，创业板重仓比例跌破创业板重仓比例跌破10%基于重仓股数据可以考察样本基金（同行业配置分析样本）在主板、中小板、创业板上的风格配置情况。从样本基金重仓股参与度来看，2017 年四季度重仓持有创业板、中小板股票的基金数量占比略有下降，分别为 46.08%、76.46%，重仓持有主板股票的基金数量占比变化不大，为 99.27%。从重仓股的仓位结构来看，主板仓位继续大幅上升，创业板与中小板仓位下降，创业板仓位为 9.76%，下降 2.95%，中小板仓位为 22.52%，下降 2.23%，主板仓位为 67.72%，上升 5.18%。图 15：重仓股参与市场板块的基金数占比（%）资料来源：中信证券数量化投资分析系统 图 16：重仓股市场板块持仓比例 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42